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1 / / 证券研究报告 金融工程及衍生品 市场跟踪 融资融券市场跟踪 融资余额缩水或告一个段落, 普通投资者恐慌情绪略有改善 216 年 5 月 16 日 融资余额继续缩水, 连续六日融资净偿还 357 亿元 1) 截至 5 月 13 日, 全市场两融余额 亿元, 较一个月前下降 7.36%; 融资余额为 亿元, 较一个月前下降 7.38% 融资交易活跃度较一周前大幅下降, 过去 5 个交易日中, 日均融资买入额为 亿元, 环比下降 3.21%; 日均融资偿还额为 亿元, 环比下降 21.49% 市场调整, 出现连续六日融资净偿还, 累计净偿还 357 亿元 2) 截至 5 月 13 日全市场融券余额为 23.4 亿元, 较一个月前下降了 2.51%; 融券活跃度上升, 过去 5 个交易日中, 日均融券卖出额为 1.5 亿元, 环比上升 17.29%; 日均融券偿还额为 1.4 亿元, 环比下降 11.42% 普通投资者恐慌情绪略有改善 1) 融资买入额占标的券交易额比例趋向平稳, 前期高点为 21.3%, 当前水平为 17.%, 融资买入额占全部 A 股交易额的比例下降到 8% 附近 ( 近 2 日高点为 1.3%, 当前为 8.1%), 但 2 日日均融资买入额占比增速仍处于下行通道 上上周 (5 月 6 日 ) 市场调整, 银证转账资金净流入 321 亿元, 证券投资结算资金余额较上周增加 312 亿元, 但考虑到 五一 节日效应 ( 节前净流出 节后净流入 ), 外围资金没有出现实质性净流入 ( 节前流出 791 亿元 ), 存量第三方存管投资者微幅净买入, 普通投资者情绪较前期趋向稳定 由资金流动与市场涨跌之间的关系来看, 市场处在窄幅震荡区域, 从融资交易占比增速周期变化规律来看, 市场短期可能倾向于走平 2) 上上周 (5 月 6 日 ), 市场出现调整, 新增投资者开户人数较少 ( 一定程度上受节日放假影响 ), 持仓投资者占比继续下降, 但参与交易投资者比例开始上升, 说明存量普通投资者谨慎情绪有所缓和 市场出现明显调整, 机构投资者出现一定程度的净减持, 但考虑到普通投资者恐慌情绪略有改善, 说明市场下行压力不大, 预计短期窄幅震荡可能性较大 华泰柏瑞 3ETF 占 ETF 融券余额的 8.2% 1) 从融资余额规模来看, ETF 日均融资余额 亿元, 其中, 华泰柏瑞 3ETF 融资余额 亿元, 上证 5ETF 融资余额 亿元 从规模变化来看, 整体环比下降 1.24%, 融资余额超过 1 亿元的标的券中, 华夏上证 5ETF 融资余额降幅最小 ( 下降.44%) 2) 从融券余额规模来看,ETF 日均融券余额 1.55 亿元, 其中, 华泰柏瑞 3ETF 以绝对优势保持第一, 占融券余额的 8.2% 从规模变化来看, 整体环比上升 1.23% 过去 5 日日均融券卖出额为.77 亿元, 融券偿还额为.58 亿元 行业分析 : 基于调整后的融资余额增速, 融资融券市场投资者整体相对看多轻工制造 煤炭 纺织服装 建材等行业板块, 相对看空食品饮料 农林牧渔 家电 餐饮旅游等行业板块 个股融资融券大幅变动提示 : 综合融资和融券的数据, 过去 5 个交易日重点做多的股票有奥瑞金 横店东磁 众和股份 综艺股份 湘电股份等 ; 从融券余量增长率来看, 重点做空的股票有浦东金桥 荣之联 鹏博士 中青旅 沃尔核材等 中信证券研究部 金融工程及衍生品组 赵文荣 电话 : 邮件 :zhaowenrong@citics.com 执业证书编号 :S 王兆宇 电话 : 邮件 :wangzhaoyu@citics.com 执业证书编号 :S 融资余额增长曲线 资料来源 : 中信数量化投资分析系统 融券余额增长曲线 融资买入额 ( 亿元 ) 融资偿还额 ( 亿元 ) 融资余额 ( 亿元 )- 右轴 融券卖出额 ( 亿元 ) 融券偿还额 ( 亿元 ) 融券余额 ( 亿元 )- 右轴 资料来源 : 中信数量化投资分析系统 相关研究 1. 融资融券市场跟踪 机构投资者出现 净卖出, 短期回调可能性较大 产品与交易创新不断为提升投资绩效 增添利器 融资融券市场运行专题 : 迎接 A 股市 场 2. 时代 融资融券市场运行年度报告 开启新 纪元 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 融资融券市场跟踪 市场回顾 融资余额继续缩水, 连续六日融资净偿还 357 亿元 根据交易所最新披露的数据, 截至 5 月 13 日, 全市场两融余额 亿元, 较一个月前下降 7.36%; 融资余额为 亿元, 较一个月前下降 7.38% 融资交易活跃度较一周前大幅下降, 过去 5 个交易日中, 日均融资买入额为 亿元, 环比下降 3.21%; 日均融资偿还额为 亿元, 环比下降 21.49% 市场调整, 出现连续六日融资净偿还, 累计净偿还 357 亿元 截至 5 月 13 日, 全市场融券余额为 23.4 亿元, 较一个月前下降了 2.51%; 融券活跃度上升, 过去 5 个交易日中, 日均融券卖出额为 1.5 亿元, 环比上升 17.29%; 日均融券偿还额为 1.4 亿元, 环比下降 11.42% 图 1: 全市场融资业务情况 ( 亿元 ) 融资买入额 ( 亿元 ) 融资偿还额 ( 亿元 ) 融资余额 ( 亿元 )- 右轴 图 2: 全市场融券业务情况 ( 亿元 ) 融券卖出额 ( 亿元 ) 融券偿还额 ( 亿元 ) 融券余额 ( 亿元 )- 右轴 图 3: 融资净买入额 VS. 沪深 融资净买入 ( 亿元 )_ 右轴沪深 普通投资者恐慌情绪略有改善 融资买入额占标的券交易额比例趋向平稳, 前期高点为 21.3%, 当前水平为 17.%, 融资买入额占全部 A 股交易额的比例下降到 8% 附近 ( 近 2 日高点为 1.3%, 当前为 8.1%), 但 2 日日均融资买入额占比增速仍处于下行通道 上上周 (5 月 6 日 ) 市场调整, 银证转账资金净流入 321 亿元, 证券投资结算资金余额较上周增加 312 亿元, 但考虑到 五一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

3 融资融券市场跟踪 节日效应 ( 节前净流出 节后净流入 ), 外围资金没有出现实质性净流入 ( 节前流出 791 亿元 ), 存量第三方存管投资者微幅净买入, 普通投资者情绪较前期趋向稳定 由资金流动与市场涨跌之间的关系来看, 市场处在窄幅震荡区域, 从融资交易占比增速周期变化规律来看, 市场短期可能倾向于走平 图 4: 融资买入占比 Vs. 沪深 3 图 5:2 日日均融资买入占比环比增长 沪深 3 融资买入占比 (%)_ 右轴 沪深 3 融资买入占比 2 日增速 (%) 6 3% 6 3% % 2% % 1% 4 15% 4 % % 5% % -2% 2 % 2-3% 图 6: 证券市场交易结算资金余额及环比变化 ( 亿元 ) 图 7: 证券市场交易结算资金银证转账净额及累计净额 ( 亿元 ) 余额变动 _ 右轴 证券交易结算资金余额 银证转账变动净额 银证转账累计净变动 图 8: 融资交易平均周转天数 ( 天 )Vs. 沪深 3 涨跌 图 9: 融券交易平均周转天数 ( 天 ) 沪深 3 融资交易周转天数 _ 右轴 融券交易周转天数 上上周 (5 月 6 日 ), 市场出现调整, 新增投资者开户人数较少 ( 一定程度上受节日放假影响 ), 持仓投资者占比继续下降, 但参与交易的投资者比例开始上升, 说明存量普通投 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

4 /5/8 215/5/29 215/6/19 215/7/1 215/7/31 215/8/21 215/9/11 215/9/3 215/1/23 215/11/13 215/12/4 215/12/25 216/1/15 216/2/5 216/3/4 216/3/25 216/4/15 216/5/6 215/5/8 215/5/29 215/6/19 215/7/1 215/7/31 215/8/21 215/9/11 215/9/3 215/1/23 215/11/13 215/12/4 215/12/25 216/1/15 216/2/5 216/3/4 216/3/25 216/4/15 216/5/6 融资融券市场跟踪 资者谨慎情绪有所缓和 市场出现明显调整, 机构投资者出现一定程度的净减持, 但考虑到普通投资者恐慌情绪略有改善, 说明市场下行压力不大, 预计短期窄幅震荡可能性较大 图 1: 持仓投资者人数占比 VS. 沪深 3 持仓投资者占比 沪深 3- 右轴 58% 6 56% 55 54% 5 52% 45 5% 4 48% 35 46% 3 44% 25 图 11: 参与交易投资者人数占比 VS. 沪深 3 参与交易投资者占比 沪深 3- 右轴 45% 6 4% 55 35% 5 3% 45 25% 4 2% 35 15% 3 1% 25 余额变化方面, 融资余额变化与市场正相关 从实证数据来看, 如图 12 所示,212 年以来融资余额增速呈周期性变化, 而且滞后于市场的周期性变化, 滞后期约为 1 到 2 个交易日 同样, 融券余额的变化也滞后于市场的涨跌 从 5 个交易日的融券余额增长率来看, 市场涨跌是其领先指标 一般来说, 融券余额增速与滞后 5 个交易日的沪深 3 指数涨跌呈现负相关, 但当融券余额大幅缩水后, 往往会出现正相关的交易活跃度修复情形 图 12: 融资余额增速 VS. 沪深 3 指数变化 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 沪深 3 涨跌幅 2d 融资余额增速 2d 图 13: 融券余额增速与沪深 3 变化相关性 3% 2% 1% % -1% -2% 融券余额增速 Vs 沪深 3 涨跌幅 5d( 滞后一期 ) R²=.29-3% -3% -2% -1% % 1% 2% 华泰柏瑞 3ETF 占 ETF 融券余额的 8.2% 表 1 和表 2 分别统计了近 5 个交易日的日均融资融券数据及其相比前 5 个交易日日均数据的变动情况 从融资余额规模来看,ETF 日均融资余额 亿元, 其中, 华泰柏瑞 3ETF 和华夏上证 5ETF 占主导, 华泰柏瑞 3ETF 融资余额 亿元, 上证 5ETF 融资余额 亿元 除华泰柏瑞 3ETF 华夏上证 5ETF 华安上证 18ETF 嘉实沪深 3ETF 外, 其余 ETF 融资余额的占比均在 3% 以下 从规模变化来看, 整体环比下降 1.24%, 融资余额超过 1 亿元的标的券中, 华夏上证 5ETF 融资余额降幅最小 ( 下降.44%) 从融券余额规模来看,ETF 日均融券余额 1.55 亿元, 其中, 华泰柏瑞 3ETF 以绝对优势保持第一, 占融券余额的 8.2%, 其他融券余额占比较高的 ETF 为华夏 5ETF(7.9%) 嘉实 3ETF(3.4%) 华夏中小板 ETF(4.9%) 华安上证 18ETF(.6%) 易方达深 1ETF(.6%) 从规模变化来看, 整体环比上升 1.23% 过去 5 日日均融券卖出额为.77 亿元, 融券偿还额为.58 亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

5 融资融券市场跟踪 表 1:ETF 融资融券近 5 日日均数据 ( 单位 : 亿元 ) ETF 名称 融资余额 融资买入额 融资偿还额 融券余额 融券卖出额 融券偿还额 融资融券余额 ETF 成交额 华泰柏瑞沪深 3ETF % 华夏上证 5ETF % 嘉实沪深 3ETF % 融资买入 /ETF 成交额 华安上证 18ETF % 易方达深证 1ETF % 易方达恒生 H 股 ETF % 华安黄金 ETF % 华夏中小板 ETF % 南方中证 5ETF % 南方深成 ETF % 国泰上证 5 年期国债 ETF % 国泰上证 18 金融 ETF % 易方达沪深 3 非银 ETF % 广发中证 5ETF % 华夏沪深 3ETF % 交银 18 治理 ETF % 华泰柏瑞红利 ETF % 易方达沪深 3ETF % 华夏中证 5ETF % 华夏 MSCI 中国 A 股 ETF % 国投瑞银沪深 3 金融地产 ETF % 南方开元沪深 3ETF % 总计 % 注 : 数据截止日为 216 年 5 月 13 日 表 2:ETF 融资融券增速 ETF 名称 融资余额 融资融资融券融券融券融资融券 ETF 买入偿还余额卖出额偿还额余额交易额 易方达深证 1ETF -1.16% % 5.89% -13.2% % % -1.28% % 华夏中小板 ETF % % % 2.12% 67.67% % % 12.74% 南方深成 ETF -.45% 14.93% % -2.16% % -73.5% -.5% % 嘉实沪深 3ETF -.84% 2.72% % -7.74% 7.97% 9.5% -.95% 12.66% 南方开元沪深 3ETF % -6.5% % % 7.98% 国投瑞银沪深 3 金融地产 ETF 2.92% 23.25% % 2.92% 15.89% 交银 18 治理 ETF -1.62% % % -1.33% -1.62% -82.5% 华夏上证 5ETF -.44% % -5.91% % 2.56% % -.62% -2.94% 华安上证 18ETF -.46% % % 44.34% % % -.29% 14.74% 国泰上证 18 金融 ETF % % % % -3.15% 华泰柏瑞沪深 3ETF -1.73% -34.9% %.83% -.49% -18.6% -1.62% % 易方达沪深 3ETF.2% -68.9% %.2% -4.86% 华夏沪深 3ETF 1.72% % 1.16% 21.% 南方中证 5ETF -3.4% % -1.8% % 15.26% 3.69% 广发中证 5ETF -5.11% -85.3% % -5.6% -9.4% -5.13% % 华泰柏瑞红利 ETF -1.63% -4.3% % -4.52% -1.69% 19.39% 易方达恒生 H 股 ETF 6.6% -31.5% -11.5% 6.6% % 国泰上证 5 年期国债 ETF 2.86% 61.86% 4.38% 2.86% % 易方达沪深 3 非银 ETF -2.93% 76.2% % -2.93% -2.19% 华夏中证 5ETF 6.52% % -.23% 6.52% 41.71% 华夏 MSCI 中国 A 股 ETF 8.3% % -76.9% 8.3% 17.25% 华安黄金 ETF 11.31% % -1.77% 11.31% -.74% 总计 -1.24% % % 1.23% 29.28% % -1.17% % 注 : 数据截至 216 年 5 月 13 日, 指标均为日均数据, 近 5 日相对前 5 日增速, 剔除极端值和缺失值 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

6 融资融券市场跟踪 行业分析 基于调整后的融资余额增速, 按照正相关关系, 融资融券市场投资者整体相对看多轻工制造 煤炭 纺织服装 建材等行业板块, 相对看空食品饮料 农林牧渔 家电 餐饮旅游等行业板块 表 3: 各行业近期融资融券余额变化与收益率 行业名称融资余额 _ 调整 (%) 上期融资余额 _ 调整 (%) 融资余额增长率 融券余额 _ 调整 (%) 上期融券余额 _ 调整 (%) 融券余额增长率 行业收益率 食品饮料 % % 3.28% 农林牧渔 % % -1.59% 家电 % % -.24% 餐饮旅游 % % -7.17% 医药 % % -2.34% 交通运输 % % -1.47% 电力及公用事业 %.. 2.8% -3.33% 有色金属 % % -4.6% 银行 % % -2.24% 房地产 % % -5.63% 商贸零售 % % -6.5% 传媒 % % -8.26% 国防军工 % % -6.6% 汽车 % % -5.52% 电子元器件 % % -5.41% 基础化工 % % -6.37% 非银行金融 % % -5.14% 机械 % % -5.89% 计算机 % % -8.42% 通信 % % -8.8% 建筑 % % -5.85% 电力设备 % % -6.47% 石油石化 % % -7.34% 钢铁 % % -8.9% 建材 % % -8.73% 纺织服装 % % -5.17% 煤炭 % % % 综合 % % % 轻工制造 % % -6.28% 注 : 统计日期为 216 年 5 月 13 日, 所用调整方法为信用余额 / 自由流通市值, 每期 1 个交易日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

7 融资融券市场跟踪 图 14: 上期融资余额变化率 vs 本期行业收益率 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 上期融资余额增长率 vs 本期行业收益率 y = x R²= % -8% -6% -4% -2% % 2% 4% 6% 8% 注 : 每期 1 个交易日 图 15: 上期融券余额变化率 vs 本期行业收益率 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% 上期融券余额增长率 vs 本期行业收益率 注 : 每期 1 个交易日 y = -.573x R²=.26-14% -3% -2% -1% % 1% 2% 3% 个股分析 融资情况分析个股样本范围为融资余额占自由流通市值比例超过 4% 的融券融券标的股 ; 融券情况分析个股样本范围为融券余量占自由流通股本比例超过.1% 的融资融券标的股 个股分析中两融指标均经过个股规模调整, 调整的融资余额指融资余额除以自由流通市值, 调整的融券余量指融券余量除以自由流通股本 增长率指标指近期 ( 最近 5 个交易日 ) 日均值相对于前期 ( 之前 5 个交易日 ) 日均值的环比变化率 个股融资融券大额变动提示 : 综合融资和融券的数据, 过去 5 个交易日重点做多的股票有奥瑞金 横店东磁 众和股份 综艺股份 湘电股份等 ; 从融券余量增长率来看, 重点做空的股票有浦东金桥 荣之联 鹏博士 中青旅 沃尔核材等 表 4: 过去 5 日融资余额增长最快的前 2 支股票 融资余额 _ 调上期融资余融资余额增融券余量 _ 调上期融券余融券余量增股票代码股票名称涨跌幅整 (%) 额 _ 调整 (%) 长率整 (%) 量 _ 调整 (%) 长率 271 奥瑞金 % % -3.1% 27 众和股份 %.. 7.9% 256 横店东磁 % % -4.% 55 江铃汽车 % % 6348 阳泉煤业 % % -11.3% 677 综艺股份 % % -19.3% 6416 湘电股份 % % -4.4% 937 冀中能源 % % -1.6% 6389 江山股份 % % 6395 盘江股份 % % -12.7% 6422 昆药集团 % % 687 天业股份 % % 2312 三泰控股 % % 983 西山煤电 % % -14.4% 2281 光迅科技 % % 669 金杯汽车 %.1.1.% -6.1% 6999 招商证券 % % -4.% 2355 兴民钢圈 % % 6595 中孚实业 %...% -13.1% 6497 驰宏锌锗 %.1.1.1% -12.3% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

8 融资融券市场跟踪 表 5: 过去 5 日融资余额下降最快的前 2 支股票 股票代码 股票名称 融资余额 _ 调上期融资余融资余额增融券余量 _ 调上期融券余融券余量增整 (%) 额 _ 调整 (%) 长率整 (%) 量 _ 调整 (%) 长率 涨跌幅 3122 智飞生物 % % -11.6% 6298 安琪酵母 % % 938 紫光股份 % % -7.% 327 华谊兄弟 % % -7.4% 975 银泰资源 %...% 6872 中炬高新 % % 6.5% 2262 恩华药业 %.. 6.8% 661 长春高新 % %.6% 2153 石基信息 % % -17.1% 67 中国国贸 %.. 5.7% 6132 重庆啤酒 %.1.1.% 11.1% 629 南方航空 % % 1.5% 538 云南白药 % % 2.3% 247 多氟多 % % 6597 光明乳业 %...% 2.1% 2219 恒康医疗 % %.% 355 万邦达 % % 6826 兰生股份 % % 848 承德露露 %...% 9.8% 628 新湖中宝 % % 3.2% 表 6: 过去 5 日融券余量增长最快的前 2 支股票 股票代码 股票名称 融资余额 _ 调上期融资余融资余额增融券余量 _ 调上期融券余融券余量增整 (%) 额 _ 调整 (%) 长率整 (%) 量 _ 调整 (%) 长率 涨跌幅 6639 浦东金桥 % % 11.7% 6138 中青旅 % % 2.2% 中信银行 % % -5.3% 6748 上实发展 % % -3.1% 2642 荣之联 % % -1.6% 213 沃尔核材 % % -7.3% 684 鹏博士 % % -3.6% 6886 国投电力 % % 2.9% 669 青岛海尔 % % 7.8% 256 横店东磁 % % -4.% 31 特锐德 % % -8.2% 6637 东方明珠 % % -6.6% 895 双汇发展 % % 5.7% 4 许继电气 % % -3.8% 6648 外高桥 % % -4.4% 6987 航民股份 % % 1.6% 49 德赛电池 % % -3.5% 上海电气 % % -4.1% 31 中粮地产 % % -6.% 37 碧水源 % % -1.8% 表 7: 过去 5 日融券余量下降最快的前 2 支股票 股票代码 股票名称 融资余额 _ 调上期融资余融资余额增融券余量 _ 调上期融券余融券余量增整 (%) 额 _ 调整 (%) 长率整 (%) 量 _ 调整 (%) 长率 涨跌幅 28 大族激光 % % -3.2% 6288 大恒科技 % % -6.9% 3146 汤臣倍健 % %.5% 6188 兖州煤业 % % -11.% 327 华谊兄弟 % % -7.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

9 融资融券市场跟踪 海油工程 % % -3.6% 6998 九州通 % % -6.5% 永辉超市 % % -1.4% 新华保险 % % 1.9% 634 华夏幸福 % % -4.3% 623 吉林敖东 % % -3.9% 2294 信立泰 % % -4.3% 君正集团 % % -7.2% 2153 石基信息 % % -17.1% 6415 小商品城 % % -7.% 海南橡胶 % % -1.4% 413 东旭光电 % % -4.% 6188 中国神华 % % -2.1% 潞安环能 % % -7.6% 8 一汽轿车 % %.4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

10 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准 其中 :A 股市场以沪深 3 指数为基准, 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 5 指数为基准 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 2% 以上 ; 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~2% 之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -1%~5% 之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 1% 以上 ; 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 1% 以上 ; 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -1%~1% 之间 ; 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 1% 以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作 中信证券股份有限公司及其全球的附属机构 分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为 中信证券 法律主体声明 中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港 澳门 台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z2374) 分发 新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡 证券及期货法 s.4a(1) 定义下的 机构投资者 认可投资者及专业投资者 提供 上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易 如您属于 认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡 财务顾问法 的某些特定要求 :(1) 适用 财务顾问规例 第 33 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用 财务顾问规例 第 34 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用 财务顾问规例 第 35 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 36 条关于披露特定证券利益的规定 针对不同司法管辖区的声明 中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际 潜在或预期的利益冲突进行必要的披露 须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看 该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况 如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制 本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法 下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的 主要美国机构投资者 分发 对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英国 : 本段 英国 声明受英国法律监管并依据英国法律解释 本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按 英国金融行为管理手册 所界定 旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制 本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理 本研究报告针对 2 年金融服务和市场法 25 年 ( 金融推介 ) 令 第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士 若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用 本研究报告并非意图发送 发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送 发布的人员 本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请 中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况 目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略 对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性 中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任 本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者 本报告所提及的证券或金融工具的价格 价值及收益可能会受汇率影响而波动 过往的业绩并不能代表未来的表现 本报告所载的资料 观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准 采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门 单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反 中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任 中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域 单位 集团及其他附属机构的流动 负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定 分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行 销售与交易业务 若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任 该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息 本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员 董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任 未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制 发送或销售本报告 中信证券 216 版权所有 保留一切权利