年第 6 期总第 140 期虚拟经济是第二性的李晓西 2000 虚拟经济经过较长时间的发展已经演变成多种表现形态虽然不能将虚拟经济等同于符号经济和金融经济但是这些经济形态具有相当程度的交融和共性发展虚拟经济仍然要以实体经济为基础杜厚文 2003 货币在信用活动下既是价值手

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投娄
5 years ago
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1 经济社会体制比较双月刊 57 我国实体经济与虚拟经济的背离关系基于年数据的实证研究曹源芳内容提要实体经济与虚拟经济两种经济形态及其关系构成了现代经济体系的新格局本文基于年的月度数据运用协整检验 Granger 因果关系检验脉冲反应和方差分解技术对我国实体经济与虚拟经济的关系进行了实证分析结果表明我国实体经济与虚拟经济是彼此背离的虚拟经济与实体经济不存在长期稳定的协整关系彼此不成为对方的 Granger 原因实体经济并不是虚拟经济发展的基础虚拟经济也未成为我国实体经济的晴雨表最后本文提出了促进我国实体经济与虚拟经济协调发展的相关政策建议关键词实体经济虚拟经济背离关系一引言虚拟经济特指虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动和有关的经济活动马克思经济理论认为虚拟经济产生于实体经济其发展必须以实体经济为基础是实体经济的晴雨表实体经济的存在与规模决定虚拟经济的存在与规模市场经济是以实物为承载的经济运行机制是以实体经济与虚拟经济作为重要支撑的经济形态其和谐关系与动态运动对市场经济的健康发展至关重要然而由于虚拟经济市场上普遍存在的投机心理及虚拟资本独立的运动规律虚拟经济与实体经济的发展经常不同步甚至有时严重失衡当它与实体经济背离到一定程度而市场无法自发调节时就有可能形成泡沫经济而引发经济危机在我国社会主义市场经济建设取得重要进展实体经济规模得到了极大提高虚拟经济从无到有得到迅速发展的时期研究实体经济与虚拟经济的发展是否存在背离讨论虚拟经济是否真实反映实体经济并成为实体经济的晴雨表从而保证我国经济的平稳健康发展就显得尤为重要二文献综述虚拟经济与实体经济两种经济形态及其关系构成了现代经济体系的新格局对两者关系的现有研究既有定性分析也有定量分析从定性分析上看虚拟经济与实体经济作为相对独立的两个经济范畴二者之间是相互依存相互制约的关系一般认为虚拟经济的产生源于实体经济发展的内在需求无论虚拟经济发展多快规模多大其根本是为实体经济服务实体经济是虚拟经济存在和发展的基础没有实体经济虚拟经济将无从谈起即实体经济是第一性的作者简介曹源芳南京大学经济学院金融系博士讲师

2 年第 6 期总第 140 期虚拟经济是第二性的李晓西 2000 虚拟经济经过较长时间的发展已经演变成多种表现形态虽然不能将虚拟经济等同于符号经济和金融经济但是这些经济形态具有相当程度的交融和共性发展虚拟经济仍然要以实体经济为基础杜厚文 2003 货币在信用活动下既是价值手段也是流通手段货币流动反映了实体经济与虚拟经济之间的互动关系反映了经济资源在实体经济与虚拟经济之间的短期调整这一调整将影响整体经济的运行因此虚拟经济与实体经济之间具有很强的关联性胡延平2008 虚拟经济与实体经济在规模和活性上存在相互作用和相互影响但虚拟经济对实体经济具有显著的溢出效应同时实体经济对虚拟经济也具有显著的反馈影响且反馈过程具有一定的规则和灵敏性从而从长期看实体经济与虚拟经济存在相互促进的良性关系刘金全2004 此外在定量分析上虚拟经济与实体经济作为现代经济的两大支柱虽然相互依存相互制约但两者之间不可能总是同向运动一定程度上的彼此偏离是经济发展进程中的必然现象理论上看实体经济与虚拟经济的相互作用是动态且非双向均衡的经济越发达实体经济对虚拟经济的影响将减弱而虚拟经济的独立性及虚拟性将逐渐增强虚拟经济和实体经济的非对称性影响是经济虚拟化过程的一个必然趋势王千 2007 从上述文献综述看出随着我国实体经济与虚拟经济的巨大变化实体经济与虚拟经济的关系问题已成为近年来研究我国宏观经济的一个热点但因研究视角或样本选择的不同其结论存在着较大的差异甚至有些结论不尽合理本文认为多数研究目前尚未给出虚拟经济和实体经济形态具体载体和表象工具的合适选择或者近似替代因此对于两种经济形态之间关联的具体描述和度量等尚未深入展开结论的可信度也相应下降要研究我国实体经济与虚拟经济的关系关键在于虚拟经济和实体经济选择有代表的研究变量着眼于我国经济转轨的客观实际对我国实体经济与虚拟经济关系的现状进行深入的分析从而为我国经济发展决策提供理论基础三市场化进程中实体经济与虚拟经济关系的实证分析近年来随着我国市场化进程的加快实体经济与虚拟经济都得到了较大程度的发展各同时种变量衡量的实体经济与虚拟经济规模都急剧扩大为了深入分析两者之间的经济关系考虑样本数据的可得性本文以工业增加值作为实体经济的代理变量以上证综合指数作为虚拟经济的代理变量通过计量手段研究两者之间的关系进而揭示我国实体经济与虚拟经济的关系本文选取 1998 年 1 月开始至 2008 年 6 月的月度数据其中上证综合指数以每月最后一个交易日的指数为代表考虑到样本数据的可得性与逐月匹配本文实证分析中对数据进行了筛选最终总样本数为 114 相应数据来源于中国国家统计局网站及 Wind 资讯网由于在分析过程中采用的是时间序列数据为消除异方差的影响所有变量均取实际值的自然对数形式一单位根检验对相关变量进行协整分析之前先要对变量平稳性作检验单位根检验是判断时间序列平稳性最常用的方法时间序列平稳性的单位根检验方法主要有 DF 检验法 ADF 检验法及 PP 检验法等本文运用常用的更具一般性的增广迪基富勒 ADF 检验法检验结果见表 1 由表 1 看出工业增加值序列 Lngyz 与上证综合指数序列 Lnszindex 均不能拒绝单位根的原假设因此原序列都为时间序列而在对原序列进行二阶差分之后 2Lngyz

3 经济社会体制比较双月刊 59 表 1 ADF 检验结果 ADF 值原序列 Lngyz Lnszindex (c, t, p) (c, 0, 1) (c, 0, 1) 结论差分序列 2Lngyz 2Lnzxindex ADF 值 *** *** 结论注 c,t,p 为检验类型c t 表示带有常数项和时间趋势项 p 为滞后阶数滞后阶数的选择根据 Akaike Information Criterion 进行判断 2Lngyz 2Lnszindex 分别表示原序列的二阶差分序列 ***表示 ADF 检验的 Mackinnon 值在 1%置信水平下显著 2Lnszindex 的 ADF 值的绝对值均大于 1%置信水平下的临界值因此二阶差分序列为平稳的时间序列即服从零阶单整 I 0 过程二协整检验当时间序列被确定存在有单位根并且同阶单整时主要的问题是考虑各变量是否存在长期均衡关系即进行协整检验协整检验可分两种一种是对回归残差的平稳性进行检验代表方法是 Engle Granger 两步法另一种是对回归系数进行整体检验如 Johansen 协整检验这是一种在 VAR 系统下用极大似然估计来检验多变量间协整关系的方法由于样本数相对较少故本文采用 Johansen 协整检验的方法在确定 Lngyz 与 Lnszindex 之间是否存在协整关系之前需要先获得 VAR 的最佳滞后阶数本文根据阶数确定中的 FPE Final Prediction Error 及 AIC Akaike Information Criterion 信息准则为标准确定滞后 6 期为最佳滞后期见表 2 表 2 VAR 最佳滞后阶数的选择 LagL LR Lag * 注 *表示最合适的滞后期 FPE AIC SC HQ 9.22e e 05* 9.60e * * 向量组合 Lngyz Lnszindex 迹统计量及最大特征值统计量的 Johansen 检验结果见表 3 表 3 表明无论是特征根迹检验还是最大特征值检验其对应原假设 None 及最多一个的检验统计量均小于 5%显著性水平下的临界值接受不存在协整关系的原假设因此我国工业增加值与上证综合指数之间并不存在长期均衡关系实体经济与虚拟经济之间的关系并不明显表 3 LnGYZ 与 LnSZINDEX 之间协整关系 Johansen 检验统计表变量特征值迹统计值 5%临界值最大特征值统计量 5%临界值协整议程数零假设 LnGYZ 与 LnSZINDEX NONE 最多一个注 1 滞后期的选择标准是 AIV 和 SC 值最小为准则选滞后期为 6 2 选取的趋势假设项 Deterministic trend assumption of test. Assume no deterministic trend in 为 intercept (no trend) in CE and test 三因果关系检验不平稳时间序列之间不存在长期稳定的协整关系对于它们之间的因果关系检验就需要先将变量差分平稳化处理后再使用传统的 Granger 因果关系检验法一般而言Granger 因果关系检验有两种形式一种是基于传统的 VAR 模型的检验一种是基于 VEC 模型的检验两

4 年第 6 期总第 140 期者的主要区别在于使用对象的不同前者仅适用于非协整序列的因果检验而后者适用于协整序列间的因果检验由于 Johansen 检验表明工业增加值与上证综合指数之间不存在协整关系因此本文基于 VAR 模型的方法进行因果关系检验基于 VAR 的格兰杰因果关系检验 Granger Causality Test 是检验经济变量间因果关系常用的一种计量经济学方法本质是用一种条件概率定义因果关系常用的格兰杰检验模型为 m n yt =α0 +Σαi yt i +Σβj xt j +εt i = 1 1 j = 1 式中 αi 和 βj 是常数{εt}是白噪声检验 x 的变化不是 y 变化的原因相当于对假设 H0 β1=λ=βp=0 进行 F 检验 Granger 方法对模型中变量所取的滞后期长短异常敏感同样本文根据阶数确定中的 FPE 及 AIC 信息准则为标准确定滞后 8 期为最佳滞后期表 4 在滞后 8 期时 Granger 因果关系检验结果见表 5 表 4 Granger 检验最佳滞后阶数的选择 LagL LR Lag * 注 *表示最合适的滞后期 FPE AIC SC HQ * * 表 5 Granger 检验最佳滞后阶数的选择基于 VAR 的 Granger 因果关系检验原假设 F值 2 2 LNSZINDEX 不是 LNGYZ 的 Granger 原因 LNGYZ 不是 2LNSZINDEX 的 Granger 原因 P值检验结果接受接受从表 5 可以看出不管是在检验 2LNSZINDEX 是否是 2LNGYZ 的 Granger 原因还是在检验 2LNGYZ 是否是 2LNSZINDEX 的 Granger 原因时F 值都小于 10% 5%及 1%置信水平下的临界值故都接受彼此不是 Granger 原因的原假设即我国工业增加值不导致上证综合指数的波动上证综合指数也无法引起我国实体经济的变化这一结论与刘金全 2004 的结论差异很大四脉冲反应与方差分解脉冲响应函数 Impulse Response Function 是指系统对其中某一变量的一个冲击所作的反应为了分析 LNSZINDEX 与 LNGYZ 各期之间的彼此影响关系利用 VAR 模型计算 LNSZINDEX 与 LNGYZ 对一个标准信息的广义脉冲响应图 1 是基于 VAR 模型和 1000 次蒙特卡罗 Monte Carlo 模拟的脉冲响应函数横轴为响应函数的追踪月数纵轴表示 LNSZINDEX 对解释变量 LNGYZ 的响应程度根据实际经济情形本文设定的脉冲响应函数追踪期数为二年 24 月从图 1 看出给国内经济一个标准差的冲击响应函数呈现发散的趋势很不稳定本期给 LNGYZ 一个单位 Cholesky 标准差新息的正向冲击第一期冲击为负响应而后一直保持负值直至第十三期最大响应在第六期出现达到 3% 从第十四期开始响应变为正值从第二十

5 经济社会体制比较双月刊 61 二期开始稳定在 +2% 左右在前期响应函数波动幅度很大说明上证综合指数对实体经济变动的反映是十分敏感的虽然上证综合指数随实体经济变动的绝对数较小但是前期波动的频率相对较快后期则相对稳定脉冲响应曲线表明国内经济变化对股票市场的影响存在明显的滞后性因此由于国内股票市场发展不成熟投机气氛浓厚及存在制度障碍国内经济增长对股票市场短期将带来负面冲击但从长期来看国内经济的增长将有利于股票市场的繁荣为了描述新息冲击在变量变化中的相对重要性对上述模型进行方差分解由图 2 及图 3 看出在接受冲击的第 1 期工业增加值的波动几乎 100%由自身引起随着时间的推移股市的溢出效应逐渐体现从而对实体经济产生一定影响但影响也极其有限最终稳定在 14% 左右同样在接受冲击的第 1 期上证综合指数的波动几乎全部由自身引起占到总方差中的 % 随着时间的推移经济增长的作用得到一定体现但最终贡献度大约稳定在 6% 这在一定程度上反映了我国经济增长对股票价格波动的解释能力非常微弱四研究结论与政策启示本文利用我国年的月度数据通过运用协整检验 Granger 因果关系检验脉冲反应和方差分解技术对我国相应时期的实体经济与虚拟经济关系进行了实证分析并得到以下结论首先我国实体经济与虚拟经济存在严重的背离关系工业增加值与上证综合指数之间不存在长期稳定的协整关系实体经济与虚拟经济的关系并不明显两者彼此背离并有着独立的运动规律其次实体经济与虚拟经济彼此不是对方的 Granger 原因我国股票市场从 1998 年至今获得了巨大的发展但是股票市场的发展并不是基于我国实体经济巨大变化的基

6 年第 6 期总第 140 期础之上的而是由于虚拟经济中的投机心理及虚拟资本独立的运动规律造成的虚假繁荣实证分析表明我国虚拟经济发展中实体经济的贡献度只占 6%左右以股票市场为代表的虚拟经济远未成为实体经济的晴雨表因此实体经济与虚拟经济之间的双向促进机制在我国并不存在最后我国虚拟经济中的泡沫增加实体经济风险加大虚拟经济过度增长与相关交易持续膨胀虚拟经济日益脱离实体经济的增长可能造成社会经济的虚假繁荣及泡沫经济的出现不利于实体经济健康发展在当前美国次贷危机引发全球经济金融动荡的背景下实体经济与虚拟经济相背离的实证结论对我国当前经济体制改革具有一定的参考意义第一加强对虚拟经济的监管与约束由于我国实体经济与虚拟经济的背离虚拟经济发展并不是基于实体经济而是由于投机心理及虚拟资本独立的运动规律造成的出现金融资产价格不动产价格脱离生产力发展水平的虚假上涨使经济呈现虚假繁荣景象美国次贷危机的破坏性警告我们经济泡沫破灭对社会再生产各个环节均造成不利影响从而对实体经济造成重大破坏为保证实体经济的健康稳定发展就需要加强对泡沫经济的形成和发展进行约束对促进经济泡沫成长的各种投机活动进行监督和控制第二深化市场经济建设构建实体经济与虚拟经济的双向促进机制促进实体经济与虚拟经济和谐发展我国实体经济与虚拟经济之所以出现背离关键在于我国市场经济建设及经济转轨过程中各部门政策缺乏协调导致各市场的政策分割各市场的发展更多地体现自身特征缺乏彼此市场的沟通协调与相互促进实体经济发展过程中应注重经济结构的升级与科技含量的提高为虚拟经济发展提供健康的基础促进虚拟经济健康发展通过虚拟经济的溢出机制为实体经济提供支撑同时应认识到虚拟经济过度发展造成泡沫经济所具有的破坏力采取有效措施保持虚拟经济发展的度促进虚拟经济与实体经济形成和谐良性的关系第三利用实体经济与虚拟经济之间的背离加速解决中国实体经济与虚拟经济中的问题虽然我国经济建设取得了巨大成就但实体经济在发展过程中仍然出现了很多矛盾如资源枯竭环境污染国民福利降低贸易摩擦加剧比较优势丧失及经济结构落后等同样虚拟经济也存在投机严重比例失调等问题这些问题如得不到有效解决将对我国经济的可持续发展带来威胁因此应充分利用我国实体经济与虚拟经济存在背离的这一时期加速解决实从而减少调节过程的负面冲击和降低市场调节成本体经济与虚拟经济中的问题参考文献杜厚文2003 虚拟经济与实体经济关系中的几个问题世界经济胡延平2008 货币流视角下的虚拟经济与实体经济关系改革与战略李晓西2000 虚拟经济泡沫经济与实体经济财贸经济刘金全2004 虚拟经济与实体经济之间关联性的计量检验中国社会科学王千2007 虚拟经济与实体经济的非对称性影响开放导报责任编辑刘承礼

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( ),,,,,,,, ` ', :,,,,??? :,, ( : ~, ) : ( ) :,, ( ),,,,, ~ :, :,,,,, ( ),,,,,,, :, :, ( )? :, ( ) :, : ( ) 吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义的反思和对新资本主义的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经济体制与政策体系的反思和对市场与政府平衡的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识本文最后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论