<4D F736F F D20CEE4BABAB5B1B4FABFC6BCBCB2FAD2B5BCAFCDC5B9C9B7DDD3D0CFDEB9ABCBBED6F7CCE5D0C5D3C3C6C0BCB6B1A8B8E B6CCC8AF2E646F63>

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1 武汉当代科技产业集团股份有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 主体信用评级报告 信用评级报告 主体信用等级 :AA 级 评级时间 : 2013 年 07 月 01 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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4 声明 本评级机构对武汉当代科技产业集团股份有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级有效期至武汉当代科技产业集团股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对评级对象进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 3

5 武汉当代科技产业集团股份有限公司主体信用评级报告 该公司前身为成立于 1988 年的武汉市洪山当代生化技术研究所, 后历经多次增资, 并于 2001 年完成股份制改造 截至 2012 年末, 公司注册资本 1 亿元, 实际控制人艾路明持有 26.21% 股权 该公司是集团控股型投资公司, 经过多年发展已成为集产业投资 资产受托管理及企业并购等于一体的综合性产业集团, 业务涵盖医药 学历教育 房地产 金融 棉纺织和旅游等领域 公司目前主要业务板块是医药和房地产, 其中医药板块主要经营实体是人福医药集团股份公司 ( 以下简称 人福医药 ), 在麻醉镇痛 计生药物和新疆维吾尔民族药等细分领域有较好的竞争力 ; 房地产主要经营实体是当代地产开发有限公司 ( 以下简称 当代地产 ) 和武汉当代物业发展有限公司 ( 以下简称 当代物业 ), 近年来主要开发的房产项目是当代国际花园 ; 其他领域则主要是通过参股实现投资收益 一 宏观经济和政策环境国际经济环境保持回落态势, 中国经济增长企稳回升 积极的财政政策和宽松的货币政策有助于经济短期增长, 而分配制度改革 社保体系的完善则是拉动经济中长期增长的重要举措 2012 年, 全球经济整体上保持了回落态势 美国 欧洲 日本发达经济体的经济增长回落, 由于这些经济体财政状况的恶化使得这些发达经济体实施了宽松的货币政策 ; 俄罗斯 巴西 印度 南非的新兴经济体的经济增长全年也相应回落, 但是, 新兴经济体相对较好的财政状况为这些经济体实施相对宽松的财政政策和货币政策提供了基础 我国经济增长在外部环境继续弱化的条件下, 出口增速下降, 投资和消费出现了先回落 后上升的态势, 消费对经济增长的拉动作用逐步显现,PMI 指数呈现回暖趋势, 经济增长出现了企稳回升的态势 2013 年, 我国将继续实施积极财政政策和稳健中有所松动的货币政策, 加之发达国家实施宽松货币政策, 我国的预期物价指数会有提高 为了对冲出口增速下降对我国经济增长的负面影响, 适度扩大投资拉动 4

6 经济增长是经济增长的重要选择 在我国经济增长外部环境弱化 国内经济增长驱动力转变 产业转移和升级的过程中, 我国国内经济增长和发展仍会伴随着结构性的风险, 包括区域结构性风险 产业结构性风险 国际贸易和投资的结构性摩擦风险等 二 公司所处行业及区域经济环境人口老龄化趋势 城镇化进程推进 居民生活水平的提高以及医疗卫生体制的改革, 促进我国医药行业不断发展 我国是人口第一大国, 有 13 亿人, 约占全球人口四分之一, 年绝对增长率 0.50% 随着我国经济不断发展, 城镇化水平不断提高, 据相关数据统计分析, 城镇化使得人们医疗保健意识增强 医疗服务便利性提高, 从而促进医药需求 同时, 我国人口老龄化人口占比不断提高, 研究表明医疗保健支出与年龄呈正相关性, 老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求 新医疗体制的改革, 国家加大了医保投入, 医保的扩容刺激了抑制的医药需求, 促进医药行业不断发展 2012 年我国医药制造业实现销售收入 17,950 亿元, 同比增长 18.16%; 实现利润总额 1,833 亿元, 同比增长 10.41% 图表 年以来医药行业主营业务收入及盈利情况 ( 单位 : 亿元 ) % 50% 40% 30% 20% 10% 0% 医药行业主营业务收入医药行业主营业务收入增速医药行业毛利率 医药行业利润总额医药行业利润总额增速 资料来源 :CEIC 由于手术量的平稳增长以及产品的升级换代, 麻醉用药市场需求持续快速增长 麻醉镇痛药专业性强且行政壁垒较高, 因此整个行业集中度较高, 竞争结构相对稳定 当代科技核心子公司人福医药的麻醉镇痛药芬太尼系列有较好的竞争力 5

7 麻醉用药主要包含镇静催眠药 麻醉药 镇痛药以及肌松药 麻醉剂和镇痛药是组成麻醉的基础用药 : 由于麻醉剂伴随手术的全过程, 因此约占据麻醉及辅助用药 57% 的市场份额 ; 镇痛药不仅在手术中使用, 术后镇痛仍然需要使用, 因此占据 20% 份额 由此可知, 麻醉药是麻醉用药中市场规模最大的子行业, 规模约 34 亿 ; 麻醉镇痛药则是麻醉用药中行政壁垒最高的子行业, 国家管制严格, 目前市场容量约 13 亿 随着手术量的增加, 以及麻醉产品的更新换代, 麻醉用药市场需求快速增长 麻醉药品与一般普通的药品不同, 安全性是其最大的考虑因素 医生根据既定方案开具处方, 转换成本较高, 因此相对来说新进入行业的企业较难有所作为, 主要是外企和国内有影响力的企业为主导 而且, 麻醉镇痛药 ( 俗称麻醉药品 ) 是医药板块中行政壁垒最高的子行业 SFDA 对麻醉药品的生产和销售环节均有严格的规定, 国内麻醉药品生产企业的数量也受到限制 图表 --2. 麻醉药品与精神药品生产企业数目 麻醉药品一类精神药品二类精神药品 原料药 1~2 家 1~5 家 1~5 家 单方制剂 1~3 家 1~5 家 1~10 家 复方制剂 1~7 家 资料来源 :SFDA 麻醉镇痛药由于专业性较强, 行政壁垒较高, 因此行业集中度较高竞争结构相对稳定 以国内麻醉用药市场为例, 据 PDB 数据显示, 英国制药企业阿斯利康凭借静脉麻醉药异丙酚占据行业龙头地位,2010 年占麻醉药品市场份额 24.62%; 恒瑞医药凭借七氟烷 顺阿曲库铵和右美托咪定等占据行业第二, 比例为 13.94%; 人福医药则凭借芬太尼系列占据行业第三位置, 比例为 10.98% 芬太尼系列产品由于其良好的麻醉镇痛效果在终端市场需求较为旺盛, 在医院手术麻醉和癌症止痛中得到越来越广泛的应用 目前而言, 国内麻醉镇痛药物中枸橼酸芬太尼占市场份额为 31.00%, 瑞芬太尼市场占比为 20.10% 在生产企业方面, 恩华药业和国药集团工业公司也有生产芬太尼和瑞芬太尼, 但是人福医药凭借原料药 制剂一体化的生产以及多年营销网络的构建, 在芬太尼系列产品方面有较好的竞争力, 几乎垄断国内芬太尼系列市场 计划生育药市场竞争较为稳定, 已初步形成寡头垄断格局 人福医 药作为四大销售企业之一, 有较好的竞争力 6

8 甾体药物行业的产品特点及行业管理的特殊要求, 使得行业进入门槛较高 目前, 甾体原料药行业已经形成了若干家主导生产厂家占据主要市场份额的局面, 主要生产厂家为仙琚制药 天药股份以及北京紫竹等, 这些厂家已经形成了一定的规模和技术优势 由此, 计划生育药也已形成寡头垄断格局, 据测算计划生育药细分市场规模约有 10 亿元, 四家销售企业已相对有较大的销售规模, 其中北京紫竹销售规模最大, 仙琚制药 华联制药和人福医药紧随其后 目前零售市场上紧急避孕药主要是左炔诺孕酮及米非司酮两种, 据统计数据显示, 左炔诺孕酮药物大约占 69% 的市场份额, 米非司酮药物则占 31% 人福医药米非司酮产品 2011 年市场占有率 22.29%, 行业排名第二 图表 年全国重点城市样本医院米非司酮竞争情况 仙琚制药, 14.97% 新华联制药, 10.14% 华联制药, 2.74% 紫竹药业, 32.24% 资福药业, 17.62% 人福医药, 22.29% 资料来源 :SFDA 南方医药经济研究所 房地产行业多年来持续较快增长 2011 年起, 受宏观调控政策影响, 投资和投机性需求受到抑制 未来, 房地产行业在从紧的宏观调控背景下竞争将更趋激烈, 城镇化战略的实施将给整个行业带来一定的发展机遇和空间 2012 年武汉市房地产市场整体保持平稳, 开发投资平稳增长, 住房成交量明显回升, 价格波动趋稳 我国房地产行业近 10 年来发展迅速, 但仍具有鲜明的新兴市场特征, 近期房地产市场经过一年多的调控之后, 库存降低, 刚性需求释放, 11 月二手房成交量显著回升 面对房地产的回暖势头, 政府采取 零容忍 的态度, 预计调控政策将进入更为严格的阶段, 投资与投机性需求将受到抑制, 刚性需求和改善型需求得到释放 保障房建设的兴起将对未来市场竞争格局产生深远影响 在工业化和城市化进程以及居民收入增长 消费需求升级的大力推 7

9 动下, 过去 10 年间我国房地产行业始终保持着快速发展的态势, 全行业每年完成投资额的复合增长率高达 25.49% 其中 年, 我国房地产行业完成投资额从 2.53 万亿元上升至 5.55 万亿元, 年均房屋竣工面积达到了 6.70 亿平方米, 年均房屋施工面积达到 亿平方米 我国的房地产市场仍然具有鲜明的新兴市场的特征, 快速发展过程中出现过一些波动并暴露出很多问题, 因此, 政府的宏观调控与管理伴随着行业的发展始终没有放松 2012 年, 武汉市贯彻国家关于房地产市场的一系列宏观调控政策, 坚决抑制投资投机性购房, 努力增加市场供应, 继续加强保障性安居工程建设, 全面强化市场监管, 确保价格总体平稳 :2012 年武汉市房地产开发投资比上年增长 22.8%, 占全市社会固定资产投资 31.3%, 占比较上年增加近 2 个百分点 ; 房地产用地成交面积同比增长 43.8%, 规划建筑面积同比增长 72.5%, 成交金额同比增长 64.4%; 商品住房销量回升较快, 成交套数达 套, 同比增长 24.73%; 商品住房成交均价 元 / 平方米, 同比下降 1.01% 当代科技房地产板块主要立足于武汉光谷核心商圈, 围绕光谷中心区域开发多个项目, 在武汉光谷地区有较好竞争力 武汉光谷位于武汉东湖国家新技术开发区, 由于是中国第一家国家级的光电子产业基地所在地, 由此被人们形象的称为 武汉 中国光谷 武汉光谷所在区域有有武汉大学 华中科技大学等 48 所高等院校 56 个中央及省部属科研院所 11 个国家重点实验室 10 个国家工程技术中心和 700 多个技术研发机构, 并且有东光电子产业园 关南生物医药产业园 汤逊湖大学科技园 光谷软件园 佛祖岭产业园 机电产业园等各具特色产业园区 三 公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况该公司为自然人发起设立的民营集团公司, 实际控制人为艾路明 该公司由 10 位自然人持股, 其中艾路明持股 26.21%, 张小东 周汉生 张晓东各自持股 17%, 其他六位自然人持股较为分散, 艾路明为公司实际控制人 公司主要经营实体是人福医药, 截至 2013 年 3 月末, 公司持有人福医药 8, 万股, 持股比例为 16.90%, 其中 7,976 万股已质押 公司产权状况详见附录一 8

10 ( 二 ) 公司法人治理结构 该公司董事会构成人员为股东, 各子公司经营采用专业人才负责制 公司主要经营实体是人福医药, 但持股比例偏低 公司日常关联交易活 动金额较少, 但是与其他企业往来款金额较大 该公司根据相关法律法规的要求, 建立健全法人治理结构 公司设有股东大会 董事会和监事会 股东大会是公司的最高权力机构, 决定公司的一切重大事宜 公司设董事会, 由五名至九名董事组成 公司设监事五名, 公司总经理负责公司的日常经营管理工作, 由董事会聘任或者解聘, 对董事会负责 公司共设置审计部 战略发展部 行政管理部 人力资源部 财务管理部 市场发展部 法律事务部和投资管理部等八个部门 公司是集团投资型企业, 因此公司总部并无具体经营活动 公司设立审计室负责对公司和旗下各控股参股公司进行年度例行和专项财务审计, 并对公司资产状况进行清理和分析 行政管理部主要负责公司日常行政活动, 人力资源部负责公司人力资源战略规划 实施及日常人事管理工作, 财务管理部则负责公司财务管理活动, 市场发展部负责公司外部投资及公共关系, 法律事务部负责公司相关法律事务, 投资管理部负责公司项目投资, 战略发展部负责公司战略规划 公司组织结构详见附录二 该公司与关联企业有一定比例的往来款 公司日常关联交易金额较 1 少, 主要是人福医药与杰士邦的日常采购和销售计生用品活动 2012 年公司关联交易采购活动 万元, 关联交易销售及提供劳务 万元, 其中包括天风证券股份有限公司 ( 公司持有 16.52% 股权 ) 为人福医药提供的保荐服务 120 万元 此外, 公司与其他企业也有较大金额的往来款 2012 年末, 公司其他应收款 7.24 亿元, 其中前五大非关联企业往来款合计 1.53 亿元 ; 其他应付款 亿元, 其中前四大非关联企业往来款 2.89 亿元 ( 三 ) 公司管理水平 该公司为集团控股型投资企业, 公司本部管理架构相对完善 公司 主营业务板块为医药板块, 并通过直接参股或间接参股的方式涉及多个 业务板块, 比如房地产 金融 学历教育 棉纺织以及旅游等多个板块 1 人福医药 2006 年 2 月转让武汉杰士邦卫生用品有限公司 ( 以下简称 杰士邦 )70% 股权, 目前仍持有其 5% 股权 9

11 2012 年公司开始调整各板块, 将房地产从人福医药中剥离, 集中管理, 但是公司多元化发展 各业务板块的协同效应尚未显现 该公司医药业务发展历史较长, 医药业务的管理团队有较为丰富的从业经验 公司由下属子公司负责各业务板块的营运管理, 其中人福医药作为上市公司, 与公司本部之间实现了业务 人员 机构 资产和财务的完整独立 公司还通过直接或间接参股的方式涉及多个业务板块, 比如房地产 金融 学历教育 棉纺织以及旅游等, 目前各业务板块发展的协同效应尚未显现, 需要进一步加强 公司 2012 年开始调整各业 2 务板块, 即人福医药 2012 年聚焦医药主业, 剥离相关房地产业务给集团公司 公司本部主要针对财务管理 资金管理和投资决策设置关键控制点, 实现内部管理控制的需要 同时, 公司通过执行职责分工制度和内部监督约束机制, 对高级管理人员进行约束 在内部控制方面, 该公司根据 公司法 和 公司章程 等有关规定, 制定 内部控制制度, 对公司各项经营活动制定各种业务操作程序 管理方法和控制措施 内部控制制度 内容包括环境控制 ( 授权管理和人力资源管理 ) 业务控制( 规划与计划 融资与投资 生产与服务 销售及收款 测评和改进 ) 会计系统控制( 会计核算 财务管理 ) 电子信息系统控制 信息传递控制和内部审计控制等 在财务管理方面, 该公司根据 会计法 企业会计制度 企业会计准则 和 公司章程 等有关规定, 结合自身生产经营特点和管理要求, 制定 财务管理制度 该制度涉及公司资产经营管理, 使其努力降低成本 费用, 确保财产完整和安全, 提高资产使用效益, 确保所有者权益不受侵犯, 并积极参与公司经营预测和经营决策, 规范公司财务活动的计划 核算 分析 控制和考核工作 在资金管理方面, 该公司根据相关法律法规和自身的具体情况, 制定了 资金管理制度, 规范货币资金管理, 防范经营风险 在对外投资方面, 该公司根据 公司法 证券法 和 公司章程 等规定, 制定了 对外投资管理制度, 对公司在组织资源 资产 投 2 (1).2012 年 3 月人福医药以人民币 1.34 亿元向当代科技出售湖北南湖当代学生公寓物业有限公司 ( 以下简称 南湖公寓 )92.31% 的股权, 当代物业以人民币 0.09 亿元向当代科技出售南湖公寓 6.15% 的股权 (2).2012 年 12 月 25 日, 人福医药发布公告称将将向当代科技转让当代物业 85% 股权, 转让国际花园 300 亩项目, 终止原当代科技委托经营的国际花园 500 亩项目, 合计交易总价款 5.84 亿元 10

12 资等经营运作过程中进行风险控制, 保障资金运营的安全性和收益性, 提高公司抗风险能力 在对外担保方面, 该公司根据 公司法 担保法 和 公司章程 等的规定, 制定了 对外担保制度, 强化公司内部监控, 完善对担保事项的事前评估 事中监控 事后追偿与处置机制, 尽可能地防范因被担保人财务状况恶化等原因给公司造成的潜在偿债风险, 合理避免和减少可能发生的损失 ( 四 ) 公司经营状况该公司业务范围主要包括医药和房地产 公司医药工业长期专注于麻醉药 计生药 维吾尔药等特色药的研发 生产和销售, 并于 2010 年通过收购先后进入血液制品和基因工程药物领域 公司旗下各下属子公司独立生产运营, 公司作为麻醉药和计生药的龙头企业具有较高的市场份额和品牌认知度, 市场竞争力较强 公司医药商业主要立足于湖北, 近年来外延式并购较多, 公司通过整合湖北各地市医药商业资源完善湖北省医药商业网络 同时,2012 年公司通过收购北京医疗进入体外诊断领域 公司房地产板块经营较为稳定, 近年来主要是在开发当代国际花园项目, 地域集中度较高 该公司是集团控股型投资企业, 业务范围涵盖多个领域, 涉及医药 学历教育 纺织 金融和房地产等, 其中医药和房地产领域是公司主要收入和利润来源, 其他业务领域则是通过控股或参股实现收益 2010 年 ~2013 年一季度, 公司主营业务收入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其中医药板块收入占比分别为 76.06% 80.98% 90.46% 和 94.27% 医药板块收入占比快速增大的原因在于公司近年来强化各细分市场的竞争优势, 主要产品销售收入持续上升, 同时, 公司还采取外延式发展策略, 尤其是通过兼并收购一些具有实力和特色的医药商业公司, 使得医药整体收入规模快速增大 公司房地产板块发展较为平稳,2010~2013 一季度年实现收入分别为 4.66 亿元 5.87 亿元 3.37 亿元和 0.61 亿元 11

13 图表 --4. 公司 2010 年以来主营业务收入构成情况表 ( 单位 : 亿元 ) 年 2011 年 2012 年 2013 年 1~3 月 医药房地产其他 资料来源 : 当代科技 1. 医药该公司医药板块包括生产和销售麻醉镇痛药 计生药物和新疆维吾尔民族药, 并致力于向血液制品 基因工程药品和制剂出口等多元化方向发展 同时, 公司立足湖北, 整合湖北各地市医药商业资源, 构建覆盖湖北全省的终端销售网络发展医药流通业务 该公司近年来特色药产品增长较为迅速, 主要是麻醉药品 计生药品 新疆维药和生物制品,2010~2012 年以及 2013 年 1~3 月分别实现收入 8.15 亿元 亿元 亿元和 5.50 亿元 图表 --5. 公司 2010 年以来医药收入构成情况表 ( 单位 : 亿元 ) 年 2011 年 2012 年 2013 年 1~3 月 特色药普药安全套 资料来源 : 当代科技 在麻醉镇痛药方面, 该公司主要由宜昌人福药业有限责任公司 ( 以下简称 宜昌人福 ) 进行生产运营 宜昌人福是国家麻醉药品定点研发生产企业 公司麻醉药产品主要包括国内独家生产的枸橼酸芬太尼原料药及制剂 国家二类新药盐酸瑞芬太尼原料药及冻干粉针剂 国家三类新药枸橼酸舒芬太尼原料药及制剂和杜冷丁等 9 个品种, 并有自主知识产权的静脉乳化异氟烷等 10 余个麻醉科系列用药在研, 将于两年后陆续上市 学术推广是其主要营销方式, 目前公司麻醉药品销售网络已 12

14 全面覆盖县级医疗机构, 并逐步向乡镇拓展 公司麻醉药品 90% 以上通过国药集团药业股份有限公司销售 ( 主要是因为麻醉药品特定销售有关, 全国只有三家麻醉药一级经销商 : 国药股份 上海医药和重庆医药 ) 公司近三年又一期的麻醉用药实现收入分别为 6.20 亿元 8.29 亿元 亿元和 3.24 亿元 在计生药品领域, 该公司主要由湖北葛店人福药业有限责任公司 ( 以下简称 葛店人福 ) 生产运营 葛店人福主要生产米非司酮片 ( 胶囊 ) 复方米非司酮片( 自主研发, 公司拥有专利独家使用权 ) 左炔诺孕酮胶囊和奥卡西平等, 同时还进行甾体原料药和抗肿瘤药物的研发 生产和销售 计生用药目前已初步形成寡头垄断格局, 公司销售规模处于前四位, 其中米非司酮 2011 年市场占有率 22.29% 公司近三年又一期的计生用药实现收入分别为 1.24 亿元 2.06 亿元 4.00 亿元和 1.23 亿元 在维吾尔民族药领域, 该公司主要由新疆维吾尔族药由新疆维吾尔药业有限责任公司 ( 以下简称 新疆维药 ) 进行生产运营, 新疆维药是我国规模最大 实力最强的维药旗舰企业之一 公司维药产品所有品种列入新农合医保目录, 并且受益于 2011 年新疆省基本药物制度的实施, 公司维药产品增补进入新疆基本药物目录, 销售模式采用专业招商代理, 各区域营销外包, 公司提供学术支持 目前, 通滞苏润江胶囊 祖卡木颗粒和复方木尼孜其颗粒是市场规模最大的维药品种, 公司生产的通滞苏润江胶囊 2011 年市场占有率 33.07%, 排名第二 ; 复方木尼孜其颗粒市场占有率 100%; 祖卡木颗粒市场占有率 78.37% 公司近三年又一期的麻醉用药维吾尔药实现收入分别为 0.71 亿元 1.04 亿元 1.67 亿元和 0.53 亿元 在生物技术药领域,2010 年该公司先后收购武汉中原瑞德生物制品有限责任公司 ( 以下简称 中原瑞德 ) 和深圳新鹏生物技术有限公司 ( 以下简称 深圳新鹏 ) 进入血液制品和生物制品领域 公司通过 3 中原瑞德进行血液制品的研发 生产和销售, 主要产品有人血白蛋白 ( 三种规格 ) 人免疫球蛋白和静注人免疫球蛋白(pH4) 等 6 个品种, 12 个规格 公司未来通过扩大原有血浆站采血范围 新增血浆站和增大产能等多种方式促进血液制品销售收入进一步增长 该公司基因工程药物则由深圳新鹏和参股子公司武汉光福人福生 年 2 月, 公司与樊邵文先生签署 股权转让合同, 受让其所持的中原瑞德 15% 的股权, 本次交易完成后, 公司持有中原瑞德 100% 股权 13

15 物医药有限公司进行生产运营 深圳新鹏主要产品是基因工程干扰素 基因工程白介素等, 主导产品重组人粒细胞集落因素 (G-CSF)( 瑞血新 ) 是国家二类新药, 投入 4000 万元正在研发的抗癌药 重组人可溶性 TRAIL 是国家一类基因工程新药, 预计 2014 年上市 2011 年 ~2012 年及 2013 年 1~3 月, 公司生物技术药实现收入分别为 0.69 亿元 1.01 亿元和 0.51 亿元 图表 --6. 公司 2010 年以来特色药收入构成情况表 ( 单位 : 亿元 ) 年 2011 年 2012 年 2013 年 1~3 月 麻醉药计生药维吾尔药生物技术药 资料来源 : 当代科技 该公司安全套主要由子公司天津中生乳胶有限公司 ( 以下简称 天津中生 ) 负责生产, 天津中生是国家 9 家定点生产安全套企业之一 2011 年 ~2012 年及 2013 年 1~3 月, 公司安全套实现收入分别为 1.57 亿元 1.58 亿元 1.96 亿元和 0.44 亿元 该公司还积极拓展国际市场 公司制剂出口主要由人福普克药业 ( 武汉 ) 有限公司 ( 以下简称 人福普克 ) 和 Puracap Pharmaceutical LLC( 以下简称 美国普克 ) 负责 人福普克是公司制剂出口基地, 美国普克则是公司研发认证和营销平台 2012 年人福普克生产基地通过 UL-STR 认证, 正式投产运营 ;OTC 软胶囊产品已进入美国主流市场, 为下一阶段国际市场的运营管理以及顺利通过 FDA 认证奠定基础, 由于 2012 年投产规模较小, 且各项期间费用投入较大, 当年人福普克对公司收入贡献不大 在产品研发方面, 该公司研发实力较为雄厚, 是国家认定的企业技术中心和重大新药创制承担单位 2010~2012 年, 公司研发费用支出逐步增大, 分别为 1.07 亿元 1.56 亿元和 2.12 亿元 14

16 图表 --7. 公司 2010 年以来研发费用投入情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 2010 年 2011 年 2012 年 研发费用 医药营业收入 研发费用占医药营业收入比重 5.92% 5.11% 4.74% 资料来源 : 当代科技 该公司普药增长较为快速, 除了公司自身生产的普药 ( 中枢神经用药 妇女和儿童用药 中药等多个类别 ) 自然增长以外, 主要还是医药商业流通兼并收购所致, 从 2010 年的 8.36 亿元增至 2012 年 亿元, 2013 年 1~3 月为 7.62 亿元 公司成立普药销售部门, 用分销和直销结合的方式进行销售 该公司自 2010 年以来加快医药商业平台建设, 兼并收购了具有省级基药配送资格 具有全省疾控网络和拥有武汉医院高端品种销售网络的医药商业公司以完善医药商业网络 2012 年, 公司整合医药商业资源, 以人福医药湖北有限公司 ( 以下简称 人福湖北, 原湖北人福民生药品有限公司 ) 为核心, 对襄阳 荆州 宜昌 钟祥 十堰 恩施等湖北各地市医药商业公司进行资源整合, 拓展公司医药商业网络布局 公司医药商业 2011 年在湖北省医药商业企业销售规模排名第四 截至 2012 年末, 公司已基本实现湖北省医疗卫生机构特别是二级及以上医院的全覆盖, 并和省内多家乡镇卫生院 社区医院共计 900 余家基层医疗卫生机构建立了紧密业务合作关系 未来, 公司将继续加强湖北全省及省外重点城市终端网络布局, 以人福湖北为核心平台, 整合优势终端地市医药商业龙头企业, 实现湖北及部分省外重点城市基层医疗终端全部覆盖, 提高医药流通竞争力 该公司 2012 年下半年收购北京巴瑞医疗器械有限公司 ( 以下简称 北京医疗 )80% 股权, 并计入公司 2012 年合并报表 北京医疗是罗氏诊断产品 ( 上海 ) 有限公司 ( 以下简称 上海罗氏 ) 体外诊断产品全国最大的经销商, 并且是思达高诊断技术 ( 北京 ) 有限公司 ( 以下简称 思达高 ) 血凝产品北京地区经销商 2012 年末, 北京医疗资产总额 4.60 亿元, 所有者权益 3.64 亿元,2012 年实现净利润 1.29 亿元 2. 房地产 该公司房地产板块主要依托当代地产和当代物业 公司房地产项目主要立足武汉光谷地区, 地域集中度较高 公司自 1998 年始开发的项目主要有当代花园一期 当代科技大厦 当代花园二期 ( 雅典苑 ) 当代花园三期 ( 东方巴黎苑 ) 当代学生公寓和当代花园五期( 光谷智慧 15

17 城 ) 等 公司 2005 年开始打造大型复合型国际社区 当代国际花园 ~2013 年一季度, 该公司房地产收入分别为 4.66 亿元 5.87 亿元 3.37 亿元和 0.61 亿元, 主要来源于当代国际花园项目 目前公司正在销售的项目是国际花园中心公寓 国际花园青年郡 国际花园未来域和国际花园十五区四个项目, 共计可售面积 万平方米,7.24 万平方米已实现销售 图表 --8. 公司 2010 年以来当代国际花园销售及建设情况 项目 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 1-3 月 房地产开发完成投资 ( 万元 ) 房屋施工面积 ( 万平方米 ) 房屋竣工面积 ( 万平方米 ) 房屋销售面积 ( 万平方米 ) 平均价格 ( 元 / 平方米 ) 实际销售额 ( 万元 ) 资料来源 : 当代科技 截至 2013 年 3 月末, 该公司可供开发的土地储备 万平方米, 5 土地价款已经支付完毕 其中, 公司于 2011 年通过并购取得咸宁市温泉路 37 号地块和东湖高新区 P(2011)139 地块, 合计 万平方米 公司目前在建的房产项目为国际花园 LAST 和合作开发的卡梅尔小镇项目 ( 合作开发项目, 权益法核算, 公司持有 45% 股份 ) 公司拟建的房产项目为当代国际城项目和咸宁锦华项目 图表 --9. 公司房产项目在建和拟建情况 ( 单位 : 亿元, 万平方米 ) 项目总投资面积功能定位发展目标工程进度区位 国际花园 LAST 项目致力于光谷人居氛围的营造和现代办公区域的建设, 以德国包豪斯风格打造建筑外立面, 层层带露台的新品 花园洋房 已经成为光谷片区乃至武汉市知名的 五星级国际社区 工程已经开工, 预计 2013 年 10 月可达到销售条件 位于武汉东湖高新区光谷大道三环边, 金融港对面 当代国际城项目 该项目地块周边规划以居住用地为主, 项目本身属于中等开发强度的中大规模居住主导用地 主要为大型中高档居住小区 工程已完成前期开发工作, 预计 2014 年可达到销售条件 位于武汉东湖高新区 西接东园西路, 南临高新六路, 东靠平安置业 4 当代国际花园位于武汉 中国光谷核心区域, 光谷中环线与光谷大道交汇处, 总占地 808 亩, 总建筑面积约 72 万平方米, 是目前光谷规模最大的项目之一 年公司并购咸宁锦华置业有限公司取得位于咸宁市温泉路 37 号地块, 性质为住宅 商业用地, 总面积 3.42 万平方米 ;2011 年公司并购武汉市宇奥科技发展有限公司取得 P(2011)139 地块, 该地块位于东湖高新区, 性质为商住, 总面积为 万平方米 16

18 咸宁锦华项目 该项目将建成咸宁市 CBD 及中心商务区, 以商业为主, 高端住宅为辅, 包含五星级写字楼 大型商场及步行街 主要为大型公司的办公场所 该项目已取得土地证, 完成前期规划 位于咸宁市温泉路 37 号, 位于咸宁市市中心 卡梅尔小镇 以花园洋房及中高档住房为主, 打造光谷地区 30 多万方的精彩生活空间 西班牙风情的中高档生活居住小区 一期已经销售完毕, 二期正在销售中 光谷大道藏龙岛湖北经济学院对面 资料来源 : 当代科技 3. 其他该公司其它业务主要是子公司人福医药承担的热力环保设备业务, 主要致力于中央空调冷热源系统节能集成 工业尾气处理环保工程 过程冷却及食品过程保鲜系统 以及在国家 863 产业促进计划指导下进行的部队用能源供应设备的研发 生产和销售 该公司是集团控股型投资企业, 还涉及学历教育 纺织 旅游和金融等领域, 主要通过控股或参股实现收益 在学历教育板块, 该公司先后投资举办了武汉理工大学华夏学院 武汉大学珞珈学院和广西师范大学漓江学院等三所普通高等院校, 武汉理工大学华夏学院 2012 年已经转让, 股权转让款为 3.40 亿元, 目前主要运营的学院是武汉大学珞珈学院 在纺织板块,2010 年该公司斥资 9 亿元收购安徽华茂集团有限公司 ( 以下简称华茂集团 ) 部分股权, 截至 2012 年末公司持有其 37.80% 股权 华茂集团持有安徽华茂纺织股份有限公司 46.40% 股权 ( 以下简称 华茂股份 ), 华茂股份主要生产纱线系列 坯布面料系列和色织面料系列产品 2012 年华茂股份资产总额 亿元, 营业收入 亿元, 利润总额 4.01 亿元, 同比增长 1.18%, 净利润 3.32 亿元, 同比增长 11.90% 2010~2012 年, 公司参股华茂集团实现的投资收益分别是 0.44 亿元 0.60 亿元和 0.69 亿元 在旅游板块, 公司持有武汉三特索道集团股份有限公司 4.85% 股权 ( 三特索道,SZ ); 在金融板块, 公司通过人福医药投资天风证券有限责任公司 ( 持有 16.52% 股权, 为其第二大股东 ), 直接或间接参股了汉口银行 宜昌市商业银行等金融企业 17

19 ( 五 ) 公司财务质量立信会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对该公司的 2010 年至 2012 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司执行企业会计准则 (2006 版 ) 企业会计制度及其补充规定 人福医药子公司广州贝龙环保热力设备股份有限公司将其持有的天津贝龙热力设备有限公司 85.00% 股权对外托管, 广州贝龙环保热力设备股份有限公司未对其实施控制及重大影响, 只保留了分红权及处置权, 故采用成本法核算, 未纳入合并报表范围 ; 人福医药于 2010 年将持有的对武汉理工大学华夏学院的投资进行转让, 本期该投资权益转让事宜已获得国家教育部办公厅的批准且已全额收回股权转让款, 故减少长期股权投资 ; 人福医药子公司深圳新鹏生物工程有限公司持有云南制药集团有限公司 40.00% 股权, 由于云南制药集团有限公司系已关停并转的企业, 公司未对其实施重大影响, 故采用成本法核算, 并已全额计提长期股权投资减值准备 ; 人福医药未对罗田瑞德单采血浆站有限公司 恩施天源单采血浆站有限公司实施控制及重大影响, 故采用成本法核算, 未纳入合并报表范围 ; 根据章程约定, 人福医药对武汉军科光谷创新药物研发中心不享有控制权且无收益分配权, 并属于民办非企业, 故采用成本法核算, 未纳入合并报表范围 ; 人福医药持有武汉杰士邦卫生用品有限公司 ( 以下简称 杰士邦 )5.00% 股权, 因公司在杰士邦董事会中派有代表, 故对其具有重大影响, 采用权益法核算 2012 年 5 月, 人福医药对 Puracap Pharmaceutical LLC 进行增资, 使得持股比例由 45.00% 增持至 51.00%, 取得其控制权, 长期股权投资核算方法由权益法转换为成本法, 且纳入合并报表范围 2012 年 6 月武汉华山人福药业有限责任公司 ( 以下简称 华山人福 ) 股东余久楠将其持有的华山人福部分股权转让给武汉华山医药有限责任公司, 使得股东余久楠与武汉人福医药集团股份有限公司签署的股权授权协议终止执行, 人福医药对华山人福不再拥有实际控制权, 但对其具有重大影响, 长期股权投资核算方法由成本法转换为权益法 截至 2012 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 ); 2012 年度公司实现营业收入 亿元, 净利润 5.90 亿元 ( 其中归属于母公司所有者净利润为 0.94 亿元 ); 经营活动 投资活动以及筹资活动分别产生的现金流量净额为 3.37 亿元 亿元和 9.39 亿元 18

20 截至 2013 年 3 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为 亿元, 所有者权益 亿元 ( 归属于母公司所有者权益为 亿元 );2013 年 1~3 月, 公司实现营业收入 亿元, 净利润 1.66 亿元 ( 归属于母公司所有者净利润为 0.51 亿元 ); 经营活动 投资活动以及筹资活动分别产生的现金流量净额为 0.04 亿元 亿元和 7.04 亿元 随着在建项目资金投入费用的增加以及公司业务规模的不断扩大, 该公司负债总额增长较快, 财务杠杆处于较高水平 公司是麻醉用药和计生用药龙头企业, 有较高的市场份额和品牌认知度, 市场竞争力较强, 盈利能力较好 ( 六 ) 公司抗风险能力该公司经过多年发展, 其经营产品已经逐步形成了规模化 多领域和多梯度的良好局面, 麻醉用药和计生用药细分领域的市场地位有助于其保持较好的竞争力 同时, 公司较强的技术与研发优势有利于公司继续保持竞争优势 (1) 医药业务技术与研发优势该公司研发实力较为雄厚, 是国家认定的企业技术中心 重大新药创制承担单位 国家麻药系列新药高技术产业化示范基地和国家基因工程药物 ( 南方 ) 重视开发基地 公司在麻醉药领域 计生用药和生物基因工程领域有较好的研发实力, 有多个麻醉用药独家产品 计生用药 复方米非司酮片 专利独家使用权和拥有自主知识产权的国家一类基因工程新药 (2) 医药业务产品组合和产品梯队优势截至 2012 年末, 该公司及其下属企业共获得 470 个药品注册批准文件, 主要涉及特色药 麻醉用药 计生用药 维吾尔药和生物制药和普药等 公司多元化的产品组合, 降低了依赖单一产品或单一治疗领域的经营风险, 为公司经营的稳定性以及业务的成长提供保障 公司麻醉用药领域有静脉乳化异氟烷等 11 个麻醉科系列用药在研, 形成产品梯队, 缓冲部分品种经营波动对公司整体业绩产生的不利影响 (3) 医药业务在细分领域具有较强的市场竞争优势该公司是麻醉用药和计生用药龙头企业, 具有较好的市场份额和品 19

21 牌认知度 根据国药集团药业股份有限公司麻醉药品销售数据统计, 2012 年全国麻醉药品销售总额 亿元, 公司销售占比 61.49%, 居全国第一 ; 同时公司是生产复方米非司酮片计生药品的独家企业 而且, 麻醉用药专业性较强 行政壁垒较高以及计生用药已经相对稳定的垄断竞争格局都将有助于公司继续保持较好的市场占有率 四 公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力该公司医药工业多元化的产品线以及麻醉用药和计生用药等细分领域较强的市场竞争力, 使其保持了良好的盈利能力和创现能力 公司在医药流通领域不断整合资源提高其竞争力, 房地产板块收入占比不大, 因此公司整体盈利能力较为稳定 公司投资板块投入较大, 但投资收益贡献占比不高 该公司主营业务包括医药和房地产 公司医药板块包含特色药 普药和安全套等, 其中普药还包含了医药商业部分 公司医药板块盈利能力较为稳定,2010~2013 年一季度, 医药板块毛利率分别为 48.58% 41.26% 41.16% 和 43.31% 公司房地产近年来盈利能力逐步提高, 从 2010 年 36.84% 提高至 2012 年 61.36% 由于公司房地产板块收入占比较小, 因此公司主营业务综合毛利率较为稳定 图表 公司 2010 年以来主营业务盈利指标变化表 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 1~3 月 医药毛利率 房地产毛利率 其他毛利率 综合毛利率 资料来源 : 当代科技 在该公司医药板块中, 特色药是其主要收入和利润来源 公司特色药主要是麻醉用药 计生用药 维吾尔药和生物制药, 由于公司在麻醉用药和计生用药领域有较好的品牌认知度, 盈利能力较高, 由于产品结 20

22 构的调整, 毛利率不断下降, 从 2010 年的 87.11% 下降至 2013 年一季度的 75.79%; 公司普药板块除了自产的中枢神经用药 妇女和儿童用药 中药等多个类别以外, 还包括了医药商业部分, 公司在普药产品方面调整产品结构, 同时通过加大医药商业平台建设, 整合资源以及工商业的联动性促使其毛利率提高, 从 2010 年 14.14% 提高至 20.48%; 安全套板块盈利较为稳定, 毛利率稳定在 34% 左右 由于医药商业毛利率较低, 医药商业收入占比的提高摊薄了医药板块综合毛利率, 从 2010 年 48.58% 降至 2012 年 41.16%,2013 年一季度小幅回升至 43.31% 图表 公司 2010 年以来医药产品毛利率情况表 % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 1~3 月 特色药毛利率 普药毛利率 安全套毛利率 医药综合毛利率 资料来源 : 当代科技 2010 年 ~2013 年一季度, 该公司期间费用占营业收入的比重分别为 29.32% 27.32% 30.41% 和 30.60%: 其中, 销售费用随着营业收入的增长而增长, 从 2010 年的 4.20 亿元增至 2012 年的 8.37 亿元,2013 年一季度为 2.53 亿元 ; 管理费用从 2.11 亿元增至 4.39 亿元,2013 年一季度 1.26 亿元, 主要是公司 2010 年以来兼并收购活动较多, 新设子公司和整合各医药商业子公司导致管理费用增长较快 ; 财务费用逐年增长, 分别为 0.71 亿元 1.28 亿元 2.30 亿元和 0.63 亿元, 主要是公司银行借款规模不断扩大所致 21

23 图表 公司 2010 年以来期间费用变化情况 资料来源 : 当代科技 此外, 投资收益及营业外收入也是该公司重要的盈利补充 2010 年 ~2013 年一季度, 公司投资收益分别为 0.55 亿元 0.81 亿元 1.87 亿元和 0.43 亿元,2012 年增幅较大主要是公司长期股权投资收益大幅增长所致, 其中华茂集团和卡梅尔小镇收益贡献较大, 还有 0.40 亿元华夏学院的股权转让收益 公司营业外收入分别为 1.21 亿元 4.64 亿元 0.86 亿元和 0.09 亿元, 主要是政府补助,2011 年营业外收入较大的原因在于公司新收购的子公司与净资产公允价值差额所致 整体而言, 公司盈利主要来源于主营业务, 投资收益对公司有一定影响, 但贡献度有待提高 图表 公司 2010 年以来盈利贡献构成情况 资料来源 : 当代科技 ( 二 ) 公司偿债能力该公司近年来经营规模扩大 资本性支出增多, 带动银行借款规模快速增长, 且较大比例的短期借款用于资本性支出, 存在一定短期偿债压力 公司医药工业多元化的产品线以及细分领域较强的市场竞争力使得其经营创现能力较强, 但是随着公司医药商业收入规模的不断扩大, 22

24 医药商业应收账款账期相对较长, 从而影响了医药商业回款率, 经营性现金净流入对债务覆盖比例处于下降趋势 1. 债务分析近年来该公司对固定资产 在建工程等非流动资产的投入逐年加大 同时, 随着医药商业经营规模的扩大, 流动资金需求也相应增长, 从而推动债务规模不断增大 2010~2012 年末及 2013 年 3 月末, 公司负债总额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 使得公司资产负债率不断提高, 从 56.07% 上升至 64.64% 未来, 公司将继续建设口服固体类药剂出口车间 新型甾体激素原料药车间及配套设施建设工程 血液制品及疫苗产业化项目基地和人福普克药业 ( 武汉 ) 有限公司药品出口生产基地等项目, 同时公司将参与子公司人福医药和三特索道的定向增发, 资本性支出较大, 面临较大融资压力 图表 公司 2010 年以来负债和所有者权益构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 3 月末 流动负债非流动负债所有者权益 资料来源 : 当代科技 该公司主要依靠经营积累和银行借款满足不断增长的融资需求, 因此负债总额中的银行借款占比较高 2010~2012 年末及 2013 年 3 月末, 公司银行借款合计分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 在负债总额中的占比分别为 40.50% 37.64% 40.18% 和 50.81% 同时, 经营规模扩大对流动资金需求的增多, 以及资本性支出对短期借款的占用, 导致了流动负债 ( 以短期借款为主 ) 在负债总额中较高的占比 2010~2012 年末及 2013 年 3 月末, 公司流动负债在负债总额中的占比分别为 90.21% 81.88% 75.79% 和 72.68%, 流动负债占比逐渐下降主要是公司调整债务结构, 适当增加中长期贷款和采用多种融资工具,2012 年子公司人福医药成功发行 12 人福中票, 募集资金 6 亿元 2010~2012 年末及 2013 年 3 月末, 公司长短期债务比为 10.85% 22.13% 23

25 31.94% 和 37.58% 综合而言, 公司债务负担较重, 债务结构不尽合理, 短期债务占比过高, 存在一定短债长投风险 除银行借款和债券等刚性债务以外, 该公司其他负债主要为其他应付款 2010~2012 年末及 2013 年 3 月末, 公司其他应付款分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 主要是信托借款 股权收购款和临时周转借款,2012 年末公司应付股权收购款 4.52 亿, 应付四家信托公司合计借款 3.54 亿元 图表 公司 2010 年以来债务构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 3 月末 短期借款 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 长期借款 应付债券 其他负债 资料来源 : 当代科技 (1) 公司借款情况 2012 年末, 该公司银行借款余额为 亿元, 其中短期借款 亿元, 一年内到期的长期借款 3.95 亿元, 长期借款 7.42 亿元 2013 年 3 月末, 该公司银行借款余额为 亿元, 其中短期借款 亿元, 一年内到期的长期借款 3.75 亿元, 长期借款 亿元 其中, 人福医药短期借款 亿元, 长期借款 4.73 亿元 图表 年末公司长短期借款情况 ( 单位 : 亿元 ) 种类 信用借款 抵押借款 质押借款 保证借款 合计 短期借款 一年内到期的长期借款 长期借款 合计 资料来源 : 当代科技 (2) 或有负债截至 2012 年末, 该公司对外担保合计 1.43 亿元 24

26 图表 年末为关联方提供保证担保情况 ( 单位 : 万元 ) 被担保方 担保金额 担保到期日 广西师范大学漓江学院 河南财鑫实业化工有限责任公司 神龙架林区阳日镇长青矿业有限责任公司 武汉市铁源物资有限公司 合计 资料来源 : 当代科技 2. 现金流分析 该公司麻醉用药和计生用药市场竞争力较强, 经营创现能力较好, 但是随着公司自 2011 年始医药商业规模不断扩大, 销售占比不断提高, 受终端医院销售账期较长影响, 医药商业板块销售回款率较低, 使得公司经营活动现金流量净额呈现 2011 年增大而 2012 年减少的状态 2010 年 ~2013 年一季度, 公司销售商品 提供劳务收到的现金分别为 医药 亿元 亿元和 亿元, 占经营活动现金流入的比例分别为 90.91% 86.62% 89.74% 和 87.06%; 经营性现金流量净额分别为 1.17 亿元 6.07 亿元 3.37 亿元和 0.04 亿元 该公司近年来采取外延式发展策略, 兼并收购活动较多, 同时为丰富产品线和提高生产能力, 公司持续扩大项目建设投入, 主要是口服固体类药剂出口车间 新型甾体激素原料药车间及配套设施建设工程 血液制品及疫苗产业化项目基地等, 使得投资活动产生的现金流量净额均为较大金额的负数 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月, 公司投资活动现金流量净额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其中构建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金分别为 2.98 亿元 5.62 亿元 8.05 和 2.06 亿元 该公司筹资能力较强, 主要是通过银行借款和发行债券 2012 年子公司人福医药短期融资券和中期票据的成功发行提高了公司筹资能力 (12 人福 CP001,4 亿元 ;12 人福 MTN1,6 亿元 ) 2010~2012 年及 2013 年 1~3 月, 公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 5.55 亿元 亿元 9.39 亿元和 7.04 亿元 25

27 图表 公司 2010 年以来现金流总体状况 ( 单位 : 亿元 ) 2013 年第一季度 2012 年 2011 年 2010 年 经营活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额 资料来源 : 当代科技 3. 资产质量分析随着该公司经营规模的不断扩大以及投资项目的不断建设, 公司资产规模增速较快, 从 2010 年末的 亿元增至 2012 年末的 亿元,2013 年 3 月末为 亿元 2009~2011 年末及 2012 年 9 月末的流动比率为 94.41% % % 和 %, 速动比率为 50.21% 59.89% 61.34% 和 65.72% 该公司流动资产以货币资金 应收账款 其他应收款和存货为主 20010~2012 年末及 2013 年 3 月末, 公司货币资金分别为 5.09 亿元 9.12 亿元 亿元和 亿元, 货币资金较为充裕, 主要是发行债券补充流动资金所致 同期, 公司应收账款分别为 4.35 亿元 7.93 亿元 亿元和 亿元, 余额呈逐年增长态势, 主要是公司医药商业规模不断扩大, 医药商业应收账款账期较长 公司其他应收款分别为 5.94 亿元 9.39 亿元 7.24 亿元和 6.74 亿元, 主要是公司拆借其他企业的经营性暂借款 另外, 同期公司存货分别为 9.77 亿元 亿元 亿元和 亿元, 以库存商品和开发成本为主 公司存货余额的增长, 除与公司医药生产规模不断扩大相关以外, 还因为公司房地产存量楼盘较多所致,2012 年末存货中开发成本及开发产品余额 亿元 26

28 图表 公司 2010 年以来流动资产构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 3 月末 货币资金应收账款预付款项其他应收款存货其他 资料来源 : 当代科技 该公司非流动资产以长期股权投资 固定资产和商誉为主 2012 年末, 公司长期股权投资 亿元, 主要是因为公司是投资控股型企业, 对外投资活动较多 ; 固定资产 亿元, 其中以房屋及建筑物和机器设备为主,2012 年 4.25 亿元在建工程转增固定资产 ; 商誉 8.58 亿元, 相较于 2011 年末增长 6.61 亿元, 主要是因为公司新收购北京医疗 80% 股权新增商誉 6.23 亿元 图表 公司 2010 年以来非流动资产构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 年末 2011 年末 2012 年末 2013 年 3 月末 长期股权投资固定资产在建工程商誉其他 资料来源 : 当代科技 ( 三 ) 外部支持 该公司与多家银行保持了良好合作关系, 通过间接融资获得资金周转与补充的渠道畅通, 具有较强的融资能力 截至 2013 年 3 月末, 公司获得银行授信合计人民币 亿元, 其中尚未使用授信额度合计人民币为 亿元 27

29 五 公司过往债务履约情况 根据公开市场信息 人行征信系统信息 ( 查询日期 2013/02/19) 审计报告披露信息 发行人提供的信息, 公司不存在违约情况 六 结论该公司为自然人发起设立的民营集团公司, 实际控制人为艾路明 公司定位于集团控股型投资企业, 因此公司本部管理架构相对较为完善 公司主营业务板块为医药板块, 并通过直接参股或间接参股的方式涉及多个业务板块, 比如房地产 金融 学历教育 棉纺织以及旅游等多个板块 2012 年公司开始调整各板块, 将房地产从人福医药中剥离, 集中管理, 但是公司多元化发展 各业务板块的协同效应尚未显现 该公司医药工业长期专注于麻醉药 计生药 维吾尔药等特色药的研发 生产和销售, 并于 2010 年通过收购先后进入血液制品和基因工程药物领域 公司旗下各下属子公司独立生产运营, 公司作为麻醉药和计生药的龙头企业具有较高的市场份额和品牌认知度, 市场竞争力较强 公司医药商业主要立足于湖北, 近年来外延式并购较多, 公司通过整合湖北各地市医药商业资源完善湖北省医药商业网络 同时,2012 年公司通过收购北京医疗进入体外诊断领域 公司房地产板块经营较为稳定, 近年来主要是在开发当代国际花园项目, 地域集中度较高 该公司医药工业多元化的产品线以及麻醉用药和计生用药等细分领域较强的市场竞争力, 使其保持了良好的盈利能力和创现能力 公司在医药商业领域不断整合资源提高其竞争力, 房地产板块收入占比不大, 因此公司整体盈利能力较为稳定 公司投资板块投入较大, 但投资收益贡献占比不高 同时, 公司近年来经营规模扩大 资本性支出增多, 带动银行借款规模快速增长, 且资本性支出对短期借款有较大比例占用, 有一定的短期偿债压力 公司医药工业多元化的产品线以及细分领域较强的市场竞争力使得其经营创现能力较强, 但是随着公司医药商业收入规模的不断扩大, 医药商业应收账款账期相对较长, 从而影响了医药商业回款率, 经营性现金净流入对债务覆盖比例处于下降趋势 28

30 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在本次评级的信用等级有效期 至武汉当代科技产业集团股份有限公司 2013 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止 内, 本评级机构将对其进行持续跟踪评级, 包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日 定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行 在发生可能影响本次评级报告结论的重大事项时, 发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项 本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的信息, 在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别 不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出 重大事项跟踪评级告知书 后 10 个工作日内提出 ( 二 ) 跟踪评级程序定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人 债务人所发行金融产品的投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 29

31 附录一 : 公司与实际控制人关系图 艾路明周汉生张小东张晓东 其他自然人 26.21% 17% 17% 17% 22.79% 武汉当代科技产业集团股份有限公司 注 : 根据当代科技提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 3 月末 ) 附录二 : 公司组织结构图 股东大会 监事会 董事会 董事会秘书处 审计部 战略发展部 总经理 行政管理部 人力资源部 法律事务部 投资管理部 财务管理部 市场发展部 注 : 根据当代科技提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 3 月末 ) 30

32 附录三 : 公司主业涉及的经营主体及其概况 全称 名称 简称 母公司持股比例 (%) 主营业务 人福医药集团股份有限公司 人福医药 药品研发 ; 生物技术研发 ; 武汉当代地产开发有限公司当地地产 房地产开发 武汉当代物业发展有限公司当代物业 房地产开发 注 : 根据当代科技提供的资料绘制 ( 截至 2013 年 3 月末 ) 31

33 附录四 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年第一季度 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据当代科技经审计的 2010~2012 年度及未经审计的 2013 年第一季度财务数据, 整理计算 32

34 附录五 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注 2. 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务注 3. EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 33

35 附录六 : 评级结果释义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 投资级投机级 等级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 34