目录高速成长的生物活性肽领军企业... 2 保健品行业快速增长... 3 品牌和技术是公司核心竞争力... 6 公司有望进入发展的快车道... 7 盈利预测... 9 图表目录图表 1 氨基酸肽蛋白质三者之间的关系... 2 图表 2 公司部分产品... 3 图表 3 我国保健品市场规模

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宛梅
7 years ago
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1 九生堂 (830833) 基本数据 2016 年 6 月 23 日收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 1500 流通股本 ( 万股 ) 1292 总市值 ( 亿元 ) 1.68 每股净资产 ( 元 ) 3.04 PB( 倍 ) 3.72 技术领先的多肽保健品龙头企业财务指标营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 公司是我国生物活性肽领域的领军企业, 主营业务为生物活性肽系列保健食品营养食品养生食品及相关产品的研发生产和销售公司首创独创了酶法多肽, 用芳香水果植物蛋白酶催化动植物食物蛋白质, 获得小分子活性多肽, 获得的肽具有极强的活性和多样性, 有着重要生物学功能保健品行业市场潜力巨大, 受人口老龄化生活水平提高以及健康意识提升的影响, 未来整个行业预计维持高增速近年来涉足多肽保健品领域的企业逐渐增多, 但我国多肽保健品市场仍处于起步阶段公司独有酶法多肽技术与传统工艺相比有较多优点, 同时公司的品牌也深受消费者认可公司近年来业绩稳健增长, 毛利率一直保持在较高水平, 随着公司加强销售渠道的多元化建设, 公司有望进入发展的快车道盈利预测研究员李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 预测公司 2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 1184 万元 1627 万元, 每股收益分别为 0.59 元 0.81 元,2016 年 6 月 23 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为倍倍风险提示市场竞争加剧的风险 ; 产品质量和食品安全风险 ; 研发能力下降风险 ; 销售渠道管控风险 ; 公司规模扩大带来的管理风险报告日期 :2016 年 6 月 23 日

2 目录高速成长的生物活性肽领军企业... 2 保健品行业快速增长... 3 品牌和技术是公司核心竞争力... 6 公司有望进入发展的快车道... 7 盈利预测... 9 图表目录图表 1 氨基酸肽蛋白质三者之间的关系... 2 图表 2 公司部分产品... 3 图表 3 我国保健品市场规模和增速 ( )... 3 图表 4 部分发达国家和地区人均保健品支出 ( 美元 )... 4 图表 5 我国 65 岁以上人口及占总人口比例... 4 图表 6 天猫商城多肽关键字的检索结果... 6 图表 7 公司董事长实际控制人邹远东... 7 图表 8 九生堂营收和扣非利润 (2012~2015)... 8 图表 9 公司和部分国内保健品上市公司毛利率 (2012~2015)... 8 图表 10 九生堂京东旗舰店... 9 图表 11 公司盈利预测

3 高速成长的生物活性肽领军企业武汉九生堂生物科技股份有限公司创建于 1996 年,2014 年 7 月挂牌新三板公司主营业务为生物活性肽系列保健食品营养食品养生食品及相关产品的研发生产和销售公司首创独创了酶法多肽, 用芳香水果植物蛋白酶催化动植物食物蛋白质, 获得小分子活性多肽, 获得的肽具有极强的活性和多样性, 有着重要生物学功能肽 (peptide) 是 α- 氨基酸以肽键连接在一起而形成的化合物, 它也是蛋白质水解的中间产物从化学结构的角度, 多肽和蛋白质是同一类化合物一般肽中含有的氨基酸的数目为二到九, 根据肽中氨基酸的数量的不同, 肽有多种不同的称呼 : 由两个氨基酸分子脱水缩合而成的化合物叫做二肽, 同理类推还有三肽四肽五肽等, 一直到九肽通常由 10~100 氨基酸分子脱水缩合而成的化合物叫多肽, 它们的分子量低于 10,000Da(Dalton, 道尔顿 ), 能透过半透膜, 不被三氯乙酸及硫酸铵所沉淀蛋白质分子通常比较大, 其中最小的胰岛素分子量为 5,700D, 核糖核酸酶的分子量为 12,600D 所以, 多肽可以被视为较小的蛋白质图表 1 氨基酸肽蛋白质三者之间的关系多肽较蛋白质分子量小, 肽链短, 是介于蛋白质和氨基酸之间的具有极强活性和多样性的化合物从消化道总体来讲, 多肽在胃肠道中消化吸收比蛋白质游离氨基酸消化吸收均好, 速度快, 而且肽比蛋白质在肠胃滞留的时间短, 胃下垂感与腹部涨满感频度低, 对小肠吸收面积减少, 消化功能受损更是如此实质上多肽的营养作用, 就是蛋白质和 L- 氨基酸的作用作为蛋白质补充方式, 对健康人而言, 主要是从膳食的蛋白质中获得各种小分子肽和 L- 氨基酸, 提供体内合成激素酶蛋白质人体在疾病状态下, 特别是对于严重消化障碍, 手术后或肝硬化肝炎肾衰肿瘤化疗等危重患者食物蛋白质的吸收受到严重限制和影响, 体内不能合成多肽蛋白质氨基酸循环被破坏, 这样靠一般饮食补充营养就很难或根本不可能, 此时直接服用多肽口服液补充蛋白质, 这是一种迅速而有效的办法公司利用酶法多肽技术, 自主研发生产出多种生物活性肽 ( 酶法多肽 ) 系列产品, 主要包括三九蛋白肽口服液三九牌调脂康口服液三九牌长线条口服液三九牌大豆多肽口服液和肽牛葛根多肽饮品系列产品公司肽类产品已在国内畅销 18 年, 深受消费者认可 2

4 图表 2 公司部分产品资料来源 : 公司网站保健品行业快速增长市场潜力巨大保健食品是指具有特定保健功能的食品, 即适宜于特定人群食用, 具有调节机体功能不以治疗疾病为目的的食品近年来, 我国营养保健食品行业市场增速较快,2014 年, 营养保健食品行业销售收入达亿元, 同比增长 22.34% 2015 年达到 2198 亿元, 突破 2000 亿大关, 同比增长 13.58%, 增速有放缓趋势, 但潜力依然很大图表 3 我国保健品市场规模和增速 ( ) 2,500 2,000 1,500 1, 国内保健品市场规模 ( 亿元 ) 增速 (%) 年 2013 年 2014 年 2015 年 4500% 4000% 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 资料来源 : 中国产业经济信息网 3

尽管保健品行业持续多年高增长, 但我国人均保健品支出水平仍远低于发达国家和地区,2014 年, 我国人均保健品支出水平仅 20 美元, 对比美国以及与我国文化饮食养生习惯接近的日本香港台湾等亚洲先进国家和地区, 是仅是美国的 1/5, 日本香港台湾的 1/6 1/10 1/8, 存在较大差距进一步考虑区域特性, 文化接近的日本香港台湾等亚洲国家和地区人均保健品支出

5 尽管保健品行业持续多年高增长, 但我国人均保健品支出水平仍远低于发达国家和地区,2014 年, 我国人均保健品支出水平仅 20 美元, 对比美国以及与我国文化饮食养生习惯接近的日本香港台湾等亚洲先进国家和地区, 是仅是美国的 1/5, 日本香港台湾的 1/6 1/10 1/8, 存在较大差距进一步考虑区域特性, 文化接近的日本香港台湾等亚洲国家和地区人均保健品支出水平高于美国, 我们认为这与亚洲国家重视养生保健的文化传统及生活习性有关若拿香港台湾对标, 我国的市场空间更大图表 4 部分发达国家和地区人均保健品支出 ( 美元 ) 资料来源 : 华创证券发展动力充足人均收入提高历史经验表明, 保健品消费量与一国人均收入息息相关例如, 巴西在年, 人均 GDP 由 3000 美元逐步向上提升, 保健品行业增速达到 22%; 目前我国人均 GDP 已超过 6000 美元, 保健品逐步从礼品转向必需品, 行业渗透率有望从 2011 年的 14% 提升至 2015 年的 25%, 但是仍与美国的 70% 相距较远人口老龄化中国逐步迈入老龄化社会截至 2015 年底, 我国 60 岁以上老年人口已经达到 2.22 亿, 占总人口的 16.1% 随着生活水平的不断提高, 老龄人口尤其是城镇老龄人口在医疗保健方面的支出增长迅速, 保健品需求将长期受益我国人口结构变化的趋势图表 5 我国 65 岁以上人口及占总人口比例岁以上人口 ( 亿 ) 占总人口比例 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% % 资料来源 : 中国统计年鉴 4

6 健康意识提升伴随着社会生活水平的大幅度提高, 通过健康的生活方式借助膳食营养等手段预防糖尿病高血压脑卒中等慢性疾病, 正越来越被人们重视身体和心理的健康是万事的基础, 自我保健对人体健康的影响程度远大于医疗遗传社会等因素营养保健以其独有的特性成为人们各种保健方式中的热点预计保健品行业的发展将持续受益于居民自我保健意识的提升监管日趋严格我国保健食品行业仍存在同质化严重科技含量不高产业集中度较低缺乏高级技术等问题此外, 由于缺乏有效的行业监督, 保健品行业高速发展的同时, 也存在保健品生产商制假售假夸大产品疗效进行虚假宣传保健品中违法添加药品等问题 2015 年 9 月, 新广告法正式实施, 保健品行业的虚假宣传乱象将得到重点整治据新广告法规定, 保健食品广告不得涉及疾病预防治疗功能 ; 不得声称或者暗示广告商品为保障健康所必需 ; 并应当显著标明本品不能代替药物 ; 广播电台电视台报刊音像出版单位互联网信息服务提供者不得发布与变相发布保健食品广告 ; 医疗药品医疗器械保健食品广告不允许代言 2015 年 10 月号称史上最严格的食品安全法正式实施, 一方面将保健食品产品上市的管理模式由原来的单一注册制, 调整为注册与备案相结合的管理模式, 由国药监局和省自治区直辖市食药监局分别管理规定生产使用保健食品原料目录以外原料的保健食品, 以及首次进口的保健食品 ( 属于补充维生素矿物质等营养物质的保健食品除外 ) 必须通过产品注册使用的原料已经列入保健食品原料目录和首次进口的保健食品中属于补充维生素矿物质等营养物质的保健食品应当进行备案另一方面加强了对保健品行业的约束, 对这一行业的进一步严格监管, 对入市前的许可管理生产管理市场监督广告管理违法处罚都给予了明确规定广告法食品安全法保健品食品注册与备案管理办法等一系列政策法规陆续落地, 明确了加强监管, 强化违法行为处罚的基调监管趋严将有利于技术领先品牌知名质量可靠的保健品企业我国多肽保健品市场处于起步阶段目前在欧美和日本, 已经形成广泛的多肽市场, 产品主要有两个方面 : 一类是多肽类药品和试剂, 世界上百种多肽药物已上市, 这类产品纯度非常高, 价格也非常昂贵另一类是以活性多肽为功能因子的低抗原保健食品和含多肽普通食品多肽应用于食品 ( 保健食品营养食品普通食品 ), 开始于上世纪 80 年代的日本, 随后多肽食品在美国西欧等发达国家也快速发展目前多肽食品已形成产业, 国外许多著名的公司成系列地开发多肽食品多肽食品添加剂以及添加多肽成分的配餐等等在日本美国和西欧, 含有多肽的健康食品层出不穷, 有多肽饮料多肽儿童餐多肽老人套餐多肽运动食品促钙吸收食品降压食品等美国与日本在二十世纪八十年代相继研究出大豆多功能肽, 并已成功地将大豆多功能肽用于食品工业美国食品和药品管理局 (FDA)1999 年 10 月 20 日确认食用大豆蛋白有助减少心血管发病率, 并正式批准颁布有关大豆食品用于食品标签及标贴中的健康通告 2000 年日本已批准大豆多功能肽作为降低胆固醇的特定保健食品美国 Deltown Specialties 公司已建成年 5000 吨多功能大豆多功能肽的工厂, 是美国和欧洲活性肽市场的主要供应公司目前多肽在我国的研发生产应用多集中于医药领域中肽生化吉尔生化翰宇药业等企业已实现多肽原料药的大规模出口销售, 国内多肽原料药生产业务占全球市场的 40% 以上近年来涉足多肽保健品的企业逐渐增多, 如南京优能生物浙江海力等企业陆续推出了部分多肽保健品, 5

主要是以蛋白粉类产品为主从天猫商城的检索多肽关键字来看, 仅有 127 件相关商品, 而且不少为同样商品多家店铺销售, 市场总体上仍处于起步阶段图表 6 天猫商城多肽关键字的检索结果资料来源 : 天猫商城品牌和技术是公司核心竞争力品牌优势目前国内大多数企业主要提供多肽药物原料 ( 中间体 ) 多肽纯化服务多肽合成相关试剂以及资讯服务等, 规模化生产多肽终端产品的企业较少

7 主要是以蛋白粉类产品为主从天猫商城的检索多肽关键字来看, 仅有 127 件相关商品, 而且不少为同样商品多家店铺销售, 市场总体上仍处于起步阶段图表 6 天猫商城多肽关键字的检索结果资料来源 : 天猫商城品牌和技术是公司核心竞争力品牌优势目前国内大多数企业主要提供多肽药物原料 ( 中间体 ) 多肽纯化服务多肽合成相关试剂以及资讯服务等, 规模化生产多肽终端产品的企业较少当前提供终端多肽产品的企业的历史都不长, 规模都不大, 国内还没有出现以生产肽类产品为主的大型保健品企业公司在多肽保健食品领域内具有比较明显的品牌优势其中公司三九蛋白肽项目 1998 年曾被国家科委列入火炬计划项目 ; 三九蛋白肽口服液于 1999 年曾被中国保健食品协会评为中国保健推荐精品等 2004 年公司研发的大豆寡肽, 被中国保健协会列为 2004 年中国保健业 50 件大事之一公司产品曾获得德国纽伦堡国际专利 8 项大奖获得中国国际发明专利展 3 项金奖 2 项银奖获得国家知识产权局举办的中国发明专利展 2 项金奖公司长期致力于生物多肽保健食品的研发工作, 针对消费者在健康领域最关注的降脂瘦身降血糖提高免疫力等都有显著效果, 在消费者中建立了良好的口碑独有酶法多肽技术与传统工艺 ( 固相合成法液相合成法酸解法和碱解法 ) 不同, 公司系列产品使用独有的酶法多肽技术生产用生物酶催化蛋白质的方法称为酶法, 用酶法催化蛋白质获得的多肽叫做酶法多肽酶法多肽技术由公司董事长实际控制人邹远东于 1996 年创立邹远东也因此被称为酶法多肽之父, 其先后申报了 49 项酶法多肽系列发明专利酶法多肽系列发明专利, 被中国发明协会列为新中国 60 年中国发明协会成立 27 年来, 中国民间重大发明之一 6

8 图表 7 公司董事长实际控制人邹远东公司运用独有的酶法多肽技术, 用生物酶催化蛋白质获得多肽的方法和工艺, 模拟人体降解蛋白质的模式, 在人体外以工业化形式降解蛋白质, 获得与人体降解蛋白质同样的小分子活性多肽, 相应形成具有提高免疫力能实现降低血压血脂保健人体心脑血管系统阻止胆固醇和脂肪吸收等不同功能的产品与传统方法比较, 用这种方法生产的多肽产品具有不会减少蛋白质营养价值, 可保持多肽营养的纯天然绿色属性, 改变原食品蛋白的一些过敏原, 使得酶解出来的多肽不会引起过敏, 获得比原有食品蛋白质更多的生物学功能, 没有任何苦味和异味, 可增强原食品蛋白质的活性, 呈现出极强的活性和多样性, 同时通过有效的控制多肽的分子量段和氨基酸组成, 产品分子量小, 寡肽含量高, 易于吸收等优点公司用酶法多肽技术生产的多肽系列产品, 在肽的分子量段 ( 分子量在 1000 以下 ) 氨基酸组成 ( 均由 2 至 9 个氨基酸组成 ) 底物质量 ( 浓缩蛋白 ) 获肽率 (90% 以上 ) 绿色属性 ( 无任何化学成分和添加剂 ) 功能稳定性 ( 可作功能终端产品 ) 等 6 个方面处于世界领先地位此外, 与传统工艺相比, 酶法多肽工艺简易废水, 废渣都可综合利用废水可用作植物生长素 ; 废渣可用作动物饲料添加剂, 是绿色环保的工艺过程公司有望进入发展的快车道营业收入和扣非净利润稳健增长随着肽保健品逐渐被市场接受和公司市场开拓力度的加大, 公司业绩实现了稳健增长,2015 年公司实现销售收入万元, 同比增长 85.50%, 实现净利润万元, 较 2014 年增长 %, 其中扣非净利润万元, 同比增长 217.3% 7

9 图表 8 九生堂营收和扣非利润 (2012~2015) 万元营业收入扣非净利润 2,000 1, % 217.3% 200% 150% 1, % 76.9% 85.5% 26.2% -1.8% -0.2% -15.6% 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 100% 50% 0% -50% 资料来源 : 公司 2013~2015 年报毛利率一直保持较高水平公司 2012~2015 年主营业务毛利率在 70% 以上, 基本保持稳定 2015 年公司毛利率 75.23%, 与国内主要保健品类上市公司相比, 公司毛利率处于较高水平图表 9 公司和部分国内保健品上市公司毛利率 (2012~2015) 年 2013 年 2014 年 2015 年汤臣倍健交大昂立海南椰岛老来寿九生堂资料来源 : 各公司 2013~2015 年报销售渠道多元化公司在销售渠道方面, 主要依赖于各区域的经销商来实现销售, 销售渠道的狭窄也导致了公司产品进入市场难度增加公司挂牌以后在现有区域经销商保市场稳步增长的情况下, 逐步开始了销售渠道多元化的建设,2015 年着重开发了两个全国总经销商, 从原单一的省市区域经销商向全国性总经销发展同时公司加大了直销渠道的建设, 在网络营销电话营销店面 ( 连锁药店 ) 销售微信营销等方面全方位布局加大广告投放力度,2015 年 11 月 23 日开始在 CCTV7 黄金时段 (19:00-19:30) 投放广告 ; 8

10 建设网上商城, 目前九生堂京东商城旗舰店已经上线 ; 图表 10 九生堂京东旗舰店资料来源 : 京东商城与国内各大连锁药店的合作, 实现终端的拓展, 以武汉为例目前已铺货药店近 300 家随着全国市场的全面展开, 公司有望进入发展的快车道盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司 2016~2017 年归属于上市公司股东的净利润分别为 1184 万元 1627 万元, 每股收益分别为 0.59 元 0.81 元,2016 年 6 月 23 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为倍倍营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 图表 11 公司盈利预测 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 )

11 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任北京梧桐理想资本管理有限公司公司地址 : 北京市朝阳区东四环中路 41 号 7 层电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

食品与生物技术学报第卷列入我国的植物多酚黄酮抗氧剂防治高血脂和心血管疾病

食品与生物技术学报第卷列入我国的植物多酚黄酮抗氧剂防治高血脂和心血管疾病第卷第期年月食品与生物技术学报植物多酚黄酮抗氧化剂与人体健康尤新中国食品添加剂和配料生产应用工业协会北京主要综述了对植物多酚黄酮类物质的生物活性和安全性其内容包括茶多酚甘草黄酮竹叶黄酮大豆异黄酮以及从各种鲜果提取物的功能成分如葡萄提取物杨梅提取物橄榄提取物乌饭树果提取物等介绍了植物多酚黄酮的国际市场信息及相关的研究机构和生产单位多酚黄酮健康食品与