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1 1/26 總體經濟學

2 2/

3 3/26 匯率政策 央行的任務之一是 維護對內與對外幣值之穩定, 這是指新台幣對美元匯率 (exchangerate) 匯率是新台幣對外幣之相對價格 央行如何穩定匯率?

4 美元外匯市場 4/26 $ S e e" S' 32 e' D D' Q* Q 匯率由外匯市場供需均衡所決定 出口商出售外匯時, 供給線由 S 右移至 S, 均衡點由 e 移 至 e, 新台幣升值 (appreciation) 央行在外匯市場買入外匯, 需求線由 D 右移至 D, 均衡點由 e 移至 e, 新台幣貶值 (depreciation)

5 5/26 外匯的供給與需求 供給者 : 出口商, 外資匯入, 外國人來台觀光 需求者 : 進口商, 外資匯出, 出國旅遊

6 6/26 各國貨幣對美元匯率 % 20 歐元 新台幣 德國馬克 日圓 為方便比較,1970 年之匯率設定為 0, 但歐元是 1999 年匯率為 0;1970 年以前, 主要工業國家採固定匯率制度 在基準線以下, 表示該貨幣對美元升值 ( 相對於 1970 年 )

7 7/26 匯率制度 固定匯率制度 (fixedexchangeratesystem): 歐元區 浮動匯率制度 (flexibleorfloatingexchange ratesystem): 美元對歐元 管理浮動匯率制度 (managedflexible exchangeratesystem): 新台幣對美元

8 8/26 管理浮動匯率制 台灣央行宣稱係採動態穩定之匯率政策 : 新台幣匯率制度為 管理式浮動匯率制 (managedfloat), 原則上係由外匯市場供需決定匯率水準 惟匯市若有季節性或不正常因素干擾 ( 如熱錢的大量進出 ), 本行將適時調節, 以維持外匯市場的秩序

9 9/26 沖銷 央行在外匯市場買入美元外匯時, 準備貨幣即告增加 ; 出售美元時, 準備貨幣即減少 因此, 在管理浮動匯率制度下, 貨幣供給受匯率政策影響 為了控制準備貨幣數量, 央行可以進行反向的公開市場操作, 這稱為沖銷 (sterilization)

10 10/26 準備貨幣變動之因素 央行發行之金融機構 對金融 準備貨幣國外資產 定期存單 轉存款機構債權 其他 ,628 1,275,921 1,044, , , , ,232 1,054, , , , , , ,071 42, ,637 64, , , , ,110 53,698 14, ,765 平均 26, , , ,369 6,346 84,110 單位 : 新台幣百萬元 以 2004 年為例, 央行買入外匯 1,054,375 百萬元, 表示準備貨幣增加同一數額 為控制貨幣供給額, 央行執行沖銷政策 : 發行 570,520 百萬元之定期存單

11 11/26 台灣的貨幣政策 年 為了維持新台幣對美元匯率, 央行在外匯市場買入巨額外匯 央行干預匯率之政策使貨幣供給之增加超出目標區, 故執行沖銷政策, 發行定期存單, 收回新台幣

12 12/26 % 央行國外資產與定期存單餘額 央行國外資產 匯率 ( 右軸 ) 定期存單餘額 年以及 年 : 央行國外資產大幅增加, 表示央行買入大量外匯, 此一政策抑制新台幣升值 ( 促使新台幣貶值 )

13 13/26 動態穩定或阻升? 在 動態穩定 政策下, 央行的國外資產應該是有時候增加, 有時候減少 若持續 阻升, 央行國外資產成長率將高於平均利率

14 14/26 $ 緩慢升值 政策 S S" 38 e' e" 30 e D" D D' Q* Q" Q 1985 年以前固定匯率為 40 元 1986 年採浮動匯率之後, 若預期為 30 元 但央行為避免 NT 升值太快, 買入外匯, 需求線由 D 右移至 D 熱錢流入, 外匯供給由 S 右移至 S 央行進一步買匯 ( 右移至 D ), 把匯率維持在 38 元

15 15/26 投機客 新台幣最後仍升值為 30 元, 因此央行以 38 元買入之美元外匯產生損失 (capitalloss) 央行總裁張繼正 : 截至 1987 年底為止, 央行資產淨額因匯率變動所產生的損失為新台幣 4,639 億美元 央行修理投機客 匯入或匯出熱錢者稱為投機客 speculator( 投機客 ) someone who buys goods, property, shares inacompanyetc,hopingthattheywillmake alargeprofitwhentheysellthem

16 16/26 外匯干預 : 中國 人民幣對美元之匯率在 1985 年是 2.94 圓, 1994 年貶值至 8.62 圓 2005 年升值為 8.19 圓,2006 年再升為 7.97 圓 ; 2008 年 3 月,7.0 圓 若預期將繼續升值, 熱錢即流入中國 Chinasuggestsanendtothedollarera The Economist,

17 17/26 arbitrage( 套利 ) the process of buying something such as raw materials or currency in one place and selling them immediately in another place in order tomakeaprofitfromthedifferenceinprices 以 ε 代表匯率,p 為本國價格,p 為外國價格 p = εp (1) 例子 : 2008 年 3 月,Fed 降息, 台灣央行升息, 美國資金匯入台灣,NT 升值

18 18/26 麥香堡與 BigMac 實際匯率高估 (+)/ 麥香堡價格 PPP 匯率 ( ) 低估 ( )(%) USA $ Canada C $ China Yuan Japan Y South Korea Won 2, Switzerland SFr Taiwan NT $ BigMacPPP: 以各國麥香堡價格除以美國價格 ($3.10) 假設麥香堡價格為套利後之價格, 實際匯率較 BigMac PPP 高, 表示該國貨幣 低估

19 19/26 實質匯率 實質匯率 (realexchangerate) 本國商品與外國商品的相對價格 : 實質匯率 ε = ε/p 1/p = εp p (2) 以新台幣對美元匯率為例, 若 ε = 32,p = $1, 則 p 應等於 NT$32 現若 ε > 1 表示 p <NT$32, 或者新台幣較美元便宜 ( 有利台灣出口 )

20 20/26 相對式 相對式 (relativeformofppp) 對 PPP 取對數, 再對時間 t 微分, 可得 : ( ε) e ε = π π (3) 若外國之物價穩定, 本國物價上漲, 本國之貨幣將會貶值

21 21/26 相對式 p t+1 = ε t+1 p t+1 p t ε t p t 或者 1 + πt e = ε t+1 (1 + πt e ) ε t 若 πt e = 0, 但是 πt e > 0, 則 ε t+1 下降, 亦即, 下一期 NT 對 USdollar 升值

22 22/26 由借貸市場與匯率市場套利機會 : 1 +R t = ε t+1 ε t (1 +R t ), 利率平價 取對數, 並利用以下條件 : 若 x 值不大, ln(1 +x) = x 利率平價 (interestrateparity): 由式 (3) 與 (4), ( ε) e = R R (4) ε r = r

23 23/26 利率平價 1 +R t 1 +R t = ε t+1 ε t, 本期 Fed 升息,R t 上升, 故 ε t+1 /ε t 下降 台灣資金流向美國, 台灣外匯市場上對美元需求增加, NT 貶值, 或者 ε t 上升

24 24/26 固定匯率制度與貨幣政策 因為,p = εp, M s = p m(y,r,...) = εp m(y,r,...) (5) p 上升時, 國外消費者來本國購物 本國貨幣將升值, 但採固定匯率, 外匯賣給央行,M s 上升 若 p 穩定,M s 也穩定 故物價膨脹率高的國家可選擇一物價穩定國家採固定匯率

25 25/26 BrettonWoods 制度 二次大戰以後到 1970 年代初期, 主要工業國家之間採取固定匯率制度 各國央行皆以固定之匯率買進或賣出美元 若某國持續出現貿易逆差, 其外匯即不斷減少 央行短缺美元時, 它可以黃金向 Fed 兌換美元, 匯率為 1 盎斯 (ounce) 黃金兌換 35 美元 固定匯率制度下, 各國之物價膨脹率相同 1960 年代, 美國出現物價膨脹, 間接導致 Bretton Woods 制度崩潰

26 26/26 交易成本 獨立的貨幣政策 固定匯率制度須面對市場投機行為, 如亞洲金融危機

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