内容目录 1. 9 月行业压力显现上半年毛利率提升 1 个百分点, 领克实现盈利多款新车蓄势待发成长空间依然广阔其它数据投资建议风险提示图表目录图 1: 吉

Size: px

Start display at page:

Download "内容目录 1. 9 月行业压力显现上半年毛利率提升 1 个百分点, 领克实现盈利多款新车蓄势待发成长空间依然广阔其它数据投资建议风险提示图表目录图 1: 吉"

涤鞠暴
5 years ago
Views:

吉利汽车 (00175) 9 月行业景气压力显现报告摘要 : 行业景气影响销量增长公司 9 月总销量保持同比 +14% 增长, 但环比 -1% 略有下滑, 部分车型同比负增长 ( 博越 -19% 新帝豪 -16% 帝豪 GS-4% 远景 -8% 远景 SUV-16%), 反映今年市场 9 月不如去年增量主要来自于近一年上市新车型 ( 博瑞 MHEV/PHEV 远景 X3 远景 S1 缤瑞

1 吉利汽车 (00175) 9 月行业景气压力显现报告摘要 : 行业景气影响销量增长公司 9 月总销量保持同比 +14% 增长, 但环比 -1% 略有下滑, 部分车型同比负增长 ( 博越 -19% 新帝豪 -16% 帝豪 GS-4% 远景 -8% 远景 SUV-16%), 反映今年市场 9 月不如去年增量主要来自于近一年上市新车型 ( 博瑞 MHEV/PHEV 远景 X3 远景 S1 缤瑞领克 01 领克 02) 公司本月 SUV 同比增速为 +26%, 轿车 +2%, 低于 8 月的 5 和 1 从乘联会周度数据等信息来看,9 月汽车消费情绪依然较差, 我们估计 9 月行业大概率继续负增长, 虽然横向对比吉利表现依旧领先, 但也仍然明显受到了行业整体情况的影响领克 02 销量环比 +27%, 缤瑞首月 5,029 辆领克 01 依然维持在 9 千辆水平,02 达到 5,566 辆, 环比 +27%, 表现平稳向上,03 预计 10 月上市公司中报披露领克 01 出厂均价 15.9 万元为吉利品牌 2 倍以上, 上半年实现盈利 3.4 亿元, 均高于我们前期预期, 目前领克品牌势头强劲, 全国开业门店达到 160 家, 未来将成为公司业绩最为核心的增长点同时本月为缤瑞 ( 轿车 ) 上市首月, 销量 5,029 辆, 预计会持续爬坡增长新能源车方面, 帝豪 EV 和帝豪 GSe 本月分别销售 3,193 和 1,913 辆, 表现较稳定下半年公司持续有新车上市, 对总销量的支撑力度大吉利未来成长空间依旧广阔, 行业景气压制估值带来底部机遇吉利经过近 3 年快速发展, 轿车 SUV 产品和口碑进入正向循环, 全面的产品线保证了销量快速增长前 8 月公司销量增长 41%, 行业仅 3%( 乘联会批发增速 ), 份额快速从 2017 年的 5.2% 提升到了 6.8%, 成为仅次于两个大众和上汽通用的第四大车企市场一方面担心行业景气低迷影响公司盈利能力, 另一方面担心公司位于成长周期顶点, 今年股价表现较弱,7 月以来尤甚就吉利品牌而言, 中型车尤其中型 SUV 仍然缺位, 成长有空间跨越 15 万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级, 从产品储备和当前市场表现来看成功概率高, 且单价利润率远高于吉利品牌此外, 公司电动化智能化海外布局也都走在同行前列整体来看, 公司下一成长阶段还未全面到来投资建议 : 随行业景气持续下行, 公司股价今年以来跌幅显著, 目前 18PE 仅 7.0X, 估值受行业状况压制明显公司在行业低景气度背景下, 仍有望持续取得远高于竞争对手的销量增速, 吉利全新车型 + 领克将继续巩固公司产品力和品牌力双升周期中长期来看, 吉利仍是最具扩张力的自主车企, 具备全球竞争的野心和实力我们预计公司年净利分别为 148 亿 199 亿元人民币, 港元兑人民币取 0.86, 对应当前 PE 7.0X 5.2X, 考虑行业低景气带来的估值压力, 我们给予公司 18 年目标 PE 15 倍 (19PE 11 倍 ), 维持买入评级投资评级行业证券研究报告 2018 年 10 月 10 日消费品制造业 / 汽车 6 个月评级买入 ( 维持评级 ) 当前价格目标价格基本数据港元 28.7 港元港股总股本 ( 百万股 ) 8, 港股总市值 ( 百万港元 ) 120, 每股净资产 ( 港元 ) 4.35 资产负债率 (%) 一年内最高 / 最低 ( 港元 ) 29.80/13.34 作者邓学分析师 SAC 执业证书编号 :S dengxue@tfzq.com 张程航分析师 SAC 执业证书编号 :S zhangchenghang@tfzq.com 股价走势资料来源 : 贝格数据相关报告吉利汽车恒生指数 1 吉利汽车 - 公司点评 :8 月销量继续稳定增长吉利汽车 - 公司点评 : 中报 : 毛利率首上 2 领克实现盈利吉利汽车 - 公司点评 :7 月销量增速继续领先行业风险提示 : 行业销售不及预期价格战力度超预期领克销量不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

2 内容目录 1. 9 月行业压力显现上半年毛利率提升 1 个百分点, 领克实现盈利多款新车蓄势待发成长空间依然广阔其它数据投资建议风险提示图表目录图 1: 吉利月度总销量及增速 ( 万辆,%)... 3 图 2: 吉利主要 SUV 月度销量 ( 万辆, 截至 9 月 )... 3 图 3: 吉利主要轿车月度销量 ( 万辆, 截至 9 月 )... 3 图 4: 领克 01 和 02 月度销量 ( 万辆, 截至 9 月 )... 4 图 5: H1 公司营业收入及增速 ( 亿元,%)... 5 图 6: H1 公司归母净利及增速 ( 亿元,%)... 5 图 7: H1 公司盈利能力 (%)... 5 图 8: H1 公司期间费用率 (%)... 5 图 9:2018 年吉利新能源车 vs 燃油车价格对照表 ( 万元 )... 8 表 1: 销量前 20 车企份额... 4 表 2: 吉利汽车 2018 款车型价格提升情况 ( 万元 )( 红色为主力配置 )... 6 表 3: 吉利今年上市新车... 7 表 4: 吉利各省交强险注册量占比 ( 占公司总量 )... 9 表 5: 公司在各省的市场份额 ( 交强险口径 )... 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2

3 1. 9 月行业压力显现行业景气影响销量增长公司 9 月总销量保持同比 +14% 增长, 但环比 -1% 略有下滑, 部分车型同比负增长 ( 博越 -19% 新帝豪 -16% 帝豪 GS-4% 远景 -8% 远景 SUV-16%), 反映今年市场 9 月不如去年增量主要来自于近一年上市新车型 ( 博瑞 MHEV/PHEV 远景 X3 远景 S1 缤瑞领克 01 领克 02) 公司本月 SUV 同比增速为 +26%, 轿车 +2%, 低于 8 月的 5 和 1 从乘联会周度数据等信息来看,9 月汽车消费情绪依然较差, 我们估计 9 月行业大概率继续负增长, 虽然横向对比吉利表现依旧领先, 但也仍然明显受到了行业整体情况的影响图 1: 吉利月度总销量及增速 ( 万辆,%) 销量 ( 万辆, 左轴 ) 同比 (%, 右轴 ) 图 2: 吉利主要 SUV 月度销量 ( 万辆, 截至 9 月 ) 图 3: 吉利主要轿车月度销量 ( 万辆, 截至 9 月 ) 博越帝豪 GS 远景 SUV 博瑞新帝豪帝豪 GL 远景 4 远景 X1 远景 X3 远景 S 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3

4 领克 02 销量环比 +27%, 缤瑞首月 5,029 辆领克 01 依然维持在 9 千辆水平,02 达到 5,566 辆, 环比 +27%, 表现平稳向上,03 预计 10 月上市公司中报披露领克 01 出厂均价 15.9 万元为吉利品牌 2 倍以上, 上半年实现盈利 3.4 亿元, 均高于我们前期预期, 目前领克品牌势头强劲, 全国开业门店达到 160 家, 未来将成为公司业绩最为核心的增长点同时本月为缤瑞 ( 轿车 ) 上市首月, 销量 5,029 辆, 预计会持续爬坡增长新能源车方面, 帝豪 EV 和帝豪 GSe 本月分别销售 3,193 和 1,913 辆, 表现较稳定下半年公司持续有新车上市, 对总销量的支撑力度大图 4: 领克 01 和 02 月度销量 ( 万辆, 截至 9 月 ) 1.0 领克 01 领克龙头地位依然稳固吉利经过近 3 年快速发展, 轿车 SUV 产品和口碑进入正向循环, 全面的产品线保证了销量快速增长前 8 月公司销量增长 41%, 行业仅 3%( 乘联会批发增速 ), 份额快速从 2017 年的 5.2% 提升到了 6.8%, 成为仅次于两个大众和上汽通用的第四大车企表 1: 销量前 20 车企份额排名前 8 月 1 上汽大众 9. 上汽大众 8.4% 上汽大众 8.6% 上汽大众 9. 2 上汽通用 8.6% 上汽通用 7.9% 上汽通用 8.3% 一汽大众 8.9% 3 一汽大众 8.2% 一汽大众 7.9% 一汽大众 8.2% 上汽通用 8.4% 4 通用五菱 5.9% 通用五菱 6. 通用五菱 6.1% 吉利汽车 6.8% 5 北京现代 5.3% 长安汽车 4.9% 东风日产 5.2% 通用五菱 5.9% 6 东风日产 5.1% 北京现代 4.8% 吉利汽车 5.2% 东风日产 5.3% 7 长安汽车 4.7% 东风日产 4.7% 长安汽车 4.4% 长安汽车 4. 8 长安福特 4.3% 长城汽车 4.1% 长城汽车 4. 长城汽车 3.4% 9 长城汽车 3.8% 长安福特 4. 长安福特 3.5% 北京现代 3.2% 10 神龙汽车 3.5% 吉利汽车 3.4% 北京现代 3.3% 一汽丰田 3.2% 11 悦达起亚 3.1% 悦达起亚 2.7% 东风本田 2.9% 上汽自主 3.1% 12 一汽丰田 3. 一汽丰田 2.7% 广汽本田 2.9% 广汽本田广汽本田 2.9% 广汽本田 2.7% 一汽丰田 2.9% 东风本田 2.9% 14 吉利汽车 2.8% 神龙汽车 2.5% 广汽自主 2.6% 广汽自主 2.7% 15 奇瑞汽车 2.4% 奇瑞汽车 2.5% 奇瑞汽车 2.3% 广汽丰田 2.4% 16 比亚迪 2.2% 东风本田 2.4% 上汽自主 2.2% 北京奔驰 2.2% 17 东风汽车 2.2% 东风汽车 2.3% 东风汽车 2.2% 奇瑞汽车 2.2% 18 东风本田 2. 比亚迪 2.1% 广汽丰田 1.8% 比亚迪广汽丰田 2. 广汽自主 1.9% 北京奔驰 1.8% 华晨宝马 1.9% 20 江淮汽车 1.7% 广汽丰田 1.8% 比亚迪 1.6% 长安福特 1.9% 资料来源 : 中汽协, 天风证券研究所注 : 数据包括出口销量请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4

5 2. 上半年毛利率提升 1 个百分点, 领克实现盈利公司上半年业绩增长超预期, 毛利率首上 2, 领克实现盈利行业淡季背景下, 市场往往担心车企盈利能力, 但忽略了吉利汽车在 2018 年自身的积极因素, 包括改款提价车型销售结构变化规模效益等, 促销相对有限供应商年降也有所裨益根据公告, 最终吉利品牌车型出厂均价达到 7.33 万元 ( 如无明确说明, 货币皆为人民币 ), 较同期 7.30 万元仍略有提升, 毛利率则大幅上升 1.0 个百分点, 达到 20.2% 下半年随单价更高的新车以及新能源车销售, 我们预计单价和毛利率仍将略有提升此外值得关注的是纳入投资收益的领克合资公司, 上半年实现盈利 3.4 亿元, 贡献利润 1.7 亿元, 单车均价达到 15.9 万元, 均高于我们此前预期图 5: H1 公司营业收入及增速 ( 亿元,%) 图 6: H1 公司归母净利及增速 ( 亿元,%) 营业收入 ( 亿元,LHS) 同比增速 (%,RHS) 归母净利润 ( 亿元,LHS) 同比增速 (%,RHS) 1, 图 7: H1 公司盈利能力 (%) 图 8: H1 公司期间费用率 (%) 4 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) 1 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 3 8% 2 6% 4% 1 2% 公司 2018 年大范围改款提价和规模效益提升对盈利能力的支撑 2018 年, 公司的博越帝豪 GS 帝豪 GL 新帝豪轿车远景轿车远景 SUV 博瑞 ( 博瑞 GE MHEV/PHEV 取代了原来的高价版本 ) 都推出了 2018 改款车, 主力配置款价格普遍提升了 1,000-4,000 元不等, 最高甚至到了 9,000 元从汽车之家易车网的关注热度, 以及交强险数据来看, 大部分改款车型按注册量加权平均后的均价 ( 同一车型不同配置的加权平均 ) 也提升了 1,000-4,000 元不等行业淡季背景下, 市场往往担心车企盈利能力, 我们认为吉利汽车改款提价, 以及销量规模提升对其盈利能力起到了非常重要的作用请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5

6 表 2: 吉利汽车 2018 款车型价格提升情况 ( 万元 )( 红色为主力配置 ) 车系帝豪 GS 帝豪 GL 博瑞新帝豪轿车远景轿车远景 SUV 发动机 1.8L 1.3T 1.8L 1.3T 变速箱 6MT 6DCT 型号 2016 款 2017 款发动机变速箱型号 2018 款价差优雅版风尚型 7.78 优雅版风尚型优雅版领尚型 MT 优雅版领尚型运动版领尚型 L 优雅版领尚型 9.28 优雅版领尚型 DCT 运动版领尚型 9.78 运动版领尚型 MT 运动版领尚型 MT 运动版领尚型运动版领尚型 9.98 运动版领尚型运动版臻尚型运动版臻尚型 DCT 优雅版领尚型 T 领潮版领尚智联型 DCT 优雅版臻尚型领潮版臻尚智联型优雅版智联型领潮版尊尚智联型运动版智联型 MT 进取型 7.88 进取型 MT 精英智联型 L 精英智联型 DCT 精英型 DCT 精英智联型 MT 精英型 MT 精英智联型 L 6TIP 1.8T 6TIP 5MT 1.5L CVT 1.5L 5MT 精英型 9.78 精英智联型 T 6DCT 尊贵型 DCT 尊贵智联型旗舰型旗舰型标准型舒适性 T 7DCT 尊雅型耀动版尊尚型耀驰版舒适性 T 6TIP 舒适智领版尊雅型 T 7DCT 耀享版尊尚型 T 6TIP 尊尚智领版尊贵型耀智版旗舰型 T 7DCT 0.3 耀尊版旗舰 4G 版三厢时尚型 6.98 时尚型三厢豪华型 6.58 豪华型 MT 向上版 7.98 向上互联版 8.08 向上互联版 L 豪华型 8.58 豪华型向上版 9.08 CVT 向上互联版 9.18 向上互联版尊贵型 9.88 进取型 5.39 进取版 MT 幸福版 5.89 幸福版 T 6MT 幸福版 L 1.5L 4TIP 幸福版 6.69 幸福版 TIP 1.3T 6MT 尊贵型 6.79 尊贵版舒适型 7.49 舒适型 L 5MT 1.8L 5MT 豪华型 8.19 互联豪华型请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6

7 吉利博越尊贵型 8.79 互联尊贵型舒适型 8.79 舒适型 T CVT 豪华型 T CVT 4G 互联豪华版旗舰型 G 互联旗舰版智悦型 9.88 两驱智悦型 L 6MT 两驱智雅型 L 6MT 智尚型智联型智享型两驱智雅型 TD 6MT 智尚型 TD 6MT 智联型两驱智联 4G 版智慧型两驱智雅型智尚型智联型两驱智联型 4G 互联版两驱智慧型 4G 互智慧型联版 TD 6TIP 1.8TD 6TIP 两驱智慧型两驱智尊型 4G 互智尊型联版两驱智尊型四驱智慧型四驱智尊型四驱智尊型 4G 互联版资料来源 : 汽车之家易车网天风证券研究所 3. 多款新车蓄势待发下半年新车弹药充足吉利 2018 上半年并没有全新车型上市, 下半年新车储备丰富, 其中包括 6 月底上市的领克 02,8 月底上市的缤瑞轿车 ( 年轻化定位, 售价 8 万元 -11 万元, 和帝豪 GL 形成该价位的轿车双轮驱动 ), 展开宣传的缤越 SUV, 博越 Coupe, 领克 03 和首款 MPV 基于公司较强的产品力和持续的新车规划, 我们维持全年 168 万辆销量预期, 同比 +35% 表 3: 吉利今年上市新车车型燃料上市 / 预计上市时间级别指导价帝豪 EV450 纯电动 3 月 29 月 A 级 12.6w-15.6w 博瑞 GE MHEV 油电混合 5 月 28 日 B 级 13.7w-18w 博瑞 GE PHEV 插电混 5 月 28 日 B 级 16.7w-20w 帝豪 GSe 纯电动 6 月 9 日 A 级 SUV 12w-14.6w 领克 02 燃油 6 月 29 日 A 级 SUV 12.3w-19.3w 领克 01 PHEV 插电混 7 月 17 日 A 级 SUV 20w-23w 缤瑞 (FE-6) 燃油 8 月 30 日 A 级 8w-11w 缤越燃油四季度 A0 级 SUV - 博越 Coupe 燃油四季度轿跑 SUV - 领克 03 燃油四季度 A 级 - 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7

MPV 燃油四季度 MPV - 资料来源 : 汽车之家, 搜狐汽车, 天风证券研究所图 9:2018 年吉利新能源车 vs 燃油车价格对照表 ( 万元 ) 吉利新能源 2018 年全面发力 2018 年吉利多款新能源车型迅速上市, 目前已有帝豪 EV450 (BEV) 帝豪 GSe(BEV) 博瑞 GE PHEV, 领克 01 PHEV 也正式亮相预售从目前公布正式价格的车型来看, 吉利

8 MPV 燃油四季度 MPV - 资料来源 : 汽车之家, 搜狐汽车, 天风证券研究所图 9:2018 年吉利新能源车 vs 燃油车价格对照表 ( 万元 ) 吉利新能源 2018 年全面发力 2018 年吉利多款新能源车型迅速上市, 目前已有帝豪 EV450 (BEV) 帝豪 GSe(BEV) 博瑞 GE PHEV, 领克 01 PHEV 也正式亮相预售从目前公布正式价格的车型来看, 吉利 2018 年新能源车的定价策略都较为激进, 尤其帝豪 GSe 和博瑞 GE PHEV, 在考虑购置税的情况下, 与对应配置油车的价差仅为 1.9 万 -2.4 万元和 0.5 万 -0.6 万元 ( 主力区间 ), 领克 01 PHEV 万元与对应油车价差也仅 1 万 -1.3 万元我们预计两款 BEV 在 1 2 线城市, 两款 PHEV 在上海深圳等地将取得不错销量, 带动吉利新能源汽车 2018 年销量同比增长 15 以上公司在博瑞 GE 发布会上表示, 未来 3 年全面发力新能源技术领跑行业,3 年投放 30+ 款新能源与节能车型, 将极大地刺激中高端新能源车需求资料来源 : 公司官网汽车之家易车网天风证券研究所 4. 成长空间依然广阔吉利未来成长空间依旧广阔, 行业景气压制估值带来底部机遇市场一方面担心行业景气低迷影响公司盈利能力, 另一方面担心公司位于成长周期顶点, 今年股价表现较弱,7 月以来尤甚就吉利品牌而言, 中型车尤其中型 SUV 仍然缺位, 成长有空间跨越 15 万元级的中高端品牌领克则另辟蹊径主打年轻消费者以及消费升级, 从产品储备和当前市场表现来看成功概率高, 且单价利润率远高于吉利品牌此外, 公司电动化智能化海外布局也都走在同行前列整体来看, 公司下一成长阶段还未全面到来请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8

9 5. 其它数据表 4: 吉利各省交强险注册量占比 ( 占公司总量 ) 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年前 7 月山东 11.6% 浙江 9.4% 浙江 10.4% 广东 8.6% 浙江 9.6% 山东 9. 广东 8.2% 河南 8.6% 河北 8.3% 河南 7.2% 河南 7.8% 浙江 8.4% 广东 6.9% 广东 7.1% 山东 7. 山东 6.1% 河南 6.9% 河北 6.3% 河北 5.9% 河北 5.7% 湖南 5.5% 江苏 5.3% 江苏 5.7% 四川 5.7% 四川 3.9% 湖南 5. 四川 5. 江苏 5.7% 江苏 3.9% 四川 4.9% 湖南 4.2% 陕西 4.8% 陕西 3.6% 陕西 3.8% 陕西 4. 安徽 4.4% 江西 3.4% 山西 3.6% 湖北 4. 湖南 4. 山西 3.2% 湖北 3.5% 安徽 3.7% 湖北 3.9% 甘肃 3.2% 江西 3.5% 江西 3.5% 贵州 3.7% 贵州 3.2% 贵州 3.1% 贵州 3.4% 江西 3.7% 湖北 2.9% 安徽 3. 山西 3. 福建 3.4% 安徽 2.5% 福建 2.9% 福建 3. 广西 2.8% 内蒙古 2.5% 甘肃 2.2% 广西 2.6% 重庆 2.8% 辽宁 2.4% 北京 2. 重庆 2.4% 山西 2.7% 福建 2.2% 辽宁 2. 云南 2.4% 云南 2.7% 广西 1.7% 广西 2. 新疆 1.8% 新疆 1.8% 吉林 1.7% 内蒙古 2. 内蒙古 1.8% 辽宁 1.6% 云南 1.7% 重庆 2. 甘肃 1.7% 内蒙古 1.4% 重庆 1.5% 天津 1.9% 辽宁 1.7% 甘肃 1.3% 黑龙江 1.4% 云南 1.7% 黑龙江 1.2% 天津 1.1% 天津 1.4% 新疆 1.5% 天津 1.2% 黑龙江 1. 新疆 1.3% 黑龙江 1.4% 吉林 1. 上海 1. 北京 0.7% 吉林 1.2% 北京 1. 吉林 0.8% 海南 0.7% 上海 1.1% 上海 0.8% 北京 0.6% 上海 0.7% 宁夏 0.5% 海南 0.6% 海南 0.6% 青海 0.7% 海南 0.4% 宁夏 0.5% 宁夏 0.5% 宁夏 0.6% 青海 0.4% 青海 0.3% 青海 0.4% 西藏 0.2% 西藏 0.1% 西藏 0.1% 西藏 0.2% 资料来源 : 银保监会, 天风证券研究所表 5: 公司在各省的市场份额 ( 交强险口径 ) 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年前 7 月甘肃 6.1% 天津 5.5% 浙江 8.4% 陕西 11.1% 青海 4. 甘肃 5.5% 陕西 7.9% 江西 9. 贵州 3.9% 山西 4.9% 甘肃 7.4% 贵州 8.9% 内蒙古 3.9% 浙江 4.8% 新疆 7.2% 新疆 8.8% 湖南 3.8% 陕西 4.6% 江西 7.1% 甘肃 8.3% 江西 3.6% 江西 4.5% 贵州 7.1% 浙江 8.2% 浙江 3.6% 贵州 4.3% 山西 6.3% 福建 8.1% 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9

10 天津 3.5% 湖南 4.3% 天津 6.3% 河南 8.1% 海南 3.5% 内蒙古 4.1% 重庆 6.1% 重庆 8. 山东 3.4% 新疆 3.9% 湖南 6. 安徽 7.8% 西藏 3.3% 山东 3.8% 福建 6. 宁夏 7.7% 河北 3.3% 宁夏 3.7% 河南 5.9% 西藏 7.5% 宁夏 3.2% 福建 3.6% 湖北 5.8% 山西 7.5% 陕西 3.2% 河南 3.6% 广西 5.6% 四川 7.1% 山西 3.2% 青海 3.4% 宁夏 5.6% 湖北 6.9% 河南 2.7% 河北 3.4% 西藏 5.5% 湖南 6.9% 新疆 2.6% 西藏 3.2% 内蒙古 5.4% 广西 6.9% 吉林 2.5% 四川 3.1% 四川 5.3% 青海 6.6% 福建 2.1% 湖北 3. 安徽 5.3% 内蒙古 6.3% 辽宁 2.1% 重庆 2.9% 海南 5. 云南 6.2% 黑龙江 2. 广西 2.8% 山东 5. 天津 6.2% 广西 1.9% 海南 2.8% 青海 4.7% 海南 6. 广东 1.9% 安徽 2.7% 河北 4.6% 河北 5.8% 安徽 1.9% 黑龙江 2.6% 云南 4.5% 山东 5.6% 湖北 1.8% 吉林 2.6% 广东 4.4% 广东 5.4% 四川 1.8% 广东 2.4% 江苏 4. 江苏 4.9% 重庆 1.6% 辽宁 2.4% 黑龙江 3.8% 辽宁 4.3% 云南 1.5% 江苏 2.2% 吉林 3.4% 黑龙江 4.2% 江苏 1.2% 云南 2. 辽宁 3.4% 吉林 3.9% 上海 0.6% 北京 2. 北京 2.4% 上海 2.2% 北京 0.5% 上海 1.3% 上海 1.6% 北京 2.1% 资料来源 : 银保监会, 天风证券研究所 6. 投资建议随行业景气持续下行, 公司股价今年以来跌幅显著, 目前 18PE 仅 7.0X, 估值受行业状况压制明显公司在行业低景气度背景下, 仍有望持续取得远高于竞争对手的销量增速, 吉利全新车型 + 领克将继续巩固公司产品力和品牌力双升周期中长期来看, 吉利仍是最具扩张力的自主车企, 具备全球竞争的野心和实力我们预计公司年净利分别为 148 亿 199 亿元人民币, 港元兑人民币取 0.86, 对应当前 PE 7.0X 5.2X, 考虑行业低景气带来的估值压力, 我们给予公司 18 年目标 PE 15 倍 (19PE 11 倍 ), 维持买入评级 7. 风险提示行业销售不及预期价格战力度超预期领克销量不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10

11 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称天风证券 ) 未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改发送或者复制本报告及其所包含的材料内容所有本报告中使用的商标服务标识及标记均为天风证券的商标服务标识及标记本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 天风证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期, 天风证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告天风证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务天风证券的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策特别声明在法律许可的情况下, 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务因此, 投资者应当考虑到天风证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级行业投资评级自报告日后的 6 个月内, 相对同期恒生指数的涨跌幅自报告日后的 6 个月内, 相对同期恒生指数的涨跌幅买入预期股价相对收益 2 以上增持预期股价相对收益 1-2 持有预期股价相对收益 -1-1 卖出预期股价相对收益 -1 以下强于大市预期行业指数涨幅 5% 以上中性预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅 -5% 以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路 36 号邮编 : 邮箱 :research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼邮编 : 电话 :(8627) 传真 :(8627) 邮箱 :research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 邮箱 :research@tfzq.com 深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 71 楼邮编 : 电话 :(86755) 传真 :(86755) 邮箱 :research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11

公务员版 B 河北公务员版 B 河北公务员版 C 河北公务员版 C 河北公务员版 C 河北

公务员版 B 河北公务员版 B 河北公务员版 C 河北公务员版 C 河北公务员版 C 河北操作代码问卷编号问卷类型调查地 ( 省 / 直辖市 / 自治区 ) 访问员编号 2013202305 10101 公务员版 A 北京 101 2013202305 10102 公务员版 A 北京 101 2013202305 10103 公务员版 A 北京 101 2013202305 10104 公务员版 B 北京 101 2013202305 10105 公务员版 B 北京 101 2013202305

内容目录 1. 9 月行业压力显现 上半年毛利率提升 1 个百分点, 领克实现盈利 多款新车蓄势待发 成长空间依然广阔 其它数据 投资建议 风险提示 图表目录 图 1: 吉

内容目录 1. 9 月行业压力显现上半年毛利率提升 1 个百分点, 领克实现盈利多款新车蓄势待发成长空间依然广阔其它数据投资建议风险提示图表目录图 1: 吉