宏观研究事件点评证券研究报告汇率贬值热钱流出, 外汇少增降准持续点评 12 年 7 月外汇占款数据汪进 ( 分析师 ) 姜超 ( 分析师 ) jiangchao6164

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馨溃惠
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1 宏观研究证券研究报告汇率贬值热钱流出, 外汇少增降准持续点评 12 年 7 月外汇占款数据汪进 ( 分析师 ) 姜超 ( 分析师 ) wangjin885@gtjas.com jiangchao6164@gtjas.com 证书编号 S S 本报告导读 : 本报告是对 12 年 7 月外汇占款数据进行点评摘要 : 212 年 7 月外汇占款减少 38.2 亿人民币, 外汇占款今年再次少增扣除 251 亿美元顺差及 FDI 以后, 当月热钱流出超过 3 亿美元截止 7 月, 今年外汇占款累计仅增长 2988 亿人民币, 远低于去年月均 2 亿以上规模热钱持续流出是目前外汇占款增长放缓的主要原因从外汇占款口径计算出来的热钱看,7 月热钱流出或高达 34 亿美元, 已连续 4 个月大幅流出目前海外风险的变化已不足以解释中国的热钱流出, 而人民币贬值预期的上升是导致热钱流出的重要因素今年 3 月以来, 香港人民币 NDF 汇率持续贬值, 与人民币即期汇率差持续扩大, 意味着人民币贬值预期增强由于人民币汇率盯住一篮子货币, 其中美元权重相对较大, 因此市场对人民币汇率预期的走势与美元指数的方向基本一致, 目前美元指数持续走高是人民币贬值预期上升的一个重要因素尽管美元仍将维持强势, 但进一步上升空间不大因此, 未来人民币汇率贬值预期或仍将存在, 但继续扩大到空间不大, 热钱将以流出或低增长为主今年 4 月以来, 贸易顺差增长平稳,7 月贸易贸易顺高达 251 亿, 今年前 7 个月顺差总额为 941 亿, 并未对外汇占款增长构成拖累但随着中国出口增速的明显放缓, 中国贸易也逐步走向平衡, 对外汇占款增长的贡献也将减弱再考虑到未来热钱以流出或低增长为主, 外汇占款增长仍将维持在低位目前央行逆回购已成为常态化的政策工具, 但逆回购期限较短, 且主要应对短期资金紧张, 持续投放效果并不显著面对未来外汇占款增长持续维持在低位, 央行仍需下调存准率来保证基础货币供应, 目前仍有降准可能宏观研究宏观研究团队姜超 ( 分析师 ) Jiangchao6164@gtjas.com 王虎 ( 分析师 ) Wanghu7633@gtjas.com 吕春杰 ( 分析师 ) lvchunjie@gtjas.com 汪进 ( 分析师 ) Wangjin885@gtjas.com 薛鹤翔 ( 分析师 ) xuehexiang873@gtjas.com 王喆 ( 分析师 ) wangzhe@gtjas.com 相关报告收入减速, 支出加速出口弱于预期, 进口实际回升信贷放缓债券多增, 融资总量继续改善地产销售转正, 基建投资稳定必需消费稳定, 消费企稳在即请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 外汇占款再次少增 212 年 7 月外汇占款减少 38.2 亿人民币, 外汇占款今年再次少增扣除 251 亿美元顺差及 FDI 以后, 当月热钱流出超过 3 亿美元截止 7 月, 今年外汇占款累计仅增长 2988 亿人民币, 远低于去年月均 2 亿以上规模图 1 利用外资顺差外汇占款口径热钱新增外汇占款左 : 亿美元右 : 亿元外汇占款口径热钱贸易顺差利用外资新增外汇占款 ( 右 ) 热钱流出依然拖累热钱持续流出是目前外汇占款增长放缓的主要原因从外汇占款口径计算出来的热钱看,7 月热钱流出或高达 34 亿美元, 已连续 4 个月大幅流出图 2 外汇储备口径热钱外汇占款口径热钱单位 : 亿美元 1 5 外汇储备口径热钱外汇占款口径热钱以往海外风险指数是影响中国热钱流动的重要因素, 一般海外风险上升时热钱流出, 但目前美国 VIX 指数维持低位, 海外风险并未上升, 风险的变化已不足以解释目前中国的热钱流出请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 图 3 外汇占款口径热钱美国德国 VIX 指数左轴 : 亿美元外汇占款口径热钱美国 VIX 指数 ( 右 ) 德国 VIX 指数 ( 右 ) ,CEIC 3. 贬值预期热钱流出人民币贬值预期是影响热钱流动的又一重要因素人民币 NDF 与即期汇率差可以反映人民币的贬值预期, 目前人民币贬值预期的上升是导致热钱流出的重要因素图 4 外汇占款口径热钱 NDF- 即期人民币汇率左轴 : 亿美元右轴 :CNY/USD 外汇占款口径热钱 NDF- 即期人民币汇率 ( 右 ) 今年 3 月以来, 香港人民币 NDF 汇率持续贬值, 与人民币即期汇率差持续扩大, 意味着人民币贬值预期增强请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 图 5 美元兑人民币汇率 12 个月 NDF 单位 :CNY/USD 美元兑人民币 12 个月 NDF( 右 ) 由于人民币汇率盯住一篮子货币, 其中美元权重相对较大, 因此市场对人民币汇率预期的走势与美元指数的方向基本一致, 目前美元指数持续走高是人民币贬值预期上升的一个主要因素尽管美元仍将维持强势, 但进一步上升空间不大因此, 未来人民币汇率贬值预期或仍将存在, 但继续扩大到空间不大, 热钱将以流出或低增长为主图 6 人民币 NDF 汇率美元指数左轴 :CNY/USD 个月人民币 NDF 汇率美元指数 ( 右 ) 顺差并未拖累外汇今年 4 月以来, 贸易顺差增长平稳,7 月贸易贸易顺高达 251 亿, 今年前 7 个月顺差总额为 941 亿, 并未对外汇占款增长构成拖累但随着中国出口增速的明显放缓, 中国贸易也逐步走向平衡, 对外汇占款增长的贡献也将减弱再考虑未来热钱以流出或低增长为主, 外汇占款增长仍将维持在低位请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 图 7 顺差出口增速与进口增速左轴 : 亿美元右轴 :% 顺差出口增速 ( 右 ) 进口增速 ( 右 ) 数据来源 : 国泰君安证券研究, 海关总署 5. 央行降准仍将持续目前央行逆回购已成为常态化的政策工具, 但逆回购期限较短, 且主要应对短期资金紧张, 持续投放效果并不显著面对未来外汇占款增长持续维持在低位, 央行仍需下调存准率来保证基础货币供应, 目前仍有降准可能图 8 考虑国库定存后的公开市场操作量单位 : 亿元央票到期回购到期国库定存发行央票发行回购发行国库定存到期周投放货币净额 /2/5 12/3/4 12/4/1 12/4/29 12/5/27 12/6/24 12/7/22 12/8/19 12/9/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 3 指数涨幅 15% 以上相对沪深 3 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 3 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 3 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 3 指数基本与沪深 3 指数持平明显弱于沪深 3 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 69 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层邮编电话 (21) (755) (1) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 6

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14.

p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf [Table_OtherInfo] 模型更新时间 : 股票研究工业建筑工程业评级 : 谨慎增持上次评级 : 谨慎增持目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 14. p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 股票研究公司更新报告前期拖延工程复工, 延续高增长趋势中国海诚 2012 年三季报点评韩其成 ( 分析师 ) 熊昕 ( 研究助理 ) 张琨 ( 分析师 ) 021-38676162 021-38676715 021-38674754 hanqicheng@gtjas.com xiongxin009291@gtjas.com

宏观研究 事件点评 证券研究报告 汇率贬值热钱流出, 外汇少增降准持续 点评 12 年 7 月外汇占款数据 汪进 ( 分析师 ) 姜超 ( 分析师 ) jiangchao6164

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