[Table_Main]

Size: px

Start display at page:

Download "[Table_Main]"

聊单秦
5 years ago
Views:

1 [Table_Industry] 金融服务 [Table_Main] [Table_Title] 评级 : 增持 ( 维持 ) 分析师 : 戴志锋执业证书编号 :S 电话 : daizf@r.qlzq.com.cn 联系人 : 陆婕电话 : lujie@r.qlzq.com.cn [Table_QuotePic] 行业 - 市场走势对比 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % % % 第三方支付指数移动支付指数沪深 300 [Table_Report] 相关报告 << 移动支付产业链调研报告 >> 证券研究报告 / 行业深度报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况简称股价跨境支付行业深度报告 - 拓展场景, 深挖需求 2017 年 11 月 16 日 EPS PE PE ( 元 ) E 2018E 2019E E 2018E 2019E G 海联金汇未评级广博股份未评级备注 : 来自 wind 一致预测 [Table_Summary] 投资要点境外支付市场与国内的区别 :( 1) 国内的第三方支付市场被支付宝和财付通两大巨头基本垄断, 境外第三方支付的市占率和集中度较低 (2) 欧美的消费支付以信用卡为主, 国内的消费支付以借记账户为主 ( 3) 境外的支付费率明显高于国内开展跨境支付业务的必要条件包括通过国际卡组织认证 ( 国际卡收单 ) 相关支付牌照 ( 汇款结售汇 ) 综合收单能力 ( 移动支付收单 ) 以及银行通道和客户资源等产业链分析 : 跨境支付包括收单汇款和结售汇三个业务大类第三方跨境支付的市场参与者包括国际支付公司互联网巨头持牌的第三方支付公司以及其他非持牌的支付公司收单业务主要被国际支付公司占据, 汇款业务中国公司的市场占有率正在快速上升行业趋势 :( 1) 跨境支付交易规模将保持高速增长, 服务于中国人和中国企业, 需求上升趋势明确 (2) 行业竞争加剧, 中国公司的市占率将持续提升, 费率处于下降通道 (3) 从产业链上的合作到上下游业务拓展及外延式并购两家巨头通过外延式并购, 提升全球收单能力 (4) 技术进步会推进跨境支付向更快更高效的方向发展评级商业模式 :( 1) 目前以支付服务收费为盈利模式支付费用包括交易手续费汇兑其他开发服务费等针对跨境出口电商的汇款业务快速增长 (2) 增值服务包括贸易服务营销服务及金融服务等供应链金融或将成为中国跨境支付公司未来重要的盈利模式公司策略 :( 1) 规模效应决定支付公司的盈利能力, 快速抢占市场是关键 (2) 布局国家政策鼓励的领域, 把握政策红利 (3) 围绕中国企业和中国消费者的场景, 解决支付痛点, 深挖增值服务需求, 对客户分层服务催化剂 :( 1) 政策一带一路等国家战略推动货物和服务贸易市场, 人民币国家化带来外管政策红利 (2) 需求中小企业出海和共享经济兴起带来小额高频的跨境支付需求市场空间 :(1) 跨境电商整体呈现上升趋势, 出口业务体量大, 政策鼓励, 景气度高于进口业务, 其中跨境出口电商平台 B2C 成为跨境支付的布局重点 (2) 出境旅游居民消费升级, 自由行特色游成为主流, 激发民宿交通票务等预定需求, 支付场景日益丰富看好 OTA 平台和共享经济平台 C2B 跨境支付 (3) 出国留学出国人数稳定增长, 留学生低龄化趋势明显, 增加整体支付交易量投资建议 : 看好具有规模优势的行业龙头和在 B 端深耕细分行业的独立第三方支付公司及非持牌的支付解决方案提供商风险提示 : 宏观经济下行出现影响跨境业务的国家政策调整各国金融监管风险和外汇管理政策风险

2 内容目录跨境支付 : 支付业务的国际化和多元化境内外支付行业格局和盈利模式存在差异跨境支付的业务门槛跨境支付业务呈现多元化跨境支付的产业链分析收单汇款和结售汇是跨境支付的三个业务大类市场格局 : 中国支付公司的参与度快速提升跨境支付行业趋势展望跨境支付公司的商业模式支付服务收费为目前主要盈利模式增值服务拓展收入来源行业龙头 Paypal 的多元化发展模式跨境支付的核心能力及制胜策略政策和需求催化跨境支付行业发展人民币国际化稳步推进多重需求刺激 : 从国家层面的国际化战略到居民的消费升级跨境支付的市场空间广阔跨境电商出境旅游出国留学投资建议投资标的的选择 A 股相关标的梳理风险提示

3 图表目录图表 1: 银行电汇流程图图表 2: 三种跨境支付方式对比图表 3: 全球部分支付工具图表 4: 跨境支付行业参与者优劣势及布局重点图表 5: 主要国际支付公司图表 6: 跨境支付牌照图表 7: 购付汇业务流程图图表 8: 收结汇业务流程图图表 9: 跨境贸易的增值服务图表 10: 跨境营销服务模式图表 11: 年 PAYPAL 的营收 ( 百万美元 ) 图表 12: 年 PAYPAL 的收入构成图表 13: 年 PAYPAL 的跨境支付规模 ( 百万美元 ) 图表 14: 年 PAYPAL 业务区域分布 ( 百万美元 ) 图表 15: 主要风险管理工具图表 16: 风险管理体系图表 17: 全球主要支付通道图表 18: 跨境支付相关政策图表 19: 人民币跨境支付系统发展进度图表 20: 年出口额及增速图表 21: 年进口额及增速图表 22: 年中国跨境电商交易规模图表 23: 年中国海淘用户规模及预测图表 24:2016 年中国进口跨境电商平台市场份额图表 25: 年中国跨境电商进出口规模结构图表 26: 年中国跨境电商交易规模 B2B 和 B2C 结构图表 27: 年中国出境旅游人次及预测图表 28:2016 年国际游客花费排名图表 29:2015 年全球前五大旅游目的地图表 30: 年出国留学人员规模图表 31:2016 年中国留学生年龄结构

4 跨境支付 : 支付业务的国际化和多元化境内外支付行业格局和盈利模式存在差异境外支付行业格局不同国内的第三方支付市场基本被支付宝和财付通两大巨头垄断根据艾瑞咨询的数据,2017 年二季度第三方移动支付交易规模为 27.1 万亿元, 支付宝和财付通合计占比 94.3%; 第三方互联网支付交易规模 7.1 万亿, 支付宝和财付通合计占比 50.8% 境外第三方支付市占率和集中度较低, 移动支付的推进速度远不及中国其次, 欧美国家的社会信用体系成熟, 金融机构以保护消费者权益为先, 消费者有 180 天的拒付期, 信贷服务与零售业务深度融合, 因此消费支付以信用卡为主 ; 相比之下我国人均信用卡持卡量只有 0.3 张, 国内的消费支付以借记账户为主境外支付公司盈利模式不同境外的支付费率明显高于国内, 常见的费率水平在 3% 左右, 支付公司可以通过提供支付服务盈利国内支付市场在两大支付巨头的主导下, 费率持续走低, 目前正常水平在 0.38%-0.6%, 部分支付公司为了争夺市场份额甚至做到零费率在中国支付是打通生态圈的必要手段, 而非盈利模式 ; 生存空间被严重挤压的中小支付公司必须以提供金融及其他增值服务来盈利跨境支付的业务门槛开展跨境支付业务的必要条件包括通过国际卡组织认证 ( 国际卡收单 ) 相关支付牌照 ( 汇款结售汇 ) 综合收单能力( 移动支付收单 ) 以及银行通道和客户资源等本报告讨论的跨境支付是指基于货物国际贸易及跨境服务等经济活动 ( 国际收支中的经常项目 ) 产生的支付, 包括个人对个人个人对公司以及公司对公司的资金转移跨境支付的特点在于付款方和收款方不在同一个国家, 分别属于不同的支付体系, 涉及不同的支付工具和金融机构跨境支付业务呈现多元化传统的跨境支付方式包括银行电汇和专业汇款公司国内主要的商业银行都具有办理跨境支付的业务资格, 银行电汇主要通过 SWIFT( 环球同业银行金融电讯协会 ) 系统进行报文传输, 指示代理行将款项支付给指定收款人 SWIFT 连接超过 200 个国家和地区的 11,000 多家银行和证券机构市场基础设施和公司客户银行电汇需要客户去银行网店填写表格, 也有部分银行开通了网上银行境外汇款的功能由于涉及的中间环节较多, 费用较高且到账时效性不高电汇的费用通常包括两个部分 : 手续费和电报费手续费通常为汇款金额的 0.05%-0.1%, 电报费从 0 到 200 元不等专业汇款公司以西联汇款和速汇金为代表, 汇款流程更加简便, 到账时间更快目前这两家公司通过和国内的银行和支付公司合作拓展业务以速汇金为例, 全球有个代理点, 覆盖 200 个国家, 汇款金额为 1 万美元以下, 费用在美元, 到账时间为 10 分钟与银行电汇相比, 汇款人无需开设汇款账户, 收款人也可凭身份证件和汇款密码 - 4 -

5 取款汇款公司之所以能做到快速到账是因为在全球各地设立了资金池进行即时支付, 再通过 SWIFT 电汇进行轧差结算图表 1: 银行电汇流程图汇款人资金收款人交款电付汇费申请书电汇回执 3. 加押电报电传 SWIFT 4. 电汇通知书 5. 收款人收据 6. 付款汇出行 7. 付讫借记通知书汇入行来源 : 中泰证券研究所互联网公开资料新型跨境支付可解决传统模式的痛点, 其创新性在于凭借技术手段降低金融服务的成本和门槛, 提高服务频次, 扩大金融服务的受众群体新型跨境支付主要是指线上化的第三方支付, 支持银行账户国际信用卡电子钱包等多种支付工具, 满足小额高频的交易需求, 进一步提高支付效率, 降低成本与国内的第三方支付类似, 新型的跨境支付较传统方式的区别在于切入消费场景, 优化 C 端的客户体验, 针对不同行业的 B 端商户定制支付综合解决方案在跨境电子商务出国旅游等行业大发展的背景下, 新型跨境支付将占据更多的市场份额图表 2: 三种跨境支付方式对比支付通道速度费率适用场景银行电汇到账慢,2-3 天手续费高, 多项费用 ( 电报费 B2B 的大额交易, 传统的进出口贸易中转费等 ), 有封顶专业汇款公司到账快, 分钟手续费高, 分档计费 1 万美元以下的小额支付第三方支付到账快, 可以 t+0 费率较低小额高频交易, 跨境电子商务来源 : 中泰证券研究所跨境支付的产业链分析收单汇款和结售汇是跨境支付的三个业务大类跨境收单业务多元化跨境收单即帮助一个国家的商户从另一个国家的客户收钱可以将其理解为狭义的跨境支付具体包括 :(1) 外卡收单, 帮助中国商家收取国外消费者的货款, 出现在出口业务中, 收的是国外的信用卡或其他支付工具 (2) 境外收单, 商家在境外, 消费者在中国, 即进口业务如海淘等 (3) 国际收单, 即商家消费者和支付机构分属 - 5 -

不同的国家, 如 Paypal 在中国开展跨境支付业务的情况收单业务主要服务于 B 端商户, 支付公司本身不需要建立账户体系, 其核心是在商户和收单行之间建立联系, 通过网关进行账户信息和支付指令的加密传输前台支付工具本土化支付工具直接面对 C 端消费者, 具有品牌属性从全球来看,VISA 万事达 JCB 等国际信用卡最为普遍 ; 而在中国则是银行卡银联支付宝财付通等

6 不同的国家, 如 Paypal 在中国开展跨境支付业务的情况收单业务主要服务于 B 端商户, 支付公司本身不需要建立账户体系, 其核心是在商户和收单行之间建立联系, 通过网关进行账户信息和支付指令的加密传输前台支付工具本土化支付工具直接面对 C 端消费者, 具有品牌属性从全球来看,VISA 万事达 JCB 等国际信用卡最为普遍 ; 而在中国则是银行卡银联支付宝财付通等除此之外, 全球各地有大量的本土化的支付工具和区域化的支付品牌, 以适应当地的语言文化及风格就中国的进口业务来说, 收单环节在境内, 国内的第三方支付公司具有明显的优势跨境支付的买家通常在线上进行支付,C 端客户常用的支付方式包括银联支付宝财付通以及国际信用卡等出口业务的收单环节在境外, 为了方便买家支付, 提高交易成功率, 提供本土化的支付工具对于卖家来说至关重要, 作为跨境支付公司要尽量多地接入全球各种支付公司, 以满足客户需求图表 3: 全球部分支付工具来源 : 中泰证券研究所钱海调研资料汇款业务便捷化汇款业务在大部分国家需要牌照, 专业汇款公司以西联速汇金等为代表, 但这类机构的市场份额正在减少, 而 Paypal Payoneer 和 Worldfirst 等支付机构日渐成为跨境汇款的主流公司中国的跨境支付公司正在与这些外资公司争夺市场份额国际支付公司具有一定的先发优势, 目前掌握较多的大客户资源针对跨境出口电商的汇款业务快速增长跨境电商呈现平台化趋势, 中国商家在亚马逊 Wish 等美国的第三方电商平台上销售产品相比独立站需要搭建自己的支付系统, 第三方电商平台都有指定的支付方式, 新的支付工具很难切入, 但中国商家有境外收款汇款入境的真实需求在相关外汇政策的支持下, 在美国获得汇款牌照的支付公司可为中国商家开立美国的银行账户 ( 虚拟账户 ), 再将货款汇入境内结汇或在香港结成人民币再汇入境内结售汇业务办理渠道增加, 流程简化 2014 年外汇管理局开始发放外汇跨境支付牌照, 允许支付公司在特定行业开展跨境支付业务外汇跨境支付首先要进行换汇, 持牌的跨境支付公司可在境内开展结售汇业务目前更便利的方式是人民币跨境支付, 支付公司在香港进行换汇现有 - 6 -

7 政策鼓励人民币跨境支付业务, 相关外汇监管比银行宽松, 操作手续简单, 因此传统贸易也在用第三方支付的通道进行跨境支付持牌的支付公司将结售汇作为跨境支付的主要业务, 赚取汇兑差市场格局 : 中国支付公司的参与度快速提升除了传统的银行和汇款公司之外, 跨境支付行业的参与者主要有四类公司 : 国际支付公司互联网巨头持牌的第三方支付公司以及其他非持牌的支付公司中国公司正在崛起, 持续提高在跨境支付行业的市场占有率图表 4: 跨境支付行业参与者优劣势及布局重点优势劣势主要布局国际支付公司技术能力, 境外网络, 品牌背书互联网巨头 C 端用户体量大, 外延式扩展的能力强第三方支付公司跨境支付牌照的结售汇业务资格, 国内的市场经验非持牌公司本地化服务的响应能力强, 商业模式灵活无国内支付牌照, 缺乏本地国际收单汇款化收单能力, 费率较高业务布局分散, 重点不明确 C 端钱包外延式并购缺乏境外市场资源和经验结售汇人民币跨境支付缺乏品牌背书协助互联网巨头海外落地系统开发及技术输出 ; 汇款, 国际收单, 人民币跨境支付来源 : 中泰证券研究所图表 5: 主要国际支付公司业务范围及规模国际支付公司具有先发优势, 在收单业务上占据主要市场份额跨境支付涉及不同国家和地区不同的支付方式及货币, 监管要求和环境差异大, 支付公司需在开展业务地区获得本地相关支付牌照另外, 对于这些已具备一定市场认可度的品牌, 更容易获得境外的商家和客户的信任, 企业的信用背书具有一定的壁垒全球主流的跨境支付公司均看好中国市场, 早已开始布局, 在国内市场开疆拓土, 规模较大的跨境电商平台都与这些支付公司建立了合作关系其中 Paypal 和 Worldpay 具有较强的全球收单能力, 能提供综合的跨境支付服务 ;Payoneer 和 Worldfirst 主要布局在汇款业务费率水平 Paypal 全球 2.1 亿活跃账户, 覆盖 200 多个国家和地区, 可接受超过 100 种货币, 支取 56 种货币,25 种货币账户已从 Ebay 独立, 应用场景覆盖全行业 2.9%-4.4% 美元, 数字产品费率为 6.0% 美元, 货币兑换费为 2.5%, 人民币提现费为 1.2% Worldpay 英国最大的支付公司, 服务 40 万家商户, 支持 126 种货币, 覆盖 146 个国家或地区主要服务零售航空数码旅游游戏等行业 - Payoneer 全球用户 400 万, 中国电商卖家超过 10 万, 覆盖国家超过 200 个,80 多种货币支持美元欧元阶梯费率, 免费注册,1.2% 封顶 2% 的货币兑换费英镑日元收款 Worldfirst 2004 年成立于英国全球客户数超过 28 万, 可低至 1%, 无月费手续费费等其他任何 - 7 -

8 在欧洲美国日本加拿大和英国开设国际收款账户亚马逊推荐收款方式, 沃尔玛乐天等费用来源 : 中泰证券研究所 Paypal 等公司官网互联网巨头的国际化平台化战略持续推进蚂蚁金服和微信在支付领域的竞争从国内蔓延到了境外蚂蚁金服的海外战略实施开始时间较早, 通过外延式并购和战略合作的方式进入多个国家的支付行业目前支付宝已支持 18 种外币的支付结算, 覆盖到欧美日韩东南亚中国港澳台等 27 个国家和地区, 接入超过 12 万家海外线下商户门店财付通是基于微信社交功能之上的支付工具, 目前主要服务中国用户, 微信通过推出海外版 APP 拓展国际用户, 目前财付通已覆盖 15 和国家或地区 12 种外币结算支付宝和财付通的优势在 C 端 (1) 支付宝的发展建立在电子商务基础之上, 累积了大量 C 端消费者和 B 端商户资源国际业务首先复制电商 + 支付的模式, 在境外拓展电商业务 ; 其次是向线下延伸, 拓展支付宝的应用场景, 发展路径基本和国内一致这些布局基本服务于中国消费者和商家另一方面, 蚂蚁金服通过外延式并购来获取境外本地客户和支付渠道, 打造全球化的支付网络和服务体系, 丰富产品线, 真正实现国际化 ; 在投资并购完成之后, 支付宝输出国内经过验证的支付技术和商业模式, 在全球推广 (2) 微信的优势是社交属性, 在国际化中专注于对个人消费者的服务, 包括线上线下消费场景的拓展退税服务等此外, 腾讯的外延式并购主要集中在游戏社交娱乐数字媒体等优势领域, 进一步巩固社交属性优势第三方支付公司发挥牌照优势理论上来说, 获得跨境支付牌照的公司可以直接对接买卖双方, 实现跨境支付, 但由于这些公司的主要业务资源都在境内, 在打通跨境支付的通道上依然会选择外部的合作伙伴, 实现优势互补, 快速拓展市场业务重点布局在为境内的商家提供全产业链服务以及具有价格优势的结售汇业务图表 6: 跨境支付牌照公司名称范围地区 1 汇付天下货物贸易留学教育航空机票酒店住宿上海 2 通联货物贸易留学教育航空机票酒店住宿上海 3 银联电子支付货物贸易留学教育航空机票酒店住宿上海 4 东方电子支付货物贸易上海 5 快钱货物贸易留学教育航空机票酒店住宿上海 6 盛付通货物贸易留学教育航空机票酒店住宿上海 7 环迅支付货物贸易留学教育航空机票酒店住宿上海 8 富友支付货物贸易留学教育航空机票酒店住宿上海 9 财付通货物贸易航空机票酒店住宿深圳 10 易极付货物贸易重庆 11 钱宝科技货物贸易深圳 12 支付宝货物贸易留学教育航空机票酒店住宿上海 13 贝付科技货物贸易留学教育浙江 - 8 -

9 14 易宝支付货物贸易留学教育航空机票酒店住宿国际运输旅游服务北京国际展览 15 钱袋宝货物贸易留学教育航空机票酒店住宿北京 16 银盈通货物贸易航空机票酒店住宿北京 17 爱农驿站货物贸易留学教育航空机票酒店住宿国际运输旅游服务北京国际展览国际会议软件服务 18 首信易支付货物贸易留学教育航空机票酒店住宿国际展览国际会议北京软件服务 19 北京银联商务货物贸易留学教育酒店住宿北京 20 网银在线货物贸易留学教育航空机票酒店住宿北京 21 拉卡拉货物贸易留学教育航空机票酒店住宿旅游服务国际展览北京 22 资和信货物贸易留学教育航空机票酒店住宿北京 23 联动优势货物贸易留学教育航空机票酒店住宿国际运输旅游服务北京国际展览软件服务通信服务 24 连连支付货物贸易留学教育航空机票酒店住宿旅游服务浙江 25 网易宝货物贸易留学教育航空机票酒店住宿浙江 26 易付宝货物贸易留学教育航空机票酒店住宿江苏 27 智付电子支付货物和服务贸易深圳 28 海南新生货物贸易留学教育航空机票酒店住宿国际运输旅游服务海南国际展览国际会议 29 摩宝支付货物贸易四川 30 宝付货物贸易上海来源 : 中泰证券研究所支付圈非持牌公司的差异化发展路径 (1) 技术服务为银行支付宝财付通以及其他第三方支付公司提供技术支持, 包括系统建设风控技术反欺诈技术等 ; 或者与海外有本地支付牌照的公司合作, 开发本地钱包产品 (2) 与支付宝财付通合作拓展业务在海外市场扩展商户资源, 对接收单机构, 增强支付宝和财付通的收单能力 (3) 独立拓展跨境支付业务国际收单业务门槛较高, 市场主要被国际支付公司占领, 中国公司要提升国际收单能力, 市场有待突破汇款业务门槛较低, 目前价格竞争激烈, 中国公司正在迅速抢占市场结售汇业务主要布局在人民币跨境支付, 同时提供汇率管理服务跨境支付行业趋势展望跨境支付交易规模将保持高速增长第三方跨境支付能满足小额高频的交易需求, 适应国际货物和服务贸易本身的变化跨境支付服务于中国人和中国企业, 需求上升趋势明确 (1) 外贸转型升级, 出口电商 B2C 业务交易量有望持续提升 (2) 中国居民消费升级以及全球共享经济崛起, 跨境支付场景日益丰富 (3) 新支付场景不断探索, 围绕 B 端需求提供综合性的支付服务行业竞争加剧, 费率下降趋势明显随着市场参与者的数量增加, 行业竞争加剧中国企业的市占率会逐步提升, 互联网巨头的参与程度将影 - 9 -

响行业格局, 费率水平处于下降通道中未来跨境支付的盈利模式将与国内支付行业趋同, 通过营销和金融增值服务盈利从产业链上的合作到上下游业务拓展及外延式并购行业发展初期, 跨境支付产业链上的合作频繁, 支付公司发挥各自优势, 分别完成某一个支付环节的业务展望未来, 交易规模靠前的支付公司必将进行业务扩容, 向支付链条上下游拓展, 提升综合服务能力, 从而进一步积累数据, 提供增值服务,

跨境支付公司的商业模式支付服务收费为目前主要盈利模式图表 7: 购付汇业务流程图跨境支付业务大致分成进口和出口进口业务是资金出境, 跨境支付公司通过与海外的银行第三方支付公司建立合作, 利用国际卡组织建立的清算网络, 帮助国内的企业实现境外资金分发 ; 在境内扮演收单服务商的角色出口业务是资金入境, 跨境支付公司与境内的第三方支付公司合作建立分发渠道,

10 响行业格局, 费率水平处于下降通道中未来跨境支付的盈利模式将与国内支付行业趋同, 通过营销和金融增值服务盈利从产业链上的合作到上下游业务拓展及外延式并购行业发展初期, 跨境支付产业链上的合作频繁, 支付公司发挥各自优势, 分别完成某一个支付环节的业务展望未来, 交易规模靠前的支付公司必将进行业务扩容, 向支付链条上下游拓展, 提升综合服务能力, 从而进一步积累数据, 提供增值服务, 拓宽收入来源两家支付巨头都在通过外延式并购提升全球收单能力技术进步会推进跨境支付向更快更高效的方向发展未来的跨境支付会更加便捷快速和低成本其核心在于技术升级和支付标准的统一支付系统建立在银行的账户体系之上, 和本地的法律法规金融监管征信体系紧密相关跨境支付业务的拓展会受到市场差异的影响区块链等新技术有望改变传统的支付方式, 目前传统机构和创业公司都在积极探索中跨境支付公司的商业模式支付服务收费为目前主要盈利模式图表 7: 购付汇业务流程图跨境支付业务大致分成进口和出口进口业务是资金出境, 跨境支付公司通过与海外的银行第三方支付公司建立合作, 利用国际卡组织建立的清算网络, 帮助国内的企业实现境外资金分发 ; 在境内扮演收单服务商的角色出口业务是资金入境, 跨境支付公司与境内的第三方支付公司合作建立分发渠道, 帮助境外的买家和支付机构完成资金入境及境内分发图表 8: 收结汇业务流程图来源 : 中泰证券研究所易观智库来源 : 中泰证券研究所易观智库交易手续费汇兑其他开发服务费为主要收费项目各家公司的收费名目和费率各不相同从趋势来看, 整体费率水平处于下降通道, 价格竞争加剧国际收单的手续费仍保持较高水平, 在 3% 左右 ; 国际汇款最低费率从 2%+ 下降到 0.5%, 价格战最为激烈 ; 汇兑收益主要来自于批发零售的汇率价差离岸在岸的汇率价差以及汇率浮动收益, 费率区间较大此外, 支付公司可以为电商平台搭建支付系统或提供完整的支付解决方案, 收取项目开发费用

综合支付服务提高议价能力国际支付龙头公司的费率水平高于同行, 这类公司的特点在于成立时间较长, 技术和和风控能力领先, 支持的支付工具币种覆盖的国家地区较多, 具有较强的综合能力费率获得溢价的同时, 还能通过数据积累提供增值服务获得收入增值服务拓展收入来源跨境贸易增值服务跨境电商需要对资金流和物流进行统一管理跨境支付与交易流程结合紧密, 可基于支付提供综合性服务, 包括货物通关

11 综合支付服务提高议价能力国际支付龙头公司的费率水平高于同行, 这类公司的特点在于成立时间较长, 技术和和风控能力领先, 支持的支付工具币种覆盖的国家地区较多, 具有较强的综合能力费率获得溢价的同时, 还能通过数据积累提供增值服务获得收入增值服务拓展收入来源跨境贸易增值服务跨境电商需要对资金流和物流进行统一管理跨境支付与交易流程结合紧密, 可基于支付提供综合性服务, 包括货物通关物流仓储等, 确保交易的安全性图表 9: 跨境贸易的增值服务服务名称服务内容海关企业备案服务保税仓服务海外仓服务支付单上传海关服务国际物流服务身份验证服务服务于进出口跨境电商企业备案和商品备案服务服务于进口跨境电商企业的货物备货和直购模式服务于出口跨境电商企业的货物批量发往海外仓为跨境电商平台推送支付单给海关通关服务 ( 支付单指支付企业将电商企业的订单在智付系统后台转换成海关指定格式的报文 ) 旗下智运物流和合作物流提供跨境电商贸易的国内外海运空运和清关服务提供身份信息验证接口验证消费者姓名和身份证号码是否真实有效来源 : 中泰证券研究所智付官网跨境营销服务跨境营销主要服务于进口电商业务, 跨境支付公司为海外商家提供销售页面营销支付等中国本地化服务, 业务模式为 B2B B2B2C 相结合此外, 跨境支付公司可以为境外商家一次性对接国内多条销售渠道, 同时为国内渠道对接海外商品服务图表 10: 跨境营销服务模式来源 : 中泰证券研究所联动优势官网

12 跨境供应链金融跨境支付公司有开展供应链金融的数据基础根据商家的具体情况和需求提供定制化的金融服务商家可在线申请贷款, 放款和还款便捷以联动优势为例, 贷款额度最高可达 1000 万, 贷款利息为日息万分之 2.5 供应链金融或将成为中国跨境支付公司未来重要的盈利模式行业龙头 Paypal 的多元化发展模式 Paypal 的收入来源 Paypal 的客户资金被存入联邦储蓄保险公司所保险的银行 (FDIC-insured banks) 里开设的无息帐户中, 因此 Paypal 无法从客户的沉淀资金中赚取利息收入目前 Paypal 的盈利模式主要包括 :(1) 对 B 端商家根据交易量收取收款手续费, 以及跨境支付手续费提现手续费等交易费用 (2) 国际业务带来的汇兑手续费 Paypal 账户可存放 25 种货币, 支持超过 100 种货币购买商品 (3) 对 B 端和 C 端收取增值服务手续费 C 端为消费者提供 PayPal Credit 的消费信贷产品, 收取利息收入 ;B 端提供 Gateway Sevice 的聚合支付服务, 使商家可接受多种支付方式最初 Paypal 采用完全免费的模式来大量获取 C 端客户, 通过货币基金的通道获得利息收入, 由于个人账户的资金流动性较大, 无法获取足够的利息收入, 后续由于量化宽松政策的实行导致货币收益率持续下降, 为了维持最低利息,Paypal 贴钱维持了一段时间, 最终于 2011 年 7 月关闭了货币基金业务随后 Paypal 将业务重点放在了 B 端的收款服务上, 并在 Ebay 获得了大量的电商流量, 活跃账户数量和营业收入大幅提升外延式并购是持续提升竞争力的重要手段 (1) 技术壁垒收购具有独特技术能力的公司, 包括支付网关的安全性客户信息保密性反欺诈技术等 (2) 客户拓展通过收购有大量中小商户客户基础的公司来快速提升客户规模 (3) 丰富产品线收购延期支付公司等来提高增值服务能力, 包括个人信贷服务行业支付解决方案等 Paypal 收购的公司包括移动支付平台 Braintree 及其移动应用 Venmo 跨境汇款公司 Xoom 移动支付初创企业 Paydiant 等全球化布局作为全球市值最大的支付公司,Paypal 的营收和利润稳步提升, 跨境支付交易量占总交易量的 22%, 近一半的收入来自于海外市场, 英国是除美国本地之外的第二大市场图表 11: 年 PAYPAL 的营收 ( 百万美元 ) 图表 12: 年 PAYPAL 的收入构成 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, ,842 9,248 8, 年 2015 年 2016 年 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 11.44% 12.11% 12.47% 88.56% 87.89% 87.53% 2014 年 2015 年 2016 年营业收入净利润支付服务其他增值服务来源 : 中泰证券研究所公司年报来源 : 中泰证券研究所公司年报

图表 13:2014-2016 年 PAYPAL 的跨境支付规模 ( 百万美元 ) 图表 14:2014-2016 年 PAYPAL 业务区域分布 ( 百万美元 ) 90000 80000 70000

跨境支付的核心能力及制胜策略持续提升的风控能力和技术能力参与国际收单的支付公司首先需要自主开发交易系统和后台管理系统, 建立风险管理体系, 并通过 PCI DSS 等安全标准认证 ; 此外,

13 图表 13: 年 PAYPAL 的跨境支付规模 ( 百万美元 ) 图表 14: 年 PAYPAL 业务区域分布 ( 百万美元 ) % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 37.30% 36.95% 35.28% 14.39% 12.88% 11.59% 48.31% 50.17% 53.13% 其他英国美国 % 年 2015 年 2016 年 0% 2014 年 2015 年 2016 年来源 : 中泰证券研究所公司年报来源 : 中泰证券研究所公司年报跨境支付的核心能力及制胜策略持续提升的风控能力和技术能力参与国际收单的支付公司首先需要自主开发交易系统和后台管理系统, 建立风险管理体系, 并通过 PCI DSS 等安全标准认证 ; 此外, 支付公司会选择使用一种或几种风险管理工具, 进一步加强风控能力, 及时识别欺诈行为, 降低拒付率当业务发展到一定规模时, 就会考验支付系统的承载能力, 以及面对突发情况的应对能力收单机构需要对接收单行, 收单能力体现在能支持多少种支付工具支持的支付工具越多, 收单能力越强图表 15: 主要风险管理工具来源 : 中泰证券研究所富汇通官网图表 16: 风险管理体系

来源 : 中泰证券研究所富汇通官网全面的行业解决方案及快速服务响应支付与场景结合, 不同行业的业务模式不同, 客户画像不同, 支付需求各异每个行业需要定制支付解决方案目前国内跨境支付涉及的行业包括货物贸易留学教育航空机票酒店住宿国际运输旅游服务国际展览国际会议和软件服务行业之间的差别客观存在, 国际支付公司 Paypal

尤其是大商户建立合作关系至关重要现阶段中国跨境支付行业的集中度低, 每家跨境支付公司都有机会, 速度为王当然市场拓展能力的基础是全面的支付通道, 包括支持的货币种类支付工具种类覆盖的国家和区域是否有独家合作的渠道等, 跨境支付是国际化的聚合支付图表 17: 全球主要支付通道支付产品国家或地区 PayPal 北美地区 ( 全球布局 ) MOL 东南亚 (

14 来源 : 中泰证券研究所富汇通官网全面的行业解决方案及快速服务响应支付与场景结合, 不同行业的业务模式不同, 客户画像不同, 支付需求各异每个行业需要定制支付解决方案目前国内跨境支付涉及的行业包括货物贸易留学教育航空机票酒店住宿国际运输旅游服务国际展览国际会议和软件服务行业之间的差别客观存在, 国际支付公司 Paypal 已经可以做到行业全覆盖, 而初创公司则需逐步拓展覆盖此外, 对于客户提出的个性化需求或故障处理要做到快速响应, 这对于本土的支付公司来说更具优势市场拓展能力支付行业有明显的规模效应, 交易量越大, 成本优势越明显尤其是在价格战愈演愈烈的当下, 支付公司只有快速做大规模才有生存的可能作为商家, 通常会选择 2 到 3 家支付公司进行合作能够尽快和更多的商户, 尤其是大商户建立合作关系至关重要现阶段中国跨境支付行业的集中度低, 每家跨境支付公司都有机会, 速度为王当然市场拓展能力的基础是全面的支付通道, 包括支持的货币种类支付工具种类覆盖的国家和区域是否有独家合作的渠道等, 跨境支付是国际化的聚合支付图表 17: 全球主要支付通道支付产品国家或地区 PayPal 北美地区 ( 全球布局 ) MOL 东南亚 ( 拓展大洋洲, 南美洲, 印度等地区 ) SOFORT Banking 欧洲 ( 德国全覆盖, 涉足欧洲 16 个国家 ) Qiwi 俄罗斯及周边 ( 拓展欧洲亚洲非洲和美洲 22 个国家 ) CashU 阿拉伯地区 ( 基本覆盖阿联酋沙特等 16 个阿拉伯国家 ) POLi 大洋洲 ( 澳大利亚和新西兰 ) Boleto 巴西 Paytm 印度来源 : 中泰证券研究所

15 支付公司的制胜策略 (1) 规模效应决定支付公司的盈利能力, 快速抢占市场是关键 (2) 布局国家政策鼓励的领域, 把握政策红利 (3) 围绕中国企业和中国消费者的场景, 解决支付痛点, 深挖增值服务需求, 对客户分层服务政策和需求催化跨境支付行业发展人民币国际化稳步推进政策鼓励跨境支付的业务创新目前监管部门发放了两张与跨境支付相关的牌照, 一是外汇管理局颁发的外汇支付牌照, 获牌的第三方支付公司可以在境内为电子商务平台提供收付汇和结售汇业务 ; 另一张是人民银行颁发的人民币跨境支付牌照人民币跨境支付业务的权限在各地央行分支机构, 取得互联网支付业务许可的公司均可从事图表 18: 跨境支付相关政策时间监管部门政策出台 2013 年 3 月外汇管理局下发关于开展支付机构跨境电子商务外汇支付业务试点的通知 ( 汇综发 [2013]5 号 ) 获得互联网支付业务许可证的第三方支付机构均可申请为电子商务客户办理跨境收付汇和结售汇试点城市为上海北京重庆浙江深圳, 支付宝财付通汇付天下钱宝科技等共 17 家第三方支付公司成为首批获得跨境电子商务外汇支付业务试点资格的企业参加试点的支付机构可集中为电子商务客户办理跨境收付汇和结售汇业务货物贸易单笔交易金额不得超过等值 1 万美元, 留学教育航空机票和酒店等服务贸易项下单笔交易金额不得超过等值 5 万美元 2014 年 2 月人民银行上海总部制定了关于上海市支付机构开展跨境人民币业务的实施意见支付机构跨境人民币支付业务, 是指支付机构依托互联网, 为境内外收付款人之间真实交易需要转移人民币资金提供的支付服务上海市注册成立的支付机构以及外地支付机构在自贸区设立的分公司, 凡取得互联网支付业务许可的, 均可从事跨境人民币支付业务首批五家公司为上海银联电子支付服务有限公司通联支付网络服务股份有限公司东方电子支付有限公司快钱支付清算信息有限公司上海盛付通电子商务有限公司 2015 年 1 月外汇管理局下发国家外汇管理局关于开展支付机构跨境外汇支付业务试点的通知 ( 汇发 [2015]7 号 ) 附件为支付机构跨境电子商务外汇支付业务试点指导意见将试点范围扩大到全国强调机构个人必须在合法的贸易范围内进行交易, 且单笔交易金额不得超过等值 5 万美元, 支付机构办理贸易外汇收支企业名录登记后可试点开办跨境外汇支付业务来源 : 中泰证券研究所公开资料整理跨境贸易人民币结算持续推进自 2009 年试点以来, 跨境贸易人民币结算业务量持续上升, 截至 2017 年 6 月底, 累积结算金额达到 31.3 万亿元 2015 年 10 月, 人民币跨境支付系统 (CIPS) 正式上线, 开启人民币国际化的加速进程根据 SWIFT 报告, 截至 2017 年 6 月, 逾 1900 家全球金融机构使用人民币作为支付货币, 其中 1300 家以人民币为币种开展与中国内地和中国香港的国际支付业务增加中国在国际支付市场的话语权

16 图表 19: 人民币跨境支付系统发展进度时间进展 2012 年 4 月央行决定组织开发独立的人民币跨境支付系统 Cross-border Interbank Payment System, 简称 CIPS 2015 年 10 月一期上线一期的主要特点包括 : 一是 CIPS( 一期 ) 采用实时全额结算方式处理客户汇款和金融机构汇款两类业务二是各直接参与者一点接入, 集中清算业务, 缩短清算路径, 提高清算效率三是采用国际通用 ISO20022 报文标准, 采纳统一规范的中文四角码, 支持中英文传输, 在名称地址收费等栏位设置上更有利于人民币业务的自动处理 CIPS 报文设计充分考虑了与现行 SWIFTMT 报文的转换要求, 便于跨境业务直通处理并支持未来业务发展需求四是运行时间覆盖亚洲欧洲非洲大洋洲等人民币业务主要时区五是为境内直接参与者提供专线接入方式 2017 年二期将于年底建成二期将采用更为节约流动性的混合结算方式, 提高人民币跨境和离岸资金的清算结算效率来源 : 中泰证券研究所公开资料整理多重需求刺激 : 从国家层面的国际化战略到居民的消费升级国际化战略向支付行业传导 (1) 中国正在逐步提升在国际社会经济活动中的参与度, 加深与其他国家的合作交流, 在细分行业和领域提升中国的话语权 (2) 一带一路战略实施, 跨境支付迎来新的发展机遇一带一路覆盖沿线 65 个国家, 涉及基础设施建设国际贸易和旅游服务等多个合作领域, 随着经济联系更加紧密, 跨境支付的需求会越来越频繁, 支付服务内容会越来越丰富 (3) 支付是经济活动的基础, 也是金融基础设施的重要组成部分虽然每个国家的支付体系标准不尽相同, 但欧美企业在国际支付市场上的话语权较大, 如国际信用卡组织和 SWIFT 等, 中国可抓住互联网支付和移动支付大发展的机会, 加快国际化进程小额高频跨境支付的需求旺盛 (1) 中国企业出海随着电子商务的兴起, 中国产品出口的模式也正在改变, 生产厂商可以直接通过电商平台向国外的终端客户进行产品销售甚至是产品定制通过平台, 商家能更好地了解客户需求, 这也是从中国制造向中国创造转变的有益尝试 (2) 国内居民的消费升级中国消费者对海外商品的需求上升, 出境旅游和出国留学的市场越来越大, 人均消费金额呈现上升趋势, 消费场景日益丰富 (3) 电子商务移动平台日渐成熟中国居民习惯于在网页及手机 APP 上查询商品及服务信息, 并在线上进行下单和支付 ; 此外众多共享经济平台的出现也激发了对移动支付服务的需求以上的种种场景需要新兴的跨境支付产品和解决方案来满足跨境支付的市场空间广阔跨境电商跨境电商替代传统的国际货物贸易, 交易量持续上升近几年来, 我国进出口规模增长乏力, 出现了连续两年的负增长, 但跨境电商的交易额却持续上升跨境电商相比传统的国际贸易能有效减少流通环节, 提升

17 图表 20: 年出口额及增速交易效率, 使买卖双方获益 2016 年, 中国进出口跨境电商 ( 含 B2B 及 B2C) 整体交易规模达到 6.7 万亿, 占进出口总额的 27.5% 规模同比增速虽然有所回落, 但仍然保持在 20% 以上, 呈现快速发展态势目前国内设立了 13 个跨境电子商务综合实验区, 分别在杭州宁波天津上海重庆合肥郑州广州成都大连青岛深圳和苏州, 政府部门从基础设施和配套政策上支持跨境电商的发展, 预计跨境电商交易额在进出口总额中的占比将继续提升图表 21: 年进口额及增速年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 10% 5% 0% -5% -10% -15% 出口额 ( 亿元 ) 增速进口额 ( 亿元 ) 增速来源 : 中泰证券研究所 wind 来源 : 中泰证券研究所 wind 图表 22: 年中国跨境电商交易规模 8 60% % % % % % 40% 30% 20% 10% 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 0% 交易额 ( 万亿元 ) 增速来源 : 中泰证券研究所中国电子商务研究中心进口跨境电商发展进入规范期 (1) 增长态势持续 2016 年进口跨境电商市场交易规模 1.2 万亿元, 同比增长 33.3% 进口跨境电商市场竞争激烈, 资本市场资金持续注入, 用户体验不断改善直邮和保税是目前进口跨境电商的两大模式, 两者在产品丰富程度和效率上各有利弊, 随着平台资源和技术能力的提升, 商业模式有望持续优化 (2) 跨境购物常态化 2016 年中国海淘用户规模达到 0.42 亿, 较上年增长了 83%, 预计 2017 年中国海淘用户将达到 0.59 亿, 增速将逐渐放缓中国消费者对商品的品质和种类要求都在提高, 海淘的购物模式进入常态化阶段

(3) 政策红利逐步消失进口跨境电商经历了从试点到推广的快速发展阶段随着跨境电商税改的推进, 监管过渡期将于 2017 年年底结束, 行业将从野蛮生长进入规范发展阶段图表

1 0 50.00% 53.33% 40.48% 0.59 0.42 0.23 0.1 0.15 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017E 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5.

70% 其他人数 ( 亿人 ) 增速来源 : 中泰证券研究所中国电子商务研究中心来源 : 中泰证券研究所中国电子商务研究中心出口跨境电商发展空间大 (1)

2% (2) 政策对出口的支持力度大, 推进外贸企业互联网化大力发展出口跨境电商符合国家战略导向, 支持中国企业走出去, 从产品输出到品牌输出,

模式更加精细化和碎片化, 通过技术升级, 中国企业能更好地满足客户个性化需求目前该领域集中度低, 资本投入持续加码图表 25:2011-2016 年中国跨境电商进出口规模结构图表

80% 11.50% 14.30% 15.00% 16.70% 17.92% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 进口 50% 97.50% 96.20% 94.

08% 出口 40% B2B 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 0% 2011 年

18 (3) 政策红利逐步消失进口跨境电商经历了从试点到推广的快速发展阶段随着跨境电商税改的推进, 监管过渡期将于 2017 年年底结束, 行业将从野蛮生长进入规范发展阶段图表 23: 年中国海淘用户规模及预测图表 24:2016 年中国进口跨境电商平台市场份额 % 90% % 53.33% 40.48% 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017E 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5.40% 6.40% 天猫国际淘宝全球购 7.70% 7.90% 8.30% 9.90% 24.00% 18.70% 网易考拉京东全球购唯品国际洋码头亚马逊海外购小红书 11.70% 其他人数 ( 亿人 ) 增速来源 : 中泰证券研究所中国电子商务研究中心来源 : 中泰证券研究所中国电子商务研究中心出口跨境电商发展空间大 (1) 跨境出口业务交易额远高于进口 2016 年, 出口跨境电商交易规模 5.5 万亿, 占比超过八成, 同比增速为 22.2% (2) 政策对出口的支持力度大, 推进外贸企业互联网化大力发展出口跨境电商符合国家战略导向, 支持中国企业走出去, 从产品输出到品牌输出, 从低附加值同质化产品向高附加值定制化产品转化升级, 从而推进中国创造战略目标的实现 (3)B2C 出口跨境电商行业具备高成长型相比传统的 B2B 模式,B2C 模式更加精细化和碎片化, 通过技术升级, 中国企业能更好地满足客户个性化需求目前该领域集中度低, 资本投入持续加码图表 25: 年中国跨境电商进出口规模结构图表 26: 年中国跨境电商交易规模 B2B 和 B2C 结构 100% 100% 2.50% 3.80% 5.20% 6.30% 8.10% 11.30% 90% 8.80% 11.50% 14.30% 15.00% 16.70% 17.92% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 进口 50% 97.50% 96.20% 94.80% 93.70% 91.90% 88.70% B2C 40% 91.20% 88.50% 85.70% 85% 83.30% 82.08% 出口 40% B2B 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 0% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年来源 : 中泰证券研究所中国电子商务研究中心来源 : 中泰证券研究所中国电子商务研究中心出境旅游中国出境旅游人次保持增长态势居民收入增加和消费升级提升了出国旅游的需求, 外交关系签证政策以及新开航班等便利因素进一步催化了跨境旅游行业发展根据携程和中国旅游研究院发布的 2016 年中国

19 出境旅游者大数据显示,2016 年中国出境旅游人数达 1.22 亿人次 2017 年上半年, 中国公民出境旅游人数 6203 万人次, 比上年同期增长 5.1% 国家将旅游行业作为拉动经济的战略性支柱产业, 产业规模和实力不断提升, 旅游行业在未来数年将维持高景气度, 跨境旅游的市场还有广阔的增长空间中国游客旅游消费意愿和消费能力较强中国游客的出境旅游花费居全球第一,2016 年的消费金额达到 2610 亿美元, 远超排名第二的美国随着居民收入水平的提高和消费需求的升级, 旅游消费的内容和消费场景进一步丰富, 拓展到了极限运动户外运动娱乐演出医疗美容等个性化的旅游项目 2016 年, 中国游客境外游的自由行比例已经上升至 60%, 消费者通过 OTA(Online Travel Agent) 平台共享经济平台等进行机票酒店车票景点门票演出门票保险目的地服务的预定及支付图表 27: 年中国出境旅游人次及预测图表 28:2016 年国际游客花费排名年 2015 年 2016 年 2020E 0 中国美国德国英国法国出境旅游人数 ( 亿人 ) 花费 ( 十亿美元 ) 来源 : 中泰证券研究所中国旅游发展报告 2016 来源 : 中泰证券研究所 UNWTO 国内旅游产业的升级将吸引更多境外游客 2016 年, 我国入境旅游人数为 1.38 亿人次, 相比出境旅游来说, 入境游客的人次增长较为平稳, 从结构来看, 以港澳台及其他地区的华人为主随着国内旅游景点的基础设施和配套服务不断完善, 中国旅游行业的综合服务能力将逐步与成熟市场接轨, 国际化水平的提升将吸引更多外国游客来华旅游图表 29:2015 年全球前五大旅游目的地国家国际游客 ( 百万人次 ) 法国 84.5 美国 77.5 西班牙 68.5 中国 56.9 意大利 50.7 来源 : 中泰证券研究所 UNWTO 出国留学出国留学人员规模稳定增长根据教育部数据显示,2016 年出国留学人数为万人, 较 2012 年增长了 36.26%, 出国留学人员规模处于稳步增长中 ; 目前我国留学生的目的地较为集中, 约九成的留学生集中在

美国英国澳大利亚等十国, 随着我国国际化战略的实施, 对于留学目的地的选择或趋于多元化, 尤其是非英语国家的潜力较大 2016 年来华留学人数超过 44 万人, 比 2012

其中留学后市场的境外消费占据 85% 图表 30:2006-2016 年出国留学人员规模 60 50 40 30 20 13.4 14.45 17.98 22.93 28.47 33.

45 10 0 人数 ( 万人 ) 来源 : 中泰证券研究所教育部低龄化趋势增加跨境支付人均需求英国针对 4-17 周岁的留学生签证发放总数持续增加, 美国的 K12

20 美国英国澳大利亚等十国, 随着我国国际化战略的实施, 对于留学目的地的选择或趋于多元化, 尤其是非英语国家的潜力较大 2016 年来华留学人数超过 44 万人, 比 2012 年增长了 35%; 生源国总数达到 205 个, 其中韩国美国泰国占据前三 ; 一带一路沿线国家学生数量明显增长目前整个留学市场规模超过 2500 亿元, 其中留学后市场的境外消费占据 85% 图表 30: 年出国留学人员规模人数 ( 万人 ) 来源 : 中泰证券研究所教育部低龄化趋势增加跨境支付人均需求英国针对 4-17 周岁的留学生签证发放总数持续增加, 美国的 K12 阶段的中国留学生数量在年的五年间从 8857 人增至人, 增长 290%, 约占在美留学外籍中小学生总数的一半低龄化趋势将增加跨境支付的持续时间, 增加客单的累计交易金额图表 31:2016 年中国留学生年龄结构 3% 18% 38% 小学中学本科研究生 41% 来源 : 中泰证券研究所中国产业信息网

21 投资建议投资标的的选择在费率走低的大背景下, 交易规模是支付公司盈利的基础此外, 客户数量尤其是大客户资源能产生一定的壁垒, 产生品牌溢价, 使支付公司强者恒强在投资标的的选择上优先考虑行业龙头中国的跨境支付行业方兴未艾, 目前外资公司的市场份额仍然较高, 但在某些细分场景, 中国公司正在迅速扩大市场份额, 除了支付宝财付通等支付巨头围绕 C 端需求的平台化布局, 可关注在 B 端深耕细分行业的独立第三方支付公司及非持牌的支付解决方案提供商 A 股相关标的梳理广博股份 (002103) 广博股份现持有汇元通 13.94% 的股份, 作价 4,600 万美元收购汇元通对于公司完善跨境服务产业链具有积极意义, 可逐步实现自身跨境电商互联网营销与跨境支付有机结合 2016 年实现投资收益 26,340, 元,2017 年上半年实现投资收益 7,465, 元由于主要客户优步的战略调整而流失, 导致营收不及预期汇元通作为一家专业的跨境支付服务解决方案提供商, 连接本地支付市场和国际支付市场, 一方面帮助国外支付机构和电商平台对接中国支付市场, 另一方面为中国商户提供人民币出境支付的通道整合服务汇元通在跨境支付行业具有先发优势, 业务规模在同业中处于领先水平主要客户流失对公司近期营收造成影响, 后续可持续关注公司的新客户拓展情况海联金汇 (002537) 海联金汇 100% 控股联动优势 2017 年上半年, 公司第三方支付的收入占比为 13% 联动优势是持牌的第三方支付公司, 可在全国范围内开展互联网支付移动电话支付银行卡收单基金销售支付结算以及跨境外汇 / 人民币支付业务 2017 年 2 月, 公司成立了联动优势科技 ( 加拿大 ) 有限公司, 从事跨境营销和跨境支付业务近年来, 公司跨境支付业务实现了出口进口的双向业务体系, 涉及九个行业, 跨境电商服务正处于高速增长期, 可关注跨境业务给公司带来的收入弹性风险提示宏观经济下行出现影响跨境业务的国家政策调整各国金融监管和外汇管理政策风险

22 投资评级说明 : 评级说明买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15% 以上股票评级增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15% 之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 -10%~+5% 之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10% 以上增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10% 以上行业评级中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10% 以上备注 : 评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期基准指数的相对市场表现其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准, 美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准 ( 另有说明的除外 ) 重要声明 : 中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界