<4D F736F F D20D5FEB2DFD3B0CFECC1A6CFF7C8F520BBA6BDBAD7DFCAC6BBF2CFC8D2D6BAF3D1EF2E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20D5FEB2DFD3B0CFECC1A6CFF7C8F520BBA6BDBAD7DFCAC6BBF2CFC8D2D6BAF3D1EF2E646F63>"

绣盍
5 years ago
Views:

1 政策影响力削弱沪胶走势或先抑后扬天胶投资策略报告 29 年 6 月 24 日研究员要点 : 虽然天胶市场在金融危机下演绎了 8 年下半年的暴跌行情, 但进入 9 年在中国政策的强力提振下, 沪胶呈现震荡回升的格局, 累计最高反弹幅度达到 85% 不过由于目前宏观经济形势仍不明朗, 导致市场观望情绪加重 ; 而且国内政策面的影响也将逐渐削弱, 同时三季度国内汽车销售也可能步入淡季, 还有天胶季节性供应高峰的到来, 预计三季度天胶走势不容乐观刘宾研究部电话 :(755) 邮箱 :liubin@citicsf.com 沪胶 911 合约日 K 线图但由于全球经济在年底逐渐走出低谷的预期强烈, 加上天胶基本面供应压力逐渐释放, 国内汽车销售也将由淡转旺, 还有通胀预期依旧强烈, 综合看, 天胶四季度再度上行的可能性较大, 因此, 总体看, 预计下半年沪胶或呈现先抑后扬的格局, 波动区间或在日胶 11 月合约日 K 线图之间请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 1

29 天胶投资策略一 9 年 1-6 月日胶期货市场以及沪胶期货市场走势回顾天胶市场在经历了 8 年下半年的暴跌行情之后, 终于在全球各国政府巨额注资挽救经济的提振下于 8 年 12 月初触底反弹, 不过进入 9 年的行情在不同的政策因素影响下内外天胶走势缺乏明显的同步性日胶跟随原油波动明显, 且在金融危机下日本政府并没有明显的拯救汽车业的措施出台, 导致日胶整体走势较为疲软, 综合看,

2 29 天胶投资策略一 9 年 1-6 月日胶期货市场以及沪胶期货市场走势回顾天胶市场在经历了 8 年下半年的暴跌行情之后, 终于在全球各国政府巨额注资挽救经济的提振下于 8 年 12 月初触底反弹, 不过进入 9 年的行情在不同的政策因素影响下内外天胶走势缺乏明显的同步性日胶跟随原油波动明显, 且在金融危机下日本政府并没有明显的拯救汽车业的措施出台, 导致日胶整体走势较为疲软, 综合看, 日胶上半年走势分为三个阶段 : 第一阶段,8 年 12 月的反弹行情在进入 9 年后嘎然而止, 受日本股市持续下跌打击投资者信心的拖累, 加上国际原油价格走势也是持续低迷, 导致日胶从 155 日圆震荡回落到 3 月 3 日的低点日圆第二阶段, 由于全球经济数据在一季度末呈现明显好转的迹象, 进而刺激全球股市回升, 日本股市亦走出了反弹的行情, 使投资者信心也逐渐恢复, 同时, 国际原油价格也在 2 月底触底反弹, 也对日胶形成助推作用, 另外日圆汇率也维持高位坚挺的格局, 对日胶的上涨也形成支撑作用, 众多因素推动日胶自日圆反弹至 4 月 13 日的日圆的高点, 反弹幅度高达 4.9% 第三阶段, 虽然日胶经历了一个半月的强势反弹, 但由于 4 月的经济数据出现反复, 而且天胶进入全面开割, 市场难以走出季节性压力的阴影, 导致日胶反弹受阻, 并背离原油走势维持了长达两个多月的震荡格局, 主要波动区间维持在之间, 而且由于欧美股市和商品市场在经济堪忧加重的拖累下 6 月中下旬快速回调, 拖累日胶下探 15 日圆的支撑从日胶总体走势看, 前半段主要受日本股市影响体现明显的金融属性, 不过后半段随着市场预期经济最坏时期过去, 市场对基本面的关注度有所提高, 并呈现出明显的季节性压力特征, 从目前的形势看, 三季度才是真正的供应高峰, 在日本汽车业和经济仍较为低迷的压制下, 预计日胶仍存在继续下探的需求, 下半年走势或呈现先抑后扬的格局日胶期货指数日 K 线图请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 2

29 天胶投资策略沪胶期货指数日 K 线图沪胶上半年在国内政策的大力呵护下走势明显强于日胶市场, 综合看, 沪胶走势基本分为四个阶段 : 第一阶段, 由于国家出台 4 万亿的拉动内需的强力刺激方案, 国内股市和商品同步于 12 月底大幅反弹, 进入 9 年 1 月, 沪胶仍然延续了反弹的格局, 只是反弹的速度明显放缓, 经过一个半月的时间沪胶从 12 上升到 14 元的位置, 在这期间,

3 29 天胶投资策略沪胶期货指数日 K 线图沪胶上半年在国内政策的大力呵护下走势明显强于日胶市场, 综合看, 沪胶走势基本分为四个阶段 : 第一阶段, 由于国家出台 4 万亿的拉动内需的强力刺激方案, 国内股市和商品同步于 12 月底大幅反弹, 进入 9 年 1 月, 沪胶仍然延续了反弹的格局, 只是反弹的速度明显放缓, 经过一个半月的时间沪胶从 12 上升到 14 元的位置, 在这期间, 由于政策的因素, 沪胶走势明显背离原油和日胶的走势, 形成了独立的反弹行情第二阶段, 经过连续两个半月的反弹后, 由于国内股市出现明显的回调, 市场担心二次触底, 沪胶也跟随股市震荡回落, 期间, 虽然国际原油价格自 2 月下旬缓慢回升, 但沪胶仍不受影响, 最终调整行情延续到 3 月 12 日, 沪胶重心回到 12 的位置第三阶段, 再次走一波拉伸行情, 主要得益于国内十大产业振兴方案的陆续出台, 刺激股市再次走高 ; 而且国内一季度信贷市场的井喷导致流动性宽裕 ; 直接针对天胶的政策主要在于收储天胶和对国内汽车产业的振兴计划, 不但鼓励汽车下乡, 同时提高汽车以旧换新的补贴额度, 助推国内汽车销量屡创新高, 不但赶超了美国市场, 而且完全呈现淡季不淡的格局, 市场预计汽车业的复苏将有效改善天胶的消费, 并削弱了季节性供应增加带来的压力, 综合众多的利好因素, 沪胶在一个月的时间里从 12 冲高到元, 首次触及 16 的高点第四阶段, 不过随着政策陆续公布后影响力的逐渐削弱, 市场更多的关注到宏观经济数据上, 由于进入 4 月后, 全球经济数据一直处于喜忧参半的格局, 市场对经济复苏的预期分歧也是明显增大, 加上天胶供应量的逐渐增加对市场还是存在一定压力, 最终形成了高位宽幅震荡的格局, 总体波动区间在之间总体看, 沪胶上半年走势基本围绕政策面波动, 后期由于政策影响减弱, 市场对基本面的关注也是有所提高, 并一定程度上再次跟随原油出现波动, 而从 6 月底全球的金融市场表现看, 经过一轮快速报复性上涨后, 整体存在休整的需求, 而且国际原油价格上涨导致汽车价格上调, 对汽车消费的恢复不利, 也将压制天胶的走势, 因此, 预计沪胶三季度走势不容乐观, 但年底或再次恢复涨势请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 3

4 29 天胶投资策略二影响天胶市场的主要因素宏观经济形势仍不明朗 29 年的时间即将过半, 经济回暖的形势仍不确定国家统计局日前公布数据,5 月份 CPI 同比下降 1.4%, 已连续 4 个月负增长 ; PPI 同比下降 7.2%, 连续 6 个月负增长 PPI 与 CPI 继续双双告负, 显示 5 月份中国经济活动仍处在低迷状态, 当前面临着通缩风险其它经济数据也好坏参半 :5 月份社会消费品零售总额同比增长 15.2%, 工业企业增加值同比增长 8.9% 最亮丽的数据仍是投资, 今年前 5 个月城镇固定资产投资同比增长 32.9%,5 月当月同比增长 38.6%, 如果考虑到 PPI 跌幅加大,5 月投资的真实增速高达 45.8%;5 月份出口增速仍然告负, 同比下降 26.4%, 显示外部需求仍无起色国际上的经济形势更为不乐观, 虽然美国公布的数据显示仍然是喜忧参半, 但居高不下的失业率彰显经济复苏道路仍然坎坷全球天胶供需面仍将维持宽裕受金融危机的影响,8 年下半年天胶消费明显下滑, 且 9 年在全球汽车业低迷的拖累下天胶消费恢复较为缓慢, 据国际组织预计 28 年橡胶供应过剩 15, 吨,29 年过剩量预估为 64, 吨, 到 21 年全球天然橡胶供应过剩 464, 吨, 预计到 211 年过剩量将持于 159, 吨明年橡胶消费量将回升至 9,61, 吨, 高于 29 年的,93, 吨, 但依旧低于 28 年的 9,726, 吨 16, 全球天然橡胶产需平衡表 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 产量消费 E 29E 21E 215E 218E ( 数据来源 : IRSG 中证期货 ) 三季度天胶供应高峰期压力不容忽视根据天胶季节性特性, 每年 4 月底全球天胶进入全面开割, 但一开始产量增加不太明显, 而进入月才请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 4

5 29 天胶投资策略真正达到供应高峰期, 尤其 5 月在国际橡胶组织按照协议控制出口的提振下, 天胶现货市场价格基本较为平稳, 但进入 6 月底, 东南亚地区现货价格也开始呈现疲软态势, 据 IRCO22 日公布的 7 月装船价格, 泰国 RSS3 报 57.9 泰铢 / 公斤, 较 5 月中旬的高点回落了 3 泰铢 ; 印尼 SIR2 报价 16 美分 / 公斤, 较 5 月中回落 5 美分, 马来西亚 SMR2 报价美分, 也回落了 5.5 美分, 而且国际橡胶协会资深经济学家 Yium Tavarolit 在 5 月 14 日表示, 由于中国需求明显上升, 该协会将修正之前制定的 29 年第二季度橡胶出口削减计划如果需求继续改善, 将没有必要像稍早计划的那样大幅减少出口, 这样必将导致市场供应压力逐渐显现元 / 吨国内外天胶现货价格走势图国内 SCR5#( 元 / 吨 ) 印尼 SIR2 报价泰国 RSS3 报价马来西亚 SMR2 美分 / 公斤东南亚主产区月度产量分析印度印尼马来西亚泰国越南 Jan-8 Feb-8 Mar-8 Apr-8 May-8 Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 Dec-8 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 May-9 ( 数据来源 :IRCO ANRPC 中证期货 ) 国内政策影响力逐渐削弱汽车销售或下滑首先回顾一下自金融危机来国家对天胶直接和间接的利好政策 : 8 年 11 月 15 日, 国内增值税全面转型, 部份橡胶制品业受益 ; 8 年 12 月 1 日, 的提高轮胎出口退税由 5% 到 9%; 9 年 1 月 15 日, 国家出台汽车拯兴方案, 下调部份汽车购置税 ; 同时国家安排 5 亿推动汽车下乡计划 ; 9 年 2 月 18 日, 国储计划在未来 5 个月收储 1.5 万吨天胶 ; 9 年 5 月 2 日, 国务院再次将汽车以旧换新的补贴额度从 1 亿元调高至 5 亿元分析国家出台的一系列政策, 虽然直接对天胶的措施不多, 最直接的就是收储 ; 但对汽车消费的刺激确实不遗余力,1 亿元的资金对国内汽车销售起到明显的提振作用, 从近几月的汽车销售数据就有明显反应, 在国际汽车销售仍在大幅下滑的时候, 国内汽车销售却异常火爆, 不但刷新了单月销售记录, 从下面的销售图表能清晰的显示请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 5

6 29 天胶投资策略不过随着政策强力刺激效应的逐渐削弱, 国内汽车消费最终仍将回归供需面, 在经济形势仍不明确的情况下, 市场购买力或出现冷却, 加上近期原油价格上涨带动成品油价上调, 更加打压了消费者的购买欲望, 受此影响, 预计 6 月国内的汽车销售将出现下滑, 而且根据历年的统计数据显示, 每年 2 3 季度通常都是购车的淡季, 虽然 2 季度在政策影响下, 销售不降反增, 从下图国内消费信心指数同汽车销售量背离的情形就有所体现, 但预计在购买力集中释放后,3 季度的销售放缓的可能性增大, 这将会对国内天胶消费的恢复形成一定压制年 12 月 26 年 2 月 26 年 4 月 26 年 6 月 26 年 8 月 26 年 1 月 26 年 12 月中国汽车月度产销量走势图 27 年 2 月 27 年 4 月 27 年 6 月产量 27 年 8 月 27 年 1 月 27 年 12 月销量 28 年 2 月 28 年 4 月 28 年 6 月 28 年 8 月 28 年 1 月 28 年 12 月 29 年 2 月 29 年 4 月 29 年 6 月百分比年国内消费指数与汽车销量对比 26 年 1 月 26 年 4 月 26 年 7 月 26 年 1 月 27 年 1 月 27 年 4 月 27 年 7 月 27 年 1 月 28 年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月消费信心指数汽车销量万辆 ( 数据来源 : 统计局中证期货 ) 相对与国内亮丽的销售数据, 而国际市场的汽车业却哀声一片, 尽管 5 月的销售略有好转, 但总体形势仍不乐观, 美国 5 月轿车销售环比增加 12%, 但同比仍下降 39%, 卡车环比增加 13%, 同比也下降 25%; 且日本仍然下降 2% 左右 ; 不过德国和法国的汽车销售在政策扶持下恢复相对较快, 但国际市场同样将面临于国内相同的难题, 在刚刚有所起色的汽车市场却遭遇油价的上涨, 预计同样会压制其复苏的道路请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 6

7 29 天胶投资策略 12 美国汽车月度销售数据年 1 月 21 年 4 月 21 年 7 月 21 年 1 月 22 年 1 月 22 年 4 月 22 年 7 月 22 年 1 月 23 年 1 月 23 年 4 月 23 年 7 月 23 年 1 月 24 年 1 月 24 年 4 月 24 年 7 月 24 年 1 月 25 年 1 月 25 年 4 月 25 年 7 月 25 年 1 月 26 年 1 月 26 年 4 月 26 年 7 月 26 年 1 月 27 年 1 月 27 年 4 月 27 年 7 月 27 年 1 月 28 年 1 月 28 年 4 月 28 年 7 月 28 年 1 月 29 年 1 月 29 年 4 月轿车 ( 数据来源 :BLOOMBERG 中证期货 ) 内忧外患中国轮胎业形势依旧严峻卡车虽然前面我们看到了国内上半年汽车销售呈现出了亮丽的数据, 且受此影响, 国内轮胎业二季度呈现明显回暖迹象, 但是我们仍然认为下半年尤其三季度轮胎业形势仍不乐观, 首先, 根据前面的分析, 国内汽车业政策过后预计在三季度增速或明显放缓 ; 另外国内生产的轮胎 4% 用于出口, 由于国际汽车业一直疲软, 导致出口一直处于低迷的状态, 尽管 3 4 月出口出现一定增加, 但同比仍大幅下滑, 而且近期国际市场对中国出口轮胎实施反倾销的势力有所抬头,6 月 19 日巴西正式通过了对中国出口的客车和卡车轮胎反倾销 ; 同时美国国际贸易工会也通过了中国轮胎干扰美国市场的议案, 至于惩罚措施将在 6 月 29 日讨论, 如果最终通过, 无疑使中国的轮胎出口雪上加霜, 内忧外患的情形下, 预计国内轮胎业的复苏道路也将显得坎坷中国轮胎月度产量 Jan- Apr- Jul- Oct- Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-2 Apr-2 Jul-2 Oct-2 Jan-3 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 条中国轮胎出口数据出口数量出口金额万美元 ( 数据来源 : 产业分析平台中证期货 ) 请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 7

8 29 天胶投资策略天胶进口同比增环比减彰显需求仍不稳定受国内汽车销售强劲带动, 上半年天胶进口也保持了增长的态势, 尤其 3 4 月创出单月进口新高, 不过 5 月进口下滑至 14 万吨, 虽然同步仍增加了 4%, 但环比却下降了 22%, 一定程度上显示国内需求仍不稳定, 更何况市场预期三季度的汽车和轮胎业形势仍然严峻, 因此, 预计天胶消费增长将有所放缓中国天然橡胶进口 ( 万吨 ) J F M A M J J A S O N D 中国合成橡胶进口数据 J F M A M J J A S O N D ( 数据来源 : 中国海关中证期货 ) 库存一增一减无法看到天胶消费明显回暖的迹象根据上期所公布的数据显示, 交割库存自去年 12 月见到高点 69 吨后呈现逐步下滑的格局, 截至 6 月 19 日库存为吨, 累计减少幅度达到 4%; 但是注册仓单的数量却较为不稳定, 尤其近 6 周来, 呈现缓慢增加的态势, 截至 6 月 19 日注册仓单为 3576 吨, 较去年 12 月底的 2219 吨增长了 6%, 虽然一方面显示国内仍在延续去库存化的过程, 但由于近几月来国内天胶现货价基本都维持在 145 附近窄幅波动, 而期货市场反弹幅度明显较大, 因此, 国内农垦参与交割的意愿也较强, 从每次交割的名单中几乎都能看到云南农垦的身影 ; 另外, 从日本橡胶库存显示, 虽然期货库存略有下滑, 但民间公布的库存仍维持高位, 因此从库存数据仍无法看到天胶消费明显回暖的迹象请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 8

9 29 天胶投资策略国内橡胶库存变化图期货库存期货仓单日本天胶库存走势 TOCOM 库存民间库存 ( 数据来源 : 上期所文华财经中证期货 ) 日本汇率的疲软拖累日胶走势间接影响沪胶尽管国内天胶期货成交量远大于日胶的成交量, 但由于国内资金成份较重, 因此, 日胶市场的价格对国际市场更据参考价值, 也导致沪胶同日胶也存在一定联动效应, 那么关注日胶的影响因素就十分必要, 虽然日胶同样受基本面因素影响, 但日胶同原油和日圆汇率的相关度较高, 据统计日胶同汇率的相关度在 62-65% 之间, 虽然金融危机下日本经济表现也疲软, 但美国大量注入市场流动性后导致美元贬值的压力增大, 也拖累日圆汇率从 4 月中旬的 1 高点震荡回落, 近期维持在 95 的低位徘徊, 日圆的缓慢升值导致对日胶形成压力, 从中期看, 我们仍认为美元贬值的道路仍没有结束, 因此, 日圆汇率中期也难以走高, 从而对日胶形成中期压力日胶指数和日圆汇率走势对比 /14/28 1/24/28 11/6/28 11/18/28 12/1/28 12/11/28 12/24/28 1/8/29 1/21/29 2/2/29 2/13/29 日胶指数 2/25/29 3/9/29 3/19/29 4/1/29 4/13/29 日圆汇率 4/23/29 5/11/29 5/21/29 6/2/29 6/12/29 ( 数据来源 : 中文华财经中证期货 ) 请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 9

10 29 天胶投资策略三天胶后期走势展望综合以上众多影响因素的分析, 我们看到下半年天胶市场将显得压力重重, 尤其在三季度 ; 首先全球宏观经济面三季度仍将处于低位徘徊的低迷状态, 市场信心将再次经受考验 ; 其次, 上半年推动国内汽车业飞速发展的政策因素将逐渐削弱, 国内汽车销售将逐步回归供需面, 面临季节性销售淡季, 预计汽车销售增长将放缓 ; 同时, 三季度也是天胶季节性供应的最高峰, 在全球整体需求仍显疲软的形势下, 供应增加带来的压力不容忽视 ; 还有国际原油价格在目前的位置有些上下两难的局面, 在经济疲软的形势下, 如果油价继续上涨必将抑制全球经济的复苏, 但如果下跌也将拖累天胶的走势, 总体看, 三季度原油上涨下跌都可能压制天胶走势 ; 还有一点就是, 国内股市在经历了半年的大幅反弹后也有回调的需求, 由于金融危机下天胶也表现了较强的金融属性, 导致受股市影响也较大, 如果股市回调, 预计对天胶同样带来压力, 因此, 综合了众多的影响因素看, 三季度天胶市场略微偏空, 市场处于调整的可能性较大不过尽管有如此多的压制因素, 但市场也不宜过份悲观, 三季度政策面是否出台新的刺激政策仍值得关注, 同时东南亚地区是否会遭遇厄尔尼诺气候的影响产量也是一方面因素 ; 尤其进入四季度, 从目前的宏观经济形势看, 虽然预期在底部将徘徊一定时间, 但预计全球经济在年底逐渐走出困境的几率较大, 而且全球流动性宽裕带来的通胀预期依旧强烈, 如果经济形势一旦确认回暖, 全球步入通胀的可能性将增大, 而且从基本面看, 四季度天胶供应压力将减少, 而且国内汽车销售也将步入传统的旺季, 因此, 总体看, 天胶走势有望呈现先抑后扬的格局, 波动区间或在之间请参阅附件中的免责声明, 28 中证期货版权所有, 未经中证期货表示同意, 不得抄袭或编辑其中内容 Page 1

untitled

untitled 1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02