目录风险分析... 1 第三方医学检验整体解决方案提供商... 2 第三方医学检验市场正处成长期... 3 服务 + 产品业务模式发挥协同效应... 5 收入平稳增长, 未来重点开拓长三角地区市场... 6 盈利预测... 8 图表目录图表 1 兰卫检验主要服务及产品... 2 图表 2 前

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顼儒祷酆
7 years ago
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1 兰卫检验 (834753) 基本数据 2016 年 8 月 12 日收盘价 ( 元 ) 26.7 总股本 ( 万股 ) 9845 流通股本 ( 万股 ) 270 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 5.28 PB( 倍 ) 5.06 投资评级 : 中性 ( 首次 ) 已初具规模发散覆盖相邻区域市场财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 31.0% 35.1% 34.1% 33.1% 33.1% 净利率 13.0% 13.5% 15.0% 14.6% 14.6% ROE 42.4% 32.7% 30.7% 30.6% 27.6% EPS( 元 ) 第三方医学检验整体解决方案提供商公司成立于 2007 年, 致力于面向综合医院专科医院体检中心疾病预防控制中心等各级医疗卫生机构提供第三方医学检验整体解决方案公司业务目前主要集中在湖北省湖南省上海市第三方医学检验市场正处成长期我国医疗服务需求不断增长, 各级医疗机构的诊疗人次持续增加庞大的人口数量和老龄化趋势为医疗产业提供了极具潜力的市场, 将促进第三方医学诊断的持续快速增长公立医院改革民营医院快速发展以及分级诊疗的推进都将拉动第三方医学检验市场的发展收入平稳增长, 将重点开拓长三角地区市场 2015 年, 公司深耕第三方医学检验服务市场, 全年实现营业收入 6.08 亿元, 同比增长 12.46% 三年内, 公司将在原有区域进行市场渗透, 同时, 还将以上海为中心, 发散覆盖相邻区域, 重点开拓国内经济发达的长三角地区的市场, 扩大行业渗透率盈利预测研究员王静 wangjing@wtneeq.com 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为万元万元, 每股收益分别为 1.11 元 1.51 元 2016 年 8 月 12 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 24.0 倍 17.6 倍风险提示市场竞争风险, 对主要供应商依赖风险报告日期 :2016 年 8 月 16 日

2 目录风险分析... 1 第三方医学检验整体解决方案提供商... 2 第三方医学检验市场正处成长期... 3 服务 + 产品业务模式发挥协同效应... 5 收入平稳增长, 未来重点开拓长三角地区市场... 6 盈利预测... 8 图表目录图表 1 兰卫检验主要服务及产品... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 3 图表年我国各类医疗机构诊疗人次... 3 图表年我国医院数量... 4 图表 5 第三方医学检验主要企业简介... 5 图表年兰卫检验收入利润及增长情况... 6 图表年销售收入构成... 6 图表 8 兰卫检验费用率和利润率指标... 7 图表 9 兰卫检验盈利预测

3 风险分析控制人与管理层公司上市后, 控股股东未减持公司股份, 未发生过股权质押公司 2016 年 7 月 29 日公告, 副总经理涂福来离职, 离职后不再担任公司其他职务行业与公司经营第三方医学检验行业存在一定的进入壁垒, 但由于属于国家鼓励发展的行业, 随着行业逐步进入高速发展阶段, 新进入者亦将增多, 医学检验诊断市场竞争将进一步加剧公司在我国湖南湖北地区体外诊断产品的销售市场拥有一定的竞争优势, 但仍面临竞争对手侵占市场份额的威胁, 公司整体市场份额存在下降风险罗氏诊断为全球最大的体外诊断产品生产厂商, 在生化发光免疫 PCR 等细分诊断领域拥有最先进的技术, 在全球市场占有较大份额公司是上海罗氏在湖南湖北两省的经销商,2015 年公司合并口径采购额中来自上海罗氏的采购占比为 72.73%, 公司采购对上海罗氏存在较大依赖风险财务公司 2015 年整体毛利率上升, 主要是从上游供应商处获取销售返利以及直销客户占比上升, 销售返利并非常规获利来源, 随着市场竞争的加剧, 公司毛利率有下降的风险 1

4 第三方医学检验整体解决方案提供商新三板证券研究报告公司成立于 2007 年, 致力于面向综合医院专科医院体检中心疾病预防控制中心等各级医疗卫生机构提供第三方医学检验整体解决方案, 通过建立第三方医学检验服务和体外诊断产品销售相结合的业务模式, 推广医学诊断技术的临床应用, 帮助各级医疗机构降低运营成本和风险, 为患者提供高效准确专业的医学检验和诊断服务公司业务目前主要集中在湖北省湖南省上海市公司向各级医疗卫生机构提供第三方医学检验整体解决方案, 其中主要包括提供第三方医学检验服务销售国内外知名体外诊断产品体外检验诊断技术支持服务等图表 1 兰卫检验主要服务及产品类别主要服务及产品具体内容第三方医学检验服务体外诊断产品销售第三方医学检验服务及医学检验诊断技术支持服务检验仪器体外诊断试剂耗材等体外诊断产品及技术支持服务等通过建设连锁化的独立医学实验室, 为各级医疗卫生机构等提供精准及时的第三方医学检验服务以及医学检验诊断技术支持服务 ; 包括但不限于为合作区域内的医疗机构提供实验室检测流程设计服务外聘专家学术交流及业务培训服务等与上海罗氏希森美康贝克曼库尔特赛默飞世尔等国内外领先医学诊断产品供应商建立战略合作关系, 由公司在部分区域内代理销售或提供检验仪器租赁服务, 以及销售试剂耗材和提供技术支持服务资料来源 : 公开转让说明书公司控股股东为兰卫投资, 实际控制人为曾伟雄靖慧娟夫妇曾伟雄, 公司董事长总经理,1968 年生, 就读于长江商学院 EMBA( 高层管理人员工商管理硕士 ) 历任湖北医学院附二院检验科技术员, 武汉兰桥医疗器械有限公司湖北嘉裕医疗用品有限公司总经理, 上海兰卫医学检验所有限公司总经理执行董事, 上海兰卫投资有限公司执行董事, 上海兰卫佳生医药科技有限公司董事长靖慧娟, 公司董事,1971 年生, 湖北省武汉市卫生学校护士专业毕业曾任职于湖北医学院附二院, 历任上海倚嘉医疗器械有限公司监事上海兰卫投资有限公司监事上海慧堃投资管理中心 ( 有限合伙 ) 执行事务合伙人 2

5 图表 2 前十大股东持股情况杨惠连袁红杨静湖南天巽柏智投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 段大佑孙林洁上海柏智方德投资中心 ( 有限合伙 ) 上海慧堃投资管理中心 ( 有限合伙 ) 曾伟雄上海兰卫投资有限公司持股比例 (%) 数据来源 :choice 第三方医学检验市场正处成长期医疗服务需求不断增长图表年我国各类医疗机构诊疗人次 90 诊疗人次 ( 亿人次 ) 同比年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 : 卫计委 0 民众对医疗健康的重视程度日渐提升, 医疗服务需求不断增长, 我国各级医疗机构的诊疗人次持续增加我国庞大的人口数量和老龄化趋势为医疗产业提供了极具潜力的市场, 将促进第三方医学诊断的持续快速增长在医改政策指引下, 公立医院规模受到控制, 随着破除以药养医以及医保控费的推进, 公立医院将有动力开源节流平衡收入结构由于医学检验的仪器设备人员成本以及质量控制等成本的提高, 将医学检验业务外包是一个节流途径, 医院有动力将检验项目外包给具有成本优势的独立医学实验室 3

6 民营医院发展将拉动第三方医学检验需求图表年我国医院数量医院个数民营医院个数年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 : 国家统计局我国民营医院快速发展, 近几年, 医院总数量呈上升趋势, 增量基本是民营医院, 民营医院数量占比已接近一半但是, 从诊疗人次看, 民营医院仅为全国服务量的 10% 左右, 民营医院规模偏小服务能力相对较弱, 与国务院十二五医改规划提出的在 2015 年达到服务总量 20% 的目标还相距较远从经济效益角度考虑, 民营医院具有更强的成本控制意识和动力, 因此更有动力将医学检验外包给予第三方独立实验室完成分级诊疗加速推动第三方医学检验发展 2015 年, 国务院办公厅印发关于推进分级诊疗制度建设的指导意见, 提出到 2020 年基本建立符合国情的分级诊疗制度, 形成基层首诊双向转诊急慢分治上下联动的分级诊疗模式同时, 针对医学检验提出探索设置独立的区域医学检验机构病理诊断机构实现区域资源共享 ; 加强医疗质量控制, 推动同级医疗机构间及医疗机构与独立检查检验间检查检验结果互认转诊制度将促进基层医疗服务机构的就诊量, 但基层医疗机构普遍规模小, 设备人员技术等均较为缺乏, 也没有必要设置单独的检验科, 因此具有较大动力将医学检验业务外送给第三方独立实验室检测市场呈寡头垄断格局目前我国第三方医学检验市场呈寡头垄断格局, 据统计, 我国独立医学实验室约 200 家, 但大部分规模小区域性经营, 或专注于特色检验项目, 而迪安诊断达安基因金域检验和艾迪康是实行全国连锁经营且规模较大的综合性独立性医学实验室, 四家合计约占半数以上的市场份额 4

7 图表 5 第三方医学检验主要企业简介公司名称成立时间主要服务及产品布局收入规模分支机构数量迪安诊断 2001 年医学诊断服务外包和诊断试剂设备销售, 可开展 1000 余项医学检测环渤海长三角珠三角等 14 个省市 2015 年收入 18.6 亿, 净利润 1.8 亿 ~19 达安基因 1988 年基因检测试剂的研发生产销售, 以及医学检验服务广州上海合肥成都等 2015 年收入 14.7 亿, 净利润 1.2 亿 - 金域检测 2006 年医学检验病理诊断, 可提供 2200 余项检验项目香港在内的 29 个省市 2014 年收入 18.2 亿 ~31 艾迪康 2004 年医学检验, 可提供 1400 余项检测杭州上海合肥济南等地 - ~17 资料来源 : 各公司年报招股说明书目前, 第三方医学检验市场竞争日益激烈, 迪安诊断提出, 以诊断项目丰富与差异化品质服务主导与成本领先为特色适时调整竞争策略服务 + 产品业务模式发挥协同效应服务 + 产品业务模式具有协同效应公司目前已发展成为综合性的医学检验服务企业, 形成具有协同效应的服务 + 产品的业务模式, 在共享优质诊断服务技术和产品资源的前提下, 不断提升临床诊疗水平与技术, 形成了整合竞争策略借由体外诊断产品代理销售的规模优势, 公司从罗氏诊断等国内外知名诊断产品厂商获得稳定长期优质的诊断产品供应来源, 保证了第三方检验业务水平, 同时较低的采购单价, 促使公司获得成本领先优势由于第三方医学检验业务和体外诊断产品销售业务的客户群体具有一定的重合度, 公司利用体外诊断产品销售业务积累的客户网络积极发展第三方医学检验业务, 同时第三方医学检验业务的发展同时亦促进了体外诊断产品销售业务的增长具有较强的技术服务优势公司已形成自主开发和原始创新的主要核心技术, 设有独立的研发中心, 负责临床医学检验相关的方法材料软件等研究与开发工作研发人员专业涵盖生命科学医学检验临床医学等专业, 大多数成员具有丰富的信息技术生物医药行业生产研发和管理经验通过与各省市三级甲等医院医学院校等建立合作关系, 公司邀请国内知名专家对客户进行专业知识讲授, 并协助客户进行特色专科建设, 提供最新的行业与技术动态实用的专业知识, 提升合作客户医技人员的检验技术能力已积累较为丰富的客户资源公司自成立以来深耕于医疗诊断行业领域, 主要在湖南湖北等地区建立 5

8 了较为广泛的营销服务网络, 凭借优质丰富的第三方医疗诊断服务获得了良好的品牌形象和知名度公司已积累了较为丰富优质的客户资源, 与多家综合医院专科医院疾病预防控制中心等各级医疗卫生机构建立了长期稳定的合作关系收入平稳增长, 未来重点开拓长三角地区市场收入平稳增长, 净利润有所波动图表年兰卫检验收入利润及增长情况百万元营业收入净利润营收同比净利同比 % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 0 数据来源 :choice 2013 年 2014 年 2015 年 -20% 2015 年, 公司发挥检验服务 + 诊断产品一体化商业模式的竞争优势, 巩固湖北省湖南省上海市江苏省安徽省代理诊断产品的市场地位, 同时深耕第三方医学检验服务市场, 取得明显成效, 全年实现营业收入 6.08 亿元, 同比增长 12.46%; 实现净利润万元, 同比增长 17.02% 图表年销售收入构成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 21.89% 21.68% 21.00% 78.11% 77.34% 77.79% 其他收入第三方医学检验服务体外诊断产品销售 0% 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 : 公司年报公司收入主要来源于体外诊断产品销售业务和第三方医学检验服务业务, 2015 年, 第三方医学检验服务业务实现营业收入 1.28 亿元, 同比增长 8.95%, 体外诊断产品及其他销售业务实现营业收入 4.81 亿元, 同比增长 13.44% 6

9 图表 8 兰卫检验费用率和利润率指标 12.0 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 净资产收益率 (%) 年 2014 年 2015 年年 2014 年 2015 年数据来源 :choice 2015 年, 由于管理人员薪酬研发费用大幅增长以及公司在全国中小企业股份转让系统挂牌而产生的中介机构服务费增加, 公司管理费用大幅增长, 管理费用率明显上升 2015 年, 销售成本增长幅度小于营业收入的增长幅度, 由此使公司整体毛利率从 2014 年的 30.96% 提升至 35.09%, 主要原因是 :(1)2015 年公司从上游供应商处合计获取了人民币万元销售返利, 提升整体毛利率约 2.1 个百分点 ;(2)2015 年公司直销客户占比同比上升, 该等客户的销售毛利通常较分销客户高重点开拓长三角地区市场三年内, 公司将继续在体外诊断产品销售取得优势的地区开拓新的检验服务市场, 建立连锁的独立医学实验室, 以进一步扩大市场占有率, 充分发挥公司检验服务 + 诊断产品的一体化商业模式的竞争优势在巩固湖北省湖南省内第三方医学诊断市场地位的同时, 还将以上海为中心, 发散覆盖相邻区域, 重点开拓国内经济发达的长三角地区的市场, 扩大行业渗透率, 巩固公司的行业竞争地位同时将进一步引进人才, 培育和壮大技术团队, 专注于医学检验服务相关前沿技术的研发, 以现有产品和业务为基础, 不断丰富完善核心技术能力, 积极推动服务 + 产品战略的进一步升级 7

10 盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为万元万元, 每股收益分别为 1.11 元 1.51 元 2016 年 8 月 12 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 24.0 倍 17.6 倍图表 9 兰卫检验盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 31.0% 35.1% 34.1% 33.1% 33.1% 净利率 13.0% 13.5% 15.0% 14.6% 14.6% ROE 42.4% 32.7% 30.7% 30.6% 27.6% EPS( 元 )

11 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

目录风险分析... 1 中成药制造企业... 2 儿童大健康行业迎来良好契机... 3 核心产品市场占有率提升... 4 规模较快扩张, 布局儿童大健康... 6 盈利预测... 8 图表目录图表

目录风险分析... 1 中成药制造企业... 2 儿童大健康行业迎来良好契机... 3 核心产品市场占有率提升... 4 规模较快扩张, 布局儿童大健康... 6 盈利预测... 8 图表目录图表三力制药 (832708) 基本数据 2016 年 8 月 31 日收盘价 ( 元 ) 16.0 总股本 ( 亿股 ) 1.28 流通股本 ( 万股 ) 6986 总市值 ( 亿元 ) 20.51 每股净资产 ( 元 ) 3.59 PB( 倍 ) 4.46 投资评级 : 中性 ( 首次 ) 依托核心产品打造儿科全产业链