目录风险分析... 1 公司简介 - 有机肥料和食用菌生产商... 2 行业状况 - 工业化生产推动领先企业成长... 3 公司优势 - 具有规模成本优势, 大力发展循环经济... 5 公司经营 - 主要产品价格下滑, 布局农业循环产业链... 6 盈利预测... 8 图表目录图表 1 公司主

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长寒弓
5 years ago
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1 澳坤生物 (831836) 基本数据 2017 年 1 月 11 日收盘价 ( 元 ) 4.0 总股本 ( 万股 ) 9070 流通股本 ( 万股 ) 5601 总市值 ( 亿元 ) 3.63 每股净资产 ( 元 ) 4.30 PB( 倍 ) 0.93 投资评级 : 中性 ( 首次 ) 流动性评级 :D 循环经济模式发展有机肥料和食用菌生产财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 51.4% 49.8% 30.0% 41.5% 41.0% 净利率 35.8% 32.8% 19.1% 20.6% 22.3% ROE 18.9% 17.8% 5.8% 8.7% 11.0% EPS( 元 ) 有机肥料和食用菌生产商公司主要业务为从事工厂化食用菌栽培, 利用食用菌废菌糠生产微生物有机肥, 再利用微生物有机肥带动有机苹果种植基地, 形成有机产业链循环生产经营模式农业结构变化和有机食品推广促进有机肥需求农业结构的变化对有机肥的需求量有直接影响, 经济作物施肥量是粮食作物的倍, 随着蔬菜果树中药等经济作物播种面积的进一步扩大, 有机肥施用的比例和施用量将会大幅度提高 ; 另外, 有机食品的推广也促使有机化肥的需求量增加具有规模成本优势公司由食用菌废菌包生产生物有机肥, 子公司 20 万吨生产线投产后, 公司生物有机肥的规模在国内将名列前茅公司食用菌生产规模位居行业前列, 生产效率高, 规模效应非常明显 ; 生产用原材料主要向周边农户或者收购点进行采购, 供应充足价格较低, 加之采购距离较近, 运输费用也较低, 原材料成本优势明显研究员王静 wangjing@wtneeq.com 布局农业大循环产业链公司从食用菌 --- 生物菌肥 --- 有机苹果 --- 有机杂粮 --- 食用菌逐步发展, 形成农业大循环的产业链, 推进规模农业产业发展计划打造吉县百万吨有机循环产业园区, 丰富公司的业务品种, 在全国范围内拓展澳坤模式盈利预测预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 2259 万元 3653 万元 5134 万元, 每股收益分别为 0.25 元 0.40 元 0.57 元风险提示产品价格下滑风险, 应收账款坏账风险报告日期 :2017 年 1 月 11 日

2 目录风险分析... 1 公司简介 - 有机肥料和食用菌生产商... 2 行业状况 - 工业化生产推动领先企业成长... 3 公司优势 - 具有规模成本优势, 大力发展循环经济... 5 公司经营 - 主要产品价格下滑, 布局农业循环产业链... 6 盈利预测... 8 图表目录图表 1 公司主要产品... 2 图表年 6 月 30 日前十大股东持股情况... 2 图表 3 我国食用菌工厂化产量... 3 图表 4 有机肥料市场规模... 3 图表年食用菌工厂化生产能力前十企业... 4 图表 6 公司收入利润及增长情况... 6 图表 7 公司收入构成... 6 图表 8 公司费用率和利润率指标... 7 图表 9 公司农业循环产业链... 7 图表 10 公司盈利预测

3 风险分析控制人与管理层 2016 年 12 月, 公司股东李学功质押 1000 万股, 占公司总股本 11.03% 质押股份用于借款股权质押, 质押权人为山西省创业风险投资引导基金有限责任公司公司股东李亮质押 200 万股, 占公司总股本 2.21% 质押期限为 2016 年 12 月 22 日起至 2017 年 6 月 21 日止质押股份用于借款, 质押权人为山西中小企业创业投资基金 ( 有限合伙 ) 2016 年上半年末, 公司第二大股东苏州嘉鹏九鼎投资中心 ( 有限合伙 ) 持股较 2015 年末减少 10 万股, 前十大股东之一中信证券持股减少万股行业与公司经营产品价格下滑风险随着市场经济的疲软, 加之食用菌同行业之间的竞争, 导致食用菌产品供应量增多, 食用菌产品平均价格呈现出初步下滑的趋势技术人员流失的风险高水平的研发和项目管理等核心技术人员对于公司保持市场竞争力比较重要如核心技术人员流失, 将给公司研发带来一定的风险为了吸引与保留优秀的管理人才和核心技术人员, 公司完善了薪酬体系和绩效管理体系, 积极为研发人员提供良好的研发环境和交流环境财务应收账款坏账风险随着公司主营业务的快速发展, 营业收入持续增长, 应收账款也相应增加若公司主要客户的财务状况发生恶化, 致使应收账款不能收回, 将对公司资产质量和财务状况产生较大的不利影响, 公司将面临一定的坏账风险 1

公司简介 - 有机肥料和食用菌生产商新三板证券研究报告公司主要业务为从事工厂化食用菌栽培, 利用食用菌废菌糠生产微生物有机肥, 再利用微生物有机肥带动有机苹果种植基地, 形成有机产业链循环生产经营模式,

销售价格采取随行就市的定价策略 ; 有机肥料产品采用基地直供的销售模式, 主要是在当地政府的带动下, 与吉县有机苹果基地的产业联合社合作, 向其销售有机肥料, 并对其下辖农户进行技术指导, 并帮助其办理有机苹果认证等,

青岛金石灏汭投资有限公司山西省创业风险投资引导基金有限责任公司中信证券股份有限公司深圳市红土生物创业投资有限公司深圳市创新投资集团有限公司山西红土创新创业投资有限公司苏州天昌湛卢九鼎投资中心 ( 有限合伙 )

4 公司简介 - 有机肥料和食用菌生产商新三板证券研究报告公司主要业务为从事工厂化食用菌栽培, 利用食用菌废菌糠生产微生物有机肥, 再利用微生物有机肥带动有机苹果种植基地, 形成有机产业链循环生产经营模式, 并依靠自身技术积累和创新提供稳定的产品质量, 从而持续获取收入利润以及现金流图表 1 公司主要产品资料来源 : 公司网站杏鲍菇主要采用区域代理的销售模式, 目前主要有太原西安郑州三个经销商, 销售价格采取随行就市的定价策略 ; 有机肥料产品采用基地直供的销售模式, 主要是在当地政府的带动下, 与吉县有机苹果基地的产业联合社合作, 向其销售有机肥料, 并对其下辖农户进行技术指导, 并帮助其办理有机苹果认证等, 公司有机肥料的销售价格主要是参考同行业的方式定价图表年 6 月 30 日前十大股东持股情况持股比例 (%) 青岛金石灏汭投资有限公司山西省创业风险投资引导基金有限责任公司中信证券股份有限公司深圳市红土生物创业投资有限公司深圳市创新投资集团有限公司山西红土创新创业投资有限公司苏州天昌湛卢九鼎投资中心 ( 有限合伙 ) 李亮苏州嘉鹏九鼎投资中心 ( 有限合伙 ) 李学功数据来源 :choice 公司控股股东为李学功, 实际控制人为李学功李亮两父子, 二人合计持有公司股份 4225 万股, 占公司总股本的 46.58% 李学功, 大专学历,2011 年至 2014 年担任山西澳坤量子农业科技有限公司董事长总经理,2014 年 6 月至今担任山西澳坤生物农业股份有限公司董事长职务 2

5 李亮,2011 年至 2014 年担任山西澳坤量子农业科技有限公司董事,2014 年 6 月至今担任山西澳坤生物农业股份有限公司总经理董事行业状况 - 工业化生产推动领先企业成长食用菌工厂化比例不断提升据中国食用菌协会及中国食用菌商务网调查统计, 年, 我国食用菌产量年均增速 11% 图表 3 我国食用菌工厂化产量 250 食用菌工厂化产量 ( 万吨 ) 同比 (%) 105% % % % 50 25% 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年资料来源 : 公开转让说明书 5% 2006 年到 2013 年, 我国食用菌工厂化产量从 8 万吨升至 205 万吨, 年均复合增长率达到 59%, 食用菌工厂化比例由 0.54% 逐年上升为 6.51% 随着人们对健康的重视程度日益加强, 食用菌消费群体不断扩大, 为食用菌研发和生产行业发展创造了新的发展机遇农业结构变化和有机食品推广促进有机肥需求有机肥是一种富含活性物质和微量元素的腐殖酸复混肥料, 既能向农作物提供多种无机养分和有机养分, 又能改良土壤有机肥是由动植物残体经腐烂发酵沤制而成的肥料, 不仅含有植物所需要的氮磷钾等有机元素, 同时含有锌铁铜等微量元素, 是绿色食品与有机食品生产的主要养分来源图表 4 有机肥料市场规模 800 有机肥料市场规模 ( 亿元 ) 同比 (%) 85% % % % 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年资料来源 : 公开转让说明书 5% 国内企业生产的有机肥分为三类 : 精制有机肥类, 以提供有机质和少量养 3

6 分为主, 是绿色农产品和有机农产品等的主要肥料 ; 有机无机复混肥料类, 含有一定比例的有机质, 又含有较高的养分 ; 生物有机肥料类, 产品除含有较高的有机质之外, 还含有改善肥料或土壤中养分释放能力的功能菌其中复混肥料类生产企业数量最多, 生物有机肥料类生产企业最少 2012 年, 我国经济作物占了农作物总播种面积的 32%, 农业结构的变化对有机肥的需求量有直接影响经济作物施肥量是粮食作物的倍, 随着蔬菜果树中药等经济作物播种面积的进一步扩大, 有机肥施用的比例和施用量将会大幅度提高另外, 有机食品的推广也促使有机化肥的需求量增加食用菌和有机肥生产行业集中度较低食用菌生产行业属于完全竞争行业, 目前行业集中度较低, 以分散竞争为主, 行业尚未形成企业品牌垄断竞争的格局, 但是相同区域内的工厂化产品之间的竞争已经形成同时, 我国食用菌消费的巨大市场吸引境外企业进入, 例如日本食用菌领先企业日本国株式会社雪国舞茸在国内设立的合资企业长春雪国高榕生物技术有限公司上海雪国高榕生物技术有限公司图表年食用菌工厂化生产能力前十企业企业名称主要产品产量 ( 吨 / 日 ) 上海雪榕生物科技有限公司上海金针菇真姬菇 270 如意情集团股份有限公司湖北金针菇 250 天水众兴菌业科技股份有限公司甘肃金针菇 170 广东星河生物科技股份有限公司金针菇真姬菇白玉菇 104 江苏华绿生物科技股份有限公司江苏金针菇 85 山东荣丰食用菌有限公司山东金针菇蟹味菇白玉菇 78 上海光明森源生物科技有限公司上海金针菇蟹味菇白玉菇 70 绿雅 ( 江苏 ) 食用菌有限公司江苏杏鲍菇 70 连云港香如食用菌有限公司江苏杏鲍菇 65 辽宁田园实业有限公司辽宁双孢菇 65 山东芳绿农业科技有限公司山东杏鲍菇双孢菇金针菇 62.5 汇力生物科技有限公司山东杏鲍菇 60 资料来源 : 公开转让说明书我国有机肥行业起步较晚, 目前生产企业以中小型为主, 规模分布呈现金字塔状近年的统计数据显示, 我国有机肥生产企业大多数为生产规模小于 2 万吨的小型企业, 但也相继出现了一些年产 30 万吨以上的大型企业 4

7 公司优势 - 具有规模成本优势, 大力发展循环经济规模成本优势公司引进先进设备, 从原料调配到接种养菌育菇, 大部分生产工序实现了食用菌自动化机械化, 极大提高了食用菌生产效率, 规模效应非常明显食用菌日产能可达到 50 吨, 生产规模位居行业前列, 在全国食用菌工厂化生产的企业中, 食用菌产量亦名列前茅公司废物利用由食用菌废菌包生产出生物有机肥, 目前产品受到用户的信赖, 子公司 20 万吨生物有机肥生产线投产后, 公司生物有机肥的规模在国内亦名列前茅公司目前生产用原材料主要向周边农户或者收购点进行采购, 供应充足质量优越采购方便价格较低, 加之采购距离较近, 运输费用也较低, 因此, 公司原材料成本优势明显技术研发优势公司坚持技术研发, 不断创新, 获得了较为先进的技术储备, 取得了明显的技术优势, 形成了较强的竞争力公司主要采用液态菌种技术进行杏鲍菇生产, 较传统的固体菌种具有较大优势, 可节省生产成本, 简化生产程序, 出菇整齐, 出菇时间缩短, 菌种培养时间缩短 2015 年, 公司研发中心申报了生物肥颗粒生产工艺发明专利, 公司通过了山西省临汾市市级科研技术中心认定, 获批山西省省级博士后科研工作站, 为公司后续科研技术开发提供优质高端的人才保障循环经济优势公司以资源高效利用和循环利用为核心大力发展循环经济模式, 在实际生产过程中探索出了一套自成体系的循环利用生产工艺链条, 并以此为平台, 创造了公司 + 专业合作社 + 基地 + 农户的现代农业产业的澳坤模式澳坤模式的优点在于在农业生产过程中和产品生命周期中减少资源物质的投入量减少废物的产生和排放量, 实现了生态修复, 使农业废弃物得到了多次循环利用产品收获后的废菌包用于生产生物菌肥, 变废为宝并做到了低碳高效绿色环保, 促进了循环经济和生态经济的发展, 为生态修复起到了示范作用, 实现农业经济和生态效益的双赢品牌优势公司已通过了 ISO9001 质量管理体系认证和有机产品认证公司采用标准化方式生产高品质食用菌产品, 形成较好的品牌效应澳光牌杏鲍菇先后荣获第九届中国国际农产品交易会金奖和第二届中国特色农产品交易博览会金奖, 第三届中国 ( 山西 ) 特色农产品交易博览会畅销产品奖 5

8 公司经营 - 主要产品价格下滑, 布局农业循环产业链收入增速回落图表 6 公司收入利润及增长情况百万元营业收入净利润营收同比净利同比年 2014 年 2015 年 2016 年 H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源 :choice 2015 年, 公司营业收入 1.6 亿元, 同增 26.13%, 净利润万元, 同增 25.77% 收入增长的主要原因是营销管理能力有较大提升, 销售队伍逐步健全, 前期市场培育及团队培养效果逐步体现同时, 公司研发能力的提高产品质量的提高也为公司赢得了潜在的客户资源主要产品价格下滑致利润降低 2016 年上半年, 营业收入万元, 同增 1.39%, 净利润万元, 同比下滑 30.97% 利润下滑主要系杏鲍菇每吨的销售价格与上年同期相比降低 270 元, 同时管理费用增加较多图表 7 公司收入构成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 33% 45% 51% 67% 55% 49% 2013 年 2014 年 2015 年其它生物肥料杏鲍菇数据来源 : 公司年报生物肥料销量增长较快, 收入占比持续提升 2014 年, 公司新增微生物菌肥系列, 产量及销量增加 ;2015 年度开发襄汾销售市场, 生物肥料销量比 2014 年大幅增加杏鲍菇 2015 年收入万元, 同增 13.79%, 当年产量达到设计产能的 70%,2014 年产量为设计产能的 55% 2016 年上半年, 公司除主要业务食用菌微生物有机肥生产外, 吉县子公司增加了苹果销售收入 6

9 图表 8 公司费用率和利润率指标 10.0 销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 财务费用率 (%) 60.0 销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 净资产收益率 (%) 年 2013 年 2014 年 2015 年年 2013 年 2014 年 2015 年数据来源 :choice 毛利率下滑但仍处较高水平 2012 年以来, 公司销售毛利率连续小幅下滑, 2015 年为 49.84%, 仍为较高水平, 净利润率为 32.82% 公司管理费用增加较多, 一是增加了北京办事处的费用摊销, 二是肥料研发支出及其他费用的增加 2015 年, 杏鲍菇产品的销售渠道相对稳定, 生物菌肥随着规模产能的扩大, 公司拓展了吉县襄汾两大市场, 增加了锌动力玉米专用肥小麦专用肥果蔬专用肥等系列产品, 保证了公司的盈利水平布局农业循环产业链公司以有机农业循环产业链发展为主题, 打造吉县百万吨有机循环产业园区, 丰富公司的业务品种, 在全国范围内拓展澳坤模式, 实现全国市场的战略布局 2016 年, 公司将继续加大对周边生物肥料的市场开拓, 借助两个基地项目加强公司品牌推广, 扩大影响力同时为配合公司业务升级, 公司从食用菌 --- 生物菌肥 --- 有机苹果 --- 有机杂粮 --- 食用菌逐步发展, 形成农业大循环的产业链, 推进规模农业产业发展图表 9 公司农业循环产业链食用菌有机杂粮生物菌肥有机苹果资料来源 : 公司年报 7

10 盈利预测根据对行业状况及公司情况的分析, 对公司进行盈利预测, 预测公司年归属于上市公司股东的净利润分别为 2259 万元 3653 万元 5134 万元, 每股收益分别为 0.25 元 0.40 元 0.57 元图表 10 公司盈利预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 51.4% 49.8% 30.0% 41.5% 41.0% 净利率 35.8% 32.8% 19.1% 20.6% 22.3% ROE 18.9% 17.8% 5.8% 8.7% 11.0% EPS( 元 ) 资料来源 :choice, 梧桐公会公司 2017 年 1 月 10 月成交价 4.0 元, 对应年预期 EPS 的市盈率分别为和 7.1 倍 8

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新,

或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上流动性评级参考债券评级, 暂定为 A(AA A) B(BA B BC) C D 等

11 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上流动性评级参考债券评级, 暂定为 A(AA A) B(BA B BC) C D 等 4 类 7 级, 分别代表新三板全体挂牌股票中流动性较好一般较差很差等四个等级本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事