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1 * :, EGARCH, ;, ;,,, ;,, ;, : EGARCH 2014,,, (Short-term LiquidityOperations,) (StandingLendingFacility,) (Medium-term LendingFacility,MLF) (PledgedSupplementaryLend- ing,psl),, ;,,,,,,,,,,, *,, :430072, :mpan@ whu.edu.cn,liushan@whu.edu.cn (15JZD013) (17JZD015), 48

2 :,,,,,,,,,, :, 20 90,,,,, ( ), (Woodford,2001;Be- rentsen & Monnet,2008),, (Whitsel,2006;Martin & Monnet,2011),, ;, (Bindseil & Jablecki,2011), 2008,,,,, (Christensenetal,2014), Wu(2011), 3 LIBOR-OIS ( ), Anderson & Gascon (2009),,, (,2013), (2014),,, (2016),, (2016),,, 49

3 , (AnnouncementEfects),,,,, :, EGARCH, ;,,,,, ( ), ;,,, (LiquidityEfect)(Kopchak,2011), (Ex- pectefect),,,,,, (Christensenetal,2014),,,, ;,,,,,,,, 1 1:, ( ), 50

4 :,,, (Haldane & Read,2000),, (Woodford,2005),,,, ;,,, 2 2: ( ) 1. (R),,, (RE- POR), :,,, ;,,, (7 ) (1 ) (3 6 1 ),, ( (R001) 7 (R007) 1 (R1M) 3 (R3M)) 1 2.,,,, , (,2015;,2017), 1~3, , 10,,, 7 14, ,, 51

5 ,,, 2, , t=0; , t=1 2013, (),, 7,, ,, 2013,,, (MLF) ,, ;, ,,,, 1 ( ~ ) ( ) / ( ) ( ) () () (MLF) MLF(3M) MLF(6M) MLF(1Y) , , 29 26, ; 3, 3500, , 65.52% 12 1,, 35, , 5.78, 4.06, 6, 40.8%, %,1 25.2%, ,,, 3.,,, 52

6 : (,2011;,2015), ( ), (1) (), 5,6,, ,, ,,,, 1, 0,, (2) (),,, : = - = ( ),,, Wind,,,, (2016) 5 2 J-B P R R R1M R3M MLF ( ) EGARCH(1,1), Jarque-Bera, 0, 53

7 3, GARCH,, GARCH, GARCH, GARCH, EGARCH, GARCH, Nelson(1991) Bornetal(2012), EGARCH(1,1) : R t =α0 +α1r t-1 +α2 t +α3 t +α4 MLF t +α5 t +α6 t +μ t (1) ln(h t )=β 0 + β 1ln (h t-1 )+β 2 μ t-1 - ( 2 槡 h t- 1 槡 ) π + β 3μt-1 h t-1 +β 4t + β 5t +β 6 MLFt + β 7 t + β 8t (2), (1), R t t, R t-1 t-1, t t MLF t, t, t μ t, μ t= 槡 h tv t, v t, μ t 0 h t (2), ln(h t ) t,ln(h t-1 ) t-1, h t=exp(ln(h t ))>0, EGARCH, β 3 0,, ;, ( ), 10%, 3 3 (C,T,L) ADF P R001 (c,0,1) R007 (c,0,4) R1M (c,0,0) R3M (c,0,0) (c,t,2) MLF (c,t,0) (c,0,3) : C,T,L, SC,, AIC SC, ARCH ( 4), 99%, ARCH,, EGARCH 54

8 : 4 ARCH ARCH-LM F- P n R 2 P R001 AR(1) ARCH R007 AR(1) ARCH R1M AR(1) ARCH R3M AR(1) ARCH ( ) 5 EGARCH ARCH-LM, ARCH,, ARCH 5 R001 R007 R1M R3M α *** *** *** *** Rt *** *** *** *** (0.0005) ** (0.0349) *** ** (0.0361) ** (0.0136) *** (0.4745) (0.3714) *** (0.0001) MLF *** (0.0082) *** *** ** (0.0497) *** *** (0.2184) (0.1927) *** (0.6001) *** (0.5164) β *** *** *** *** 槡 ht -1 -槡 2 π *** *** *** *** ht *** *** *** *** lnht *** *** *** *** *** *** *** *** *** (0.0024) ** (0.0487) * (0.0644) *** (0.0001) MLF *** * (0.0602) *** (0.0085) (0.4684) 55

9 R001 R007 R1M R3M (0.5126) (0.1661) (0.1438) (0.2086) *** *** (0.0015) *** (0.0020) *** AIC SC ARCH-LM F P : P ;* ** *** 10% 5% 1%, 5, (), () 3, (MLF),,, (,2014), 6,,, 7, 1,, 5,,, 7 1 3,, :,,, ; 1, 7 1, 3,,,,, 56 ( ),

10 :,, 1,, 3 6 1,,,, 3 6 1, 3 (MLF(3M) (6M) MLF(1Y)) EGARCH,, 6 6 R001 R007 R1M R3M α *** *** *** (0.0002) *** Rt *** *** *** *** (0.0004) ** (0.0220) *** * (0.0552) ** (0.0159) *** (0.4894) * (0.0974) *** MLF(3M) (0.2880) ** (0.0213) *** (0.000) (0.2635) MLF(6M) (0.1100) * (0.0988) * (0.0885) (0.1134) MLF(1Y) (0.3088) *** (0.0002) *** (0.8599) *** *** * (0.0951) (0.1900) ** (0.0351) (0.5714) *** (0.0003) (0.5325) β *** *** *** *** 槡 ht -1 -槡 2 π *** *** *** *** ht *** *** *** *** lnht *** *** *** *** *** *** *** *** *** (0.0031) ** (0.0116) *** *** (0.0001) MLF(3M) ** (0.0211) (0.2759) (0.1389) ** (0.0475) 57

11 R001 R007 R1M R3M 6 MLF(6M) *** ** (0.0316) *** (0.0092) (0.1023) MLF(1Y) *** *** (0.6699) (0.9477) (0.1993) (0.1293) (0.1092) (0.2416) *** *** (0.0076) ** (0.0112) *** AIC SC ARCH-LM F P , , 1 7, 3,3 6, 1 6,3,6 7 1, 3 ; 1, 1 3, :3 6, 1,3 6 1,,,, 1, 3 6,3 6,,, 1,, ( ), (Shibor), Shibor 3 Shibor, 7 1 Shibor( Shibor001 Shibor007 Shibor1M) 7 8, 58

12 : 7 Shibor ( ) Shibor001 Shibor007 Shibor1M α *** *** *** (0.0002) Rt *** *** *** * (0.0608) *** (0.0071) * (0.0823) *** *** *** (0.0007) MLF *** *** (0.0005) -1.47E-05 (0.7641) *** *** ** (0.0381) ** (0.0351) *** *** β *** *** *** 槡 ht -1 -槡 2 π *** *** *** ht *** *** *** lnht *** *** *** *** *** *** *** (0.0031) ** (0.4657) MLF *** * (0.0616) ** (0.0389) (0.1361) (0.1126) (0.1084) *** *** (0.8445) AIC SC ARCH-LM F P ( ) Shibor001 Shibor007 Shibor1M α *** *** *** (0.0002) 59

13 Shibor001 Shibor007 Shibor1M 8 Rt *** *** *** * (0.0696) ** (0.0105) * (0.0552) *** *** *** (0.0008) MLF(3M) (0.6696) * (0.0731) (0.4578) MLF(6M) -4.87E-05 (0.8035) * (0.0835) (0.2085) MLF(1Y) *** (0.0002) ** (0.0469) (0.6548) *** *** *** (0.0099) *** *** *** β *** *** *** 槡 ht -1 -槡 2 π *** *** *** ht *** *** *** lnht *** *** *** *** *** *** *** (0.0031) *** *** MLF(3M) ** (0.0418) (0.1174) ** (0.0474) MLF(6M) *** (0.0013) (0.8171) ** (0.0440) MLF(1Y) *** (0.0008) (0.7388) * (0.0511) (0.1498) (0.2364) (0.1012) *** *** (0.9106) AIC SC ARCH-LM F P

14 :, EGARCH :(1),, ;(2),, ;(3),,,3 6, 1 7,,,, ;,,,, :,, ;,,,,, ;, 3 6, : 1 3, 3 Shibor, 3 2,,, ,, : , , (3 ), , ,, 3 6, 6 1, 35 5,,, 6,,,, 61

15 ,, :,2011:, 12,2015:, 9,2014:, 12,2016:, ( ) 10,2017:, 4,2016: PSL, 3,2013:, 9,2014:, 6,2016:, 12 sis,federalreserve Bankof St.LouisReview 91(6): Bindseil,U.&J.Jablecki(2011), Astructuralmodelofcentralbankoperationsandbankintermediation,European CentralBank WorkingPaper,No Berentsen,A.& C.Monnet(2008), Monetarypolicyinachannelsystem,Journalof Monetary Economics55(6): Anderson,R.G.&C.S.Gascon(2009), Thecommercialpapermarket,theFed,andthe financialcri Born,B.etal(2012), Communicatingaboutmacro-prudentialsupervision:Anewchalengeforcentralbanks,In- ternationalfinance15(2): Christensen,J.H.E.etal(2014), Docentralbankliquidityfacilitiesafectinterbanklendingrates,Journalof Busines & EconomicStatistics32(1): Haldane,A.&V.Read(2000), Monetarypolicysurprisesandtheyieldcurve,BankofEngland WorkingPaper, No.106. Kopchak,S.(2011), Theliquidityefectforopenmarketoperations,Journalof Banking & Finance35(12): Martin,A.& C.Monnet(2011), Monetarypolicyimplementationframeworks:Acomparativeanalysis,Macroeco- nomic Dynamics15(S1): Nelson,D.B.(1991), Conditionalheteroskedasticityinassetreturns:Anewapproach,Econometrica59(2): Whitsel,W.(2006), Interestratecorridorsandreserves,Journalof Monetary Economics53(6): Woodford,M.(2001), Monetarypolicyintheinformationeconomy,NBER WorkingPaper,No Woodford,M.(2005), Commenton Usingalong-terminterestrateasthemonetarypolicyinstrument,Journal of Monetary Economics52(5): Wu,T.(2011), TheU.S.moneymarketandthetermauctionfacilityinthefinancialcrisisof ,Review of Economicsand Statistics93(2): ( : ) ( : ) 62

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我 們 禁 食 應 該 注 意, 不 要 只 遵 守 一 些 外 面 的 儀 式 比 如, 有 些 人 禁 食 一 餐, 就 在 前 一 餐 吃 得 非 常 脹, 神 的 百 姓 很 容 易 會 為 自 己 找 出 許 多 乖 謬 的 道 理 來 禁 食 一 餐 叫 做 部 分 禁 食, 在 別 的 禱 告 七. 合 神 心 意 的 禁 食 你 要 大 聲 喊 叫, 不 可 止 息, 揚 起 聲 來 好 像 吹 角, 向 我 百 姓 說 明 他 們 的 過 犯, 向 雅 各 家 說 明 他 們 的 罪 惡 他 們 天 天 尋 求 我, 樂 意 明 白 我 的 道 好 像 行 義 的 國 民, 不 離 棄 他 們 神 的 典 章, 向 我 求 問 公 義 的 判 語, 喜 悅 親 近 神 他 們

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上证联合研究计划第三期课题报告 3 5% 998 A B 3 3. 3. 3.3 3.3. 3.3. 3.3.3 3.3.4 3.3.5 4 5 5. 5. 5.3 6 A A IPO 7 998 647 63.74% 96.5% 99 A 99 5 967.98 637.85 56.9 - A 993 4.36%5.7%.48%6.53% 997 4% 997 %6% - 99-3 99 65% 5% 995 998 999 -

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