目录风险分析... 1 中药饮片加工企业... 2 中药饮片加工业快速扩张... 3 积极开展仓储服务... 5 收入稳健增长, 仓单质押计划布局全国... 6 盈利预测... 8 图表目录图表 1 芍花堂主要产品... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 3 图表

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纣穆
5 years ago
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1 芍花堂 (832265) 基本数据 2016 年 8 月 19 日收盘价 ( 元 ) 6.89 总股本 ( 亿股 ) 1.05 流通股本 ( 万股 ) 2850 总市值 ( 亿元 ) 7.23 每股净资产 ( 元 ) 2.65 PB( 倍 ) 2.6 投资评级 : 中性 ( 首次 ) 中药饮片初具规模积极开展仓储服务财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 14.7% 16.2% 15.4% 15.4% 15.4% 净利率 8.5% 9.8% 8.5% 8.8% 8.8% ROE 25.2% 18.8% 14.6% 15.6% 16.0% EPS( 元 ) 中药饮片加工企业公司定位为集中药材种植生产加工贸易科研储存流通为一体的, 主要从事中药饮片的生产与销售, 辅之以中药材贸易向客户提供中药材仓单质押金融仓储等增值服务的全产业链高新技术企业公司客户主要有 : 三甲公立医院大型制药企业流通批发企业连锁药店等, 销售方式采用直销 + 代理模式, 直销部分占比达到 70% 口服三七粉优势突出公司口服饮片三七粉外观设计产品目数和细度以及内在含量等多项指标创同行业第一, 其炮制工艺已成功申报了发明专利目前三七粉细度达 260 目以上, 是中国药典当中最高标准营业收入稳健增长年, 公司营业收入稳定增长, 年均复合增长率 11.8%, 净利润增长较慢, 年增复合增速 9.6% 积极开展仓单质押业务除亳州区域外, 公司已与甘肃三林药业签订战略合作协议, 在甘肃开展此业务, 计划将在全国各主要中药材主产地布局开展此项业务同时, 将联合投资机构共同设立中药材仓单质押专项基金研究员王静 wangjing@wtneeq.com 盈利预测预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 4187 万元 5215 万元, 每股收益分别为 0.40 元 0.50 元 2016 年 8 月 19 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 17.3 倍 13.9 倍风险提示原料价格风险, 仓单质押业务风险报告日期 :2016 年 8 月 24 日

2 目录风险分析... 1 中药饮片加工企业... 2 中药饮片加工业快速扩张... 3 积极开展仓储服务... 5 收入稳健增长, 仓单质押计划布局全国... 6 盈利预测... 8 图表目录图表 1 芍花堂主要产品... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 3 图表年中药饮片加工业主营业务收入... 3 图表 4 中药饮片加工企业情况... 4 图表 5 芍花堂口服三七粉... 5 图表 6 芍花堂收入利润及增长情况... 6 图表年销售收入构成... 7 图表 8 芍花堂费用率和利润率指标... 7 图表 9 公司 2016 年经营计划... 8 图表 10 芍花堂盈利预测

3 风险分析控制人与管理层公司挂牌后, 未发生过控股股东减持行为, 未发生过股权质押行为, 未发生过高级管理人员变动行业与公司经营中药材价格波动风险中药材是公司中药饮片产品的主要原材料, 中药材受供求关系自然气候重大疫病自然灾害等影响, 容易产生价格波动, 价格波动将对公司的生产成本和经营业绩造成直接影响药材仓单质押业务风险中药材仓单质押贷款金融创新业务是指客户将中药材储存在孙公司, 孙公司为客户出具仓单及相应的价值评估报告, 仓单按一定质押比率质押给银行, 若孙公司未按照银行指令处置质押仓单下的中药材, 或该客户逾期未还款, 公司将无条件购买此仓单质押下的中药材商户本身的偿债意愿和偿债能力易引发信用风险, 公司可能承担客户不能还款的风险财务应收账款无法收回风险 2016 年上半年应收账款 2.11 亿元, 应收账款净额占总资产的 56.08%, 规模较大随着公司业务规模的持续扩张, 应收账款规模可能继续上升, 如果公司应收账款回款能力下降, 会造成潜在的坏账风险存货减值风险随着业务规模扩大, 公司存货随之增加存货主要为农副产品及其加工品, 具有一定的价格波动性, 且对存储条件加工运输等环节要求也比较高如果相关中药材或中药饮片产品市场环境发生变化使价格发生非暂时性下跌, 或出现管理不善等情形, 将有可能存在存货减值的风险 1

4 中药饮片加工企业公司主营业务为中药饮片的生产与销售, 定位为集中药材种植生产加工贸易科研储存流通为一体的, 主要从事中药饮片的生产与销售, 辅之以中药材贸易向客户提供中药材仓单质押金融仓储物流等增值服务的全产业链高新技术企业公司已经形成中药材种植采购生产流通质检研发仓储物流到销售的完整的中药饮片产业链客户主要有 : 三甲公立医院大型制药企业流通批发企业连锁药店等, 销售方式采用直销 + 代理模式, 直销部分占比达到 70% 图表 1 芍花堂主要产品主要产品功能主治白芍 : 补血养血平抑肝阳柔肝止痛敛阴止汗等金银花 : 清热解毒, 疏散风热普通饮片白术 : 补气健脾, 燥湿利水, 止汗, 安胎黄芪 : 益卫固表, 补气升阳, 托毒生肌, 利水消肿党参 : 补中益气, 生津养血口服饮片三七粉 : 止血活血化瘀消肿定痛滋补强壮抗疲劳耐缺氧抗衰老降血脂降血糖提高机体免疫功能等作用毒性饮片黑附子马钱子川乌半夏等花茶系列杞菊花果茶桂杞红枣茶百合菊花茶资料来源 : 公开转让说明书公司控股股东实际控制人为李明辉和徐素梅, 二人为夫妻关系李明辉, 董事长, 总经理,1966 年生, 本科学历, 经济师中药师曾任 2

5 张集镇酒厂供销科科长, 福利中药加工厂副厂长, 安徽省亳州市沪亳药材有限责任公司董事长徐素梅, 董事, 副总经理,1972 年生, 本科学历曾任张集镇酒厂销售员, 九方制药厂销售员, 安徽省亳州市沪亳药材有限责任公司销售部经理图表 2 前十大股东持股情况持股比例 (%) 阮寿国申万宏源证券有限公司广发证券股份有限公司张海峰北京天星资本股份有限公司中泰证券股份有限公司徐素梅南京金茂中医药产业创业投资合伙企业 ( 有限安徽亳州投资发展中心 ( 有限合伙 ) 李明辉数据来源 :choice 中药饮片加工业快速扩张中药饮片行业快速发展, 市场地位不断提高 2006 年以来, 中药饮片行业保持了强劲的增长势头, 增长率超过了医药制造业的平均增长率 2006 年至 2014 年, 中药饮片行业销售收入从亿元增加亿元, 年均复合增长率为 29.4% 图表年中药饮片加工业主营业务收入中药饮片加工业主营收入 ( 亿元 ) 数据来源 :CHOICE 中药饮片业收入占比 (%) 从中药饮片行业主营业务收入占医药制造业主营业务收入的比重来看, 最近几年基本保持了上升趋势, 表明中药饮片行业在医药制造业中的市场地位在不断加强随着人们健康理念的深化中药文化的传播以及中医理论的全球化推广, 3

6 中药饮片行业的市场地位将持续提升同时, 中药饮片的用途和范围也在不断扩大, 如医疗保健养生以及食品化工化妆品等国务院印发的中医药发展战略规划纲要 ( 年 ) 提出, 要坚持中西医并重, 落实中医药与西医药的平等地位, 拓展中医药服务领域, 促进中西医结合, 统筹推进中医药事业振兴发展到 2020 年, 实现人人基本享有中医药服务, 中医药产业成为国民经济重要支柱之一, 到 2030 年, 中医药服务领域实现全覆盖行业市场化程度较高中药饮片产品价格相对透明, 加深了行业的市场化程度在中药饮片市场, 竞争参与者均可以通过不同渠道, 从公开市场获取不同时间不同地区不同种类的中药饮片价格信息目前已有两个较为权威的国家级中药材价格指数, 分别是商务部授权发布的中国成都中药材价格指数和国家发改委授权发布的康美中国中药材价格指数, 再加上部分专业信息平台形成了专业化的中药价格指数, 都为行业产品的综合价格变化情况提供了参考, 使得中药饮片市场的价格更加透明行业结构分散中药饮片行业市场空间大发展迅速, 大型企业往往具有相对独立稳定的销售渠道, 且饮片产品具有一定的地理区域性特征, 因此, 行业内优势企业之间的直接竞争程度较低图表 4 中药饮片加工企业情况 25,000 平均主营收入 ( 万元 ) 平均利润总额 ( 万元 ) 20,000 15,000 10,000 5, 年 2012 年 2013 年 2014 年数据来源 :CHOICE 2014 年, 规模以上中药饮片企业实现销售收入亿元, 利润总额亿元, 行业企业数量为 878 家, 平均每家中药饮片企业销售收入利润总额分别为 1.7 亿元万元中药饮片行业真正开始规范化和产业化的时间并不长, 尚没形成一家独大或几家独大的局面, 行业中有大量企业存在中药饮片行业自身特点, 诸如发展不规范产业化时间较短注重药材的产地产品种类多样化禁止外资进入等因素决定了中药饮片行业集中度较低但是, 随着行业的不断发展, 资源将会不断向优势企业集中 4

积极开展仓储服务口服三七粉优势突出公司以口服饮片为产品主线, 对三七粉川贝粉等产品的外包装设计生产工艺等进行了创新, 口服饮片三七粉外观设计产品目数和细度以及内在含量等多项指标创同行业第一, 其中炮制工艺已成功申报了发明专利目前三七粉细度可达 260 目以上, 是中国药典当中最高标准图表 5 芍花堂口服三七粉资料来源 : 公开转让说明书全国目前三七的年销售额达到 40

7 积极开展仓储服务口服三七粉优势突出公司以口服饮片为产品主线, 对三七粉川贝粉等产品的外包装设计生产工艺等进行了创新, 口服饮片三七粉外观设计产品目数和细度以及内在含量等多项指标创同行业第一, 其中炮制工艺已成功申报了发明专利目前三七粉细度可达 260 目以上, 是中国药典当中最高标准图表 5 芍花堂口服三七粉资料来源 : 公开转让说明书全国目前三七的年销售额达到 40 多亿元, 但市场上流通的产品大都比较粗糙,260 目以上的极细粉更是极少, 所以, 口服饮片三七粉的优势比较突出公司芍花商标连续多年被评为安徽省著名商标,2014 年芍花荣获中国驰名商标称号全产业链运作有助提高附加值公司定位为集中药材种植生产加工贸易科研储存流通为一体, 主要从事中药饮片的生产与销售, 辅之以中药材贸易向客户提供中药材金融仓储物流等增值服务的全产业链高新技术企业公司完整的产业链将上下游产业进行自然延伸和融合, 增加企业的经济附加值, 在同行业内地位突出优势明显同时, 公司地处中华药都 ---- 安徽省亳州市, 著名的药材之乡亳州市中药材品种丰富, 有 400 多个品种, 有很多道地药材,2015 年, 亳州中药材种植面积占全国的 1/10 左右, 中药饮片产量约占全国的 1/4 左右中国最大的中药材专业交易市场也坐落于此, 丰富的中药材资源大大降低了公司的采购成本积极开展仓单质押业务 2015 年, 孙公司亳州市药都物流仓储有限公司在中药材仓单质押贷款金融业务方面, 大力开拓新的客户资源, 取得了一定的业绩中药材仓单质押业务的市场需求不断增大, 目前亳州市场的中药材储存量和流通量达到 5000 亿以上, 仓单质押的前景广阔空间极大 5

8 公司已建设有常温库恒温库低温库, 并投入使用为配合中药仓单质押业务的开展, 公司积极推进立方米的冷库建设, 并与大连冰山集团签订合作协议随着公司冷库的建设完成, 将产生巨大的经济效益公司营销网络健全, 产品销往全国二十多个省市地区, 以上海浙江江苏江西湖北湖南安徽四川甘肃山东重庆等区域为主目前积极构建跨境电子商务平台, 为布局海外市场做准备收入稳健增长, 仓单质押计划布局全国收入稳健增长图表 6 芍花堂收入利润及增长情况百万元营业收入净利润营收同比净利同比年 2013 年 2014 年 2015 年 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源 :choice 年, 公司营业收入稳定增长, 年均复合增长率 11.8%, 净利润增长较慢, 年增复合增速 9.6% 2015 年, 公司实现营业收入 4.49 亿元, 同比增长 11.33%; 净利润万元, 同比增长 27.33% 收入实现增长主要是公司年内开拓了新客户, 客户量增加, 市场需求增大净利润的较快增长主要得益于毛利提升和营业外收入的增长 2015 年由于获得挂牌奖励驰名商标奖励等政府补助, 营业外收入达到万元,2014 年仅为万元 6

9 图表年销售收入构成 100% 90% 80% 70% 28.48% 30.91% 33.82% 仓储服务 60% 中药材原材料 50% 40% 30% 20% 10% 0% 71.52% 68.72% 65.23% 2013 年 2014 年 2015 年中药饮片数据来源 : 公司年报公司收入来源主要是中药饮片和中药材原材料的销售收入, 近三年, 中药饮片收入占比持续降低 2015 年, 仓储公司的仓单质押业务收入增加, 仓储服务收入占比约 1% 图表 8 芍花堂费用率和利润率指标销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 净资产收益率 (%) 年 2013 年 2014 年 2015 年年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 :choice 2015 年, 公司在保障原有客户需求的前提下积极拓展新客户新市场, 开发客户的费用增加, 同时路程较远的客户有所增加也使运输费用增加, 导致销售费用大幅上升公司毛利率比较稳定, 保持在 15% 左右 ; 净资产收益率不断下降, 主要是留存收益增加和股东增资使净资产规模较快增长, 新增资本盈利性尚未体现推进三大定位,2020 年目标收入 20 亿元公司五年计划 ( 年 ) 提出, 加快推进做大中药饮片市场仓单质押与仓储服务金融仓储协调发展三大定位, 到 2020 年末, 实现销售收入 20 亿元的一个目标同时, 要把握健康中国建设机遇, 探索互联网 + 健康养老新型业态, 培育具有芍花堂特色的健康养生服务品牌 7

10 图表 9 公司 2016 年经营计划类别研发创新金融仓储终端布局经营计划加快灵芝孢子粉川贝粉珍珠粉精装冬虫夏草西洋参等口服饮片及精制饮片的生产研发, 创造新的利润增长点根据不同客户需要, 结合产品不同特点和特色, 制定不同的个性营销方案和策略利用药都物流仓储成熟的商业模式和现有的资源优势, 推动中药材金融仓储产业发展再上新台阶中药材仓单质押布局全国除亳州区域外, 公司已与甘肃三林药业签订战略合作协议, 在甘肃开展此业务公司计划将在全国各主要中药材主产地布局开展此项业务将联合投资机构共同设立中药材仓单质押专项基金和产业并购基金筹建典当公司计划筹建亳州市芍花堂中药材典当有限公司, 使公司更进一步涉足金融行业打造销售样板店, 在亳州新的华佗康美中药城, 预计投资 5000 万设立 4000 平米芍花堂国药馆, 打造集产品展示中医门诊等为一体的综合类企业窗口目前正在建设中药饮片自选式超市, 打造了客户的体验馆, 集中药饮片储存养护配送体验的智能化综合服务配送平台资料来源 : 公司年报盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 4187 万元 5215 万元, 每股收益分别为 0.40 元 0.50 元 2016 年 8 月 19 日收盘价对应于公司年动态市盈率分别为 17.3 倍 13.9 倍图表 10 芍花堂盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 14.7% 16.2% 15.4% 15.4% 15.4% 净利率 8.5% 9.8% 8.5% 8.8% 8.8% ROE 25.2% 18.8% 14.6% 15.6% 16.0% EPS( 元 )

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新,

11 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

目 录 风险分析... 1 中药饮片加工企业... 2 中药饮片加工业快速扩张... 3 积极开展仓储服务... 5 收入稳健增长, 仓单质押计划布局全国... 6 盈利预测... 8 图表目录 图表 1 芍花堂主要产品... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 3 图表

目录风险分析... 1 中药饮片加工企业... 2 中药饮片加工业快速扩张... 3 积极开展仓储服务... 5 收入稳健增长, 仓单质押计划布局全国... 6 盈利预测... 8 图表目录图表 1 芍花堂主要产品... 2 图表 2 前十大股东持股情况... 3 图表