目录 1 正在崛起的优质 PCB 企业 公司经营稳健, 收入稳定增长 盈利能力较高, 毛利率行业领先 客户资源广泛 全球行业回暖, 产业转移迎机遇 全球 PCB 行业回暖 产业向中国转移, 利好国
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1 218 年 1 月 3 日证券研究报告 公司研究报告 买入 ( 首次 ) 当前价 :28.6 元 崇达技术 (2815) 电子目标价 :38. 元 (6 个月 ) PCB 暖春即来, 崇达技术未来可期 投资要点 PCB 产业转移, 国内厂商深度受益 在消费电子行情回暖以及汽车电子和通讯电子稳定增长的刺激下, 预计 217 年全球 PCB 产值恢复增长 中国 PCB 行业相较于世界其他地区的发展更为乐观, 大陆 216 年 PCB 产值为 亿美元, 同比增长 3% 自 21 世纪以来, 随着欧美日等国家和地区的劳动力成本不断提升和下游消费电子制造向中国转移, 全球 PCB 产业开始逐渐往亚洲地区转移 经过多年的发展, 全球 PCB 产业经历了由欧美日主导至由台湾 韩国主导, 最后到现在由中国大陆主导的转移过程, 国内 PCB 厂商将成为最大受益者 国产替代空间巨大, 国内领先厂商未来可期 在产业转移的过程中, 欧美等地保留了高端特殊板的产能, 目前欧美 PCB 产值中大部分来自高端特殊 PCB 板 国内主要定位于大批量板的消费电子市场, 高端板的发展程度不如欧美日发达 随着欧美产业转移进程的推进, 中国高端板行业迎来发展机遇 崇达技术作为国内高端特殊板的领先企业, 发展迅速, 业绩稳步上升, 盈利能力行业领先, 并拥有广泛的客户资源 随着 5G 智能制造 汽车电子等下游领域的快速发展, 市场对 PCB 的需求不断上升, 都将为公司未来发展提供有力支撑 产能释放, 公司业绩快速增长 公司高度重视研发投入, 尤其是对 HDI 板相关技术的研发 HDI 板凭借其轻 薄 小等特点被广泛应用于各领域之中 预计未来市场对 HDI 板的需求将快速增长 随着江门崇达 PCB 生产基地 ( 二期 ) 产能释放, 公司 HDI 板和高层板 (8 层及以上 ) 的生产能力大幅增长, 带动公司业绩快速增长 可转债项目助力公司未来发展 公司 217 年 12 月通过可转换公司债券募集资金 8 亿元, 用于投资崇达技术总部运营及研发中心建设项目 超大规格印制线路板技术改造项目 高多层线路板技术改造项目, 和用于补充流动资金 项目建成后, 将有效的提高公司的研发实力, 此外, 技改项目还能提高公司自动化生产水平, 从而提高产品良率, 提升产品质量 总体来看, 此次可转债项目有助于公司提高其核心竞争力和品牌知名度, 为未来的发展打下坚实的基础 西南证券研究发展中心 分析师 : 王国勋 执业证号 :S 电话 : 邮箱 :wgx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 3 18% 7% -4% -15% -26% 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 数据来源 : 聚源数据 基础数据 总股本 ( 亿股 ) 4.1 流通 A 股 ( 亿股 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 4.35 每股净资产 ( 元 ) 5.48 相关研究 [Table_Report] 崇达技术沪深 3 盈利预测与投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 和 1.87 元, 对应 PE 分别为 26 2 和 15 倍,18 年目标价 38 元 首次覆盖, 给予 买入 评级 风险提示 : 市场竞争激烈 ; 产能落地或不及预期 ; 可转债项目进度或不及预期 指标 / 年度 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 27.87% 35.8% 32.53% 27.71% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率 24.88% 2.4% 32.8% 28.89% 每股收益 EPS( 元 ) 净资产收益率 ROE 17.83% 18.27% 2.18% 21.45% PE PB 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分
2 目录 1 正在崛起的优质 PCB 企业 公司经营稳健, 收入稳定增长 盈利能力较高, 毛利率行业领先 客户资源广泛 全球行业回暖, 产业转移迎机遇 全球 PCB 行业回暖 产业向中国转移, 利好国内厂商 下游产业快速发展, 利好 PCB 制造商 突破产能瓶颈加快公司发展步伐 内资 PCB 行业领跑者 扩产 HDI 多层 PCB, 支撑公司业务发展 注重 HDI 技术研发, 顺应产业发展趋势 注重中国市场, 转型 中小批量供应商 发行可转债提升竞争力, 助力公司未来腾飞 可转债项目基本情况 改善产品结构, 提升核心竞争力 扩大生产规模, 满足市场需求 盈利预测及投资建议 请务必阅读正文后的重要声明部分
3 图目录 图 1: 公司发展历程... 1 图 2: 公司股权结构... 1 图 3: 公司营收情况... 2 图 4: 公司归母净利 ( 亿元 )... 2 图 5: 公司各业务营收... 2 图 6:217H1 公司各业务营收占比... 2 图 7: 毛利率对比 (%)... 3 图 8: 全球 PCB 产值及增速... 4 图 9: 中国 PCB 产值及增速... 4 图 1: 年 PCB 产值年复合增长率... 5 图 11: 全球 PCB 产业转移... 5 图 12: 全球 PCB 产值及增速... 6 图 13:216 年各地区 PCB 产值占比... 6 图 14:PCB 产业链... 6 图 15: 通信设备 计算机及其他电子设备制造业行业规模... 7 图 16: 移动电话基站发展情况 ( 万个 )... 7 图 17: 工业自动控制系统装置制造行业规模... 8 图 18: 中国医院机构数... 8 图 19: 中国医院医疗设备工器具购置额... 8 图 2: 医疗仪器设备及器械制造行业规模... 9 图 21: 公司在中国电子电路行业排名... 9 图 22: 客户数量 ( 个 )... 1 图 23: 订单数量... 1 图 24:PCB 各产品生命周期图 图 25:iPhone 8 与 iphone X 主板对比 图 26:iPhone X 主板 图 27: 地区收入比重 图 28:217H1 地区收入比重 图 29: 公司业务均单面积 图 3: 分类别产品毛利率 图 31: 公司产品下游应用领域分布 图 32: 全球车用 PCB 产值 图 33: 中国汽车电子市场规模 图 34: 我国新能源汽车产量 图 35:PCB 下游各领域产值预计... 2 图 36: 通讯设备对不同 PCB 需求的复合增长率... 2 图 37: 工控行业对不同 PCB 需求的复合增长率... 2 图 38: 医疗行业对不同 PCB 需求的复合增长率... 2 图 39: 航空行业对不同 PCB 需求的复合增长率... 2 请务必阅读正文后的重要声明部分
4 表目录 表 1: 主要同行... 3 表 2: 公司主要客户类别... 4 表 3: 产能及产销情况... 1 表 4:HDI 市场规模及预测 表 5: 公司研发投入情况 表 6: 部分核心技术 表 7: 在研 HDI 产品 表 8: 可转债项目概况 表 9: 技术改造项目经济效益评价 表 1: 产品价格情况 表 11: 公司业务成本构成 表 12: 崇达技术收入毛利预测 ( 百万元 ) 表 13: 可比上市公司盈利预测相对估值 附表 : 财务预测与估值 请务必阅读正文后的重要声明部分
5 1 正在崛起的优质 PCB 企业 深圳市崇达电路技术股份有限公司成立于 1995 年, 于 21 年完成股份制改制并于 216 年 1 月在深圳交易所挂牌上市 公司主要从事 PCB 板的研发 生产和销售, 经过 2 余年的发展, 公司先后被评为深圳市高新技术企业 国家高新技术企业, 并通过了 ISO91 质量管理体系认证 UL 认证 ISO41 环境管理体系认证 ISO/TS16949 汽车质量管理体系认证 AS91 航空基础质量体系标准认证 ISO 医疗器械质量管理体系等多种认证标准 217 年, 公司以 亿品牌价值入选中国 5 最具价值品牌 图 1: 公司发展历程 数据来源 : 公司官网, 西南证券整理 目前, 姜雪飞 朱雪花夫妇共持有 67.37% 的股权, 是公司的实际控制人 公司目前共设有深圳崇达 江门崇达 大连崇达 崇达科技四家全资子公司, 其中深圳崇达 江门崇达 大连崇达三家子公司主要从事 PCB 的生产和销售, 崇达科技主要从事公司产品的销售 原材料和设备的采购及售后服务 图 2: 公司股权结构 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
6 1.1 公司经营稳健, 收入稳定增长 公司主营电路板 (PCB) 的研发 生产和销售, 产品包括双面板 高多层板 HDI 板 厚铜板 背板 软硬结合板 埋容板 立体板 铝基板 高频板等, 广泛应用于通信设备 工业控制 医疗仪器 安防电子和航空航天等高科技领域 年, 公司总营收由 11.5 亿元提升至 亿元, 年均复合增长率达 19.4%, 217 年前三季度已实现总营收 亿元, 同比增长 4, 已超过了 216 年的水平 归母净利润方面,216 年公司实现归母净利润 3.76 亿元, 较 212 年的 1.37 亿元增长了 2.41 亿元, 年复合增长率达 28.7%,217 年前三季度公司已实现归母净利润 3.25 亿元, 同比增长 13% 图 3: 公司营收情况图 4: 公司归母净利 ( 亿元 ) Q3 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% Q 总营收 ( 亿元 ) 总营收增长率 归母净利润 归母净利润增长率 公司根据产品技术档次将业务分为高端板和中低端板两类, 其中, 高端板包括高层板 特殊板 HDI 板, 其中高层板是指层数在 8 层及 8 层以上的产品 ; 特殊板包括厚铜板 电 厚金板 铝基板 高散热板 高频板 阶梯板 软硬结合板等, 公司生产的特殊板中主要以 厚铜板为主 ; 中低端板是指层数在 8 层以下的线路板产品, 包括单面板 双面板 4-6 层板 217 年上半年, 公司高端板业务实现营收 7.52 亿元, 占比 51%, 中低端板业务实现营收 6.77 亿元, 占比 46%, 其他业务实现营收.52 亿元, 占比 3% 图 5: 公司各业务营收 图 6:217H1 公司各业务营收占比 3 3% % 51% 高端板 ( 亿元 ) 中低端板其他业务内部抵消 高端板中低端板其他业务 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
7 1.2 盈利能力较高, 毛利率行业领先 目前公司在国内印刷电路板行业的同业竞争者有景旺电子 依顿电子 超声电子 兴森科技等 ; 在国际市场上, 公司的主要竞争对手有美国的 DDi Corp. 台湾的庆生电子等 表 1: 主要同行 公司 主营业务 崇达技术景旺电子依顿电子超声电子兴森科技庆生电子 DDi Corp. 刚性电路板的小批量板大批量的双面及多层刚性电板, 柔性电路板, 其中 SMT 贴装的柔性板占比 5 左右 ; 金属基电板 大批量的双面及多层刚性电路板 HDI 板和多层刚性电路板刚性电路板的样板和小批量板双面及多层电路板小批量板 整理 从 年崇达技术和国内外同业竞争者的毛利率对比来看, 崇达技术处于国内领先地位, 与国际市场上的竞争对手庆生电子相比, 崇达技术的毛利率与庆生电子基本保持持平 总体来看, 崇达技术的毛利率水平处于国内领先, 国际一流的水准 图 7: 毛利率对比 (%) 1.3 客户资源广泛 目前公司客户数量超过 11 家, 广泛分布于全球 5 多个国家和地区 通过多年的发展, 公司已与全球多家重点新客户建立了稳定的业务关系, 并多次获得 优秀供应商 的称号 公司的客户可以按类型分为终端客户 EMS 公司 PCB 设计公司 PCB 生产企业和 PCB 贸易商五类 终端客户重要是在通信设备 工业控制 医疗仪器等行业的客户, 代表企 业有艾默生 Bosch 烽火通信等 ;EMS 指为电子产品类客户提供包括产品设计 代工生产 等服务的厂商, 代表企业有 Jabil Group 和 SVI Public Company Ltd;PCB 设计公司兼具了 PCB 贸易商的功能, 代表企业有 Palpilot 汉普电子 ;PCB 生产企业代表客户包括 DDi 和 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
8 PCB Technologies Ltd;PCB 贸易商类客户代表企业有 NCAB Group Suntech Circuits Inc 等 表 2: 公司主要客户类别 客户类别终端客户 EMS 公司 PCB 设计公司 PCB 生产企业 PCB 贸易商 代表企业艾默生 Bosch 烽火通信 Jabil Group SVI Public Company Ltd Palpilot 汉普电子 DDi PCB Technologies Ltd NCAB Group Suntech Circuits Inc 2 全球行业回暖, 产业转移迎机遇 2.1 全球 PCB 行业回暖 216 年, 全球 PCB 产值为 亿美元, 同比下降 2%, 这是继 215 年同比下降 4% 之后连续第二年呈现下降趋势, 其主因是下游 PC 平板电脑等消费电子需求疲软和上有原材料铜箔涨价 在消费电子行情回暖以及汽车电子和通讯电子稳定增长的刺激下, 预计 217 年全球 PCB 产值恢复增长 据 Prismark 预测,217 年全球 PCB 产值将达到 亿美元, 较 216 年同比增长 2%, 到 221 年, 全球 PCB 产值有望突破 6 亿美元大关, 达到 64.2 亿美元, 未来四年年复合增长率达 2.2% 另一方面, 在近两年全球 PCB 产值负增长的情况下, 中国大陆 PCB 的产值仍可以保持 稳定, 甚至有所上升 由此可见, 中国 PCB 行业相较于世界其他地区的发展更为乐观 中国大陆 216 年 PCB 产值为 亿美元, 同比增长 3%, 过去四年, 年复合增长率为 5.8% 图 8: 全球 PCB 产值及增速 图 9: 中国 PCB 产值及增速 E 221E 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% -4% -5% % 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 产值 :PCB: 合计 ( 亿美元 ) 增长率 中国大陆 ( 亿美元 ) 增长率 在细分产品类别的年复合增长率上, 据 Prismark 预计, 年挠性板 8 层以下 和 HDI 三类印制电路板的产值年复合增长率为全球前三, 分别为 2.59% 1.96% 1.83% 在中国市场,IC 载板 高层版 挠性板的年复合增长率位居前三甲, 分别达到了 4.23% 3.83% 3.42% 整体来看, 无论是细分的各个产品类别还是总体产值, 中国的年复合增长率都显著 请务必阅读正文后的重要声明部分 4
9 高于全球的水平 中国作为全球 PCB 行业回暖的排头兵, 将在未来几年内持续引领全球 PCB 行业的发展, 利好国内 PCB 企业 图 1: 年 PCB 产值年复合增长率 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 单双面板 8 层以下高层板 HDI IC 载板挠性板总计 中国 全球 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 2.2 产业向中国转移, 利好国内厂商 2 年以前, 欧美日等发达国家和地区主导了全球 PCB 产业, 其产值合计约占全球总产值的 75% 自 21 世纪以来, 欧美日等国家和地区的劳动力成本不断提升, 全球 PCB 产业开始逐渐往亚洲地区转移 此外, 消费电子行业的转移也推动了其上游 PCB 产业的转移 经过多年的发展, 全球 PCB 产业经历了由欧美日主导至由台湾 韩国主导, 最后到现在由中国大陆主导的转移过程 图 11: 全球 PCB 产业转移 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 近年来, 在全球 PCB 行业总产值总体保持稳定的情况下, 中国大陆地区的 PCB 产值始终保持着上涨的态势, 尤其是在近两年全球 PCB 产值出现负增长的情况下, 中国大陆地区依然逆势实现了增长 因此, 中国大陆地区 PCB 产值占比在近几年得到了快速增长 216 年, 中国大陆地区的 PCB 产值占全球总产值的约 5, 较 212 年的 4 上涨了 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 5
10 图 12: 全球 PCB 产值及增速 图 13:216 年各地区 PCB 产值占比 1 8 3% 5% % 中国大陆日本亚洲 ( 除中国大陆和日本 ) 欧洲美洲 数据来源 : Wind, 西南证券整理 中国大陆日本亚洲 ( 除中国大陆和日本 ) 欧洲美洲 在产业转移的过程中, 欧美等地依然保留了部分的产能, 目前依然有向中国转移的趋势, 随着欧美产业转移进程的推进, 中国 PCB 行业将近迎来发展机遇 我们认为 PCB 领域未来 发展的前景广阔, 崇达技术作为国内领跑者, 将深度受益 2.3 下游产业快速发展, 利好 PCB 制造商 PCB 产业链上中下游三个环节中, 上游主要是覆铜板等原材料, 中游是 PCB 的制造环节, 下游广泛应用于通信设备 工业控制 医疗仪器 消费电子等各个领域, 客户主要以企事业单位为主 图 14:PCB 产业链 G 5G 推动基站建设, 国内通信 PCB 市场需求稳步提升 近年来, 我国通信设备 计算机及其他电子设备制造业稳定发展, 市场规模稳定提升, 总规模由 211 年的 6.35 万亿元上升至 216 年的 9.96 万亿元, 总体增速仍保持在 1 左右, 年年复合增长率为 9.4% 随着 PCB 下游制造业行业规模的稳定增长, 对 PCB 的需求随之提升 请务必阅读正文后的重要声明部分 6
11 图 15: 通信设备 计算机及其他电子设备制造业行业规模 % 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 通信设备 计算机及其他电子设备制造业行业规模 ( 万亿 ) 增长率 数据来源 : 工信部, 西南证券整理 随着移动电话的普及以及通信技术的升级, 我国的移动电话基站数始终保持着较稳定的高速增长, 基站数由 21 年的 万个上升至 216 年的 万个, 年复合增长率达 26. 其中,3G/4G 基站数的增速尤其突出, 特别是 214 年, 随着 4G 的推广, 当年 3G/4G 的基站数同比增长达到了 94.6%, 年 3G/4G 基站数年复合增长率达 43.7% 未来, 随着 5G 的商用进程加快, 我国基站数, 尤其是新建的 5G 基站, 将持续保持高速增长, 因此对于 PCB 的需求也将随着基站数的增长而增长 图 16: 移动电话基站发展情况 ( 万个 ) 移动电话基站数 3G/4G 基站数移动电话基站数 YOY 3G/4G 基站数 YOY 数据来源 : 工信部, 西南证券整理 工业自动化升级, 工控 PCB 需求稳步上涨 我国的装备制造业目前已发展成为了规模宏大 体系完整的成熟产业, 在国际市场上具备一定的竞争力 但我国装备制造业的自动化程度还远远不如欧美日等发达国家和地区 据世界机器人协会统计显示, 我国工业机器人渗透率不到日本的十五分之一, 是美国的六分之一 装备制造业的自动化程度还有广阔的上升空间 随着工业 4. 和智能制造的推进, 我国装备制造行业的自动化水平有望在未来几年稳步上升 请务必阅读正文后的重要声明部分 7
12 216 年, 我国工业自动化控制系统装置制造业的行业规模约 38 亿元, 同比增长 7.4%, 较 211 年的 亿元增长了约 亿元, 年复合增长率达 13.7% 预计未来三年, 工业自动化控制系统装置制造业的行业规模将保持年 5% 以上的增速 图 17: 工业自动控制系统装置制造行业规模 E 218E 219E 22E 3 25% 2 15% 1 5% 工业自动控制系统装置制造行业规模 ( 亿元 ) 增长率 数据来源 : 产业信息网, 西南证券整理 公共医疗稳定发展带动医疗器械需求稳步上升 随着我国经济的发展, 医疗以及健康等问题越来越多的受到个人及政府的关注 一方面政府不断加大对公立医院项目的建设, 另一方面, 私人医院的发展也较为迅速 我国医院机构总数在近几年有较为稳定的提升, 年年复合增长率达 5.85% 截至今年 6 月, 我国医院机构总数已达 2.97 万所 随着 PPP 模式的推进, 预计未来我国医院的发展趋势有望得以维持 随着医疗机构数目的增多, 我国医疗机构对医院设备工器具的购置额也逐年增加 图 18: 中国医院机构数 图 19: 中国医院医疗设备工器具购置额 3.5 8% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2 15% 1 5% H 医院数 ( 万所 ) 增长率 医院设备工器具购置额 ( 亿元 ) 增长率 数据来源 : Wind, 西南证券整理 在下游需求的带动下, 我国医疗仪器设备及器械制造业的行业规模在近几年内也保持着较快速度的增长, 行业规模由 211 年的 亿元上升至 215 年的 亿元, 年复合增长率达 15.2%,216 年前三季度医疗仪器设备及器械制造行业已实现营收 亿元, 同比增长 12% 请务必阅读正文后的重要声明部分 8
13 图 2: 医疗仪器设备及器械制造行业规模 Q3 3 25% 2 15% 1 5% 医疗仪器设备及器械制造行业营收 ( 亿元 ) 增长率 3 突破产能瓶颈加快公司发展步伐 3.1 内资 PCB 行业领跑者 根据中国电子电路行业协会 (CPCA) 的统计,213 年公司在中国电子电路行业排行榜内资企业排名中位于第 9, 综合排名 31;214 年在内资排名中上升一位排在第 8, 综合排名上升至 28 位 ; 在 215 年的排名中, 公司在内资排行榜中保持第 8, 在综合排名中提升 4 位排在 24; 在 216 年的排名中, 公司在内资排行榜中上升 3 位进入前五, 在综合排名中上升至 21 总体来看, 公司在近 3 年内实力有明显的提升, 正在快速追赶行业龙头, 已成为我国 PCB 行业的领跑者之一 图 21: 公司在中国电子电路行业排名 数据来源 :CPCA, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 9
14 3.2 扩产 HDI 多层 PCB, 支撑公司业务发展 公司的产能在近几年稳定提升, 从 213 年的 98 万平方米提升至 215 年的 万平 方米 目前公司整体的产能利用率较高, 年的产能利用率分别为 82.1% 和 81.77%,215 年上升 7.39 个百分点, 达到了 89.16% 据公司数据, 在产销率上, 由于公 司采用 以销定产 的生产模式, 总体产销率较高, 在 年分别为 97.26% 98.8% 95.83% 表 3: 产能及产销情况 项目 216Q 产能 ( 平方米 ) 产量 ( 平方米 ) 产能利用率 86.73% 89.16% 81.77% 82.1% 销量 ( 平方米 ) 产销率 12.51% 95.83% 98.8% 97.26% 除新建生产基地外, 公司还在 217 年 12 月发行了可转换债券, 计划将部分资金用于扩建现有生产基地并升级部分设备, 以达到提高产能的效果 项目涉及公司现有的江门 大连 深圳三大生产基地, 预计建设期两年 在高产能利用率的支撑下, 随着公司产能的扩展, 公司的业务规模也稳定上升 与公司发生直接交易的客户数由 213 年的 632 个提高至 216 年的 117 个, 年均复合增长率为 2.5%, 订单数由 213 年的 11.7 万上升至 216 年的 万, 年均复合增长率为 12.9% 图 22: 客户数量 ( 个 ) 图 23: 订单数量 客户数 订单数 ( 万 ) 公司此次产能扩充主要集中在 HDI 板和高层板 据 Prismark 统计, 年, 中国高层板和 HDI 板的年复合增长率分别为 5.8% 和 2.95%, 到 22 年, 全球高层板和 HDI 产业规模将达到 亿美元和 亿美元, 市场规模较大 目前, 在我国高端板行业中具备规模化生产高层板 HDI 板高端产品能力的厂商较少 因此, 公司作为为数不多的能规模化生产高端特殊板和 HDI 板的企业, 其新增产能将会被市场消化, 从而为公司未来的发展提供保障 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
15 3.3 注重 HDI 技术研发, 顺应产业发展趋势 HDI 板需求快速成长 HDI 指的是高密度互连板 (High Density Interconnection), 通常指线宽 / 线距在.1mm 以下, 小导通孔孔径.15mm 以下, 含有盲孔和埋孔的多层板 HDI 板具有轻 薄 短 小等特点, 这些特点可以增加线路密度, 有利于先进封装技术的使用, 有利于提升信号输出品质, 从而使电子电器产品的功能和性能得到大幅度改善, 此外这些特点还有助于电子产品实现小巧 轻薄等特点 从产品的生命周期来看,8 层以下多层板和单 双面板等技术含量不高的低端板处于产品成熟期, 未来增长速度将会放缓 随着电子产品性能的不断提升, 市场对于 HDI 板和高层板等高性能高技术含量的 PCB 需求逐渐增加, 当前 HDI 板正处于快速成长期 铝基板 IC 载板等产品目前正在技术先进的国家推广和使用, 在我国正处于导入期 图 24:PCB 各产品生命周期图 iphone X 重燃 HDI 关注度 苹果于 217 年秋季发布会上发布了最新旗舰产品 iphone X, 在此产品的空间结构上, 苹果公司引入了双电芯的设计 与 iphone 8 相比,iPhone X 在内部空间几乎不变, 同时又加入更多功能的情况下, 其主板大小仅为 iphone 8 的 7, 留出了足够的空间来放置第二块电池 这一目标的实现得益于主板三明治结构, 通过一块分隔空间 环绕设计的任意层 HDI 板, 利用 PCB 上数十个孔洞进行数据传输, 有效的节省了空间 请务必阅读正文后的重要声明部分 11
16 图 25:iPhone 8 与 iphone X 主板对比 图 26:iPhone X 主板 数据来源 :ifixit, 西南证券整理 数据来源 :ifixit, 西南证券整理 苹果作为消费电子行业的绝对龙头, 善于把握市场机遇, 将已经成熟的新技术优化整合 进自己产品, 给予客户非凡的体验 随着苹果在其旗舰产品上采用目前市场上最先进的任意 层 HDI 板, 有望带动整个消费电子行业对 HDI 板的需求, 并外延至通信设备 工业控制 医疗仪器 航空航天和安防电子等行业 HDI 板在未来将继续朝着更薄 线宽距更小 盲孔更微小的方向发展 据 Prismark 预 测, 未来消费电子仍然是 HDI 板的主力市场, 占 HDI 板整体市场的 6 以上, 年年复合增长率为 4.7%; 内存用 HDI 市场发展最快, 年年复合增长率为 12.7%; 整体 HDI 市场规模 年年复合增长率为 4.5% 表 4:HDI 市场规模及预测 单位 : 百万美元 F CAGR 手机 % 平板和笔记本电脑 % 内存 % 便携消费电子 % 通信 % 汽车 % 其他 ( 组件 SiP 可穿戴等) % 总计 % 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 注重 HDI 研发, 卡位市场未来 公司的长久发展离不开持续的研发投入 公司 216 年有研发人员 58 人, 较 215 年的 377 名研发人员大幅上涨了 32.63%, 研发人员数量占比也提升了 2.39 个百分点, 由 1.8 上升至 13.19% 与研发人员投入增加相一致的, 公司在 216 年的研发经费投入也增加了约.27 亿元, 同比增长 29.25% 研发投入占营收比例也有所上升 请务必阅读正文后的重要声明部分 12
17 表 5: 公司研发投入情况 变动比例 研发人员数量 ( 人 ) % 研发人员数量占比 13.19% % 研发投入金额 ( 亿元 ) % 研发投入占营收比例 5.37% 5.31%.6% 大力发展 HDI 技术是我国 PCB 行业重点鼓励发展的方向之一, 公司通过对行业未来发展趋势的研判, 认为未来市场对 HDI 板的需求将会显著增长 公司将 HDI 板作为未来的重点发展方向之一, 在研发的层面上进行了一定程度的倾斜 目前, 公司已经自主研发了多项核心技术, 涉及高多层 HDI 等高端产品及其先进材料 先进制造工艺 电学参数设计和控制及质量管控技术等 其中 HDI 产品自主研发的核心技术包括任意层盲孔互连技术 超微小孔激光钻孔技术 高精度深度钻孔控制技术等 目前, 公司已可生产 32 层通讯背板 24 层高频埋入平面电容板 4 阶 HDI 产品等 表 6: 部分核心技术产品类别技术名称技术来源应用 1 深度钻孔的设计和控制技术自主研发量产 HDI 背钻盲孔产品 2 高精度深度钻孔控制技术自主研发量产 3 盲钻孔电镀技术 自主研发 量产 1 3/3mil 线宽线间的线路印制技术 自主研发 量产 2 电镀填平技术 自主研发 量产 3 超微小孔激光钻孔技术 自主研发 量产 HDI 产品 4 大型盲孔激光钻孔技术自主研发量产 5 叠孔的设计和制作技术自主研发量产 6 4 次及以上激光盲孔的叠加技术 自主研发 量产 7 穿层式激光盲孔的叠加技术 自主研发 量产 8 任意层盲孔互连技术 自主研发 量产 目前, 公司在研的项目共有 8 个, 分别为高多层 HDI 阶梯板产品 高阶 HDI 产品 高多层超长背板产品 超级厚铜板 18:1 高纵横比 HDI 产品研发产品 埋入元器件线路板产品 芯片封装产品和光模块产品 8 个项目中有 3 个和 HDI 产品直接相关, 涉及的核心技术达 1 项, 均已进入样品阶段 表 7: 在研 HDI 产品产品类别核心技术所处发展阶段拟达到的目标具有立体结构的 PCB 设计制作技术 高多层 HDI 阶梯板产品 内层基铜可贴件安装技术 铣空位压合技术 样品阶段 制作出多重阶梯结构的 PCB, 实现电子元器件 镶嵌贴装和更高密度化制作 表面残胶去除技术 请务必阅读正文后的重要声明部分 13
18 产品类别 核心技术 所处发展阶段 拟达到的目标 高层 HDI 激光盲孔对准技术 高阶 HDI 产品 5 次及以上激光盲孔的叠加技术 样品阶段 5 次及以上激光盲孔叠加, 实现更高的布线密度 超厚板钻孔控制技术 18:1 高纵横比 HDI 产品 研发产品 低浓度光剂电镀技术 电镀喷流技术 样品阶段 实现最大板厚 1mm, 纵横比 18:1 产品的电镀, 同时孔内铜厚 时孔内铜厚 脉冲电镀技术 公司以市场和客户需求为导向, 始终坚持将研究 开发 创新作为企业发展的重要动力, 紧随全球 PCB 行业的发展趋势, 适当增加研发投入, 能不断提高公司产品质量及技术含量, 提升公司的竞争力, 为公司未来的发展打下坚实的基础 3.4 注重中国市场, 转型 中小批量供应商 由于我国高端 PCB 生产发展较为落后, 公司产品主要出口至美洲 欧洲等地, 国内业务销售占比较低 随着全球 PCB 行业向中国转移, 未来发展潜力较大 公司制定了 客户区域市场均衡发展, 加大国内及其他新兴市场开拓力度和销售比重 的市场目标 213 年, 公司有 82.16% 的营业额来自于海外市场, 国内市场收入占比仅为 17.84% 随着中国市场不断发展, 公司不断提高对中国市场的重视程度, 加大中国市场的开发力度, 公司内销占比在近 3 年逐步提高, 在 216 年占比达到了 21.97%, 较 213 年提高了 4.13 个百分点 217 年上半年, 公司内销和外销占比分别为 21.46% 和 78.54% 图 27: 地区收入比重 图 28:217H1 地区收入比重 % % 外销占比 内销占比 外销 内销 为了实现成为世界一流 PCB 企业的愿景, 公司提出了 守住小批量市场, 开拓中大批量市场 的发展战略 年, 随着公司中大批量的订单不断增长, 公司订单的均单面积不断上升, 从 213 年的 7.56 平米 / 单提高到 216 年的 9.4 平米 / 单 217 年上半年公司业绩增长 43%, 增长主要来自于中大批量的订单, 其中 2 平米以上的中大批量订单数同比增长 6 请务必阅读正文后的重要声明部分 14
19 图 29: 公司业务均单面积 均单面积 ( 平米 / 单 ) 目前, 公司正在经历从 小批量 市场逐步走向 中小批量 市场的转变 未来, 随着公司 HDI 板 高层板产品的不断发展与升级, 有望打开中大批量板的市场, 使公司业务的均单面积继续上涨, 从 小批量供应商 成长为 中小批量供应商 若未来公司能成功在中大批量市场中占据一席之地, 公司未来的业务量有望快速增长 4 发行可转债提升竞争力, 助力公司未来腾飞 4.1 可转债项目基本情况 217 年 12 月, 公司发行了总金额为 8 亿元的可转换公司债券, 所募集资金扣除发行费 用后, 将投资于崇达技术总部运营及研发中心 超大规格印制线路板技术改造项目 高多层 线路板技术改造项目及补充流动资金 表 8: 可转债项目概况 序号 项目名称 项目实施主体 项目投资总额 ( 万元 ) 拟使用募集资金额 ( 万元 ) 1 崇达技术总部运营及研发中心 深圳崇达多层线路板有限公司 41, ,. 2 超大规格印制线路板技术改造项目 大连崇达电路有限公司 2,. 2,. 3 高多层线路板技术改造项目 江门崇达电路技术有限公司 21, ,. 4 补充流动资金 深圳市崇达电路技术股份有限公司 12,. 12,. 合计 95, ,. 崇达技术总部运营及研发中心建设项目由深圳崇达多层线路板有限公司在深圳市光明新区高薪技术产业园实施, 总投资 4.18 亿元, 拟使用募集资金 2.8 亿元, 自筹资金 1.38 亿元 项目拟用地面积为 平方米, 拟建筑总建筑面积为 平方米, 建设期为 3 年 通过该项目, 公司防范租赁厂房变迁风险, 减少租金支出 此外, 还能扩大公司办公面积, 改善办公环境, 提高公司形象, 从而吸引更多 更好的人才, 提升公司研发实力 请务必阅读正文后的重要声明部分 15
20 超大规格印制线路板技术改造项目由大连崇达电路有限公司在大连生产基地实施, 项目投资总额为 2 亿元, 拟使用募集资金 2 亿元 该项目是对现有生产设备进行升级改造, 通过引进先进智能的自动化设备, 更新效率底下的老旧设备, 从而提高生产效率 项目建设期为 2 年, 达产后预计可实现年均销售收入 1685 万元 ( 不含税 ), 年均净利润 2528 万元, 项目税后投资回收期为 6.35 年, 税后内部收益率为 15.32% 高多层线路板技术改造项目由江门崇达电路技术有限公司在江门生产基地实施, 项目总投资 2.19 亿元, 拟使用募集资金 2 亿元, 自筹资金.19 亿元 该项目是利用江门崇达一厂现有厂房, 引进先进智能的自动化设备和更新效率低下的老旧设备, 以提高生产效率 项目建设期为 2 年, 达产后预计可实现年均销售收入 1545 万元 ( 不含税 ), 年均净利润 242 万元, 项目税后投资回收期为 6.6 年, 税后内部收益率为 13.79% 随着公司业务和收入规模的不断扩大, 公司对日常经营所需的资金需求不断增长 本次募集资金中的 1.2 亿元将用于补充流动资金, 以满足公司未来业务发展的需要, 同时优化公司资本结构, 降低公司债务占比, 减少利息负担, 降低财务费用, 从而提高公司的盈利能力和盈利水平 表 9: 技术改造项目经济效益评价序号项目名称预计年销售额 ( 万元 ) 预计年净利润 ( 万元 ) 税后投资回收期 ( 年 ) 税后内部收益率 (%) 1 超大规格印制线路板技术改造项目 高多层线路板技术改造项目 改善产品结构, 提升核心竞争力 高端版业务盈利能力更强 公司按产品技术档次分类, 将 8 层以上的印刷线路板归为高端板, 将 8 层及以下的印刷线路板归为中低端板 从毛利率上来看, 公司高端板的毛利率水平相对于中低端板的毛利率水平始终保持较高的水平 近三年高端板毛利率平均比中低端板毛利率高出 4 个百分点 图 3: 分类别产品毛利率 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 高端板 中低端板 请务必阅读正文后的重要声明部分 16
21 随着下游新能源汽车和 5G 等行业的快速发展, 市场对于高端特种 PCB 板的市场需求越来越旺盛 通过此次总部运营及研发中心项目和技术改造项目, 公司将有效的提高研发能力和生产能力, 提高公司高端板的技术含量及供应能力, 使公司整体产品结构逐步向高端板偏移, 从而提高公司的盈利能力 产品结构改善利于应对价格冲击 近年来, 受铜箔 覆铜板等原材料价格上涨的因素影响和公司价格策略调整, 公司产品的平均单价呈现自然下降的趋势, H1 报告期内, 公司产品的平均单价分别为 元 /m 元 /m 元 /m 元 /m 2 从细分产品类别来看, 高端板产品价格下降幅度略小于中低端板的价格降幅 报告期内, 高端板平均销售价格依次同比下降 4.55% 5.12% 和 4.62, 总降幅为 13.6%; 中低端板的平均销售价格同比下降.7% 8.94% 和 5.9, 总降幅为 14.9%, 高出高端板价格降幅 1.3 个百分点 表 1: 产品价格情况 项目 H1 平均单价 ( 元 /m2) 平均单价 ( 元 /m2) 同比涨幅平均单价 ( 元 /m2) 同比涨幅平均单价 ( 元 /m2) 同比涨幅 主营业务 % % % 高端板 % % % 中低端板 % 销售单价下行给公司的盈利能力带来了不小的压力, 通过改善产品结构, 有助于公司缓解产品降价对公司盈利水平的影响 技改项目提升公司核心竞争力 目前, 国内特种 PCB 板生产企业中大部分企业工艺技术水平不高, 产品的良率及质量难以保证 通过江门崇达和大连崇达技术改造项目的实施, 公司可以通过引进先进智能的自动化生产设备来保证产品质量, 提高产品良率 表 11: 公司业务成本构成 项目 H1 金额 ( 元 /m2) 金额 ( 元 /m2) 增长率金额 ( 元 /m2) 增长率金额 ( 元 /m2) 增长率 直接材料 % % % 直接人工 % % 制造费用 % % % 委外加工费 % % % 合计 % % 近年来, 公司不断对生产线及生产设备进行改造升级, 不断的向智能制造方向发展, 提高自动化水平 公司自 213 年下半年开展的 标杆管理 流程优化 绩效量化 的管理活动和对自动化设备的投入的效果已显现 在公司业务规模快速增长的 216 年和 217 年, 公司的单位直接人工成本和制造费用分别同比下降了 22.58% 和 14.43%,217 年上半年, 请务必阅读正文后的重要声明部分 17
22 直接人工成本和制造费用分别同比下降了 19.29% 和 11.22% 随着江门崇达和大连崇达技术改造项目的实施, 公司自动化生产水平将进一步提升, 从而降低成本, 提升人均产值, 提高公司的综合竞争力 缩小与国际领先厂商的差距, 巩固国内行业领先地位 通过江门崇达和大连崇达技术改造项目, 公司有望在经营规模 产品档次 技术实力 管理能力等方面迈上新的台阶, 有利于巩固公司在国内 PCB 行业的领先地位, 有助于公司缩小与国际知名 PCB 企业在规模 技术等方面的差距, 增强公司产品在国际市场上的竞争力, 有利于提升公司品牌在国际市场上的知名度 4.3 扩大生产规模, 满足市场需求 经过多年的发展, 公司的产品质量及技术含量已得到国内外各领域客户的广泛认可, 公司的产品广泛的应用于通信设备 工业控制 医疗仪器 汽车电子 安防电子 航空航天等各个领域之中 目前, 通信设备和工业控制是公司产品的两大主要应用领域, 占比分别为 4 和 35%, 其次是医疗仪器, 占比为 1, 汽车电子 安防电子 航空航天占比分别为 6% 5% 1% 图 31: 公司产品下游应用领域分布 3% 1% 6% 5% % 通信设备工业控制医疗仪器汽车电子安防电子航空航天其他 数据来源 : 公司官网, 西南证券整理 在 ADAS 自动驾驶和新能源汽车的推动下, 未来车用 PCB 将成为 PCB 行业增长的主要推动力之一 据 Prismark 数据, 年全球车用 PCB 产值由 212 年的 亿美元增长至 216 年的 亿美元, 年复合增长率为 3.7%, 预计 217 和 218 年, 全球车用 PCB 产值将保持年均 5% 的增速 另一方面, 中国汽车电子市场成长迅速, 市场规模由 21 年的 173 亿元迅速增长至 216 年的 521 亿元, 年复合增长率达到了 2.2% 请务必阅读正文后的重要声明部分 18
23 图 32: 全球车用 PCB 产值 图 33: 中国汽车电子市场规模 E 218E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2 15% 1 5% 全球车用 PCB 产值 ( 亿美元 ) 同比增长 中国汽车电子市场规模 ( 亿元 ) 同比增长 近年来, 在我国政府相关发展战略及政策的推动下, 我国新能源汽车行业发展迅猛, 新能源汽车产量在 215 年和 216 年呈现爆发式增长, 同比增长分别达到了 324% 和 53%, 217 年 1-1 月, 我国新能源汽车产量为 49 万辆 未来, 在汽车电子化程度不断提高的大环境下, 随着新能源汽车行业的持续高速发展, 整车制造企业对于车用 PCB 的需求将不断提高 公司通过江门崇达和大连崇达技改项目提高公司产品的产能及生产效率, 有助于公司应对快速增长的车用 PCB 需求 图 34: 我国新能源汽车产量 新能源汽车 ( 万辆 ) 在 PCB 行业整体复苏的情况下, 各领域 PCB 的产值均有稳步提升 据 Prismark 预计, 到 22 年, 计算机 通讯设备 消费电子 汽车电子 工业 / 医疗和军事 / 航天 6 大 PCB 主要应用领域的 PCB 产值将分别达到 亿美元 亿美元 8.84 亿美元 亿美元 亿美元和 25.2 亿美元, 其中消费电子的复合增速明显低于总体增速, 汽车电子和工业 / 医疗领域的复合增速较快, 计算机 通讯设备 军事 / 航天领域的增速与行业整体水平相当 请务必阅读正文后的重要声明部分 19
24 图 35:PCB 下游各领域产值预计 计算机通讯设备消费电子汽车电子工业 / 医疗军事 / 航天 E 22E 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 不同应用领域对不同产品的需求不同, 但总体上呈现出对高端产品的需求增长更快的趋势 据 Prismark 数据, 年通讯设备行业对 8-16 层板和挠性板的需求增长较快 ; 工控行业对 8-16 层板和 6 层板需求增长较快 ; 医疗设备行业对 6 层板和挠性板需求增长较快 ; 航空领域对 18 层以上多层板和挠性板需求增长较快 图 36: 通讯设备对不同 PCB 需求的复合增长率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 图 37: 工控行业对不同 PCB 需求的复合增长率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 图 38: 医疗行业对不同 PCB 需求的复合增长率 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% 数据来源 :Prismark, 西南证券整理图 39: 航空行业对不同 PCB 需求的复合增长率 1 8% 6% 4% 2% 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 数据来源 :Prismark, 西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
25 通过崇达技术总部运营及研发中心建设项目, 公司能有效的提高研发团队的研发实力, 使之能及时响应市场对高端产品的需求, 展开对相关技术和产品的研发, 不断提升公司产品的技术含量及其在市场上的竞争力 目前, 公司的产能利用率高, 几乎处于超负荷生产状态 通过江门崇达和大连崇达技改项目, 公司能有效的提高生产效率, 扩大公司的产能, 从而满足下游不断增长的需求 此外, 先进智能制造设备的引进可以提高公司的生产工艺, 提升产品良率, 提高生产效率, 确保研发成果的转化 此外, 对老旧设备的替换可以提高公司高端板的生产能力, 改善公司的产品结构, 满足下游市场对高端板的不断增长的需求 5 盈利预测及投资建议 关键假设 : 1) 到 221 年, 全球 PCB 产值有望突破 6 亿美元大关, 达到 64.2 亿美元, 未来四 年年复合增长率达 2.2% 2) 公司未来毛利率保持稳定 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成本如下表 : 表 12: 崇达技术收入毛利预测 ( 百万元 ) 216A 217E 218E 219E 合计营业收入 2, , , , yoy 27.87% 35.8% 32.53% 27.71% 营业成本 1, , , , 毛利率 36.81% 32.22% 31.88% 31.93% 高端板收入 1, yoy % 成本 , , ,976.2 毛利率 中低端板收入 yoy -9.49% % 成本 , , 毛利率 其他收入 yoy 32% 成本 毛利率.... 数据来源 : 公司年报, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 21
26 投资建议 : 预计公司 年 EPS 分别为 和 1.87 元, 对应 PE 分别为 26 2 和 15 倍,18 年目标价 38 元 首次覆盖, 给予 买入 评级 表 13: 可比上市公司盈利预测相对估值 证券代码 证券名称 股价 218/1/29 EPS 216A 217E 218E 216A 217E 218E PE 2916 深南电路 兴森科技 沪电股份 崇达技术 请务必阅读正文后的重要声明部分 22
27 附表 : 财务预测与估值 利润表 ( 百万元 ) 216A 217E 218E 219E 现金流量表 ( 百万元 ) 216A 217E 218E 219E 营业收入 净利润 营业成本 折旧与摊销 营业税金及附加 财务费用 销售费用 资产减值损失 管理费用 经营营运资本变动 财务费用 其他 资产减值损失 经营活动现金流净额 投资收益 资本支出 公允价值变动损益.... 其他 其他经营损益.... 投资活动现金流净额 营业利润 短期借款 其他非经营损益 长期借款 利润总额 股权融资 所得税 支付股利 净利润 其他 少数股东损益.... 筹资活动现金流净额 归属母公司股东净利润 现金流量净额 资产负债表 ( 百万元 ) 216A 217E 218E 219E 财务分析指标 216A 217E 218E 219E 货币资金 成长能力 应收和预付款项 销售收入增长率 27.87% 35.8% 32.53% 27.71% 存货 营业利润增长率 25.8% 2.34% 31.42% 28.58% 其他流动资产 净利润增长率 24.88% 2.4% 32.8% 28.89% 长期股权投资.... EBITDA 增长率 % 23.72% 22.76% 投资性房地产.... 获利能力 固定资产和在建工程 毛利率 36.81% 32.22% 31.88% 31.93% 无形资产和开发支出 三费率 16.69% 14.12% 14.1% 14. 其他非流动资产 净利率 16.73% 14.86% 14.81% 14.95% 资产总计 ROE 17.83% 18.27% 2.18% 21.45% 短期借款 ROA 11.4% 11.7% 12.5% 12.69% 应付和预收款项 ROIC 2.17% 17.89% % 长期借款 EBITDA/ 销售收入 24.51% 23.29% 21.74% 2.9 其他负债 营运能力 负债合计 总资产周转率 股本 固定资产周转率 资本公积 应收账款周转率 留存收益 存货周转率 归属母公司股东权益 销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 91.35% 少数股东权益.... 资本结构 股东权益合计 资产负债率 38.9% 39.42% 4.32% 4.85% 负债和股东权益合计 带息债务 / 总负债 27.83% 26.34% 26.23% 21.16% 流动比率 业绩和估值指标 216A 217E 218E 219E 速动比率 EBITDA 股利支付率 14.37% 19.71% 19.4% 18.2 PE 每股指标 PB 每股收益 PS 每股净资产 EV/EBITDA 每股经营现金 股息率.46%.76%.97% 1.19% 每股股利 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23
28 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 3 指数涨幅在 2 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 3 指数涨幅介于 1 与 2 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 3 指数涨幅介于 -1 与 1 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 3 指数涨幅在 -1 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 3 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 3 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 3 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 证券期货投资者适当性管理办法 于 217 年 7 月 1 日起正式实施, 本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用, 若您并非本公司客户中的专业投资者, 为控制投资风险, 请取消接收 订阅或使用本报告中的任何信息 本公司也不会因接收人收到 阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
29 西南证券研究发展中心上海 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 2 楼邮编 :212 北京地址 : 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼邮编 :133 重庆地址 : 重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼邮编 :423 深圳地址 : 深圳市福田区深南大道 623 号创建大厦 4 楼邮编 :5184 西南证券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 hlj@swsc.com.cn 上海 邵亚杰机构销售 syj@swsc.com.cn 张方毅机构销售 zfyi@swsc.com.cn 郎珈艺机构销售 langjiayi@swsc.com.cn 欧阳倩威机构销售 oyqw@swsc.com.cn 蒋诗烽地区销售总监 jsf@swsc.com.cn 北京 王雨珩机构销售 wyheng@swsc.com.cn 陈乔楚机构销售 cqc@swsc.com.cn 路剑机构销售 lujian@swsc.com.cn 张婷地区销售总监 zhangt@swsc.com.cn 王湘杰机构销售 wxj@swsc.com.cn 广深 熊亮机构销售 xl@swsc.com.cn 刘雨阳机构销售 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫 ( 广州 ) 机构销售 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
AA+ AA % % 1.5 9
2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013
关键假设 : 假设 1: 随着高端产品推出及产品均价提升, 公司电动剃须刀毛利率逐年提升,17-19 年毛利率为 44% 45% 46% 量价齐升作用下, 电动剃须刀营收保持较快增速 ; 假设 2: 今年广告投入较去年减少, 公司三费率降低, 但下半年销售费用投入可能增长, 全年销售费用率维持在 9
2017 年 08 月 16 日证券研究报告 2017 年半年报点评 买入 ( 上调 ) 当前价 :59.79 元 飞科电器 (603868) 家用电器目标价 :70.00 元 (6 个月 ) 产品提价助力业绩增长, 电商渠道增速迅猛 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年半年报,17H1 实现营收 17.23 亿元, 同比增长 19.04%, 实现归母净利润 3.79 亿元, 同比增长 53.93%,
关键假设 : 1 随着医药工业新产能投产和销售渠道向第二终端延伸, 预计 年医药工业的销量增速分别为 5% 25% 20%, 随着规模效应扩大和 OTC 产品提价, 毛利率略有提升, 分别为 60% 61% 62%; 2 医药商业公司于 2017 年 7 月开始并表, 预计 20
2018 年 03 月 01 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持当前价 :26.06 元 必康股份 (002411) 医药生物目标价 :29.70 元 (6 个月 ) 新产能释放在即,OTC 提价潜力巨大 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年业绩快报, 实现收 54.1 亿 (+45%) 归母净利润 9.4 亿 (-1%) 收入结构调整, 医药板块仍保持快速增长 单季度来看,2017Q4 实现收入
关键假设 : 中国市场 2016 年销售工业车辆 26.9 万台, 同比增长 13.3 %;2017 年 1-2 月销售 6.4 万辆, 同比增长 49.7% 根据一季报, 公司工业车辆业务增速在 30% 左右, 工业车辆市场迎来向上拐点, 预计 2017 年能够保持较高景气度 由于原材料价格上涨,
2017 年 04 月 18 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :32.69 元 诺力股份 (603611) 机械设备目标价 :36.90 元 (6 个月 ) 业绩符合预期, 双核驱动发展 投资要点 事件 : 公司发布年报,2016 年实现营收 13.1 亿元, 同比增长 14%; 实现归母净利润 1.45 亿元, 同比增长 35.1% 同时, 公司发布 2017 年一季报,
关键假设 : 1) 公司真姬菇和杏鲍菇将在未来两年逐步调整, 实现扭亏为盈 预计公司真姬菇和杏鲍菇 年毛利率为 -5% 5% 10% 2) 受益于公司布局的全国销售渠道, 此次新增工厂皆依托原有工厂为基础进行扩张建设, 完工之后将有利于公司产品降低成本 预计公司金针菇 2018-
2018 年 03 月 15 日证券研究报告 2017 年年报点评 增持 ( 下调 ) 当前价 :24.20 元 雪榕生物 (300511) 农林牧渔目标价 :28.30 元 (6 个月 ) 战略格局领先, 业绩增长可持续 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年年度报告,2017 年全年实现营业收入 13.3 亿元, 同比增长 33.2% 实现归母净利润 1.2 亿元, 同比增长 16.8% 公司每股派发红利
关键假设 : 假设 1: 随着新生儿数量增加, 预计伊可新 年的销量增速分别为 40% 30%; 假设 2: 公司三费率无明显变化 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成本如下表 : 表 1: 分业务收入及毛利率 单位 : 百万元 2015A 2016E
2017 年 04 月 12 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :40.03 元 山大华特 (000915) 医药生物目标价 :49.80 元 (6 个月 ) 业绩超市场预期, 二孩政策受益最明显 投资要点 事件 : 公司发布业绩预告, 预计 2017 年第一季度归母净利润为 7920-9320 万 元, 同比增长约 70-100% 业绩远超市场预期, 达因收入和利润高增长
13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1 10Q4 10Q3 10Q2 10Q1 09Q4 09Q3 09Q2 09Q1 08Q4 08Q3 08Q2 08Q1 13Q1 12Q4 12Q3 12Q2 12Q1 11Q4 11Q3 11Q2 11Q1
资产负债表 非流动资产合计 现金及现金等价物 非现金性流动资产 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 所有者权益合计 流动负债合计 非流动负债合计 5E+1 4.5E+1 4E+1 3.5E+1 3E+1 2.5E+1 2E+1 1.5E+1 现金交易性金融资产应收票据应收账款 预付款项应收利息应收股利其他应收款 存货其他流动资产流动资产合计
关键假设 : 根据对公司基本面分析, 综合考虑对 年主营业务的增长情况判断如下 : 假设一 : 保健品子公司 DRB(2016 年 6 月起持股比例从 49.6% 提升至 96.11%) 和 Vitabest 的随着市场扩张, 保持 15% 的销量增长 ; 假设二 : 辅酶 Q1
2017 年 10 月 27 日证券研究报告 2017 年三季报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :16.72 元 金达威 (002626) 医药生物目标价 :20.80 元 (6 个月 ) 维生素大幅度提价, 四季度预告超预期 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年三季报, 实现收入 13.7 亿 (+14%) 归母净利润 2.4 亿 (+23%) 扣非后归母净利润 2.3 亿 (+18%);2017Q3
关键假设 : 假设 1: 未来 5 年国内半导体产业销售收入年均增速 20% 左右 ; 假设 2: 公司 8 英寸芯片产线投产顺利, 预计 2018 年产能逐步爬升 ; 假设 3: 子公司士兰明芯产能释放销量提升, 盈利能力逐渐好转 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成本
2016 年 12 月 14 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持 ( 首次 ) 当前价 :6.68 元 士兰微 (600460) 电子目标价 : 元 (6 个月 ) IDM 模式稀缺,MEMS 传感器制造封测升级 投资要点 事件 : 公司发布 2016 年度非公开发行股票预案, 拟以不低于 6.13 元 / 股的价格向不超过十名符合规定的特定投资者非公开发行股票数量不超过 1.3 亿股, 募集资金总额不超过人民币
关键假设 : 假设 1: 黄岛新生产基地 17 年 7 月份正式投产, 其润滑油单班产能 8 万吨 / 年, 理论最高产能可达到 15 万吨 / 年左右 投产后产能瓶颈将彻底消除, 同时考虑到公司下游销售渠道的拓展持续加强, 预计车用润滑油 2017~2019 年销量分别达到 和 13
2017 年 08 月 09 日证券研究报告 2017 年半年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 : 26.21 元 康普顿 (603798) 化工目标价 : 36.28 元 (6 个月 ) 中报业绩符合预期, 看好公司未来高成长性 投资要点 事件 : 公司发布半年报,2017 年上半年实现营业收入约 4.9 亿元, 同比增长 23.3%; 实现归母净利润 7547 万元, 同比增长 28.1%,
关键假设 : 假设 1: 公司普通润滑油业务由于产量和售价的提升持续增长, 产品毛利率维持在 34% 18 年因为募投产能释放, 增速较快 ; 假设 2: 公司纳米润滑油业务由于产量限制, 增速放缓, 产品毛利率维持在 46%, 但 18 年因为募投产能释放, 增速提升 ; 假设 3: 其他业务维持
2016 年 09 月 05 日证券研究报告 2016 年中报点评 康普顿 (603798) 化工 增持 ( 维持 ) 当前价 :60.89 元 目标价 : 元 业绩符合预期, 受益于汽车养护市场崛起 投资要点 事件 : 公司发布半年报,2016 年上半年公司营业收入 3.95 亿元, 同比增加 18%; 归母净利润 5893 万元, 同比增长 24% 主营业务持续向好, 产品毛利提升 公司业绩符合预期,
2017 年 03 月 31 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :81.50 元 久远银海 (002777) 计算机目标价 : 元 (6 个月 ) 人社信息化龙头业绩稳健增长 投资要点 事件 : 公司发布 2016 年年报,2016 年营业收入 5.3 亿元, 同比提
2017 年 03 月 31 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :81.50 元 久远银海 (002777) 计算机目标价 : 元 (6 个月 ) 人社信息化龙头业绩稳健增长 投资要点 事件 : 公司发布 2016 年年报,2016 年营业收入 5.3 亿元, 同比提升 17.3%; 营业利润 8433.7 万元, 同比增长 17.2%; 归母净利润 7726.6 万元,
关键假设 : 假设 1: 预计 年装饰膜销量维持 30% 增速增长, 毛利率略有下滑, 分别为 40.0% 38.0% 和 36.0% 假设 2: 预计 年窗膜销量分别为 3000 万平米 3900 万平米和 5070 万平米, 毛利率保持稳定 假设 3: 预
[Table_StockInfo] 2018 年 01 月 18 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :20.54 元 康得新 (002450) 化工目标价 :28.00(6 个月 ) 大股东增持彰显信心, 业绩高增长动力强劲 投资要点 事件 : 公司公告, 公司控股股东康得集团计划于本公告发布之日起六个月内通过大宗交易或二级市场集合竞价交易系统等方式增持公司股份, 增持金额不少于
2017 年 08 月 23 日证券研究报告 2017 年半年报点评 药明生物 (2269.HK) 医药生物 增持 ( 首次 ) 当前价 : 港元 目标价 : 港元 中报营收符合预期, 生物药龙头订单增长强劲 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年半年报, 收入同比增长
2017 年 08 月 23 日证券研究报告 2017 年半年报点评 药明生物 (2269.HK) 医药生物 增持 ( 首次 ) 当前价 : 37.25 港元 目标价 : 44.70 港元 中报营收符合预期, 生物药龙头订单增长强劲 投资要点 事件 : 公司发布 2017 年半年报, 收入同比增长 59.5%, 经调整 EBITDA 同比增长 51.7%, 净利润同比增长 9.9% 至 0.9 亿人民币,
2015年德兴市城市建设经营总公司
2019 2019 19 6.7 7 3 4567 20% 20%20%20% Shibor 5 www.shibor.org Shibor1Y 37 20% 20%20%20%20% 1001, 1,000 / / AA AAA 2 2019 1 3 2019 1 4 2019 1 2 1 2019 1 3 ... 1... 4... 5... 10... 13... 15... 16... 18...
关键假设 : 假设 1: 公司在建巫溪县金盆水电站 25MW, 万州区新长滩电站 9.6MW, 累计装机容量 34.6MW, 假设 年顺利投产 ; 投产后发电效率稳步爬坡值正常水平, 自发电力的增长带动毛利率水平小幅提升 ; 假设 2: 公司积极参与区域内外的变电站 发电厂安装业务等高端
2018 年 03 月 29 日证券研究报告 2017 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :8.43 元 三峡水利 (600116) 公用事业目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩创新高, 三峡集团持股逼近举牌线 投资要点 业绩总结 : 公司 2017 年实现营业收入 12.2 亿元, 同比减少 3.2%; 实现归母净利润 3.4 亿元, 同比增长 48.5%; 每 10 股派发现金红利 1.1
关键假设 : 1) 考虑下半年受蔬菜价格快速上涨带来的影响, 作为与蔬菜价格强相关的食用菌价格有望突破近几年冬季价格高点 预计公司金针菇 年金针菇价格增速分别为 40% 30% 20% 2) 公司真姬菇和杏鲍菇将在未来两年逐步调整, 实现扭亏为盈 预计公司真姬菇和杏鲍菇 2018
2018 年 08 月 30 日证券研究报告 2018 年半年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :8.20 元 雪榕生物 (300511) 农林牧渔目标价 :10.80 元 (6 个月 ) 涨价预期强烈, 公司业绩有望快速提升 投资要点 业绩总结 : 公司发布 2018 年半年报, 上半年实现营业收入 8.1 亿元, 同比增长 71.9%, 实现归属股东净利润 0.3 亿元, 同比减少 22.6%
安阳钢铁股份有限公司
2004 --------------------------------------------3 ------------------------------4 ----------------------------6 ------------------------------ ---------7 ------------------------------------------------9
关键假设 : 假设 1:4G 通讯及消费电子市场需求稳定 ; 假设 2: 汽车结构件领域的业务进展顺利, 与特斯拉合作不断深化 ; 假设 3: 与沈飞民机和沈飞国际战略合作顺利, 盈利能力不断释放 ; 假设 4: 公司三费率无明显变化 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成
2016 年 08 月 11 日证券研究报告 2016 中报点评 春兴精工 (002547) 电子 买入 ( 首次 ) 当前价 :10.08 元 目标价 : 元 原有业务增长稳定, 拓展汽车及军工前景可期 投资要点 事件 : 公司 8 月 10 日发布 2016 年半年度业绩公告, 实现稳定增长,2016 年上半年公司实现营业收入 12.03 亿元, 同比增长 13.50%; 实现归母净利润 9222
关键假设 : 1) 产能释放 + 市场精耕渗透, 酱油 酱类和蚝油能保持稳定增长 ; 2) 新品类料酒 醋 复合酱稳步推进, 贡献增量 表 1: 海天味业各类产品收入整体预测表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 合计 营业收入 14, , ,
2018 年 03 月 23 日证券研究报告 2017 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :59.95 元 海天味业 (603288) 食品饮料目标价 : 元 (6 个月 ) 量价齐升, 增长稳健, 龙头优势尽显 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 公司发布年报,2017 年实现营业收入 148.5 亿元, 同比 +17.06%, 归母净利润 35.3 亿元, 同比 +24.2%
关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合 债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 的更正公告 泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站 中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债
关于 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合 债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 的更正公告 泉州市城建国有资产投资有限公司于 2019 年 4 月 29 日在上海证券交易所网站 中国债券信息网披露了 2016 年泉州市城建国有资产投资有限公司小微企业增信集合债券 2018 年度发行人履约情况及偿债能力分析报告 现对财务数据做如下更正 : 更正前 : ( 一 )
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1 2012 2 2013 3 2013 6 6001000 5020 6000000 6000000 10000000 10000000 620000 500000 120000 1 2012 3 2012 4 1 2 2012 5 2012 6 1 2 3 10 2012 7 2012 8 3 20 250000 250000 100000 5 20000 20000 4 2012 9 2012
关键假设 : 假设 1: 天然气重卡气度持续向好,2017 销量在 6 万辆水平, 公司市占率达到 40%; 假设 2: 公司 2017~2019 年重装业务稳中具有小幅提升 ; 假设 3: 船舶行业景气度持续低迷, 海洋工程业务 17 年下滑,18 19 年逐步恢复 ; 假设 4: 参考公司在氢能
2017 年 07 月 20 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 首次 ) 当前价 :10.43 元 富瑞特装 (300228) 机械设备目标价 :14.72 元 (6 个月 ) 业绩反转信号强烈, 燃料电池板块后续增长强劲 投资要点 投资逻辑 :1) 天然气柴油价比下降, 利好传统 LNG 业务, 主营业务业绩反转信号强烈 ;2) 下游天然气重卡市场大幅放量, 渗透率稳步提升, 公司 LNG
关键假设 : 假设 1:2017 年动漫服饰市场规模预计达到 75 亿元, 近年来年均增速超过 30%, 公司是国内动漫服饰领头企业, 预计公司动漫服饰业务增速能优于市场 假设 2: 动漫及游戏业务方面,2017 年国产动漫用户规模预计增速达到 62.7%, 动漫行业产值增速预计为 15%, 但由于
2017 年 11 月 23 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持 ( 首次 ) 当前价 :18.00 元 美盛文化 (002699) 纺织服装目标价 :19.83 元 (6 个月 ) IP 生态圈建设成效渐显 投资要点 前三季度业绩增长显著, 衍生品业务发展迅猛 真趣网络并表增厚利润 公司 Q1-Q3 实现营收 6.8 亿元, 同比增长 54.9%, 实现归母净利润 3.0 亿元, 同比增长 101.2%,
募资定增助力 k12 教育与职业教育 报告期内, 公司完成非公开发行股票事项, 涉及股票 2747 万股, 发行价 元 / 股, 共募集资金约 5.9 亿元 其中,2.4 亿元募集资金计划投向职业教育项目, 推动与院校间的交流合作, 打造 新南洋教育 品牌 ;3.6 亿元用于投资 K12
2017 年 09 月 01 日证券研究报告 2017 年半年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :20.39 元 新南洋 (600661) 传媒目标价 : 元 (6 个月 ) 教育业务蓬勃发展, 资产整合助力战略达成 投资要点 事件 : 公司发布公告,2017 年上半年实现营业收入 7.9 亿元, 同比增长 21.3%, 归母净利润 4228.6 万元, 同比增长 10.2%, 扣非后归母净利润
关键假设 : 假设 1: 公司现有供水业务随成都市人口增长 经济增长及人均用水量提升稳定增长, 水七厂 50 万吨 / 日供水二期工程产能利用率持续爬坡 ; 假设 2: 污水处理量随成都市人口增长 经济增长及人均用水量提升稳定增长, 公司 17 年投产的 35 万吨提标改造项目产能利用率持续爬坡 ;
2018 年 04 月 12 日证券研究报告 2017 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :4.93 元 兴蓉环境 (000598) 公用事业目标价 :7.00 元 (6 个月 ) 业绩稳步增长, 混改持续推进 投资要点 业绩总结 : 公司 2017 年实现营业收入 37.3 亿元, 同比增长 22.0%; 实现归母净利润 9.0 亿元, 同比增长 2.5%; 拟每 10 股派送现金红利 0.78
表 1: 公司产能情况 ( 单位 : 万支 ) 主要工厂名称 设计产能 报告期内产能 产能利用率 (%) 上海工厂 - 转向器车间 2, , 上海工厂 - 减震器车间 2, , 天津工厂 - 减震器车间 1,
2017 年 01 月 15 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :62.01 元 北特科技 (603009) 汽车目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩符合预期, 外延扩张加速 投资要点 事件 : 公司发布年报,2016 年全年实现营业收入 8 亿元, 同比增长 13.3%; 其中归属于上市公司股东的净利润为 5577 万元, 同比增长 20.1%, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为
关键假设 : 假设 1: 公司寿险业务保费增速未来三年复合增速保持在 13% 左右 ; 新业务价值增速保持在 15% 左右 ; 续期保费保持 20% 左右的复合增长 假设 2: 公司资产配置风格维持现有结构, 整体投资收益保持 10% 的复合增速 ; 假设 3: 公司代理人规模保持 5% 左右的稳定
2018 年 03 月 23 日证券研究报告 2017 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :26.70 元 中国人寿 (601628) 非银金融目标价 :37.76 元 (6 个月 ) 投资改善叠加精算调整, 寿险龙头再创佳绩 投资要点 业绩总结 : 公司 2017 年度实现营业收入 6531.95 亿元, 同比增长 18.8%; 实现归属于上市公司股东净利润 322.53 亿元, 同比增长
关键假设 : 1 假设 10 万吨高端醋项目达产后产品结构进一步优化, 调味品业务毛利率稳步提升, 分别为 43.0% 43.5% 44.0%; 2 假设公司管理机制改善, 三费率控制得当并逐渐走低 表 1: 恒顺醋业各类产品收入整体预测表 ( 百万元 ) 2016A 2017E 2018E 201
2017 年 04 月 18 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :10.85 元 恒顺醋业 (600305) 食品饮料目标价 :13.00 元 (6 个月 ) 聚焦酱醋主业发展迅速, 期待机制改革释放活力 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 公司发布 2016 年年报, 全年实现营业收入 14.5 亿元, 同比 +10.9%, 归母净利润 1.7 亿元,
2004 600099 2004 1 1 3 4 4 7 8 25 1 600099 2004 1 LINHAI CO., LTD. LH 2 600099 3 14 14 225300 http://www.linhai.cn lh.tz@public.tz.js.cn 4 5 14 0523 6551888-2228 0523 6551403 2 600099 2004 LHDLTZ@PUB.TZ.JSINFO.NET
关键假设 : 假设 1: 公司传统业务稳定增长, 处方药品种受医保控费影响毛利率略有下滑 ; 假设 2: 期间费用率保持稳定 ; 假设 3: 昆明圣火于 2016 年 4 季度并表 基于以上假设, 我们预测公司 年分业务收入成本如下表 : 表 1: 分业务收入及毛利率百万元 20
2016 年 07 月 27 日证券研究报告 动态跟踪报告 华润三九 (000999) 医药生物 买入 ( 首次 ) 当前价 :26.15 元 目标价 : 元 收购圣火药业, 丰富产品线布局 投资要点 事件 : 公司公告拟现金收购蓝氏国际医药投资有限公司等 6 家公司持有的圣火药业集团 100% 股权, 作价 18.9 亿元 该收购目前已过董事会 圣火药业现金流状况良好, 将显著增厚公司利润 圣火药业以生产
关键假设 : 假设 1: 车用无线及集成产品, 英泰斯特 年 TBOX 销量分别为 25 万套 35 万套和 43 万套, 单价分别为 850 元 850 元和 800 元 毛利率分别为 53% 50% 和 50% 假设 2: 钢制车轮业务, 受益于重卡行情持续回暖,17 年收入增长 1
2017 年 05 月 24 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持 ( 维持 ) 当前价 :8.82 元 兴民智通 (002355) 汽车目标价 : 元 (6 个月 ) 英泰斯特业绩靓丽, 现金增持彰显成长信心 投资要点 事件 : 公司发布公告, 公司控股子公司英泰斯特其他股东拟将合计持有的英泰斯特 49% 股权以约 3.8 亿元转让给宁波兴圣 ( 公司关联方 ), 交易对方收到股权转让款后将于 3
2017 年 03 月 24 日证券研究报告 动态点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :37.06 元 千禾味业 (603027) 食品饮料目标价 :45.00 元 (6 个月 ) 拓市场业绩增长显著, 扩产能千禾志在高远 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 根据近期与经销商交流了解到
![2017 年 03 月 24 日证券研究报告 动态点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :37.06 元 千禾味业 (603027) 食品饮料目标价 :45.00 元 (6 个月 ) 拓市场业绩增长显著, 扩产能千禾志在高远 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 根据近期与经销商交流了解到](/thumbs/99/139931817.jpg "2017 年 03 月 24 日证券研究报告 动态点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :37.06 元 千禾味业 (603027) 食品饮料目标价 :45.00 元 (6 个月 ) 拓市场业绩增长显著, 扩产能千禾志在高远 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 根据近期与经销商交流了解到")
2017 年 03 月 24 日证券研究报告 动态点评 增持 ( 维持 ) 当前价 :37.06 元 千禾味业 (603027) 食品饮料目标价 :45.00 元 (6 个月 ) 拓市场业绩增长显著, 扩产能千禾志在高远 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 根据近期与经销商交流了解到的情况, 公司产品在春节期间动销良好, 终端需求较旺, 验证公司年报数据显示的快速增长 16 年公司营业收入同比
第一节 公司基本情况简介
Shanghai Material Trading Centre Co., Ltd. 2003 Annual Report 2003 OO 2003 4 20 1 2 4 6 8 10 12 25 26 31 64 102 SHANGHAI MATERIAL TRADING CENTRE CO., LTD. SMTC 2550 522 (86) 021 62570000 8522 (86) 021
关键假设 : 假设 1: 清热解毒类 消化类和儿科类药品毛利率稳定, 分别维持在 87% 94% 和 88%; 假设 2: 其他工业由于东科制药营销渠道理顺后快速放量, 规模效应导致毛利率有所提升, 年毛利率分别为 83.0% 83.5% 84.0%; 假设 3: 规模效应导致公司
2017 年 02 月 07 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :30.68 元 济川药业 (600566) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩略超预期, 蒲地蓝有望进全国医保 投资要点 事件 : 公司发布业绩快报,2016 年实现营业收入 46.8 亿 (+24%) 归母净利润 9.3 亿 (+35.8%) 业绩略超预期, 蒲地蓝维持高增长 单季度来看,2016
关键假设 : 1 考虑到国家宏观经济形势, 我们预计零售业务 年保持稳定, 净利润在 17% 左右 ; 2 医疗服务是公司最大看点, 考虑到新建科室和新建院区的增量, 我们预计 的收入增速维持 20% 左右, 毛利率恢复到 30% 左右 表 1: 国际医学收入
2016 年 07 月 25 日证券研究报告 动态跟踪报告 国际医学 (000516) 商业贸易 买入 ( 维持 ) 当前价 :6.69 元 目标价 : 元 布局精准医学中心, 深化医疗服务产业布局 投资要点 事件 : 公司与中国药物临床试验机构联盟签署 精准医学战略合作协议, 公司拟出资 1 亿元启动公司精准医学中心建设, 打造国内领先的精准医学平台 联盟汇集国内精准医学和新药研发精英, 实力雄厚
公司业务分析 根据对公司基本面分析, 我们认为公司业绩触底或在 2017 年迎来反转, 且对 年公司主营业务预测如下 : 儿童双黄连口服液处于快速成长阶段, 拉动中药口服制剂业务增长 ; 且中药饮片积极向 省外拓展预计保持稳定增长 ; 受益于行业政策利好,CRO 业务预计将迎来收
2017 年 04 月 04 日证券研究报告 2016 年年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :7.65 元 太龙药业 (600222) 医药生物目标价 :9.18 元 (6 个月 ) 收入稳定增长, 费用增加影响盈利 投资要点 事件 : 公司 2016 年营业收入 扣非净利润分别约为 9.5 亿元 -91 万元, 同比增速分别约为 -6.3% -123%;2016Q4 营业收入 扣非净利润分别约为
1. 设 立 肿 瘤 中 心, 打 响 肿 瘤 医 疗 服 务 平 台 第 一 枪 2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药 大
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 佰 制 药 (600594) 梦 已 开 启, 千 亿 路 上 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 设 立 肿 瘤 中 心 :2015 年 9 月 2 日, 公 司 与 从 事 医 疗 卫 生 行 业 投 资 经 营 管 理 的 广 州 金 沙 洲 医 院 投 资 管 理 有 限 公 司 以 及 其 全 资 公 司 广 州 中 医 药
考虑到公司订单充足且中报业绩略高于预期, 相应调高盈利预测 : 假设 : 法院检察院业务受益于行业政策的推进, 继续保持 30% 以上增速, 法院业务毛利率今年开始有一定业务结构的变化, 毛利率上升 1%, 检察院业务毛利率每年变化幅度较大, 参考 年毛利率, 折衷选取 ; 华宇
2016 年 07 月 25 日证券研究报告 动态跟踪报告 华宇软件 (300271) 计算机 买入 ( 维持 ) 当前价 :19.30 元 目标价 : 元 法检食安行业持续高景气业绩略高于预期 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 公司近日公布了 2016 年半年度业绩预告, 预计 2016 年上半年实现归母净利润 1.23 亿元 -1.31 亿元, 较上年同期增长 40%-50%,
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
图 1: 公司 2012 年以来营业收入及增速 图 2: 公司 2012 年以来归母净利润及增速 100% 5 160% % 60% 40% 20% 0% % 80% 40% 0% -40%
[Table_StockInfo] 2018 年 08 月 30 日证券研究报告 2018 年半年报点评 增持 ( 下调 ) 当前价 :7.76 元 青岛金王 (002094) 化工目标价 : 元 (6 个月 ) 化妆品运营良好, 传统业务拖累业绩 投资要点 事件 : 公司发布 2018 年半年报,1-6 月实现营业收入 27.4 亿元, 同比 +37%; 实现归母净利润 1.3 亿元, 同比 -58.3%,
10.04 元 ) 授予限制性股票 万股 ( 授予价格 5.01 元 ) 股权激励覆盖了公司 1/3 左右的员工, 高管层面包括了董事金骞以及去年新上任的董秘高远 财务总监王玲莉等人, 有效提升员工积极性, 更重要的是激励计划绩效考核目标之一是, 年净利润 ( 激励成
2017 年 10 月 30 日证券研究报告 2017 年三季报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :11.49 元 华策影视 (300133) 传媒目标价 : 元 (6 个月 ) 腹有佳作气自华, 影视白马有良策 投资要点 事件 : 公司公告前三季度报告 :1)Q1-Q3 实现营收 25 亿元, 同比增长 6%; 实现归母净利润 3.1 亿元, 同比增长 10%; 实现归母扣非净利润 2.4 亿元,
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2018 年 5 月 31 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 29,531, , ,371, ,552, ,475, , ,9
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2018 年 6 月 30 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 21,716,393.96 695,700.05 1,659,660.79 24,071,754.80 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 应收款项
% /10
(601717) 2010 7 14 18.00 ~ 24.00 RMB 00.00 ~ 00.00 RMB 80 2008 25 70 100 60 10 5-8 www.zzmj.com / 38.8% 35-40 / 2004 ( ) 700 A ( ) 140 B/H ( ) A ( ) () 2.23 (%) 40.2 18-24 2010-2012 1.20 1.421.62 2010
每股收益 EPS( 元 ) 净资产收益率 ROE 21.62% 11.99% 13.71% 15.10% PE PB 数据来源 :Wind, 西南证券整理 目录 1 公司概况 : 国内光引发剂和巯
2017 年 11 月 18 日证券研究报告 调研报告 增持 ( 首次 ) 当前价 :21.34 元 扬帆新材 (300637) 化工目标价 : 元 (6 个月 ) 光引发剂行业龙头, 看好未来发展 投资要点 事件 : 近期, 我们对公司进行了调研 光引发剂行业细分龙头, 具原料优势 公司主要从事光引发剂 巯基化合物及其衍生物的研发 生产和销售的企业, 主要产品光引发剂 907 在国内市场市占率第一
2019 年 03 月 26 日证券研究报告 2018 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :4.05 元 京东方 A(000725) 电子目标价 :6.00 元 (6 个月 ) 新一轮周期来临, 京东方乘势起航 投资要点 业绩总结 : 公司 2018 年实现营业收入 亿元, 同比增
2019 年 03 月 26 日证券研究报告 2018 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :4.05 元 京东方 A(000725) 电子目标价 :6.00 元 (6 个月 ) 新一轮周期来临, 京东方乘势起航 投资要点 业绩总结 : 公司 2018 年实现营业收入 971.1 亿元, 同比增长 3.5%; 实现归母净利润 34.4 亿元, 同比下滑 54.6% 财务指标短期承压, 加大研发坚持创新转型
盈 利 预 测 关 键 假 设 : (1) 非 公 开 发 行 已 过 证 监 会 审 批, 将 于 2016 年 年 内 完 成 发 行 ; (2) 受 海 外 并 购 及 保 健 品 营 销 影 响, 期 间 费 用 率 提 升 至 20% 左 右 ; (3) 业 务 分 拆 如 下 图 所 示
2016 年 03 月 01 日 证 券 研 究 报 告 公 告 点 评 金 达 威 (002626) 医 药 生 物 买 入 ( 首 次 ) 当 前 价 :17.95 元 目 标 价 : 元 维 生 素 持 续 提 价, 保 健 品 想 象 空 间 巨 大 事 件 : 公 司 发 布 2015 年 度 业 绩 快 报,2015 年 实 现 营 收 12 亿 元, 同 比 增 长 43.6%, 归
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 11 月 30 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565, , ,239, ,348, ,425, , ,
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 28,565,248.09 543,982.16 3,239,718.89 32,348,949.14 29,531,428.79 649,445.85 1,371,408.03 31,552,282.67 短期借款 61 短期投资 2 应付款项 62 10,500.00
表 1 公 司 单 季 度 的 财 务 数 据 ( 百 万 元 ), 毛 利 率 的 变 化 与 大 豆 涨 跌 大 致 同 步 2013 2013 Q3 Q4 Q3 Q4 Q3 Q4 营 业 收 入 1,219 1,331 1,393 1,622 1,595 1,393 2,015 1,720 1
证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2013 年 8 月 13 日 粮 油 加 工 署 名 人 : 观 富 钦 S0960513070003 0755-82026831 guanfuqin@china-invs.cn 6-12 个 月 目 标 价 : 20.00 元 当 前 股 价 : 评 级 调 整 : 基 本 资 料 15.53 元 维 持 上 证 综 合 指 数 2101.28
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 年 报 点 评 2014 年 04 月 22 日 黑 色 金 属 / 钢 铁 Ⅱ 投 资 评 级 : 增 持 ( 调 高 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 0.00 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 2013 年 扭 亏 为 盈, 改 制 重 组 更 添 看 点 新 钢 股 份 (600782) 投 资 要 点 : 陈 雳 执 业 证 书 编
(600873) I+G % I+G EPS I+G I+G EPS
2014 12 22 () 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% S1060514120001 021-38662845 Puqiang587@pingan.com.cn S0500513080001 021-38660280 Guozhe307@pingan.com.cn 300 2010 90% 50%30% 20% 2007 8000 / 37% 15% CR3
目 录 1. 公 司 概 况 : 文 化 产 业 的 支 持 者... 1 2. 行 业 分 析 : 文 化 产 业 未 来 空 间 巨 大... 3 2.1 文 化 产 业 高 速 发 展... 3 2.2 下 游 产 业 增 长 喜 人... 5 3. 公 司 分 析... 6 3.1 掌 握
2015 年 12 月 23 日 证 券 研 究 报 告 新 股 分 析 报 告 星 光 影 视 (834608) 传 媒 下 游 行 业 高 增 力 保 好 业 绩, 星 光 闪 耀 只 待 时 间 投 资 要 点 全 资 质 强 势 支 持 文 化 产 业 星 光 影 视 是 一 家 国 内 顶 尖 的 向 文 化 产 业 提 供 设 备 支 持 的 公 司, 主 要 是 向 客 户 提 供 装
2016年资产负债表（gexh）.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱童行 ) 2016 年 12 月 31 日 单位 : 元 货币资金 1 2,999,711.28 3,239,718.89 短期借款 61 10,500.00 应收款项 3 应付工资 63 其他应收款其他应付款 流动资产合计 20 2,999,711.28 3,239,718.89 其它流动负债 78 流动负债合计 80-10,500.00 固定资产原价
公司基本情况 公司自成立以来定位于非手术视力矫正领域, 是一家专业从事硬性角膜接触镜及护理产品的设计 研发 生产和销售, 并提供技术支持与培训服务的硬性角膜接触镜综合服务商 公司产品涵盖角膜塑形镜 普通硬性角膜接触镜以及护理产品等多个系列, 同时, 公司旗下共有 梦戴维 日戴维 华锥 等商标品牌 目
2017 年 03 月 02 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 首次 ) 当前价 :115.68 元 欧普康视 (300595) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 非手术视力矫正稀缺标的, 享受行业成长红利 投资要点 事件 : 公司发布业绩快报,2016 年实现营业收入 2.4 亿元 (+33.4%) 归母净利润 1.1 亿元 (+28.6%) 为高景气度行业的稀缺标的, 业绩成长动力强
资产负债表 会民非 01 表 编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 资产 行次 年初数期末数年初数期末数负债和所有者权益行次爱心直达爱心直达 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 543, , 短期借
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 12 月 31 日 单位 : 元 年初数期末数年初数期末数负债和所有者权益行次爱心直达爱心直达 货币资金 1 543,982.16 649,445.85 短期借款 61 其他应收款 160.00 其他应付款 流动资产合计 20 543,982.16 649,605.85 其它流动负债 78 流动负债合计 80 - 减 : 累计折价
G % % G 8% 6% 2%-12% 100% G G G SH G SH G SH G G QFII G % % % 2005A
50 2006 6 30 45 83.42% 2006-6-30 600019 G 13.81% 600282 1.08% 600028 10.55% 600020 G 1.05% 600104 G 5.79% 600153 G 0.94% 600005 G 5.37% 600102 0.91% 600015 G 4.57% 600307 G 0.85% 600642 G 4.28% 600323
6. 片仔癀 (600436): 单季度业绩增速超预 期, 提价影响逐渐显现 ( ) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
2017 年 08 月 24 日证券研究报告 2017 年半年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :55.40 元 片仔癀 (600436) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩持续高增长, 提价因素逐渐显现 投资要点 事件 : 公司 2017 年上半年营业收入 扣非净利润分别为 17.5 亿元 4.2 亿元, 同比增速分别为 82.5% 37.1%;2017Q2 营业收入 扣非净利润分别为
关键假设 : 1) 自产疫苗 : 我们预计 年公司独家三联苗分别销售 600 万支 800 万支和 1000 万支, 毛利率维持 95% 左右 2) 自产生物制品 : 主要为微卡, 我们预计 年销量维持 10% 增速, 毛利率维 持 87% 3) 代理疫苗 :
2018 年 05 月 23 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :48.15 元 智飞生物 (300122) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 9 价 HPV 疫苗上市, 未来三年业绩将大超预期 投资要点 事件 : 公司公告代理的默沙东 9 价 HPV 疫苗获得首批批签发 9 价 HPV 疫苗上市进度超预期, 将显著增厚 2018 年业绩 4 月 20 日,9 价 HPV
附 : 中生股份血制品业务相关数据整个中生股份拥有 45 个浆站和 1171 吨采浆量, 其中成都蓉生的占比分别为 42% 和 58% 通过资产重组, 有助于提升成都蓉生的血制品实力 表 1: 中生股份浆站数量 ( 个 ) 成都蓉生 上海所 武汉所 兰州所
2017 年 03 月 24 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 :39.40 元 天坛生物 (600161) 医药生物目标价 :50.29 元 (6 个月 ) 资产重组持续推进, 血制品有望在四季度注入 投资要点 事件 : 公司发布重大资产重组方案并复牌, 拟出售疫苗业务并收购贵州中泰 资产重组稳步向前推进, 疫苗业务全部剥离 天坛生物和中生股份都有血制品业务和疫苗业务, 中生股份承诺在
% % 10% %-30% EPS PE 请务必
公司报告 美亚柏科 (300188) 计算机 2016 年 12 月 12 日 巩固电子取证龙头地位, 发力网络空间安全及大数据行业 公司首次覆盖报告 证券研究报告 推荐 ( 首次 ) 现价 :24.25 元 / / www.300188.cn /23.58% /23.58% ( ) 487 A ( ) 281 B/H ( ) 0 118.16 A ( ) 68.13 ( ) 3.50 (%) 20.90
电感-中文单页
o 360SERVICE comprehensive scheme for the sensor VALUE TECHNOLOGY QUALITY 着眼 大市场 高科技产品 建设国内一流 国际知名的大型综合化传感器及工业自动化产业集团 十余年来的拼搏使兰宝得以持续稳定地发展 完成了一个中国传感器企业由小到大 由弱到强 并迅速走向世界的发展历程 兰宝愿与国内外同行携手合作 共同为全球客户提供优质的产品和服务
1 公司简介 广东塔牌集团股份有限公司 ( 塔牌集团 ) 是粤东地区规模最大的水泥制造企业, 主要从事各类硅酸盐水泥 预拌混凝土的生产和销售 产能上, 截至 217 年底, 公司拥有 7 条新型干法熟料水泥生产线, 主要分布在广东省梅州市 惠州市和福建省龙岩市, 合计水泥产能 18 万吨 公司在蕉岭
218 年 8 月 7 日证券研究报告 218 年半年报点评 增持 ( 首次 ) 当前价 :12.94 元 塔牌集团 (2233) 建筑材料目标价 : 元 (6 个月 ) 受益华南, 产销两旺 投资要点 事件 : 公司发布 218 年半年报,1-6 月实现营业收入 3.3 亿元, 同比增长 53.8%; 实现归母净利润 8.6 亿元, 同比增长 177.3%; 经营活动产生的现金量净额为 11 亿元,
日本学刊 年第 期!!
日本对华直接投资与贸易增长变化分析 裴长洪 张青松 年日本丧失中国最大贸易伙伴的地位 这与日本 年以来对华投资增速放缓 占外商对华投资中的比重下降有着密切关系 只要日资企业继续提升投资结构和技术水平 从边际产业转向比较优势产业 从劳动密集型转向资本和技术密集型 就能带动设备和产品对中国的出口 使中国从日本进口增长速度和规模始终保持领先地位 这样 日本仍有可能恢复中国最大贸易伙伴的地位 对华直接投资
2019 年 04 月 09 日证券研究报告 2019 年一季报预告点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :39.25 元 石大胜华 (603026) 化工目标价 : 元 (6 个月 ) 一季度净利预增 101%, 淡季不淡成长空间广阔 投资要点 业绩总结 : 公司发布 2019 年第一季度业绩预告,
2019 年 04 月 09 日证券研究报告 2019 年一季报预告点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :39.25 元 石大胜华 (603026) 化工目标价 : 元 (6 个月 ) 一季度净利预增 101%, 淡季不淡成长空间广阔 投资要点 业绩总结 : 公司发布 2019 年第一季度业绩预告, 预计实现归母净利润 1.35 亿元, 同比增长 100.96%, 扣非净利润 1.33 亿元, 同比增长
资产负债表
2004 OO 11 11 OO 1 3 4 5 6 7 9 24 2 1 JINZHOU PORT CO.,LTD. JZP 2 A 600190 B B 900952 3 1 121007 HTTP://WWW.JINZHOUPORT.COM JZP@JINZHOUPORT.COM 4 5 1 86 416 3586462 86 416 3582431 WJ@JINZHOUPORT.COM 86
<4D6963726F736F667420576F7264202D20BBA6B5E7B9C9B7DDA3A8303032343633A3A9D0C2B9C9B7D6CEF62E646F63>
公 司 研 究 报 告 新 股 分 析 分 析 师 : 韦 玮 执 业 证 书 编 号 : S0050109111710 Tel: 010-59355873 Email: weiw@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 合 理 估 值 区 间 ( 元 ) 16-18 发 行 上 市 资 料 发 行 价 格 ( 元 )
OO 1
OO 1 2 2 3 4 6 9 14 17 19 28 30 32 73 Shanghai Automotive Co.,Ltd. SA 563 A 5 02150803808 02150803780 stoc@china-sa.com 25 563 A 5 201203 http://www.china-sa.com stoc@china-sa.com http://www.sse.com.cn
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 益 盛 药 业 (002566) 业 绩 向 好, 人 参 全 产 业 链 价 值 已 现 买 入 ( 首 次 ) 投 资 要 点 主 营 业 绩 稳 健 :2015 年 1-6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 4.56 亿 元, 同 比 增 长 33.69%; 实 现 净 利 润 5522.06 万 元, 同 比 增 长 13.34%;
根 据 WIND 系 统 统 计, 截 至 8 月 31 日, 沪 深 两 市 共 有 2930 家 上 市 公 司 已 经 披 露 了 2016 年 半 年 报 业 绩 这 些 上 市 公 司 2016 年 半 年 报 加 权 平 均 每 股 收 益 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率 分 别
[Table_ReportInfo] 2016 年 09 月 11 日 证 券 研 究 报 告 市 场 专 题 报 告 沪 深 上 市 公 司 2016 年 半 年 报 分 析 业 绩 同 比 降 幅 扩 大 五 成 多 持 股 集 中 度 上 升 摘 要 [Table_Summary] 上 市 公 司 2016 年 半 年 报 加 权 平 均 每 股 收 益 加 权 平 均 净 资 产 收 益 率
关键假设 : 1 核心产品生物性硬脑( 脊 ) 膜补片 : 随着公司渠道向县级医院下沉, 价格维持稳定, 我们预计 年销量增长维持 8% 左右, 毛利率维持在 92% 左右 2 优德清人工眼角膜: 随着白内障医生的技术培训结束和 2016 年下半年的市场教育, 我们预计 2017
2017 年 02 月 27 日证券研究报告 2016 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :31.28 元 冠昊生物 (300238) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 业绩略低于预期, 二线产品表现优异 投资要点 事件 : 公司发布 2016 年年报,2016 年实现营收 3.1 亿元, 同比 +38.3%; 归母净利润 6537 万元, 同比 +3.2%; 扣非后归母净利润 4901
长江精工（600496）
公 司 简 评 伊 利 股 份 (600887.ss) 2010 年 1 月 21 日 盈 利 能 力 大 幅 提 升 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 : 董 俊 峰 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :010-6656 8780 1. 事 件 公 司 21 日 发 布 业 绩 预 告 公 告,2009 年 度 扭 亏 为 盈 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 乳
长江精工（600496）
公 司 简 评 研 究 报 告 伊 利 股 份 (600887.ss) 2010 年 10 月 29 日 第 三 季 收 入 超 预 期 无 惧 报 表 业 绩 波 动 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 : 董 俊 峰 王 国 平 执 业 证 书 编 号 :S0130200010339 S0130210070013 :dongjunfeng@chinastock.com.cn :010-66568780
关键假设 : 假设 1: 电影票房市场基本面不发生较大变化, 年全年总体票房收入将同比小幅增长 假设 2: 公司 2017 年计划新增影城 家的目标基本实现, 万达院线荧幕数量将继续保持增长态势 ; 假设 3: 公司与恒信文化 圣世互娱 北京海润影业等合作方的战略合
2017 年 06 月 30 日证券研究报告 动态跟踪报告 买入 ( 维持 ) 当前价 : 51.85 元 万达电影 (002739) 传媒目标价 : 57.07 元 (6 个月 ) 多项合作推进, 电影巨头布局全球电影生态圈 投资要点 事件 : 公司近日举办万达之夜活动, 万达电影总裁宣布公司发展计划 : 包括管理 8000 万名会员 三巨头联手打造全产业链的 IP+ 培养优质导演 编剧的 菁英
公司研究公司快评
公 司 研 究 Page 1 00188[Table_KeyInfo] 证 券 研 究 报 告 动 态 报 告 / 公 司 快 评 信 息 技 术 [Table_StockInfo] 美 亚 柏 科 (300188) 推 荐 软 件 与 服 务 重 大 事 件 快 评 ( 维 持 评 级 ) 2013 年 08 月 08 日 [Table_Title] 协 同 并 购, 打 造 公 安 市 场 大
2013年资产负债表（gexh）1.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 合并 ) 2013 年 12 月 31 日单位 : 元 货币资金 1 19,237,784.95 1,885,912.61 21,123,697.56 21,210,284.40 3,360,153.90 24,570,438.30 短期借款 61 - 其他应收款 16,142.00 48,468.00 5,000.00 157,758.47 162,758.47
财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 885.5 2,745.5 4,667.3 7,001.0 9,661.4 同 比 增 长 (%) 19.9% 210.0% 70.0% 50.0% 38.0% 营
2016 年 03 月 31 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 国 轩 高 科 (002074.SZ) 公 司 快 报 年 报 与 一 季 报 预 告 均 超 预 期,16 年 静 待 高 增 长! 投 资 要 点 事 件 :2015 年 3 月 30 日, 公 司 发 布 2015 年 年 报, 报 告 期 内 实 现 营 收 27.4 亿 元, 同 增 170.67%, 归 母 净 利
2016年资产负债表（gexh）.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2016 年 12 月 31 日 单位 : 元 货币资金 1 550,291.22 543,982.16 短期借款 61 流动资产合计 20 550,291.22 543,982.16 其它流动负债 78 固定资产原价 31 4,960.00 4,960.00 长期负债合计 90 - 减 : 累计折价 32 1,413.54 2,355.90
数 据 来 源 :Wind, 华 金 证 券 研 究 所 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收
2016 年 02 月 24 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 光 环 新 网 (300383.SZ) 公 司 快 报 潜 龙 在 渊,2015 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 19.34% 事 件 2016 年 2 月 23 日, 光 环 新 网 収 布 业 绩 快 报 称 :2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 约 5.92 亿 元, 同 比 2014 年 增 长 36.13%;
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 2015 年 12 月 21 日 计 算 机 软 硬 件 / 计 算 机 应 用 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 当 前 价 格 ( 元 ): 40.37 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 48-60 高 宏 博 执 业 证 书 编 号 :S0570515030005 研 究 员 010-63211166 gaohongbo@htsc.com
PowerPoint 演示文稿
投资评级 : 增持 柴油车尾气催化剂市场将 驱动业绩加速增长 贵研铂业深度报告 证券研究报告 2013 年 12 月 19 日姓名 : 桑永亮 ( 分析师 ) 邮件 :sangyongliang@gtjas.com 电话 :021-38676052 证书编号 :S0880511010034 姓名 : 刘华峰 ( 研究助理 ) 邮件 :liuhuafeng@gtjas.com 电话 : 021-38674752
1 公司是国内核苷酸类和氨基酸类产品的龙头生产企业 公司是一家国内领先 国际一流的专注于利用生物发酵技术进行研发 生产和销售核苷酸类和氨基酸类产品的生物科技公司, 公司的主要产品为医药系列产品 ( 肌苷 利巴韦林 脯氨酸 腺嘌呤等 ) 食品添加剂系列产品( 呈味核苷酸二钠 (I+G) 等 ) 和饲料
2018 年 07 月 31 日证券研究报告 动态跟踪报告 增持 ( 首次 ) 当前价 :4.66 元 星湖科技 (600866) 食品饮料目标价 : 元 (6 个月 ) 公司受益于呈味核苷酸二钠量价齐升, 中期预盈 投资要点 事件 : 公司发布中期业绩预告, 预计中期业绩同比扭亏为盈, 实现归属于上市公司股东的净利润 1650 万元左右, 扣非后归母净利润 1330 万元左右 星湖科技是国内核苷酸类及氨基酸类产品的龙头生产企业
2017年资产负债表（gexh）调整后.xlsx
编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 9 月 30 日 单位 : 元 货币资金 1 543,982.16 627,761.80 短期借款 61 一年内到期的长期债权投资 15 预计负债 72 流动资产合计 20 543,982.16 627,761.80 其它流动负债 78 减 : 累计折价 32 2,355.90 3,062.67 固定资产净值 33 2,604.10
公司研究报告
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 深 度 研 究 215 年 12 月 23 日 家 用 电 器 / 白 色 家 电 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 维 持 评 级 当 前 价 格 元 : 23.22 合 理 价 格 区 间 元 : 34.8~42.6 张 立 聪 执 业 证 书 编 号 :S5751443 研 究 员 755-8277649 zhanglicong@htsc.com 徐
价 格 低 了 11.92 元, 降 幅 接 近 30%, 因 此 实 际 单 头 净 利 润 降 幅 要 远 远 高 于 60 元 ) 采 取 插 值 法 计 算 ( 给 定 每 个 季 度 的 首 周 与 尾 周 出 栏 比 率 之 差 为 0.40%), 那 么 测 算 出 来 的 第 四 季
公 司 研 究 报 告 公 司 动 态 点 评 分 析 师 : 刘 晓 峰 赵 大 晖 执 业 证 书 编 号 : S0050511040004 S0050200010079 Tel: 010-59355921;13501223241 Email: yfliuxf@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (100140) 本 次 评 级
公司深度研究
证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 分 析 师 : 符 彩 霞 执 业 证 书 编 号 : S551127 Tel: 1-59355924 Email: fucx@chinans.com.cn 地 址 : 北 京 市 金 融 大 街 5 号 新 盛 大 厦 7 层 (114) 本 次 评 级 : 跟 踪 评 级 : 目 标 价 格 : 机 械 设 备 投 资 评 级 市 场 数 据 买
其他重要事项 :1)2017 年 5 月公司完成非公开发行收购墨鹍科技 68.43% 与智铭网络 49% 股权 2) 公司发行 21 亿元可转债进度 : 资金用于网络游戏全球发行运营建设项目 大数据系统升级及 IP 储备项目 购买江苏极光 20% 股权以及补充流动资金 2017 年 10 月 13
2017 年 10 月 30 日证券研究报告 2017 年三季报点评 买入 ( 首次 ) 当前价 :22.50 元 三七互娱 (002555) 传媒目标价 :27.37 元 (6 个月 ) 重磅产品延迟上线, 业绩略偏下, 预计四季度回升 投资要点 事件 : 三七互娱 (002555) 发布三季报及 2017 年度业绩预告 :1) 前三季度, 公司实现营收 44.6 亿元, 同比增长 21.7%;
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广 州 友 谊 (000987.sz) 将 持 续 受 益 于 珠 三 角 奢 侈 品 消 费 快 速 增 长 欧 亚 菲 分 析 师 电 话 :020-87555888-641 email:oyf@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260511020002 2010 年 业 绩 回 顾 报 告 期 内, 公 司 实 现 营 业 收 入 35.86 亿 元, 同 比 增 长
关键假设 : 1 医药流通业务在两票制和营改增的推动下, 同时考虑到公司可能的外延预期, 我们 预计 的收入增速分别为 30% 30% 25%, 毛利率维持在 11% 2 考虑到公司已经剥离了部分不能盈利的工业资产, 随着公司流通业务的扩张带动自 产药品的增加, 我们预计药品制造
2016 年 05 月 23 日证券研究报告 公司调研报告 增持 ( 首次 ) 当前价 : 19.33 元 海王生物 (000078) 医药生物目标价 : 元 (6 个月 ) 深圳 GPO 模式即将实施, 海王为最佳收益标的 投资要点 事件 : 日前, 我们与海王生物公司业务及深圳 GPO 模式进行了交流 两票制和营改增强势推行下, 阳光集中配送业务明确受益 2016 年以来系列医改政策强势出台,
财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 26,080.1 40,719.7 65,674.8 90,757.8 132,351.5 同 比 增 长 (%) 28.9% 56.1% 61.3% 38.2%
2015 年 10 月 23 日 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 振 芯 科 技 (300101.SZ) 公 司 快 报 导 航 终 端 销 量 大 增, 期 待 北 斗 卫 星 互 联 网 布 局 投 资 要 点 三 季 报 业 绩 :2015 年 前 三 季 度 公 司 实 现 收 入 和 归 属 二 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 3.67 亿 元 和 6156 万
( 二 ) 票 面 金 额 及 发 行 价 格 本 次 非 公 开 发 行 的 公 司 债 券 每 张 面 值 100 元, 按 面 值 平 价 发 行 ( 三 ) 发 行 对 象 及 向 公 司 股 东 配 售 的 安 排 本 次 发 行 为 向 不 超 过 200 名 合 格 投 资 者 以 非
证 券 代 码 :600601 证 券 简 称 : 方 正 科 技 公 告 编 号 : 临 2015-037 方 正 科 技 集 团 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 公 司 债 券 预 案 公 告 本 公 司 董 事 会 及 全 体 董 事 保 证 本 公 告 内 容 不 存 在 任 何 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏, 并 对 其 内 容 的 真 实 性 准
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1-1-1 1-1-2 1-1-3 1-1-4 1-1-5 1-1-6 1-1-7 1-1-8 1-1-9 1-1-10 1-1-11 1-1-12 1-1-13 1-1-14 1-1-15 1-1-16 1-1-17 1-1-18 1-1-19 1-1-20 1-1-21 1-1-22 1-1-23 King Express Technology Ltd SAIF II Mauritius(china
到 水 质 监 测 领 域 ;(4) 能 源 管 理 信 息 化 : 公 司 承 建 的 山 东 省 节 能 信 息 系 统 平 台 建 设 项 目 业 务 范 围 覆 盖 了 全 省 17 个 地 市 140 个 县 和 省 重 点 用 能 单 位 的 节 能 信 息 系 统, 同 时 已 成 功
公 司 研 究 / 简 评 报 告 投 资 亿 元 布 局 能 源 互 联 网, 军 工 并 购 有 望 加 快 落 地 积 成 电 子 (002339) 研 究 报 告 民 生 精 品 --- 简 评 报 告 / 电 气 设 备 与 新 能 源 行 业 一 事 件 概 述 公 司 发 布 2014 年 年 报,2014 年 1-12 月 份, 实 现 营 业 收 入 11.09 亿 元, 同 比
PE /.
(600729) 2010 7 1 41.04 / / www.c-best.com ( ) 20,400 A ( ) 13,575 B/H ( ) 0 83.64 A ( ) 55.66 () 4.61 (%) 64.88./32.51% /32.51% + S1060209040123 0755-22625790 Hemiao160@pingan.com.cn 2010-2012 EPS 0.851.15
资产负债表 编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱童行 ) 2018 年 10 月 31 日 资产 年初数期末数年初数期末数行次负债和所有者权益行次爱童行专项基金爱童行专项基金爱童行专项基金爱童行专项基金 流动资产 : 流动负债 : 货币资金 1 1,371, ,251,447.
2018 年 10 月 31 日 流动 : 流动负债 : 货币资金 1 1,371,408.03 1,251,447.38 短期借款 61 其他应收款 2,011,800.00 2,016,651.04 其他应付款 - 其它流动 18 一年内到期的长期负债 74 流动合计 20 3,383,208.03 3,268,098.42 其它流动负债 78 流动负债合计 80 - 固定 : 其他长期负债 88
东吴证券研究所
证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 食 品 饮 料 行 业 上 海 梅 林 (600073) 报 告 二 : 市 场 忽 视 的 三 大 预 期 差, 收 入 和 净 利 率 有 大 幅 提 升 空 间 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 预 期 差 一 : 梅 林 未 来 是 一 个 什 么 公 司, 业 务 太 多 了? 本 人 在 海 通 13 年 全 市 场 第 1 篇 深 度 报
模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址 公 司 简 介 公 司 是 一 个 以
股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 插 上 区 域 振 兴 的 翅 膀 :5 大 区 域 规 划 本 身 稀 缺 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com S0880208070351 本 报 告 导 读 : 冀 东 水 泥 经 营 区 域 中 有 环 渤 海 沈 阳 内 蒙 古 陕 西 吉 林 5 个 区 域 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身
<4D F736F F D20B9FAB1EACEAFD7DBBACF3739BAC5A3A8B9D8D3DAD3A1B7A2A1B6B1EAD7BCBBAFCAC2D2B5B7A2D5B9A1B0CAAEB6FECEE5A1B1B9E6BBAEA1B7B5C4CDA8D6AAA3A9>
标准化事业发展 十二五 规划 〇 目 录 一 发展环境 1 2 二 指导思想和发展目标 ( 一 ) 指导思想 3 ( 二 ) 发展目标 4 三 推进现代农业标准化进程 5 6 四 提升制造业标准化水平 7 五 拓展服务业标准化领域 8 ( 一 ) 生产性服务业 9 10 ( 二 ) 生活性服务业 六 加强能源资源环境标准化工作 ( 一 ) 能源生产与利用 11 ( 二 ) 资源开发与综合利用 ( 三
1 年报相关数据 表 1:2016 年主要子公司运营情况 ( 单位 : 万元 ) 公司名称 业务性质 主要产品或服务 收入 利润 净利润 浙报发展 出版发行业 国内版 ( 除港澳台 ) 图书报刊销售等 32, , ,542.8 钱报公司 出版发行业 国内版 ( 除港澳台 )
2017 年 03 月 17 日证券研究报告 2016 年年报点评 买入 ( 维持 ) 当前价 :18.88 元 浙报传媒 (600633) 传媒目标价 : 元 (6 个月 ) 告别传统报业, 紧拥互联网浪潮 投资要点 事件 :1) 公司 2016 年实现收入 35.5 亿元, 2.6%; 实现归母净利润 6.1 亿元, 0.3%; 实现扣非归母净利润 2.5 亿元, 下降 39.1% 2016 年利润分配预案为向全体股东每
图 1 各 业 务 营 业 收 入 历 年 变 化 图 2 各 业 务 营 业 成 本 历 年 变 化 750000 500000 单 位 : 万 元 31% 23% 4 2 2 600000 450000 单 位 : 万 元 38% 26% 45% 300000 11% 1 250000 1500
[Table_MainInfo] 证 券 研 究 报 告 / 公 司 点 评 报 告 2016 年 04 月 19 日 福 星 股 份 (000926) 强 烈 推 荐 行 业 : 房 地 产 开 发 [Table_Title] 深 耕 武 汉, 领 航 智 慧 社 区 [Table_Summary] 公 司 公 布 15 年 年 报, 实 现 营 收 80.3 亿 元 ( 由 于 会 计 政 策
鑫元基金管理有限公司
... 2... 5... 10... 13... 16... 17... 18... 19... 22... 23... 24... 28... 29... 33 5 6 7 至 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 序号项目金额 ( 元 ) 占基金总资产的比例 (%) 1 权益投资 - - 其中 : 股票 - - 2 基金投资 - - 3 固定收益投资