作为快消品, 能够维持 40% 以上的毛利率, 而且逐年提高,2 家的现金流都良好, 海天居然都没有应收款, 全部是先款后货, 堪比茅台, 财务非常健康, 不得不说, 这个市场真的是个好市场二财务分析 1 主营分析营业成本和销售费用控制良好, 低于营业收入的增长管理费和财务费用增长较快

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欧锣禹
5 years ago
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1 跟我一起打酱油千禾味业投资分析消费类公司由于周期性波动不强, 需求具有一定的刚性, 容易出现长跑冠军, 因此是夹头粉的最青睐的行业之一巴菲特喜欢可口可乐就是因为它是消费类公司, 产品简单, 很容易理解 ; 彼得林奇对于消费类公司也是特别喜欢, 总是在逛商场的时候去发现投资标的消费类的代表当然是大名鼎鼎的茅台可口可乐格力电器味好美海天味业等, 只要打开软件, 拉长它们的 K 线图, 就可以欣赏到它们美妙动人的身影曲线, 增长和价值齐飞, 财富与时间共舞话说开门七件事的柴米油盐酱醋茶, 酱醋是仅次于茶的华丽丽大生意, 刚性重复消费家庭必备老少咸宜, 可以堆砌很多这样的词汇市场空间也是巨大, 就是很高的天花板和消费升级, 用文科生的语言来表达, 就是一眼望不到边的那种接下来, 我们就借用数学和会计语言来条分缕析, 看看这酱油里的价值何在 : 一小酱油是个好生意海天味业和千禾味业均以酱油为主营业务 2017 年年报, 千禾实现营收 9.48 亿元, 同比增长 23%, 归属于上市公司股东净利润 1.44 亿元, 同比增长 44%; 经营活动现金流量净额为 1.75 亿元, 同比增长 152% 行业龙头海天业绩也很不错, 营收 145 亿, 增速 17%, 归母净利润 35 亿, 增速 24% 这样的业绩增速秒杀众多高科技公司 2017 年, 千禾卖了 9.5 万吨酱油, 同比增长 33%, 销量大幅增长, 但仍只相当于海天的 5.8%, 小弟一枚先来看看千禾跟海天的基本数据对比 : 海天的市值是千禾的 25 倍, 净利润是 24 倍, 市盈率相差不大, 毛利率这里是综合的数据, 差 2 个百分点, 净利率差距较大有 9 个百分点,ROE 差距有一倍之多其实细分主营酱油的毛利率, 千禾要比海天高近 3 个百分点 :

2 作为快消品, 能够维持 40% 以上的毛利率, 而且逐年提高,2 家的现金流都良好, 海天居然都没有应收款, 全部是先款后货, 堪比茅台, 财务非常健康, 不得不说, 这个市场真的是个好市场二财务分析 1 主营分析营业成本和销售费用控制良好, 低于营业收入的增长管理费和财务费用增长较快经营活动产生的现金流净额超过了净利润, 现金流良好研发投入 2200 万元, 占到营业收入的 2.3%, 研发投入是未来产品开发的有力保障 2 主要财务指标 :

3 由于 16 年上市后股本的增加, 摊薄了每股收益, 有较大的下降但 ROE 提升到了 15% 3 报告期内公司主要资产发生重大变化情况的说明 : 报告期内, 公司在建工程投入增加, 系公司启动了投资总额为 5.38 亿元的年产 25 万吨酿造酱油食醋生产线扩建项目该项目将分两期建设, 第一期 ( 第 1-2 年 ) 工程建设扩建完成 10 万吨 / 年酿造酱油生产线, 预计将于 2018 年底建设完成 ; 第二期 ( 第 3-4 年 ) 建设扩建完成 10 万吨 / 年酿造酱油生产线和 5 万吨 / 年酿造食醋生产线截止本报告期内, 项目累计投入 10, 万元公司未来的才能从 18 年开始逐步增加, 才能产出有保障三经营情况讨论与分析报告期内, 公司坚持产品创新研发创新生产创新管理创新和品牌推广, 启动年产 25 万吨酿造酱油食醋生产线扩建项目建设, 全面推进公司总体发展战略目标 2017 年, 公司整体业绩较去年同期有所提升报告期内公司业绩同比上升的主要原因有 : 公司持续拓展调味品产品全国市场, 销售规模扩大 ; 顺应消费升级, 优化产品结构和强化内部管理, 产品竞争力增强, 产品盈利能力提升 1. 收入和成本分析报告期内, 公司调味品收入稳步增长, 各成本和费用有效控制, 使得公司整体毛利率稳步提升

4 主营产品产销两旺, 库存水平控制良好 2 行业经营性信息分析 2017 年, 在社会保障水平稳步提高以及消费环境逐步改善的带动下, 居民收入和消费增长总体平稳, 消费结构升级市场产品多样化趋势得以延续, 持续为调味品行业创造增长空间从行业动态来看, 调味品行业依然呈现稳步发展的态势, 消费升级趋势明显, 产品升级和创新成为行业后续增长的主要动力 ; 大型食品企业纷纷进入调味品市场, 行业竞争进一步加剧 ; 高端化消费趋势明显, 大单品战略成效显著 ; 民营企业发展迅速 ; 资本活跃度攀升 ; 营销与宣传方式更加丰富 ; 主流产品价格上扬 3 行业格局和趋势作为日常生活必需品, 调味品刚性需求极强, 受宏观经济影响不明显, 周期性特征不突出, 行业盈利水平良好伴随城镇化率的持续提升以及中高阶层消费群体的日益庞大, 调味品消费量和品质需求均有显著提升, 行业发展空间大发展层次清晰, 主要如下 : a 整合加剧, 行业集中度不断提高行业内企业优胜劣汰速度加快, 品牌集中度逐步提高, 行业竞争格局由价格竞争转向品质品牌及产品特色的综合竞争 b 中高端产品量价齐升, 空间巨大随着居民消费结构升级及健康意识的提高, 具有天然健康特色的产品得以快速发展 ; 品质升级带动价格进一步提升, 中高端调味品获得了前所未有的巨大市场空间, 盈利能力明显提升

5 c 新零售趋势向好, 运营渠道多样化信息时代, 社会生活消费方式不断发生变化, 促使调味品企业渠道运营方式不断多样化我们对比 17 年海天味业年报中对于行业的判断和展望 : 中国的调味品行业作为一个和人民生活密切相关, 与中国饮食文化和饮食习惯紧密联系的行业, 成为了中国人民衣食住行中最基本的刚性需求, 因此在中国, 调味品的品种丰富, 种类繁多, 调味品行业发展稳定而繁荣随着目前消费者需求的不断提升, 行业正处于产品不断细分市场不断集中的高速成长阶段, 加之餐饮业的蓬勃发展, 也带动了调味品需求市场的不断扩张, 消费量稳步增长近 10 年来, 调味品行业品牌企业日益强大, 品牌产品的市场份额进一步提高, 产业集中度也有了明显的变化在行业中技术领先的品牌企业, 依靠科学技术, 通过科研, 新设备, 保证了产品质量, 采用新工艺创造新产品, 不断满足消费者的烹饪需求, 因此, 品牌企业增加品种的同时也使产品达到规模化生产由此可以判断, 未来几年, 行业也将在中国人口红利, 经济发展红利等多方面的影响下, 继续保持稳定而健康的发展随着家庭和餐饮消费升级更多新品种引导消费以及健康意识的提高, 人均调味品的消费支出会稳步提高, 将促使调味品行业的稳定发展对于行业理解及判断, 两家企业基本一致四公司发展战略 1 顺应趋势, 专注聚焦专注聚焦调味品发展战略一是以用户为中心, 进一步提升核心品类酱油醋料酒的产品品质和消费体验, 确保产品健康美味极致不可替代, 不断满足创造并引领消费者需求, 赢得未来市场 ; 二是不断优化产品结构, 扩大中高端产品收入占比, 提升公司盈利水平 ; 三是顺应数据化信息化趋势, 不断开拓创新营销模式焦糖色业务一是强化焦糖色研发与客户现场服务, 充分发挥研发优势, 实现产品快速迭代创新, 不断满足用户需求 ; 二是继续拓展下游应用领域, 开发双倍粉末客户 ; 三是强化管理, 稳定并提升品质 ; 四是统筹整合各子公司资源优势, 实现最佳产能分配, 控制成本 2 内生式与外延式发展相结合坚持内生式与外延式发展相结合, 未来 3-5 年实现跨越式增长, 提高行业地位一是抓紧推进扩能项目建设, 为进一步拓展全国市场奠定产能基础 ; 二是适时借助资本市场力量, 整合行业资源, 提升综合竞争力, 推动企业健康高速发展 3 未来经营目标千禾味业 2018 年度经营目标 :

6 海天味业 2018 年目标 : 五公司对于股东的回报千禾味业的近三年回报 : 公司连续三年坚持现金分红派息, 比较重视股东利益六杜邦分析看公司 2017 年海天味业 :

7 千禾味业 : 七风险分析成本风险 : 自公司 2017 年 3 月提价以后, 大豆糖价包材等材料价格均有所回落, 大豆为主要原材料之一, 今年来价格从去年高点的 3775 元 / 吨下降 4.0% 至 3625 元 / 吨 ; 白糖由全年的吨价高点 5200 元回落 3.8% 至 5000 元 ; 用于制造纸箱的瓦楞纸也由去年的高点 4090 元回落 24.5% 至 3089 元 / 吨, 之后再反弹销售风险 :

8 区域扩张或不及预期 ; 销售不达预期风险 ; 价格体系混乱风险 ; 高端酱油竞争加剧公司属于市场追赶者, 在营销方面推广比较激进 ( 有一定的应收款, 而海天则基本没有 ) 食品安全风险 : 食品安全性要求高, 存在突发事件的可能性家族企业管理风险 : 公司董事长伍超群和董事伍学明系兄弟关系董事伍学明和董事伍建勇系父子关系公司董事长伍超群是潘华军的妻弟, 伍学明是潘华军的妻兄潘晓勤与公司股东潘华军先生是父女关系, 与实际控制人伍超群先生是舅甥关系家族企业容易团结, 也容易形成一定的内部文化, 不利于外部人才的引进八结论以及个人的看法这个是千禾味业 16 年上市至今的前复权走势图, 价格基本在底部区域 : 千禾的总股本 3.26 亿总市值 64 亿, 市盈 ( 动 )44 倍这个估值不算便宜, 但也处于行业的平均水平千禾未来三年到 2020 年实施了 604 万股, 涉及 108 人的股权激励方案, 行权条件为未来三年营业收入平均复合增长率 19% 或者扣非净利润增长率 30% 这个数据可以看做是千禾的最低业绩目标 (18 年的净利润增长目标是 44%) 高业绩弹性, 小股本, 大市场, 高盈利水平, 良好现金流, 这些是能够应用在千禾身上的形容词 ; 千禾的网络营销做得也很出色, 是去年淘宝酱油销量的冠军 ; 品牌形象年轻健康有活力嗯, 看上去好像很美好的样子按照彼得林奇的思路来看, 这家伙应该是未来的十倍标的 ~~

9 希望它能够看到我的分析, 重新回到 15 元的水平, 提供一个上车机会好吧, 春暖花开, 我们就耐心等待吧然而, 影响一个公司未来发展的因素众多, 也时常有意外会打扰我们的计划, 这里只是提供一个研究标的, 是否买卖需要你自己的独立思考, 这仅仅是一个粗浅的个人看法, 我唯一能够确定的是我一定会出错, 但这不影响我们持续地思考

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013