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1 C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 天然橡胶月度报告 库存依旧高企 & 新一轮割胶已经展开, 橡胶偏空运行 天然橡胶月度报告 摘要 : 行情回顾 :3 月国内天然橡胶期货价格未能延续 月的上涨势头, 在 3 月 4 日盘中达到近期最高点后便开启了连续下跌模式 截至 19 年 3 月 9 日, 上期所天然橡胶主力合约 RU199 日盘收于 元 / 吨, 较 3 月 1 日下跌 1465 元 / 吨, 跌幅达 11.4% 作者姓名 : 李彦杰 邮箱 :liuyangqh@csc.com.cn 电话 : 投资咨询从业证书号 :Z194 发布日期 : 19 年 4 月 1 日 宏观环境 : 美国第四季度 GDP 增速的下修以及就业数据不及预期等均预示着美国经济增长正在放缓, 而美联储 3 月会议释放的超预期鸽派信号更表明了 19 年美国经济下行压力有所加大 中国 3 月制造业 PMI 时隔 3 个月重回扩张区间, 国内经济出现企稳回弹迹象, 但部分分项数据偏弱也表明了中国经济复苏还将面临着一定的考验 供需关系 : 随着国内产区新一轮割胶的开始以及东南亚产区部分地区即将试割, 天然橡胶产出将逐渐开始回升 ; 下游轮胎企业虽然开工情况较好, 但国内整体车市的低迷表现令其终端需求难有明显提升 ; 随着 19 年新一轮割胶的逐步展开, 在下游需求没有明显提升的情况下, 国内天然橡胶库存将会再度上升, 高企的库存压力难以得到缓解 ; 印 马 泰三国将从 4 月开始实施 AETS 计划 ( 泰国自 5 月开始实施 ), 不过 4 万吨的限制总量对于天然橡胶整体供需格局影响有限 操作建议 :RU199 在 118 元 / 吨附近逢高适量布局空单, 止损位设在 1195 元 / 吨 不确定风险 : 国内汽车市场超预期反弹 印马泰等主产国推出新的挺价计划 中美经贸磋商结果 请参阅最后一页的重要声明

2 目录 一 上月行情回顾... 3 二 价格影响因素分析 宏观分析 美国经济增长有所放缓, 美联储会议释放超预期鸽派信号 官方制造业 PMI 重返扩张区间, 月通胀数据继续处于较低水平 供需分析 泰国天然橡胶原料价格回升至 18 年以来高位, 国内原料价格有所上涨 月中国天然橡胶进口量环比大幅下降, 同比小增 轮胎企业开工维持高位, 终端市场需求提升缓慢 国内汽车市场仍旧低迷, 产 销量均出现大幅下滑 去库效果不佳, 天然橡胶库存仍处高位 技术面分析... 1 三 价差分析 天然橡胶期现价差 ( 现货 - 期货 ) 天然橡胶跨期价差 (RU195-RU199) 四 行情展望与投资策略

3 图表目录 图 1: 上期所天然橡胶 RU199 合约近三个月走势... 3 图 : 国内天然橡胶现货基准价... 3 图 3: 美国季度 GDP 环比折年率 ( 单位 :%)... 4 图 4: 美国年度 GDP 同比增速 ( 单位 :%)... 4 图 5: 美国新增 ADP 就业人数 ( 单位 : 万人 )... 4 图 6: 美国新增非农就业人数 ( 单位 : 万人 )... 4 图 7: 美国 CPI 及核心 CPI 同比增速 ( 单位 :%)... 5 图 8: 美国 PPI 同比增速 ( 单位 :%)... 5 图 9: 中国官方制造业 PMI 指数 ( 单位 :%)... 6 图 1: 中国官方制造业 PMI( 分企业规模 )( 单位 :%)... 6 图 11: 中国官方制造业 PMI 分项指数 ( 单位 :%)... 6 图 1: 财新中国制造业 PMI( 单位 :%)... 6 图 13: 中国 CPI 同比增速 ( 单位 :%)... 7 图 14: 中国 CPI 同比增速 ( 分大类 )( 单位 :%)... 7 图 15: 中国 PPI 同比增速 ( 单位 :%)... 7 图 16: 中国 PPI 同比增速 ( 分大类 )( 单位 :%)... 7 图 17: 泰国合艾地区天然橡胶原料价格 ( 单位 : 泰铢 / 公斤 )... 8 图 18: 国内天然橡胶原料价格 ( 单位 : 元 / 吨 )... 8 图 19: 中国天然橡胶月进口量 ( 单位 : 万吨 )... 8 图 : 中国天然橡胶月进口量 ( 分品种 )( 单位 : 万吨 )... 8 图 1: 国内轮胎企业全钢胎开工率 ( 单位 :%)... 9 图 : 国内轮胎企业半钢胎开工率 ( 单位 :%)... 9 图 3: 乘联会广义乘用车月产量及同比增速... 9 图 4: 乘联会广义乘用车月销量及同比增速... 9 图 5: 中汽协汽车月产量及同比增速... 1 图 6: 中汽协汽车月销量及同比增速... 1 图 7: 汽车经销商库存系数 ( 分类别 )... 1 图 8: 汽车经销商库存预警指数... 1 图 9: 上期所天然橡胶库存 ( 单位 : 吨 ) 图 3: 青岛保税区天然橡胶库存 ( 单位 : 万吨 ) 图 31: 近 6 个月天然橡胶 RU195 合约 K 线图 图 3: 天然橡胶期现价差 ( 现货 - 期货 )( 元 / 吨 ) 图 33: 天然橡胶跨期价差 (RU195-RU199)( 元 / 吨 ) 表 1:19 年 3 月 1 日 -19 年 3 月 9 日上期所天然橡胶库存变化 表 :19 年 3 月 1 日 -3 月 9 日天然橡胶期货 RU199 合约持仓变化表... 1

4 一 上月行情回顾 3 月国内天然橡胶期货价格未能延续 月的上涨势头, 在 3 月 4 日盘中达到近期最高点后便开启了连续下跌模式, 同时, 天胶期货主力合约也开始从 195 合约向 199 合约转移, 并在月末基本完成本次主力合约换月 截至 19 年 3 月 9 日, 上期所天然橡胶主力合约 RU199 日盘收于 元 / 吨, 较 3 月 1 日下跌 1465 元 / 吨, 跌幅达 11.4%, 年内涨幅全部被吐出 图 1: 上期所天然橡胶 RU199 合约近三个月走势 图 : 国内天然橡胶现货基准价 泰国 3# 烟片胶 ( 元 / 吨 ) 云南国营标一胶 ( 元 / 吨 ) 越南 3L 胶 ( 元 / 吨 ) 泰国 # 标胶 ( 美元 / 吨 ) 泰国 # 复合标胶 ( 美元 / 吨 ) 与期货市场不同,3 月国内天然橡胶现货市场走势略有分化, 青岛保税区内天然橡胶现货价格在前半月基本呈震荡走势, 在 3 月 日再度达到近期高位后价格有所回落, 而山东地区天然橡胶现货价格则呈现震荡下跌态势 ; 除云南国营标一胶外, 其他品种天然橡胶 3 月现货均价较 月均有上涨 截至 3 月 9 日, 云南国营标一胶价格为 175 元 / 吨, 近一个月均价为 113 元 / 吨, 较 月均价下跌 元 / 吨 ; 泰国 3# 烟片胶价格为 16 元 / 吨, 近一个月均价为 1311 元 / 吨, 较 月均价上涨 元 / 吨 ; 越南 3L 胶价格为 19 元 / 吨, 近一个月均价为 元 / 吨, 较 月均价上涨 元 / 吨 ; 青岛保税区泰国 # 标胶价格为 14 美元 / 吨, 近一个月均价为 美元 / 吨, 较 月均价上涨 5.83 美元 / 吨 ; 青岛保税区泰国 # 复合标胶价格为 143 美元 / 吨, 近一个月均价为 1468 美元 / 吨, 较 月均价上涨 美元 / 吨 二 价格影响因素分析 1. 宏观分析 1.1 美国经济增长有所放缓, 美联储会议释放超预期鸽派信号 北京时间 3 月 8 日周四晚间, 美国商务部发布最新数据显示, 美国四季度实际 GDP 年化季环比终值.%, 较初值.6% 有所回落, 略不及预期值.3%; 美国四季度 GDP 平减指数终值 1.7%, 略低于预期值和初值 1.8% 从全年数据来看, 美国 18 年经济增速为.9%, 创下三年以来新高, 但略低于特朗普政府设定的 3% 的年度增速目标 而作为美国经济的最大组成部分, 美国消费支出增速也向下修正, 但通胀仍受控制, 其中, 美国第四季度个人消费支出 (PCE) 年化季环比终值为.5%, 略低于预期值.6%, 初值为.8%; 美国第四季度核心个人 3

5 消费支出 (PCE) 物价指数年化季环比终值为 1.8%, 略高于预期值和前值 1.7% 继美国 ISM 制造业指数创下特朗普当选总统以来新低后,18 年持续火爆的美国就业市场在 19 年 月也出现了明显的降温 3 月 6 日, 有 小非农 之称的 ADP 数据显示, 美国 月 ADP 就业人数变动 18.3 万人, 略不及预期的 19 万人, 而前值由 1.3 万人大幅上修至 3 万人 而两天后公布的美国非农就业数据更是爆出一大冷门,3 月 8 日, 美国劳工部发布数据显示, 月美国新增非农就业人数 万人, 远远低于预期值和前值, 创 17 个月以来新低, 修正后前值为 31.1 万人 ; 其中, 月私营部门就业人口变动.5 万人, 远低于预期的 17 万人, 前值为 3.8 万人 有经济学家认为, 月份的下降可能表明美国就业市场已经见顶 图 3: 美国季度 GDP 环比折年率 ( 单位 :%) 图 4: 美国年度 GDP 同比增速 ( 单位 :%) 图 5: 美国新增 ADP 就业人数 ( 单位 : 万人 ) 图 6: 美国新增非农就业人数 ( 单位 : 万人 ) 受汽车 处方药价格下跌的拖累, 美国 月通胀指标增速仍然乏力 3 月 1 日晚间, 美国劳工部公布数据显示, 美国 月 CPI 同比增长 1.5%, 略低于预期值和前值 1.6%, 为 16 年 9 月以来最小涨幅 ; 月 CPI 环比增长.%, 与预期相符, 高于前值 %, 四个月以来首次出现上涨 美国 月核心 CPI 同比增长.1%, 略不及预期值和前值.%; 月核心 CPI 环比增长.1%, 同样略低于预期值和前值.% 3 月 13 日, 美国劳工统计局公布数据显示, 经季节性因素调整后, 美国 月 PPI 同比上涨 1.9%, 与预期值相符, 略低于前值 %, 为 17 4

6 年 6 月以来最低 ; 月 PPI 环比增长.1%, 略低于预期值.%, 结束了连续两个月的下跌 美国 月核心 PPI 同比增长.5%, 略低于预期值和前值.6%; 月核心 PPI 环比增长.1%, 此前预期为.%, 前值为.3% 图 7: 美国 CPI 及核心 CPI 同比增速 ( 单位 :%) 图 8: 美国 PPI 同比增速 ( 单位 :%) CPI 核心 CPI 美东时间 日周三, 为期两天的美联储货币政策委员会 FOMC 议息会结束, 美联储在会后公布的声明显示, 全体 FOMC 成员一致投票同意, 保持.5%-.5% 的联邦基金利率目标区间不变 美联储同时还表示, 有意从今年 5 月起, 将每月缩减资产负债表 ( 缩表 ) 计划的美国国债最高坚持规模从当前的 3 亿美元降至 15 亿美元, 到 9 月末停止缩表 在反映美联储官员对未来利率预期的点阵图中, 联储决策者普遍下调今年及明 后三年的利率预期, 并上调了 年级之后的利率预期 其中,19 年底联邦基金利率料为.4%, 这意味着, 今年一年美联储政策利率区间都会维持在当前水平, 也就是说, 预计今年不会加息 ; 年底联邦基金利率料为.6%, 这相当于即使预期的今年加息次数减少两次变为零, 明年也最多加息一次 值得注意的是, 本次声明中美联储对美国经济的评价逊于前次会议 : 本次声明中美联储称, 经济活动增速较去年四季度放缓, 而上次称 四季度经济活动增长稳健 ; 本次声明中美联储称, 家庭支出和企业固定投资的增速放缓, 而上次称 家庭支出继续强劲增长 1. 官方制造业 PMI 重返扩张区间, 月通胀数据继续处于较低水平 3 月 31 日, 国家统计局公布数据显示, 中国 3 月官方制造业 PMI 为 5.5, 高于预期的 49.6, 在连续 3 个月低于荣枯线后重返扩张区间, 并且月环比增幅创 1 年以来最大, 前值为 49. 从企业规模分类来看, 大型制造业企业的扩张有所放缓, 其 3 月 PMI 为 51.1, 较上月下降.4 个百分点 ; 中 小制造业企业略有好转, 其 3 月 PMI 指数分别为 49.9 和 49.3, 分别比上月上升 3. 和 4. 个百分点 从分类指数来看, 构成制造业 PMI 的 5 个分类指数均较 月有所上升, 其中生产指数 新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点, 而原材料库存指数和从业人员指数则继续低于临界点 :3 月制造业生产指数为 5.7%, 较 月上升 3. 个百分点 ; 供应商配送时间指数为 5., 较 月回升.4 个百分点 ; 新订单指数为 51.6, 较 月上升 1 个百分点 ; 从业人员指数为 47.6, 较 月略微上升.1 个百分点, 仍位于荣枯线下方 ; 原材料库存指数为 48.4, 较 月上升.1 个百分点, 继续低于荣枯线 此外, 同时公布的数据还显示,3 月官方非制造业 PMI 为 54.8, 高于预期的 54.4, 创近 5 个月以来新高, 前值为 54.3;3 月官方综合 PMI 为 54, 较 月上升 1.6 个百分点 4 月 1 日, 财新公布最新数据显示, 中国 3 月财新制造业 PMI 为 5.8, 高于预期值 5, 自去年 1 月以来首次回升至荣枯线上方, 前值为

7 图 9: 中国官方制造业 PMI 指数 ( 单位 :%) 图 1: 中国官方制造业 PMI( 分企业规模 )( 单位 :%) 53 大型企业中型企业小型企业 图 11: 中国官方制造业 PMI 分项指数 ( 单位 :%) 图 1: 财新中国制造业 PMI( 单位 :%) 生产新订单供货商配送时间从业人员原材料库存 月 9 日, 国家统计局公布了最新的 CPI 数据 数据显示, 中国 月 CPI 同比上涨 1.5%, 与预期相符, 连续第三个月处于低于 % 的水平, 且涨幅较 1 月回落. 个百分点 其中, 食品价格上涨.7%, 涨幅较 1 月回落了 1. 个百分点, 影响 CPI 上涨约.14 个百分点 ; 非食品价格上涨 1.7%, 涨幅与 1 月相同, 影响 CPI 上涨约 1.34 个百分点 根据测算, 月 CPI 同比涨幅中, 去年价格变动的翘尾影响为, 新涨价影响约为 1.5 个百分点 分类数据方面, 月交通和通信价格下跌 1.%, 连续第三个月出现下跌 ; 其余 7 个大类价格均出现同比上涨, 其中衣着类 居住类 教育文化和娱乐类 医疗保健类以及其他用品和服务类价格同比涨幅均超过了 % 与 CPI 同时公布的 PPI 数据显示, 月中国 PPI 同比上涨.1%, 低于预期的.%, 与 1 月数据持平 其中, 生产资料价格同比下降.1%, 降幅与 1 月相同 ; 生活资料价格同比上涨.4%, 涨幅较 1 月回落. 个百分点 据统计局测算, 月 PPI 同比涨幅中, 去年价格变动的翘尾影响约为.8 个百分点, 新涨价影响约为 -.7 个百分点 6

8 图 13: 中国 CPI 同比增速 ( 单位 :%) 图 14: 中国 CPI 同比增速 ( 分大类 )( 单位 :%) 3.5 食品 非食品 图 15: 中国 PPI 同比增速 ( 单位 :%) 图 16: 中国 PPI 同比增速 ( 分大类 )( 单位 :%) 生产资料 生活资料. 供需分析.1 泰国天然橡胶原料价格回升至 18 年以来高位, 国内原料价格有所上涨 3 月东南亚产区仍旧处于停割期, 天然橡胶产出处于年内最低水平, 泰国合艾地区天然橡胶原料价格持续上涨, 各品种价格均已升至 18 年以来最高水平 截至 3 月 9 日, 泰国合艾地区胶水价格为 51 泰铢 / 公斤,3 月份平均价格为 5.38 泰铢 / 公斤, 较 月均价上涨 7.45 泰铢 / 公斤 ; 烟胶片价格为 54. 泰铢 / 公斤,3 月份平均价格为 5.66 泰铢 / 公斤, 较 月均价上涨 5.93 泰铢 / 公斤 ; 生胶片价格为 泰铢 / 公斤,3 月份平均价格为 泰铢 / 公斤, 较 月均价上涨 4.41 泰铢 / 公斤 ; 杯胶价格为 4 泰铢 / 公斤,3 月份平均价格为 4.3 泰铢 / 公斤, 较 月均价上涨 3.69 泰铢 / 公斤 3 月末, 国内云南产区基本全面开启新一轮割胶, 而海南产区也已零星开启割胶, 不过由于近期产区雨水偏少, 气候较为干旱, 且目前仅为割胶初期, 天然橡胶产量释放较少, 国内天然橡胶原料价格较去年年末有所 7

9 上涨 截至 3 月 9 日, 海南地区胶水价格为 1 元 / 吨, 较 1 月 3 日上涨 元 / 吨 图 17: 泰国合艾地区天然橡胶原料价格 ( 单位 : 泰铢 / 公斤 ) 图 18: 国内天然橡胶原料价格 ( 单位 : 元 / 吨 ) 胶水烟胶片生胶片杯胶 海南 - 胶水云南 - 胶水云南 - 胶块 数据来源 : 卓创资讯, 中信建投期货 数据来源 : 卓创资讯, 中信建投期货. 月中国天然橡胶进口量环比大幅下降, 同比小增 最新统计数据显示,19 年 月, 中国进口天然橡胶 ( 包含乳胶 混合胶 ) 共计 9.1 万吨, 环比 1 月降低 4.78%, 同比上升.95% 分品种来看, 月中国进口标准胶 6.9 万吨, 环比下降 47.81%, 较 18 年同期下降 19.91%; 月进口烟片胶.98 万吨, 环比下降 6.73%, 较 18 年同期下降 1.8%; 月混合胶进口 万吨, 环比下降 44.98%, 较 18 年同期上升 4.6%; 月中国没有进口复合胶,1 月进口.86 万吨 图 19: 中国天然橡胶月进口量 ( 单位 : 万吨 ) 图 : 中国天然橡胶月进口量 ( 分品种 )( 单位 : 万吨 ) 标准胶烟片胶混合胶复合胶 数据来源 : 卓创资讯, 中信建投期货.3 轮胎企业开工维持高位, 终端市场需求提升缓慢 随着春节假期影响褪去,3 月国内轮胎企业进入连续 稳定生产状态, 开工维持在较高水平 市场方面,3 月国内全钢胎市场交投活跃度尚可, 而半钢胎市场表现一般 ; 整体来看,3 月国内市场销售整体较 月有所提升, 但终端需求提升较为缓慢 截至 19 年 3 月 9 日, 国内全钢胎周度开工率为 75.89%, 较 3 月 1 日当周上 8

10 升 4.9%,3 月平均开工率为 74.7%, 较 月平均开工率上升 3.6%; 国内半钢胎周度开工率为 71.44%, 较 3 月 1 日当周上升 3.34%,3 月平均开工率为 7.55%, 较 月平均开工率上升 6.7% 图 1: 国内轮胎企业全钢胎开工率 ( 单位 :%) 图 : 国内轮胎企业半钢胎开工率 ( 单位 :%) 数据来源 : 卓创资讯, 中信建投期货 数据来源 : 卓创资讯, 中信建投期货.4 国内汽车市场仍旧低迷, 产 销量均出现大幅下滑 乘联会最新统计数据显示, 今年 月, 国内广义乘用车产量为 万辆, 同比下降.9%, 环比下降 43.6%, 连续第八个月出现同比下降, 且降幅较 1 月扩大了 6.8 个百分点 ; 国内广义乘用车销量为 万辆, 同比下降 18.%, 环比下降 45.%, 连续第九个月出现同比下降, 且降幅较 1 月扩大 14. 个百分点 中汽协最新数据同样显示出 月国内汽车市场的低迷 3 月 11 日, 中汽协最新公布数据显示,19 年 月, 国内汽车产量为 141 万辆, 同比下降 17.4%, 环比下降 4.4%; 国内汽车销量为 148. 万辆, 同比下降 13.8%, 环比下降 37.4%, 其中同比降幅较 1 月收窄.76 个百分点 图 3: 乘联会广义乘用车月产量及同比增速 图 4: 乘联会广义乘用车月销量及同比增速 月产量 ( 万辆 ) 同比增速 (%) 月销量 ( 万辆 ) 同比增速 (%)

11 图 5: 中汽协汽车月产量及同比增速 月产量 ( 万辆 ) 同比增速 (%) 图 6: 中汽协汽车月销量及同比增速 月销量 ( 万辆 ) 同比增速 (%) 最新数据显示,19 年 月, 国内汽车经销商库存系数为.1, 环比上升 5%, 同比下降上升近三成 分类来看, 月合资品牌库存系数为.3, 环比上升 65.19%, 同比上升 39.38%; 进口品牌库存系数为 1.88, 环比上升 55.37%, 同比上升 3.3%; 自主品牌库存系数.15, 环比上升 8.74%, 同比上升 34.38% 19 年 3 月, 国内汽车经销商库存预警指数为 55.3%, 环比下降 8.3%, 同比上升 3.%, 仍旧处于警戒线之上 图 7: 汽车经销商库存系数 ( 分类别 ) 合资进口自主 图 8: 汽车经销商库存预警指数 去库效果不佳, 天然橡胶库存仍处高位 尽管 3 月天然橡胶产出处于年内最低水平, 但终端需求增长缓慢令天然橡胶去库效果不佳, 整体库存量仍旧处于近几年高位 截至 3 月 9 日, 上期所天然橡胶库存 4369 吨, 较 3 月 1 日下降 198 吨, 期货库存 415 吨, 较 3 月 1 日增加 3 吨 青岛保税区由于自 18 年 1 月开始对其区域内仓库进行重新划分, 涉及区域内仓库的规划及新老仓储管理系统的切换, 因此库存数据暂时停止更新, 据市场了解, 截至 1 月 日前后, 青岛保税区区外橡胶库存累计约为 4 万吨, 环比增加.1%, 同比增加 3.7% 1

12 图 9: 上期所天然橡胶库存 ( 单位 : 吨 ) 图 3: 青岛保税区天然橡胶库存 ( 单位 : 万吨 ) 15 年 16 年 17 年 18 年 19 年 15 年 16 年 17 年 18 年 表 1:19 年 3 月 1 日 -19 年 3 月 9 日上期所天然橡胶库存变化 地区上海山东云南 仓库 3.1 库存 3.9 库存库存增减小计期货小计期货小计期货 中储吴淞 中储大场 中储临港 上海远盛 外运华东海港 外运华东解放岛 中农吴泾 中储临港物流 外运华东张华浜 上港物流新港 合计 奥润特 青岛 中远海运 青岛国际物流 中远海运黄岛 外运华中 外运华中黄岛 外运华中胶州 青港物流胶州 青岛宏桥 合计 云南储运 云南

13 合计 新思科永桂 海南 港航物流 合计 中储陆通 天津 全程物流 合计 合计 数据来源 : 上期所, 中信建投期货 3. 技术面分析 3 月中天然橡胶期货经历了主力合约换月的过程, 主力合约逐渐从 RU195 合约转向 RU199 合约, 并在月末基本完成了此次换月过程 从 RU199 合约多 空方持仓前 位持仓量来看, 月份多 空双方持仓前 名合计持仓量均大幅增加, 且空方持仓增加量多于多方 截至 3 月 9 日,RU199 多方持仓前 位共计持仓 8965 手, 较 3 月 1 日增加 手, 空方持仓前 位共计持仓 1161 手, 较 3 月 1 日增加 4991 手, 净空持仓增加 1169 手 从持仓分布来看, 多 空方持仓集中度均有上升且空方持仓集中度上升较多 截至 3 月 9 日,RU199 合约多方持仓排名前 5 位合计仓位占前 位合计仓位的 47.1%, 较 3 月 1 日上升 1.%; 空方持仓排名前 5 位合计仓位占前 位合计仓位的 44.96%, 较 3 月 1 日上升 4.7% 表 :19 年 3 月 1 日 -3 月 9 日天然橡胶期货 RU199 合约持仓变化表 3 月 9 日 3 月 1 日 3 月 9 日 3 月 1 日 会员简称 持买单量 会员简称 持买单量 会员简称 持卖单量 会员简称 持卖单量 1 中信期货 17 中信期货 66 中信期货 中银国际 614 方正中期 9557 方正中期 639 海通期货 1535 国投安信 永安期货 9557 永安期货 5344 永安期货 8537 中信期货 银河期货 6579 国泰君安 3143 国投安信 8339 瑞达期货 华泰期货 4477 华泰期货 445 华泰期货 6773 永安期货 国投安信 3843 光大期货 97 瑞达期货 6 国泰君安 光大期货 373 海通期货 75 国泰君安 5486 南华期货 东证期货 3596 宝城期货 35 南华期货 541 海通期货 南华期货 3515 五矿经易 1965 中银国际 4919 华泰期货 申万期货 3371 银河期货 1957 大地期货 4754 中粮期货 中信建投 3311 大地期货 1931 东证期货 4677 建信期货 国泰君安 31 国投安信 1899 国贸期货 4619 大地期货 国信期货 38 中辉期货 1881 银河期货 3937 格林大华 538 1

14 14 广发期货 954 瑞达期货 1771 方正中期 3654 方正中期 海通期货 95 申万期货 1676 中粮期货 3441 银河期货 瑞达期货 95 格林大华 1655 建信期货 347 东证期货 7 17 格林大华 85 广发期货 1559 格林大华 39 浙商期货 浙商期货 8 东航期货 1511 广发期货 899 上海中期 国海良时 79 南华期货 139 兴证期货 889 新湖期货 113 徽商期货 634 大越期货 1374 上海中期 58 国贸期货 114 合计 仓位变动 净持仓 -971 数据来源 : 上期所, 中信建投期货 从 RU199 合约日级 K 线图来看, 日级 MACD 在 3 月前几个交易日持续收敛, 并在 3 月 7 日转绿, 此后绿柱 经历了放大 收敛再放大的过程 ; 趋势方面,RU195 趋势线通道在 3 月前半月呈现持续上升的过程, 此后转为 下降趋势,RU199 价格则在月初从趋势通道上沿回落至中心线附近, 此后长时间在中心线和下沿之间小幅波动, 随着月末期货价格再度出现大幅下跌,RU199 价格来到通道下沿附近 3 月 9 日,RU195 日级 MACD 绿柱略有 放大, 价格回到趋势通道内, 在下沿附近波动 图 31: 近 6 个月天然橡胶 RU195 合约 K 线图 13

15 三 价差分析 1. 天然橡胶期现价差 ( 现货 - 期货 ) 19 年 3 月, 天然橡胶期现价差继续扩大, 波动幅度则与前一个月持平 19 年 3 月 4 日至 3 月 9 日, 天然橡胶现货与期货主力合约价差在 135 元 / 吨至 145 元 / 吨之间波动, 波动幅度与 1 月持平 ; 平均价差为 元 / 吨, 较 1 月扩大 元 / 吨 3 月 9 日, 天然橡胶期现价差为 1135 元 / 吨, 较前一交易日收窄 195 元 / 吨. 天然橡胶跨期价差 (RU195-RU199) 19 年 3 月, 天然橡胶 5-9 价差略微收窄, 波动幅度较前一个月大幅扩大 19 年 3 月 4 日至 3 月 9 日, RU195 合约和 RU199 合约价差在 - 元 / 吨和 -3 元 / 吨之间波动, 波动幅度较 月大幅扩大 7 元 / 吨 ; 平均价差为 元 / 吨, 较 月略微收窄 1.8 元 / 吨 3 月 9 日, 天然橡胶 5-9 价差为 -3 元 / 吨, 较前一交易日扩大 3 元 / 吨 图 3: 天然橡胶期现价差 ( 现货 - 期货 )( 元 / 吨 ) 图 33: 天然橡胶跨期价差 (RU195-RU199)( 元 / 吨 ) 期现价差 ( 现 - 期 ) 天然橡胶期货活跃合约收盘价 5-9 价差橡胶 195 橡胶 上海泰三烟片胶市场价 ( 含 17% 税 ) 四 行情展望与投资策略 宏观方面, 美国第四季度 GDP 增速的下修以及就业数据不及预期等均预示着进入 19 年后美国经济增长正在放缓, 而美联储 3 月会议释放的超预期鸽派信号更表明了 19 年美国经济下行压力有所加大 中国 3 月制造业 PMI 时隔 3 个月重回扩张区间, 国内经济出现企稳回弹迹象, 但部分分项数据偏弱也表明了中国经济复苏还将面临着一定的考验 供给方面,3 月东南亚天然橡胶产区处于全面停割期, 国内产区于月末开启新一轮割胶, 但由于尚处开割初期, 产量释放并不充分, 天然橡胶产出仍将处于低位一段时间 需求方面, 随着春节假期影响的褪去, 国内 14

16 轮胎企业生产进入连续 稳定状态, 开工率也维持在较高水平, 不过受终端需求增长缓慢影响, 轮胎市场交投表现暂无明显提升 ; 而汽车市场在春节假期以及环保排放标准更新等多方面因素影响下仍旧低迷, 月产 销量继续大幅下滑 库存方面, 虽然产区产出下降且天胶进口量下滑, 国内天然橡胶库存增长的态势仍未得到扭转, 整体库存量继续处于近年来高位, 库存压力仍旧较大 综合来看, 随着国内产区新一轮割胶的开始以及东南亚产区部分地区即将试割, 天然橡胶产出将逐渐开始回升 ; 下游轮胎企业虽然开工情况较好, 但国内整体车市的低迷表现令其终端需求难有明显提升 ; 随着 19 年新一轮割胶的逐步展开, 在下游需求没有明显提升的情况下, 国内天然橡胶库存将会再度上升, 高企的库存压力难以得到缓解 ; 印 马 泰三国将从 4 月开始实施 AETS 计划 ( 泰国自 5 月开始实施 ), 不过 4 万吨的限制总量对于天然橡胶整体供需格局影响有限, 预计后期天然橡胶主力合约 RU199 将以震荡偏空运行为主 建议 RU199 在 118 元 / 吨附近逢高适量布局空单, 止损位设在 1195 元 / 吨 15

17 联系我们 中信建投期货总部地址 : 重庆市渝中区中山三路 17 号上站大楼平街 11-B, 名义层 11-A,8-B4,C 电话 : 上海世纪大道营业部地址 : 中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区浦电路 49 号, 世纪大道 1589 号 8 楼 1-11 单元电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 8 号中隆国际大厦 93 电话 : 南昌营业部地址 : 南昌市红谷滩新区红谷中大道 998 号绿地中央广场 A1# 办公楼 -344 室电话 : 廊坊营业部地址 : 廊坊市广阳区金光道 66 号圣泰财富中心 1 号楼 4 层西侧 电话 : 漳州营业部地址 : 漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场 A 地块 9 幢 13 号电话 : 西安营业部地址 : 西安市高新区高新路 56 号电信广场裙楼 6 层北侧 6G 电话 : 北京朝阳门北大街营业部地址 : 北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 7 室电话 : 北京北三环西路营业部地址 : 北京市海淀区中关村南大街 6 号 9 层 91 电话 : 武汉营业部地址 : 武汉市武昌区中北路 18 号兴业银行大厦 3 楼电话 : 杭州营业部地址 : 杭州市上城区庆春路 137 号华都大厦 室电话 : 太原营业部地址 : 太原市小店区长治路 13 号阳光国际商务中心 A 座 9 室电话 : 济南营业部地址 : 济南市历下区泺源大街 15 号中信广场 A 座十层 室电话 : 大连营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 19 号大连国际金融中心 A 座大连期货大厦 室电话 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦 房电话 : 广州东风中路营业部地址 : 广州市越秀区东风中路 41 号时代地产中心 层自编 4-5 房电话 : 重庆龙山一路营业部地址 : 重庆市渝北区龙山街道龙山一路 5 号扬子江商务小区 4 幢 4-1 电话 :3-885 成都营业部地址 : 成都市武侯区科华北路 6 号 ( 力宝大厦 )1 栋 单元 18 层 3 号电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦 11I 电话 : 上海徐汇营业部地址 : 上海市徐汇区斜土路 899 甲号 1 幢 161 室电话 : 南京营业部地址 : 南京市黄埔路 号黄埔大厦 11 层 D1 D 座电话 : 宁波营业部地址 : 浙江省宁波市鄞州区和济街 18 号国际金融服务中心 室电话 : 合肥营业部地址 : 合肥市包河区马鞍山路 13 号万达广场 C 区 6 幢 室电话 : 广州黄埔大道营业部地址 : 广州市天河区黄埔大道西 1 号富力盈泰大厦 B 座 146 电话 :-91 上海浦东营业部地址 : 上海自由贸易试验区世纪大道 1777 号 3 楼 F1 室 电话 : 请参阅最后一页的重要声明 16

18 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 中信建投期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 全国统一客服电话 : 网址 : 请参阅最后一页的重要声明 17