% 12% 1 8% 6% 4% 2% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润增长率销售收入 _ 增长率 15% 1 5% -5% -1-1

2016 年 10 月 24 日 建研集团 (002398.SZ) 非金属类建材 三季度盈利能力下滑, 期待外延落地 公司 2016 年 1-9 月净利润同比减少 21.2%,EPS0.37 元 2016 年 1-9 月, 公司实现营业收入 9.34 亿元, 同减 4.8%, 实现归母净 利润 1.27 亿元, 同减 21.2%,EPS0.37 元 单三季度, 公司实现营业收入 3.7 亿元, 同增 12.3%, 环增 14.3%; 实现归母净利润 4042 万元, 同减 22.4%, 环减 15.3%,EPS0.12 元 综合毛利率下滑, 期间费用率减少 2016 年 1-9 月, 综合毛利率 33.7%, 同减 5.35 个百分点 销售费用率 为 9.2%, 同增 0.7 个百分点 ; 管理费用率和财务费用率分别为 9.1% 和, 同减 0.6 和 0.1 个百分点 ; 期间费用率 18.2%, 同减 0.1 个百分点 单三季度, 综合毛利率 29.5%, 同减 10 个百分点, 环减 4.9 个百分点 销售费用率为 8.9%, 同减 0.4 个百分点, 环增 0.05 个百分点 管理费用率 7.2%, 同减 2.5 个百分点, 环增 1.6 个百分点 期间费用率 16.1%, 同减 3 个百分点, 环减 1.5 个百分点 公司综合毛利率大幅下滑主因减水剂环氧乙烷价格处于高位 至 9 月底, 华东地区 EO 散水价位 9150 元 / 吨, 较上年同期高出 1850 元 / 吨, 同增 25% 减水剂价格调价滞后于原材料价格上涨, 压低企业盈利空间 三季度由于 G20 峰会致 EO 供给收缩, 原材料价格处于高位 进入四季度来,EO 价格 已高位回落月 300 元 / 吨, 预计公司盈利能力可将修复 盈利预测与投资建议 : 期待外延并购落地 : 虽公司对收购态度相对慎重, 但外延并购为公司主辅业扩张的必由之路, 前期公司财务投资的跨境电商平台有棵树业绩增速较快, 根据其最新估值, 公司预期投资收益已达 9 千万元 此外公司加大在电 商业务布局, 建研家商城已经上线, 长期发展看好 减水剂仍为公司业绩支柱, 短期受原材料价格波动, 盈利能力有所下降, 未来随着 EO 价格回落, 盈利能力有望修复 检测业务则是公司发展重点方向 期待公司外延持续推进 预计 16-18 年归母净利润 1.96 亿元 2.23 亿元和 2.34 亿元, 对应 EPS0.57 元 0.65 元和 0.68 元 增持评级 风险提示 : 外加剂业务快速下滑, 外延扩张不及预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 1,789 1,345 1,391 1,546 1,709 营业收入增长率 0.95% -24.81% 3.4 11.15% 10.54% 净利润 ( 百万元 ) 222 202 196 223 234 净利润增长率 -2.02% -8.94% -2.95% 13.48% 4.94% EPS( 元 ) 0.65 0.59 0.57 0.65 0.68 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 12.18% 10.12% 9.08% 9.47% 9.16% P/E 21 23 24 21 20 P/B 3 2 2 2 2 增持 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :13.70/15.00 元 目标期限 :6 个月 分析师 公司简报 陈浩武 ( 执业证书编号 :S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 联系人 孙伟风 021-22169329 sunwf@ebscn.com 师克克 021-22169158 shikk@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 3.43 总市值 ( 亿元 ):46.95 一年最低 / 最高 ( 元 ):10.59/18.63 近 3 月换手率 :74.4 股价表现 ( 一年 ) 2 5% -1-25% -4 08-15 11-15 02-16 05-16 收益表现 建研集团沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 0.59-5.30-1.00 绝对 3.40-0.88-6.71 相关研报下半年经营改善端倪初显, 期待外延持续推进 2016-08-09 蛰伏, 只为跃得更高 2016-05-18 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

5 4 3 2 1 240 230 220 210 200 190 180 170 2000 1500 1000 500 0 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润增长率销售收入 _ 增长率 15% 1 5% -5% -1-15% 2 1-1 -2-3 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 1,789 1,345 1,391 1,546 1,709 营业成本 1,203 815 870 963 1,085 折旧和摊销 59 60 85 87 88 营业税费 13 13 13 15 16 销售费用 143 119 123 137 151 管理费用 138 136 141 157 173 财务费用 2 1 1-3 -6 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 7 8 8 8 8 营业利润 271 242 235 267 281 利润总额 280 247 239 272 285 少数股东损益 7 3 2 3 3 归属母公司净利润 221.90 202.06 196.10 222.54 233.54 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 2,433 2,478 2,646 2,878 3,129 流动资产 1,659 1,574 1,761 2,014 2,300 货币资金 243 130 224 342 490 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,040 953 1,048 1,194 1,342 应收票据 146 175 181 201 223 其他应收款 13 14 14 16 17 存货 58 37 40 44 49 可供出售投资 28 189 207 228 251 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 3 6 6 6 6 固定资产 449 418 376 329 273 无形资产 113 109 105 101 97 总负债 565 437 441 479 528 无息负债 539 422 441 479 528 有息负债 26 15 0 0 0 股东权益 1,868 2,041 2,205 2,398 2,601 股本 264 343 343 343 343 公积金 682 617 636 658 682 未分配利润 876 1,038 1,180 1,349 1,525 少数股东权益 46 43 46 49 51 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 86 207 199 189 209 净利润 222 202 196 223 234 折旧摊销 59 60 85 87 88 净营运资金增加 194 33 84 137 131 其他 -389-88 -166-257 -244 投资活动产生现金流 -134-307 -59-56 -48 净资本支出 38 25 46 41 31 长期投资变化 3 6 0 0 0 其他资产变化 -175-339 -105-97 -79 融资活动现金流 -30-2 -46-14 -12 股本变化 0 79 0 0 0 债务净变化 -2-11 -15 0 0 无息负债变化 -97-118 20 38 48 净现金流 -78-102 94 118 148 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 0.95% -24.81% 3.4 11.15% 10.54% 净利润增长率 -2.02% -8.94% -2.95% 13.48% 4.94% EBITDAEBITDA 增长率 -0.04% -8.96% 5.86% 9.72% 3.34% EBITEBIT 增长率 -3.0-11.31% -3.36% 12.66% 3.92% 估值指标 PE 21 23 24 21 20 PB 3 2 2 2 2 EV/EBITDA 11 16 15 13 12 EV/EBIT 14 20 20 17 16 EV/NOPLAT 17 24 24 21 19 EV/Sales 2 3 3 3 3 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 32.74% 39.43% 37.44% 37.7 36.52% EBITDA 率 18.07% 21.88% 22.5 22.21% 20.76% EBIT 率 14.77% 17.42% 16.38% 16.6 15.6 税前净利润率 15.66% 18.34% 17.21% 17.56% 16.67% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 12.4 15.02% 14.1 14.39% 13.66% ROA 9.41% 8.26% 7.5 7.83% 7.55% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 12.18% 10.12% 9.08% 9.47% 9.16% 经营性 ROIC 11.55% 10.16% 9.61% 10.41% 10.52% 偿债能力流动比率 3.32 3.81 4.26 4.62 4.90 速动比率 3.21 3.72 4.16 4.52 4.79 归属母公司权益 / 有息债务 70.06 129.69 - - - 有形资产 / 有息债务 83.90 144.41 - - - 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.65 0.59 0.57 0.65 0.68 每股红利 0.08 0.10 0.09 0.10 0.10 每股经营现金流 0.25 0.60 0.58 0.55 0.61 每股自由现金流 (FCFF) 0.20 0.65 0.46 0.41 0.48 每股净资产 5.31 5.83 6.30 6.86 7.44 每股销售收入 5.22 3.93 4.06 4.51 4.99 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 2016-10-24 建研集团 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 陈浩武, 上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士, 光大证券研究所非金属建材行业研究员 研究注重逻辑和前瞻性, 运用合理方法, 力求准确把握行业发展趋势和热点, 重点公司深入分析 跟踪紧密, 最后综合基本面和估值给出投资建议 个人优势 : 基本面研究, 行业及重点公司数据全市场应为独到 ; 优势领域 : 水泥行业 熟悉 公司 : 华新水泥 江西水泥 同力水泥 天山股份 青松建化 投资建议历史表现图 建研集团 (002398) 日期股价目标价评级 20 股价 - 元 沪深 300 5000 2016-05-18 11.85 13.90 增持 2016-07-26 13.91 15.00 增持 2016-08-09 12.75 15.00 增持 15 10 13.9 4000 3000 2000 买入 增持 中性 减持 卖出 5 1000 0 0 资料来源 : 光大证券研究所 建研集团目标价沪深 300 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 吕淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

牟俊宇 0755-83552459 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告