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抑娄
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1 行业报告石油化工行业专题报告丙烯需求将稳步增长, 丙烷脱氢盈利向好石油石化 218 年 7 月 25 日行业专题报告证券研究报告强于大市 ( 首次 ) 行情走势图 4% 2% % -2% 证券分析师陈建文研究助理刘永来沪深 3-4% Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 投资咨询资格编号 S CHENJIANWEN2@PINGAN.COM. CN 一般从业资格编号 S LIUYONGLAI647@PINGAN.CON.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容石油石化丙烯是化学工业基本原料, 过去 5 年, 年均增速为 GDP 的 1.8 倍 : 丙烯是三大合成材料 ( 塑料橡胶和化纤 ) 的基本原料, 主要用于生产聚丙烯环氧丙烷丙烯腈异丙苯丙烯酸丁辛醇等下游衍生物, 在汽车电子电器建筑医疗卫生等领域具有广泛的应用丙烯需求量增长和 GDP 增长有很好的一致性, 近年中国丙烯消费增长和 GDP 的倍数呈现出逐年增加的趋势, 过去五年的平均倍数在 1.8 倍左右长期来看, 丙烯消费量的增长仍然会远远高于中国 GDP 的增长未来新增产能和需求增长基本同步, 所以开工率仍将保持 85-9% 的高位, 属于化工行业高吸引力的品种之一 : 预计未来几年丙烯的进口量仍将维持 3 万吨左右, 当量需求缺口维持在 9-1 万吨左右综合考虑新增产能和未来丙烯下游衍生物的消费增速, 我们预计丙烯的开工率在年回落 1-2 个百分点, 但是仍然维持在 85-9% 的高位, 相对于产能过剩严重, 开工率低下的其他化工产品来说, 未来丙烯仍然是高吸引力的产品之一丙烷脱氢比其他技术更具优势, 近年来产能投资迅速增加 : 烯烃原料的轻质化造成了丙烯供应的相对紧缺, 令投资者重新审视丙烯的投资机会并加大丙烯的产能建设跟传统的炼厂副产和蒸汽裂解工艺相比, 丙烷脱氢技术工艺流程较短, 装置简单投资和运营成本较低, 全球范围内成为丙烯投资的首选技术我们预计下半年油价仍然坚挺, 对丙烷脱氢是利好 : 丙烯丙烷价差是影响丙烷脱氢装置盈利的最大因素, 而价差跟油价呈现中等正相关关系,218 年以来国际油价上涨强劲, 考虑到供需基本面和地缘政治等因素我们认为 218 年下半年国际原油价格短期整理但是维持上涨态势的概率较大投资建议 : 综上我们给与行业强大于市评级, 公司方面建议投资者关注卫星石化 ( 丙烯酸行业龙头公司, 完全打通丙烯产业链 ) 万华化学( 全球化运营的化工新材料公司, 其丙烷脱氢装置产能 75 万吨, 是目前中国最大的丙烷脱氢装置 ) 东华能源( 国内一流的 LPG/ 丙烷综合运营商, 丙烷资源综合利用二期已在大榭开工, 项目总投资 65 亿元, 项目将于 22 年建成投产 ) 海越股份( 旗下宁波海越拥有 6 万吨 / 年丙烷脱氢装置 6 万吨 / 年异辛烷装置是全球单体规模的清洁汽油添加剂异辛烷生产基地 ) 风险提示 :1) 国际油价下行导致丙烯 -1.2 倍丙烷价差收窄 : 丙烯 -1.2 倍的丙烷价差是影响丙烷脱氢利润的决定性因素, 而该价差跟国际油价呈正相关关系三季度和四季度国际油价多空因素交织, 不确定性较大, 如果利空因素加大, 例如美伊关系缓和特朗普释放战略原油储备, 国际油价将有可能下跌, 导致丙烷脱氢利润下滑 2) 丙烷原料市场趋紧 : 目前中国进口丙烷主要来自中东, 一部分来自美国, 如果中东丙烷市场和美国丙请务必阅读正文后免责条款

2 烷市场趋紧, 将影响进口丙烷的价格另外, 全球丙烷脱氢投放过快也会导致丙烷原料紧缺 ; 季节性也是影响丙烷价格的因素, 但是夏季属于丙烷市场的淡季目前对丙烷价格是利空 3) 宏观经济和环保等因素导致丙烯下游衍生物需求增速放缓 : 宏观经济的不确定性和环保限产关停将会导致下游终端市场如汽车家电日用品医疗卫生建筑涂料对丙烯衍生物的需求增速降低, 丙烯衍生物装置开工率下调倒逼丙烯市场, 打击丙烷脱氢装置盈利股票名称股票代码股票价格 EPS P/E A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 东华能源卫星石化万华化学海越股份资料来源 :WIND 注 : 盈利预测系 WIND 一致预期请务必阅读正文后免责条款 2 / 2

3 正文目录一丙烯是化学工业的基本原料, 需求增长稳健, 当量缺口很大丙烯是化学工业的基本原料, 具有广泛的应用丙烯表观需求量和当量需求量巨大, 近年来需求增长稳健... 5 二丙烯需求主要受聚丙烯和丙烯腈的拉动丙烯下游装置基本跟丙烯配套, 尤其是聚丙烯和丙烯腈聚丙烯是丙烯的第一大下游需求, 占丙烯总需求的 65% 聚丙烯和丙烯腈是 22 年之前丙烯需求的主要驱动力... 8 三中国规划丙烯新增产能与需求增长同步, 开工率维持 9% 高位亚太地区占到全球丙烯产能的一半以上, 中国是全球最大的丙烯生产国和消费国未来三年亚太地区将引领丙烯产能增长未来三年丙烯供应和当量需求之间仍有 9 多万吨的缺口, 国内丙烯开工率仍然维持 85-9% 的高位四丙烷脱氢生产丙烯具有显著的技术优势丙烷脱氢是丙烯生产四大主流技术之一跟其他工艺路线相比, 丙烷脱氢技术优势明显丙烷脱氢技术在全球和中国丙烯总产能的占比逐年提升五油价上升拉大丙烯丙烷价差, 促进丙烷脱氢盈利提升丙烷原料占到丙烷脱氢成本的 78% 左右, 是影响盈利最重要的因素之一丙烷脱氢盈利受到丙烯和丙烷价格的双重影响, 盈利水平跟油价正向相关国际油价逐渐走强, 预计下半年仍有较强支撑六投资建议七风险提示请务必阅读正文后免责条款 3 / 2

4 图表目录图表 1 丙烯产业链... 5 图表 2 丙烯需求增速和 GDP 的关系... 6 图表 3 中国丙烯历年产能产量表观需求量和开工率 ( 万吨 )... 6 图表 4 丙烯供需缺口 ( 万吨 )... 6 图表 5 中国丙烯下游配套情况 ( 万吨 )... 7 图表 6 全球丙烯消费结构... 7 图表 7 中国丙烯消费结构... 8 图表 8 22 年之前丙烯需求量及其增速分行业预测... 8 图表年全球丙烯产能分布... 9 图表 1 全球主要丙烯生产国的产能增长... 1 图表 11 全球产能新增产能分布 ( 年 ) 图表 12 中国和全球其他地区聚烯烃人均消费对比图表 13 中国丙烯和丙烯衍生物历年净进口量图表 14 丙烯生产技术对比图表 15 中国现有丙烷脱氢装置图表 16 全球丙烯原料结构变化图表 17 全球丙烷脱氢装置分布图表 18 当前丙烷脱氢成本结构图表 19 丙烯价格进口丙烷成本丙烯 -1.2 倍丙烷价差和原油的价格走势图表 2 丙烯 -1.2 倍丙烷价差跟油价的关系图表年国际原油价格请务必阅读正文后免责条款 4 / 2

一丙烯是化学工业的基本原料, 需求增长稳健, 当量缺口很大 1.1 丙烯是化学工业的基本原料, 具有广泛的应用丙烯 (Propylene,CH2=CHCH3) 常温下为无色无臭稍带有甜味的气体, 分子量 42.8, 密度.5139g/cm 3 (2 ), 冰点 -185.3, 沸点 -47.

5 一丙烯是化学工业的基本原料, 需求增长稳健, 当量缺口很大 1.1 丙烯是化学工业的基本原料, 具有广泛的应用丙烯 (Propylene,CH2=CHCH3) 常温下为无色无臭稍带有甜味的气体, 分子量 42.8, 密度.5139g/cm 3 (2 ), 冰点 , 沸点易燃, 爆炸极限为 2%~11% 不溶于水, 溶于有机溶剂, 是一种属低毒类物质丙烯是三大合成材料 ( 塑料橡胶和化纤 ) 的基本原料, 主要来源是石脑油或烷烃的蒸汽裂解炼厂气副产煤制烯烃 ( 包括煤 / 甲醇制烯烃和煤 / 甲醇制丙烯工艺 ) 和丙烷脱氢, 丙烯主要用于生产聚丙烯环氧丙烷丙烯腈异丙苯丙烯酸丁辛醇等下游衍生物, 下游各级衍生物在汽车电子电器建筑医疗卫生等领域具有广泛的应用图表 1 丙烯产业链资料来源 : CNKI, 平安证券研究所 1.2 丙烯表观需求量和当量需求量巨大, 近年来需求增长稳健丙烯需求量和 GDP 增长有很好的一致性, 年的数据表明, 全球丙烯消费增速大约是全球 GDP 增速的 1.5 倍, 而中国丙烯消费增速大约是中国 GDP 增速的 1.2 倍但随着中国经济结构的改变和 GDP 增速的放缓, 中国丙烯消费增速和 GDP 增速的倍数呈现出增加的趋势, 例如过去五年的平均倍数在 1.8 倍左右长期来看, 丙烯消费量的增长仍然会远远高于中国 GDP 的增长请务必阅读正文后免责条款 5 / 2

开工率石油石化行业专题报告图表 2 丙烯需求增速和 GDP 的关系资料来源 : Wind,IMF, 平安证券研究所截止 217 年底, 中国丙烯产能 3135 万吨, 当年丙烯产量 287 万吨, 开工率 9%, 属于开工率较高的化工产品之一 ; 当年丙烯表观需求量 388 万吨, 净进口 281 万吨, 进口依存度 9% 211~217 年我国丙烯产量

6 开工率石油石化行业专题报告图表 2 丙烯需求增速和 GDP 的关系资料来源 : Wind,IMF, 平安证券研究所截止 217 年底, 中国丙烯产能 3135 万吨, 当年丙烯产量 287 万吨, 开工率 9%, 属于开工率较高的化工产品之一 ; 当年丙烯表观需求量 388 万吨, 净进口 281 万吨, 进口依存度 9% 211~217 年我国丙烯产量表观消费量和进口量年均复合增长率分别为 13% 13% 和 7% 预计未来两年我国丙烯产量和消费量仍然保持中速稳健增长图表 3 中国丙烯历年产能产量表观需求量和开工率 ( 万吨 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 产量表观需求量产能开工率 1% 95% 9% 85% 8% 75% 7% 65% 6% 55% 5% 资料来源 : 公开信息整理, 平安证券研究所事实上中国每年仍要进口大量的丙烯单体及其下游产品, 其中聚丙烯缺口最大如果我们从丙烯下游衍生物需求量折算成的丙烯当量需求来看, 中国的丙烯需求缺口还是相当大的根据 217 年中国主要丙烯衍生物的表观需求折算而成的丙烯当量需求量为 3769 万吨, 国内丙烯产量 287 万吨仅仅占到丙烯当量需求的 75%, 供需缺口达到 962 万吨, 也就是说约四分之一的丙烯和丙烯衍生物依赖进口如下图所示 : 图表 4 丙烯供需缺口 ( 万吨 ) 资料来源 : 公开信息整理, 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 6 / 2

7 二丙烯需求主要受聚丙烯和丙烯腈的拉动 2.1 丙烯下游装置基本跟丙烯配套, 尤其是聚丙烯和丙烯腈丙烯在常温下是易燃低度气体, 储运不便, 仓储周期较短因此导致下游衍生物装置多跟丙烯装置配套发展, 国内炼化企业以及内陆煤化工企业基本都配套聚丙烯 (PP) 产能, 丙烯外卖量较少华东与山东地区生产其他丙烯衍生品的企业部分也配套有上游丙烯产能, 需外购丙烯的企业也多与上游供应商签订长期供货协议, 以 CFR 东北亚 - 山东 - 华东价格制定结算公式据卓创资讯统计, 目前国内丙烯长约比例最高可占下游企业总采购量的 7% 左右从各大下游衍生物来看,PP 粒料与丙烯腈配套比例最高, 超过 9%, 这两个领域丙烯实际贸易市场较小而其他衍生物的配套比例均较低图表 5 中国丙烯下游配套情况 ( 万吨 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 未配套合计配套合计配套比例 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 资料来源 : 卓创资讯, 平安证券研究所 2.2 聚丙烯是丙烯的第一大下游需求, 占丙烯总需求的 65% 丙烯的下游需求主要包括聚丙烯环氧丙烷丙烯腈异丙苯丙烯酸丁辛醇等 217 年全球丙烯消费量为 1.6 亿吨, 其中第一大下游应用聚丙烯占据 65%, 环氧丙烷和丙烯腈分别占 7% 和 6%, 位列第二和第三大下游应用图表 6 全球丙烯消费结构资料来源 : Nexant, 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 7 / 2

中国聚丙烯消费结构跟全球结构基本相似, 只是异丙苯和丁辛醇的份额略有不同 217 年中国丙烯消费量为 388 万吨, 其中第一大下游应用聚丙烯占据 65%, 环氧丙烷和丙烯腈分别占 7% 和 6%, 位列第二和第三大下游应用丙烯酸消费 119 万吨, 占到丙烯总消费的 4%, 略低于全球数值, 丁辛醇消费 197 万吨, 占到丙烯总消费的 6%, 略高于全球数值,

8 中国聚丙烯消费结构跟全球结构基本相似, 只是异丙苯和丁辛醇的份额略有不同 217 年中国丙烯消费量为 388 万吨, 其中第一大下游应用聚丙烯占据 65%, 环氧丙烷和丙烯腈分别占 7% 和 6%, 位列第二和第三大下游应用丙烯酸消费 119 万吨, 占到丙烯总消费的 4%, 略低于全球数值, 丁辛醇消费 197 万吨, 占到丙烯总消费的 6%, 略高于全球数值, 这主要是因为这些年我们国家丁辛醇产能的快速扩张导致的图表 7 中国丙烯消费结构资料来源 : Nexant, 平安证券研究所 2.3 聚丙烯和丙烯腈是 22 年之前丙烯需求的主要驱动力我们预计 22 年之前, 丙烯下游各行业对丙烯需求的拉动从 5% 到 13%( 年均复合增速 ) 不等, 其中丁辛醇以 13.3% 的年均增速位列第一, 丙烯酸聚丙烯和丙烯腈约在 7-8% 之间, 环氧丙烷和异丙苯在 5% 左右考虑到体量和增长速度的双重影响, 聚丙烯和丙烯腈是 22 年之前丙烯需求增长的主要驱动力图表 8 22 年之前丙烯需求量及其增速分行业预测资料来源 : 中国报告网, 平安证券研究所聚丙烯 (PP) 是最轻的通用塑料, 因其综合性能优异, 生产成本低, 在国内外的发展均十分迅速在全球塑料用五大合成树脂中, 聚丙烯的产量占 1/4 左右随着汽车电子电器等行业的发展,218 年 PP 消费仍将继续保持强势, 预计到 221 年表观消费量将达到约 23 万 ~235 万吨未来中国将继续引领全球产能扩张并有效填补国内供应缺口聚丙烯的消费领域未来变化不大, 但编织制请务必阅读正文后免责条款 8 / 2

9 品等低端领域所占比例将逐渐减少, 而注塑制品纤维制品以及管板材等比例将增大, 拉动国内聚丙烯需求的快速增长此外, 高透明聚丙烯, 纺黏无纺布熔喷无纺布细旦和超细旦聚丙烯纤维, 家用电器专用料以及汽车专用料等将是今后发展的重点环氧丙烷需求主要受下游产品聚醚丙二醇和丙二醇醚需求的拉动, 尤其是受聚醚产品的旺盛需求影响, 环氧丙烷近八年的复合增长率达到近 11% 218 年环氧丙烷表观消费量预计达到万吨, 主要是由家具冰箱和汽车等应用终端所推动但是在国内环保形势日趋严峻的背景之下, 环氧丙烷增速逐渐放缓, 未来整体产业转型升级压力犹存, 伴随新工艺的崛起, 环氧丙烷供需和进出口格局将出现改变, 行业洗牌转型渐行渐近丙烯腈行业未来几年仍有大约 1 多万吨计划新增产能, 华东地区作为最大的消费区域, 仍是产能建设主要集中地区 ( 浙江石化 26 万吨装置和江苏斯尔邦 26 万吨装置 ), 此外, 国内丙烯腈新建装置也扩展到华南地区, 具体为广西科元 2 万吨装置及中海油东方石化 2 万吨装置均在建, 而在此之前, 华南地区丙烯腈生产一直处于空白状态年期间, 国内丙烯腈产能将迎来较快增长, 供需缺口将逐渐减小三中国规划丙烯新增产能与需求增长同步, 开工率维持 9% 高位 3.1 亚太地区占到全球丙烯产能的一半以上, 中国是全球最大的丙烯生产国和消费国截至 217 年底, 全球丙烯产能合计已达到 1.16 亿吨全球丙烯产能主要分布区域包括东亚 ( 中国日本和韩国 ) 北美西欧东南亚和中东地区, 上述地区加起来约占全球产能的 86% 从国家来看, 中国美国韩国沙特日本印度和德国位列丙烯产能排名的 1-7 名, 这些国家的产能之和占据全球产能的 64% 图表年全球丙烯产能分布南美 3% 东南亚 7% 南亚 5% 中东 9% 东欧 3% 西欧 13% 中欧 2% 非洲 1% 北美 14% 全球产能 =1.16 亿吨东亚 43% 德国 3% 印度 5% 其他国家 34% 美国 13% 沙特日本 6% 韩国 5% 7% 全球产能总计 =1.16 亿吨中国 27% 资料来源 : Nexant, 平安证券研究经历多年的产能扩张, 中国丙烯产能已大幅超越美国从全球丙烯产能扩张走势看, 中国在 212 超越美国, 一跃成为全球第一大丙烯产能国, 之后一直保持持续扩张走势, 并已超出美国近 15 万吨的规模沙特日本印度等国紧随中美其后, 但与两国还有极大差距, 均为 1 万吨以下规模请务必阅读正文后免责条款 9 / 2

10 图表 1 全球主要丙烯生产国的产能增长 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 德国印度日本沙特韩国美国中国资料来源 : Nexant, 平安证券研究所年, 全球超过 22 万吨的丙烯产能扩张, 中国增量占比近 4%, 美国占比 1% 中国年预计将有超 8 万吨的产能扩张, 其中, 丙烷脱氢蒸汽裂解煤制烯烃是最为主要的扩张路线韩国东南亚中东部分国家和地区仍有一定规模的产能增量, 但远不及中国 3.2 未来三年亚太地区将引领丙烯产能增长从地区角度看, 东北亚地区丙烯产能继续高速扩张, 中国是主导力量未来的新增产能主要集中于中国该地区将有超 1 万吨的产能扩张, 韩国有 168 万吨的产能扩张该区域内, 中国为主要的丙烯下游产品净进口国, 日本和韩国均为流出国, 但仍不足以补上中国的供应缺口东南亚地区丙烯产能将继续小幅扩张泰国与新加坡是东南亚主要的丙烯生产国, 两者合计共有产能 547 万吨未来该地区丙烯仍将保持缓慢扩张的走势, 泰国马来西亚菲律宾越南和印度尼西亚共 26 万吨的新增产能将在年投放印度次大陆地区丙烯产能与供应缺口将继续双双扩张印度次大陆地区合计产能约 522 万吨, 均集中于印度未来 3 年, 产能扩张主要 Bharat 石油和印度国油以及信诚工业, 总计 64 万吨产能整个印度次大陆地区 ( 包括孟加拉巴基斯坦印度斯里兰卡, 合计 14 亿人口 ) 是丙烯及其衍生物的净进口地预计未来聚丙烯供应缺口将有扩大趋势北美地区产能扩张有限, 未来新增产能月为 23 万吨, 受到页岩气革命的影响, 该地区新增产能项目有多个乙烷裂解和乙烷丙烷混合裂解, 以及丙烷脱氢项目, 其中丙烷脱氢占到新增产能的 5% 以上西欧地区产能进入平稳发展期西欧地区合计产能约 155 万吨, 该区域产能占比最大的路线为蒸汽裂解, 其次为催化裂化,PDH 为第三位 22 年前, 该地区主要的新增产能是陶氏杜邦在德国荷兰和西班牙的四个项目, 共计新增产能 8 多万吨未来 3 年欧洲或将成为丙烯及下游衍生品的净流入地中东地区未来三年丙烯产能将小步扩张, 新增产能 14 万吨, 将维持全球最大规模的丙烯 / 聚丙烯流出中东地区目前合计产能 184 万吨, 其中, 沙特产能最大, 其次为阿联酋与伊朗之前, 中东地区主要发展乙烷裂解制乙烯产能, 丙烯产能扩张滞后于乙烯, 但未来 3 年中东地区乙烷资源不足以支撑新的乙烷裂解装置上马该地区新增丙烯产能主要来自伊朗的两套丙烷脱氢项目请务必阅读正文后免责条款 1 / 2

11 图表 11 全球产能新增产能分布 ( 年 ) 1, 全球丙烯新增产能分布资料来源 : Nexant,, 平安证券研究所 3.3 未来三年丙烯供应和当量需求之间仍有 9 多万吨的缺口, 国内丙烯开工率仍然维持 85-9% 的高位虽然中国经济目前的增速有所放缓, 但仍然是世界上增长最快的国家之一, 而且由于其目前的体量, 未来的对丙烯和丙烯衍生物的需求拉动仍然非常可观如下图所示, 同美欧等发达经济体相比, 中国的人均聚烯烃 ( 主要为聚乙烯和聚丙烯 ) 消费量仍然偏低, 目前只有美国的一半水平, 西欧的三分之二预计到 22 年, 中国的人均聚烯烃消费达到 4-45kg/ 人图表 12 中国和全球其他地区聚烯烃人均消费对比资料来源 : Nexant, 平安证券研究所中国每年仍要进口大量的丙烯单体及其下游产品 217 年, 中国进口丙烯 31 万吨, 是全球最大的丙烯单体进口国全球主要出口地区包括东北亚区域内的日本韩国中国台湾此外, 还包括沙特加拿大美国菲律宾等地与乙烯相似, 由于丙烯单体运输成本较高, 因此与丙烯下游衍生物的贸易量相比, 丙烯的全球贸易量相对较小中国丙烯下游产品中, 聚丙烯缺口最大,217 年合请务必阅读正文后免责条款 11 / 2

12 计进口 475 万吨 ( 均聚聚丙烯 318 万吨, 共聚聚丙烯 157 万吨 ) 此外, 苯酚进口 37 万吨, 丙烯腈进口 27 万吨, 环氧丙烷进口 23 万吨预计未来几年丙烯的进口量仍将维持 3 万吨左右, 当量需求缺口维持在 9-1 万吨左右图表 13 中国丙烯和丙烯衍生物历年净进口量 1,2 丙酮苯酚丙烯腈环氧丙烷丙烯聚丙烯 1, 资料来源 : Wind, 平安证券研究所综合考虑新增产能和未来丙烯下游衍生物的消费增速, 我们预计丙烯的开工率在年回落 1-2 个百分点, 但是仍然维持在 85-9% 的高位, 相对于产能过剩严重, 开工率低下的其他化工产品来说, 未来丙烯仍然是高吸引力的产品之一四丙烷脱氢生产丙烯具有显著的技术优势 4.1 丙烷脱氢是丙烯生产四大主流技术之一丙烯生产的主流技术主要包括四种 :1) 蒸汽裂解, 原料主要是轻石脑油和乙烷, 有时会掺杂丙烷 /LPG 柴油减压蜡油加氢裂化尾油等 ;2) 炼厂气副产, 炼油工艺中会副产含有丙烯的炼厂气, 采用气体分离技术可以将炼厂气中的丙烯分离出来, 如需要生产聚丙烯则需要进一步提纯到聚合级 ;3) 煤制烯烃或者甲醇制烯烃 ( 包括 CTP 和 MTP 技术 );4) 丙烷脱氢技术 (PDH), 另外还有烯烃相互转化易位歧化等技术往往与蒸汽裂解技术进行配套使用, 作为增产丙烯的一种手段, 占比较小 (1) 蒸汽裂解技术 : 石脑油等原料在高温条件下和水蒸气发生分子链断裂和脱氢反应, 以制取乙烯和丙烯等低分子烯烃的技术蒸汽裂解的反应设备一般为管式加热炉 : 原料和水蒸气首先经预热后入加热炉炉管, 高温下发生裂解, 通过急冷装置和深冷分离装置, 获得乙烯丙烯碳四和裂解汽油等产品, 其中碳四又可以分理出丁二烯正丁烯和异丁烯等有用成分, 裂解汽油是芳烃的两大来源之一 ( 另外一种为炼厂的催化重整 ) 蒸汽裂解是乙烯和丙烯等低分子烯烃的主要生产方法之一蒸汽裂解技术的目的是生产乙烯, 而丙烯和丁二烯等产品作为乙烯生产的副产品原料相对分子质量越大 ( 比如石脑油轻柴油 ), 丙烯收率越高以石脑油为原料生产乙烯, 每产 1 吨乙烯副产.5 吨丙烯, 而以轻质原料例如乙烷为原料生产乙烯, 每产 1 吨乙烯仅副产.2 吨丙烯 (2) 炼厂气副产技术 : 炼厂丙烯主要来自催化裂化 (FCC) 减粘/ 热裂化和延迟焦化等三类装置, 其中 FCC 丙烯约占炼厂丙烯的 97%, 是丙烯的第二大来源 FCC 技术是一种将重质原料加工成为轻质燃料的技术, 其主要目的是生产催化汽油, 同时副产少量催化柴油液化气和丙烯重质油在热和催化剂存在的情况下发生裂化反应, 得到裂化气, 裂化气中含有大量的丙烯 FCC 增产丙烯技术按照开发思路的不同, 分为两类 : 第一类是为增产丙烯而开发, 裂解温度在 55~58, 例如深度请务必阅读正文后免责条款 12 / 2

裂解 DCC 工艺 ( 中石化石科院 ); 第二类是为炼化一体化而设计, 该类工艺以生产乙烯 / 丙烯为目的, 操作温度 62, 原料为 VGO( 减压柴油 ) 类, 例如 CPP 工艺 ( 中石化石科院 ) 以及 PetroFCC 工艺 ( UOP 公司 ) (3) 丙烷脱氢 (PDH) 技术 : 丙烷脱氢制丙烯是一种生产丙烯的成熟技术, 目前在全球已经有几十套装置在稳定运行

13 裂解 DCC 工艺 ( 中石化石科院 ); 第二类是为炼化一体化而设计, 该类工艺以生产乙烯 / 丙烯为目的, 操作温度 62, 原料为 VGO( 减压柴油 ) 类, 例如 CPP 工艺 ( 中石化石科院 ) 以及 PetroFCC 工艺 ( UOP 公司 ) (3) 丙烷脱氢 (PDH) 技术 : 丙烷脱氢制丙烯是一种生产丙烯的成熟技术, 目前在全球已经有几十套装置在稳定运行国外已开发成功的丙烷脱氢制丙烯技术主要有 UOP 公司的 Oleflex 工艺鲁姆斯公司的 Catofin 工艺林德公司的 PDH 工艺和伍德公司改进的 STAR 工艺工业应用最多的是 Oleflex 工艺和 Catofin 工艺, 中国目前 12 套丙烷脱氢装置全部采用 Oleflex 和 Catofin 技术丙烷脱氢装置对于原料品质有较高要求 ( 丙烷纯度 97%, 硫 1μL/L 以下 ), 现有国外装置都采用湿性油田伴生气为来源的高纯低硫丙烷为原料, 而我国油田伴生气和页岩气凝析油较为贫乏, 而国产液化气是石油炼制过程中产生的副产品, 是一种杂质含量及硫含量较高的混合气体, 丙烷含量低, 无法满足丙烷脱氢的原料要求因此国内丙烷脱氢装置须进口以国外油田伴生气为来源的非炼厂高纯液化丙烷, 主要来自中东, 部分来自美国 (4) 甲醇制烯烃 (MTO & MTP) 技术 : 甲醇制烯烃 (MTO) 和甲醇制丙烯 (MTP) 是两个重要的碳一化工工艺, 是指以煤或天然气生产合成气然后合成气转化为甲醇, 最后用甲醇生产低碳烯烃的化工技术中国由于煤炭资源禀赋和能源战略的原因, 过去十年大力发展煤化工, 包括煤制烯烃煤制油煤制天然气等目前中国煤制烯烃技术已经完全实现国产化, 以大连化学物理所的 DMTO 和中石化的 SMTO 为代表, 美国 UOP 的 MTO 技术也在中国的多套装置商业化不同丙烯生产技术的对比可参考下表 : 图表 14 丙烯生产技术对比资料来源 : CNKI, 平安证券研究所 4.2 跟其他工艺路线相比, 丙烷脱氢技术优势明显 PDH 工艺有五种 :UOP 公司的 Oleflex 工艺 ;ABB Lummus 公司的 Catofin 工艺 ; 伍德 (Krupp Uhde) 公司的 STAR 工艺 ;Linde-BASF-Statoil 共同开发的 PDH 工艺和 Snamprogtti-Yarsintez 公司开发的 FPD 工艺等已实现工业化的主要是 UOP 的 Oleflex 工艺和 ABB Lummus 的 Catofin 工艺,UOP 和 Lummus 两种工艺路线大体相同, 所不同的只是脱氢和催化剂再生部分 UOP 公司的 Oleflex 工艺是移动床技术, 采用铂基催化剂, 反应温度为 6-7 摄氏度, 氢作为原料的稀释剂, 丙烷选择性脱氢转化为丙烯, 单程转化率随反应条件改变, 一般在 35% 65%, 未反应的丙烷可循环使用, 丙烯总收率可达 89-91% ABB Lummus 公司的 Catofin 工艺是固定窗技术, 使用铬 - 氧化铝催化剂, 反应温度为摄氏度, 丙烷单程转化率为 48-65%, 丙烯收率可达 82-87% 请务必阅读正文后免责条款 13 / 2

14 在全球范围内运行的 PDH 装置中, 约有 6% 使用霍尼韦尔 UOP 的 Oleflex 技术, 其余的 PDH 装置使用西比埃鲁姆斯的 Catofin 技术, 仅有一套设施使用蒂森克虏伯公司的 STAR 技术中国第一套丙烷脱氢装置为 213 年投产的渤海化工 6 万吨丙烷脱氢装置, 截止到 217 年底中国国内投产的丙烷脱氢装置已经投放的 12 套装置中,6 套采用 Catofin 工艺,6 套使用 Oleflex 工艺, 如下表所示 : 图表 15 中国现有丙烷脱氢装置省市企业名称丙烯产能投产时间工艺天津渤海化工年 1 月 Lummus-Catofin 浙江卫星石化年 6 月 UOP-Oleflex 浙江宁波海越年 7 月 Lummus-Catofin 浙江浙江三圆年 9 月 UOP-Oleflex 山东京博石化年 5 月 UOP-Oleflex 江苏扬子江石化年 5 月 UOP-Oleflex 山东烟台万华年 8 月 UOP-Oleflex 山东神驰石化年 12 月 Lummus-Catofin 河北河北海伟年 1 月 Lummus-Catofin 山东齐翔腾达年 8 月 Lummus-Catofin 浙江宁波福基年 11 月 UOP-Oleflex 山东东明石化年 7 月 Lummus-Catofin 资料来源 : 公开信息整理, 平安证券研究所 PDH 工艺具有三大优势 : 1) 跟传统的炼厂副产和蒸汽裂解工艺相比, 工艺流程较短, 装置简单投资和运营成本较低 : 丙烷在 6 左右的条件下经催化脱氢得到丙烯, 该技术的特点是单一原料生产单一产品 ( 主要是丙烯 ), 流程简短, 因此投资较省, 由于流程短和装置复杂性相对较低, 因此运行维护成本较低 ; 而炼厂气回收丙烯装置是炼油厂的一部分, 不论是从投资角度还是运营角度均受制于炼油厂整体 ; 炼油厂的投资巨大, 因此其投资决策和开工情况主要受到成品油市场的影响蒸汽裂解装置的投资同样巨大, 而且受制于上游石脑油原料的供应, 往往与炼厂相配套 ; 2) 跟煤制烯烃相比, 丙烷脱氢的投资同样少于煤制烯烃以 6 万吨的丙烷脱氢装置为例, 大约需要投资 3 亿人民币左右, 而煤制烯烃工艺的煤炭到甲醇工艺段投资是非常大的, 同等规模的煤制烯烃装置 ( 乙烯 + 丙烯合计 6 万吨 ) 大约需要投资 5-7 亿人民币 ( 不含下游衍生物装置 ) 尤其是煤炭气化部分, 气化炉和相关附属装置约占到整个项目投资的 45% 同时煤化工主要分布在煤炭产地, 而中国的现状是富煤的地方往往缺水, 煤化工是高耗水的行业 3) 丙烷脱氢的生产成本只与丙烷价格波动密切相关, 大约 1.2 吨的丙烷生产 1 吨丙烯, 而丙烷价格与石脑油价格丙烯市场没有直接的关联丙烷实际上是一种低价值的气体, 以前的主要利用方式是作为原料, 其化工价值没有得到很好的开发, 丙烷脱氢可以将低价值的丙烷转化为高价值的丙烯在中高油价下, 丙烷脱氢的盈利性比传统的炼厂气工艺和蒸汽裂解工艺高 4.3 丙烷脱氢技术在全球和中国丙烯总产能的占比逐年提升随着美国油气井定向钻探和压裂页岩技术的突破,21 年以来美国页岩气革命的爆发, 美国天然气产量呈现爆发性增长, 为了提升的利润, 页岩气开发企业大量开发富含凝析油 (NGL) 的湿气, 这是因为页岩气副产的凝析油经过简单分离就可以提取出更高附加值的乙烷丙烷丁烷和化工轻油, 请务必阅读正文后免责条款 14 / 2

15 价格均比天然气高在利润的驱使下, 凝析油的供应增速比天然气还要更快而乙烷是凝析油中最大的组分, 占比接近 5%, 这就造成乙烷供应的剧烈增加,211 年开始乙烷产量每年增长超过 3% 低成本的乙烷资源使得北美的乙烷裂解优势开始显现, 美国炼厂纷纷投建乙烷制乙烯装置, 国际投资者也逐步加大了对乙烷裂解装置的投资包括中国和西欧在内的很多国家和地区开始进口乙烷进行乙烷裂解制乙烯乙烷裂解制乙烯工艺的扩张导致的后果是蒸汽裂解原料越来越轻质化,25 年之前, 全球通过石脑油裂解制乙烯的产量达到乙烯总产量的 55% 左右 ; 到 21 年, 全球通过石脑油裂解制乙烯的产量达到乙烯总产量的约 51.2%, 而乙烷裂解占比为 32.1%, 丙烷和丁烷占比分别为 8.4% 和 4.1%; 到 214 年, 全球通过石脑油裂解制乙烯的产量占比乙烯总产量下滑到 46%, 乙烷裂解占比上升到 35%; 到 216 年, 全球通过石脑油裂解制乙烯的产量占比乙烯总产量已下降到 42% 左右, 而轻烃则上升到 51.2%( 其中乙烷 36.2% 丙烷 9.2% 丁烷 5.8%) 蒸汽裂解原料的轻质化对丙烯的影响是造成了丙烯供应的相对紧缺一般来讲, 若采用石脑油蒸汽裂解, 一般乙烯和丙烯的比例在 , 如每生产 1 吨的乙烯, 则会有.5 吨的丙烯副产而采用乙烷制乙烯后, 每生产 1 吨的乙烯, 则仅有 1/4 吨的丙烯副产随着时间的推移, 丙烯的供需结构近年来逐步好于乙烯, 令投资者重新审视丙烯的投资机会并加大丙烯的产能建设因此,PDH 项目受到热捧 PDH 在全球丙烯产能中的比例逐年提升, 已经从 2 年的 2% 提升到目前的 1% 以上, 未来三年将提升到 13% 左右图表 16 全球丙烯原料结构变化 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 其他丙烷脱氢煤 ( 甲醇 ) 制烯烃炼厂气副产蒸汽裂解 PDH 占比 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 : Nexat, 平安证券研究截止 217 年底, 全球投入运营的 PDH 装置已经有 33 套, 总产能 124 万吨 / 年, 其中中国的 PDH 产能占全球 4% 图表 17 全球丙烷脱氢装置分布俄罗斯, 1 埃及, 1 阿拉伯联合酋长国, 1 泰国, 2 马来西亚, 2 沙特阿拉伯, 5 比利时, 1 韩国, 4 资料来源 : Nexant, 平安证券研究西班牙, 1 美国, 3 中国, 12 全球 PDH 装置数量分布阿拉伯联合酋长国 4% 俄罗斯 4% 埃及 3% 马来西亚 3% 沙特阿拉伯 15% 泰国 4% 比利时 2% 韩国 11% 西班牙 3% 美国 11% 中国 4% 全球 PDH 产能分布请务必阅读正文后免责条款 15 / 2

16 RMB/ 吨丙烯石油石化行业专题报告五油价上升拉大丙烯丙烷价差, 促进丙烷脱氢盈利提升 5.1 丙烷原料占到丙烷脱氢成本的 78% 左右, 是影响盈利最重要的因素之一丙烷脱氢的生产成本包含丙烷原料成本 ( 每吨丙烯产出约消耗丙烷 1.2 吨 ) 催化剂和化学品副产品价值公共工程固定成本和折旧其中丙烷原料成本占到总生产成本的大头, 如下图所示, 采用进口丙烷作为原料的丙烷脱氢装置的生产成本结构如图, 丙烷原料远远大于其他成本项如果将副产品价值排除在外, 丙烷约占总成本结构的 78% 图表 18 当前丙烷脱氢成本结构 6, 5, 4, 3, 2, 1, (1,) (2,) 资料来源 : Wind,CNKI, 平安证券研究 5.2 丙烷脱氢盈利受到丙烯和丙烷价格的双重影响, 盈利水平跟油价正向相关考察丙烷脱氢的盈利, 一方面看产品丙烯的价格水平, 一方面看原料丙烷的原料价格而丙烯和丙烷受到油价的影响最大, 丙烯和丙烷价格走势跟油价高度一致, 下图展示了 215 年 1 月份到 218 年 6 月份的丙烯丙烷和原油的月度走势, 三者的走势相当一致图表 19 丙烯价格进口丙烷成本丙烯 -1.2 倍丙烷价差和原油的价格走势丙烯 -1.2 倍丙烷进口丙烷价格丙烯原油价格年 1 月 215 年 1 月 216 年 7 月 217 年 4 月 218 年 1 月资料来源 : Wind, 平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款 16 / 2

17 在丙烷脱氢中, 每生产一吨丙烯消耗大约 1.2 吨丙烷, 因此我们采用产品 - 原材料价值 ( 价差 = 丙烯价格 -1.2* 丙烷价格 ) 作为考察丙烷脱氢盈利水平的指标如下图所示, 丙烯丙烷价差跟油价呈现正相关关系, 相关系数.4, 为中等相关, 说明产品原材料除了受到油价这一最大的影响因素影响之外, 还受到其他因素的影响 ( 比如丙烯下游衍生物产能的投放民用液化气市场季节等 ) 图表 2 丙烯 -1.2 倍丙烷价差跟油价的关系丙烯 -1.2* 丙烷 vs 国际油价 y = x R² = 资料来源 : Wind, 平安证券研究所 5.3 国际油价逐渐走强, 预计下半年仍有较强支撑 218 年以来国际油价上涨强劲, 截止 7 月 2 日, 布伦特周度平均价累计上涨 9.6%,WTI 周度平均价累计上涨 14.3% 受地缘政治因素地区供需差异和美国输油管能力限制等影响, 布伦特 -WTI 价差今年第 7 周下降到 3 美金的低点, 然后波动上升到第 23 周的 1 美金 ( 本年度最高点 ), 后回落至目前的 4 美金左右截止 7 月 2 日当周, 本年度平均价差为 5.46 美元每桶图表年国际原油价格 Brent-WTI Brent WTI 资料来源 : Wind, 平安证券研究所下半年原油市场多空交织, 原油市场重点关注以下影响因素 : 1) 产油国增产以及计划增产的行动仍将在后期对油市形成利空压制, 但潜在的增产幅度跟原油需求相比将非常有限 2) 美国经济持续复苏全球经济运行平稳能源需求稳健, 对油价形成支撑请务必阅读正文后免责条款 17 / 2

18 3) 美国对伊朗委内瑞拉等的经济及能源制裁, 有推升油市的可能 4) 美国中期选举临近, 控制油价的进一步上涨也成为了特朗普越来越棘手的问题, 这或导致美国或考虑缓解对于伊朗的制裁 5) 沙特阿美上市, 上半年沙特曾暗示希望油价接近每桶 8 美元, 以支持沙特阿美 IPO, 但目前 IPO 进展不大, 变数较多今年油价的高位一定程度上也缓解了沙特的财政压力和阿美公司 IPO 的迫切性实际上抑制油价不再快速上涨, 也符合作为产油国沙特的利益过高的油价会刺激其他高成本石油的开采, 打破目前的供需平衡这也是沙特不愿意看到的基于以上因素, 我们认为 218 年下半年国际原油价格短期整理但是维持上涨态势的概率较大六投资建议丙烯需求增速高于 GDP 增速, 预计未来丙烯和丙烯衍生物的需求仍然在大宗石化产品中居于领先地位一方面丙烷需求不断增长, 另外一方面烯烃生产原料的轻质化使得丙烯的产出比例越来越低, 丙烷脱氢作为一种成熟的丙烯生产技术近年来发展迅速, 目前中国已有 12 套商业化的装置, 极大低满足了巨大的丙烯供需缺口预计未来丙烷脱氢在丙烯总产能的占比将持续提升丙烷脱氢盈利性跟丙烯和 1.2 倍丙烷价格高度相关, 而丙烯 -1.2 丙烷价差跟原油价格走势一致, 高油价下丙烷脱氢的而盈利有很好的支撑今年以来国际油价上涨强劲, 截止 7 月 2 日, 布伦特周度平均价累计上涨 9.6%,WTI 周度平均价累计上涨 14.3% 预计下半年油价短期整理但是长期维持上涨态势的概率较大综上我们给予行业强大于市评级, 公司方面建议投资者关注以下标的 : 1) 卫星石化 : 丙烯酸行业的龙头公司, 完全打通丙烯产业链, 公司业务覆盖丙烯丙烯酸丙烯酸酯丙烯酸酯纺织乳液聚丙烯酸钠盐 ( 高吸水性树脂 ) 拥有年产 45 万吨丙烯装置年产 48 万吨丙烯酸装置年产 45 万吨丙烯酸酯装置年产 21 万吨高分子乳液装置年产 9 万吨高吸水性树脂装置年产 2.1 万吨有机颜料中间体装置及年产 3 万吨聚丙烯装置 2) 万华化学 : 公司是一家全球化运营的化工新材料公司, 公司业务涵盖 MDI TDI 聚醚多元醇等聚氨酯产业集群, 丙烯酸及酯环氧丙烷等石化产业集群, 水性 PUD PA 乳液 TPU ADI 系列等功能化学品及材料产业集群其丙烷脱氢装置采用了霍尼韦尔 UOP 的 Oleflex 工艺技术, 产能 75 万吨, 是目前中国最大的丙烷脱氢装置 3) 东华能源 : 公司业务主要为烷烃资源的进口销售和深加工, 国内一流的 LPG 综合运营商, 目前该公司丙烷资源综合利用二期已在大榭开工, 项目总投资 65 亿元, 计划新建一套 66 万吨丙烷脱氢两套 4 万吨聚丙烯和配套设施, 项目将于 22 年建成投产公司目前已有 4 万吨聚丙烯装置, 丙烷脱氢投产之后公司将打通现有的丙烯产业链业务 4) 海越股份 : 旗下宁波海越拥有 6 万吨 / 年丙烷脱氢装置 6 万吨 / 年异辛烷装置 4 万吨 / 年甲乙酮装置及宁波北仑港区 5 万吨级专业石化码头, 是全球单体规模最大和设备最先进的清洁汽油添加剂异辛烷生产基地和江浙地区单体规模最大的高端石化产品丙烯产销基地七风险提示 1) 国际油价下行导致丙烯 -1.2 倍丙烷价差收窄 : 丙烯 -1.2 倍的丙烷价差是影响丙烷脱氢利润的决定性因素, 而价差跟国际油价呈正相关关系三季度和四季度国际油价多空因素交织, 不确定请务必阅读正文后免责条款 18 / 2

19 性较大, 如果利空因素加大, 例如美伊关系缓和特朗普释放战略原油储备, 国际油价将有可能下跌, 导致丙烷脱氢利润下滑 2) 丙烷原料市场趋紧 : 目前中国进口丙烷主要来自中东, 一部分来自美国, 如果中东丙烷市场和美国丙烷市场趋紧, 将影响进口丙烷的价格另外, 全球丙烷脱氢投放过快也会导致丙烷原料紧缺 ; 季节性也是影响丙烷价格的因素, 但是夏季属于丙烷市场的淡季目前对丙烷价格是利空 3) 宏观经济和环保等因素导致丙烯下游衍生物需求增速放缓 : 宏观经济的不确定性将会导致下游终端市场如汽车家电日用品医疗卫生建筑涂料对丙烯衍生物的需求增速降低, 丙烯衍生物装置开工率下调倒逼丙烯市场, 打击丙烷脱氢装置盈利请务必阅读正文后免责条款 19 / 2

20 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 2% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 3 指数 1% 至 2% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 3 指数在 ±1% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 3 指数 1% 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 3 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 3 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 3 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券股份有限公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司 218 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所电话 : 深圳上海北京深圳市福田区益田路 533 号平安金融中心 62 楼邮编 :51833 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :212 传真 :(21) 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街中心北楼 15 层邮编 :133

目录 1. 国内丙烯需求持续增长 PDH 增加国内丙烯供给丙烯丙烷价差随原油价格上涨而扩大, 丙烷脱氢制丙烯盈利向好国内丙烷进口逐年增加丙烯丙烷价差与原油价格正相关今年以来丙烯丙烷价差逐季扩大, 丙烷脱氢制

目录 1. 国内丙烯需求持续增长 PDH 增加国内丙烯供给丙烯丙烷价差随原油价格上涨而扩大, 丙烷脱氢制丙烯盈利向好国内丙烷进口逐年增加丙烯丙烷价差与原油价格正相关今年以来丙烯丙烷价差逐季扩大, 丙烷脱氢制证券研究报告基础化工行业专题报告 2016 年 10 月 19 日投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 分析师顾锐 0755-83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号 :S1070516040001 杨超 0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号 :S1070512070001 余嫄嫄 021-61680360 Email:yuyy@cgws.com