檵殝 2011 年第 4 期 ( 总第 177 期) 税务与经济 Taxation and Economy No 4 July ( Serial No 177 ) 檵殝檵檵檵檵檵殝经济纵横檵檵檵檵檵殝盈余持续性审计师类型对盈余持续性的影响及资本市场反应刘文达权小锋 (

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1 檵殝 2011 年第 4 期 ( 总第 177 期) 税务与经济 Taxation and Economy No 4 July ( Srial No 177 ) 檵殝檵檵檵檵檵殝经济纵横檵檵檵檵檵殝盈余持续性审计师类型对盈余持续性的影响及资本市场反应刘文达权小锋 ( 厦门大学管理学院福建厦门 ) 摘要以我国年期间 A 股上市公司为研究对象延续 Sloan 的方法利用 mishkin 检验来考察公司盈余持续性审计师类型对盈余持续性的影响及股票市场反应发现公司盈余中应计成分持续性低于现金流量成分; 四大审计客户的盈余持续性要高于非四大审计的客户; 与公司盈余中现金流量成分相比四大审计师更显著提高公司盈余中应计成分的持续性; 股票价格中所包含的公司盈余预期不能反映公司盈余中应计成分和现金流量成分持续性的差别; 股票价格中包含的盈余预期可以总体上反映四大与非四大审计师对公司盈余持续性影响的差异但股票价格中包含的盈余预期不能反映四大与非四大审计师对公司盈余中应计成分和现金流量成分持续性影响的不同市场符合幼稚投资者假说关键词盈余持续性; 四大审计师; 资本市场反应中图分类号 F 文献标识码 A 文章编号 ( 2011) 一引言财务报告的目标是为企业利益相关者提供决策有用的信息其中最为重要的是能够帮助使用者评估企业长期盈利能力的会计信息而这些评估是建立在评价企业过去业绩的基础上可见财务报告中企业的盈余持续性对现有和潜在的投资者债权人以及其他财务报告使用者的决策具有重要意义 Bnis 和 Vargus( 2002) 1 将盈余持续性作为衡量盈余质量的指标一般认为国际四大事务所有良好的审计声誉能够提供比非四大事务所更高质量的审计服务减少公司盈余报告的不确定性提高企业盈余质量本文主要从盈余持续性视角进行研究试图回答以下四个问题: ( 1) 从盈余时间序列角度看会计利润中应计部分的持续性是否比现金部分低; ( 2) 四大审计的公司与非四大审计的公司相比盈余持续性是否更高; ( 3) 投资者是否能理解会计利润中应计部分和现金部分对预测未来收益能力的不同; ( 4) 股票价格中包含的盈余预期能否反映四大与非四大审计公司盈余持续性的差异二文献回顾关于公司盈余问题的研究可追溯至 Ball 和 Brown( 1968) 对纽约证券交易所上市公司盈余信息披露前 12 个月到后 6 个月的股价进行的经验研究他们发现盈余变动与股票超额报酬率之间存在显著的统计相关性其后国外大量文献对盈余持续性问题进行了研究得到的一般结论是公司盈余中应计利润持续性较低股票市场对此并没有有效识别如: Xi( 2001) 2 认为应计利润持续性差是由于存在异常应计收稿日期作者简介刘文达( 1984 ) 男辽宁葫芦岛人厦门大学管理学院博士研究生 62

2 的影响管理者在选择会计计量时存在机会主义倾向; Fairfild Whisnant 和 Yohn( 2003) 3 指出公司盈余的应计部分持续性差源于应计利润引起非当期资产负债表账户的增长认为经济利润率以及新投资项目的边际回报率递减的交互影响导致应计利润持续性较差; Bnis 和 Vargus( 2002) 1 研究了盈余质量和应计总额的价值相关性他们将盈余持续性作为衡量盈余质量的指标分析了现金收益与应计总额的可靠性发现应计总额的可靠性较低由于其持续性较低证券对其进行了错误的定价; Sloan 等( 2005) 4 进一步对应计总额进行了细分深入研究应计总额各组成部分的盈余相关性盈余自相关系数发现低可靠性的应计部分的盈余相关性较差市场并不能识别这种盈余相关性的区别没有给出合理定价与国外研究基本一致国内研究文献也发现会计利润中应计部分比现金部分持续性低股票价格中包含的盈余预期不能反映会计利润中各组成部分盈余持续性的差别如: 刘云中 ( 2003) 5 通过利用中国上市公司的数据检验了现金流量和会计应计量所产生的公司盈余的持续性的差异发现现金流量所产生的公司盈余的持续性大于会计应计量所产生的公司盈余的持续性; 林翔陈汉文 ( 2005) 6 研究了中国上市公司是否存在盈余的应计成分持续性低于盈余现金流成分的现象然后分离增长和盈余管理对应计成分持续性的影响在对混合样本回归中发现增长的均值回归过程对应计成分低持续性的解释能力强于盈余管理; 王庆文( 2005) 7 研究发现投资者会高估那些公司盈余高但经营现金流量低的股票而低估那些公司盈余低但经营现金流量高的股票; 张国清赵景文( 2008) 8 的经验证据表明更不可靠的应计项目导致盈余的持续性更低并且投资者对其没有充分预期导致资本市场做出异常反应三研究设计 ( 一) 提出假设 Sloan( 1996) 9 以会计信息为基础进行了投资策略研究发现会计利润中应计部分比现金部分持续性低投资者不能完全理解公司盈余中应计部分和现金部分对预测未来收益能力的不同因而高估了应计利润比较大的企业价值低估了现金利润比较大的企业价值本文借鉴 Sloan( 1996) 的研究方法将公司盈余划分为基于权责发生制的应计成分与基于收付实现制的现金成分提出假设 1: 假设 1: 公司盈余中应计成分持续性低于现金流量成分四大事务所被认为有更高水平的专业胜任能力和独立性可以通过许多方式限制激进的或有疑问的应计项目减少建立在应计制基础上激进的盈余管理范围同时有较强的同客户谈判的能力抵抗来自公司管理层的压力提供更高质量的审计服务减少公司盈余报告的不确定性提高企业盈余的持续性因为与应计项目相比公司现金流量更难被操纵进行盈余管理一般认为审计师对公司现金流量的影响相对较小提出假设 2: 假设 2i: 四大审计客户的盈余持续性要高于非四大审计客户假设 2ii: 与公司盈余中现金流量成分相比四大审计师更显著提高公司盈余中应计成分的持续性研究发现投资者不能完全理解公司盈余所具有的信息符合幼稚投资者假说市场存在利润功能锁定现象不能充分理解会计信息可与盈余相关性的关系对公司盈余给出了异常定价在中国股票市场一般被认为不属于强势有效市场甚至不属于半强势有效市场市场不能对公司盈余所包含的信息进行有效的区分导致资本市场做出异常反应提出假设 3: 假设 3: 股票价格中所包含的公司盈余预期不能反映公司盈余中应计成分和现金流量成分持续性的差异根据审计需求的信息理论聘请不同类型事务所审计能向投资者传递不同审计质量的信号 Dopuch 和 Simunic( 1980) 10 提出投资者会认为八大有更高的审计质量因为大规模的会计师事务所具有更高水平的专业胜任能力和保持独立性的经济动机比小规模的事务所更能提供高质量的审计服务 Toh 和 Wong 11 发现八大客户的盈余反映系数显著高于非八大客户的盈余反映系数可见不同类型的审计师具有不同的经济含义审计师类型对投资者来说是决策有用的如果审计师类型具有信息含量投资者 63

3 就能识别审计师类型的不同对盈余持续性的影响但是由于投资者并不能对公司盈余不同组成成分持续性的差别做出有效的反应投资者也很难识别审计师类型的不同对公司盈余不同组成成分的影响提出假设 4: 假设 4i: 股票价格中包含的盈余预期能反映四大与非四大审计师对公司总体盈余持续性的影响假设 4ii: 股票价格中包含的盈余预期不能反映四大与非四大审计师对公司盈余中应计成分和现金流量成分持续性的影响 ( 二) 变量设定 1 总应计利润的确定学术界确定总应计利润有资产负债表法和现金流量表法 Hribar 和 Collins( 2002) 的研究表明资产负债表法存在估计误差因此越来越多的实证研究都选择现金流量表法本文的总应计利润根据修正的经营性应计利润计算即应计利润 = 经营利润经营活动净现金流量① 2 股票累积超常收益率的确定根据 Fama( 1998) 的分析在计算长期市场业绩时容易导致 Bad 模型 Problm 并且不同的计量方法导致 Bad 模型 Problm 的程度不同认为采用价值加权法比采用平均加权法计算的市场反应要好采用累计超常月收益率比采用持有超常月收益率衡量长期市场反应要好因此本文采用市场调整模型计算股票累计超常收益率即股票实际的月收益率减去对应的市场收益率再进行年度累计其中累计窗口为 12 个月即年度报告当年的 5 月份至下一年度的 4 月份 ( 三) 样本选取本文以年深市和沪市 A 股上市公司为研究对象并对这些公司执行如下筛选程序: ( 1) 剔除财务数据或股价数据缺失的公司; ( 2) 剔除金融保险行业的公司; ( 3) 剔除接受非标准无保留意见审计报告的公司; ( 4) 剔除 IPO 净资产小于零的公司; ( 5) 对样本数据进行 1% 水平的截尾最终获得个观测值本文研究中使用的公司财务指标股票价格等数据来源于 CSMAR 和 RISE 中国股票市场研究数据应用 STATA R SAS 进行数据分析四实证结果及分析 ( 一) 检验假设 1 和假设 2 Ball 和 Watts( 1972) Watts 和 Lftwich( 1977) Albrcht Lookabill 和 McKown( 1977) 验证年度盈余存在随机游走模型特征也可以称为幼稚模型( Na v 模型) 但是由于随机游走模型无法有效地解释随机误差项中有价值的部分这类模型也就慢慢淡出了研究领域 Brow 和 Han( 2000) 通过利用一阶自回归模型研究发现盈余前后期之间存在稳定的关系据此建立模型: Earnings t + 1 = a0 + a1 Earnings t + v t + 1 ( 1) Bavr( 1970) 和 Frman( 1982) 研究表明 a1 小于 1 公司盈余是均值反转的而假设 1 认为等式 ( 1) 并不合理因为公司盈余中应计成分和现金流量成分的持续性不同而等式 ( 1) 限制公司盈余中应计成分和现金流量成分的持续性相同自回归系数相等为了检验假设 1 建立模型: Earnings t + 1 = b0 + b1 Accruals t + b2 cashflows t + v t + 1 ( 2) 根据假设 2 国际四大事务所有良好的审计声誉并提供更高质量的审计服务更有能力限制公司激进性的和令人怀疑的应计项目减少公司盈余报告的不确定性提高企业公司盈余公司盈余中应计部分和现金流量部分的持续性为了检验假设 2 建立模型: Earnings t + 1 = λ0 + λ1 Earnings t + λ2 big4* Earnings t + v t + 1 ( 3) 2007 年的营业利润的计量口径也发生了变化为了与以前的会计准则保持一致 ① 由于 2007 年会计准则发生变更应计利润 = 经营利润 + 资产减值损失投资收益公允价值变动损益存货应收账款等流动性项目的减值损失经营活动现金流量 64

4 Earnings t + 1 = r0 + r1 Accruals t + r2 cashflows t + r3 big4* Accruals t + r4 big4* cashflows t + v t + 1 ( 4) Sloan( 1996) 使用了混合样本最小二乘法进行回归其后的研究如 Fairfidl 等 ( 2003) 采用 Fama 和 MacBth( 1973) 时间序列横截面估计 Loughran 和 Rittr( 2000) 研究表明这种方法在统计显著性方面更为保守本文利用上述两种方法对模型进行估计表1 回归结果分析混合样本最小二乘法模型 2 模型 3 模型 4 模型 1 时间序列横截面估计模型 2 模型 3 Cofficints Earnings t 模型 Accruals t 模型 cashflows t big4* Earnings t big4* Accruals t big4* cashflows t 进行回归分析的结果模表 1 报告了利用混合样本最小二乘法和时间序列横截面法对模型 1 型 1 公司盈余自回归的系数分别为和与张国清赵景文 ( 2008) 研究的结果类似低于 Sloan ( 1996) 报告的表明我国上市公司盈余持续性较低模型 2 并不限制公司盈余中应计成分和现金流量成分的系数相等应计成分的回归系数为和均小于现金流量成分的回归系数0 564 和 F 检验拒绝零假设应计成分和现金流量成分回归系数相等 F 值分别为和因此表 1 中的回归结果证明公司盈余中应计成分的持续性显著低于现金流量成分的持续性支持假设 1 在表 1 中模型 3 中 big4* Earnings t 的回归系数均大于 0 分别为和 T 值分别为 2 26 和 1 82 表明四大审计公司的盈余持续性水平要高于非四大审计的公司支持假设 2i 在模型 4 中 big4 * Accruals t 的回归系数大于 0 分别为和 0114 T 值分别为 2 77 和 1 81 表明四大审计公司盈余中应计项目的持续性高于非四大审计的公司而 big4* cashflows t 的回归系数分别为和 T 值分别为 1 47 和 0 67 小于 big4* Accruals t 的回归系数表明四大审计师能有效提高公司盈余中应计成分的持续性但对现金流成分的影响较小支持假设 2ii ( 二) 检验假设 3 和假设 4 假设 3 和 4 实质上是假定投资者存在利润功能锁定现象仅仅关注公司盈余而不能识别其中应计成分和现金流量成分所包含的信息也不能辨别不同审计师类型对盈余报告的影响本文将利用 Mishkin( 1983) 在宏观经济学领域发展的检验理性预期假设的框架进行检验① Mishkin( 1983) 认为市场有效的含义是 E( γ t + 1 γ t + 1 t ) = 0 t 为 t 期末市场可利用的信息 γ t + 1 为 t + 1 期实际回报率 γ t + 1 为 t + 1 期预期回报率满足市场有效的一个理性定价模型是: ( γ t + 1 γ t + 1 t ) = ( χ t + 1 χ t + 1 ) + v t + 1 χ t + 1 为 t + 1 期与股票定价相关的变量 χ t +1 ( 5) 为 t 期 χ t + 1 的理性预期这个模型强调市场有效的含义是 χ t + 1 的非预期变化与( γ t + 1 γ t + 1 t ) 相关 2 3 在本文中与股票定价相关的变量是公司盈余是盈余反映系数盈余预测模型分别是模型 1 4 分别与理性定价模型 5 联立提供下面四组联立方程: ① Sloan( 1996) 首先利用 Mishkin 方法来检验投资者是否能识别应计和现金流量的持续性差异 Xi( 2001) 也用这一方法来检验异常应计的定价 65

5 Earnings t + 1 = a0 + a1 Earnings t + v t + 1 ( γ t + 1 γ t + 1 t ) = ( Earnings t + 1 a^ 0 a^ 1 Earnings t ) + ε t + 1 Earnings t + 1 = b0 + b1 Accruals t + b2 cashflows t + v t + 1 ( γ t + 1 γ t + 1 t ) = ( Earnings t + 1 b^ 0 b^ 1 Accruals t b^ 2 cashflows t ) + ε t + 1 Earnings t + 1 = λ0 + λ1 Earnings t + λ2 big4* Earnings t + v t + 1 ( γ t + 1 γ t + 1 t ) = ( Earnings t + 1 λ^ 0 λ^ 1 Earnings t λ^ 2 big4* Earnings t ) + ε t + 1 ( 6) ( 7) ( 8) Earnings t + 1 = r0 + r1 Accruals t + r2 cashflows t + r3 big4* Accruals t + r4 big4* cashflows t + v t + 1 ( γ t + 1 γ t + 1 t ) = ( Earnings t + 1 ^r0 ^r1 Accruals t ^r2 cashflows t ^r3 big4* Accruals t ( 9) ^r4 big4* cashflows t ) + ε t + 1 根据 Mishkin( 1983) 上述联立方程用非线性广义最小二乘数法进行估计第一步不施加任何限制条件下联合估计方程组; 第二步为了检验市场有效性施加理性定价限制条件要求盈余预测模型的系数与理性定价模型的系数相等对方程组进行联合估计利用下面服从卡方分布的对市场有 2 c u c 效性进行检验: χ ( q) = 2nlog( SSR / SSR ) 其中 q 为施加限制条件的个数; n 为观测值的个数; SSR 为 u 非限制性回归的残差平方和; SSR 为限制性回归的残差平方和如表 2 所列示在四组联立方程中理性定价模型中盈余反应系数均显著为正说明盈余变动与股票超额报酬率之间存在显著正相关关系盈余信息具有价值相关性投资者关注公司盈余的变动情况在检验投资者能否识别盈余中应计成分和现金流量成分的持续性差异以前本文先检验投资者是否对总盈余持续性正确定价结果如表 2 中 panl A 所示盈余预测方程中盈余自回归系数为与表 1 中盈余自回归模型的系数相同而理性定价方程所估计的系数为为了检验市场有效性对模型 6 施加限制条件 a1 = a^ 1 并进行 Mishkin 检验得到大于 0 95 与 Sloan ( 1996) 的结论一致股票价格正确预期当期盈余解释下期盈余的能力表 2 中 panl B 实证结果检验了假设 3 公司盈余中应计成分和现金流量成分在预测方程中的系数分别为和与表 1 中的结果十分相近市场有效要求包含在当期盈余中应计成分和现金流量成分中对于下期盈余不同的影响将在股票价格中得到充分反应但在理性定价方程中的估计结果并不支持这一结论在理性定价方程中应计成分和现金流量成分的系数分别为和应计成分的系数大于预测方程中的系数而现金流量成分的系数则小于预测方程中的系数表明投资者高估了公司盈余中应计成分的持续性而低估了公司盈余中现金流量成分的持续性对模型 7 施加限制条件 b1 = b^ 1 和 b2 = b^ 2 进行 Mishkin 检验得到小于 0 05 与 Sloan( 1996) 的结论一致拒绝了市场有效性的假设进一步证明投资者不能正确识别公司盈余中应计成分和现金流量成分持续性的差异支持假设 3 股票价格中所包含的公司盈余预期不能反映公司盈余中应计成分和现金流量成分持续性的不同为了检验股票价格中包含的盈余预期能否反映四大与非四大审计公司盈余持续性的影响首先将模型 3 与模型 5 联立构成联立方程模型 8 如表 2 中 panl C 所列示预测方程中 Earnings t 和 big4* Earnings t 的系数分别为和在理性定价方程的系数分别为 0 59 和这表明预测方程系数与理性定价方程的系数相近投资者能对审计师类型对公司盈余持续的影响做出理性的反应对模型 8 施加限制条件 λ1 = λ^ 1 和 λ2 = λ^ 2 进行 Mishkin 检验得到大于 0 95 并不能拒绝市场有效的零假设支持假设 4i 股票价格中包含的盈余预期能反映四大与非四大审计公司盈余持续性的影响为了检验假设 4ii 将模型 4 与模型 5 联立构成联立方程模型 9 如表 2 中 panl D 所列示预测方程中 big4* Accruals t 和 big4* cashflows t 的系数分别为和而在理性定价方程中系数分别为和与预测方程的系数存在很大差异预测方程认为与公司盈余中的现金流量成分相比四 66

6 大审计师更显著提高了公司盈余中应计成分的持续性 big4* Accruals t 的系数大于 big4* cashflows t 的系大于 0 059; 而投资者的市场反应与其相反投资者认为四大审计师更显著提高了公司盈余中现数金流量成分的持续性 big4* Accruals t 的系数小于 big4* cashflows t 的系数小于为了进一步对此说明进行 Mishkin 检验对模型 9 施加限制条件 r3 = ^r 和 r4 = ^r4 进行 Mishkin 检验得到似然比统计量 12 1 小于 0 05 拒绝市场有效的零假设支持假设 4ii 股票价格中包含的盈余预期不能反映四大与非四大审计师对公司盈余应计成分和现金流量成分持续性的影响表 2 panl A : 模型 6 非线性广义最小二乘数法估计 a1 a^ a1 = a^ 表 2 panl B: 模型 7 非线性广义最小二乘数法估计 b b2 b^ b^ b1 = b^ 1 和 b2 = b^ 表 2 panl C: 模型 8 非线性广义最小二乘数法估计 λ λ2 λ^ λ^ λ1 = λ^ 1 和 λ2 = λ^ 表 2 panl D: 模型 9 非线性广义最小二乘数法估计 r r r r4 r^ ^r2 ^r ^r r3 = ^r3 和 r4 = ^r

7 五研究结论本文以中国证券市场年期间上市公司为样本考察了公司盈余持续性和审计师类型对公司盈余持续性的影响及其市场反应研究发现: ( 1) 公司盈余中应计成分持续性低于现金流量成分; ( 2) 四大审计公司的盈余持续性要高于非四大审计的公司与公司盈余中现金流量成分相比四大审计师更显著提高公司盈余中应计成分的持续性; ( 3) 股票价格中所包含的公司盈余预期不能反映公司盈余中应计成分和现金流量成分持续性的差别; ( 4) 股票价格中包含的盈余预期能反映四大与非四大审计师对公司总盈余持续性的影响但股票价格中包含的盈余预期不能反映四大与非四大审计师对公司盈余中应计成分和现金流量成分持续性影响的差别说明我国证券市场符合幼稚投资者假说存在利润功能锁定现象投资者不完全理解公司盈余中所包含的信息参考文献 1 Bnish M and Vargus M Insidr Trading Earnings Quality and Accrual Mispricing J Th Accounting Rviw ( 4) : Xi H Th Mispricing of Abnormal Accruals J Th Accounting Rviw ( 3) : Fairfild P Whisnant and T Yohn Accrud Earnings and Growth: Implications for Futur Profitability and Markr Mispricing J Th Accounting Rviw : Sloan R Soliman M and Tuna I Accrual Rliability Earnings Prsistnc and Stock Prics J Journal of Accounting and Economics ( 3) : 刘云中中国股票市场对会计盈余和会计应计量信息的反映 J 中国软科学 2003 ( 11) : 林翔陈汉文增长盈余管理和应计持续性 J 中国会计评论 2005 ( 3) : 王庆文会计盈余质量对未来盈余及股票收益的影响基于中国股票市场的实证研究 J 金融研究 2005 ( 10) : 张国清赵景文资产负债项目可靠性盈余持续性及市场反应 J 会计研究 2008 ( 3) : Sloan R Do Stock Prics Fully Rflct Information in Accruals and Cash Flows about Futur Earnings? J Th Accounting Rviw ( 3) : Dopuch M L and D Simunic Th Comptition in Auditing: An Assssmnt in Fourth Symposium on Auditing Rsarch EB / OL http: / / www ssrn com Toh S W and T J Wong Prcivd Auditor Quality and Earnings Rspons Cofficint J Th Accounting Rviw ( 2) : 责任编辑: 一凡 Earning Prsistnc th Effct of Auditor and Stock Markt Raction Liu Wn-da Quan Xiao-fng ( Managmnt School Xiamn Univrsity Xiamn China) Abstract: This papr invstigats arnings prsistnc th ffct of auditor and stock markt raction of th Chins listd companis in th priod of with th mthods of Sloan W find that th accrual componnt of arnings xhibits lowr prsistnc than th cash flow componnt of arnings th arnings of companis auditd by Big4 xhibits highr prsistnc than th arnings of companis auditd by Non-Big4 comparing to th cash flow componnt of arnings th ffct of Big4 is mor significant Th arnings xpctations mbddd in stock prics fail to rflct th diffrntial dgrs of prsistnc attributabl to th accrual and cash flow componnts of arnings Th arnings xpctations mbddd in stock prics succss to rflct th diffrnt ffct of Big4 and Non-Big4 on arnings prsistnc but fail to rflct th diffrnt ffct of Big4 and Non-Big4 on th prsistnc of th accrual componnt and th cash flow componnt of arnings Kyword: arning prsistnc; auditor; stock markt raction 68

资产负债表

资产负债表 2004 OO 11 11 OO 1 3 4 5 6 7 9 24 2 1 JINZHOU PORT CO.,LTD. JZP 2 A 600190 B B 900952 3 1 121007 HTTP://WWW.JINZHOUPORT.COM JZP@JINZHOUPORT.COM 4 5 1 86 416 3586462 86 416 3582431 WJ@JINZHOUPORT.COM 86

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