段落观点

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印酿易
7 years ago
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1 证券研究报告 - 行业深度把握农业科技与规模化的机遇农林牧渔 2012 年度农业投资策略主要农产品价格走势 :(1) 我国粮食总产量保持持续增长,2011 年迎来了历史性的八连增, 在成本推动下预计明年粮价仍会温和上涨 (2) 生猪价格 2011 年 9 月达到顶峰, 接着步入下跌通道 2012 年 1 月后出栏生猪还会增多, 所以年前猪肉价格的短暂回升不改下行趋势不过随之养殖成本的提高, 产业链的逐步完善, 生猪价格下跌空间有限 (3) 今年 4 月份以来, 海参鲍鱼受台风等气候因素影响产量减少, 加之消费需求旺盛, 价格不断上升, 未来价格大幅上升的空间不大, 有望保持平稳加快推进农业现代化利好行业发展从国际经验和我国实际情况看, 同步推进工业化城镇化农业现代化三化发展, 关键是要加快推进农业现代化推进农业现代化需要从六方面重点着手 : 科技创新水平的提高 ; 经营方式专业化标准化规模化集约化 ; 农产品市场体系建设加强 ; 基础设施改善 ; 国家支持力度加大 ; 工业化与城镇化的拉动预计 2012 年农业优于大市 2012 年农产品价格在调整后仍会保持平稳上涨, 结合农产品的价格走势, 从影响农业走势最大的四大子行业 ( 该四大子行业流通市值占比整个农业板块流通市值 54%) 来看 :(1) 种植业 : 量价齐升或量升价稳 ;(2) 饲料行业 : 量升价稳 ;(3) 水产养殖 : 量升价稳 ;(4) 畜禽养殖 : 量升价跌, 不过价格下降幅度有限可见, 相对于明年企业整体盈利下滑的大形势, 农业企业相对较好加之农业估值水平处于历史底部区域, 所以综合来看, 我们认为 2012 年农业将优于大市, 建议超配农业现代化聚焦科技与规模化发展现代农业, 最根本的还是要靠科技, 可重点关注有育种研发优势或已拥有优质品种的种子公司农业现代化需要创新农业经营体制机制, 促进农业生产经营专业化标准化规模化集约化具体到农业企业主要体现在规模化经营上, 规模化又体现在经营的各个环节 :(1) 生产中的规模化, 即产能的不断增长 ;(2) 生产后的销量规模化, 需要企业有很高的营销水平, 渠道建设完善, 最终形成有品牌的产品重点关注子行业及个股 :(1) 种业 : 研发与营销并重, 政策助推推荐登海种业隆平高科 ;(2) 饲料 : 需求保持旺盛, 看重产能增长及营销能力推荐大北农海大集团 ;(3) 海水养殖 : 量升价稳, 渠道品牌建设提升价值推荐东方海洋獐子岛评级超配分析师 : 李臣燕农林牧渔行业投资咨询执业证书编号 : S lcy@longone.com.cn 联系人 : 李其东 liqd@longone.com.cn 日期发布时间 :2011 年 12 月 22 日分析时间 :2011 年 12 月 15 日行业表现行业重点公司业绩预测 /EPS 2011E 2012E 2013E 登海种业隆平高科大北农海大集团东方海洋獐子岛

2 目录年农业行业回顾行业收入保持较快增长, 子行业盈利能力各异年农业略跑输沪深 300, 下半年有超额收益主要农产品价格走势粮食产量八连增, 价格继续温和上涨生猪价格进入下行周期海产品价格今年下半年以来迅速上涨, 明年有望保持稳定加快推进农业现代化利好行业发展发展经济学提出工业化包括农业现代化农业现代化是推进三化发展的关键国外发展农业现代化的经验推进农业现代化, 行业中长期向好年农业投资策略农业估值处于历史底部区域预计 2012 年农业优于大市农业现代化聚焦科技与规模化重点关注子行业及个股种业 : 研发与营销并重, 政策助推饲料 : 需求保持旺盛, 看重产能增长及营销能力海水养殖 : 量升价稳, 渠道品牌建设提升价值图表目录图表 1 农业上市公司营收及净利保持增长... 4 图表 2 饲料行业收入及净利润率... 5 图表 3 种子行业收入及净利润率... 5 图表 4 水产养殖行业收入及净利润率... 5 图表 5 畜禽养殖行业收入及净利润率... 5 图表 6 农业指数与沪深 300 指数走势... 6 图表 7 各子行业相对沪深 300 超额收益... 6 图表 8 上下半年各子行业表现... 6 图表 9 中国粮食总产量连续增产

3 图表 10 全国主要粮食价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 )... 7 图表 11 国家粮食最低收购价 ( 单位 : 元 /50 公斤 )... 7 图表 12 三大粮食作物成本构成 (2010 年 )... 8 图表 13 粮食生产成本增长情况 ( 单位 : 元 )... 8 图表 14 生猪价格波动的蛛网模型... 9 图表 15 生猪繁育生长周期... 9 图表 16 猪肉价格高位运行 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 图表 17 生猪存栏情况 ( 单位 : 万头 ) 图表 18 能繁母猪存栏情况 ( 单位 : 万头 ) 及占比图表 19 海参鲍鱼对虾价格走势 ( 元 / 公斤 ) 图表 20 扇贝价格走势 ( 元 / 公斤 ) 图表 21 中国 10 年来城乡收入差图表 22 美日人均农业增加值 ( 以 2000 年为基准价, 单位 : 美元 ) 图表 23 推进农业现代化涉及的六个方面图表 24 农业估值沪深 300 指数估值及相对估值图表 25 农产品价格走势图表 26 农业科技涉及的具体方面图表 27 种植业生产中各要素作用图表 28 种业研发周期图表 29 先玉 335 缔造的营销神话图表年初至今的种业政策汇总图表 31 饲料企业的销售利润率及毛利率图表 32 海水产品产量持续增长图表 33 重点推荐公司盈利预测

4 年农业行业回顾 1.1 行业收入保持较快增长, 子行业盈利能力各异从 2011 年三季报数据来看,A 股农业上市公司实现营业收入亿元, 同比增长 34.84%; 净利润为亿元, 同比增长 32.47%, 净利润率 5.52%, 比上年同期下降 0.1 个百分点, 略有下降图表 1 农业上市公司营收及净利保持增长资料来源 :Wind, 东海证券研究所从各子行业前三季度数据来看, 饲料行业上半年受生猪存栏量低等因素影响销量, 但下半年随着畜禽养殖量的上升, 销量增长很快, 所以前三季度收入同比增长 36.8%, 超过行业增速, 但由于玉米等原料成本的上涨, 净利润率略有降低 ; 种子上市公司除隆平高科以外其他公司盈利能力不佳, 所以整体收入增速较低, 净利润率也下滑 3.69 个百分点 ; 水产养殖行业收入增速低于行业, 不过 4 月份以来水产品价格持续上涨, 净利润率有所提高 ; 畜禽养殖行业收入增长 23.19%, 低于行业整体增速, 不过由于猪肉价格带动畜禽价格集体走高, 净利润率大幅提高 7.14 个百分点 4

图表 2 饲料行业收入及净利润率图表 3 种子行业收入及净利润率资料来源 :Wind, 东海证券研究所图表 4 水产养殖行业收入及净利润率图表 5 畜禽养殖行业收入及净利润率资料来源 :Wind, 东海证券研究所 1.

5 图表 2 饲料行业收入及净利润率图表 3 种子行业收入及净利润率资料来源 :Wind, 东海证券研究所图表 4 水产养殖行业收入及净利润率图表 5 畜禽养殖行业收入及净利润率资料来源 :Wind, 东海证券研究所年农业略跑输沪深 300, 下半年有超额收益截止 2011 年 12 月 6 日, 农业指数跑输沪深 300 指数, 相对收益为 -2.56%, 子板块中农业综合海洋捕捞饲料表现较好下半年农业指数相对沪深 300 指数有超额收益 5.45%, 种业水产养殖表现抢眼, 分别有 22.24% 19.72% 的超额收益 5

6 图表 6 农业指数与沪深 300 指数走势图表 7 各子行业相对沪深 300 超额收益资料来源 :Wind, 东海证券研究所图表 8 上下半年各子行业表现资料来源 :Wind, 东海证券研究所 2 主要农产品价格走势 2.1 粮食产量八连增, 价格继续温和上涨 6

7 2004 年以来, 我国粮食总产量保持持续增长, 国家统计局 12 月 2 日发布的 2011 粮食产量数据显示全国粮食总产量是 5.7 亿吨, 迎来了历史性的八连增相比 2010 年近 5.5 亿吨产量, 增产 2473 万吨, 增长 4.5%, 相比 2003 年, 增产超 1.4 亿吨, 增长 32.6% 尽管国际商品市场风云变幻, 但多年以来, 中国粮食的自给率始终保持在 95% 以上, 除大豆之外, 谷物的对外依存度几乎是零与此同时, 粮食价格持续多年上涨与 2003 年相比,2010 年粮食生产价格 ( 即农民销售粮食价格 ) 累计上涨了 81.1%, 粮食消费价格累计上涨了 76.8% 从明年的国家粮食最低收购价来看, 小麦价格已至少上涨 7.4% 图表 9 中国粮食总产量连续增产图表 10 全国主要粮食价格走势 ( 单位 : 元 / 吨 ) 资料来源 : 国家统计局, 东海证券研究所资料来源 : 农业部, 东海证券研究所图表 11 国家粮食最低收购价 ( 单位 : 元 /50 公斤 ) 时间早籼稻中晚籼稻粳稻白小麦红小麦混合麦资料来源 : 国家发改委, 东海证券研究所通过对改革开放以来的粮食产量与粮价之间关系的研究显示 : 通常在粮食产量没有显著波动的情况下, 粮食产量对粮价的影响极不显著 ; 只有在粮食产量出现明显波动的情况下, 才会显著地冲击粮食市场, 引起粮价的波动自 2004 年以来, 我国实施了一系列强农惠农政策, 取消了农业税, 不断增加粮食补贴, 放开粮 7

8 食收购市场, 执行托市收购政策, 粮食生产总体上保持稳定增产态势, 年际间粮食总产量增产幅度变化相对较小从影响粮食价格的因素来看, 成本推动是粮价上涨的最重要原因我国三种主要粮食 ( 稻谷玉米小麦 ) 的成本主要由人工土地化肥种子等费用构成 ( 具体成本见图表 12) 近年来, 在我国现代农业发展进程中, 农业生产资料及其要素价格出现了明显上涨全国农产品成本收益资料汇编显示, 从 2004 年到 2010 年, 我国生产的稻谷小麦和玉米三种粮食生产投入要素中, 种子农药人工及土地成本上涨幅度较大, 最低涨幅 61%, 最高涨幅超过 146% 图表 12 三大粮食作物成本构成 (2010 年 ) 图表 13 粮食生产成本增长情况 ( 单位 : 元 ) 资料来源 : 全国农产品成本收益资料汇编, 东海证券研究所因此, 我们认为在不出现恶劣天气的情况下, 预计明年粮食产量会保持稳定, 同时在成本推动下粮价仍会温和上涨, 粮价的适度上涨也有利于稳定粮食生产保障有效供给 2.2 生猪价格进入下行周期生猪价格的涨跌由供求关系决定, 同时价格的涨跌反过来影响生猪养殖的积极性我国的养殖方式还是以散养方式为主, 缺乏规模生产, 大量生猪养殖者无法预测未来市场的变化, 只能根据经验管理来指导或决定现在的经济行为, 这造成了我国猪肉价格的周期性波动从新生仔猪留作后备母猪到进入繁育期需要约 8 个月 (240 天 ) 时间, 从开始繁育至生猪出栏需 9 个多月 ( 约 274 天 ), 合计约个月, 所以整个波动周期大约 3 年, 不过随着规模化生产的逐步扩大, 波动周期正在逐步缩短 8

9 图表 14 生猪价格波动的蛛网模型资料来源 : 东海证券研究所图表 15 生猪繁育生长周期生长阶段新生仔猪留作后备母猪至繁育期配种及妊娠前期妊娠后期临产前至分娩保育至 25kg 育成 100kg 合计养殖时间约 240 天约 57 天约 57 天约 35 天约 35 天 90 多天约 514 天资料来源 : 东海证券研究所本轮生猪价格从 2010 年 5 月开始上涨,2011 年 9 月达到顶峰, 接着步入下跌通道能繁母猪从 2011 年 5 月开始逐步增多, 到生猪出栏需 9 个多月,2012 年 1 月后出栏生猪还会增多, 所以年前猪肉价格的短暂回升不改下行趋势不过随之养殖成本的提高, 产业链的逐步完善, 当猪价低于成本时企业可先将猪肉冷冻储藏 ( 可存放 6 个月 ), 国家储备库也会在猪价过低时收储, 从而供给减少, 需求增大, 锁定价格在成本之上, 从而生猪价格下跌空间有限 9

10 图表 16 猪肉价格高位运行 ( 单位 : 元 / 公斤 ) 资料来源 : 中国种猪信息网, 东海证券研究所图表 17 生猪存栏情况 ( 单位 : 万头 ) 图表 18 能繁母猪存栏情况 ( 单位 : 万头 ) 及占比资料来源 : 农业部畜牧业司, 东海证券研究所 2.3 海产品价格今年下半年以来迅速上涨, 明年有望保持稳定今年 4 月份以来, 海参鲍鱼受台风等气候因素影响产量减少, 加之消费需求旺盛, 价格不断上升, 未来价格大幅上升的空间不大, 有望保持平稳扇贝价格今年的价格在 8-11 元 / 公斤之间, 价格基本处于高位运行对虾价格相对稳定, 从 08 年开始至今一直处于元 / 公斤之间 10

11 图表 19 海参鲍鱼对虾价格走势 ( 元 / 公斤 ) 图表 20 扇贝价格走势 ( 元 / 公斤 ) 资料来源 : 农业部, 东海证券研究所 3 加快推进农业现代化利好行业发展 3.1 发展经济学提出工业化包括农业现代化早在 1945 年, 发展经济学的奠基人张培刚就在其博士论文农业与工业化中提出工业化不仅包括工业的机械化和现代化, 而且也包括农业的机械化和现代化对于农业国家或发展中国家和地区, 需要在实行工业化的起初期间, 就重视解决土地问题, 重视发展农业和农产品出口加工业, 扩大劳动密集型产品的出口, 积累外汇资金, 引进先进技术设备, 从而促进国内制造工业的建立和发展, 以及农业和出口加工业的进一步发展如此循环运行, 从而带动了经济的起飞和整个国民经济的发展, 最终也有利于国民收入和人民生活水平的提高农业现代化是指从传统农业向现代农业转化的过程和手段在这个过程中, 农业日益用现代工业现代科学技术和现代经济管理方法武装起来, 把落后的传统农业日益转化为当代世界先进水平的可持续发展的现代农业 3.2 农业现代化是推进三化发展的关键 2010 年 10 月的中共十七届五中全会提出, 在工业化城镇化深入发展中同步推进农业现代化, 是十二五时期的一项重大任务从国际经验和我国实际情况看, 同步推进三化发展, 关键是要加快推进农业现代化, 充分发挥工业化和城镇化对农业现代化的支撑与带动作用, 实现工农和城乡协调发展 11

12 目前我国工业化城镇化和农业现代化快速发展, 不过发展程度有所不同 :(1) 工业化 :2010 年我国工业增加值占国内生产总值的 40.2%, 重工业产值占工业总产值的比重达到 70% 以上, 标志着我国工业化已进入中后期阶段 (2) 城镇化 : 全国人口普查数据显示,2000 年以来我国城镇化率年均提高 1.36 个百分点, 2010 年城镇居住人口比重已达 49.7%, 城镇化正处在加快发展时期 (3) 农业现代化 : 从反映农业现代化的主要指标看, 目前我国农业机械化率和农业科技进步贡献率均为 52%, 而美日等发达国家在 90% 以上, 可见我国农业现代化正处在成长阶段从发展状况看, 由于自然历史等方面原因, 我国农业现代化明显滞后于工业化和城镇化主要表现在三个方面 : (1) 农业就业人口占比过大 2010 年我国农业增加值占 GDP 的 10.2%, 而第一产业从业人员占到全社会从业人员总数的 38% 左右, 相差近 28 个百分点大量人口滞留在农村, 大量剩余劳动力闲臵在农业, 农业规模经营难以发展, 在一定程度上影响了农业现代化的推进 (2) 工农业劳动生产率差距扩大 2010 年第二产业劳动生产率为第一产业的 6.2 倍, 比上世纪 90 年代初期扩大了 40% 工农业发展不平衡, 农业比较效益低, 农业劳动生产率低, 影响了农业现代化的顺利发展 (3) 城乡收入差距持续扩大 2009 年城镇居民人均可支配收入为农村居民人均纯收入的 3.33 倍尽管 2010 年城乡居民收入比下降为 3.23:1, 但短期内城乡居民收入差距进一步缩小的难度仍然很大图表 21 中国 10 年来城乡收入差资料来源 :2011 年城乡一体化蓝皮书, 东海证券研究所 (4) 城乡消费差距持续扩大从消费差距来看, 城乡居民人均生活消费支出比为 3.1:1, 农村居民恩格尔系数比城镇居民高出约 5 个百分点, 农村消费率低城乡居民消费差距扩大已成为我国当前扩大内需的制约因素长期来看, 随着人口增加城镇化水平提高和消费水平提升, 我国农产品需求将持续增加, 质量要求将 12

13 进一步提高, 保证粮食安全和主要农产品供给的压力会进一步加大我国是一个资源相对短缺的国家, 土地淡水资源日趋紧张, 气候变化影响日益加剧, 农业生产面临的资源环境约束进一步增强农业基础薄弱物质装备水平不高科技创新和技术推广能力较低劳动力素质难以适应现代农业发展的问题日益凸显另外, 农产品市场体系农业社会化服务体系国家农业支持保护体系还不健全农业现代化发展滞后于工业化城镇化, 已成为我国现代化建设的瓶颈, 不仅影响农村经济社会的持续发展, 还会削弱工业化城镇化进一步发展的基础, 严重阻碍三化的同步推进 3.3 国外发展农业现代化的经验美国的特点是地广人稀, 人均土地 30 公顷以上, 土地资源十分丰富这一资源禀赋特征, 使得土地和机械相对价格长期下降, 而劳动力相对价格不断上升, 促使农场主不得不用土地和机械动力替代人力这种替代包含着农业机械技术的不断改进美国是高度工业化和城市化的国家, 农业人口产值都已占很小的比重, 农产品生产早已自给有余, 但其始终将农业作为经济发展和进出口贸易的重点来抓通过大力支持和保护农业, 加强农业农村基础设施建设, 实行保护性收购目标价格支持直接补贴无追索权贷款提供保费补贴实施工读课程计划等措施, 美国在现代化进程中有效地稳定和提高了农民收入, 实现了三化的同步发展图表 22 美日人均农业增加值 ( 以 2000 年为基准价, 单位 : 美元 ) 资料来源 :Wind, 东海证券研究所日本的资源禀赋特征与美国正好相反, 日本国土狭小, 人口密度大, 耕地只有 8272 万亩, 仅占世界耕地面积总数的 0.4%, 人口却占世界人口的 2.2%, 人均耕地 0.7 亩由于资源禀赋的差异, 土地和劳动力的比价也与美国不同日本的农业现代化大体上经历了四个时期 :(1) 第一个时期是从明治维新到 1900 年, 是学习西欧先进农业技术以提高农业生产力时期 ;(2) 第二个时期是从 1900 年到第二次世界大战结束, 出现了以劳动对象为中心的技术改良高潮, 出现以多施肥料为主的劳动密集型趋势 ;(3) 第三个时期是二战以后到 13

14 70 年代初, 通过农村民主化改革, 促进现代农业技术的开发和推广应用, 建立起农业现代化的基本框架 ;(4) 第四个时期是 70 年代以后, 开发和推广应用高性能的农业机械, 以生物技术为农业技术创新的重点, 以缓解土地资源不足, 提高单产, 增加农产品供给类似日本人地紧张的荷兰, 也由于采用生物技术提高单产, 成为出口农产品的重要国家日本通过制定和实施农业基本法和农村经济社会发展计划, 采取了价格支持限制进口调整农业结构引导土地规模经营促进批发市场和期货市场发展等措施, 缩小了工农发展差距和城乡发展差距西欧的一些国家, 既不像美国那样劳动力短缺, 也不像日本那样耕地短缺, 因此在农业现代化过程中机械技术与生物技术并进, 把农业生产技术现代化和农业生产手段现代化放在同等重要的地位, 实行物力投资和智力投资同时并举, 实现农业机械化电气化水利化园林化, 既提高了土地生产率, 也提高了劳动生产率这类国家以英法国德国意大利等为典型如法国在促进欠发达地区农业农村发展方面有较突出的表现政府集中成片开发低产田和荒芜土地, 整治成标准农田后再出租给有经营能力的农民使用, 采取了增加资金投入和财政激励扶持政策鼓励发展农村工业和第三产业增加农业教育和职业培训贷款和补贴加强农村基础设施建设发展农村社会事业等一系列综合措施, 改变了欠发达地区的落后面貌总结这些发达国家发展农业现代化的经验和教训, 可以得到以下启示 (1) 科技的使用与创新, 生产手段及经营方式现代化科技水平的提高贯穿了各国农业现代化的各个阶段, 起着至关重要的作用, 同时生产手段及经营方式的专业化集约化规模化加速了现代化进程 (2) 坚持工业化城镇化与农业现代化同步发展仅仅依靠超前的工业化过度的城镇化, 而没有农业现代化的同步发展, 很难从根本上改变农村的落后面貌, 而且容易导致农业的萎缩以及严重的城市病从我国国情出发, 推进农业现代化必须坚持工业反哺农业城市支持农村的方针, 努力使农村劳动力的转移与工业化的发展相适应, 农村人口的迁移与城镇化的发展相适应, 农业的发展与工业发展城市发展相协调 (3) 加强对农业的支持和保护一国在进入工业化中后期阶段后, 加快推进农业现代化的条件更加成熟, 但是忽视农业的倾向也往往最容易出现例如, 第二次世界大战以后, 早已实现工业化的法国就因忽视农业现代化, 曾经发生过严重的粮食短缺危机, 使经济发展付出了沉重代价日韩等国在迅速实现工业化城镇化过程中, 也出现过由于过分剥夺而导致农业萎缩的情况, 但都在工业化达到一定水平后, 分别于 60 年代中期和 70 年代初期实行了对农业的反哺政策, 从而使农业迅速强大起来农业是我国国民经济的基础, 相对于 13 亿人口规模来说, 目前这个基础还比较薄弱, 在当前农业现代化的起步阶段, 必须注意加强对农业的保护和支持 (3) 正确发挥政府职能和市场作用在不同历史时期, 政府和市场的角色是不一样的欧美早期的工业化国家, 主要依靠市场自发调节, 逐步实现了三化同步发展, 但路很漫长 ; 而日本等后发工业化国家, 主要依靠政府对经济发展的推动和干预, 较快实现了三化同步发展随着经济发展, 世界各国在推进三化协调发展过程中, 市场机制发挥的作用越来越大, 政府干预的范围和方式都发生了较大变化我国在农业现代化起步阶段, 经济基础较为薄弱, 资源相对匮乏, 尤其需要借助政府集中动员资源的能力, 加强对农业的支持和保护 ; 随着农业现代化的步伐加快, 市场经济体制的不断完善, 在加强政府对农业支持保护的同时, 就要更加注重发挥市场有效配臵资源的基础性作用 14

(4) 以市场为导向, 发挥资源优势不管农业的地位多么特殊, 它总是一个产业, 应该按照产业的特性来发展它, 即以市场为导向, 以资源优势为基础, 这是各国农业现代化最基本的经验之一如韩国自 70 年代以来的新村运动按照市场需求把农业划分为粮食水果蔬菜饲养经济作物四大专业化区, 这是该国农业现代化水平迅速提高的最重要措施之一 3.

15 (4) 以市场为导向, 发挥资源优势不管农业的地位多么特殊, 它总是一个产业, 应该按照产业的特性来发展它, 即以市场为导向, 以资源优势为基础, 这是各国农业现代化最基本的经验之一如韩国自 70 年代以来的新村运动按照市场需求把农业划分为粮食水果蔬菜饲养经济作物四大专业化区, 这是该国农业现代化水平迅速提高的最重要措施之一 3.4 推进农业现代化, 行业中长期向好推进农业现代化, 将会从以下六方面重点着手, 从而中长期利好行业发展图表 23 推进农业现代化涉及的六个方面资料来源 : 东海证券研究所 (1) 科技创新水平的提高发展现代农业, 实现三化同步推进, 最根本的还是要靠科技我们要加快农业科技创新, 促进农业技术集成化劳动过程机械化生产经营信息化, 提高农业物质技术装备水平力争到十二五期末, 我国农业科技进步贡献率和耕种收综合机械化率由 2010 年的 52% 分别提高到 55% 以上和 60% 左右加快现代种业发展是科技创新的重点任务, 要大力培育优质高产安全的农作物新品种和健康专用的动物新品种, 同时要重点推广新品种使用耕地保护与节约利用减灾增效节水灌溉动植物重大病虫害防控等关键性农业技术农业机械化是农业现代化的重要标志, 要加快开发多功能经济型农业机械, 努力促进农机和农艺有机结合用信息化推进农业现代化, 发展农业信息技术, 开发农业信息资源, 打造三农综合信息服务平台, 加快农业信息技术服务和应用, 提高农业生产经营信息化水平 (2) 农业生产经营专业化标准化规模化集约化我国有 2.6 亿农户, 户均经营土地不到半公顷, 与世界很多国家相比, 经营规模过小我们须适应市场经济发展的要求, 不断创新农业经营体制机制, 发展多种形式的农户联合与合作, 健全农业社会化服务体系, 努力提高农业组织化程度 ; 按照依法自愿有偿的原 15

16 则, 完善土地承包经营权流转管理和服务, 引导土地向种田能手专业大户家庭农场和农民专业合作社等主体流转, 发展农业适度规模经营 ; 大力推进菜篮子产品生产标准化, 加快园艺产品生产设施化, 支持畜禽产品生产规模化, 鼓励水产养殖健康化 ; 发挥农业龙头企业对现代农业发展的带动作用, 推进农业产业化经营, 提高农业附加值和效益 ; 发挥主产区优势产区在我国农业生产中的重要作用, 进一步优化农业生产力布局, 形成优势突出和特色鲜明的农产品产业带和集聚区, 建设现代农业示范区 (3) 农产品市场体系建设加强加快建立与现代农业产业体系发展相匹配的现代市场体系, 重点是建设和改造一批区域性产地批发市场, 支持产地批发市场储藏保鲜物流配送能力建设, 推动鲜活农产品及时上市安全上市均衡上市强化市场运行监测与信息服务, 完善市场预警机制加大产销衔接力度, 大力发展现代流通方式和新型流通业态, 扶持农超对接, 培育多元化多层次的市场流通主体, 构建开放统一竞争有序的市场流通体系坚持在扩大农业对外开放中提高统筹利用国际国内两个市场两种资源的能力, 坚持引进来和走出去相结合, 实现优势互补, 保障国内供给和产业安全, 提升我国农业的综合素质和国际竞争力 (4) 基础设施条件改善突出农田水利建设和耕地质量建设, 加快改造中低产田, 大规模建设旱涝保收的高标准农田 ; 在全国范围内划定永久基本农田, 实施最严格保护 ; 加快农村土地整理复垦, 积极稳妥地开发后备耕地资源把城镇化与新农村建设结合起来, 协调推进科学编制乡镇村庄建设规划, 统筹农村生产生活基础设施服务设施和公益事业建设, 推进公共财政公共设施公共服务向农村覆盖延伸扩展, 全面提高农村公共服务水平 (5) 国家支持力度加大十一五期间, 中央不断加大对三农的投入, 中央财政投入资金从 2006 年的 3397 亿元增加到 2010 年的 8580 亿元,5 年间累计投入近 3 万亿元, 三农支出占财政支出的比重由 14.5% 提高到 17.8% 十二五期间, 国家将按照总量持续增加比例稳步提高的要求, 进一步增加财政支农资金投入, 调整优化财政支农投入结构, 科学界定农业投资范围, 规范农业投资科目, 增加农业固定资产投资, 提高其在全社会固定资产投资中的比重 (6) 发挥工业化城镇化的支持带动作用加大以城带乡力度, 统筹规划和整体推进城乡产业发展, 发挥县域资源优势和比较优势, 促进劳动密集型产业农产品加工业向县城和中心镇集聚, 推动形成城乡分工合理的产业发展格局加快推进乡镇企业技术进步和体制机制创新, 调整优化产业结构, 引导发展农产品加工业, 发展现代农业产业集群年农业投资策略 4.1 农业估值处于历史底部区域根据行业一致预期数据, 农业行业目前的估值为倍, 远低于 34 倍的历史均值, 处于历史底部区域沪深 300 估值为 8.8 倍, 农业板块估值水平是其 2.6 倍, 处于历史均值水平 16

17 图表 24 农业估值沪深 300 指数估值及相对估值资料来源 : 朝阳永续, 东海证券研究所 4.2 预计 2012 年农业优于大市中长期来看, 农业现代化的不断推进, 给行业带来很多机会, 农业中长期持续向好具体到 2012 年, 农产品价格在调整后仍会保持平稳上涨, 结合农产品的价格走势, 从影响农业走势最大的四大子行业 ( 该四大子行业流通市值占比整个农业板块流通市值 54%) 来看 :(1) 种植业 : 量价齐升或量升价稳 ;(2) 饲料行业 : 量升价稳 ;(3) 水产养殖 : 量升价稳 ;(4) 畜禽养殖 : 量升价跌, 不过价格下降幅度有限可见, 相对于明年企业整体盈利下滑的大形势, 农业企业相对较好加之农业估值水平处于历史底部区域, 所以综合来看, 我们认为 2012 年农业将优于大市, 建议超配图表 25 农产品价格走势资料来源 :Wind, 东海证券研究所 17

4.3 农业现代化聚焦科技与规模化方面 : 一方面, 发展现代农业, 实现三化同步推进, 最根本的还是要靠科技农业科技创新体现在以下几 (1) 加快现代种业发展是科技创新的重点任务, 要大力培育优质高产安全的农作物新品种和健康专用的动物新品种 ; (2) 重点推广新品种使用耕地保护与节约利用减灾增效节水灌溉动植物重大病虫害防控等关键性农业技术 ; (2)

18 4.3 农业现代化聚焦科技与规模化方面 : 一方面, 发展现代农业, 实现三化同步推进, 最根本的还是要靠科技农业科技创新体现在以下几 (1) 加快现代种业发展是科技创新的重点任务, 要大力培育优质高产安全的农作物新品种和健康专用的动物新品种 ; (2) 重点推广新品种使用耕地保护与节约利用减灾增效节水灌溉动植物重大病虫害防控等关键性农业技术 ; (2) 农业机械化是农业现代化的重要标志, 要加快开发多功能经济型农业机械, 努力促进农机和农艺有机结合, 农业企业需提高机械化生产能力, 提高劳动效率 ; (3) 用信息化推进农业现代化, 发展农业信息技术, 开发农业信息资源, 提升农业企业的信息化水平图表 26 农业科技涉及的具体方面资料来源 : 东海证券研究所依据该思路, 可重点关注的上市公司有几类 : 有育种研发优势或已拥有优质品种的种子公司 ; 动物种苗方面具有研发优势的畜禽养殖水产养殖及相关一体化公司 ; 生产农业机械节水灌溉器材的相关公司 ; 拥有关键技术的动物保健类公司 ; 机械化信息化水平高的公司另一方面, 农业现代化需要创新农业经营体制机制, 促进农业生产经营专业化标准化规模化集约化具体到农业企业主要体现在规模化经营上, 规模化又体现在经营的各个环节 :(1) 生产中的规模化, 即产能的不断增长 ;(2) 生产后的销量规模化, 需要企业有很高的营销水平, 渠道建设完善, 最终形成有品牌的产品可关注的上市公司有饲料海水养殖畜禽养殖种子等产能扩张销量增大的公司 18

19 综合考虑以上两方面, 结合相关农产品的价格走势, 我们重点推荐的子行业有种业饲料和海水养殖, 同时预计明年中期畜禽价格止跌企稳, 建议下半年配臵畜禽养殖行业 5 重点关注子行业及个股 5.1 种业 : 研发与营销并重, 政策助推种植业生产过程中涉及种子化肥农药土壤气候农业机械灌溉栽培技术等要素, 种子是决定收成最核心的因素, 是内因 ; 而其它所有的因素都是辅助因素, 是外因根据美国对上个世纪农业生产技术发展的调查发现, 种子技术的改良占到了农业增产贡献率的大约 60%, 其它所有技术的提升大约占 40% 在中国, 种子技术对于农业增产的贡献率约为 40% 强, 远远低于美国的 60%, 这说明, 中国的种子产业对于农业生产的贡献还有很大的提升空间图表 27 种植业生产中各要素作用资料来源 : 东海证券研究所种业研发具有高投入和高风险性 :(1) 周期长 : 从选育到商业化推广一般需要 12 年, 最快也要 5-6 年种子从投资研发开始到培育出产品, 然后生产推广营销及售后服务, 最终获得利润, 至少要经过 10 年左右的漫长周期 (2) 成功率低 : 研发失败率非常高, 有人终其一生也没有筛选到适合商业化推广的品种这一客观规律就决定了种子产业投资的时间长, 回报慢, 中间的任何变数都会增加投资风险种子公司中真正具有较强研发实力的企业很少, 多数是从科研单位直接购买品种再进行市场开发, 所以具有育种研发优势或优质种子品种的公司将具有垄断性的优势 19

20 图表 28 种业研发周期资料来源 : 东海证券研究所销售产品为生产资料和以专业知识较欠缺的农民为销售对象的两大特点决定了营销在种业中占有重要地位具有这两大特点的行业还有饲料化肥农药等农资行业, 这类行业的营销是相通的营销决定的是价格和推广面积, 从而直接决定着收入对于中国大多数种业公司, 营销都是短腿, 且多年没有改变先玉 335 的营销神话让大家意识到营销效果的差异可带来数十倍的收入差异图表 29 先玉 335 缔造的营销神话资料来源 : 全国农技推广中心, 东海证券研究所 2011 年 4 月, 国务院发布关于加快推进现代农作物种业发展的意见,5 月国务院在长沙召开全国种业工作会议, 全面部署加快推进现代农作物种业发展各项工作, 国务院副总理回良玉出席大会随后江西贵州陕西辽宁吉林河南上海湖南甘肃青海湖北福建江苏四川安徽等 15 个省市先后出台了本地区的实施意见, 制定了种业发展的具体目标, 明确了长远的规划布局, 提出了实实在在的政策措施意见明文规定, 将支持大型企业通过并购参股等方式进入农作物种业 ; 鼓励种子企业间的兼并重组, 尤其是鼓励大型优势种子企业整合农作物种业资源, 优化资源配臵, 培育具有核心竞争力和较强国际竞争力的育繁推一体化种子企业在政策支持下, 荃银高科登海种业等上市公司已开始有兼并重组动作 20

21 图表年初至今的种业政策汇总时间相关政策 2011 年 4 月 18 日国务院 : 关于加快推进现代农作物种业发展的意见 2011 年 9 月 1 日农业部 : 全国农业和农村经济发展第十二个五年规划 2011 年 9 月 21 日农业部 : 全国种植业发展第十二个五年规划 2011 年 9 月 25 日农业部 : 农作物种子生产经营许可管理办法 ( 新版 ) 江西贵州陕西辽宁吉林河南上海湖南甘肃青海 2011 年 9 月 -11 月湖北福建江苏四川安徽等 15 个省市先后出台 : 关于加快推进现代农作物种业发展实施意见后续全国现代农作物种业第十二个五年发展规划新品种审定管理办法种子法修正法案 2012 年一号文件等资料来源 : 东海证券研究所整理登海种业 (002041) 公司是研发能力较强的育繁推一体化企业以董事长李登海为首的科研团队在超级玉米的研发方面处于领先地位, 多个品种通过国家和省级农作物品种审定, 先后申请植物新品种权 116 项, 获得品种权 84 项, 申请专利 17 项, 获得专利 10 项, 发明专利 3 项通过国审的品种有登海 11 号登海 9 号登海 662 和登海年 10 月 8 日, 分别由公司及控股子公司自主研发的登海 6702 和良玉 208 在第二届国家农作物品种审定委员会第五次会议上获得通过登海种业具备品种基础, 营销推广能力稍弱, 未来还需看公司销售服务体系的提升登海先玉 335 继续保持较好的增长势头登海先锋 11/12 销售季仍将维持 10/11 销售季的提前销售的营销策略, 在市场出现假种子之前提前对经销商铺货并占领市场, 其中 65% 销售收入实现在 11 年度,35% 的销售收入实现在 12 年度先玉 335 在黄淮海玉米种植区的增长空间依然很大, 从市场热销情况来看, 未来仍有望保持良好的增长先玉 335 今年的制种面积在 7-8 万亩左右, 假设每亩产量 350 公斤, 今年的制种量为万公斤, 预计今年的销售量约为 2300 万公斤左右登海 605 当前预收款情况良好, 放量可能性大由于今年天气配合, 公司今年制种的产量好于去年, 新销售季节的可推广面积在 1480 万亩左右, 较前期大家预测有所增长预计登海 605 在 11/12 销售季节的推广面积为 1000 万亩, 不过明年上半年的推广面积有扩大的可能性兼并收购 :(1) 公司拟以货币出资 1530 万元, 与泰安市五岳泰山种业有限公司合资设立种业公司, 以 51% 出资比例控股新公司拟定名为泰安登海五岳泰山种业有限公司, 注册资本 3000 万元, 合资方以实物及货币出资泰安市五岳泰山种业有限公司是由原泰安市种子公司改制成立的农业科技企业公司现有仓贮面积 8000 平方米, 其中准低温库 2000 多平方米, 还拥有高标准科研试验基地 200 多亩及种子加工中心一处, 日精加工能力吨, 同时还承担山东省玉米区域试验, 及国内外大公司品种试验示范公司拥有三个省级审定的玉米品种, 一个棉花国审品种, 一个小麦品种在山东地区有一定的影响力登海种业出资设立子公司意在整合人才技术资源, 加快技术创新, 培育具有自主知识产权且适应市场需求的优良品种 (2) 公司投资 400 万元人民币, 购买北京农林科学院研发的玉米品种京科 968 的生产经营权公司购买品种主要是为了充实 21

22 在春玉米地区的品种实力登海种业的优势区域是黄淮海夏玉米区, 但北方春玉米区也是我国重要的玉米种植区域当前公司本部在春玉米的确推广的品种并不多, 主要是通过下属子公司登海良玉的品种推广京科 ~2010 年参加东华北春玉米品种区域试验, 两年平均亩产千克, 比对照增产 7.1% 2010 年生产试验, 平均亩产千克, 比对照郑单 958 增产 10.5% 该品种符合国家玉米品种审定标准, 通过审定适宜在北京天津山西中晚熟区内蒙古赤峰和通辽辽宁中晚熟区 ( 丹东除外 ) 吉林中晚熟区陕西延安和河北承德张家口唐山地区春播种植投资建议 : 在登海先锋业务继续保持稳定增长, 登海 605 在 11/12 年销售季可销售 1500 万公斤的的情况下, 预计公司 2011 年年的每股收益为元, 对应 12 月 6 日元收盘价 PE 为倍, 给予买入评级风险提示 : 登海 605 推广低于预期隆平高科 (000998) 强大的研发实力和推进研发市场化的进程使公司未来推出更多具有竞争力的品种可期公司近三年来, 自主选育的杂交水稻品种分别占同期国审和省审品种的 6.8% 和 22.8% 目前公司参考国外如先锋的先进模式, 已逐步建立以市场为导向以产业发展需求为目标的科研模式, 建设资源与信息共享的工厂化科研机制和流程, 同时创新激励机制未来公司将进一步加大科研投入, 力争 5 年内科研经费投入占到销售收入的 10% 以上, 达到国际优秀公司的标准价值营销, 拉动产品推广面积和毛利率的双增长公司 2010 年开始推行价值营销, 价值营销介于 B to B 与 B to C 之间, 面对终端消费者的实际销售依然由经销商承担, 但企业自身也积极开展市场营销, 通过面对终端消费者的增值服务示范推广等活动做宣传, 以点带面, 调动市场需求, 形成拉力, 从而降低对渠道经销商的依赖, 有利于掌握定价权, 提高企业毛利水平, 例如公司稻种的毛利率从 2009 年的 34.97% 升至今年上半年的 42.16% 虽然推行价值营销费用会增加, 但销售收入的增加相对更多未来公司将以农艺测试和技术推广示范建设为基础, 全力打造四个一工程, 进一步推动价值营销的扩展公司是聚焦主业战略清晰的种业龙头公司坚持以杂交水稻为核心, 以种业为主营业务方向, 过去近 10 年时间里杂交水稻种子收入占比维持在 40%-60% 之间, 利润占比 50%-70% 目前, 公司经营思路由从做大到做强转变为先做强再做大, 已逐步退出非主业, 未来公司将继续整合内外部资源, 力争迅速做强做大产业规模国家种业政策利好行业龙头企业种业政策带来三大转变, 为隆平高科等种业龙头创造了好的外部环境目前, 公司杂交水稻种子玉米种子业务的业绩保持快速增长水稻种子通过优化产品结构, 品种数量做减法, 优势品种做乘法, 形成量价齐升局面, 今年上半年收入及利润同比增长 65.85% 94.01% 玉米种子的毛利率不断走高, 今年上半年提升至 49.69%, 同比增加 11.41% 投资建议 : 预计年公司净利润分别为亿元,EPS 分别为 , 22

23 对应 12 月 6 日 27.5 元收盘价 PE 为倍, 考虑稻种和玉米种子良好的成长性及少数股东权益的逐步解决, 给予公司买入评级风险提示 : 气候灾害风险 ; 种业政策低于预期风险 5.2 饲料 : 需求保持旺盛, 看重产能增长及营销能力能繁母猪从 2011 年 5 月开始逐步增多, 截止 10 月份已升至万头, 从拥有能繁母猪到有生猪出栏需 9 个多月, 所以从目前来看, 生猪出栏量的增加至少会延续到明年 6 月份, 从而明年整年生猪出栏都将维持高位, 带动饲料需求将保持旺盛饲料上游原料为玉米豆粕鱼粉等, 在今年大幅上涨的基础上预计明年会有下降, 从目前市场情况看, 玉米豆粕鱼粉等价格均处于下降通道饲料销售价格完全市场化, 随着畜禽本身价格的下降, 饲料价格可能会有所下降, 综合来看, 明年饲料的毛利有望保持稳定因饲料企业差异性还不够显著, 所以对于饲料企业将着重看其产能扩张能力及营销能力图表 31 饲料企业的销售利润率及毛利率资料来源 :Wind, 东海证券研究所饲料工业十二五发展规划提出, 通过 5 年努力, 初步实现由饲料工业大国到饲料工业强国的转变年产 50 万吨以上的饲料企业集团达到 50 家, 其饲料产量占全国总产量的比例达到 50% 以上, 饲料企业抗风险能力明显增强鼓励饲料企业采取兼并重组产业联盟等形式进行整合融合, 提高行业集中度支持饲料生产企业向饲料原料生产畜牧水产养殖畜产品加工等领域延伸产业链, 增强抗风险和可持续发展能力鼓励有条件的饲料企业到国外投资办厂兼并收购, 拓展发展空间, 开拓国际市场这给有能力的饲料企业的发展壮大提供了机遇当前饲料行业集中度提高的趋势已经显现, 小企业快速被淘汰, 大企业规模不断扩张数据显示,2007 年至 2010 年, 我国饲料企业数量减少了三分之一, 目前饲料企业数量有 1 万家左右, 未来将会进一步减少 23

24 大北农 (002385) 公司主要产品为饲料和种子,2011 年上半年数据来看, 营业收入分别占到 84.51% 和 9.25%, 毛利润分别为 71.57% 和 17.88% 饲料产能迅速扩张, 高景气带来业绩提升在今年畜禽价格火爆的情况下, 明年畜禽的存栏量将保持高位, 所以饲料行业景气有望贯穿明年全年根据募投及超募项目投产进度, 预计年饲料产能达到万吨以上, 产能处于快速扩张中同时玉米等饲料原料价格有所回落降低成本压力, 在饲料销售价格保持稳定或小幅下降的情况下, 饲料毛利率将略有上升或保持稳定稻种稳定增长, 玉米种子有望快速增长水稻种子有天优华占扬两优 6 号等优势品种, 有望保持 20% 平稳增长玉米种子农华 101 具有高产稳产抗逆及广适等优点, 上一生产年度销量在 400 万公斤, 推广面积在 300 万亩左右,11/12 是第三个推广年度, 推广面积预计能达到 500 万亩以上, 即销量能达到 750 万公斤以上公司注重提升营销服务能力公司年度分别共有销售人员人, 大大高于可比公司公司上市后着力打造了一支高水平的营销服务队伍, 并制定了营销服务人员的日常工作流程考核及激励机制, 提高了营销队伍的工作效率和产出率公司在全国范围内对经销商养殖户种植户进行不间断地培训指导和服务, 大大提升公司产品影响力和网络竞争力股权激励计划保增长行权价格为元, 行权条件以 2010 年为基数, 年净利润增速分别为 95% 155% 和 235%( 年复合增速为 35.29%), 且净资产收益率分别不低于 13% 13.5% 和 14% 授权对象为 3 名高管和 99 名管理技术销售人员, 加上之前的 198 名股东, 员工 ( 不包括董事长 ) 持股比例由 40.34% 增至 43.68%, 积极性被进一步提高投资建议 : 预计年 EPS 为 , 对应 12 月 6 日元收盘价 PE 为倍, 考虑到公司在饲料及种业均处于龙头地位, 将享受饲料业务整合种业政策双重利好, 给予买入评级风险提示 : 疫情爆发影响饲料需求 ; 种业推广低于预期海大集团 (002311) 公司水产预混料产量全国第一, 水产配合饲料销量全国第二 2010 年公司饲料业务收入占主营业务收入比重高达 96%, 其中, 水产配合饲料和畜禽配合饲料业务占比最大, 分别达到 54.3% 和 40.5%, 未来公司将保持饲料苗种和制剂三大业务起头并进饲料新增产能今明两年集中释放 2006 至 2010 年, 公司产能从 123 万吨升至 390 万吨, 产能增长迅速, 年复合增速 30% 随着募投及超募项目的逐步达产, 今明两年每年将新增 150 万吨左右产能, 预计 2011 年公司饲 24

25 料产能可达 540 万吨, 总销量在 324 万吨左右饲料价格保持稳定, 加之公司产品结构的调整, 不断提升毛利率高的水产饲料销量占比, 同时在畜禽饲料中加大毛利率较高的猪饲料的销量, 从而使公司综合毛利率保持稳定或略有上升苗种与微生态制剂增长迅速苗种销量今年全年预计会超额完成原定 100 亿尾销售目标, 毛利率在 35% 左右, 所以今年苗种业务的收入及盈利能力大幅提升未来随着公司育种技术增强, 加之饲料销售的带动, 苗种销售的波动有望逐步减弱公司微生态制剂业务主要通过清远海贝公司来做, 该领域研究处于国内领先水平, 通过区域推广收到了很好的效果公司微生态制剂产品销量增长迅速, 今年上半年营收增长近 300%, 借助公司既有的庞大经销商和用户群体, 该业务具很大潜力服务营销显优势公司采用一体化解决方案服务模式, 追求养殖户的价值最大化, 逐步为养殖户提供从苗种 - 放养模式 - 水质控制 - 疫病防治 - 饲料全流程的服务支持, 促使终端用户的增加从而带动各产品销售量的增长公司全力打造专业的销售服务团队, 目前的销售服务人员 2000 人左右, 加上今年新招的一批新员工, 预计到年底可达 3000 人公司的销售服务人员深入到养殖一线, 为养殖户提供实时服务公司产品与服务并重的模式使产品获得较高的附加值, 有利于提高公司产品毛利率投资建议 : 预计公司和 2013 年 EPS 分别为和 0.99 元, 对应 12 月 6 日元收盘价 PE 为倍, 考虑公司较为确定的成长性, 给予买入评级风险提示 : 养殖发生疫病导致饲料需求量下降风险 5.3 海水养殖 : 量升价稳, 渠道品牌建设提升价值海水养殖行业从供给来看 2012 年依旧会保持增长, 同时市场的需求也在提高各公司在传统和新兴市场国内和国际市场的开拓将更具力度, 市场容量仍在扩张中, 所以不会出现整体供大于求, 价格迅速下跌的局面从对海产品价格的分析, 近期价格处于上涨中, 未来一年有望保持平稳图表 32 海水产品产量持续增长 25

资料来源 :Wind, 东海证券研究所海水养殖公司目前基本都是资源驱动型, 渠道及品牌建设很薄弱从总体来看, 海珍品消费的区域性和高端性的特点仍然很明显, 全国大范围市场实现突破后, 行业将迎来拐点, 进入高增长时代但伴随这一过程, 行业毛利率不一定能够进一步提升, 主要有两个原因 :1 行业成熟度提高;2 海珍品的非刚性需求

26 资料来源 :Wind, 东海证券研究所海水养殖公司目前基本都是资源驱动型, 渠道及品牌建设很薄弱从总体来看, 海珍品消费的区域性和高端性的特点仍然很明显, 全国大范围市场实现突破后, 行业将迎来拐点, 进入高增长时代但伴随这一过程, 行业毛利率不一定能够进一步提升, 主要有两个原因 :1 行业成熟度提高;2 海珍品的非刚性需求未来能够继续保持高毛利的是在近几年进行了渠道及品牌建设的公司, 品牌建设将能够体现出溢价, 未来将进入海珍品靠品牌获利的时代东方海洋 (002086) 海参逐步放量, 品牌渠道建设力度进一步加强公司目前是底播海参养殖规模最大企业, 今年上半年海参产销量同比增长 59%, 预计今年海参总捕捞量或将超过 800 吨, 定增募投项目预计明年底也基本全面达产据威海水产品市场的价格信息, 海参价格今年 5 月的价格为 166 元 / 公斤,12 月初已涨到 216 元 / 公斤, 最高到达 220 元 / 公斤加之公司是烟台海参养殖龙头企业, 随着企业品牌渠道建设力度增强, 综合竞争力进一步增强谋求多元化发展, 三文鱼养殖空间广阔我国三文鱼供给绝大部分依赖进口, 近年来我国三文鱼进口量增速超过 20%, 而本土的规模化养殖还处于培育阶段, 尚未形成规模中国需求增长迅速, 给三文鱼养殖带来广阔空间公司是国内首例大西洋三文鱼养殖企业, 预计今年末公司会拿出部分小规格的三文鱼进行试销售, 并贡献业绩明年上半年第一批三文鱼将销售完毕, 同时公司 2011 年分批进得 50 万颗鱼卵明年下半年也可逐步进入销售期投资建议 : 预计公司年 EPS 分别为 0.43 元 0.66 元和 0.91 元, 对应 12 月 6 日元收盘价 PE 为倍, 给予买入评级风险提示 : 海洋污染或疫病风险 ; 海参捕捞规模低于预期风险 ; 市场开拓低于预期风险 26

27 獐子岛 (002069) 公司扇贝销量快速增长今年公司扇贝的销售收入预计增幅超过 50% 2010 年公司采捕面积达到 33 万亩, 预计今年的采捕面积约为 40 万亩, 明年超过 60 万亩,2013 年出现爆发式增长 2010 年, 公司扇贝总产量为 5 万吨, 年的总产量将会超过 6 万吨和 9 万吨公司扇贝以销售鲜活品为主, 加工品占比不到 20%, 主要以出口为主活品去年销售 6 亿, 今年有望超过 10 亿,2015 年有望达到 30 亿的规模海参定位高端, 品牌溢价已显现公司海参业务 2010 年收入为 2 亿, 其中 1.6 亿为加工品公司海参价格高于同类海参产品 20% 以上, 品牌价值已有明显体现公司的战略明确, 海参只做底播海参, 争取在较短时间内掌控长岛县海参资源公司自身的养殖区域内, 自去年开始不再投苗, 完全是野生海参, 每年价格都会有一定涨幅其余的为长岛县海参, 公司将通过其品牌运作逐步掌控由于价格上涨, 品牌提升, 今年利润情况会比较好, 有望超过 3 亿元公司规划到 2015 年实现销售收入 10 亿元, 做到国内海参第一品牌鲍鱼业务受台风影响产量, 不过因价格大幅上涨基本可抵消损失公司鲍鱼养殖量 2010 年升至 1200 吨, 2011 年由于福建山东等地产能扩大, 产量有望超 1800 吨, 不过公司在今年的台风中共损失鲍鱼 558 吨, 产量小于预期根据威海水产品市场的价格信息, 鲍鱼价格今年 4 月为 140 元 / 公斤, 到 12 月初已大幅涨至 280 元 / 公斤, 价格翻番所以综合来看, 价格上涨基本可抵消台风损失渠道建设步伐加速, 品牌知名度提升公司与沃尔玛等超市密切合作, 推动国内市场网络建设步伐目前公司在国内拥有活鲜品冻品即食品等渠道经销终端 1,000 余个, 公司产品已进入国内 120 个大中城市公司大力贯彻渠道驱动方针, 围绕虾夷扇贝鲍鱼海参等主力产品多渠道多形式展开市场推广活动, 持续加强渠道亮化终端品牌獐子岛品牌推广传播生态健康低碳的消费理念, 已成功推出獐子岛 1972 高端野生鲍鱼品牌公司通过万人獐子岛体验探秘活动, 大獐齐鼓即食海珍品美食节海珍品品鉴等活动传播了品牌, 普及了文化, 助推了产品的市场销售未来公司资源已不是问题, 市场开拓进度及品牌影响力将决定公司成长速度投资建议 : 公司资源优势明显, 未来盈利能力提升, 看好国内外市场的拓展未来三年公司的年复合增长率能保持 30% 以上, 预计年 EPS 为 0.69 元 1.07 和 1.65 元, 对应 12 月 6 日元的收盘价 PE 为倍, 给予买入评级风险提示 : 自然灾害风险 ; 养殖海域受污染风险 ; 市场开拓进度低于预期 27

28 图表 33 重点推荐公司盈利预测公司简称代码总股本 12.6 收盘价 EPS PE ( 亿股 ) ( 元 ) 10A 11E 12E 13E 10A 11E 12E 13E PEG 种业登海种业隆平高科饲料行业大北农海大集团水产养殖东方海洋獐子岛资料来源 : 东海证券研究所预测 28

29 作者简介李臣燕 : 农林牧渔行业分析师, 中国人民大学经济学硕士,2010 年 2 月加盟东海证券评级定义市场指数评级看多未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20% 看平未来 6 个月内上证综指波动幅度在 -20% 20% 之间看空未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20% 行业指数评级超配未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 标配未来 6 个月内行业指数相对上证指数在 -10% 10% 之间低配未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 公司股票评级买入未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5% 15% 之间中性未来 6 个月内股价相对上证指数在 -5% 5% 之间减持未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5% 15% 之间卖出未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 风险提示本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证, 建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断免责条款本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料, 但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断, 并不代表东海证券有限责任公司, 或任何其附属或联营公司的立场, 本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致, 敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下, 本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务, 本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息本报告版权归东海证券有限责任公司所有, 未经本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用分析师承诺本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在利益关系本报告仅供东海证券有限责任公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读资格说明东海证券有限责任公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构, 已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者, 参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构, 注意防范非法证券活动联系方式北京东海证券研究所上海东海证券研究所中国北京中国上海西三环北路 87 号国际财经中心 D 座 15F 世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 11F 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)

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