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以苟
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1 四川龙蟒集团有限责任公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告主体长期信用等级 AA 级本期短券信用等级 A-1 级评级时间 2012 年 8 月 13 日上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

四川龙蟒集团有限责任公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2012]100250 存续期间 366 天债券 5 亿元人民币,2012 年 1 月 10 日 -2013 年 1 月 10 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2012 年 7 月首次评级 : AA - 级稳定 A-1 级

2 四川龙蟒集团有限责任公司 2012 年度第一期短期融资券跟踪评级报告概要编号 : 新世纪跟踪 [2012] 存续期间 366 天债券 5 亿元人民币,2012 年 1 月 10 日年 1 月 10 日主体长期信用等级评级展望债项信用等级评级时间本次跟踪 : AA 级稳定 A-1 级 2012 年 7 月首次评级 : AA - 级稳定 A-1 级 2011 年 5 月主要财务数据项目 2009 年 2010 年 2011 年金额单位 : 人民币亿元发行人母公司数据 : 2012 年第一季度货币资金短期刚性债务股东权益现金资产 / 短期刚性债务 [ 倍 ] 发行人合并数据及指标 : 流动资产其中 : 货币资金流动负债其中 : 短期净债务所有者权益营业收入净利润经营性现金净流入量 EBITDA 资产负债率 [%] 流动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期净债务 [ 倍 ] 注 : 根据龙蟒集团经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年第一季度财务数据整理计算跟踪评级观点龙蟒集团经营规模保持扩张, 且主业盈利能力持续增强, 资本实力进一步增强公司资产负债均大幅增长, 财务杠杆水平上升公司将继续大力推进项目建设, 资金缺口大, 但公司保持了大量货币资金存量和较畅通的信贷融资渠道, 总体偿债能力有所提升龙蟒集团经营规模保持扩张, 且主营业务盈利能力持续增强下属子公司的股权转让增强了龙蟒集团的资本实力龙蟒集团经营性现金流稳定, 可以为到期债务偿付提供一定保障龙蟒集团保持了大量货币资金存量和较畅通的信贷融资渠道, 有助于其维持正常的资金周转龙蟒集团开发的硫 - 磷 - 钛联产法钛白粉清洁生产新工艺通过了专家鉴定, 该项目整体技术处于同行业国际领先水平龙蟒集团资产负债均大幅增长, 财务杠杆水平上升公司将继续大力推进项目建设, 存在一定资金缺口持续关注龙蟒集团的环保压力和安全生产风险分析师蔡明肖栋上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期短期融资券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本期短期融资券的一种建议报告中引用的资料主要由龙蟒集团提供, 所引用资料的真实性由龙蟒集团负责

3 跟踪评级报告按照四川龙蟒集团有限责任公司 ( 以下简称龙蟒集团该公司或公司 ) 2012 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据龙蟒集团提供的经审计的 2011 年财务报表未经审计的 2012 年第一季度财务报表及相关经营数据, 对龙蟒集团的财务状况经营状况现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 得出跟踪评级结论如下一债券发行情况 2011 年 11 月 18 日, 中国银行间市场交易商协会接受该公司短期融资券注册 ( 中市协注 [2011]CP258 号 ), 注册金额为 9 亿元, 注册额度自接受注册通知书发出之日起 2 年内有效 2012 年 1 月 10 日, 公司发行了 5 亿元 2012 年度第一期短期融资券, 期限为 366 天该期短期融资券募集资金的使用计划为补充短期经营性流动资金, 偿还银行贷款改善融资结构, 截至 2012 年 3 月底, 已使用募集资金 3.66 亿元, 均是按规定用途使用二跟踪评级结论 ( 一 ) 公司管理 2011 年, 该公司纳入合并报表的子公司共 21 户, 较上年增加 5 户, 减少 1 户, 净增 4 户其中, 四川德阳龙蟒新型建材有限公司由于转让, 不再将其纳入合并报表范围 ;2011 年新增了对西藏龙圣投资管理有限责任公司湖北龙蟒磷化工有限责任公司襄阳龙蟒钛业有限公司寻甸龙飞磷石膏开发有限公司攀枝花龙蟒矿业有限公司的投资 2012 年 1 月, 公司出售了寻甸龙蟒磷化工有限责任公司 ( 以下简称寻甸龙蟒 ) 的股权与 2010 年相比, 公司治理结构组织架构和管理制度等基本保持不变 1

4 图表年末子公司情况子公司全称表决权子公司子公司注册持股比比例类型简称资本例 (%) (%) 主要业务四川龙蟒钛业股份有限公司控股子公司龙蟒钛业钛化工四川龙蟒磷制品股份有限公司控股子公司龙蟒磷制品磷化工寻甸龙飞磷石膏开发有限公司二级子公司龙飞磷石膏磷石膏成都益佰投资管理有限公司全资子公司益佰投资投资管理等四川龙蟒投资有限责任公司全资子公司龙蟒投资项目投资等德阳龙蟒磷制品有限公司全资子公司德阳龙蟒磷化工四川龙蟒福生科技有限公司控股子公司福生科技生物化工成都龙昊置业有限公司控股子公司龙昊置业房地产等四川龙蟒磷化工有限公司控股子公司龙蟒磷化工磷矿寻甸龙蟒磷化工有限责任公司二级子公司寻甸龙蟒磷化工南漳龙蟒磷制品有限责任公司二级子公司南漳龙蟒磷化工绵竹龙清矿业有限公司二级子公司龙清矿业磷矿德阳九顶山旅游有限公司二级子公司九顶山旅游旅游业投资四川龙蟒矿冶有限责任公司二级子公司龙蟒矿冶钒钛磁铁矿采选盐边县恒辉煤业有限责任公司二级子公司恒辉煤业煤炭采选盐边县攀西红格矿业有限责任公司二级子公司红格矿业矿山采选攀枝花龙蟒煤业有限责任公司二级子公司龙蟒煤业煤炭采选湖北龙蟒磷化工有限责任公司全资子公司湖北磷化工磷化工西藏龙圣投资管理有限责任公司控股子公司西藏龙圣项目投资攀枝花龙蟒矿业有限公司二级子公司龙蟒矿业矿山采选襄阳龙蟒钛业有限责任公司二级子公司襄阳钛业钛化工资料来源 : 龙蟒集团 ( 截至 2011 年 12 月 31 日 ) ( 二 ) 业务运营该公司经过十多年发展, 已形成磷化工和钛化工等产业为核心, 同时涉足矿山采选和生物化工等产业的业务格局公司营业收入主要来源于磷化工业务钛化工业务矿山采选业务以及生物化工业务等, 主要产品有饲料级磷酸盐钛白粉钛精矿铁精矿煤炭制品以及生物制品等 2011 年公司实现营业收入亿元, 同比增长 53.99%, 主要是钛化工大幅增长所致 ; 实现利润总额 7.98 亿元, 同比增长 5.48% 2012 年一季度, 公司实现营业收入亿元, 投资收益亿元, 利润总额亿元, 超过 2011 年全年盈利, 2

5 1 主要是出售寻甸龙蟒股权收益截至 2012 年 3 月末, 该公司拥有采矿证 11 个, 矿区面积平方公里, 主要品种为铁矿煤磷矿, 总开采储量万吨, 剩余储量万吨, 测算总价值亿元 ; 探矿证 6 个, 矿区面积平方公里, 主要品种为磷矿硫铁矿和钙矿, 预计资源储量万吨 2012 年 5 月, 该公司开发的硫 - 磷 - 钛联产法钛白粉清洁生产新工艺通过了由中国石油和化学工业协会与中国环境科学学会组成的专家鉴定, 并获得一致同意通过, 鉴定委员会认为该项目整体技术处于同行业国际领先水平 1. 磷化工业务我国磷及磷制品产业发展较快, 已是世界磷化工生产大国饲料磷酸盐行业的产能过剩将进一步加剧市场竞争, 未来行业利润水平将会有所下降目前, 全球磷化工产品约有 200 多种, 由于能源价格环保要求以及市场竞争过度等因素影响, 磷化工行业资本收益率越来越低目前, 世界上磷化工普通产品的供应主要来自中国我国磷及磷制品产业发展迅猛, 主要产品黄磷磷酸三聚磷酸钠的产量均位居世界第一, 占据了世界 2/3 的市场份额, 成为世界磷化工生产大国磷化工业务是该公司的传统业务, 其经营主体包括龙蟒磷制品德阳龙蟒南漳龙蟒湖北磷化工等磷酸盐生产公司以及龙蟒磷化工龙清矿业等磷矿开采公司公司在四川云南以及湖北均有磷矿资源, 现已形成以四川德阳为中心的硫磷钛化工基地云南昆明为中心的硫磷化工基地和以湖北襄樊为中心的硫磷化工基地 2011 年公司磷化工板块实现营业收入亿元, 同比增长 44.46%, 占公司收入的比重从上年的 32.33% 下降至 29.71%, 毛利率为 17.51%, 明显低于公司平均水平, 在集团中地位有所下降磷化工毛利率不高一方面是由于磷矿石硫磺等原材料价格波动较大, 同时近年来水电等价格上涨, 能源成本上升 ; 另一方面由于饲料磷酸盐行业产能过剩, 企业间的价格战使得行业利润空间下滑 2012 年 1 月, 年 1 月公司出售了寻甸龙蟒的全部股权, 获得股权转让款 13.8 亿元, 扣除成本可获得收益 11.8 亿元 3

6 公司出售了寻甸龙蟒的股权, 符合公司既定战略做精做强做大钒钛产业, 强化资源优势, 最大限度利用钛 - 磷 - 硫协同效应优势, 实现集团低成本战略要求产能方面, 截至 2012 年 3 月末, 该公司磷酸盐综合产能为 80 万吨, 比 2010 年末增加 22 万吨, 尽管出售寻甸龙蟒减少 31 万吨和龙蟒磷制品停产减少 20 万吨, 但龙蟒磷化工已完成一期磷酸氢钙 18 万吨磷酸一铵 24 吨和副产废料级磷酸氢钙 ( 白肥 )8 万吨技术改造, 南漳龙蟒新增了 23 万吨产能 ( 目前产能为 30 万吨 ) 另外, 龙蟒磷化工正在进行二期项目技术改造, 改造完成后将再增 50 万吨产能 2. 钛化工业务根据国家化工行业生产力促进中心统计,2011 年我国钛白粉综合产量达万吨, 比上年净增万吨, 增长 19.06% 产品出口量大幅上升, 全年全国出口钛白粉万吨, 同比增长 49.5 % 全年进口钛白粉万吨, 同比下降 15% 在 2011 年的全国各企业产量中, 前 3 名是四川龙蟒钛业山东东佳和河南佰利联, 年产量分别为万吨万吨和万吨 2012 年我国钛白粉产能将进一步释放, 生产原料价格将进一步上升, 国内钛白粉市场竞争将会进一步加剧目前我国钛白粉行业已进入了新一轮发展阶段, 现有产能在 280 万吨左右, 在建或扩建的项目有 20 多个, 项目全部达产后, 届时我国钛白粉产能将达到 400 万吨左右, 产能的急剧增长将使行业运行风险增大产品质量正在从低端产品向中高端产品转变, 逐步替代进口, 表现为进口占比 ( 即进口量 / 表观消费量 ) 的逐渐下降行业未来集中度稳步提高, 市场竞争格局将发生较大变化, 规模化集约化高端化趋势明显, 生产能力和市场向优势企业集中步伐加快该公司钛化工业务的经营主体为龙蟒钛业, 主要产品为金红石型钛白粉, 其中蟒牌 R-996 已成为国际市场高档钛白粉品牌之一截至 2012 年 3 月末, 公司钛白粉 14 改 20 技改项目, 已经竣工进入试车阶段, 钛白粉产能扩至 20 万吨, 为目前国内最大的单线金红石型钛白粉生产企业同时, 公司还在湖北硫磷生产基地建设 10 万吨钛白粉项目, 总投资 8.30 亿元, 目前已完成 65%, 预计 4

7 2012 年底竣工, 未来产能扩张速度将加快图表 ~2011 年度公司钛白粉产能及产销情况表 2009 年度 2010 年度 2011 年度 2012 年一季度装置产能 ( 万吨 ) 生产量 ( 万吨 ) 销售量 ( 万吨 ) 开工率 (%) 产销率 (%) 产品销售单价 ( 万元 / 吨 ) 资料来源 : 根据龙蟒集团提供资料整理该公司 2011 年钛白粉年产量达到 15 万吨, 是国内规模较大的供应商之一, 拥有一定的定价权近年来, 公司通过扩大钛白粉生产能力, 业务规模不断扩大, 对公司盈利的贡献也不断加大 2011 年公司钛化工业务营业收入为亿元, 同比增长 89.72%, 占集团收入的比重从上年的 48.01%, 上升至 57.92%, 主要是由于钛白粉价格和销售量同时大幅增加所致 ; 毛利为 7.61 亿元, 毛利率为 31.18%, 是集团的主要利润来源公司毛利率水平较高, 一方面系公司拥有一定的资源优势, 能自给部分钛精矿, 在近年来原料等价格上涨推高钛白粉价格时能保持一定盈利空间, 另一方面系公司加强生产工艺改进, 通过循环经济降低成本, 提高产品质量, 产品价格略高于其他企业钛白粉价格 3. 矿山采选业务该公司矿山采选业务的经营主体主要是龙蟒矿冶及其控股子公司红格矿业龙蟒煤业和恒辉煤业, 业务集中在四川攀枝花地区, 包括钒钛磁铁矿采选和煤炭采选截至 2012 年 3 月末, 该公司红格矿业正已经完成年开采 800 万吨 ( 表内矿 ) 红格钒钛磁铁矿原矿矿山开采技改项目, 具备年开采 800 万吨 ( 表内矿 ) 原矿能力 ; 龙蟒矿冶正在实施年处理钒钛磁铁原矿 300 万吨选矿技改项目和 100 万吨 / 年铁精矿生产线技改工程 ; 恒辉煤业正在实施公主井和新一井扩能建设项目 2011 年公司矿山采选业务实现营业收入为 9.11 亿元, 同比增 5

8 长 54.28%, 占集团收入的比重为 21.62%, 和上年基本持平 ; 毛利为 3.21 亿元, 毛利率为 59.41%, 是集团各业务板块中最高的 4. 生物化工业务生物化工产业是该公司近期的重点培育产业, 目前经营规模尚小, 对公司营业收入贡献较低, 但其发展速度较快, 增长态势良好生物化工业务的经营主体为福生科技, 主要产品为 S- 诱抗素原药及系列制剂 2011 年福生科技营业收入仅为 0.40 亿元, 同比增长 49.09% ( 三 ) 财务质量得益于近两年持续技术改造和投资的逐步完成, 该公司产销规模不断扩大, 盈利能力不断增强, 权益资本呈现逐年增加趋势,2011 年末公司权益资本为亿元, 同比增长 28.62%; 特别是 2012 年 1 月公司出售了寻甸龙蟒股权获得了 10 亿多元的投资净收益,3 月末公司权益资本增至亿元, 资本实力明显增强, 其中 : 归属于母公司所有者权益为亿元从债务规模来看, 伴随着投资的增加, 该公司负债总额也呈现快速增长态势,2011 年末公司负债总额为亿元, 同比增幅达 67.50%, 负债经营程度从上年的 53.44% 上升至 59.92% 从债务结构来看,2011 年末, 公司长期债务占负债总额的比重为 22.86%, 长短期债务比为 29.63%, 总体处于合理水平但公司刚性债务增幅较快, 年末刚性债务合计为亿元, 占负债总额的比重达 65.42%, 刚性债务压力相对较大公司在建项目较多, 计划投资总额大, 未来仍有较大的债务融资需求, 负债规模将继续扩张目前, 该公司盈利主要来自钛化工收入矿山采选业务收入, 其中, 钛化工业务作为公司的重点发展产业, 也是公司主要收入来源之一, 其毛利率水平较高, 随着产能的逐步扩大, 收入规模不断增长, 对公司盈利的贡献也不断加大 ; 矿山采选业务由于采选的钛精矿等主要用于公司内部生产钛白粉, 且开采成本较低等, 其毛利率水平较高 2011 年公司综合毛利率为 36.31%, 比上年增加 3.55 个百分点近年来, 公司通过在集团内部实行集中管理控制, 做到财务集权化人事集权化以及供销集权化, 在费用控制方面取得了 6

9 一定成效, 三项期间费用占营业收入的比重呈下降趋势,2011 年公司实现营业利润 6.56 亿元, 同比增长 24.37%, 净资产收益率和总资产报酬率分别为 18.75% 和 14.70%, 继续处于较好水平 2012 年一季度, 公司实现营业收入亿元, 综合毛利率为 37.11%, 取得投资收益亿元, 实现利润总额亿元, 继续保持增长态势图表 ~2011 年度公司业务毛利情况变化表行业 2009 年度 2010 年度 2011 年度毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率磷化工 % % % 钛化工 % % % 矿山采选 % % % 生物化工 % % % 综合 % % % 资料来源 : 根据龙蟒集团资料整理编制从现金流量来看, 年度, 该公司经营活动现金流入分别为亿元亿元和亿元, 营业收入现金率分别为 84.62% 87.90% 和 89.58%, 主要系公司在销售过程中将收到的银行承兑汇票等票据背书给原材料供应商所致年公司经营性现金流量净额分别为 3.58 亿元 2.76 亿元和 5.81 亿元, 经营性现金净流入量与流动负债的比率分别为 24.09% 14.75% 和 20.42%, 表明公司通过经营获取现金的能力较强, 可以对债务提供一定保障年度, 该公司投资性现金净流出分别为 3.49 亿元 6.29 亿元和亿元近年来, 公司磷化工项目钛白粉项目以及矿区项目的建设等投入较多, 使其投资性现金流出量较大公司投资所产生的资金缺口主要通过银行借款及自筹资金来解决随着公司经营规模的扩大, 融资能力也进一步增强,2009~2011 年, 公司通过筹资活动产生的现金流量净额分别为 0.47 亿元 6.33 亿元亿元公司通过经营的积累以及银行融资, 基本能满足投资环节的资金需求该公司资产规模保持扩张,2011 年末资产总额为亿元, 较上年末增加 49.40% 其中, 年末流动资产增长 23.07%, 主要是存货预付账款和应收票据增加所致 ; 非流动资产增长 68.46%, 主要是固定资产在建工程增长所致 2012 年 3 月末, 公司资产总额为亿元, 继续大幅增长, 其中流动资产较年初增长 62.62%, 7

10 主要是由于其他应收款增长所致,3 月末为亿元, 主要为应收中化化肥的股权转让款 ( 分批收回 ) 和往来款总体来看, 公司资产质量较好该公司资产流动性有所下降,2011 年末流动比率和速动比率分别为 74.86% 和 36.36% 但公司货币资金存量仍较大,2011 年末现金比率为 24.44%, 继续处于较好水平此外, 公司信贷融资渠道保持畅通,2012 年 3 月末共获得多家商业银行授信总额合计亿元, 其中未使用额度合计为亿元基于以下原因将该公司主体长期信用等级由 AA - / 稳定调整至 AA/ 稳定 (1)2011 年以来, 公司的经营规模保持快速增长, 主营业务盈利能力持续增强 ;(2) 公司多元化发展已形成一定规模, 整体抗风险能力进一步增强 ;(3)2012 年 5 月, 公司开发的硫 - 磷 - 钛联产法钛白粉清洁生产新工艺通过专家鉴定, 其技术处于同行业国际领先水平, 该项技术的推广, 能够保障公司持续获得较高的盈利空间 ;(4) 公司拥有矿产资源的持续增加, 可有效降低经营成本, 有利于公司的未来发展综上所述, 得益于良好的经营累积以及股权转让, 该公司财务结构保持稳健, 资本实力进一步增强, 资产质量较好矿产资源以及生产工艺上的优势支撑了公司较高的盈利能力尽管公司将继续大力推进项目建设, 外部融资需求大, 债务规模将继续扩大, 但公司通过经营活动获取现金的能力较强, 外加良好的融资能力, 基本能满足投资环节资金需求总体而言, 公司信用质量有所增强同时, 我们仍将持续关注 (1) 该公司大规模扩大产能与相关行业产能过剩带来的市场风险 ;(2) 原材料价格波动及各种成本上涨对公司主业盈利能力的影响 ;(3) 国家环保政策趋于严格对公司相关行业的影响 ;(4) 公司安全生产情况 ;(5) 公司的资金平衡情况, 以及外部融资渠道状态 8

11 附录一 : 主要财务数据及指标表主要财务指标 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年第一季度金额单位 : 人民币亿元流动资产合计货币资金流动负债合计短期净债务所有者权益合计营业收入净利润 EBITDA 经营性现金净流入量投资性现金净流入量资产负债率 [%] 权益资本与净债务比率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 货币资金 / 短期净债务 [ 倍 ] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入与流动负债比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 短期净债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据龙蟒集团经审计的 2009~2011 年度及未经审计的 2012 年第一季度财务数据整理计算 9

12 附录二 : 各项财务指标的计算公式指标名称计算公式资产负债率期末负债总额 / 期末资产总额 100% 权益资本与净债务比率期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产 - 期末流动资产 )/( 期末负债及所有者权益合计 - 期末流动负债 ) 100% 流动比率期末流动资产总额 / 期末流动负债总额 100% 速动比率现金比率现金类资产 / 短期净债务 ( 期末流动资产总额 - 存货余额 - 预付账款 - 待摊费用 - 待处理流动资产损益 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金 + 期末短期投资净额 + 期末应收票据 < 银行承兑汇票 > 余额 )/ 期末流动负债总额 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末短期刚性债务余额应收账款周转速度报告期主营业务收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度报告期主营业务成本 /[ ( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期主营业务收入 /[ ( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度报告期主营业务收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1- 报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期主营业务收入 100% 利息保障倍数总资产利润率 ( 报告期税前利润 + 报告期列入财务费用利息支出 )/ 报告期利息支出 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总额 + 期末资产总额 )/2] 100% 净资产收益率报告期税后利润 /[( 期初股东权益 + 期末股东权益 )/2] 100% 主营收入现金率经营性现金净流入与流动负债比率非筹资性现金净流入与流动负债比率 EBITDA/ 利息支出报告期销售商品提供劳务收到的现金 / 报告期主营业务收入 100% 报告期经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 短期净债务 =EBITDA/[( 期初短期刚性债务 + 期末短期刚性债务 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准注 2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销注 3. EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 注 4. 短期刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 其他具期短期债务注 5. 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出注 6. 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 10

13 附录三 : 评级结果释义本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级含义短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级本评级机构短期债券信用等级分为四等六级, 即 :A-1 A-2 A-3 B C D 等级含义 A-1 最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A 等 A-2 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 等 B 还本付息能力较低, 有一定违约风险 C 等 C 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 等 D 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 11

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013