光环新网分析

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获荏柯
5 years ago
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1 光环新网分析一公司业务公司目前主要业务包括宽带接入 (ISP) 互联网数据中心(IDC) 和云计算业务 2015 年 IDC 及其增值运营管理服务收入占比 86.59%, 宽带接入服务占比 10.69%, 云计算收入占比 2.48% 从下图可以看出,IDC 业务收入占比逐年增长, 宽带接入服务占比下降, 主要是由于两项业务行业景气度的不同和公司发展战略转向 IDC 业务造成的 1 宽带接入服务 (ISP) 宽带接入服务, 主要指通过电话线电缆光纤等各种传输手段向用户提供将计算机或者其他终端设备接入互联网的服务目前, 公司拥有 2800 多公里光纤城域网资源, 节点分布于北京市繁华商业区和重要科技园区

2 宽带接入服务毛利率 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 54.81% 50.98% 47.02% 33.72% 27.71% 21.58% 宽带接入服务毛利率宽带接入业务主要位于北京, 拥有丰富的光纤城域网资源, 根据公司管理层的描述, 由于该业务竞争较为激烈, 异地扩张较为困难, 地域局限性较大目前公司对此业务的态度就是维持现有业务规模, 暂无扩张的计划从宽带接入服务营业收入和收入占比以及毛利率逐年下降, 也说明该市场竞争激烈, 公司目前没有对改业务进行扩张 2 IDC 业务 IDC 提供的主要业务包括主机托管 ( 机位机架 VIP 机房出租 ) 资源出租 ( 如虚拟主机业务数据存储服务 ) 系统维护 ( 系统配置数据备

3 份故障排除服务 ) 管理服务( 如带宽管理流量分析负载均衡入侵检测系统漏洞诊断 ), 以及其他支撑运行服务等主要分为两大类, 基础业务和增值业务 IDC 业务是目前公司的核心业务, 贡献了绝大多数的利润, 是业绩快速增长的重要驱动因素之一 2.1 IDC 行业分析 IDC 行业目前属于景气度非常高的行业, 处于快速增长的阶段

4 根据上图的预测, 中国的 IDC 市场未来两年的市场规模增长速度达到 30% 以上这种快速的增长, 一方面是由于互联网行业的快速发展, 使得互联网企业对数据中心资源的需求更加旺盛, 另一方面是由于云服务商业务量的快速增长那么, 公司作为专业的第三方 IDC 服务商, 业务规模比较大, 位于龙头地位, 必然会受益于 IDC 行业的快速发展 2.2 公司 IDC 业务分析 IDC 业务作为公司的核心业务其收入占比高达 86.59%, 利润占比高达 87.49%, 公司业绩的快速增长也主要归因于 IDC 业务规模的扩张

5 虽然,IDC 业务的增长率有下降的趋势, 但仍然可以保持非常快的增长速度,2015 年 IDC 业务的增长率达到 43.11% 公司 IDC 业务的竞争优势 (1) 机房地理位置优越 IDC 行业市场集中度具有很强的区域性, 主要其中在北京上海及其他经济发达的一线城市 2013 年北京和上海两地 IDC 运营商市场规模占全国市场的 30% 这主要是因为这两地大型的互联网企业众多, 对 IDC 的需求更大公司的机房全部位于北京, 并且已经开始在上海建设新的数据中心机房地理位置处于 IDC 需求大的地区, 提高了机房的使用效率, 降低了运营成本此外, 在酒仙桥的机房是属于五星级标准, 品质高

(2) 宽带接入服务与 IDC 业务的协同作用由于宽带接入服务和 IDC 及其增值服务对于带宽上行下行流量的需求具有较大区别因此, 同时运营此两项业务可以大幅提高带宽的使用效率, 降低公司业务运营的带宽成本带宽较高的复用率使得公司 IDC 业务的毛利率高于同行业的其他公司 (3)

6 (2) 宽带接入服务与 IDC 业务的协同作用由于宽带接入服务和 IDC 及其增值服务对于带宽上行下行流量的需求具有较大区别因此, 同时运营此两项业务可以大幅提高带宽的使用效率, 降低公司业务运营的带宽成本带宽较高的复用率使得公司 IDC 业务的毛利率高于同行业的其他公司 (3) 服务质量好, 受到知名客户的青睐对于客户来说,IDC 服务商的服务质量是非常重要的, 他们往往去寻找规模大, 知名度高, 服务好的 IDC 服务商公司在 2013 年拥有许多知名的大客户, 客户黏性高年又与中国移动中国联通签订了大额订单这些足以说明公司的服务质量好, 得到大客户的认同

2.2.2 公司 IDC 业务发展规模公司机柜数量的增长是驱动业绩增长的一个重要因素公司机柜数量的逐步增加保证了未来几年公司业绩快速增长的可持续性 2015 年, 公司目前在酒仙桥燕郊东直门和亦庄四大数据中心拥有近 6000 个机柜 2016 年, 上海嘉定新建 IDC 中心 5000 个左右的机柜开始运营, 亦庄太和桥项目明年有 2000 个机柜,

7 2.2.2 公司 IDC 业务发展规模公司机柜数量的增长是驱动业绩增长的一个重要因素公司机柜数量的逐步增加保证了未来几年公司业绩快速增长的可持续性 2015 年, 公司目前在酒仙桥燕郊东直门和亦庄四大数据中心拥有近 6000 个机柜 2016 年, 上海嘉定新建 IDC 中心 5000 个左右的机柜开始运营, 亦庄太和桥项目明年有 2000 个机柜, 包括收购的中金云网一期机房约 3200 个 2016 年总的新增机柜数量将近个 2017 年燕郊的二期项目有 1320 个高密度机柜 ; 中金云网二期项目 5000 个机柜 ; 亦庄太和桥二期 4000 个机柜 2017 年总的新增机柜数量将近个未来几年内, 公司将拥有超过 4 万个机柜的服务能力为公司全国性战略布局及云计算国际合作基地的拓展奠定坚实基础

8 2.2.3 同行业比较最近几年资本市场上, 越来越多的上市公司通过收购兼并进入 IDC 市场通过与同行业其他公司比较, 可以发现光环新网的毛利率水平远远高于同行业的其他公司, 这主要是由于公司拥有宽带接入服务, 使得宽带的复用率较高, 降低了宽带成本, 同时机房属于自建使得 IDC 业务毛利率高于行业水平此外, 公司所拥有的机柜数量也远远高于同行业的平均水平, 规模优势显著, 在第三方 IDC 服务商中处于龙头地位较大的规模优势一方面可以降低运营的成本, 另一方面提高知名度, 吸引更多的客户但是公司的机房大多数为自建的, 而且未来

9 的机柜数量的增长也是通过收购土地, 自建机房的形式实现的这种重资产扩张的模式对公司的现金流, 融资能力, 运营能力需要更高的要求通过对收购标的业绩承诺分析以及同行业其他公司未来机柜数量的增长情况, 我们也可以分析出 IDC 行业处于高景气阶段, 未来增长速度可观

10 3 云计算业务云计算业务是公司未来发展战略的重点, 目前云计算业务收入占比 2.48%, 由于 2014 年基数较低的原因, 云计算业务收入 2015 年同比增长 % 公司的云计算业务还处于发展初期, 若公司能够在云计算快速发展的过程中, 充分抓住机会, 将会使得公司业绩获得更加强劲的增长目前光环新网享有这么高的估值一个因素就是市场对于公司云计算业务快速发展的预期很高 3.1 云计算行业分析中国的云计算市场还处于发展的初期, 未来市场空间巨大, 行业增长将保持非常快的速度据 IDC 研究显示, 年中国公有云市场将保持高速增长, 年均复合增长率将达到 33.2% 云计算服务业可以分为 : 基础设施即服务 (IaaS) 平台即服务(PaaS) 软件即服务 (SaaS) 在云服务产业中,IaaS 解决了云服务的基础资

源,PaaS 奠定了云服务的基础能力, 而 SaaS 最贴近最终用户, 为客户形形色色的细分需求提供最直接的应用支持在云计算三大细分领域中,SaaS 是发展最成熟的领域, 市场规模最大 IaaS PaaS 市场规模较小, 但是处于高速增长期,IaaS 增长最快 2013 年,IaaS 市场规模 91.7 亿美元, 同比增长 45.2%;PaaS 市场规模 15.7 亿美元, 同比增长 28.

11 源,PaaS 奠定了云服务的基础能力, 而 SaaS 最贴近最终用户, 为客户形形色色的细分需求提供最直接的应用支持在云计算三大细分领域中,SaaS 是发展最成熟的领域, 市场规模最大 IaaS PaaS 市场规模较小, 但是处于高速增长期,IaaS 增长最快 2013 年,IaaS 市场规模 91.7 亿美元, 同比增长 45.2%;PaaS 市场规模 15.7 亿美元, 同比增长 28.8%;SaaS 市场规模 226 亿美元, 同比增长 24.4% 云计算行业市场空间最大的地方在 SAAS 这个细分市场上 3.2 公司云计算业务公司的云计算业务目前主要是 IAAS 业务, 为客户提供云主机虚拟网络等 IAAS 云计算产品, 同时为客户提供混合云解决方案服务公司也与亚马逊公司合作开发了 AWS-DX 产品, 并为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务混合云系统集成服务云平台运维服务等从全球云计算市场发展来看, 目前发展成熟, 快速的一个企业就是亚

12 马逊亚马逊 AWS 云计算服务年收入达到 50 亿美元亚马逊的云计算业务可能是有史以来增长最快的企业技术业务, 每年都以 50% 左右的速度增长亚马逊占有全球云计算市场 28% 的份额, 其次是微软占 10% 由于经营云计算业务需要牌照, 出于数据安全的考虑, 国外厂商将很难拿到牌照, 因此, 国外云计算巨头进入国内市场的方式只能是与国内拥有牌照的厂商合作光环新网作为亚马逊 AWS 互联网数据中心业务基础资源提供商, 自 2010 年就与卓越网 ( 亚马逊中国 ) 建立合作关系,2012 年 4 月公司与亚马逊的公有云服务 AWS(Amazon Web Services) 平台公司亚马逊通建立合作关系, 成为亚马逊中国云计算服务的重要合作伙伴 2013 年 12 月 18 日, 亚马逊公有云服务宣布即将推出中国云计算平台, 中国成为 AWS 亚太地区第 4 个区域, 全球第 10 个区域公司与亚马逊在互联网数据中心业务方面进行了多年合作, 为亚马逊的 AWS 业务电商业务等提供全方位的后台技术支持目前亚马逊在中国的服务器均在公司机房若公司未来能够在云计算领域与亚马逊进行更深一步的合作, 有利于公司云计算业务的发展这是未来公司业绩增长最具有想象空间的一点此外, 公司在云计算业务上不仅仅局限在 IAAS 领域, 通过收购无双科技, 与陕西广电合作, 逐步向 SAAS 扩展预计未来公司仍将通过收购的方式, 实现成为国内云计算服务的主要供应商的目标

13 二财务分析 1 成长性成长性年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年营业收入同比增长率净利润同比增长率公司业绩保持着稳健的增长,2015 年净利润增长率下降较大的原因是毛利率的下降, 使得净利润的增长速度韵苑小于营业收入的增长速度毛利率下降是因为宽带接入服务和 IDC 及其增值服务业务发展的不均衡性, 导致宽带复用率下降, 成本上升 2013 年出现营业收入和净利润增长率纷纷下降主要是宽带接入业务营业收入和毛利率双双下降所致总体来说, 公司业绩的增长历史表现较好 2 盈利性年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年净资产收益率 - 平均 (%) 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 公司的盈利能力较好,2015 年的毛利率 33.02%,ROE15.56%, 销售净利率较为稳定, 基本维持在 20% 左右毛利率逐年下滑的因素主要

14 是宽带接入业务的激烈竞争和 IDC 业务规模的不断扩张, 所带来的宽带复用率下降, 经营成本提高杜邦分析权益净利率 (ROE)(%) 销售净利率 (%) 资产周转率 ( 次 ) 权益乘数通过杜邦分析, 公司 ROE 下降的原因一个是销售净利率的下降, 另一个是资产周转率的下降总体来看, 销售净利率基本保持比较稳定的水平上, 最近两年在 20% 左右资产周转率下降的原因是公司 IDC 业务的扩张, 需要自建更多的机房, 导致固定资产的大量增加 3 资产结构 15.61% 18.15% 10.98% 11.74% 10.66% 0.57% 32.30% 货币资金应收账款及其他应收款预付款项固定资产在建工程无形资产其他公司的固定资产和在建工程合计占总资产的 50.45%, 主要是机房和在建机房, 占比较大, 从这也可看出公司所从事的业务也是一个重资产类型的

15 负债结构 24.35% 13.00% 7.09% 24.59% 30.97% 短期借款应付账款预收款项长期应付款其他年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年资产负债率 (%) 流动比率 ( 右轴 ) 公司的资产负债率维持在较低的水平,2015 年资产负债率上升是因为 IDC 数据中心大规模建设, 需要大量资金所致 4 现金流分析

经营活动现金流量净额 / 净利润 2 1.5 1 0.5 1.26 1.36 1.5 1.56 0.

16 经营活动现金流量净额 / 净利润年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年经营活动现金流量净额 / 净利润公司的经营现金流充沛, 经营现金流净额 / 净利润的值处于较高的水平, 从经营现金流方面来讲, 盈利质量较好 2015 年, 净额减少主要是因为公司支付合作意向保证金由于公司的 IDC 业务是重资产性质的, 所以较好的现金流能够保证公司的运营投资活动现金流量净额逐年增加是由于公司 IDC 业务规模逐渐扩大建造机房和收购公司所致 5 三费率分析公司的管理费用率正逐年降低, 说明管理成本的控制较好, 销售费用率的下降, 有可能是公司现有机房以达到充分使用的状态, 市场开拓的力度下降财务费用率一直维持在较低的水平, 比较好从公司研

发支出 / 营业收入的比例, 以及技术研发人员比例从 43.8% 增加到 46.12% 可以看出公司对研发的投入还是比较高的 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00-2.00 13.24 12.88 11.43 11.62 10.

17 发支出 / 营业收入的比例, 以及技术研发人员比例从 43.8% 增加到 46.12% 可以看出公司对研发的投入还是比较高的销售费用率管理费用率财务费用率研发支出 / 营业收入三公司治理分析 1 股东结构公司第一大股东北京百汇达投资管理有限公司持有 46.9% 股权, 实际控制人是耿殿根, 第二大股东是知名公司红杉资本, 持股 9.14%, 股权结构较为合理其他股东多数为公募基金, 说明公司得到了机构投资者的认可此外, 第二大股东红杉资本以均价元增持股票 1290 万, 占公司股票的 0.53% 增持价格远远高于现价 2 管理层分析公司董事会中, 郑善伟 2005 年至今, 在中金数据系统有限公

18 司工作, 现任副总裁, 分管公司战略资本运作工作, 说明公司非常重视资本运作这方面, 大概率未来会通过外生并购拓展业务公司的高级管理人员中既包括技术型高管也包括销售性高管, 高管经验也比较丰富此外, 公司管理层的业务开拓能力强, 对行业的发展情况熟悉这个可以从公司建立初期以宽带接入服务为主到后来的以 IDC 服务为重点, 以及目前与亚马逊建立合作, 着力发展云计算业务, 对行业的发展脉络把握较准可以看出 3 资本运作分析公司自上市以来动作频繁,2014 年 10 月收购上海明月光学, 2015 年 4 月与控股股东共同收购科信盛彩置业,2015 年 6 月收购德信无线通讯,2016 年 3 月收购亚逊新网公司利用收购的方式获得土地, 以用于 IDC 数据中心的建设, 扩张其业务规模最重要, 最大的一次收购是 2015 年 9 月收购中金云网和无双科技中金云网以倍的 PE 收购, 业绩承诺增速 61%,38%, 考虑到未来较高的成长速度, 该收购价格较为合理中金云网主要业务包括数据中心外包业务私有云业务等, 主要服务对象包括银行业保险业证券业等金融机构以及政府部门等通过对中金云网的收购, 一方面大大增加了数据中心的可使用面积, 机柜数量, 使得 IDC 业务规模迅速扩张, 另

19 一方面, 由于光环新网之前的客户多是互联网电商客户, 结构单一, 通过并购获得金融政府等客户, 可以实现客户资源的共享无双科技以倍的 PE 进行收购, 收购价格合理业绩承诺增速达到 30% 无双科技的主营业务为搜索引擎营销及相关服务, 通过对广告主投放广告效果的追踪分析, 进行投放策略调整, 使客户的广告效果达到最优化依托精细的大数据挖掘技术提炼大量高品质的媒体用户行为数据, 为客户提供优质完整的搜索引擎营销解决方案无双科技具体服务内容包括广告数据监测投放管理数据分析与优化营销托管等属于云计算业务领域的 SaaS 层面业务公司对于无双科技的收购其实是公司向云计算大数据等领域的进一步拓展, 未来云计算将会成为公司发展的重点方向通过以上的资本运作分析, 我们可以看到公司一方面在努力做强做大 IDC 业务, 另一方面积极抓住云计算大数据快速发展的契机, 公司发展战略清晰 2015 年年报中, 指出公司继续寻求行业并购, 拓展业务范围可以预期将来公司还会进行资本运作, 通过收购方式, 提高公司整体实力 4 股权激励公司 2016 年 3 月推出了股权激励计划草案, 该计划采用期权的方式, 行权价格为 36.24, 较现价低 4% 推出股票数量占总股本 1% 行权条件对业绩的要求较高说明公

司管理层对公司未来业绩的高速成长非常有信心行权条件对业绩要求换算成三年的复核增长率达到 123% 此外, 行权价格较现价只低 4%, 说明管理层认为现价可能是股价的一个底部, 未来公司股价将会高于现价 5 重大经营事项分析 2016 年 2 月与三快科技签订为期 3 年的合同, 合同金额 2.

20 司管理层对公司未来业绩的高速成长非常有信心行权条件对业绩要求换算成三年的复核增长率达到 123% 此外, 行权价格较现价只低 4%, 说明管理层认为现价可能是股价的一个底部, 未来公司股价将会高于现价 5 重大经营事项分析 2016 年 2 月与三快科技签订为期 3 年的合同, 合同金额 2.2 亿, 占 2015 年营业收入的 37% 2016 年 3 月与陕西广电成立合资公司, 建造和运营云计算中心拓展了公司在西北地区的市场空间, 为公司全国性战略布局及云计算国际合作基地的拓展奠定坚实基础 2016 年 2 月参与投资体育基金, 体育基金将作为公司在体育 + 云服务和体育 + 大数据创新应用领域进行布局和整合的平台从中可见, 公司不只是想把 IDC 业务做大, 还想拓宽业务范围, 全力进军云计算和大数据领域四估值分析目前公司总市值 206 亿, 结合公司 IDC 业务未来发展情况, 以及并购对公司业绩的影响和券商的预测, 未来公司三年的净利润预计可达到 3.52 亿 5.32 亿 7.18 亿相当于

21 PE58.5,38.7,28.7. 虽然公司目前的估值偏高, 但考虑到未来业绩的高成长性以及未来存在重组并购, 拓宽业务范围的可能性, 及公司所制定的股权激励的行权价格, 预计未来股价仍会有较大的上行空间五总结 1 公司目前主营业务包括宽带接入服务, 互联网数据中心业务 (IDC) 及云计算业务宽带接入服务由于区域限制性强, 市场竞争激烈, 毛利率下降, 营业收入也稳中又降, 公司对这块业务经营保持现有规模的策略 2 IDC 业务由于互联网和云计算的快速发展, 行业处于高景气度阶段, 发展速度非常快, 公司业务的发展重点也聚焦在 IDC 业务上公司自 2014 年上市以来, 不断通过自建和收购的方式扩大 IDC 业务规模, 未来三年机柜数量将从 6000 台增加到 4 万台, 增长速度相当快, 这将会促进公司业绩的爆发式增长 3 公司的云计算业务目前处于初级阶段, 公司通过与亚马逊合作, 自己研发, 外延式并购等方式积极介入云计算和大数据等领域由于云计算和大数据市场空间更为广阔, 所以若公司在云计算业务上能有所发展, 必然有利于公司在资本市场上的表现 4 从公司发展历程来看, 管理层拥有很强的业务开拓能力, 对于做大做强公司有野心和信心股权激励方案中

22 行权条件对业绩的高要求充分展现了公司对未来业绩的信心 5 根据 2015 年年报, 公司除了内生增长以外, 还会适时通过外延并购的方式, 拓展业务范围, 增强竞争实力这些大型的资本运作也可能会使公司在资本市场上有较好的表现 6 目前公司估值偏高, 其股价预支了未来业绩的成长, 若公司 IDC 业务经营不及预期, 云计算业务扩展进程不顺利, 将会对公司股价产生不利的影响

编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 11 月 30 日单位 : 元流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565, , ,239, ,348, ,425, , ,

编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 12 月 31 日单位 : 元流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565,248.09 543,982.16 3,239,718.89 32,348,949.14 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 10,500.00