Hong Kong Industrial 9 July 2008

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1 造訪公司設施報告 2017 年 8 月 4 日華訊股份有限公司 (833.HK) 張健民, CFA 研究部主管 ivan.cheung@sinopac.com 李文傑研究員 mkli@sinopac.com 伍其峰研究員 dkfng@sinopac.com 股票資料股份編號 : 833HK 市價 : HKD2.90 市值 : 約 HKD27.4 億 52 周高 / 低位 : HKD1.43/3.17 市盈率 : 18.7 倍股息率 : 4.5% 業務背景 1993 年成立,2005 年 7 月在香港聯交所上市集團主要從事優化家居電子產品的研發生產及銷售, 節能項目業務以及物業投資營業收入分佈根據 2016 年全年業績, 美國為集團產品的主要市場, 佔集團總收益 51.5% 香港歐洲中國及其他海外國家市場分別佔集團總收益 19.8% 20.3% 6.4% 及 2% 按產品類型劃分, 電子產品生物柴油產品及節能業務, 分別佔集團總收益 99.3% 0.3% 及 0.4% 盈利預喜 2017 年 7 月 20 日公司發出盈利預喜, 表示今年首六個月的純利與 2016 年同期純利約 29.2 百萬港元相比, 增加約 100% 純利增長是由於客戶主要對電子產品 ( 包括灑水控制器及對講機產品 ) 需求增加而引致銷售收入增加, 以及持續控制生產成本及費用引致電子產品分部整體毛利率改善與小米簽訂生產協議 2017 年 7 月 3 日公司發出公告, 宣佈集團旗下的德訊電子 ( 深圳 ) 有限公司 ( 德訊電子 ), 與小米系內公司簽訂委託生產加工訂單協議根據協議, 德訊電子自 2017 年 8 月至 2018 年 7 月一年內, 將會為小米系內公司每月生產不少於 70,000 部小米米家對講機集團認為小米米家對講機的業務將可為集團帶來新的收入來源聯營公司宜春宜聯獲江西省政府批地宜春宜聯打印科技有限公司 ( 宜春宜聯 ), 為一間在中國成立從事製造及銷售打印機及耗材的聯營公司, 集團佔 42.3% 權益集團於 2017 年 6 月 14 日發出公告, 宣佈宜春宜聯獲江西省宜春市袁州區政府批准使用一個位於袁州的工業園, 使用期為 50 年工業園內的基建及建築成本, 包括建設工人宿舍, 均由袁州區政府負責宜春宜聯將會負責於工業園內建設激光打印機及耗材之生產設施由於集團設於深圳的電子產品及元件生產設施已經臨近飽和, 集團計劃在工業園設立生產設施, 藉此擴充整體產能, 以應付需求增加及生產即將推出市場之新產品宜春宜聯計劃於 2019 年申請上市,2020 年在國內主板上市, 公司預計 IPO 市值約為 75 億元人民幣 1

圖 1: 宜春市袁州區宜聯打印產業園造訪宜聯打印產業園我們分別於 7 月中造訪了上述的江西省宜春市袁州區工業園, 以及在 7

目標是實現年產 400 萬部打印機及 5,000 萬套耗材建設完成後, 宜聯會將位於蘇州及深圳的工廠搬遷至園區, 引進配套工廠,

公司擁有研發團隊, 打印機及耗材的設計軟件及硬件等等都由公司開發, 不需依賴其他專利技術, 省卻高昂的專利費,

2 圖 1: 宜春市袁州區宜聯打印產業園造訪宜聯打印產業園我們分別於 7 月中造訪了上述的江西省宜春市袁州區工業園, 以及在 7 月尾於香港訪問公司管理層宜聯正在利用工業園地建設宜聯打印產業園, 園區佔地 20 萬平方米, 總投資額約 50 億元人民幣, 目標是實現年產 400 萬部打印機及 5,000 萬套耗材建設完成後, 宜聯會將位於蘇州及深圳的工廠搬遷至園區, 引進配套工廠, 整合上下游生產鏈, 從而大幅降低零部件的物流包裝及品質檢驗成本, 將生產成本降低除了設施配套方面的配合可令宜聯的生產成本降低, 公司擁有研發團隊, 打印機及耗材的設計軟件及硬件等等都由公司開發, 不需依賴其他專利技術, 省卻高昂的專利費, 並且將自己研發的技術申請專利基於上述因素, 宜聯計算出每一張 A4 尺寸的打印成本僅為同型產品成本的 10%, 是同業中最低廉圖 2: 宜聯的激光打印機 2

圖 3: 宜聯的自助打印系統除了生產打印機業務之外, 宜聯另一利潤來源是自行研發的自助打印系統, 亦是是次造訪的重點根據公司資料, 現時國內有 50 萬間打印店, 每年營業額總達幾百億元人民幣, 但是打印價格高低不一, 市場結構鬆散宜聯旗下的小馬快印應用程式, 把網上零碎的內容, 透過收費自助打印成為變現的出口小馬快印應用程式提供一個平台, 讓用戶能夠搜尋來自各個出版社的期刊資料

3 圖 3: 宜聯的自助打印系統除了生產打印機業務之外, 宜聯另一利潤來源是自行研發的自助打印系統, 亦是是次造訪的重點根據公司資料, 現時國內有 50 萬間打印店, 每年營業額總達幾百億元人民幣, 但是打印價格高低不一, 市場結構鬆散宜聯旗下的小馬快印應用程式, 把網上零碎的內容, 透過收費自助打印成為變現的出口小馬快印應用程式提供一個平台, 讓用戶能夠搜尋來自各個出版社的期刊資料學生學習筆記及試題練習等, 通過手機付款自助打印收費包含打印費用及版權費, 宜聯收取約 20-30% 分成, 並將版權費自動分發給版權供應商每個檔案的版權費分成不一, 視乎版權人如何定價除了打印功能之外, 另一賣點是學生完成作業之後, 利用宜聯的掃瞄器把習作掃瞄, 系統能夠即時批改, 把學生的成績作出分析, 然後反饋給學校老師小馬快印服務現階段集中在各類考試輔導及在線教育, 在考研市場每年有過百萬考生, 公司預計自助打印系統能夠每年帶來數億元人民幣收益目前宜聯已經在國內 126 所大學, 合共完成安裝逾 3,000 部自助打印機另外正在為 325 所大學安裝, 目標是 2017 年完成安裝 18,000 部自助打印機宜聯亦正在跟三百多所大學商討安裝, 未來計劃把自助打印機業務擴展到中學小學公營機構及私人企業, 從而衍生更大的版權分成, 擴大利潤增長空間宜聯的收益將會在 2017 年財年開始入帳華訊物業投資華訊於今年 1 月完成收購位於中國北京市朝陽區的飄亮購物中心物業於 1999 年落成, 樓高兩層及有一層地庫, 總建築面積約為 40,084 平方米集團計劃投資大約 7,000 萬人民幣翻新物業, 工程將於本年內動工, 完成後可吸引質素較佳的商戶, 預料能提高租金收入約 20% 管理層強調物業投資業務並非集團本業, 因此目前仍然會專注工業生產, 但若果未來有值得投資的地產項目, 公司不排除會參與 3

4 表 1: 損益表 ( 港幣千元, 除非另有註明 ) 收益 788, , , ,305 1,023,550 分部電子產品 746, , , ,053 1,015,877 生物柴油產品 41,756 21,622 13,047 5,464 3,084 節能業務 202 2,555 21,810 3,788 4,589 銷售成本 (663,643) (634,460) (790,063) (722,075) (810,038) 毛利 125, , , , ,512 其他收入, 淨額分銷開支 (5,242) (6,055) (8,389) (7,419) (11,122) 行政開支 (76,256) (78,632) (82,242) (88,478) (104,530) 其他收益 /( 開支 ), 淨額 11,294 2,911 (9,508) (4,888) 12,868 融資成本, 淨額 (6,017) (5,060) (5,522) (4,047) (9,155) 應佔聯營公司溢利及虧損 (3,135) 除稅前溢利 48,828 54,630 61,727 59,590 98,438 所得稅開支 (11,542) (12,964) (14,881) (15,521) (21,848) 年度溢利 37,286 41,666 46,846 44,069 76,590 非控股權益 976 3,966 (1,614) (2,659) (4,832) 本公司權益持有人 38,262 45,632 45,232 41,410 71,758 表 2: 財務狀況表 ( 港幣千元, 除非另有註明 ) 非流動資產物業廠房及設備 48,552 44,034 38,816 37, ,449 其他非流動資產 51,492 51,378 81, ,681 69, ,044 95, , , ,265 流動資產存貨 145, , , , ,799 應收貿易賬款 114, , , , ,101 現金及銀行等值項目 78,046 95,205 64, , ,629 其他流動資產 33,392 36,739 62,031 72,072 62, , , , , ,314 表 3: 盈利與股息 ( 港幣, 除非另有註明 ) 每股盈利 ( 基本 ) 每股盈利 ( 攤薄 ) 每股派息表 4: 增長收益增長 -1.6% -1.6% 23.4% -7.4% 15.5% 毛利率 15.9% 18.2% 17.5% 18.5% 20.9% 毛利率增長 -10.7% 13.1% 18.4% -1.9% 30.0% 純利率 4.9% 5.9% 4.7% 4.7% 7.0% 表 5: 估值市盈率市帳率流動比率速動比率表 6: 財務比率總資產回報率 8.5% 8.9% 8.1% 6.4% 7.9% 股本回報率 16.6% 18.5% 17.6% 13.2% 16.6% 派息比率 67.8% 98.6% 109.3% 93.0% 83.1% 股息率 2.6% 4.5% 4.5% 3.4% 4.5% 總資產 472, , , ,240 1,089,579 流動負債應付帳款其他應付款項遞延收益及應付稅項 108, , , , ,924 計息銀行及其他借貸 132, , , , ,738 衍生金融工具 1,347-11,863 3, , , , , ,662 流動資產淨值 129, , , , ,652 非流動負債 2,421 3,018 6,574 4,603 2,266 權益股本 3,144 3,459 3,459 4,496 5,256 儲備 233, , , , ,460 本公司權益持有人應佔權益 236, , , , ,716 非控股權益 (9,395) (13,235) (11,802) (9,053) (5,065) 227, , , , ,651 總負債及權益 472, , , ,240 1,089,579 4

5 免責聲明本報告所載資訊工具及資料僅作參考資料用途, 並不用作或視作為銷售提呈或招攬購買或認購本報告所述證券投資產品或其他金融工具之邀請或要約, 也不構成對有關證券投資產品或其他金融工具的任何意見或建議編制本研究報告僅作一般發送並不考慮接獲本報告之任何特定人士之特定投資對象財政狀況及特別需求閣下須就個別投資作出獨立評估, 於作出任何投資或訂立任何交易前, 閣下須就本報告所述任何證券諮詢獨立財務顧問本報告所載資訊工具及資料並非用作或擬作分派予在分派刊發提供或使用有關資訊工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致永豐金證券 ( 亞洲 ) 及 / 或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民本報告所載資料及意見均獲自或源於永豐金證券 ( 亞洲 ) 可信之資料來源, 但永豐金證券 ( 亞洲 ) 並不就其準確性或完整性作出任何聲明, 於法律及 / 或法規准許情況下, 永豐金證券 ( 亞洲 ) 概不會就本報告所載之資料引致之損失承擔任何責任本報告不應倚賴以取代獨立判斷永豐金證券 ( 亞洲 ) 可能已刊發與本報告不一致及與本報告所載資料達致不同結論之其他報告該等報告反映不同假設觀點及編制報告之分析員之分析方法主要負責編制本報告之研究分析員確認 :( a ) 本報告所載所有觀點準確反映其有關任何及所有所述證券或發行人之個人觀點 ; 及 ( b ) 其於本報告所載之具體建議或觀點於過去現在或將來, 不論直接或間接概與其薪酬無關過往表現並不可視作未來表現之指標或保證, 亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證永豐金證券 ( 亞洲 ) 之董事或僱員, 如有投資於本報告內所涉及的任何公司之證券或衍生產品時, 其所作出的投資決定, 可能與這報告所述的觀點並不一致一般披露事項永豐金證券 ( 亞洲 ) 及其高級職員董事及僱員 ( 包括編制或刊發本報告之相關人士 ) 可以在法律准許下不時參與及投資本報告所述證券發行人之融資交易, 為有關發行人提供服務或招攬業務, 及 / 或於有關發行人之證券或期權或其他有關投資中持倉或持有權益或其他重大權益或進行交易此外, 其可能為本報告所呈列資料所述之證券擔任市場莊家永豐金證券 ( 亞洲 ) 可以在法律准許下, 在本報告所呈列的資料刊發前利用或使用有關資料行事或進行研究或分析永豐金證券 ( 亞洲 ) 一名或以上之董事高級職員及 / 或僱員可擔任本報告所載證券發行人之董事永豐金證券 ( 亞洲 ) 在過去三年之內可能曽擔任本報告所提供及任何或所有實體之證券公開發售之經辦人或聯合經辦人, 或現時為其證券發行建立初級市場, 或正在或在過去十二個月內就本報告所述投資或一項有關投資提供重要意見或投資服務本研究報告的編制僅供一般刊發本報告並無考慮收取本報告的任何個別人士之特定投資目標財務狀況及個別需要本報告所載資料相信為可予信賴, 然而其完整性及準確性並無保證本報告所發表之意見可予更改而毋須通知, 本報告任何部分不得解釋為提呈或招攬購買或出售任何於報告或其他刊物內提述的任何證券或金融工具本公司毋須承擔因使用本報告所載資料而可能直接或間接引致之任何責任根據香港證券及期貨事務監察委員會規定之監管披露事項永豐金證券 ( 亞洲 ) 有限公司 ( 永豐金證券 ( 亞洲 ) ) 之政策 : 刊發投資研究之研究分析員並不直接受投資銀行或銷售及交易人員監督, 並不直接向其報告研究分析員之薪酬或酬金不應與特定之投資銀行工作或研究建議掛鉤禁止研究分析員或其聯係人從事其研究 / 分析 / 涉及範圍內的任何公司之證券或衍生產品的買賣活動禁止研究分析員或其聯係人擔任其研究 / 分析 / 涉及範圍內的任何公司之董事職務或其他職務永豐金證券 ( 亞洲 ) 集團於香港從事投資銀行坐盤交易市場莊家或促銷或代理買賣之公司 [ 包括永豐金證券 ( 亞洲 )]( 該等公司 ) 並非本報告所分析之公司證券之市場莊家該公司與報告中提到的公司在最近的 12 個月內沒有任何投資銀行業務關係截至 2017 年 8 月 4 日, 若永豐金證券 ( 亞洲 ) 有限公司擁有上述任何公司的財務權益, 其合計總額未有相等於或高於上述任何公司市場資本值的 1% 分析員認證 : 本研究報告中所表達的意見, 準確地反映了分析員對於有關證券或發行人的的個人觀點研究分析員的薪酬與在報告中表達的具體建議或觀點沒有任何直接或間接的相關 2017 永豐金證券 ( 亞洲 ) 有限公司保留所有權利除非特別允許, 該報告任何部分不得未經永豐金證券 ( 亞洲 ) 有限公司事先書面許可以任何方式進行複製或分發永豐金證券 ( 亞洲 ) 有限公司概不承擔第三方此方面行為的任何責任 5

滬港通資料滬港通每日額度資料 2016 年 12 月 12 日 A B C=A-B D=C/A E F G=E+F 每日額度上限上交易日已用額度每日尚餘額度佔額度 (%) (*) 買入成交額賣出成交額總成交額 ( 兩地均為人民幣億 ) ( 滬股通為人民幣億, 港股通為港元億 ) 滬股通

滬港通資料滬港通每日額度資料 2016 年 12 月 12 日 A B C=A-B D=C/A E F G=E+F 每日額度上限上交易日已用額度每日尚餘額度佔額度 (%) (*) 買入成交額賣出成交額總成交額 ( 兩地均為人民幣億 ) ( 滬股通為人民幣億, 港股通為港元億 ) 滬股通滬港通每日額度資料 A B C=A-B D=C/A E F G=E+F 每日額度上限上交易日已用額度每日尚餘額度佔額度 (%) (*) 買入成交額賣出成交額總成交額 ( 兩地均為人民幣億 ) ( 滬股通為人民幣億, 港股通為港元億 ) 滬股通 ( 北上 ) 130-2.2 132.2 101.72% 34.4 38.4 72.7 港股通 ( 南下 ) 105-2.1 107.1 101.99%