通化东宝公司点评

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翎威史
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1 年 04 月 27 日医药健康研究中心通化东宝 ( SH) 买入 ( 维持评级 ) 证券研究报告公司点评市场价格 ( 人民币 ): 元市场数据 ( 人民币 ) 已上市流通 A 股 ( 百万股 ) 1, 总市值 ( 百万元 ) 45, 年内股价最高最低 ( 元 ) 26.80/16.51 沪深 300 指数上证指数人民币 ( 元 ) 成交金额 ( 百万元 ) 相关报告成交金额 1. 扣非增长 34%, 在研管线产品有序推进 - 通化东宝公司点评, 公司深度报告( 三 ): 抽丝剥茧, 从诺和诺德发展路径和经营质量..., 新靶点降糖药利拉鲁肽临床申请获得受理, 降糖药产品线梯队布局完..., 胰岛素制剂保持快速增长, 三季度业绩亮眼 - 通化东宝公司点评, 甘精胰岛素报产受理, 胰岛素龙头再起航 - 通化东宝公司点评, 通化东宝国金行业沪深 300 国际视野, 前瞻布局四代胰岛素市场公司基本情况 ( 人民币 ) 项目 E 2019E 2020E 摊薄每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 每股经营性现金流 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 行业优化市盈率 ( 倍 ) 净利润增长率 (%) 30.02% 30.07% 30.89% 28.25% 27.60% 净资产收益率 (%) 16.27% 18.41% 20.68% 22.09% 22.96% 总股本 ( 百万股 ) 1, , , , , 来源 : 公司年报国金证券研究所业绩概览通化东宝 2018 年 1 季度实现营业收入 7.2 亿, 同比增长 27%; 归母净利润 2.7 亿, 同比增长 30%; 扣非后归母净利润 2.7 亿, 同比增长 28%; 经营活动现金流 1.7 亿, 同比下降 -27% 事件公司与 Adocia 公司签订协议, 将有偿获得 BioChaperone Lispro( 超速效型胰岛素类似物 ) 在包括中国在内的全球 19 个国家和潜在 9 个国家与 BioChaperone Combo( 胰岛素基础餐时组合 ) 在包括中国在内的全球 28 个国家的独家开发生产并商业化权利简评胰岛素制剂发货增长 20%+, 收入端确认与发货趋同 ; 经营活动现金流下降, 主要来自预付款增加 ; 与 Adocia 公司合作, 迈入四代胰岛素 + 时代 ; 通化东宝自身在研管线产品有序推进盈利预测我们预计公司年将实现净利润 10.9 亿 14 亿 17.9 亿投资建议维持买入评级风险提示药品招标降价风险 ; 公司新产品研发审批进展不达预期风险 ; 国家医药政策风险 ; 新医保目录的执行进度不达预期风险等孙笑悦分析师 SAC 执业编号 :S (8621) sunxy@gjzq.com.cn 李敬雷分析师 SAC 执业编号 :S (8621) lijingl@gjzq.com.cn - 1 -

2 业绩概况通化东宝 2018 年 1 季度实现营业收入 7.2 亿, 同比增长 27%; 归母净利润 2.7 亿, 同比增长 30%; 扣非后归母净利润 2.7 亿, 同比增长 28%; 经营活动现金流 1.7 亿, 同比下降 -27% 事件公司与 Adocia 公司签订协议, 将有偿获得 BioChaperone Lispro( 超速效型胰岛素类似物 ) 在包括中国在内的全球 19 个国家和潜在 9 个国家与 BioChaperone Combo( 胰岛素基础餐时组合 ) 在包括中国在内的全球 28 个国家的独家开发生产并商业化权利点评 1. 胰岛素制剂发货增长 20%+, 收入端确认与发货趋同 : 公司一季度二代胰岛素制剂依然保持快速增长, 我们估计增速在 20% 左右 2. 经营活动现金流下降, 主要来自预付款增加 : 公司一季度经营活动现金流 1.7 亿, 同比下降 -27%, 主要由于预付款大幅度增加 (+226%) 至 1.54 亿主要由于汇率低, 一季度从海外采购较多胰岛素包装材料, 因而后三季度材料费用会大幅下降, 全年影响将会持平 3. 与 Adocia 公司合作, 迈入四代胰岛素 + 时代 : 公司与 Adocia 公司签订协议, 将有偿获得 BioChaperone Lispro( 超速效型胰岛素类似物 ) 在包括中国在内的全球 19 个国家和潜在 9 个国家与 BioChaperone Combo( 胰岛素基础餐时组合 ) 在包括中国在内的全球 28 个国家的独家开发生产并商业化权利代价 : 通化东宝将支付总额为 5000 万美元的预付款项, 后续预计支付里程碑付款 9500 万美元目前,ADOCIA 的糖尿病治疗注射剂, 有五个正处于临床研究阶段, 有三个正在临床前研究阶段 Adocia 公司的 BioChaperone 专利平台技术, 提高了治疗性蛋白质的有效性和 / 或安全性, 并使患者更容易使用药物 - 2 -

图表 1:Adocia 公司 pipeline: 来源 :Adocia 公司网站, 国金证券研究所目前 Adocia 公司的 BioChaperone 赖脯胰岛素 U100 和 U200 这两个产品已经成功完成 9 项一期, 二期临床试验 (1 型和 2 型糖尿病患者 ) Adocia 公司的 BioChaperone Combo

3 图表 1:Adocia 公司 pipeline: 来源 :Adocia 公司网站, 国金证券研究所目前 Adocia 公司的 BioChaperone 赖脯胰岛素 U100 和 U200 这两个产品已经成功完成 9 项一期, 二期临床试验 (1 型和 2 型糖尿病患者 ) Adocia 公司的 BioChaperone Combo 是目前世界上唯一能将长效甘精胰岛素和速效赖脯胰岛素成功组合的成品制剂该产品目前处于临床测试 2 期阶段根据 Adocia 公司的财务报表, 截止 2017 年 12 月 31 日,Adocia 公司总资产 5,376.1 万欧元, 营业收入 2,717.7 万欧元, 净利润 855 万欧元产品介绍 : BC Lispro: 属于超速效胰岛素类似物, 起效优于现在的三代胰岛素, 患者的依从性更好该产品目前在欧盟处在 III 期临床试验前准备阶段 BC Combo: 该产品是目前世界上唯一将甘精胰岛素和超速效赖脯胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物, 该产品在欧洲已进入 II 期临床试验阶段 I 期临床揭密数据显示, 该产品起效时间和达峰时间优于现在所有的预混胰岛素及预混类似物制剂, 快速降低高血糖, 维持血糖更加平稳, 低血糖发生率低 BC Combo 与优泌乐预混 ( 赖脯胰岛素 25) 的对照试验显示 : BC Combo 起效时间更快 (168min vs. 204min); 餐后一段时间内持续作用时间短有助于减少餐后低血糖的发生风险 ; 但又具有基础胰岛素的持续时间久作用平稳 ( 尤其在第小时 ) 的作用 - 3 -

4 图表 2:BC Combo 与优泌乐预混 ( 赖脯胰岛素 25) 的对照试验来源 : 公司资料, 国金证券研究所通过此次外延布局, 公司先发进入四代胰岛素全球市场竞争格局, 布局速度品种选择能力超预期 4. 通化东宝自身在研管线产品有序推进 : 截止目前, 公司的四个三代胰岛素产品和新靶点用药以及口服降糖药产品的研发均有新的进展, 公司在降糖药产品线方面布局日趋完善 : 胰岛素甘精申报生产 ; 门冬胰岛素完成数据库锁定, 预计 2018 年完成总结报告申报生产 ; 门冬 30R,2017 年 12 月, 公司根据新的临床试验要求修改了试验方案, 目前正在各中心申报伦理, 预计 2018 年上半年全面启动门冬 50R, 于 2015 年 12 月获得临床试验批件, 2016 年 8 月开始入组, 目前临床研究正在进行中地特胰岛素,2017 年 10 月获得临床试验批件现处于临床试验筹备阶段度拉糖肽, 在 2017 年度完成了临床申报用三批中试生产, 全面开展了质量研究, 药效学药代动力学研究及药物安全性评价计划在 2018 年年底前递交临床试验申请利拉鲁肽 2017 年 11 月获得临床受理 ; 瑞格列奈片,2017 年公司完成了瑞格列奈片的生物等效性研究, 相关的数据处理工作正在进行中 ; 瑞格列奈二甲双胍片, 正在开展仿制药一致性评价工作, 计划 2018 年完成瑞格列奈二甲双胍片的生物等效性研究曲格列汀于 2017 年 6 月获得琥珀酸曲格列汀原料药及其片剂的临床批件, 计划于 2018 年开始开展该项目系统的生物等效性研究西格列汀完成了生物等效性预实验, 预计于 2018 年完成正式的生物等效性试验, 并计划在 2019 年上半年完成注册报产 - 4 -

5 图表 3: 通化东宝在研管线西格列汀二甲双胍片预计于 2018 年完成正式的生物等效性试验, 并计划在 2018 年年内完成注册报产恩格列汀公司在 2017 年开始研发 SGLT-2 靶点药物恩格列净及其片剂, 并计划于 2018 年年内完成相关的药学研究口服 GLP-1 类似物项目, 体内药理及处方开发阶段以上药品目前累计研发费用达到 3 亿多来源 : 公司公告, 国金证券研究所 - 5 -

6 附录 : 三张报表预测摘要损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2019E 2020E E 2019E 2020E 主营业务收入 1,669 2,040 2,545 2,974 3,567 4,356 货币资金 ,319 2,301 3,661 增长率 22.2% 24.7% 16.9% 19.9% 22.1% 应收款项主营业务成本存货 955 1, ,091 1,253 % 销售收入 24.7% 24.1% 25.3% 24.1% 22.3% 21.0% 其他流动资产毛利 1,256 1,549 1,901 2,259 2,771 3,441 流动资产 1,634 2,210 2,240 3,269 4,485 6,173 % 销售收入 75.3% 75.9% 74.7% 75.9% 77.7% 79.0% % 总资产 43.1% 47.3% 47.1% 58.8% 67.4% 75.1% 营业税金及附加长期投资 % 销售收入 0.3% 0.9% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,587 1,851 1,873 1,744 1,620 1,501 营业费用 ,024 % 总资产 41.9% 39.6% 39.4% 31.4% 24.3% 18.3% % 销售收入 28.0% 24.2% 24.5% 24.0% 23.8% 23.5% 无形资产管理费用非流动资产 2,154 2,465 2,513 2,290 2,168 2,052 % 销售收入 12.6% 11.2% 10.3% 10.0% 10.0% 10.2% % 总资产 56.9% 52.7% 52.9% 41.2% 32.6% 24.9% 息税前利润 (EBIT) ,000 1,233 1,547 1,951 资产总计 3,788 4,675 4,753 5,559 6,653 8,225 % 销售收入 34.3% 39.5% 39.3% 41.4% 43.4% 44.8% 短期借款财务费用应付款项 % 销售收入 1.0% 2.3% 0.5% -1.1% -2.0% -2.7% 其他流动负债资产减值损失流动负债 1, 公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 3.5% n.a 1.7% 1.4% 1.3% 1.2% 负债 1, 营业利润 ,278 1,641 2,095 普通股股东权益 2,459 3,939 4,528 5,277 6,334 7,777 营业利润率 34.1% 36.2% 38.6% 43.0% 46.0% 48.1% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 3,788 4,675 4,753 5,559 6,653 8,225 税前利润 ,288 1,651 2,105 利润率 34.2% 37.2% 38.1% 43.3% 46.3% 48.3% 比率分析所得税 E 2019E 2020E 所得税率 14.1% 15.8% 13.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标净利润 ,095 1,403 1,789 每股收益少数股东损益每股净资产归属于母公司的净利润 ,091 1,399 1,786 每股经营现金净流净利率 29.5% 31.4% 32.8% 36.7% 39.2% 41.0% 每股股利回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 20.04% 16.27% 18.41% 20.68% 22.09% 22.96% E 2019E 2020E 总资产收益率 13.01% 13.71% 17.54% 19.63% 21.03% 21.71% 净利润 ,095 1,403 1,789 投入资本收益率 13.66% 15.31% 19.02% 19.69% 20.61% 21.19% 少数股东损益增长率非现金支出主营业务收入增长率 15.02% 22.23% 24.75% 16.86% 19.92% 22.12% 非经营收益 EBIT 增长率 57.41% 40.80% 24.02% 23.25% 25.53% 26.11% 营运资金变动净利润增长率 76.19% 30.02% 30.07% 30.89% 28.25% 27.60% 经营活动现金净流 ,199 1,302 1,676 总资产增长率 28.14% 23.41% 1.66% 16.96% 19.69% 23.62% 资本开支资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流应付账款周转天数股权募资 28 1, 固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 36.73% 6.45% -7.41% % % % 筹资活动现金净流 EBIT 利息保障倍数现金净流量 ,359 资产负债率 34.56% 15.61% 4.53% 4.83% 4.55% 5.19% 来源 : 公司年报国金证券研究所 - 6 -

7 公司点评市场中相关报告评级比率分析日期一周内一月内二月内三月内六月内买入增持中性减持评分来源 : 朝阳永续市场中相关报告评级比率分析说明 : 市场中相关报告投资建议为买入得 1 分, 为增持得 2 分, 为中性得 3 分, 为减持得 4 分, 之后平均计算得出最终评分, 作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照 : 1.00 = 买入 ; 1.01~2.0= 增持 ; 2.01~3.0= 中性 3.01~4.0= 减持历史推荐和目标定价 ( 人民币 ) 序号日期评级市价目标价买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 N/A 买入 ~ 买入 N/A 来源 : 国金证券研究所人民币 ( 元 ) 历史推荐与股价成交量投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上 ; 增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%; 中性 : 预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 7 -

8 特别声明 : 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司 ( 以下简称国金证券 ) 所有, 未经事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发, 需注明出处为国金证券股份有限公司, 且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 对由于该等问题产生的一切责任, 国金证券不作出任何担保且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 在不作事先通知的情况下, 可能会随时调整客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品, 使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在法律允许的情况下, 国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法, 故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致, 且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户根据证券期货投资者适当性管理办法, 本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用 ; 非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资, 遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任此报告仅限于中国大陆使用上海北京深圳电话 : 传真 : 邮箱 :researchsh@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话 : 传真 : 邮箱 :researchbj@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话 : 传真 : 邮箱 :researchsz@gjzq.com.cn 邮编 : 地址 : 中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7GH - 8 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013