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- 亨 喜塔腊
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1 江钨股权投资计划
2 目录 1 宏观篇 2 钨行业 - 工业的牙齿 3 江钨 - 近代钨工业的发源地 4 投资方案 5 投资预测及风险提示
3 宏观篇 找风向 大类资产轮动 : 从资产配置角度看投资理财 人 创造价值 未来国债利率将无限趋于 0 债券 股票 股权 资本 现金 黄金 房子 土地 煤矿
4 题材篇 寻风口 2015 年最佳投资主题 国企混改 从 2013 年以来, 国企改革概念受到了资本市场的热烈追捧,WIND 统计数据显示, 国企改革指数自 2014 年已累计上涨 42.49% 而 2015 年新年以来, 上证综指基本平盘, 但不少国企改革概念股涨幅显著 其中, 上海电力 2 月首个交易周的涨幅已近 40%, 中铁二局期间涨幅超过 20%, 洛阳玻璃 一汽富维等个股的涨幅也均在 10% 以上
5 钨 - 工业的牙齿 1. 钨金属的简介 2. 钨的战略价值 3. 钨板块上市公司
6 钨金属简介 钨金属呈银白色, 是自然界熔点最高的金属之一, 熔点高达 3410, 沸点 5927 钨最大的特点是高硬度 高密度, 被誉为 工业的牙齿, 同时具有良好的高温强度和导电 传热性能 常温下钨的化学性质稳定, 耐腐蚀, 不与盐酸或硫酸起作用 钨在地壳中的含量约为 0.001%, 属于稀有金属 钨矿床一般伴随着花岗质岩浆的活动而形成, 已发现的含钨矿物有约 20 种, 但仅黑钨矿 ( 氧化钨与铁 锰结合物 ) 和白钨矿 ( 氧化钨与钙的结合物 ) 两种矿石中的钨可以被有效提取 钨被大量应用于航天航空产业 家庭轿车产业 能源产业 机械制造产业 建筑产业等, 是与人类生活和工业生产关系极为密切的一种稀有金属
7 A 股钨细分行业各股指标 股票代码 股票名称 股票价 格 ( 元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 市盈率 市净率 流通股本 ( 亿股 ) 净利润 ( 亿元 ) 净利润增长率 每股收益 ( 元 ) 厦门钨业 % 章源钨业 % 中钨高新 % 0.3 A 股市场钨细分行业各股加权平均指标 项目市盈率市净率净利润 ( 亿元 ) 净利润增长率每股收益 ( 元 ) 加权平均 % 0.20
8 江钨 - 近代钨工业的发源地 1. 历史沿革 2. 股权结构 3. 经营情况 4. 资源价值 5. 产业链条
9 历史沿革 中华钨矿公司 江西有色金属工业管理局 江西稀有稀土金属钨业集团公司 第二次混合所有制改革
10 股权结构 江西省国资委 江钨控股集团公司 企业和管理单位 ( 方圆矿业投资公司等企业 ) 江钨集团公司 ( 江钨控股集团占股 82.09%, 中航信托占股 17.91%) 江钨矿业基金 10.8 亿收购中航信托持有的 17.91% 股份 全资和控股子公司 参股企业 ( 江西钨业集团有限公司等 ) 矿山 冶炼加工 贸易和进出口 海外事业
11 经营情况 拥有世界上最大最优质的钨矿资源 拥有世界上先进的冶炼加工技术 (APT 钨粉和部分硬质合金产品) 拥有从钨精矿到硬质合金数控涂层刀片完整的钨产业链 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 总资产 ( 亿元 ) 销售收入 ( 亿元 ) 营业收入从 1.23 亿元连续跨越, 2013 年实现 207 亿元 进出口总额从零开始, 以每年 8000 万美元的速度递增,2013 年为 3.04 亿美元 拥有和掌控的矿产资源从 1.9 万吨增加到 360 万吨 ( 不含江钨有限占用资源 ) 总资产 年营业收入自 2010 年双双跨过百亿元大关
12 资源价值 拥有世界上最大最优质最高产的钨矿资源 已探明钨储量 50 余万吨, 占全国的 30% 以上 黑钨储量全国第一, 钨矿品位全国第一 钨精矿产量居全国第一 钨产业平台 创新 创值 稳健 共赢 12
13 产业链条 钨综合冶炼加工能力超过 6 万吨 / 年 以硬质合金项目为依托, 发展钨粉冶炼及硬面材料 硬质合金工具等上下游产业, 成功开拓国内外市场 其中, 数控涂层刀片生产能力 技术水平和量产量销规模三项均居国内第二 形成了从资源勘查 采选到高端应用产品较为完整的钨产业链和内部市场体系, 钨精矿及钨冶炼加工产品的产能 产量整体达到了业内领先水平 是目前国内最大的覆盖钨初 中 高端产品生产加工最完整的产业平台
14 产业链条 拥有世界上先进的冶炼加工技术 生产世界最优质的钨粉和碳化钨粉 ( 德国世泰科项目 ) APT 全新技术应用研究项目 国内首创 世界领先 ( 实现废水 0 排放 ) 创新 创值 稳健 共赢 中德合资江钨世泰科生产线
15 产业链条 拥有先进的高端尖端产品生产技术 数控涂层刀片生产能力 技术水平和量产量销规模三项均居国内第二 十几个产品的规格达到世界领先企业的 85%, 超过日本三菱 日立, 价格仅为进口产品的 40% 目前数控涂层刀片国内市场需求量 90% 依赖进口, 市场空间巨大高附加值产品, 充分抵御钨价波动风险 航天 创新 创值 稳健 共赢 军工钻井装备制造
16 投资方案 1. 投资契机 2. 投资标的 3. 投资亮点 4. 重组方案
17 2016/5/4 17 创新 创值 稳健 共赢 投资契机 江西省国资委牵头, 基金作为合作者进入, 推进混合所有制改革 年江西省政府工作报告 中提出, 要加快江钨集团战略重组, 并将江钨集团上市作为江西省政府全力推动的重点项目 ; 2. 作为江西省第一批国企改革试点单位和重点培育整体上市后备企业, 在政府工作计划表上排出上市时间 ; 3. 同时, 江钨集团江西省 关于进一步深化国资国企改革的意见 中发展成为具有较强竞争力和带动力的营业收入超百亿元企业之一
18 投资标的 募投对象为整个江钨集团, 投资的江钨基金将占江钨集团 17.91% 股权 江西省国资委牵头, 基金作为合作者进入, 推进混合所有制改革 将江西省钨产业中主要企业和主要矿产资源进行战略重组 重点打造钨产业板块上市平台, 并在 2-3 年内尽快实现上市
19 投资亮点 1. 是江西省国资委唯一的钨产业平台, 在国内钨全产业链公司中排名第三 2. 拟进入钨产业平台企业 19 户, 其中全资和控股企业 18 户, 重要参股企业 1 户, 分布于江西 湖南 云南 3 省区 3. 拟进入钨产业平台企业 19 户企业,2013 年合计注册资本 亿元, 净资产 32.8 亿元, 总资产 58.6 亿元, 营业收入 53.5 亿元, 净利润 2.7 亿
20 重组方案 第一步 战略重组方案设计相关文本的起草 2014 年 12 月完成 第二步 10.8 亿元受让 XX 公司所持江钨集团 17.91% 股权 2015 年 2 月完成 第三步 实施重组方案搭建钨板块上市平台 2015 年 5 月完成 第四步 通过股权出资 股权置换等方式预计可占钨板块的 30-40% 股份 2015 年 6 月完成 第五步借壳或 IPO 年完成
21 重组方案 纳入拟上市平台企业名单 公司类别序号公司名称集团占比 全资企业 1 江西江钨硬质合金有限公司 100% 2 方圆 ( 德安 ) 矿业投资有限公司 100% 控股企业 1 怒江江钨浩源矿业有限公司 60% 2 江西浒坑钨业有限公司 97.5% 3 江西画眉坳钨业有限公司 96.67% 4 江西分宜珠江矿业有限公司 70% 5 株洲江钨博大硬面材料有限公司 51% 6 江西铜鼓有色冶金化工有限责任公司 46% 7 江西省鑫盛钨业有限公司 51% 8 江钨世泰科钨品有限公司 70% 参股企业 1 世泰科江钨特种钨 ( 赣州 ) 有限公司 40%
22 重组方案 纳入拟上市平台企业名单 公司类别序号公司名称集团占比 全资企业 1 江西铁山垅钨业有限公司 100% 2 江西漂塘钨业有限公司 100% 控股企业 1 江西大吉山钨业有限公司 99% 2 江西下垄钨业有限公司 99% 3 江西荡坪钨业有限公司 99.01% 4 江西盘古山钨业有限公司 99% 5 江西西华山钨业有限公司 99.07% 6 江西小龙钨业有限公司 98.18%
23 1 上市前总体情况 钨板块重组预测 资源储量年产品产量年末账面净资产年净利润 其中仅钨保有储量将超过 26 万吨 钨精矿 1.7 万吨,APT 钨粉 碳化钨粉综合能力超过 4 万吨, 硬面材料 硬质合金 3000 吨 28 亿元 ( 通过技术手段还可以进一步缩小 ) >5 亿元 2 后期盈利预测 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 注 : -- 单位 : 亿元
24 退出方式 待重组上市完成, 由二级市场变现 若到期时未完成上市或仍处在锁定期, 则采用现金分红或转让有限合伙份额方式退出 由国资委收回, 在产权交易所挂牌交易 打造钨产业板块上市平台, 并在 2-3 年内尽快实现上市
25 投资回报预测 1 重组后数据测算 ( 以投资成本 10.8 亿 净资产 25 亿元和净利润 3.2 亿为基础测算 ) 创新 创值 稳健 共赢 股权比例 30% 35% 40% 市净率 (P/B) 市盈率 (P/E) 退出时回报倍数估算 (1)2 年退出时, 以 2017 年退出时净利润 5.7 亿 投资成本 10.8 亿和保守市盈率 30 倍估算 股权比例 30% 35% 40% 投资回报倍数 (2)4 年退出时, 以 2019 年退出时净利润 6.9 亿 投资成本 10.8 亿和保守市盈率 30 倍估算 股权比例 30% 35% 40% 投资回报倍数 (3) 动态参考指数 (2015 年 1 月 9 日 ) 公司 厦门钨业 章源钨业 市净率 (P/B) 市盈率 (P/E)
26 溢价情况 现有 2017 年 2018 年 2019 年 净资产价值 溢价率 % % % 年化溢价率 ( 单利 ) % 55.54% 41.66%
27 风险提示 1 钨价波动风险 根据目前来需求走势上升和国家对开采的控制, 该风险在 3-5 年内很小 ; 同时, 随着江钨后端发展, 抗风险能力增强 2 下属重要参股企业- 江钨有限体制问题还在谈判中, 江西方解决方案已确定 江钨有限为江钨集团重要参股企业, 目前省政府与中国五矿集团已基本达成共识, 确定在 6 月 30 日之前五矿退出 3 钨板块整合需要一定时间 现阶段江钨集团全资控股钨企业整合需要一定时间 4 本次交易不签订保底回购协议 参与江钨基金, 等于就是掌握国际级垄断国企的持股权, 即使是未来的利润和分红也非常可观 更不可能出现减值或者平价出售的情况
28 项目近况 投资情况 铁树稳盈认购了北京融钨国鼎资产管理合伙企业 ( 有限合伙 )1000 万的基金份额 该基金共募到资金 21,700 万元, 本报告期内, 已按照基金合同约定的投资范围以 2 亿元人民币受让了中航信托股份有限公司持有的江西稀有稀土金属钨业集团有限公司 % 股权, 参与江钨集团并购重组及上市事宜 江钨集团是江西省国资委独资企业江西稀有金属钨业控股集团有限公司旗下的实际经营主体, 营业收入及利润均占江钨控股的 80% 以上 江钨控股是江西省属国有大型工业企业和重点支持发展的骨干企业, 具有百年历史 是中国最大的以钨为特色, 集稀有稀土金属勘查 开采 冶炼 加工 贸易 装备制造于一体的综合企业集团 创新 创值 稳健 共赢
29 项目近况 财务数据 江钨集团 2015 年全年的财务数据 ( 未经审计 ) 快报如下 : (1) 营业收入 :45.61 亿元, 同比下降 52.54%; (2) 利税总额 :3433 万元, 上年 万元, 同比增加 万元 ; (3) 实现利润 : 万元, 上年 万元, 同比减亏 万元 ; (4) 营业成本 :46.14 亿元, 同比下降 52.02%; (5) 管理费用 :20073 万元, 同比下降 8.92%; (6) 财务费用 :32011 万元, 同比下降 4.9%; (7) 资产总额 :75.61 亿元 ( 年末数 ), 比年初减少 7.58 亿元 ; (8) 负债总额 :66.33 亿元 ( 年末数 ), 比年初减少 4.32 亿元 ; (9) 净资产 :9.27 亿元 ( 年末数 ), 比年初减少 3.26 亿元 财务状况及变动情况分析 : 2015 年下半年, 由于宏观经济下行, 我国钨矿的价格下跌, 一度出现钨矿市场售价低于开采成本价的倒挂现象, 此后钨矿价格回升, 但全年仍处于历史低位 由于市场环境的恶化, 导致江钨集团的收入下降明显, 同时, 公司管理能力得到提升, 公司的亏损明显减少, 显示其盈利能力向好
30 项目近况 后续情况 钨矿产业 2015 年价格下跌 对于江钨也有很大的影响, 但不会影响后续的上市, 主要原因有以下几点 : 1 重组方案会将江钨集团 + 江钨有限旗下盈利的钨产业资产先拿出来整合成为平台, 这个平台一定是盈利, 根据江钨方面的测算, 重组平台的盈利预计是 1 亿元左右 没有盈利的资产会放在母公司, 等盈利之后逐步装入上市公司 2 江钨集团旗下盈利最好的江西硬质合金公司 ( 主营刀片生产的 )2016 年初接到韩国的订到, 达到全年产能的 4/3 左右, 同时, 上海刀片厂在硬质合金公司租了一个车间, 专门用于生产刀片 也就说, 该厂 2016 年的订单已经和他们的产量相当, 这块的利润会有一个保障 3 江钨集团已经在申请国家对钨矿进行收储, 4 江西方面已经对小型的钨矿进行关停并转 现在总体形势是 : 1 江钨的改制涉及到的江钨有限的股权已经拿回来, 2 通过方案之后按照方案的要求进行重组剥离, 构架上市平台 具体需要看方案, 方案由国资委制定报省政府, 现在江钨 券商和我们都拿不到方案的最终稿 3 改制过程会采取技术手段, 集中整合盈利企业, 确保上市平台连续盈利
31 谢谢
Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation
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