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接山
5 years ago
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1 金融工程 > 金融工程专题研究 2006 年 7 月 18 日企业资产证券化产品总结与比较核心观点 : 研究员闫亚磊 leimiaofei@yahoo.com.cn 周喜 zhouxi623@sohu.com 从 2005 年 8 月中金联通收益计划成立以来, 市场上总共有 8 只企业资产证券化品种相继推出, 其中 7 只已经发售成功正式成立,1 只正处于推广发售阶段管理层鼓励五类资产的证券化, 从目前的发展形势来看, 资产证券化业务已经进入了高速发展的通道, 将成为证券公司一个新的利润增长点就目前公开的资料, 对资产证券化产品进行总结和比较的过程中我们发现不同项目在信用增级方式真实出售和现金流的设计上各有千秋远东租赁资产支持收益专项资产管理计划是目前为止最为规范的企业资产证券化项目, 摆脱了银行担保的信用增级方式, 而且实现了基础资产的真实出售, 现金流的设计则采用了过手的形式

2 前言资产证券化对中国资本市场来说是一个相对新生的事物, 虽然被学术界呼吁了多年金融界盼望了多年, 但是在 2005 年才开始迈出了前进的步伐 2005 年 8 月中金联通收益计划 2005 年 12 月开元信贷资产支持证券 ( 第一期 ) 和建元 2005 年个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券 ( 第一期 ) 的成功发行拉开了资产证券化的大幕目前已发行的几只资产证券化产品分为两大类 : 一类是针对银行信贷资产类, 主要是国开行和建行的资产证券化产品 ; 另外一类是针对企业资产类, 如中金公司的联通收益计划广发证券的莞深高速公路计划等等据上海证券报消息, 创新券商资产证券化业务标的资产类型和操作流程已得到进一步明确, 五类资产的证券化将得到鼓励, 资产证券化的规模最小将在 8 亿元以上, 期限一般在 5 年以内管理层将鼓励证券公司队五类基础资产进行证券化第一, 水电气资产 ; 第二, 路桥收费和公共基础设施 ; 第三, 市政工程特别是正在回款期的 BT 项目 ; 第四, 商业物业的租赁, 但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外 ; 第五, 企业大型设备租赁具有大额应收账款的企业金融资产租赁等截至 2006 年 7 月 18 日, 国内市场上已经成功发行了 7 只企业资产证券化品种, 还有 1 只正在发行销售过程中从国家出台的各项政策以及目前市场发展情况来看, 资产证券化业务将成为证券公司未来的一个利润增长点本文根据目前公开的资料, 拟从资产管理计划设立的角度按计划成立的时间为顺序, 来分析各个资产证券化品种的特点鉴于国内目前尚未出台针对企业资产证券化的新规定, 而对于专项理财计划的规定则仅在证券公司客户资产管理业务试行办法中有所提及, 因此目前已获批 8 个企业资产证券化项目在设立的过程中均是参照该办法进行的, 在新的相关法规出台之前, 该办法将依旧是企业资产证券化实施过程中的重要依据 1 中国联通 CDMA 网络租赁费收益计划期 (2005 年 8 月 26 日 ) 本收益计划的基础资产是特定季度的 CDMA 网络租赁费中不超过基础资产预期收益金额的相应收益权资产管理人为中金公司, 托管人和担保人均为中国工商银行每期联通收益计划对应的基础资产的收益时间也有所不同 :01 期对应的是 05 年 4 季度的租赁费,02 期对应的是 06 年 2 季度的租赁费,03 期对应的是 06 年 1 季度的租赁费,04 期对应的是 06 年 3 季度的租赁费,05 期对应的是 06 年 4 季度的租赁费受益凭证的具体情况如下表 1 所示, 收益计划的结构如下图 1 所示 : 请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 1

表 1: 联通受益凭证基本情况债券名称联通收益计划 01 联通收益计划 02 联通收益计划 03 联通收益计划 04 联通收益计划 05 原始收益人基础资产计划管理人联通新时空 2005 年 10 月 1 日至 2006 年 4 月 1 日至 2006 年 1 季度 2006 年 3 季度 2006 年 4 季度 2005 年 12 月 31 日 2006 年 6 月 30 日 CDMA

3 表 1: 联通受益凭证基本情况债券名称联通收益计划 01 联通收益计划 02 联通收益计划 03 联通收益计划 04 联通收益计划 05 原始收益人基础资产计划管理人联通新时空 2005 年 10 月 1 日至 2006 年 4 月 1 日至 2006 年 1 季度 2006 年 3 季度 2006 年 4 季度 2005 年 12 月 31 日 2006 年 6 月 30 日 CDMA 网络租赁费 CDMA 网络租赁费 CDMA 网络租赁费的 CDMA 网络租赁的 CDMA 网络租赁中不超过预期收益中不超过预期收益中不超过预期收益费中不超过预期支费中不超过预期支金额的相应收益权金额的相应收益权金额的相应收益权付额的相应收益权付额的相应收益权中金公司债券期限 175 天 ( ) 354 天 ( ) 122 天 ( ) 301 天 ( ) 421 天, ( ) 计划发行额人民币 16 亿元人民币 16 亿元人民币 11 亿元人民币 11 亿元人民币 11 亿元发行方式折现发行计划份额面值每份收益计划份额的面值为 100 元偿付方式到期一次性支付预期支付额担保机构中国银行中国工商银行信用级别中诚信国际信用评级有限公司给予 AAA 级上市交易在证券交易所大宗交易系统进行交易转让资料来源 : 中国联通 CDMA 网络租赁费收益计划募集说明书图 1: 联通收益计划结构图资料来源 : 中金公司, 渤海证券研究所本计划采用外部增级的方法, 中国工商银行对来自 CDMA 网络租赁费的等于基础资产预期收益金额 (21 亿元 ) 的资金划入收益计划账户提供连带责任保证, 使该收益计划的信用实质上提升为中国工商银行的信用与其他计划相比, 联通收益计划在管理费的支付上不同于其他计划 : 从先后顺序来讲, 本计划也是首先向管理人即中金公司支付计划管理费, 然后再向计划份额持有人支付预期支付额, 但是管理费为到期时超过需请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 2

4 分配给计划份额持有人预期支付的款项 2 莞深高速收益计划 (2005 年 12 月 27 日 ) 本计划的基础资产是东莞控股所有的莞深高速 ( 一二期 ) 公路收费中自专项计划成立之次日起十八个月合计为人民币 6 亿元的收益权计划管理人为广发证券股份有限公司, 中国工商银行充当托管银行和担保人的角色本计划受益凭证的基本情况如表 2 所示, 计划的结构如图 2 所示 : 表 1: 莞深高速公路收费收益权受益凭证基本情况简称规模期限预期收益率本息支付方式评级莞深收益 5.8 亿元 18 个月 3.0%-3.5% 专项计划每六个月向专项计划份额持有人支付当期专项计划分配资金 AAA 资料来源 : 渤海证券研究所图 2: 莞深高速资产管理计划结构图信用增级机构原始权益人 ( 东莞控股 ) 莞深高速车辆通行费转让受益权收益计划资金信用评级机构专项资产管理计划计划管理人 ( 广发证券 ) 计划份额募集资金计划份额持有人收益分配资料来源 : 广发证券, 渤海证券研究所托管银行该项收益计划采用外部信用增级的方式, 中国工商银行对三期 2 亿元的支付提供了无条件不可撤销连带责任担保, 若在每个权益登记日之前 2 日, 划入专项计划专用账户的金额不足 2 亿元, 担保银行应在该日下午 16 点以前将所缺款项划付至专项计划专用账户使得该项目的信用级别达到了与中国工商银行同等级别, 有效的保护了投资者的投资在费用承担方面, 企业负担先期的律师和财务等费用, 而托管费管理费以及与专项计划相关的资金划拨等费用和清算费用由收益计划来承请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 3

5 担本收益计划的运行费用为 224 万元, 其中托管费 50 万元, 管理费 174 万元, 均分三次于每半年权益登记日等额支付与其他计划相比, 本收益计划在现金流设计上比较特殊 : 一是从本收益计划的现金流入来看, 现金流的划付更加及时, 清算银行按资产托管协议的有关约定根据管理人的划付指令逐日从东莞控股收益账户将其当天收取的前日收费金额划入专项计划专用账户因此现金流入是持续的, 而收入的分配在特定的时点实施, 如果从计划一开始便对持续稳定流入的现金进行积极的增值管理, 该计划的总体收益将得到提升根据资产管理计划说明书的规定, 已收到但未分配的资金可以投资于货币市场基金和银行协议存款另外这种划付资金的方式方便对项目收益资金进行实时监控, 客观上可以降低违约风险发生的概率, 更利于保护投资者的投资收益二是从本收益计划的现金流出上来看, 对于投资者而言, 该投资的现金流出是典型的普通年金模式在不考虑现金增值管理收益和运行费用的情况下, 期初投资亿元 ( 包括 0.2% 的申购手续费 ), 在随后的三个投资期间将收到等额 2 亿元回报 3 中国网通应收款资产支持受益凭证 (2006 年 3 月 14 日 ) 本受益凭证的基础资产为中国网络通信集团公司未来每半年从中国网通 ( 集团 ) 有限公司获得的应收款中不超过基础资产预期收益金额的收益计划管理人为中金公司, 担保人和保管人均为中国工商银行网通受益凭证包括 10 期产品, 每期的产品期限均不同, 从 2 个月至 4 年零 8 个月不等,2006 年 3 月 14 日发售成功, 募集资金共计亿元, 是迄今为止我国最大规模的资产证券化项目和企业单笔直接债务融资本计划受益凭证的基本情况如表 3 所示 : 表 3: 网通受益凭证基本情况简称存续期预期年收益率募集规模 ( 亿元 ) 发行方式还本付息方式信用评级网通天 2.5% 贴现发行到期还本付息网通天 2.7% 网通天 3.03% 10.4 网通天 3.10% 10.4 网通天 3.25% 10.2 网通天 3.4% 10.2 网通天 3.55% 10.0 网通天 3.65% 10.0 网通天 3.72% 9.9 网通天 3.8% 9.8 面值发行资料来源 : 渤海证券研究所据公开资料整理所得定期付息, 到期还本付息中诚信 AAA 级请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 4

6 本计划采用外部信用增级的方式, 由中国工商银行提供无条件连带责任担保 4 远东租赁资产支持收益专项资产管理计划 (2006 年 5 月 10 日 ) 本计划基础资产为远东国际租赁有限公司所拥有的部分特定融资租赁合同项下, 因将租赁物件出租于各承租人而对各承租人享有的租金请求权及其相关的附属担保权益该部分租赁合同共计 31 份, 截止 2005 年 12 月 31 日, 应收租金余额的总规模为万元人民币申银万国担任财务顾问, 东方证券作为计划管理人, 交通银行作为托管机构本计划是我国第一单以租金请求权为支持的资产证券化产品, 发行规模为 4.86 亿元的专项受益凭证, 其中优先级受益凭证总规模 4.76 亿元, 向境内合格机构投资者发售, 次级受益凭证为 910 万元, 次级凭证由远东租赁购买并在计划存续期内不得转让受益凭证具体情况如表 4 所示 : 表 4: 远东租赁计划受益凭证发行情况优先级发行量预计期限年收益率付息方式还本方式加权平均本金回收期资产池收购选择权每季不固 A 级万元 625 天 3.10% 每季付息 0.83 年无定还本 B 级 910 万元 960 天 A 还清全部本金后, 方才支付 2.4 年有资料来源 : 渤海证券研究所根据公开资料整理所得远东租赁计划在担保方式基础资产真实销售和现金流的设计等方面有突出的创新之处远东租赁计划受益凭证是国内市场上第一次实现了基础资产的真实销售, 并与原始受益人的破产风险相隔离的资产证券化产品计划设立完毕后, 东方证券作为计划管理人, 将以全部筹集资金向远东租赁国际有限公司购买其拥有的 31 份特定融资租赁合同的租金请求权及部分附属担保权益, 成为对承租人的新债权人这种安排将保证该等债权不会被列为原始受益人的破产财产, 从而实现专项计划资产与租赁公司经营风险的隔离本计划设置了内部信用增级机制和外部信用增级机制的双重保障, 安全性高内部信用增级的方式为对基础资产的现金流进行优先和次级分层, 次级受益凭证作为对优先级受益凭证的保障, 在优先级受益凭证全部本金和收益偿付完毕后才能进行分配在外部信用增级上, 该计划采用了突破性的担保方式, 由远东租赁的大股东中国石化集团提供担保, 并出具了单方面的保涵, 为优先级受益凭证偿付提供不可撤消的连请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 5

7 带责任担保, 这是第一个非银行担保的资产证券化产品从担保人担保的对象上来说, 本计划担保人担保的是计划管理人对受益凭证持有人的付款义务, 若可分配现金流在偿付完各项不确定税费后, 不足以偿付优先级受益凭证持有人各期的预期收益和到期本金, 担保人即要承担担保责任而在其他计划里, 担保人担保的是原始受益人及时足额的把基础资产的收益划入专项账户, 与之相比, 本计划的担保方式更有利于保护投资者利益本计划采用了过手的投资偿付方式, 受益凭证的收益按照预期收益率每三个月分配一次本金将采取过手的方式分配, 即将当期获得的现金流在扣除计划应缴税费 ( 如有 ) 完成当期收益分配和填补储备基金后, 全部用于向受益凭证持有人支付本金, 预期本金可每三个月支付一次此种分配方式可以使投资者提早收回投资本金, 在预期实现的情况下, 优先级受益凭证本金的加权平均回收期不到一年本计划是目前中国市场上最标准的资产证券化项目, 在真实销售担保方式以及现金流的设计方面均仿照成熟市场的做法, 但是其中也有不完善之处根据中国现行法律法规, 专项资产管理计划不能作为基础资产的受让人, 因此本次真实销售是由东方证券代专项资产管理计划购买基础资产, 基础资产记在东方证券名下, 虽然有托管人托管, 但是如果在计划存续期内东方证券出现需要清算的情况, 也会危及到专项资产投资人的利益 5 澜电受益凭证 (2006 年 5 月 11 日 ) 本计划基础资产为云南华能澜沧江水电有限公司漫湾发电厂 5 年内的水电销售收入中合计 24 亿元的现金收入计划发行管理人为招商证券, 担保人和托管银行均为中国农业银行本受益凭证是我国国内首只水电收益资产证券化产品, 募集资金规模为 20 亿元, 其中 : 优先级受益凭证资金规模总计为 19.8 亿元, 三年期四年期五年期优先级受益凭证的资金规模均为 6.6 亿元 ; 次级受益凭证的资金规模为 0.2 亿元, 为云南华能澜沧江水电有限公司持有且不能转让澜电受益凭证基本情况如表 5 所示, 本计划的结构如图 3 所示 : 表 5: 澜电受益凭证基本情况简称交易代码类别期限到期日利率品种利率 (%) 评级澜电优先级三年期固定利率 3.57 AAA 澜电优先级四年期固定利率 3.77 AAA 澜电优先级五年期浮动利率基准利率 +180bp AAA 澜电 04 无次级五年期注 : 基准利率为 10 个交易日的 7 天回购加权利率的算术平均值资料来源 : 渤海证券研究所据公开资料整理所得请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 6

图 3: 澜电受益凭证交易结构图资料来源 : 中国结构金融网, 渤海证券研究所信用增级 : 采用内部增级和外部增级相结合的方式 : 内部增级采用的是发行次级受益凭证的方式,0.2 亿元的次级受益凭证为云南华能澜沧江水电有限公司持有且不能转让, 它的收益要在优先级产品的本息全部得到偿付后才能享受, 实际上是云南华能澜沧江水电有限公司为优先级凭证受益人的潜在损失提供了 0.

8 图 3: 澜电受益凭证交易结构图资料来源 : 中国结构金融网, 渤海证券研究所信用增级 : 采用内部增级和外部增级相结合的方式 : 内部增级采用的是发行次级受益凭证的方式,0.2 亿元的次级受益凭证为云南华能澜沧江水电有限公司持有且不能转让, 它的收益要在优先级产品的本息全部得到偿付后才能享受, 实际上是云南华能澜沧江水电有限公司为优先级凭证受益人的潜在损失提供了 0.2 亿元的保险 ; 外部增级采用的是银行担保的形式该收益计划各期优先级受益凭证的预期收益在计划成立之次日起每满六个月分配一次, 到期一次性支付投资者持有的优先级受益凭证面值总额次级受益凭证在专项计划期满时分配, 在专项计划资产扣除专项计划清算费用相关税款管理费托管费等专项计划费用专项计划其他债务及全部优先级受益凭证及其预期收益后, 先一次性支付次级受益凭证的面值总额, 再将剩余计划资产作为次级受益凭证的预期收益予以一次性全额支付本计划的一个特别之处在于设计了浮动利率品种的受益凭证, 其中五年期的受益凭证票面利率为基准利率 +180bp, 这样可以满足不同投资者的需求, 而且在目前宏观趋紧的情况下, 也有利于受益凭证的出售 6 浦东建设 BT 项目资产支持收益专项资产的管理计划 (2006 年 6 月 22 日 ) 本专项资产管理计划基础资产为上海浦东建设股份有限公司绝对控股的上海浦兴投资发展有限公司和无锡普惠投资发展有限公司所拥有的 13 个市政道路 BT 项目的回购款合同债权由国泰君安担任管理人, 上海浦东发展银行担任托管人和担保人请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 7

9 BT 是 Build-Transfer 的简写, 即建设 - 转让, 是政府通过特许协议, 引入国外资金或民间资金进行专属于政府的基础设施建设, 基础设施建设完工后, 该项目设施的有关权利按协议由政府赎回本专项资产管理计划是国内首只以市政基础设施项目作为标的的企业资产证券化项目, 也是首只向基金公司成功发售的资产证券化产品, 交易金额为 4.25 亿元, 其中包括人民币 4.1 亿元的 AAA 级部分, 存续期为 4 年, 票面利率 4%, 由上海浦东发展银行提供担保, 面向境内合格机构投资者推广 ; 还包括金额为人民币 1500 万元的次级受益凭证, 由上海浦兴投资发展有限公司和无锡普惠投资发展有限公司认购, 并在计划存续期内不得转让受益凭证的基本情况如表 6 所示表 6: 浦东建设受益凭证基本情况类别规模 ( 亿元 ) 预期期限支付方式预期收益率评级优先级受益凭证年每年还本付息一次 4% AAA 次级受益凭证年第四年偿还无不做评级资料来源 : 渤海证券研究所根据公开资料整理所得本计划受益证券采用内部信用增级和外部信用增级相结合的方式, 首先利用优先次级的结构安排, 其次上海浦东发展银行为专项计划专用账户在专项计划存续期内每十二个月累计收到的划款金额或在约定日期存款余额达到约定数额, 提供无条件的不可撤销的保证担保浦建收益所特有的特点是以 13 个同质不同地域的市政道路回购款收益进入资产池, 实现了企业资产证券化过程中资产池跨地域资产的结合 7 南京城建污水处理受益券 (2006 年 7 月 13 日 ) 本专项计划基础资产为南京城建未来 4 年的污水处理收费收益权 ; 保证投资者获得收益的污水处理收费, 主要来源于市民每月交纳的水费, 将把其中包含的一块污水处理费拿出来支付给投资者东海证券承担管理人的角色, 上海浦东发展银行充当托管人和担保人这是首只对市政公共基础设施收费收益权进行资产证券化的产品, 本专项计划受益凭证的发行规模为 7.21 亿元, 共分 4 期, 受益凭证具体情况如表 7 所示, 该计划的结构设计如图 4 所示 : 表 7: 南京城建污水处理受益券类别规模期限预期年收益率评级支付方式 01 期 1.21 亿元 12 个月 2.9%-3.0% A-1+ 到期还本付息 02 期 1.3 亿元 24 个月 3.2%-3.3% AAA 03 期 2.3 亿元 36 个月 3.5%-3.6% AAA 每年年末之付利息, 到期还本付息请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 8

10 04 期 2.4 亿元 48 个月 3.8%-3.9% AAA 资料来源 : 渤海证券研究所根据公开资料整理所得图 4: 南京城建污水处理收益资产证券化结构资料来源 : 东海证券, 渤海证券研究所本受益计划的信用增级主要采用银行外部信用增级, 上海浦东发展银行为受益凭证的本息偿付提供不可撤消的连带责任担保并且辅助以财政信用承诺, 南京市财政承诺按时将污水处理收费划入南京城建的污水处理费收益账户, 这也是本受益计划与其他受益计划最大的不同之处需要注意的是, 本期计划中各期受益券的概念与中金联通计划中的各受益券有所不同, 其区别在于 : 中金联通资产证券化项目中, 不同受益券对应的不同时段的基础资产, 各个受益券所对应的收益是相互独立的, 不会受到其他受益券的影响然而在本期计划中, 各期受益券对应的基础资产都是南京城建未来 4 年的污水处理收费收益权, 所有受益券对应的是同一个现金流, 只是在收益设计时人为分成针对不同期的, 因此各期受益权之间会互相影响 8 南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划该计划于 7 月 10 日刚刚获证监会批准, 目前正处于发行销售阶段该专项资产管理计划的基础资产为南通天生港发电有限公司未来三年内预期金额的电力销售收益权由华泰证券发起设立, 预期发售规模 8 亿元目前正在发售的专项计划受益凭证的存续期为三年, 募集资金的实际使用期限为两年半, 年化预期投资收益率 3.7%, 由中国工商银行请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 9

11 提供无条件的不可撤销的连带担保责任, 该专项计划受益凭证还获得了中诚信国际信用评级公司的 AAA 评级小结目前企业 ABS 虽然只有 8 只, 但是涵盖基础资产的范围比较广泛, 基本上每支都可以代表一种类型, 而且基本都在证监会鼓励的范围内这些 ABS 项目从信用增级的方式现金流的设计和真实销售等方面也各具特色从信用增级的方式上来看, 银行担保是最常用的方法, 目前的 8 支 ABS 项目中有 7 只采用了银行担保, 只有远东租赁资产支持收益专项资产管理计划完全摆脱了银行担保而由大股东中石化提供担保自从远东租赁资产管理计划之后, 企业 ABS 也开始采用结构分层的方法来进行内部信用增级, 这是成熟资产证券化市场上通用的一种做法在专项计划受益券的投资收益分配上, 不同企业 ABS 项目呈现出更加丰富的变化首先, 在投资分配结构上出现了优先级和次级之分, 目前市场上所出现的次级受益券均为原始受益人持有, 且在计划存续期内不得转让, 这也是内部信用增级的一个很重要的手段其次, 受益券的收益分配方式在按期支付利息到期还本付息和贴现发行到期还本付息这两种传统的方式之外也呈现出一些重要的变化, 比如莞深高速计划对投资者支付采用普通年金的方式 ( 不考虑项目费用 ), 而远东租赁项目中则采用过手 (passthrough) 的形式, 使得远东租赁受益券面临提前偿付的风险再次, 在固定利率受益凭证之外, 澜电收益计划则设立了第一只浮动利率的受益凭证另外, 还有其他方面的创新, 如中金联通计划中管理费的计算为计划到期时超过需分配给计划份额持有人预期支付的款项在真实销售上, 就公开的信息显示远东租赁项目实现了真实销售, 但是基础资产的收让人为项目管理人而非专项计划, 虽然使得基础资产与原始受益人破产风险相隔离, 却又暴露于管理人遭到清算的风险请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料 10

12 重要声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有, 未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为渤海证券有限责任公司, 也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料

13 渤海证券有限责任公司研究所所长周华敏副所长谢富华副所长马静如所长助理券商发展研究员李滨 (022) 金融行业研究员田辉 (022) 医药食品行业研究员黄锋 (022) 煤炭电力行业研究员李柏 (022) 房地产建材行业研究员曹旭特 (022) 电子信息行业研究员崔健 (022) 交通运输行业研究员齐艳莉 (022) 石油与化工行业研究员叶云燕 (022) 商业零售与旅游行业研究员陈慧 (022) 机械行业研究员高晓春 (022) 债券研究员周喜 (022) 基金研究员张铁鹏 (022) 可转债与策略研究员何翔 (022) 宏观经济研究员胡天彤 (022) 博士后工作站 : 券商发展研究陈杰博士 chenj@bhzq.com 资产管理业务创新研究王晓国博士 wangxg@163.com 股票估值研究房振明博士 fangzhenm@eyou.com 股权分置研究张超博士 tonnyzc@163.com 地址 : 中国天津市河西区宾水道 3 号渤海证券有限责任公司邮编 : 请参阅正文之后的免责条款, 未经渤海证券同意, 不得抄袭或剪辑本文资料

中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书

中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书 69,901.41 2016 / / A 56,100.00 80.26% 2019 2 28 AAA AAA B 8,450.00 12.09% 2019 2 28 AA AA 5,351.41 7.65% 2019 2 28 69,901.41 2019 2 28 A B 7.65% 2016 1 20 2016 2 26 2 A B 2016 1 8 3 4 2015 [2015] 320 ...