公司保持稳定快速增长 2018 年上半年, 公司实现营收亿港元, 同比增长 49.8%; 股东应占溢利为亿港元, 同比增长 41.1% 每股基本盈利为港仙, 同比增长 36.8% 2018H1, 公司创新药产品实现营收亿港元, 同比增长 65

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虎列米
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1 / / 公司研究石药集团 (01093.HK)2018 财年 H1 业绩点评创新板块增长强劲挖掘价值投资成长医药证券研究报告 2018 年 08 月 21 日投资要点 2018 年上半年, 公司实现营收亿港元, 同比增长 49.8%; 股东应占溢利为亿港元, 同比增长 41.1% 每股基本盈利为港仙, 同比增长 36.8% 2018H1, 公司创新药产品实现营收亿港元, 同比增长 65.3%; 普药产品实现营收亿港元, 同比增长 42.3% 原料药板块, 维生素 C 实现亿港元, 同比增长 70.3%; 抗生素销售额为 7.72 亿元, 同比增长 24.6%; 咖啡因及其他取得 5.39 亿元, 同比下降 1.6% 报告期内, 公司抗肿瘤药品实现营收 9.07 亿港元, 同比增长 109.2% 其中, 主力产品多美素贡献了 4.07 亿港元, 同比增长 80.6%; 津优力贡献 3.29 亿港元, 同比增长 113.8% 新上市的克艾力 ( 注射用白蛋白紫杉醇 ) 于 2018 年 3 月上市, 截止到 6 月 30 日实现营收 8600 万港元目前克艾力已经覆盖 290 个医院, 完成 18 个省的挂网, 进入 5 个省份的省级医保目录投资建议根据 2018 年上半年公司主要产品的增长情况, 及渠道下沉学术推广推进情况, 我们对恩必普欧来宁玄宁多美素进行了业绩预测调整, 以及对普药原料药板块进行了重新评估我们预计公司 18/19/20 归母净利润分别为港币 37.67/51.24/65.22 亿元,EPS 分别为 0.6/0.82/1.04 元 ( 前期报告 2018/2019 年 EPS 分别为 0.57/0.73 元 ) 维持增持评级盈利预测项目 \ 年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万港元 ) 15, , , , 增长率 (%) EBITDA( 百万港元 ) 4, , , , 归母净利润 ( 百万港元 ) 2, , , , 增长率 (%) EPS( 港元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 资料来源 :Choice, 东方财富证券研究所增持 ( 维持 ) 东方财富证券研究所证券分析师 : 何玮证书编号 :S 联系人 : 喻凤电话 : 相对指数表现 % 92.00% 68.95% 45.90% 22.85% -0.20% 8/21 10/21 12/21 2/21 4/21 6/21 基本数据总市值 ( 百万港元 ) 流通市值 ( 百万港元 ) 周最高 / 最低 ( 港元 ) 26.75/ 周最高 / 最低 (PE) 53.63/ 周最高 / 最低 (PB) 11.32/ 周涨幅 (%) 周换手率 (%) 相关研究石药集团恒生指数创新强劲, 普药稳定研发发力渠道下沉

2 公司保持稳定快速增长 2018 年上半年, 公司实现营收亿港元, 同比增长 49.8%; 股东应占溢利为亿港元, 同比增长 41.1% 每股基本盈利为港仙, 同比增长 36.8% 2018H1, 公司创新药产品实现营收亿港元, 同比增长 65.3%; 普药产品实现营收亿港元, 同比增长 42.3% 原料药板块, 维生素 C 实现亿港元, 同比增长 70.3%; 抗生素销售额为 7.72 亿元, 同比增长 24.6%; 咖啡因及其他取得 5.39 亿元, 同比下降 1.6% 创新药板块增长强劲 2018 上半年, 公司创新药产品实现营收亿港元, 同比增长 65.3% 公司主打产品恩必普依然表现强劲,2018H1, 恩必普实现收入亿港元, 同比增长 42.6% 其中恩必普软胶囊收入为亿港元, 同比增加 28.4%; 恩必普注射液收入为亿港元, 同比增长 57.5% 这两个剂型均进入新医保目录 2018 年上半年, 欧来宁产品营收为亿港元, 同比增长 78.1% 其中欧来宁胶囊取得 3.16 亿港元, 同比增长 82.3%; 注射制剂取得 7.08 亿港元, 同比增长 76.2% 2018H1, 玄宁产品实现营收 5.8 亿港元, 同比增长 105.2% 这与公司加强销售下沉渠道的政策是分不开的公司迅速扩大各品种的专业销售队伍规模, 加强学术推广力度, 加快重点城市重点医院市场的开拓进度同时, 结合国家分级诊疗及医疗联合体的政策, 公司近年不断致力于将市场终端开拓下沉至县级医院和小区医疗机构其中, 截止 6 月底, 恩必普有 1385 名销售人员, 比去年增加了 200 人, 目前为 1450 人, 年底将达到人抗肿瘤与 PD1 方面,6 月底有销售人员 1100 人,7 月份有 1200 人, 年底计划增加到 1800 人 ( 去年同期为 760 人 ) 欧来宁玄宁年底销售人员将分别将扩增至 600 人人经过多年的摸索, 公司形成了较好的销售培训体系, 实现销售全过程管理, 并使得每个销售人员的人均产出不断增加抗肿瘤产品表现亮眼报告期内, 公司抗肿瘤药品实现营收 9.07 亿港元, 同比增长 109.2% 其中, 主力产品多美素贡献了 4.07 亿港元, 同比增长 80.6%; 津优力贡献 3.29 亿港元, 同比增长 113.8% 新上市的克艾力 ( 注射用白蛋白紫杉醇 ) 于 2018 年 3 月上市, 截止到 6 月 30 日实现营收 8600 万港元目前克艾力已经覆盖 290 个医院, 完成 18 个省的挂网, 进入 5 个省份的省级医保目录研发支出将保持稳定增长 2018 年上半年, 公司研发开支是 6.88 亿, 同比增长 112% 1) 其中 60% 用在创新药, 包括小分子里程碑 ; 大分子在美国的 3 家和中国的 1 家公司, 主要用于早期的筛选和发现 ; 以及新制剂 2)20% 用于一致性评价的临床试验费用 3) 剩余的用于仿制药全年预计研发开支在 15 亿左右预期未来研发支出将保持这样的分配, 并与公司的利润增速相近 (30% 左右 ) 在研发储备上, 公司目前拥有创新药产品项目约有 200 个, 主要集中在心脑血管抗肿瘤精神神经代谢类 ( 糖尿病 ) 及抗感染等领域其中, 新靶点大分子生物药细胞免疫治疗干细胞领域 25 个, 小分子新药 30 个, 原化药 3 类新药 ( 现在新分类为 3 类或 4 类药品 )55 个公司在肿瘤领域起步晚, 相对一些大企业发展落后, 但是公司将不断努力, 敬请阅读本报告正文后各项声明 2

3 有望实现弯道超车与君实合作的 PD1 联合用药, 为公司第一个提出的创新治疗方法 2019 年公司或将有 3 个新分子上市, 目前公司正在谈 5 个新分子的收购事项, 计划于年实现每年 2-3 个新分子的上市肿瘤板块或将成为公司第一个销售收入过百亿的板块财务方面公司不同板块毛利率情况 : 创新药板块毛利率为 84.2%; 普药毛利率提升至 59%; 维生素 C 的毛利率为 44.4%; 抗生素毛利率为 16.7%; 咖啡因及其他毛利率为 24.4% 公司肿瘤药净利率相对低, 在 20% 左右, 有较大的增长空间报告期内, 公司销售费用增加较快, 主要是公司进入肿瘤领域时间晚, 医生教育的工作量大, 学术推广销售人员增加投入大公司每年科室会区域会专家会比同行多一倍这是通过拿现时的费用投入来换取未来的销量高增长图表 : 公司费用增长 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% H1 2018H1-40% -60% -80% 资料来源 : 公司公告销售及分销成本 : 同比销售及分销成本 : 占比行政开支 : 同比行政开支 : 占比财务成本 : 同比财务成本 : 占比根据 2018 年上半年公司主要产品的增长情况, 及渠道下沉学术推广推进情况, 我们对恩必普欧来宁玄宁多美素进行了业绩预测调整, 以及对普药原料药板块进行了重新评估我们预计公司 18E/19E/20E 归母净利润分别为港币 37.67/51.24/65.22 亿元,EPS 分别为 0.6/0.82/1.04 元 ( 前期报告 2018/2019 年 EPS 分别为 0.57/0.73 元 ) 维持增持评级风险提示主要产品增长放缓 ; 原料药价格下降风险 ; 产品渠道下沉不及预期 ; 研发推进不达预期 ; 销售费用增长过快 ; 敬请阅读本报告正文后各项声明 3

4 利润表 ( 百万港元 ) 项目 \ 年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 15, , , , 营业成本 6, , , , 毛利 9, , , , 其他收入销售及分销成本 4, , , , 行政开支 , , 其他开支合计资产重估盈余或减值应占联营或合营公司溢利财务成本影响税前利润的其他项目利润总额 3, , , , 所得税 , , 影响净利润的其他项目净利润 2, , , , 本公司拥有人应占净利润 2, , , , 非控股权益应占净利润资料来源 :Choice, 东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明 4

5 西藏东方财富证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明 : 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资建议的评级标准 : 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 3 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 3 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 新三板市场以三板成指 ( 针对协议转让标的 ) 或三板做市指数 ( 针对做市转让标的 ) 为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 指数为基准股票评级买入 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 15% 以上 ; 增持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 减持 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -15%~-5% 之间 ; 卖出 : 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 15% 以上行业评级强于大市 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性 : 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市 : 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上免责声明 : 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国 ( 香港和澳门特别行政区台湾省除外 ) 发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告, 需注明出处为东方财富证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明 5

近年来财务数据图表 1: 公司近年来营业总收入变化元祖股份 (603886)2018 年中报点评图表 2: 公司近年来归母净利润变化图表 3: 公司近年来毛利率与净利率变化图表 4: 公司近年来三项费用率变化图表 5: 公司近年来应收账款周转率相关变化图表 6: 公司近年来存货周转率相

近年来财务数据图表 1: 公司近年来营业总收入变化元祖股份 (603886)2018 年中报点评图表 2: 公司近年来归母净利润变化图表 3: 公司近年来毛利率与净利率变化图表 4: 公司近年来三项费用率变化图表 5: 公司近年来应收账款周转率相关变化图表 6: 公司近年来存货周转率相 / / 公司研究食品饮料元祖股份 (603886)2018 年中报点评募投项目助力发展, 双节业绩值得期待 2018 年 08 月 30 日挖掘价值投资成长增持 ( 维持 ) 证券研究报告投资要点公司发布 2018 年半年度报告, 报告期内公司实现营业总收入 7.17 亿元,YOY+8.56%; 实现归属上市公司股东的净利润 2105.31 万元, YOY+513.76%; 实现归属于上市公司股东的扣非后净利润

公司保持稳定快速增长 2018 年上半年, 公司实现营收 亿港元, 同比增长 49.8%; 股东应占溢利为 亿港元, 同比增长 41.1% 每股基本盈利为 港仙, 同比增长 36.8% 2018H1, 公司创新药产品实现营收 亿港元, 同比增长 65

公司保持稳定快速增长 2018 年上半年, 公司实现营收亿港元, 同比增长 49.8%; 股东应占溢利为亿港元, 同比增长 41.1% 每股基本盈利为港仙, 同比增长 36.8% 2018H1, 公司创新药产品实现营收亿港元, 同比增长 65