公司研究 证券研究报告 工控自动化 2015 年 12 月 11 日 公司点评 合康变频股票代码 :300048.SZ 全面切入动力系统总成业务, 合康动力技术实力得到验证 事项 : 合康变频今日公告, 控股子公司合康动力与南京金龙签订 300 台 AMT 动力系统总成供货协议, 合同金额 2550 万元, 供货周期 30 天 目标价 :-RMB 当前股价 :20.2RMB 投资评级推荐评级变动维持 主要观点 1. 动力总成订单证实公司实力, 打消市场担忧 合康动力作为刚刚成立的新公司发展迅速, 目前在整车控制器 电源辅助控制系统等产品领域龙头的地位已被市场接受, 但市场对于公司扩展产品线至动力系统总成领域的进展尚有疑虑 该订单有效打消了市场的这一担忧, 证实了合康动力进军动力系统总成领域的实力 2. 动力系统总成具备巨大收入与业绩弹性 该单一订单虽单价不高, 但供货周期仅为 30 天 我们认为公司产品质量已得到证实, 与南京金龙未来的合作将是长期的 只要供货持续, 未来仅南京金龙便能同时贡献大量销售收入 ( 假设未来月均订单单价在这一单的 80%, 则仅南京金龙一家 16 年即可贡献 2.4 亿元订单收入 ) 同时必须要考虑到, 公司是前十大客车企业中除宇通外九大企业的供应商, 其中 6 大企业的核心供应商, 南京金龙并非公司单一大客户, 可以预计动力系统总成未来将有巨大的销量空间 另外, 该订单总成系统单价达到 8.5 万元 / 套, 公司全面切入总成配套后巨大的收入弹性得到验证, 预计 16 年合康动力销售收入达到 8-10 亿元是大概率事件 3. 合康动力作为新公司成长如此迅速的原因 : 首先, 公司技术管理团队业内口碑极好, 因此实际上在公司将要成立的时候下游客户已经形成 公司销售人员仅有 4 人, 市场口碑可见一斑 其次, 合康变频主业对于动力的协同效应实际上很大, 变频器龙头在控制器 充电桩等多领域形成高效合力 4. 畅的科技大超预期目前武汉畅的在全市拥有 7 个充电站,100 多个充电桩和 70 多辆江淮 iev5 前期主要进行网站与后台建设工作, 已经完成 16 年计划投放 5000 个充电桩与 2000 台车辆 通过畅的科技与江淮等乘用车整车厂的合作, 有助于合康动力迅速切入乘用车市场 5. 员工持股计划 大股东增持皆高于现价 高位增持凸现公司大股东与管理层强烈信心 证券分析师 : 欧子辰 执业编号 :S0360515100001 电话 :010-66500879 邮箱 :ouzichen@hcyjs.com 联系人 : 邱正 电话 :010-63214696 邮箱 :qiuzheng@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 33,814 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 31,153/- 资产负债率 (%) 22.1 每股净资产 ( 元 ) 4.5 市盈率 ( 倍 ) 140.62 市净率 ( 倍 ) 4.49 12 个月内最高 / 最低价 23.01/10.0 39% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2012-07-23~2013-01-09-11% 12-07 12-09 12-11 沪深 300 吉林森工 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
6. 投资建议 : 我们认为合康动力的技术实力开始逐步被市场所认可, 同时对于畅的科技应给予一定估值溢价, 预计 15-17 年 EPS 为 0.17/0.50/0.74 元, 对应 PE 为 118/44/30 倍, 维持推荐评级, 上调目标市值至 120 亿元 风险提示 : 新能源汽车推广不及预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位 : 百万元 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1440 1391 2631 4160 营业收入 667 700 1656 2687 现金 161 286 100 100 营业成本 426 444 1001 1623 应收账款 725 630 1449 2284 营业税金及附加 4 5 11 18 其它应收款 16 15 35 59 销售费用 83 84 190 296 预付账款 45 34 32 37 管理费用 87 80 157 242 存货 435 381 892 1498 财务费用 1 2 4 34 其他 58 45 123 182 资产减值损失 19 20 48 77 非流动资产 652 693 755 826 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 26 45 37 36 投资收益 -13-12 -12-12 固定资产 408 470 529 569 营业利润 33 52 234 386 无形资产 100 116 134 154 营业外收入 29 31 28 29 其他 118 63 55 67 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2092 2084 3386 4986 利润总额 61 82 261 415 流动负债 399 347 750 2030 所得税 10 14 46 73 短期借款 111 76 141 1031 净利润 51 68.00 215.17 342.25 应付账款 163 129 309 531 少数股东损益 7 10 47 92 其他 126 141 300 469 归属母公司净利润 44 58 168 250 非流动负债 14 8 10 11 NOPLAT 99 117 302 492 长期借款 0 0 0 0 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.13 0.17 0.50 0.74 其他 14 8 10 11 负债合计 414 354 760 2041 少数股东权益 157 167 214 307 主要财务比率 股本 338 338 369 369 2014 2015E 2016E 2017E 资本公积 850 850 1528 1528 成长能力 留存收益 333 374 514 741 营业收入增长率 0.8% 4.9% 136.6% 62.2% 归属母公司股东权益 1521 1562 2411 2639 EBIT 增长率 -8.7% 57.5% 347.5% 65.2% 负债和股东权益 2092 2084 3386 4986 归母净利润增长率 -1.7% 32.7% 189.7% 48.7% 获利能力 现金流量表毛利率 36.2% 36.5% 39.6% 39.6% 单位 : 百万元 13 12 12 12 净利率 7.7% 9.7% 13.0% 12.7% 经营活动现金流 6 272-820 -705 ROE 2.7% 3.4% 7.7% 9.0% 净利润 51 58 168 250 ROIC 3.4% 4.3% 8.5% 10.1% 折旧摊销 33 32 38 43 偿债能力 财务费用 1 2 4 34 资产负债率 19.8% 17.0% 22.4% 40.9% 投资损失 13 12 12 12 债务权益比 26.79% 21.53% 18.56% 50.50% 营运资金变动 -111 160-1088 -1137 流动比率 3.61 4.01 3.51 2.05 其它 19 8 47 94 速动比率 2.52 2.91 2.32 1.31 投资活动现金流 -120-94 -108-128 营运能力 资本支出 -28-74 -74-81 总资产周转率 0.34 0.34 0.61 0.64 长期投资 -7-18 7 1 应收帐款周转天数 0.99 1.03 1.59 1.44 其他 -85-1 -42-48 应付帐款周转天数 3.12 3.05 4.57 3.87 筹资活动现金流 -37-54 742 833 短期借款 22-35 65 890 每股指标 ( 元 ) 长期借款 0 0 0 0 每股收益 0.13 0.17 0.50 0.74 普通股本增加 0 0 31 0 每股经营现金流 0.02 0.80-2.22-1.91 资本公积金增加 0 0 678 0 每股净资产 4.50 4.62 6.53 7.15 其他 -59-19 -32-56 估值比率 现金净增加额 -151 125-186 0 P/E 156.27 117.77 44.39 29.86 P/B 4.49 4.37 3.09 2.83 EV/EBITDA 1.09 58.19 25.50 17.69 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
汽车组分析师介绍 华创证券汽车行业分析师 : 欧子辰美国凯斯西储大学金融学硕士,2013 年加入华创证券,2014 年任汽车行业分析师, 专注于新能源汽车行业全产业链研究 华创证券汽车行业分析师 : 李巍宇投资分析专业硕士, 专注于智能汽车车联网方向研究,2014 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话企业邮箱 翁波销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 北京机构销售部 王勇销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 张娟销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 张昱洁销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 上海机构销售部 杜婵媛高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮销售经理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范婕销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 非公募业务发展部石露副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东东方路 18 号保利广场 E 栋 1201 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-31219530 会议室 :021-31117792 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5