百年机遇，孕育蓝筹

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龟狄
5 years ago
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1 证券研究报告 ( 增持, 维持 ) 基础化工行业二线价值成长标的专题研究刘威 ( 基础化工行业首席分析师 ) SAC 号码 :S 年 7 月 7 日

2 概要 1. 部分产品价格开始反弹, 整体维持增持评级 2. 继续推荐传统低估值白马, 看好万华化学华鲁恒升 3. 关注二线蓝筹补涨机会, 看好金禾实业龙蟒佰利三友化工鸿达兴业航民股份等 4. 多数成长股已经跌入投资区间, 看好海利得康得新扬农化工鼎龙股份万润股份辉丰股份等产品价格下跌 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

3 万华化学 (600309) (1) 公司纳入 MSCI:6 月公司被纳入 MSCI 成分股, 价值获得肯定 ; (2) 聚合 MDI 供应紧张, 价格持续反弹 : 此次反弹主要由于国内厂家供货不足且进口货源稀少, 市场库存极其紧张上海联恒柯思重庆巴斯夫等主要生产商开工率维持低位 ; (3) 石化项目全面投产, 石化产品量价齐升公司自去年下半年以来 PO/AE 项目维持高负荷生产, 一季度公告显示石化产品销量价格相较年同期大幅上涨, 我们预计 17 年石化业务毛利率将得到改善 ; (4)BC 公司存在注入预期 : 公司受托运营匈牙利 BC 公司, 拥有 25 万吨 TDI 产能, 目前 BC 盈利能力显著改善, 根据公告公司有权要求在 18 年底前业务合并同时根据公司公告万华烟台 30 万吨 / 年 TDI 项目也将于 2018 年 6 月建成投产, 届时公司将成为 TDI 领域全球龙头聚合 MDI 价格滞涨 ;BC 公司业绩下滑 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

4 华鲁恒升 (600426) (1) 煤化工龙头企业, 成本控制和技术水平突出 : 公司煤气化工艺为改良版德士古技术, 使用的烟煤比无烟煤价格更低, 耗电更少, 成本显著低于行业其他公司 2016 年以来公司持续进行节能改造, 先后投建锅炉结构调整项目空分装臵节能项目, 生产成本进一步降低, 盈利能力保持相对稳定 ; (2) 新建产能 2017H2 陆续投产, 盈利能力有望再上层楼 : 根据公司公告 100 万吨氨醇项目将于 2017 年年中投产,50 万吨乙二醇项目将于 2018 年上半年投产随着产能陆续释放, 业务范围不断扩大, 我们预计公司盈利能力未来两年有望再上一个台阶技术改造低于预期 ; 扩产进度不达预期 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5 扬农化工 (600486) (1) 菊酯产品受益反倾销调查 : 商务部已启动对印度进口的醚醛的反倾销立案调查, 公司作为国内仅有两家生产商, 受影响的产能约 3000 吨受益于产品价格上涨, 我们认为菊酯盈利能力进一步提升 ; (2) 麦草畏有望爆发式增长 : 孟山都转基因种子推广进度超预期, 麦草畏迎来新增需求公司现有吨 / 年的产能, 优嘉二期投产后将达到吨 / 年, 居于全球首位 ; (3) 南通项目持续推进成为新引擎 : 南通一期项目 14 年投产, 年产麦草畏 5000 吨联苯菊酯 800 吨 ; 二期项目建设麦草畏吨 (17 年二季度投产一半 ) 等 ; 三期项目建设吨 / 年除虫剂等, 根据公司公告, 全部投产将带来亿元 / 年的营收反倾销调查不成立 ; 南通项目建设进度不达预期 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

6 鸿达兴业 (002002) (1)PVC 行业进入去产能周期, 景气度有望持续上行 : 在环保政策趋严背景下, 落后产能将继续退出停车产能复产难, 我们判断未来 PVC 将进入去产能周期, 产品价格有望继续坚挺公司目前拥有 60 万吨 PVC 产能, 我们预计明年产能有望扩张至 80 万吨 ; (2) 烧碱价格高位运行, 公司业绩大幅增长 : 烧碱工艺会生成副产品氯气, 在环保政策趋严背景下, 受制于氯气的处理能力, 行业开工受阻, 产品价格大幅增长公司拥有 50 万吨烧碱产能, 我们认为其将受益产品价格持续走高, 公司业绩弹性显著 ; (3) 土壤修复塑交所稀土业务快速发展 : 公司土壤修复业务高歌猛进, 根据公告已签订 100 万亩土地流转修复合同, 有望贡献 2 亿利润 / 年此外, 公司在塑交所和稀土新材料业务也不断深化和拓展氯碱价格滞涨 ; 新业务拓展不达预期 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7 龙蟒佰利 (002601) (1) 国外钛白粉价格供需依然偏紧, 国际龙头公司迎来涨价潮 : 特诺科慕和日本石原先后宣布上调中国区钛白粉价格, 行业看涨意识强烈 ; 印度等国家城市化建设推动钛白粉行业需求, 我们认为出口钛白粉量有望维持 30% 以上速度增长根据公司年报目前龙蟒佰利联出口订单占总订单量 60% 以上, 厂家库存依旧紧张, 目前国内出口占比大的企业价格依然高位维持 ; (2) 公司氯化法钛白粉稳定运行, 将成为未来发展重点 : 国内成功投产 / 试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联漯河兴茂钛业云南新立辽宁锦州钛业 4 家公司, 根据年报公司月产量达 5000 吨, 随着氯化法钛白粉逐步扩产, 我们认为公司钛白粉市占率有望继续提高国外需求收缩 ; 产品价格下滑 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

8 金禾实业 (002597) (1) 甜味剂产能稳步提升, 静待价格回暖 : 新型甜味剂中三氯蔗糖和安赛蜜安全性最高公司三氯蔗糖产能 2000 万吨 / 年, 拟扩产至 5000 吨 / 年, 对应市占率 50% 以上 ; 安赛蜜产能万吨 / 年, 已是行业龙头目前三氯蔗糖和安赛蜜价格分别在 38 万元 / 吨 4.5 万元 / 吨低位, 伴随行业供需改善回升潜力巨大 ; (2) 供给端收缩拉涨香料价格 : 公司麦芽酚目前产能 4000 吨 / 年主要竞争对手天利海因连续致死安全事故导致停产, 导致产品均价从 10 万元 / 吨一路跃升至 15 元 / 吨复产时间未定对应价格上涨持续 ; (3) 基础化工业务依然值得期待 : 公司基础化工产品种类丰富, 受益环保趋严大背景, 我们认为产品价格有望摆脱低迷基础化工产品价格持续低迷 ; 甜味剂扩产不达预期 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

9 分析师声明和研究团队分析师声明刘威本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明基础化工研究团队 : 基础化工行业首席分析师刘威 SAC 执业证书编号 :S 电话 : wangry@htsec.com 分析师刘强 SAC 执业证书编号 :S 电话 : lq10643@htsec.com 联系人刘海荣电话 : lhr10342@htsec.com 9

10 信息披露和法律声明投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明法律声明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 10

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