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讲柴步
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1 2013 年 12 月 6 日星期五分析师郭冰樺 Alexkwok@china-invs.hk 11 月涨幅 % 恒生指数 4.31 消费品制造业 3.06 综合业 1.87 能源业 4.31 金融业 4.46 工业 5.17 资讯科技业 4.10 原材料业 2.45 地产建筑业消费者服务业 3.21 电讯业 2.11 公用事业 3.59 恒生指数 11 月走势图相关报告 : 关注内地三中全会召开宏观经济策略月报 2013 年 11 月美股隐忧仍存内地经改前景可期宏观经济策略月报 2013 年 10 月欧美全面复苏内地经济底显现宏观经济策略月报 2013 年 9 月预期回归基本面, 黎明前的黑暗宏观经济策略月报 2013 年 8 月请务必阅读正文之后的免责条款部分港股 12 月宏观策略宏观策略月报量宽风云再起内改政策出台宏观展望美联储量宽缩减风云再起虽然美联储主席伯南克 (Ben Bernanke) 曾在之前的公开讲话中指出, 今年底前将开始缩减 QE 购债规模, 但耶伦的即将接任却令该前瞻指引大打折扣此前耶伦的证词表明她更偏向就业的改善, 并把经济复苏的确定性放在重要位置, 她的观点之后得到了伯南克的赞同除此之外, 根据美国国会民主共和两党在 10 月份达成的协议, 国会将在 2014 年 1 月 15 日之前就政府融资, 以及在 2 月 7 日之前上调政府债务上限再作谈判债务问题的不确定性及耶伦的立场令市场认为联储不会在 12 月开始缩减 QE 购债规模然而, 另一方面,11 月美国经济数据整体偏向乐观, 显示出美国经济的复苏进程好于市场预期 11 月美国 ISM 制造业采购经理人指数从 10 月份的 56.4 攀升至 57.3, 创下了 2011 年 4 月以来的最高水平, 连续第六个月处于 50 枯荣线之上 ; 10 月新屋销售 +25.4%, 创 1980 年 5 月份以来最大升幅 ;11 月 ADP 就业人数万人, 大幅好于预期万除了投资和制造业的复苏, 消费也有了明显的转好迹象这些都为 QE 退出创造了良好的基本面前提, 增大了 12 月美联储开始退出 QE 的可能性 11 月非农就业数据将影响 QE 退出节奏根据此前由伯南克提出的经济数据标准 ( 此标准可能因耶伦上台变得无效 ), 目前重要的基本面条件包括 :(1) 失业率降至 7.2%;(2) 非农数据持续回升 ;(3) 通胀向 2% 目标水平靠近 ;(4)12 月 31 日以前美国国会达成某种财政方面的协议对于 11 月的就业报告, 市场共识是非农职位增长至 18.5 万个, 失业率将降至 7.2%, 若非农数据实际值继续高于 20 万则表明美国就业市场的持续复苏态势得以维持对于债务上限的谈判, 我们认为美国政府将会极力避免政府关门的事件再次发生目前国会的谈判者正在争取达成小范围的协议, 这会让明年 1 月就要减少的财政支出规模再缩小些这些努力将使得明年债务上限谈判失败的风险大大下降 ( 产生负面影响大大低于 10 月政府关门事件 ) 至于通货膨胀, 我们维持之前的观点, 该指标是关系目前 QE 是否退出的关键因素美国三季度核心個人消費開支 (Core PCE) 向上修订至 1.5%, 通胀稍微提升, 亦相应地提高了 12 月 QE 开始退出的可能性目前来看, 若美国就业报告大报告大幅好于预期, 则 12 月 QE 开始退出的可能性将大大大大升温

2 日本再批刺激计划, 亚太区风险偏好难下降区风险偏好难下降尽管美国量宽开始退出的时间点日渐临近, 其对于亚太地区流动性的影响却是预期大于基本面一方面, 美国即便在 12 月开始削减 QE 购债规模, 我们预计也将是象征性小规模缩减每月购债 ( 不超过 100 亿美元 ) 主要是由于耶伦立场更偏向宽松, 其对于美国经济的复苏评估更为保守, 使得 QE 的存续将较伯南克的计划有所延长, 开始削减的幅度料将低于市场预期另一方面, 为应对明年 4 月提高消费税对经济造成负面影响实现财政重整和经济重建, 日本内阁 12 月初批准出台 1820 亿美元 ( 约合 18.6 万亿日元 ) 的经济刺激计划虽然该计划的作用料在明年 7 月才有所显现, 但对于缓解 QE 潜在的退出风险起到了抵消的作用由此我们预计 12 月亚太地区整体流动性将呈现中性偏宽松的水平, 这使得亚太资本市场的风险偏好将处于中等偏高内地中央中央政治局会议政治局会议再提改革重点再提改革重点中共中央政治局于 12 月 3 日召开会议, 在未来两周之内中央经济工作会议即将召开此次中央政治局会议将政策关注重点从对周期性的需求面管理转至供给面改革, 声明在各方面反复提及改革, 其中包括对政府管理经济模式的改革此次会议关于具体政策措施的声明相对简短, 更多细节将在中央经济工作会议之后的声明中公布, 但涉及到的改革重点已提及, 主要包括 :(1) 明确表示要做好房地产市场调控工作 ;(2) 表示要坚持绿色低碳清洁发展, 抓好节能并支持发展生态友好型农业 ;(3) 强调了土地管理制度改革与规划的重要性, 并提出要走新型城镇化道路在三中全会闭幕后, 已有系列改革措施出台, 目前带给市场的只有预期, 基本面效果只有时间才能检验 (2020 年是三种全会许多主要目标的既定达成日期 ) 预计 12 月改革利好预期将随着中央经济工作会议的召开而继续影响中港资本市场, 为中港股市下方提供较强的支撑港股 12 月下方有支撑, 上涨空间打开由于美国 QE 退出的节奏将慢于之前伯南克设定的计划, 我们认为 12 月即使美国开始退出 QE, 其对于港股预期造成的负面影响不会彻底抵消内地改革的利好支撑从盘面上来看, 恒生指数形成的较大跳空高开缺口在 12 月将为港股下方形成支撑恒生指数在 12 月初创出了两年半新高 24112, 上涨空间已被打开, 但上行的动力仍将依赖于即将公布的内地 11 月宏观经济数据, 以及外围市场流动性预期从 11 月内地 PMI 数据来看,11 月宏观经济数据显示经济平稳复苏的概率较大, 对港股影响大概率呈中性考虑到美联储会议召开前, 外围市场将继续因担忧 QE 退出而承压, 恒指料继续向下的概率较大待美联储会议最终结束后, 外围不确定性下降, 下半月恒指随之反弹的概率较大若美联储最终决议维持量宽规模不变, 则 12 月底反弹将有较大概率向上继续突破 24000, 延续前期涨势请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5

3 精选行业及个股中兴通讯 ( ): ):): 1)4G 牌照正式发放, 国内 4G 盛宴正式开启 2013 年 12 月 4 日, 工业和信息化部向中国移动中国电信和中国联通发放 TD-LTE 牌照随着 4G 牌照发放, 明年三大运营商将大规模投资 4G 网络,4G 基站建设量达 40 万个, 同比增长超过 100% 我们预计 2014 年三大运营商总体资本开支增长 10%, 其中无线资本开支同比增长 35%, 考虑到中国移动今年 4G 资本开支仅仅完成一半, 因此明年实际资本开支增速将更快无线无疑是明年增长最快的子行业 2) 中国第二大无线主设备供应商, 充分受益于 4G 建设大潮中兴通讯是国内第二大全球第五大无线通信设备供应商, 其产品线涵盖了运营商通信设备移动终端与企业网在中国移动 TD-LTE 一期招标中中兴通讯与华为各获得 26% 的市场份额同时在随后的中国电信 TD-LTE 一期招标中, 公司所获得的份额超过了华为 3) 中兴通讯业绩拐点清晰, 收入毛利率持毛利率持续回升, 费用保持控制从中期来看年公司业绩持续增长将是大概率事件今年公司调整了前两年过于激进的海外扩张策略, 毛利率逐步回升至正常水平, 业绩反转已经没有悬念 2014 年由于国内与欧洲等 LTE 网络将逐步扩大其覆盖范围, 公司业绩将继续筑底并小幅回升 2015 年随着 LTE 升级与扩容订单的到来, 公司无线通信设备的毛利率将有较大幅度的提高, 并使公司业绩出现显著改善因此我们认为年公司业绩逐步回升的确定性很高建议可于 17 港元以下买入, 目标价为元海螺水泥 ( ): ):): 1) 海螺水泥是水泥行业的全国龙头, 其产能在华东与华南地区具有显著优势凭借良好的企业管理, 公司的生产成本与管理费用率在行业内均处于领先地位成本优势使得经济周期波动并未能阻碍公司的扩张步伐, 逆市扩张有助于企业扩大市场份额 2) 华东中南地区水泥价格旺季超预期上涨, 目前浙江安徽安徽湖南湖南广东广西价格分别超去年高点广西价格分别超去年高点 60/50/60/35/40 元 / 吨近期水泥价格上涨主要来自几方面因素的共同作用 : 首先环保节能因素 : 安徽巢湖一带 11 月中旬起至年底限额用电 30%, 浙江宁波嘉兴和建德减排停产 ( 宁波窑磨停 15 天, 嘉兴月期间停产 10 天, 建德每条窑各停 7 天 ), 熟料供应紧张推动水请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5

4 泥价格上涨 ;2) 区域主导企业协同出色, 限产执行好, 后期进入淡季后价格回落的幅度亦将有限 3) 华东华南区域供需改善明年将持续加强华南区域供需改善明年将持续加强, 海螺大幅受益我们认为华东华南区域的供需改善格局将在明年延续, 并推动价格继续上升, 主要源于区域水泥需求稳定增长, 而供应的减量持续推动产能利用率的提升 2014 年江浙沪皖四省几乎没有新增产能, 泛华东区域仅江西有 200 多万吨新增产能 ; 华南区域约有 600 万吨新增产能, 新增比例不超过 5%, 而需求仍保持两位数增长海螺水泥在这两个区域的产能占比超过 70%, 将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升 4)4Q 吨毛利接近 100 元 / 吨, 明年达到 87 元 / 吨, 净利润超 2011 年的历史最高水平我们预计 4Q 吨毛利将接近 100 元 / 吨, 全年接近 78 元 / 吨 ; 明年吨毛利达到 87 元 / 吨, 伴随量的增长, 净利润将超过 2011 年的最高水平 5) 新型城镇化有利于提升市场关注度国家发布新型城镇化发展战略, 有助于拉动水泥需求, 并提升市场对于水泥行业的关注度建议可于 30 港元以下买入, 目标价为 34.5 元现价市值股票股票编码 ( 港元 ) ( 亿港元 ) 年 EPS 2014 年 EPS 年 PE ( 港元 ) 按年增长中兴通讯 0763.HK % 现价市值股票股票编码 ( 港元 ) ( 亿港元 ) 年 EPS 2014 年 EPS 年 PE ( 港元 ) 按年增长海螺水泥 0914.HK % 资料来源 :Bloomberg 一致预期, 数据截至 12 月 6 日请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5

5 免責聲明本報告所載資訊工具及資料僅作參考資料用途, 並不用作或視作為銷售提呈或招攬購買或認購本報告所述證券投資產品或其他金融工具之邀請或要約, 也不構成對有關證券投資產品或其他金融工具的任何意見或建議編制本研究報告僅作一般發送並不考慮接獲本報告之任何特定人士之特定投資對象財政狀況及特別需求閣下須就個別投資作出獨立評估, 於作出任何投資或訂立任何交易前, 閣下須就本報告所述任何證券諮詢獨立財務顧問本報告所載資訊工具及資料並非用作或擬作分派予在分派刊發提供或使用有關資訊工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致中投證券 ( 香港 ) 金融控股有限公司的子公司包括中投證券國際經紀有限公司及中投證券國際期貨有限公司 ( 統稱中投證券 ( 香港 ) ) 須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民本報告所載資料及意見均獲自或源於中投證券 ( 香港 ) 可信之資料來源, 但中投證券 ( 香港 ) 並不就其準確性或完整性作出任何聲明, 於法律及 / 或法規准許情況下, 中投證券 ( 香港 ) 概不會就本報告所載之資料引致之損失承擔任何責任本報告不應倚賴以取代獨立判斷中投證券 ( 香港 ) 可能已刊發與本報告不一致及與本報告所載資料達致不同結論之其他報告該等報告反映不同假設觀點及編制報告之分析員之分析方法主要負責編制本報告之研究分析員確認 :( a ) 本報告所載所有觀點準確反映其有關任何及所有所述證券或發行人之個人觀點 ; 及 ( b ) 其於本報告所載之具體建議或觀點於過去現在或將來, 不論直接或間接概與其薪酬無關過往表現並不可視作未來表現之指標或保證, 亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證中投證券 ( 香港 ) 之董事或僱員, 如有投資於本報告內所涉及的任何公司之證券或衍生產品時, 其所作出的投資決定, 可能與這報告所述的觀點並不一致一般披露事項中投證券 ( 香港 ) 及其高級職員董事及僱員 ( 包括編制或刊發本報告之相關人士 ) 可以在法律准許下不時參與及投資本報告所述證券發行人之融資交易, 為有關發行人提供服務或招攬業務, 及 / 或於有關發行人之證券或期權或其他有關投資中持倉或持有權益或其他重大權益或進行交易此外, 其可能為本報告所呈列資料所述之證券擔任市場莊家中投證券 ( 香港 ) 可以在法律淮許下, 在本報告所呈列的資料刊發前利用或使用有關資料行事或進行研究或分析中投證券 ( 香港 ) 一名或以上之董事高級職員及 / 或僱員可擔任本報告所載證券發行人之董事本研究報告的編制僅供一般刊發本報告所並無考慮收取本報告的任何個別人士之特定投資目標財務狀況及個別需本報告所載資料相信為可予信賴, 然而其完整性及準確性並無保證本報告所發表之意見可予更改而毋須通知, 本報告任何部分不得解釋為提呈或招攬購買或出售任何於報告或其他刊物內提述的任何證券或金融工具中投證券 ( 香港 ) 毋須承擔因使用本報告所載資料而可能直接或間接引致之任何責任根據香港證券及期貨事務監察委員會規定之監管披露事項中投證券 ( 香港 ) 之政策 : 刊發投資研究之研究分析員並不直接受投資銀行或銷售及交易人員監督, 並不直接向其報告研究分析員之薪酬或酬金不應與特定之投資銀行工作或研究建議掛鉤禁止研究分析員或其聨係人從事其研究 / 分析 / 涉及範圍內的任何公司之證券或衍生產品的買賣活動禁止研究分析員或其聨係人擔任其研究 / 分析 / 涉及範圍內的任何公司之董事職務或其他職務中投證券 ( 香港 ) 並非本報告所分析之公司證券之市場莊家中投證券 ( 香港 ) 與報告中提到的公司在最近的 12 個月內沒有任何投資銀行業務關係中投證券 ( 香港 ) 及其編制該報告之分析師與上述公司沒有任何利益關係中投證券國際經紀有限公司 / 中投證券國際期貨有限公司 63/F, Bank of China Tower, 1 Garden Road, Central, Hong Kong 香港中環花園道 1 號中銀大廈 63 樓 Tel 電話 :(852) ( 公司 ) (852) ( 客戶服務 ) Fax 傳真 :(852) ( 公司 ) (852) ( 客戶服務 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/5

滬港通資料滬港通每日額度資料 2016 年 12 月 12 日 A B C=A-B D=C/A E F G=E+F 每日額度上限上交易日已用額度每日尚餘額度佔額度 (%) (*) 買入成交額賣出成交額總成交額 ( 兩地均為人民幣億 ) ( 滬股通為人民幣億, 港股通為港元億 ) 滬股通

滬港通資料滬港通每日額度資料 2016 年 12 月 12 日 A B C=A-B D=C/A E F G=E+F 每日額度上限上交易日已用額度每日尚餘額度佔額度 (%) (*) 買入成交額賣出成交額總成交額 ( 兩地均為人民幣億 ) ( 滬股通為人民幣億, 港股通為港元億 ) 滬股通滬港通每日額度資料 A B C=A-B D=C/A E F G=E+F 每日額度上限上交易日已用額度每日尚餘額度佔額度 (%) (*) 買入成交額賣出成交額總成交額 ( 兩地均為人民幣億 ) ( 滬股通為人民幣億, 港股通為港元億 ) 滬股通 ( 北上 ) 130-2.2 132.2 101.72% 34.4 38.4 72.7 港股通 ( 南下 ) 105-2.1 107.1 101.99%