公司研究 证券研究报告 食品综合 2015 年 12 月 21 日 公司点评 上海梅林股票代码 :600073.SH 收购 SFF, 加码海外资源, 协同效应将显 独到见解 : 肉牛出栏率远超合理水平, 供给端后劲不足 1980 年我国牛出栏率为 4.63%,2014 年我国牛出栏率已经达到了 46.6%, 远超 25% 的出栏率安全边界, 上海梅林此时布局海外资源可有效解决国内牛源稀缺的问题 目标价 :20RMB 当前股价 :13.40RMB 投资评级强推评级变动首次覆盖 投资要点 1. 牛肉坐拥千亿市场 : 短期 5000 亿, 长期 8000 亿短期内由于消费习惯的改变非朝夕之功, 短期牛肉消费量的增长将更多得益于国内肉类消费总量的自然增长 不考虑肉类消费结构的变化, 结合 USDA 的测算, 我们预计未来 3 年我国牛肉消费量能够达到 765 万吨, 市场空间可以达到 4590 亿元 长期来看, 国内牛肉消费量的增长将更多得益于肉类消费结构的调整, 即牛羊肉比重将从 15% 的基础上有进一步的提高 我们从人均消费量的角度对牛肉市场的未来的空间进行测算, 测算过程中以日本为参照系 目前我国人均牛肉消费量约 5.2kg/ 年, 仅相当于日本的 53% 以此测算, 国内牛肉消费量未来可以达到 1376.79 万吨, 市场空间可以达到 8000 亿元 2. 需求增加倒逼进口 开闸 近年来, 我国对牛肉, 尤其是高品质牛肉的需求与日俱增 除了西式 日式 韩式餐厅及星级酒店等牛肉消费的传统渠道外, 牛肉也是中国人爱吃的火锅的必点菜肴 牛肉已经进入平常百姓家, 成为中国人的基础饮食元素 目前全国共计超过 35 万家火锅商户, 以火锅之都重庆为例, 每 5 家餐厅中就有 1 家为火锅餐厅, 火锅渗透率高达 20.1% 我国牛肉进口量也随之增加,2014 年牛肉进口量更是达到 41.7 万吨 3. 投资建议 : 收购 SFF, 布局海外资源, 协同效应带动公司业绩起飞随着上海梅林以现金方式增资入股交易的完成, 协同效应将逐步显现 同时 SFF 集团债务问题也将得到较大程度的改善 我们预计 SFF 集团净利率将逐步回归 2% 左右的历史平均水平 保守假设 SFF 未来业绩不增不减维持在 98 亿元人民币水平, 按照 50% 股权比例, 并表后上海梅林净利润可增厚 0.98 亿元人民币 我们预计公司 2015-2017 年营收 115 亿元 165 亿元 170 亿元, 归母净利润 1.9 亿元 4 亿元 5.1 亿元, 对应 EPS0.2 元 0.42 元 0.55 元 目标价 20 元 首次覆盖, 给予 强烈推荐 评级 4. 风险提示 : 食品安全问题 证券分析师 : 王莺 执业编号 :S0360515100002 电话 :021-31758467 邮箱 :wangying@hcyjs.com 联系人 : 冯鹤 电话 :021-31018829 邮箱 :fenghe@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 93,773 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 82,274/- 资产负债率 (%) 52.0 每股净资产 ( 元 ) 3.4 市盈率 ( 倍 ) 92.75 市净率 ( 倍 ) 3.91 12 个月内最高 / 最低价 19.1/8.68 140% 60% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2014-12-10~2015-12-10-20% 14-12 15-03 15-06 15-09 沪深 300 上海梅林 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
主要财务指标 2014A 2015E 2016E 2017E 主营收入 ( 百万 ) 10590.81 11545.93 16538.55 17095.63 同比增速 (%) 2.35% 9.02% 43.24% 3.37% 净利润 ( 百万 ) 129 185 396 511 同比增速 (%) -21.03% 43.31% 114.36% 29.10% 每股盈利 ( 元 ) 0.14 0.20 0.42 0.55 市盈率 ( 倍 ) 93.39 66.30 31.35 24.16 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 4540 4266 4544 4886 营业收入 10591 11546 16539 17096 现金 1916 2060 2249 2511 营业成本 9017 10115 14768 15153 应收账款 688 643 647 659 营业税金及附加 40 37 37 38 其它应收款 316 192 203 237 销售费用 936 835 881 884 预付账款 322 211 238 257 管理费用 340 309 325 325 存货 994 948 975 972 财务费用 107 69 64 61 其他 304 213 232 250 资产减值损失 41 18 21 27 非流动资产 3126 3106 3251 3379 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 305 286 294 295 投资收益 31 34 33 33 固定资产 1627 1779 1878 1996 营业利润 143 197 477 642 无形资产 225 232 241 247 营业外收入 40 47 43 43 其他 970 809 837 841 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 7667 7372 7795 8265 利润总额 180 241 517 682 流动负债 3731 3346 3469 3515 所得税 51 56 121 171 短期借款 1685 1568 1603 1619 净利润 129 185 396 511 应付账款 692 602 618 637 少数股东损益 -4-2 1-2 其他 1354 1176 1249 1260 归属母公司净利润 133 187 395 513 非流动负债 234 196 190 192 NOPLAT 384 443 731 911 长期借款 24 19 2 0 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.14 0.20 0.42 0.55 其他 210 177 188 192 主要财务比率 负债合计 3964 3542 3660 3707 2014 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 331 329 330 328 成长能力 股本 938 938 938 938 营业收入增长率 2.4% 9.0% 43.2% 3.4% 资本公积 2104 2104 2073 2042 EBIT 增长率 -11.4% 37.6% 142.4% 34.4% 留存收益 328 459 795 1251 归母净利润增长率 -14.5% 40.9% 111.5% 29.8% 归属母公司股东权益 3370 3500 3805 4230 获利能力 负债和股东权益 7667 7372 7795 8265 毛利率 14.9% 12.4% 10.7% 11.4% 现金流量表 净利率 1.2% 1.6% 2.4% 3.0% 单位 : 百万元 2008 2009E 2010E 2011E ROE 4.5% 5.0% 9.9% 11.8% 经营活动现金流 165 522 524 635 ROIC 3.6% 4.6% 8.1% 9.4% 净利润 129 187 395 513 偿债能力 折旧摊销 131 133 150 168 资产负债率 51.7% 48.1% 47.0% 44.9% 财务费用 107 69 64 61 债务权益比 43.21% 45.32% 44.43% 44.05% 投资损失 -31-34 -33-33 流动比率 1.22 1.27 1.31 1.39 营运资金变动 -220 109-24 -71 速动比率 0.95 0.99 1.03 1.11 其它 51 57-28 -3 营运能力 投资活动现金流 -288-150 -198-231 总资产周转率 1.58 1.54 2.18 2.13 资本支出 -131-179 -202-238 应收帐款周转天数 16.30 17.36 25.64 26.17 长期投资 200 29-12 -2 应付帐款周转天数 14.42 15.64 24.22 24.16 其他 -357 0 16 9 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 823-228 -137-142 每股收益 0.14 0.20 0.42 0.55 短期借款 129-117 35 16 每股经营现金流 0.18 0.56 0.56 0.68 长期借款 14-5 -16-2 每股净资产 3.59 3.73 4.06 4.51 普通股本增加 115 0 0 0 估值比率 资本公积金增加 1183 0-31 -31 P/E 93.39 66.30 31.35 24.16 其他 -618-106 -125-124 P/B 3.68 3.54 3.26 2.93 现金净增加额 701 144 189 262 EV/EBITDA 6.48 27.85 16.61 13.05 经营活动现金流 165 522 524 635 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
农业食品组分析师介绍 华创证券农业 食品饮料行业首席分析师 : 王莺 CFA, 英国布里斯托大学经济金融专业硕士 2005 年 2 月加入元大京华证券 ( 香港 ) 上海代表处,2007 年 10 月加入华泰柏瑞基金, 先后负责金融 食品饮料和农业行业研究 ;2010 年 12 月加入民生证券,2012 年水晶球最佳分析师 农林牧渔行业 第五名 ;2015 月 6 月加盟华创证券研究所 华创证券农业 食品饮料行业助理分析师 : 曹岩对外经济贸易大学金融学硕士, 曾供职于中粮集团财务部,2014 年加入华创证券研究所 华创证券农业 食品饮料行业助理分析师 : 谢磊上海交通大学管理学硕士, 曾供职于招商银行 ( 总行管理培训生 ),2015 年加入华创证券研究所, 从事食品饮料行业研究 华创证券农业 食品饮料行业助理分析师 : 冯鹤上海财经大学管理学硕士,2015 年加入华创证券研究所, 从事农业食品饮料行业研究 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 翁波销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 王勇销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 张娟销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 张昱洁销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 上海机构销售部 杜婵媛高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮销售经理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范婕销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部石露副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东东方路 18 号保利广场 E 栋 1201 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-31219530 会议室 :021-31117792 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5