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吴卓
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行业研究报告行业研究农林牧渔 2010-10-23 市场数据推荐上证综合指数 2,983.530 深证成分指数 13,111.520 农业综合指数 3,374.680 相对股价表现相关研究农林牧渔研究小组 : 徐伟民李项峰联系 : 8621 68761616 8686 Xuwm@tebon.com.

1 行业研究报告行业研究农林牧渔市场数据推荐上证综合指数 2, 深证成分指数 13, 农业综合指数 3, 相对股价表现相关研究农林牧渔研究小组 : 徐伟民李项峰联系 : Xuwm@tebon.com.cn 德邦证券有限责任公司上海市福山路 500 号城建国际中心 26 楼, 稻香鱼肥之后报告要点 : 农林牧渔四季度策略报告四季度农林牧渔的投资逻辑, 可以概括为三点一是通胀概念带来阶段性机会 ; 二是政策性机会 ; 三是消费升级和季节性需求概念价格上涨, 通胀概念仍然会是四季农林牧渔行业投资的主要线索之一, 但涨价预期正逐步兑现, 回调风险加大, 而且目前全国的秋粮收获进度已接近 70%, 全国秋粮增产基本已成定局, 所以我们认为在通胀概念受益中, 受国际市场价格波动影响较大的农产品品种还会有一定机会, 例如大豆, 油料, 糖和棉花我们推荐与此对应的上市公司 : 东凌粮油金德发展南宁糖业贵糖股份新赛股份就对国际农产品价格波动不是很敏感的农产品而言, 随着猪肉价格的高位运行及即将带来的替代品 ( 鸡肉 ) 价格上调, 我们认为机会将未来体现在农林牧渔的中游饲料及养殖上, 我们认为四季度饲料业个股会有较大表现机会, 推荐海大集团新希望雏鹰农牧民和股份, 同时建议关注顺鑫农业圣农发展通威股份正邦科技等饲料和养殖股今年四季度将是惠农政策的密集发布期, 种子政策生物产业规划中央农村工作会议 1 号文件将相继出台, 我们认为政策密集出台将对我国种子行业产生巨大影响, 推荐登海种业敦煌种业消费升级概念是我们长期关注的农林牧渔行业投资线索, 主要逻辑是随着人们收入水平提高, 消费会由基本消费向奢侈消费转变, 这会使得高级农产品种植养殖业在长期内受益基于此我们长期看好高级水产品养殖业就四季度而言, 冬令进补是中国传统饮食文化的重要组成部分, 四季度是高级水产品的传统需求旺季基于这两方面的原因, 我们看好海参养殖企业, 推荐顺序依次为獐子岛东方海洋好当家请务必阅读正文后的免责条款部分

2 农林牧渔行业估值情况比较近期, 随着有色地产金融股的全面爆发, 大盘成功实现 2*8 转化, 农业股暂时进入低潮期, 出现回调但我们认为回调时间不会太长, 农业四季度仍有机会, 有三点投资逻辑可以追踪一是通胀概念带来阶段性机会 ; 二是政策性机会 ; 三是消费升级和季节性需求概念目前, 农林牧渔行业整体估值依然过高, 板块 PE 为 94.4 倍, 同期沪深 300 指数市场 PE 值为倍, 农业 PE 比全部 A 股 PE 值为 4.57, 较前期略有回落, 但仍在历史高位板块 PB 为 6.5 倍, 同期沪深 300 指数市场 PB 值为 2.9 倍, 农业 PB 比全部 A 股 PB 值为 2.24 倍, 从历年农业板块走势来看, 第四季度农业板块相对大盘一般较强, 依然看好四季度农林牧渔板块图 1 农林牧业行业涨幅出现回调图 2 农林牧渔相对沪深 300 估值亦回落请务必阅读正文后的免责条款部分 2

3 从子行业估值来看, 种子水产养殖粮油加工估值较高, 子行业 PE 分别为倍倍倍, 但我们认为这是因为这些子行业行业发展潜力所获得的市场溢价所致, 相对整个行业估值相对合理, 也是我们长期看好的农林牧渔子行业, 尤其是种子生产和水产养殖, 种子生产决定中国农业种植的未来, 水产品养殖是中国未来消费升级的必然海洋捕捞是整个行业中估值最低板块, 在目前市场中, 有被边缘化迹象, 但安全边际比较高, 建议可以适当参与表格 1 农林牧渔细分子行业近期涨幅及估值最新点位涨幅 5 日 1 月 3 月 6 月种子生产 % 10.25% 33.84% 50.15% 果蔬生产 % -3.37% 14.02% 23.44% 种植业 % 8.34% 20.11% 26.33% 海洋捕捞 % -6.33% 2.50% 16.19% 水产养殖 % 7.61% 31.03% 51.69% 林业 % 11.83% 33.63% 34.41% 饲料 % -2.58% 7.09% 19.15% 果蔬加工 % 4.29% 13.77% 33.83% 粮油加工 % 7.51% 17.66% 25.58% 畜禽加工 % -3.84% 6.74% 17.75% 农业综合 % 17.68% 29.52% 42.30% PE PB 请务必阅读正文后的免责条款部分 3

4 重点关注公司表格 2 农林牧渔行业覆盖公司估值表及投资评级子行业及代码名称总股本收盘价 EPS( 元 ) PE 百万股 E 2011E E 2011E 投资评级种植业北大荒中性新农开发中性新赛股份中性种业敦煌种业增持 2041 登海种业增持养殖业 2069 獐子岛增持好当家增持 2086 东方海洋增持 2234 民和股份中性 2299 圣农发展增持 2477 雏鹰农牧增持林业吉林森工中性 663 永安林业中性景谷林业中性饲料业通威股份增持 2124 天邦股份中性 876 新希望增持 2311 海大集团增持农产品加工 972 新中基中性中粮屯河中性国投中鲁中性糖业 911 南宁糖业增持 833 贵糖股份增持综合 61 农产品中性 930 丰原生化增持 860 顺鑫农业增持油脂 893 东凌粮油增持 639 金德发展增持资料来源 : 德邦证券请务必阅读正文后的免责条款部分 4

5 种植业价格上涨, 通胀概念仍然会是四季农林牧渔行业投资的主要线索之一, 但涨价预期正逐步兑现, 回调风险加大, 而且目前全国的秋粮收获进度已接近 70%, 全国秋粮增产基本已成定局, 我们判断农产品价格波动进一步的影响因素主要能来自国外市场所以我们认为在通胀概念受益中, 受国际市场价格波动影响较大的农产品品种还会有一定机会, 例如大豆, 油料, 糖和棉花我们推荐与此对应的上市公司 : 东凌粮油金德发展南宁糖业贵糖股份新赛股份表格 3 国际主要农产品期货价格及涨幅最新价格涨幅 5 日 1 月 3 月 6 月 CBOT 玉米连续 % 29.00% 61.40% 57.75% ICE 大麦 % 2.86% 22.03% 20.81% ICE 橙汁 % 4.21% 4.10% 8.47% 豆粕连三 % 5.93% 24.08% 21.49% NYMEX 棉花 % 21.74% 34.84% 52.80% 棕榈连三 % 11.19% 24.31% 20.87% 菜油连三 % 7.39% 15.87% 17.91% CBOT 稻谷连续 % 17.42% 21.88% -6.26% CBOT 大豆连续 % 15.35% 24.70% 25.72% CBOT 小麦连续 % 4.33% 54.82% 42.76% 豆油连三 % 11.52% 23.04% 22.08% NYMEX11 号糖连续 % 33.33% 75.00% 3.70% 表格 4 国内主要农产品期货价格及涨幅最新价格涨幅 5 日 1 月 3 月 6 月豆一连续 % 5.47% 5.89% -2.80% 豆二连续 % 8.13% 8.75% 1.69% 玉米连续 % -1.10% 2.37% 10.96% 棉一连续 % 40.14% 43.77% 68.57% 豆粕连续 % 11.84% 29.86% 9.53% 棕榈连续 % 5.41% 16.94% 10.87% 菜油连续 % 9.07% 13.56% 15.29% 白糖连续 % 17.04% 27.49% 24.36% 强麦连续 % 2.76% 13.41% 15.54% 硬麦连续 % 14.22% 13.19% 13.07% 豆油连续 % 13.84% 22.51% 13.46% 请务必阅读正文后的免责条款部分 5

6 图 3 标普农业指数再度大幅飙升图 4 国际期货市场大豆价格走势图 5 国内期货市场大豆糖价格走势图 6 国际期货市场 11 号糖价格走势图 7 国内期货市场糖价格走势请务必阅读正文后的免责条款部分 6

7 图 8 国际期货市场菜油价格走势图 9 国内期货市场菜油价格走势图 10 国际期货市场菜豆油格走势图 11 国内期货市场豆油价格走势图 12 国际期货市场棉花价格走势图 13 国内期货市场棉花价格走势请务必阅读正文后的免责条款部分 7

8 饲料及养殖业经国务院批准决定, 从明年新粮上市起提高主产区 2011 年小麦最低收购价, 每 100 斤白小麦最低收购价格分别提高到 95 元, 同比提高 5 元, 涨幅为 5.56%, 但低于目前市场价格 0.99 元 / 斤今年我国玉米种植面积扩大 2.2% 至 3140 万公顷, 预计产量将由去年的 1.55 亿吨增产至 1.66 亿吨, 增产幅度或达 7%, 中国玉米的库存消费比将由去年的 34% 上升至 38%; 小麦的库存消费比也将由 54% 上升至 60% 这些很可能意味着与畜禽养殖业及饲料成本主要相关的玉米小麦等总体供应充足, 价格上涨空间有限另一方面, 能繁衍母猪数量继续下跌, 根据生猪养殖的养殖周期, 我们判断未来 9 个月内猪肉价格会保持在高位运行随着猪肉价格的高位运行, 我们认为也会带来的猪肉消费替代品 ( 鸡肉 ) 价格上调, 而且这种迹象正在显露 ( 详见图 ) 所以, 就对国际农产品价格波动不是很敏感的农产品产生的投资线索而言, 我们认为机会将未来体现在农林牧渔的中游饲料及养殖上, 我们认为四季度饲料业个股会有较大表现机会, 推荐海大集团新希望雏鹰农牧民和股份, 同时建议关注顺鑫农业圣农发展通威股份等饲料和养殖股图 14 国际期货市场玉米价格走势图 15 国内期货市场玉米价格走势请务必阅读正文后的免责条款部分 8

9 图 16 国际期货市场小麦价格走势图 17 国内期货市场小麦价格走势图 18 猪肉生猪仔猪价格走势图 19 猪粮走势图 20 国际期货市场玉米价格走势图 21 国内期货市场玉米价格走势请务必阅读正文后的免责条款部分 9

10 图 22 鸡肉价格走势图 23 国内期货市场玉米价格走势种子生产中国是种子需求大国, 每年有 125 亿公斤的种子需求量, 但国内种业公司仅仅能满足 45 亿公斤的需求, 每年约 80 亿公斤种子需要从国外进口我国种业市场的规模已由 2000 年的 250 亿元增加到目前的 550 亿元左右, 未来随着种子商品化率的提高潜在市场总额将达到 900 亿元其中玉米水稻转基因棉花蔬菜是我国种子市场主要组成部分, 约占市场总量的 80% 我国玉米种植面积近年稳步增长, 目前达到 4 亿亩以上, 用种量在亿千克左右, 主要的玉米播种植带是北方春播玉米区和黄淮海夏播玉米区, 未来进一步扩大比较有限但随着良种补贴的深入, 高价种的比例将不断提高, 农产品价格的上涨也将推动作为生产资料的种子价格上行, 市场规模还会不断提高我国水稻的播种面积稳定在 4.4 亿亩, 其中杂交水稻的种植面积约为 2.5 亿亩左右目前杂交水稻种子的需求量约为 2.5 亿公斤而供给量则在 2.5 亿公斤左右波动 06 年前杂交水稻种子行业过度扩张之后,07-09 这 3 年进入调整收缩期, 制种量大幅下降, 以消化前几年过剩的存量种子为主 2010 年期, 杂交水稻种子行业重新进入扩张期主要原因是 : 种子保存期最多为 3 年, 如果期限过长种子出苗率会大幅下降因此 2006 年前上一轮高峰期生产的种子经过倾销转商等形式已基本消化完毕杂交水稻价格在 2009 年出显著上涨, 预计 2010 年还将上涨 10%-15% 左右今年四季度, 种子政策生物产业规划中央农村工作会议 1 号文件将相继出台政策对种子行业的影响将是巨大的自 2002 实行良种补贴政策以来, 我国的良种补贴金额已经从 1 亿元提高到目前的 170 亿元以上, 几乎做到水稻小麦玉米棉花全国范围全覆盖 ; 大豆油菜青稞和马铃薯在优势产区全覆盖 ; 并且开始试点花生良种补贴我请务必阅读正文后的免责条款部分 10

11 们认为政策密集出台将对我国种子行业产生巨大影响, 推荐登海种业敦煌种业水产养殖消费升级概念是我们长期关注的农林牧渔行业投资线索, 主要逻辑是随着人们收入水平提高, 消费会由基本消费向奢侈消费转变, 这会使得高级农产品种植养殖业在长期内受益基于此我们长期看好高级水产品养殖业就四季度而言, 冬令进补是中国传统饮食文化的重要组成部分, 四季度是高级水产品的传统需求旺季基于这两方面的原因, 我们看好海参养殖企业, 推荐顺序依次为獐子岛东方海洋好当家图 24 国内海参现货价格走势图 25 国内扇贝现货价格走势请务必阅读正文后的免责条款部分 11

12 投资评级一行业评级推荐 Attractive: 预期未来 6 个月行业指数将跑赢沪深 300 指数中性 In-Line: 预期未来 6 个月行业指数与沪深 300 指数持平回避 Cautious: 预期未来 6 个月行业指数将跑输沪深 300 指数二股票评级买入 Buy: 预期未来 6 个月股价涨幅 20% 增持 Outperform: 预期未来 6 个月股价涨幅为 10%-20% 中性 Neutral: 预期未来 6 个月股价涨幅为 -10%-+10% 减持 Sell: 预期未来 6 个月股价跌幅 >10% 特别声明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息本报告版权归德邦证券有限责任公司所有未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为德邦证券有限责任公司, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请务必阅读正文后的免责条款部分 12

买入(首次评级)

买入(首次评级) 211 年 1 月 1 日农林牧渔行业德邦证券行业周报评级 : 推荐维持上周农林牧渔行业大幅下跌上证综合指数 2359.22 深证成份指数 129.7 农林牧渔 ( 申万 ) 1928.39 投资要点 : 上周农林牧渔行业表现弱于大盘上周申万农林牧渔行业指数狂跌 7.78%, 沪深 3 指数则下跌 3.3%, 跑输大盘 4.48%, 出乎市场预期基于农林牧渔下游的刚性需求, 仍然给予推荐