<4D F736F F D20B6F5B6FBB6E0CBB9A3A A3A9A1A2D6D0D2F8C8DED2B5A3A A3A9B5F7D1D0BCF2B1A8>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B6F5B6FBB6E0CBB9A3A A3A9A1A2D6D0D2F8C8DED2B5A3A A3A9B5F7D1D0BCF2B1A8>"

意蓟
7 years ago
Views:

1 鄂尔多斯 (600295) 中银绒业 (000982) 调研报告纺织服装郭晓燕 (86) 鄂尔多斯调研概况调研时间 :2008 年 8 月 5 日 -7 日行程安排 :5 日参观公司工厂及产品展厅 ;6 日上午参加股东大会,7 日参观棋盘井工业园区调研对象 : 董事长王林祥 ; 董事会秘书总经理助理曾广春 ; 证券事务代表李丽丽 ; 调研地点 : 鄂尔多斯棋盘井鄂尔多斯调研要点 1. 羊绒行业品牌定位公司去年推出 1436 这一高档品牌 ( 羊绒粗 14 微米, 长 36 毫米, 由此得名 ), 产品定价很高, 对讲究品质的消费者而言有一定价值由于原材料的稀缺性, 决定了公司产品只走高端, 但是由于原料量的上涨也仍有一定的空间, 因此又不能太讲故事, 因此公司的品牌构架目前有多个组成, 如鄂尔多斯鄂尔多斯奥群牧星绒等, 并开始进军家纺羽绒服装等多个领域, 拟将其品牌优势进一步强化但总体来看, 目前在品牌方面的规划还存在一定的不足, 如品牌之间区分度较小等, 而且品牌的培育是一个长期的过程, 我们认为品牌转型成功尚待时日库存公司库存规模很大, 如 2007 年年报及 2008 年 1 季报公司的存货规模都在亿元左右, 而公司全年的羊绒产品销售收入却不足 30 亿关于这一点曾被夏草公开批评但公司解释说其库存中一半是在产品一半是产成品, 以往是以产定销, 存在较大规模的产成品库存确实有一定的不合理性, 目前正在对此模式进行转变, 以销定产但是 15 亿元左右的原材料库存几乎是必要的, 因为羊绒每年的产量较不稳定, 这与其行业有很大相关性, 尽管服装企业一般的库存周转率都在第 1 页共 7 页

2 4 左右, 而羊绒行业则是 1.5 年才能周转一次营销体系改革羊绒的营销正在发生较大变革, 未来将实行买断的模式, 目前公司的销售都是自己实现的, 现有店面 1600 家左右买断后订货需交纳 20% 定金, 提货时需付足 70%, 剩下的 30% 与第二年的第一季度支付, 在货款回收方面应该会运转良好公司认为通过这一营销改革, 将会消耗库存, 公司预计 3-5 年将消耗 6-8 亿元的成品库存买断模式实施中, 公司按照 3.8 折供货, 可保证之前的利润, 即之前公司的直营模式利润与之后的买断模式具有相近的利润率水平尽管买断, 公司将严格监控其代理商, 而且代理商多持有公司股份, 因此其模式相对具有较好的稳定性但是关于代理商折扣销售方面, 我们认为公司考虑不足, 公司目前的看法是将产品卖出后, 公司不再对代理商的销售价格做出指导, 这样有可能导致整个代理体系紊乱, 影响其品牌价值尽管公司对代理商资格进行严格监控, 依然无法有效避免代理商的短期行为, 因此其营销体系改革, 总体来看向好, 但具体效果仍有待观察由于模式转型, 代理商一般经营实力不强, 公司拟自建旗舰店, 将其转租给经销商, 实现与经销商的共赢同时, 在公司允许的情况下, 分公司之间可能发生兼并等, 以最优化代理商与公司的利益羊绒供求目前山羊散养的比例下降, 对羊绒的品质有一定的负面影响, 但与环保植被等不冲突, 因此未来羊绒行业的供给预计会相对稳定但是由于羊绒行业目前的竞争结构依然不合理, 存在恶性竞争的倾向, 导致行业近两年内出于低谷, 加上出口形势不佳, 年羊绒行业的格局都不容乐观但此次低谷可能引起产业结构调整, 在 2009 年之后可关注羊绒行业和企业 2. 电力冶金盈利情况电力冶金业务, 至今年 7 月份实现 8.4 亿净利润,8 月结束时预计将实现 10 亿元净利润, 全年可望达到 14 亿元, 而年初确定的目标是 6 亿元, 争取 7 亿元, 即该业务增长远超预期同时公司预测,2009 年电力冶金实现 20 亿元净利润无悬念 ( 煤炭 5 亿元, 按照每吨的净利润计算, 电力每度盈利元, 实现 5 亿净利, 铁合金 100 万吨, 实现 10 亿元净利润 ) 年实现复合增长 50% 以上三季度预增 200% 以上, 上半年实现 EPS0.36 元元, 全年有望实现元 EPS, 其中电力冶金公司贡献 0.84 元左右产能与储量今年公司具有 280 万吨洗煤能力, 明年公司将具备 400 万吨的洗煤能力 ( 实际可洗煤 500 万吨 ), 电力明年将发电 172KW 08 年 150 万吨煤炭 ( 外购 150 万吨左右 ),09 年将达到 400 万吨, 基本所有产能都自用发电煤炭资源方面, 公司目前东部煤炭有 30 亿吨, 正在谈判的有 20 亿吨, 西部则有 3 亿 -4 亿吨储量, 后续煤炭供给充足第 2 页共 7 页

3 原煤洗完后 1/3 是煤矸石,1/3 是中煤,1/3 是精煤 ( 焦煤, 实际与相关工作人员沟通, 该数字应该在 20% 左右 ), 前两者主要用来发电公司目前的采掘成本为 95 元 / 吨, 原煤 260 元 / 吨的成本, 公司产品中焦煤售价 1300 元 / 吨, 成本 1200 元 / 吨左右, 吨利润 100 元左右, 中煤和煤矸石主要自供发电, 中煤价格为 150 元 / 吨左右公司煤炭发电后的上网电价为元 / 度 ( 此次电力价格上调内蒙古地区仅上调了元 ), 公司用电成本元 ( 中小企业的电价已经由 0.4 元 / 度上调至 0.47 元 / 度, 对其竞争对手而言简直是灾难性的 ) 不管是否是公司自供电力, 公司与电网公司谈判的结果也是维持此差价, 即公司相对而言电力成本优势显然电力公司满负荷运转, 基本公司时间长达 7500 小时, 完全取决于下游负荷 ( 如能不上网, 则能为公司贡献 6 亿净利润 ) 铁合金业务公司对硅铁硅锰业务依旧充满信心, 因为国家节能减排措施的实施, 将会对小型企业压缩限产, 从而使其产品价格有可能进一步上升如内蒙古和宁夏地区将分别减产 20 万吨硅铁产能硅铁的成本竞争优势明显, 相对而言具有较强的抗风险能力标准生产 1 吨硅铁需要用 2 吨左右硅石,750 公斤左右蓝炭 ( 干硫煤 ),350 公斤左右的钢屑 ( 或铁矿石 ), 行业平均每吨电炉冶炼硅铁消耗电力 9000 度 / 吨 ( 如果电力供应不正常, 耗电度, 如果电力供应正常管理严谨, 则耗电 8000 多度, 鄂尔多斯公司估计耗电 8500 左右 ) 公司认为硅铁不会受到钢铁的明显波动, 因为钢铁企业用量较少, 减少钢铁 7000 万吨, 相当于减少 50 万吨硅铁同时公司判断硅铁价格 10 月份后可能反弹, 主要是因为目前奥运会期间需求减少, 奥运结束后需求将反弹硅铁目前价格在 8500 元 / 吨, 未来硅铁价格不会低于 7500 元 / 吨, 公司目前硅铁每吨净利 1000 元左右, 价格上涨将全面转化成公司利润公司的硅锰项目与日本企业合作, 日本主要提供锰矿石, 而借助公司较低的电力成本优势来实现共赢明年公司规划铁合金产能 100 万吨,40 万吨 PVC,60 万吨电石 PVC 的上游是电石, 成本 6000 元, 市价元 / 吨, 赚 1000 元 / 吨电石净利 800 元 / 吨, 因此公司上此项目的主要目的是借上 PVC 项目为名作电石 3. 主要问题公司目前主要问题 : 财务成本高, 分离可转债如发行成功, 可节约 5 亿净利公司目前面临较大的资金压力, 但是由于市场因素, 其募资进度并不理想, 公司拟通过自有资金消化其资金压力, 但难度较大, 可能的解决途径是进入战略投资者 4. 整体感受鄂尔多斯地区资源丰富, 有扬 ( 羊绒 ) 眉 ( 煤炭 ) 吐 ( 稀土 ) 气 ( 天然气 ) 之称, 目前整个地区的资源开发, 拉动了经济的快速增长, 经济学界人士还将其称为鄂尔多斯现象目前该地区人均 GDP 已经超过了美金, 这在西部地区是很少见的另外我们通过多个途径了解第 3 页共 7 页

4 到, 该地区居民收入水平一般较高, 居民住宅均价也已经达到 7000 元 / 平米左右公司作为鄂尔多斯市的纳税大户, 在该地区有着明显的优势, 在资源获取方面也具有一定的优势, 在与相关产业链内的其他企业谈判时优势也较明显, 同时公司从需要精细管理的羊绒行业转向重工业企业, 其在管理方面的优势还是比较明显的总体来看, 公司的羊绒业务将保持稳定的发展, 但在公司利润贡献中的占比已经很小了, 但公司表示不会放弃该业务而公司的电力冶金业务也正在火热的进行中, 公司还有部分化工业务等, 集团公司还有多晶硅业务 ( 采取较为先进的德国技术, 电力成本较低的优势依然有效 ), 若公司增发成功将会把多晶硅业务注入到上市公司中, 将成为新的业绩增长点公司除羊绒业务以外其他业务均是两高一资的产业, 主要是依托其较为丰富的煤炭资源公司估值方面, 整体 2008 年 PE 在倍之间, 主要是因为其主要产品硅铁与钢铁行业紧密相关, 钢铁行业估值的下滑对公司估值有较大的影响在大盘整体不稳定的状态下, 钢铁企业的估值似乎有跌破资产净值之势, 公司的估值有进一步下滑的可能性但是其实公司资源优势突出, 其煤炭储量未来有望达到 50 亿吨, 各个子行业成本优势突出, 一旦市场转向, 应该会有不错的投资机会第 4 页共 7 页

5 中银绒业调研概况调研时间 :2008 年 8 月 7 日行程安排 :7 日中午抵达公司, 参观工厂, 与上市公司高管交流调研对象 : 总经理刘文艺 ; 董事会秘书兼副总经理陈晓非 ; 证券部经理徐金叶 ; 调研地点 : 银川灵武工厂中银绒业调研要点 1. 公司概况借壳上市公司 2007 年实施了重大资产重组, 大股东宁夏灵武市中银绒业股份有限公司通过与原大股东升学荣集团签订股权转让协议和重大资产置换协议, 对公司进行了重大资产置换产品产能公司主要从事羊绒绒条纺纱羊绒衫生产及出口销售, 主要产品有优质白中白无毛绒青无毛绒紫无毛绒, 优质高端白绒条青绒条紫绒条, 羊绒纱线羊绒衫羊绒大衣围巾等制品公司在进行产能扩张后, 具有无毛绒产能吨, 其中绒条 300 吨, 羊绒纱线 450 吨, 羊绒衫 150 万件其中羊绒衫耗用羊绒纱线 300 吨左右, 羊绒纱线中 150 吨直接出售, 根据此推算, 公司直接销售无毛绒 300 吨左右公司产值 10 亿元左右未来公司将逐渐压缩无毛绒直接销售的比重, 逐步向行业下游转移生产能力同时公司认为目前的产能结构很合理, 未来不会扩大产能, 仅可能在销售旺季寻求外包羊绒行业羊绒行业起源于欧洲, 但是目前正在逐步向国内转移, 主要由日本意大利等国的产能压缩来实现羊绒行业的加工能力机械设备生产能力都是国际水平较高, 主要是因为意大利等国的生产加工历史已经有 100 多年, 而我国的羊绒行业才刚刚起步截至 2006 年底, 我国年产吨原绒, 年加工 5000 多吨无毛绒, 年出口 2000 万件羊绒衫, 原绒产量占全球产绒量的 70%, 羊绒制品占全球出口量的 80% 羊绒行业每年的收绒季节为 5-9 月,6-12 月为生产销售季节, 次年的 1-6 月大量回款, 因此下半年应收账款较大, 次年上半年应收账款会逐步下降第 5 页共 7 页

6 在整个羊绒行业中, 越靠近产业链的下游其毛利率水平越高原料收购优势中银绒业直接间接控制达到我国原绒产量的 40%, 成为我国最大的原绒收购企业 ( 公司目前控制着约 20% 羊绒资源, 其中 40% 的高端羊绒市场, 公司未来目标是控制 70% 的原绒市场 ) 图 1 公司原绒收购模式资料来源 : 公司公告重组后上市公司主要在八个原绒主产区直接向牧民进行原绒收购, 这八个区域分别是 : 新疆米泉羊绒产区阿拉善左旗羊绒产区伊盟羊绒产区巴盟羊绒产区苏尼特右旗羊绒产区锡盟羊绒产区赤峰羊绒产区辽宁岫岩羊绒产区上述区域占到重组后上市公司 70% 的原绒采购量原料收购优势是公司在该行业竞争的主要优势, 由于目前像鄂尔多斯这样的企业开始纷纷推出原绒的收购业务, 公司未来在这一领域的优势有望继续加强公司认为其在该业务的优势主要是通过管理来实现的, 公司的原绒收购模式如上图所示, 公司与羊绒收购员客户以及公司的化验员形成利益共同体的模式, 促进企业健康发展公司认为其他企业要么经验不足, 要么管理不行, 其在这方面的优势将无人能及公司对原料的控制, 将会在未来行业好转中得到更多的体现客户世界前六大羊绒生产与销售企业都是公司的客户, 意大利细内达公司英国道森公司英国希尔多公司, 美国道森福特公司香港东方公司和瑞士阿尔法托帕斯公司这些客户依赖中银绒业高品质的无毛绒和羊绒条进行高端羊绒纱线及面料生产, 已经形成互为依托共享渠道的合作关系, 产品在国际市场上的占有率逐年提高第 6 页共 7 页

7 公司目前正在收购英国道森公司, 但由于国际收购过程繁杂, 目前尚无最新进展毛利率公司的毛利率情况大体如下, 无毛绒业务在 15% 左右, 毛绒条毛利率在 18%-20% 之间, 毛绒纱毛利率也在 18%-20% 之间公司的综合毛利率在 28%-30% 左右由于羊绒行业中国的资源优势相对明显, 公司又是行业内原绒控制对多的企业, 其在出口中相对具有一定的定价能力, 基本能够保证公司的出口毛利率基本稳定但由于行业无序竞争格局, 目前公司的价格控制能力不强整体感受公司在羊绒行业经营多年, 具有较大的规模优势, 新建项目注入上市公司也为公司业绩带来增长点 (300 吨羊绒纱生产线 ) 同时公司经营思路清晰, 对行业的未来发展掌握的也不错, 未来可能会在行业好转时有所表现公司面临的主要问题是资金问题和品牌问题资金方面, 由于公司是借壳上市, 从未筹集资金, 而且在上市时还为圣雪绒集团偿付了一定的负债, 导致公司目前的资产负债率高达 78%, 财务费用率也在 10.5% 左右, 很大程度上吞噬了上市公司的利润 ; 品牌方面, 由于公司做贸易起家, 其在产业链的上游阶段, 无自主品牌, 目前产品出口单价较低, 而品牌的培育是需要时间的, 再加上公司品牌运营经验不足, 公司在品牌转型方面还有很长的路要走估值而言, 公司目前的估值略有些高, 但由于其原绒控制能力也可以给一定的溢价, 我们认为公司可能成为纺织服装行业内的一个优质企业, 但是时机尚未成熟, 可以给与公司一定的关注行业判断羊绒又称软黄金, 资源稀缺, 价格昂贵受土地环保限制, 未来全球原绒产量不会出现大幅度增加中国原绒产量占全球 70%, 具有资源垄断优势由于羊绒价格大幅波动, 行业陷入低迷羊绒行业何时才能从低谷走出? 一直倍受关注内蒙古宁夏作为我国羊绒主要产区, 其区域内公司及行业的发展呈现了整个行业发展的一个侧面通过此次内蒙古宁夏联合调研, 我们全面了解了羊绒行业该行业产值在 50 亿元左右, 集散地主要在灵武地区, 行业集中度较低, 目前面临着行业出口下滑的风险, 行业整合正在悄然进行我们认为行业可望在 2009 年复苏, 届时主要的羊绒生产企业可能会引起市场的关注, 主要有鄂尔多斯中银绒业和天山纺织等而鄂尔多斯可能成为羊绒业品牌企业的代表, 中银绒业则有望成为原绒控制的巨头, 竞争优势都相对突出, 我们将保持对行业和企业的跟踪, 以便及时发现行业拐点第 7 页共 7 页

证券代码：002659 证券简称：中泰桥梁公告编号：2015-035

证券代码：002659 证券简称：中泰桥梁公告编号：2015-035 证券代码 :603618 证券简称 : 杭电股份编号 :2015-028 杭州电缆股份有限公司上市公司简称 : 杭电股份股票代码 :603618 上市地点 : 上海证券交易所人 : 永通控股集团有限公司住所地 : 杭州市富阳区东洲街道江滨东大道 138 号通信