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浑虞
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证券研究报告 2015 年 8 月 11 日星期二今日聚焦重点推荐商业零售行业跟踪报告 : 线上线下携手开启 O2O, 改革推进释放效率红利以京东入股永辉阿里入股苏宁为标志, 互联网龙头与实体零售深度融合进入高峰,O2O 有望成为互联网 + 率先兑现基本面的行业逻辑, 卡位线下壁垒资源的实体企业价值有望重估 ; 同时, 近期中央国企改革方案出台带动商企改革预期升温建议优选 O2O

5 元 / 股, 定增估值约 7.5 亿元, 对应 2013/2014 年 PE 为 30X/21X 宏观数据及预测 (%) 2015M6 2015M7E 工业 6.8 6.4 出口 2.8 0.0 进口 -6.1-6.3 贸易顺差 ( 亿美元 ) 465.4 577.1 投资 ( 累计 ) 11.4 11.3 零售 10.6 10.3 CPI 1.4 1.5 PPI -4.8-5.

1 证券研究报告 2015 年 8 月 11 日星期二今日聚焦重点推荐商业零售行业跟踪报告 : 线上线下携手开启 O2O, 改革推进释放效率红利以京东入股永辉阿里入股苏宁为标志, 互联网龙头与实体零售深度融合进入高峰,O2O 有望成为互联网 + 率先兑现基本面的行业逻辑, 卡位线下壁垒资源的实体企业价值有望重估 ; 同时, 近期中央国企改革方案出台带动商企改革预期升温建议优选 O2O 和国企改革组合 : 步步高中百集团红旗连锁大商股份农产品奥迪威 (832491) 新三板公司研究报告 : 汽车智能化将驱动传感器巨头爆发奥迪威成立于 1999 年, 专注于传感器市场, 主要应用于安防通讯汽车电子环境与健康电器智能仪表等行业中短期公司安防和仪表业务有望快速增长, 长期汽车智能化趋势将为公司汽车业务打开成长空间公司最新一轮定增价 7.5 元 / 股, 定增估值约 7.5 亿元, 对应 2013/2014 年 PE 为 30X/21X 宏观数据及预测 (%) 2015M6 2015M7E 工业出口进口贸易顺差 ( 亿美元 ) 投资 ( 累计 ) 零售 CPI PPI 新增贷款 ( 亿元 ) M 资料来源 :CEIC, 中信证券研究部预测策略亮马组合简称组合权重 (%) 调入时间永贵电器 /6/8 上海机电 /6/8 金风科技 /6/8 卧龙电气 /6/8 四川九洲 /6/8 步步高 /6/8 农产品 /6/8 阳光电源 /6/8 海大集团 /6/8 雪迪龙 /6/8 资料来源 : 中信证券研究部注 : 最新调整日期金融工程稳健增长价值组合累计市值行业研究化工行业重大事项点评 : 化肥恢复增值税征收, 经营规范业绩良好的龙头企业将长期收益公司研究安踏体育 (2020.HK) 经营战略及中报业绩交流电话会议纪要 : 中报靓丽增长, 多品牌 / 全渠道加速发展靖远煤电 (000552)2015 年中报点评 : 控本效果显著, 年内有望实现煤电一体化资料来源 : 中信证券研究部注 : 为 1 元 ; 组合更新于 , 详见当日报告数据截至南都电源 (300068)2015 年中报点评 : 增速符合预期, 铅炭电池未来前景天壕节能 (300332)2015 年半年报点评 : 余热利用 + 燃气高增明确,PPP+P2P 创新加快落地三花股份 (002050)2015 年半年报点评 : 业绩稳健增长, 新业务发展良好金融工程开放式基金仓位分布资料来源 : 中信证券数量化投资分析系统特别提示 : 股票组合主要面向投资操作较为灵活的机构投资者个人投资者若拟使用相关组合进行投资操作, 还请在投资顾问的指导下进行联系人 : 王一艾 Tel: wangya@citics.com 评级说明及免责声明请参考封底

2 今日头条人民币资产吸引力不减 ( 中国证券报 ) 发改委牵头制定汽车领域反垄断指南 ( 新浪财经 ) 商业银行上半年实现净利 8715 亿元 ( 中国证券报 ) 基金仓位新规生效未来公募格局继续分化 ( 中国证券报 ) 多家银行酝酿下调证券业务杠杆比例 ( 财经网 ) 央企整合又至风口 ( 中国证券报 ) 印度尼西亚恳求美联储赶快加息 ( 新浪财经 ) 希腊第三轮救赎协议有望达成 ( 第一财经 ) 评级调整公司 / 行业评级调整日期盈利预测与目标价天顺风能 (002531) 买入 ( 首次 ) /16/17EPS 0.36/ 0.59/0.81,TP18 科士达 (002518) 买入 ( 首次 ) /16/17EPS 0.65/0.86/1.11,TP26 智光电气 (002169) 增持 ( 首次 ) /16/17EPS 0.27/0.36/0.47,TP22.50 信质电机 (002664) 买入 ( 首次 ) /16/17EPS 0.60/0.90/1.29,TP36 小天鹅 A(000418) 买入 ( 上调 ) /16/17EPS 1.45/1.79/2.10,TP29 安踏体育 (02020.HK) 买入 ( 首次 ) /16/17EPS 0.80/0.94/1.11 昊华能源 (601101) 增持 ( 首次 ) /16/17EPS 0.04/0.05/0.08,TP9.01 胜利精密 (002426) 增持 ( 首次 ) /16/17EPS 0.27/0.53/0.68,TP18.5 易事特 (300376) 增持 ( 首次 ) /16/17EPS 0.95/1.16/1.33,TP38 青岛金王 (002094) 买入 ( 首次 ) /16/17EPS 0.28/0.35/0.44,TP20.0 恒顺众昇 (300208) 增持 ( 首次 ) /16/17EPS 1.27/1.80/2.08 长青集团 (002616) 买入 ( 首次 ) /16/17EPS 0.26/0.57/1.55,TP34.2 英威腾 (002334) 增持 ( 首次 ) /16/17EPS 0.23/0.26/0.32 圣阳股份 (002580) 增持 ( 首次 ) /16/17EPS 0.18/0.27/0.38,TP15 东源电器 (002074) 增持 ( 首次 ) /16/17EPS 0.61/0.81/0.95,TP32.4 百润股份 (002568) 买入 ( 上调 ) /16/17EPS 2.66/4.70/6.26,TP170 注 : 评级调整项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告 ( 标示的日期为相关证券研究报告发布的时间 ), 仅供汇总参考之用客户好评房地产行业跟踪报告待从头, 收拾旧山河我们认为房地产企业, 尤其是龙头房地产企业的基本面, 处于 2013 年以来最好的阶段恐慌性下跌不会持续反弹后风格或发生变化, 重点关注三条主线 :1) 低估值的行业龙头, 典型公司如万科 A, 保利地产龙头公司最受益于行业复苏, 且估值水平最低 ;2) 国企改革的核心品种, 典型如金融街, 华侨城, 首开股份等 ;3) 转型的重要标杆但相对而言,2015 年 6 月前 A 股转型类地产公司上涨幅度较大, 我们推荐投资者重点关注在香港上市, 并积极探索全新方向的企业, 如 SOHO 中国, 华南城等陈聪, 付瑜 ( ) 三诺生物 (300298)2015 年上半年业绩预告点评海外收购增加短期费用, 主业稳中有升公司本次参与竞标收购拜耳血糖监测事业部, 中介费用高昂, 预计公司 2015H1 主营业绩仍然保持 25% 左右的平稳增速看好公司积极布局医院市场, 有望在三年取得突破此外, 公司试水糖尿病管理垂直整合, 有望打造国内最大的糖尿病管理平台我们维持年 EPS 预测为 0.92/1.14/1.44 元, 结合公司在糖尿病监测领域的垂直整合优势以及移动医疗布局, 给予目标价元, 维持买入评级会议提示黄若谷 ( ) 主要市场指数指数收盘点位涨跌 % 1 日 5 日本年沪深中标中标上证指数香港恒生 H 股指数红筹股日经道琼斯标普纳斯达克德国 DAX 法国 CAC 富时波罗的海主要商品期货期货收盘价 USD 涨跌 % 1 日 5 日本年纽约期油纽约期金伦敦期铜伦敦期铝伦敦期锌白银现货玉米期货大豆期货小麦期货棉花期货糙米期货白糖期货主要外汇商品外汇收盘价涨跌 % 1 日 5 日本年美元指数美元 - 人民币美元 - 日圆欧元 - 美元英镑 - 美元国内股指期货期货涨幅 % 基差持仓仓差 IF IF IF IF 注 : 为最近交易日数据电话会议 : 天壕节能 (300332)2015 年中报业绩交流时间 :2015 年 8 月 11 日周二 10:00-11:00 主持人 : 公用事业王海旭嘉宾 : 公司董事长陈作涛请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 研究快报商业零售行业跟踪报告 : 线上线下携手开启 O2O, 改革推进释放效率红利强于大市 ( 维持 ) 周羽联系人 : 边潇男基本面跟踪与展望 : 行业整合, 企业分化 2015 年 1-6 月中国社会消费品零售总额同比 +10.4%, 增速同比下降 1.7pcts 50 家重点商企 1-7 月零售额同比 +1.0%,7 月当月增速 +0.3%, 实体零售基本面整体低迷低景气叠加企业高度分化格局下, 行业整合大潮已经到来电商方面, 伴随流量 / 资本红利消退,PC 网购呈放缓趋势, 而移动端则持续高速增长 (2014 年 :+239%) 移动购物时代线下场景在移动消费闭环中的作用日益突显, 零售板块 O2O 有望成为未来重要特征线上线下携手, 行业洗牌整合提速以京东入股永辉阿里入股苏宁为标志, 互联网龙头与实体零售深度融合进入高峰, O2O 有望成为互联网 + 率先兑现基本面的行业逻辑 ( 合作双方份额提升客户黏性增强进而增厚盈利 ) 拥有核心壁垒的线下企业价值凸显, 其中核心能力主要体现在 1) 商品供应链能力, 包括采购品类经营, 如永辉生鲜, 苏宁家电等 ;2) 物流覆盖效率, 尤其是 3-5 线城市的高效覆盖, 如苏宁国美等 ;3) 广泛或区域密集的门店网络, 如红旗连锁中百集团步步高与此同时, 行业格局将发生两方面变化, 其一, 具有竞争优势的实体企业可能加速触网, 或通过合作形式适应互联网格局演变 ; 其二, 缺失卡位壁垒的零售企业将加速淘汰, 行业整合进程提速国企改革全面推进, 制度焕发生产力零售行业国企数量多效率低, 国企改革机制改善助力提升生产力 2014 年底以来各地改革进入落地期 : 鄂武商 A 银座股份百联股份改革方案相继出台示范效应强烈预计未来改革将沿注资产引战投授激励路径推进 1) 注资产, 整体上市增厚业绩 : 例如王府井广百股份益民集团兰生股份等 2) 引进战投机制改善, 如中百集团友好集团农产品等 3) 授激励, 绑定利益 : 员工持股有望广泛铺开, 机制改善带动效率提升风险因素 :O2O 落地效果低于预期 ; 国企改革兑现低于预期投资策略 : 零售行业 O2O 融合进入高峰期, 卡位线下壁垒资源的实体企业价值有望重估 ; 同时, 近期中央国企改革方案出台带动商企改革预期升温维持行业强于大市评级, 建议优选 O2O 和国企改革组合 :1)O2O 受益龙头 : 步步高中百集团红旗连锁永辉超市 ;2) 国企改革受益的农产品中百集团老凤祥益民集团等 ;3) 业绩稳增长资产低估的大商股份海宁皮城鄂武商 A 欧亚集团等核心组合 : 步步高中百集团红旗连锁大商股份农产品奥迪威 (832491) 新三板公司研究报告 : 汽车智能化将驱动传感器巨头爆发胡雅丽联系人 : 刘凯 16 年深厚积淀的中国知名传感器解决方案提供商奥迪威成立于 1999 年, 专注于敏感元器件和传感器及相应模组的研发设计生产和销售, 公司的传感器解决方案主要应用于安防通讯汽车电子环境与健康电器智能仪表等行业,2014 年收入占比分别约 38% 35% 13% 和 10% 在智能仪表行业中, 奥迪威的超声波流量传感器和超声波换能器件在国内市场占有率第一 ; 在安防通讯行业中, 公司的电声报警器在北美烟雾报警器市场应用量第一公司 2014 年收入和净利润为 2.20 亿元和 3600 万元, 分别同比增长 23% 和 16%;2015 年上半年收入和净利润为 1.33 亿元和 2391 万元, 分别同比增长 41% 和 53% 传感器市场空间巨大, 碎片化市场特征和极度分散竞争格局全球 / 中国的传感器市场空间预计在 2015 年将分别达到 1500 亿美元和 1100 亿元人民币, 我国传感器市场未来五年的 CAGR 预计将达 31%, 保持快速增长趋势传感器产业按产品类型主要分为流量压力温度等多种类型, 按下游应用产业主要分为工业汽车电子通讯消费电子石油炼化化工冶金燃气医药食品等众多的细分市场, 虽然传感器市场总量巨大, 但是每种传感器在每个细分领域的市场空间仅约几亿元至几十亿元不等目前我国已有 1700 多家传感器生产公司, 其中规模以上企业约 259 家, 细分品类的优势企业表现为某几个行业的龙头, 但是受限于规模技术人才和资金, 中国在多个垂直应用领域拥有系统解决方案的巨头级企业还未诞生, 碎片化的行业特征为整合提供了巨大机会奥迪威扎根传感器行业 16 年, 在汽车安防和智能仪表等领域具有较高的知名度中短期安防和仪表业务驱动公司快速增长, 长期汽车智能化趋势将为汽车业务打开广阔成长空间 (1) 继美国和日本之后, 德国和法国等欧洲国家均强制立法要求安装烟雾报警器, 奥迪威作为北美第一大烟雾报警器提供商, 安防业务有望在欧盟订单驱动下快速增长 ;(2) 国内阶梯电价和智慧城市等政策陆续发布, 预计我国智能水表 / 燃气表 / 热量表 / 电表 2015 年加总请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 市场空间有望达到约 750 亿元, 公司的智能仪表传感器业务有望深度受益 ;(3) 公司的汽车传感器业务涉及倒车雷达自动泊车智能停车汽车防侵入车窗状态检测等细分领域, 客户包括特斯拉大众通用福特尼桑等, 未来在新能源汽车和汽车电子趋势中有望步入快速增长通道风险因素汇率风险原材料价格波动风险市场竞争加剧风险等估值比较我们选取汉威电子华工科技苏州固锝和宏发股份作为估值比较, 可比公司 2013/2014PE 为 171/105 公司最新一轮定增价 7.5 元 / 股, 定增估值约 7.5 亿元, 对应 2013/2014 年 PE 为 30X/21X 化工行业重大事项点评化肥恢复增值税征收, 经营规范业绩良好的龙头企业将长期收益王喆黄莉莉张樨樨, 联系人 : 韩益平 8 月 10 日, 财政部海关总署和国家税务总局印发关于对化肥恢复征收增值税政策的通知 ( 财税号 ), 规定自 9 月 1 日起, 对纳税人销售和进口的化肥, 统一按 13% 税率征收增值税, 原有增值税免税和先征后返政策相应停止执行对此, 我们评论如下长期来看对经营规范业绩良好的龙头企业是重大利好化肥增值税取消优惠, 是化肥行业经营日趋成熟并向市场化迈进的重要标志一方面, 征收增值税可以有效规范财税行为, 对财税操作存在问题的小产能企业带来规范另一方面, 增值税的增收从其实质而言对将给业绩差利润微薄的企业带来更大压力总的来讲, 在增值税恢复征收的过程中, 经营不规模业绩差的落后产能企业将可能面临淘汰局面 ; 经营规范业绩良好的行业龙头在市场资源的整合方面获得利好中期来看化肥税费成本上升不大, 并将多环节分摊对于化肥生产贸易而言, 恢复征收增值税后, 原来计入成本的直接原料 ( 煤硫磺氨磷矿石 ) 及燃料动力费用 ( 水电煤 ) 等采购支付的增值税将从成本转为进项税, 在销项税中进行抵扣不同肥料产品成本中直接原料及燃料动力费用占比不同, 因此可扣减的进项税不同, 我们选取了尿素一铵氯化钾及复合肥进行总成本上涨测算从测算结果来看有两个趋势, 一是利好磷肥尿素复合肥, 对钾肥的影响比较大 ; 二是对于磷肥企业, 矿肥一体化的企业短期受到压力相对外购磷肥企业要大总的来看, 由于增幅将可能分摊到生产流通和种植户各个环节, 对单个经营者来讲受影响并不太大短期来看改革节点将多方利益一致, 出货量将提升短期来看, 目前出台的政策未对 9 月 1 日前库存情况的处理的进行说明, 在没有后续补充政策的情况下 ( 即现有库存不予抵扣 ), 短期内厂商经销商用户利益将空前一致,9 月 1 日前将有大量出货行为发生, 迎来销售高峰期安踏体育 (2020.HK) 经营战略及中报业绩交流电话会议纪要中报靓丽增长, 多品牌 / 全渠道加速发展鞠兴海, 薛缘事项 :8 月 6 日, 我们组织了安踏体育经营战略及中报业绩交流电话会议, 公司 COO 赖世贤先生和 IR 总监黄萃琪女士出席会议, 详细阐述了公司经营战略和中报业绩情况, 具体纪要如下 : 中报业绩概述公司 2015 年上半年业绩超预期, 收入同比增长 23.97% 至 51.1 亿元 ; 净利润同比增长 20.24% 至 9.65 亿元 ; 毛利率提升 1.5PCTs 至 46.62% 在 2014 年收入和净利润均同比增长 20% 以上的情况下, 公司业绩继续保持高增长, 体现了可持续增长的能力 2015 年上半年, 安踏主品牌门店数量净少 282 家 ( 同比 -3.7%), 而同店销售增长依然保持高单位数 ; 应收账款周转天数较 2014 年同期减少 5 天至 33 天总体来说, 公司店效提升, 零售渠道表现良好, 分销商库存状态非常健康同时, 公司公告了 2016 年一季度订货会情况, 安踏和安踏儿童的订单金额增速均保持低双位数, 实现连续 9 个季度增长行业和公司发展分析及展望公司对中国体育用品行业发展充满信心, 体育产业潜力很大, 行业经营状况好转我国体育用品消费与发达国家仍有差距, 而且不同地区之间的消费水平差距较大随着人民健身意识的增强和国家加大对体育产业政策支持力度, 行业潜力巨大 2008 年以后, 行业内出现库存过多等问题, 经过经营转型和存货处理等多方面努力, 目前整个行业回到了一个比较好的经营状态安踏主品牌望继续领跑行业, 提升市占率体育用品可分为高端大众低端三类, 公司认为大众和高端市场仍会继续良好发展, 同时大众市场的主力品牌会在低端市场扩大份额安踏在大众市场一直靠性价比获得优势, 在二 / 三线城市拥有高质量销售网点, 终端销售管理能力不断提升, 预计未来将继续领跑大众市场, 并在行业竞争调整过程中提升市场份额请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 FILA 快速发展 2009 年安踏收购了国际品牌 FILA 在中国大陆香港和澳门的商标所有权, 目前增长较快 2015 年上半年 FILA 店效增长超过 50% 同时,FILA 销售占集团收入的比重不断增长多品牌全渠道 1) 多品牌策略目前安踏定位大众市场,FILA 定位高端市场未来会继续增加品牌数量, 扩宽产品线, 覆盖更多的运动品类和运动人群, 以及寻求品牌收购机会 2) 全渠道覆盖目前行业的销售渠道可以分四类 : 街边店百货公司购物中心电子商务安踏在街边店有一定优势,FILA 在百货公司和购物中心具有优势未来的多品牌战略需要利用现有渠道优势, 与安踏和 FILA 形成互补, 并且能快速渗透渠道复制开店同时公司将积极研究电子商务的策略靖远煤电 (000552)2015 年中报点评控本效果显著, 年内有望实现煤电一体化增持 ( 首次 ) 祖国鹏上半年业绩同比下滑 32% 公司上半年营业收入 / 净利润分别为 11.56/1.25 亿元, 同比变动 %/-32.20%,EPS 为元其中 Q2 单季 EPS 为元, 环比下降 16.33% 业绩降幅略优于行业平均水平上半年原煤产量同比微降 1%, 吨煤价格大幅下滑近 36% 公司上半年生产煤炭产 / 销量为 / 万吨, 同比 -1.14%/-1.51%, 吨煤平均价格约为元, 同比 %, 吨煤销售成本元, 同比 %, 控本效果显著公司煤炭业务毛利率 27.86%, 同比减少 1.34pct 其中甘肃省内 / 外毛利率分别为 27.33%/25.42%, 同比 -1.51/-6.28pct 省内业务毛利率较为稳定吨煤净利润减少 32%, 期间费用率显著下降上半年, 公司吨煤净利润为元, 同比大幅减少 32.19% 上半年公司三项费用率为 10.99%, 同比大幅减少 -4.36pct, 其中销售 / 管理 / 财务费用占销售收入的比重分别为 1.97%/7.58%/1.44%, 同比分别变动 +0.42/-3.92/-0.86pct, 管理费用下降主要由于矿产资源补偿费和管理人员绩效工资同比减少所致 ; 财务费用增加主要由于报告期内公司银行贷款减少且利率同比下降所致期间费用下降节省吨煤成本约 24 元募投项目有序推进,15 年内有望建成公司于 15 年年初完成定增, 增发价为 8.01 元 / 吨, 募集资金 34 亿元, 其中亿元用于投资白银热电联产项目 (2*35 万机组 ),6.22 亿元用于投资魏家地矿扩建项目截至上半年, 白银热电联产项目投资进度为 39.03%, 达产后年燃煤需求将达到 200 万吨 ; 魏家地矿扩能改造项目投资进度为 72.91%, 改造后魏家地矿产能将由 200 万吨 / 年提升至 300 万吨 / 年预计两项目均将于年内完成, 公司将实现煤电一体化的产业链经营风险因素 : 煤价持续低迷, 影响业绩增长电力项目投产进度低于预期盈利预测及评级 : 考虑目前煤价预期, 我们首次给予公司 2015~2017 年盈利预测 EPS0.16/0.24/0.29 元,2016 年开始盈利显著好转主要是基于公司电力资产投运带来的业绩贡献, 当前价元, 对应 P/E69/48/40,, 对应 P/B 为 2.23/2.14/2 元我们给予公司 2015 年 P/B2.5x 的估值, 目标价元, 首次覆盖给予增持评级南都电源 (300068)2015 年中报点评增速符合预期, 铅炭电池未来前景增持 ( 维持 ) 祖国鹏后备电源业务保持高增速发展, 将持续受益未来大数据时代在移动运营商全面进入 4G 时代的背景下,2015 年上半年公司后背电源业务实现 44% 增长, 这其中铁塔公司占比 11%, 我们认为随着该客户内部环境不断完善, 围绕着 4G 网络的建设投入会逐渐加大, 公司下半年该业务将持续保持高速增长公司生产的高温电池可以通过提高环境耐受温度达到节能降耗的效果, 在海外的覆盖面已在迅速扩大 ; 而目前我国各大运营商, 互联网企业也都在逐渐加大对数据中心 (IDC) 的投入, 中国移动中国电信华数传媒等大型机房已采用了公司的产品, 我们预计该产品市占率有望继续扩大, 成为公司今明两年的核心业务储能市场启动有望带来新的亮点报告期内公司储能电源及系统收入达到近 1 亿元, 同比增长 30% 公司的铅炭电池兼有铅蓄电池的大容量低成本, 以及超级电容的大功率特点, 是储能市场中最受看好的技术路线之一而近期能源局发布关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见, 将大力推动储能微网项目在我国的开展, 公司的铅碳电池近年来已运用于国内外多个储能系统, 经济性稳定性表现优异, 有望率先实现无补贴情况下的商业化运作公司还参股了加拿大储能公司, 开发大型锂电和用户储能系统, 拓展海外市场向储能供应商国际化龙头目标迈进铅碳启停电池和锂电池共同进军新能源汽车领域公司的铅碳电池技术大大增加了传统铅蓄电池的性能, 可缩短充电时间至 1/8, 并增加循环寿命 4 倍左右, 是微混 / 轻混节能型汽车的首选技术, 可替代目前由铅酸主导的庞大的汽车启动电池市场, 目前已送至国内多家一线车企接受测试与此同时公司也在开发锂电池在纯电动大巴和纯电动微型车中的应用, 成功开发下游客户苏州吉姆西客车, 上半年实现 3355 万元销售额我们预计公司将受益新能源汽车产业的高速发展, 获得市场中一席之地请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 收购与定增提供强大资金支持公司报告期内以约 3.16 亿元收购了安徽华铂再生资源科技有限公司 51% 的股权, 该公司目前专注于铅资源回收领域, 并同期成为公司新增的前五大供应商, 承诺年净利润不低于 1.2 亿元,2.3 亿元, 将为降低公司原材料成本和提供稳定现金流起到举足轻重的作用公司上半年拟募资 24.5 亿元的定增预案主要投于 1000 万 kvah 新能源电池项目, 和基于云平台的分布式能源网络建设这部分投资都极为契合目前行业的发展方向, 前者达产后将带来 40 亿元的年收入, 后者商务模式尚在探索, 但我们认为也将为提高公司估值起到重要作用风险提示 1. 下游客户需求增长不达预期的风险 ;2. 定增项目受阻的风险盈利预测及估值公司上半年业绩增速符合预期, 产业布局方向明确, 高度契合行业发展方向, 使我们长期看好公司的观点未变预计 2015/2016/2017 年 EPS 至 0.26/0.42/0.61 元评估同行业公司, 介于公司大股东高额参与增发, 以及主业未来两年的高增速, 给予元目标价 (2015/2016 年 PE80/50 倍 ), 增持评级天壕节能 (300332)2015 年半年报点评余热利用 + 燃气高增明确,PPP+P2P 创新加快落地买入 ( 维持 ) 王海旭崔霖联系人 : 凌润东半年报业绩 0.18 元, 符合预期上半年实现营业收入 2.41 亿元, 同比增 36.6%; 营业成本 1.41 亿元, 同比增 63.2%; 归母净利润 0.61 亿元, 同比增 1.1%; 摊薄 EPS 为 0.18 元, 符合预期余热发电 EPC 业务增加为收入增长主因上半年已有 EMC 运营项目平稳运行, 受宏观经济影响该业务收入同比降 4.0%; 与此同时, 余热发电 EPC 收入同比增 414.8% 至 0.87 亿元, 为上半年整体收入增长主因综合毛利率同比降 9.5 个百分点至 41.4%, 源于 EPC 占比提升 ( 毛利率为 18.7%) 带来收入结构改变, 而 EMC 业务依然维持 55.0% 较高水平此外, 计提股权激励成本并购贷款增加等因素带来期间费用上升, 致使上半年整体业绩微增截至半年度应收账款增至 2.21 亿元, 主要原因或为工程收入增加所致上半年经营性现金流净额亿元 ( 去年同期为亿元 ), 源于集团经营费用尤其是缴纳税费增加在手项目顺利推进, 燃气业务成长性突出作为未来 EMC 业务重要组成部分, 天然气管道加气站余热利用项目鄯善非创一期 (18MW) 已竣工试生产, 瓜州山丹中卫延川等稳步开展建设 ; 此外, 上半年还签约五矿金铜余热利用项目 (6MW), 下游客户进一步丰富 ; 截至目前, 投产在建及拟建 EMC 项目装机超过 340MW 环保方面, 依托具备高性价比优势的喷淋散射塔技术, 下半年锅炉提标改造业务有望加快推进此外, 公司已完成华盛天然气 100% 股权收购,2015~2017 年业绩承诺为 0.8/1.1/1.8 亿元, 成长性突出且有望与现有业务在区域客户层面形成良好协同, 并将成为业绩良好成长性及持续稳定现金流获取的重要来源 PPP+P2P 模式创新有望加快落地公司此前公告与控股股东共同出资 1 亿元成立天壕普惠, 拟打造绿色互联网金融信息服务平台, 意在通过 P2P 网贷模式搭建用户投资与融资的双向通道, 解决节能环保 PPP 类项目融资问题, 并结合公司多年来在 EMC 项目风险识别资源开发方面优势, 以期帮助产业中的企业打破资金掣肘, 实现快速发展展望未来, 我们认为该模式的三块核心拼图即项目获取及运营 ( 存量 + 增量 ) 资金池 (PPP 基金 ) 证券化平台 ( 天壕普惠正与业内成熟企业商谈合作事宜 ) 正在构建过程中并有望加快推进, 公司模式创新前景广阔并有望为节能环保项目形成有效融资渠道打开崭新局面维持买入评级鉴于业绩符合预期, 维持 2015~2017 年 0.61/0.91/1.14 元盈利预测不变 ( 考虑北京华盛自 2015 年起全年并表 ), 目前股价对应 P/E 为 45/30/24 倍公司业绩具有很强支撑且有可能不断超预期, 而 PPP+P2P 模式可行性有望在未来一段时间内通过三个核心拼图不断构建完善以及示范项目实施得到持续验证, 若推进顺利则发展空间广阔结合行业估值水平, 给予 2016 年 35 倍 P/E, 目标价 31.7 元, 维持买入评级三花股份 (002050)2015 年半年报点评 : 业绩稳健增长, 新业务发展良好增持 ( 维持 ) 金星联系人 : 甘骏业绩基本符合预期, 保持稳健增长公司 2015 年上半年实现营业收入亿元, 同比 -8.21%, 实现归母净利润 2.73 亿元, 同比 %, 合 EPS0.18 元其中, 二季度单季收入 16.3 亿, 同比 +8.9%, 归母净利润 1.76 亿, 同比 +18.5%, 二季度收入利润增速均呈现回暖趋势上半年空调产量增速放缓拖累公司阀门部件销量增长平淡, 同时因成本下降 ( 带动价格下降 ) 以及汇率变动因素拖累收入增速但受益于高毛利业务占比提升, 利润增速依然保持了稳健增长, 符合预期阀门主业维持平稳, 新业务拓展良好公司传统阀门 ( 截止阀四通阀 ) 销量与去年同期基本持平, 在空调产量有所下滑的产业环境下实属不易因结构升级减缓, 电子膨胀阀销量有所下滑, 但我国电子膨胀阀使用率依然较低, 后续随着能效领跑者细则推出以及节能要求提升, 销量有望恢复快速增长新业务方面, 变频控制器进行结构调整, 侧重商用高端品类, 为后续进军楼宇控制等业务做储备 ; 亚威科整合效果良好, 上半年较去年同期大幅减亏, 预计全年仍可贡献 4000~5000 万请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 元增量盈利 ;7 月注入的微通道业务海外客户拓展迅速, 预计全年可轻松完成业绩承诺目标, 下半年有望拉动公司整体利润增速高毛利业务占比提升, 盈利能力延续提升趋势上半年公司毛利率 27.6%, 同比 +1.1pct, 主要受益于洗碗机咖啡机配件变频控制器等高毛利率业务占比提升, 成本大幅下行亦有小幅贡献下半年伴随微通道换热器资产注入, 毛利率仍将延续提升趋势公司上半年费用率小幅提升 1pct, 销售 / 管理费用均有小幅提升上半年经营现金流 1.89 亿, 虽然有银行汇票的跨期影响, 但依然表现优异, 显示经营质量优质定增接近完成, 前期大手笔员工持股计划彰显信心, 长期潜力可期公司前期定增已完成, 募集配套资金的投资者也即将确定此外为稳定投资者预期, 同时进一步绑定员工利益, 公司前期推出了 1.09 亿元员工持股计划, 包含 1:1 的优先次级份额, 涵盖高管中高层员工不超过 536 人, 未来 6 个月内将在二级市场直接购买股票员工持股计划的推出使得公司整体利益与二级市场牢牢绑定, 同时彰显公司对长期发展的坚定信心风险提示 1. 原材料上涨 ;2. 空调景气度下降 ;3. 资产整合不确定性盈利预测及估值三花股份 2015 年上半年业绩实现稳健增长, 公司阀门主业维持平稳, 变频控制器亚威科微通道换热器 (7 月已注入 ) 等新业务发展良好集团注入优质资产, 彰显做大上市公司平台的态度, 前期大手笔员工持股计划的推出使高管员工利益与二级市场牢牢绑定, 长期增长潜力可期不考虑注入资产, 根据定增后股本调整 EPS 至 0.32/0.38/0.45 元, 下半年资产注入后 EPS 为 0.38/0.46/0.55 元, 对应 2015/16 利润增长率 20%/21%, 当前股价对应年 PE 为 27/23/19 倍, 维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 市场动态香港市场港股周一低开走高 ; 截至收盘, 恒生指数报 24,521 点, 跌 0.13%; 国企指数跑赢大市, 报 11,291 点, 涨 0.57% 大市成交 803 亿港元中资板块全面上涨, 投资品板块涨幅较大, 涨 3.0% 报道称国务院已批准国企改革方案, 概念股受投资者追捧, 洛阳玻璃 (01108.HK) 及中国粮油 (00606.HK) 分别飙 24.1% 和 14.7% 中远系及中海集团系内股份停牌, 憧憬航运业进行合并事宜, 其他航运股及港口股普遍走高, 大连港 (02880.HK) 及太平洋航运 (02343.HK) 涨 9.1% 和 8.1% A 股市场周一 A 股市场大幅上涨上证指数收报 3, 点, 涨幅 4.92%; 深证成指收报 13, 点, 涨幅 4.31% 沪深两市全日共成交 11, 亿元, 较前一交易日放大 38.33% 中小板指报 8, 点, 涨幅 4.07%, 创业板指报 2, 点, 涨幅 5.03% 盘面上,29 个中信一级行业指数基本全部上涨, 涨幅居前的板块为国防军工建筑计算机和钢铁等海外市场周一纽约原油期货大涨 NYMEX 原油期货收盘报美元, 上涨 1.09 美元, 涨幅 2.48% 伦敦 ICE 欧洲期货交易所北海布伦特原油期货报美元, 上涨 1.80 美元, 涨幅 3.70% 美国股市上涨, 道琼斯工业指数上涨点, 收盘报点, 涨幅 1.39%; 标准普尔 500 指数上涨点, 报点, 涨幅 1.28%; 纳斯达克指数上涨点, 报点, 涨幅 1.16% 亚太主要股指涨多跌少, 欧洲主要股指涨跌不一新股信息公司名称代码行业 / 主营业务新股询价新股发行拟发行量 ( 万股 ) 拟募金额 ( 亿元 ) 询价截止日期公司名称代码发行数量 ( 万股 ) 发行价 ( 元 ) 网上发行日网下发行日上市日润欣科技 SZ 3, 月 3 日 7 月 3 日博敏电子 SH 4, 月 3 日 7 月 3 日三夫户外 SZ 1, 月 3 日 7 月 3 日读者传媒 SH 6, 月 3 日 7 月 3 日安记食品 SH 3, 月 3 日 7 月 3 日邦宝益智 SH 2, 月 3 日 7 月 3 日中科创达 SZ 2, 月 3 日 7 月 3 日凯龙股份 SZ 2, 月 3 日 7 月 3 日中坚科技 SZ 2, 月 3 日 7 月 3 日道森股份 SH 5, 月 3 日 7 月 3 日山鼎设计 SZ 2, 月 6 日 7 月 6 日中新科技 SH 5, 月 6 日 7 月 6 日思维列控 SH 4, 月 6 日 7 月 6 日银宝山新 SZ 3, 月 6 日 7 月 6 日美尚生态 SZ 1, 月 6 日 7 月 6 日可立克 SZ 4, 月 6 日 7 月 6 日乾景园林 SH 2, 月 6 日 7 月 6 日奇信股份 SZ 6, 月 6 日 7 月 6 日久远银海 SZ 2, 月 6 日 7 月 6 日桃李面包 SH 4, 月 6 日 7 月 6 日井神股份 SH 9, 月 7 日 7 月 7 日盛天网络 SZ 3, 月 7 日 7 月 7 日通合科技 SZ 2, 月 7 日 7 月 7 日华自科技 SZ 2, 月 7 日 7 月 7 日高科石化 SZ 2, 月 7 日 7 月 7 日华源包装 SZ 3, 月 7 日 7 月 7 日万里石 SZ 5, 福祥股份 SZ 1, 资料来源 : 新股信息均来自 Wind 中信行业指数涨跌幅前五位行业板块涨跌 % 1 日 5 日本年国防军工建筑计算机钢铁传媒中信行业指数涨跌幅末五位行业板块涨跌 % 1 日 5 日本年银行食品饮料家电汽车医药 A 股市场概览类别总市值亿元流通市值亿元市盈率 PE 市净率 PB 沪深 A 中标中标中信行业指数概览石油石化煤炭有色金属电力共用钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银金融房地产交通运输电子通信计算机传媒综合注 :PE PB 的计算采用 13 年报数据市值为最近一个交易日的数据资料来源 : 中信数量化投资分析系统请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 近期研报 2015 年 8 月 10 日宏观 : 巴西与俄罗斯货币贬值点评巴西并不遥远策略 :A 股市场策略快报央企改革大幕拉开金工 : 事件驱动策略跟踪周报定增组合弹性高, 关注产业资本增持金工 :A 股衍生品市场周报市场踌躇中期货期权已略为转向看多情绪旅游 : 餐饮旅游行业周报央企改革风又吹, 关注中报稳增长债券 : 可转债周报转债企稳, 未来表现欲将分化债券 : 利率债周报经济虽仍孱弱, 但不要对货币宽松报太大期待债券 : 流动性与汇率周报联储加息如箭在弦, 资金宽松一如既往债券 : 信用债周报评级下调潮褪去, 谨防个券违约传媒 : 传媒行业周报业绩分化彰显模式价值, 坚定布局优质细分龙头银行 : 央行 2015 年二季度货币政策执行报告点评长端利率开始下行银行 : 互联网金融周报第 1 期 ( ) 穿越概念, 寻找价值银行 : 银行周话 ( ) 定向加码, 金改渐进地产 : 房地产行业周报第 192 期物业管理行业冷思考煤炭 : 煤炭行业热点聚焦之十六下游产业链价格回暖, 三因素或驱动板块新一轮反弹煤炭 : 煤炭行业周报 (2015 年第 31 期 ) 高温天气带动电厂日耗回升, 三因素或催化板块新一轮反弹环保 : 环保行业周报稳增长预期下环保板块值得重点关注通信 : 通信行业周报个股为先, 短期关注国企改革化工 : 基础化工行业每周观点 - 坚定看好高业绩农资龙头建材 : 非金属建材行业周报稳增长和改革助力提估值, 新材料推荐伟星股份 / 开尔新材 / 友邦吊顶钢铁 : 钢铁行业周报国企改革有望再次升温, 谨慎布局严控风险电子 : 电子行业周报三星苹果新品发布会将陆续召开新三板 : 新三板市场策略周报 (2015 年第 27 期 ) 新三板公司中报靓丽农林牧渔 : 关于加快转变农业生产方式的点评首次提及国际产能合作, 种业或将最受益商业零售 : 商业零售行业重大事项点评暨周观点线上线下深度携手,O2O 融合起高潮电力设备 : 电力设备及新能源行业周报新能源车产量大增, 配网和内陆核电建设或将提速交通运输 : 交通运输行业 / 互联网物流行业周报航运掀起央企整合主题风食品饮料 : 食品饮料行业 2015 年第 32 周周报药企食企同谋食疗行业, 五粮液老窖调整价格体系智光电气 (002169)2015 年中报点评智能用电服务先行者, 电改助公司开拓新局天顺风能 (002531)2015 年中报点评业绩稳定增长, 风电场和新兴产业投资积极推进峨眉山 A(000888)2015 年中报点评客流大增, 业绩平稳华夏银行 (600015)2015 年中报点评转型进行时, 大力核销应对不良科士达 (002518)2015 年中报点评传统业务全面升级, 积极布局充电桩网络鹏博士 (600804)2015 年中报点评云管端战略稳定推进顺网科技 (300113)2015 年中报点评内生 + 外延激发平台价值索菲亚 (002572)2015 年中报电话会议交流纪要生产优势不断显现, 产业升级持续进行京东商城 (JD.O)2015Q2 业绩点评高速增长符合预期, 战略投资永辉超市揭开 O2O 新高潮安踏体育 (2020.HK) 经营战略及中报业绩交流电话会议纪要中报靓丽增长, 多品牌 / 全渠道加速发展 2015 年 8 月 9 日宏观 : 2015 年二季度货币政策执行报告点评政策效果需观察, 宽松节奏将放缓宏观 :2015 年 7 月进出口数据点评亮点之忧宏观 :2015 年 7 月物价点评物价下降充分体现投资低迷 2015 年 8 月 7 日银行 : 银行业热点聚焦第 45 期如何深入分析不良数据? 通信 : 通信行业 2015 年 7 月跟踪报告开启避险模式军工 : 一张图看懂军工行业系列 ( 第二十二期 ) 中航光电 (002179) 公用事业 : 公用事业改革政策讨论之六气价调整渐进, 需求低迷有望改善农业牧渔 : 畜禽养殖答疑解惑之 ( 一 ) 人性猪性资金性决定猪价周期长在信质电机 (002664) 投资价值分析报告 : 新星待起, 打造新能源汽车动力总成高端平台注 : 标注日期为相关报告发布日期中信覆盖公司盈利预测概览行业 13 年 PE 14 年 PE 15 年 PE 钢铁机械家电非银金融汽车业纺织业有色金属电力设备基础化工农林牧渔非金建材建筑业传播文化电子房地产煤炭食品饮料造纸印刷银行电力公用医药卫生石油化工交通运输通信社会服务批发零售计算机注 :1.13PE 的计算采用 13 年报数据年 PE 的计算采用中信证券研究部分析师提供的盈利预测数据 3. 市值为最近一个交易日的数据未考虑未来增发配股等变动香港市场概览类别总市值亿港元成交金额亿港元市盈率市净率 PE PB 恒生指数 H 股指数行业投资品原材料交通运输能源电讯金融耐用品科技公用事业消费服务房地产消费品医药汽车注 :PE PB 的计算采用 13 年报数据请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 中信证券研究部彭文生执业证书编号 :S 孙稳存执业证书编号 :S 郭廓执业证书编号 :S 陈聪执业证书编号 :S 陈俊斌执业证书编号 :S 王少勃执业证书编号 :S 姜娅执业证书编号 :S 赵文荣执业证书编号 :S 厉海强执业证书编号 :S 王喆执业证书编号 :S 陈乐天执业证书编号 :S 胡玉峰执业证书编号 :S 张振执业证书编号 :S 笪笑竹执业证书编号 :S 黄若谷执业证书编号 :S 杜市伟执业证书编号 :S 胡正洋执业证书编号 :S 薛缘执业证书编号 :S 刘建义执业证书编号 :S 吴非执业证书编号 :S 朱琰执业证书编号 :S 肖斐斐执业证书编号 :S 付瑜执业证书编号 :S 刘方执业证书编号 :S 施亮执业证书编号 :S 高嵩执业证书编号 :S 陈剑执业证书编号 :S 鞠兴海执业证书编号 :S 黄巍执业证书编号 :S 胡雅丽执业证书编号 :S 王海旭执业证书编号 :S 刘肖雯执业证书编号 :S 田良执业证书编号 :S 盛夏执业证书编号 :S 鄢鹏执业证书编号 :S 陈梦瑶执业证书编号 :S 卢博森执业证书编号 :S 李鑫执业证书编号 :S 秦培景执业证书编号 :S 黄莉莉执业证书编号 :S 刘洋执业证书编号 :S 皮舜执业证书编号 :S 苏宝亮执业证书编号 :S 崔霖执业证书编号 :S 邵子钦执业证书编号 :S 阳嘉嘉执业证书编号 :S 郭毅执业证书编号 :S 高登执业证书编号 :S 王玥执业证书编号 :S 王兆宇执业证书编号 :S 李祖苑执业证书编号 :S 刘芷冰执业证书编号 :S 徐晓芳执业证书编号 :S 吴尚阳执业证书编号 :S 黄文静执业证书编号 :S 诸建芳执业证书编号 :S 刘斌执业证书编号 :S 向启执业证书编号 :S 祖国鹏执业证书编号 :S 张群执业证书编号 :S 张樨樨执业证书编号 :S 许英博执业证书编号 :S 刘海博执业证书编号 :S 张帆执业证书编号 : S 周羽执业证书编号 :S 岳子义执业证书编号 :S 刘正执业证书编号 :S 金星执业证书编号 :S 彭甘霖执业证书编号 :S 曹琴执业证书编号 :S 童成墩执业证书编号 :S 张文朗执业证书编号 :S 田加强执业证书编号 :S 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

11 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准股票评级行业评级评级说明买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为中信证券法律主体声明中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港澳门台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z ) 分发新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡证券及期货法 s.4a(1) 定义下的机构投资者认可投资者及专业投资者提供上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易如您属于认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡财务顾问法的某些特定要求 :(1) 适用财务顾问规例第 33 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用财务顾问规例第 34 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用财务顾问规例第 35 条中的豁免, 即豁免遵守财务顾问法第 36 条关于披露特定证券利益的规定针对不同司法管辖区的声明中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际潜在或预期的利益冲突进行必要的披露须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段英国声明受英国法律监管并依据英国法律解释本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按英国金融行为管理手册所界定旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送发布的人员本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券 2015 版权所有保留一切权利

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证券研究报告 2015 年 7 月 29 日星期三今日聚焦重点推荐 7 月海外宏观小结 : 复苏动力不一, 金融市场反复国际经济环境在缓慢好转 : 美国房地产表现强劲劳动市场稳步复苏 ; 低油价弱货币等短期因素支撑欧日周期性复苏 ; 印度出