2016 年 07 月 12 日证券研究报告 华能新能源 (0958.HK) 上半年净利润增长超预期 分析师 : 韩玲 S0260511030002 021-60750603 hanling@gf.com.cn 核心观点 : 2016 年上半年净利润预期同比增长超过 50% 公司预计 2016 年上半年净利润同比增长超过 50%, 主要由于 (1) 新增装机布局优势和存量项目提效带动发电 量和利用小时数上升, 提升公司盈利能力 ;(2) 公司各项成本控制有效, 财务费用降幅显著 2016 年上半年发电量增长 31.0%,6 月份发电量增长 19.9% 公司 2016 年 1-6 月累计发电量 10337.3GWH(+31.0%), 其中风电发电量 9858.2GWH(+31.2%), 太阳能发电量 479.1GWH(+26.1%) 公司 2016 年 6 月完成发电量 1443.7GWH(+19.9%), 其中风电发电量 1357.5GWH(+19.0%), 太阳能发电量 86.2GWH(+37.1%) 基本符合我们的预期 保障利用小时政策落地, 限电问题将有所改善 2016 年 5 月 27 日, 国家发改委 能源局发布 关于做好风电 光伏发电全额保障性收购管理工作的通知 通知 核定的风电重点地区保障性收购利用小时数相对于 2015 年各地区实际利用小时数都有显著提高, 其中新 疆 甘肃等西北省份和黑龙江 吉林等东北省份提高比率最大, 将有利于公司限电问题的改善 另外, 公司 2016 年规划的 1.5GW 新增装机中, 有 96% 在四类区域, 优化布局导致限电问题进一步降低 盈利预测与投资评级 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为人民币 0.261 元 0.319 元 0.373 元 维持 买入 评级 风险提示 风况与弃风率恶化风险, 装机不达预期风险 投资摘要 2014 2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 6,151 7,357 9,574 10,954 12,048 变动 (%) 6.1 19.6 30.1 14.4 10.0 净利润 ( 人民币百万 ) 1,121 1,860 2,543 3,099 3,626 全面摊薄每股收益 0.115 0.191 0.261 0.319 0.373 市盈率 ( 倍 ) 23.0 13.9 10.1 8.3 7.1 每股股息 0.020 0.020 0.027 0.033 0.039 股息率 (%) 0.75 0.75 1.03 1.26 1.47 1 / 6
1.2016 年上半年净利润预期同比增长超过 50% 公司动态 广发海外研究 公司预计 2016 年上半年净利润同比增长超过 50%, 主要由于 (1) 新增装机布局优势和存量项目提效带动发电量和利用小时数上升, 提升公司盈利能力 ;(2) 公司各项成本控制有效, 财务费用降幅显著 截止 2015 年, 公司实现主营业务收入人民币 73.57 亿元, 同比增长 19.6% 预计公司 2016-2018 年分别实现主营业务收入人民币 95.74 109.54 和 120.48 亿元, 增速分别为 30.1% 14.4% 和 10.0% 图 1:2011-2018E 年主营业务收入 人民币亿元 主营收入 增速 150 44.0% 110 120 96 100 74 30.1% 58 62 40 19.6% 50 14.4% 6.1% 10.0% 0 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.2016H1 发电量增长 31.0%,6 月份发电量增长 19.9% 2016 年上半年公司累计发电量为 10337.3GWH, 较 2015 年同期增长 31.0% 其中风电发电量 9858.2GWH, 较同期增长 31.2%, 太阳能发电量 479.1GWH, 较同期增长 26.1% 基本符合我们的预期 图 2:2012-2016H 发电量 万 GWH 发电量万 GWH 增速 2 1.5 32.1% 1.47 1.22 1.11 1 0.84 20.5% 0.79 1.03 40% 30% 20% 0.5 0 9.9% 2012 2013 2014 2015 2015H 2016H 10% 0% 2 / 6
公司 2016 年 6 月完成发电量 1443.7GWH, 同比增长 19.9% 其中风电发电量 1357.5GWH, 同比增长 19.0%, 太阳能发电量 86.2GWH, 同比增长 37.1% 表 1: 公司发电详情 业务板块及 地区分布 2016 年 6 月发 电量 (GMH) YOY 发电占比 2016H 累计发电量 (GWH) YOY 发电占比 风电业务 1357.5 19.0% 94.0% 9858.2 31.2% 95.4% 内蒙古 312.1 18.1% 21.6% 2304.9 37.8% 22.3% 云南 195.7 1.2% 13.6% 1648.3 33.6% 15.9% 山东 135.5 11.7% 9.4% 972.8-0.7% 9.4% 辽宁 202.6 14.5% 14.0% 1362.5 22.8% 13.2% 山西 75.4-28.0% 5.2% 699.7 3.0% 6.8% 贵州 94.6-8.9% 6.6% 644.9 17.6% 6.2% 广东 56.8 12.7% 3.9% 467.2 37.6% 4.5% 河北 43.1 10.4% 3.0% 387.7 7.4% 3.8% 新疆 100.6 262.8% 7.0% 400.1 106.3% 3.9% 上海 8.4 5.3% 0.6% 105.1 104.6% 1.0% 吉林 28.6 120.8% 2.0% 186.3 93.3% 1.8% 陕西 41.8 295.9% 2.9% 147.1 169.7% 1.4% 四川 56.8 127.2% 3.9% 499.8 164.3% 4.8% 浙江 5.6 96.3% 0.4% 31.7 1018.9% 0.3% 太阳能业务 86.2 37.1% 6.0% 479.1 26.1% 4.6% 合计 1443.7 19.9% 100.0% 10337.3 31.0% 100.0% 公司 6 月份发电量环比有所下降, 主要由于 6 月份风力弱导致 图 3:2016 年 1-6 月发电量 GWH 风力发电量 GWH 太阳能发电量 GWH 环比增速 2500 60% 50.5% 2000 40% 1500 11.5% 9.9% 20% 0% 1000-21.5% -20% 500-35.7% -40% 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 -60% 3 / 6
3. 保障利用小时政策落地, 限电问题将有所改善 2016 年 5 月 27 日, 国家发改委 能源局发布 关于做好风电 光伏发电全额保障性收购管理工作的通知 通知 核定的风电重点地区保障性收购利用小时数相对于 2015 年各地区实际利用小时数都有显著提高, 其中新疆 甘肃等西北省份和黑龙江 吉林等东北省份提高比率最大, 将有利于限电问题的改善 另外, 公司 2016 年规划的 1.5GW 新增装机中, 有 96% 在四类区域, 优化布局导致限电问题进一步改善 表 2: 风电重点地区最低保障收购年利用小时数核定表 资源区 地区 保障性收购利用小时数 2015 年实际利用小时 提高比率 I 类资源区 II 类资源区 III 类资源区 IV 类资源区 内蒙古自治区除赤峰市 通辽市 兴安盟 呼伦贝尔市以外其他地区 2000 1865 7.24% 新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市 伊犁哈萨克族自治州 克拉玛依市 石河子市 1900 1571 20.94% 内蒙古自治区赤峰市 通辽市 兴安盟 呼伦贝尔市 1900 1865 1.88% 河北省张家口市 2000 1808 10.62% 甘肃省嘉峪关市 酒泉市 1800 1184 52.03% 甘肃省除嘉峪关市 酒泉市以外其他地区 1800 1184 52.03% 新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市 伊犁哈萨 克族自治州 克拉玛依市 石河子市以外其 1800 1571 14.58% 他地区 吉林省白城市 松原市 1800 1430 25.87% 黑龙江省鸡西市 双鸭山市 七台河市 绥化市 伊春市, 大兴安岭地区 1900 1520 25.00% 宁夏回族自治区 1850 1614 14.62% 黑龙江省其他地区 1850 1520 21.71% 吉林省其他地区 1800 1430 25.87% 辽宁省 1850 1780 3.93% 山西省沂州市 朔州市 大同市 1900 1697 11.96% 数据来源 : 国家发展改革委 能源局, 广发证券发展研究中心 4. 盈利预测与投资评级 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.261 元 0.319 元 0.373 元 维持 买入 评级 5. 风险提示 风况与弃风率恶化风险, 装机不达预期风险 4 / 6
资产负债表 单位 : 港币百万元 现金流量表 单位 : 港币百万元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 6,385 A 3,470 4,500 5,148 5,663 税前利润 1,232 2,041 2,777 3,376 3,942 应收帐款 3,340 3,032 3,946 4,515 4,966 折旧与摊销 2,254 2,720 3,315 3,742 4,147 库存 13 43 10 11 12 净利息费用 2,088 2,197 2,302 2,486 2,680 其他流动资产 1,403 1,107 1,044 1,044 1,044 运营资本变动 689 967 611 261 (95) 流动资产总计 11,141 7,652 9,499 10,719 11,685 税金 (86) (141) (194) (236) (276) 固定资产 57,873 68,658 78,658 87,658 96,658 其他经营现金流 (53) (101) (106) (191) (285) 无形资产 696 682 750 750 750 经营活动产生的现金流 6,125 7,682 8,704 9,438 10,113 其他长期资产 4,427 5,561 7,030 7,859 8,515 购买固定资产净值 (13,393 (12,644 (10,823 (12,340 (13,720 长期资产总计 62,997 74,901 86,438 96,267 105,92 投资减少 / 增加 396 (101) (346) (591) (836) 总资产 74,138 82,553 95,938 106,98 117,60 其他投资现金流 37 231 281 331 381 应付帐款 1,025 829 2,637 3,000 3,294 投资活动产生的现金流 (12,961 (12,514 (10,887 (12,599 (14,175 短期债务 17,740 19,223 20,387 22,052 23,422 净增权益 2,188 1,739 2,132 2,900 2,801 其他流动负债 6,975 8,481 10,177 12,213 14,655 净增债务 12,152 6,675 11,253 8,148 7,822 流动负债总计 25,741 28,533 33,465 37,564 41,700 支付股息 (181) (195) (266) (324) (379) 长期借款 29,611 32,695 35,564 38,765 41,765 其他融资现金流 (5,271) (6,442) (9,906) (6,913) (5,668) 其他长期负债 1,901 2,700 6,152 6,999 7,685 融资活动产生的现金流 8,889 1,778 3,214 3,810 4,576 长期负债总计 31,512 35,395 41,717 45,765 49,451 现金变动 2,053 (3,054) 1,030 649 514 股本 9,728 9,728 9,728 9,728 9,728 期初现金 4,322 6,385 3,470 4,500 5,148 储备 6,373 8,070 10,202 13,102 15,903 股东权益 16,101 17,798 19,930 22,830 25,631 少数股东权益 784 827 827 827 827 总负债及权益 74,138 82,553 95,938 106,98 117,60 主要财务比率 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016 2017E 2018E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 88.5 87.1 85.6 84.9 85.1 息税前利润率 (%) 51.8 50.2 51.0 50.8 50.6 税前利润率 (%) 20.0 27.7 29.0 30.8 32.7 净利率 (%) 18.2 25.3 26.6 28.3 30.1 利润表 单位 : 港币百万元 流动性 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016 2017E 2018E 流动比率 ( 倍 ) 0.43 0.27 0.28 0.29 0.28 销售收入 6,151 7,357 9,574 EE 10,954 12,048 利息覆盖率 ( 倍 ) 1.53 1.68 2.12 2.24 2.28 销售成本 (2,973) (3,676) (4,695 (5,392) (5,947) 净权益负债率 (%) 283.9 305.7 296.9 286.9 280.4 经营费用 (5,503) (6,781) (8,789 ) (9,999) (10,979 速动比率 ( 倍 ) 0.43 0.27 0.28 0.29 0.28 息税折旧前利润 5,441 6,410 8,194 ) 9,304 10,248 ) 估值 折旧及摊销 (2,254) (2,720) (3,315 (3,742) (4,147) 市盈率 ( 倍 ) 23.0 13.9 10.1 8.3 7.1 经营利润 ( 息税前利 3,186 3,691 4,879 ) 5,562 6,101 市净率 ( 倍 ) 1.6 1.4 1.3 1.1 1.0 润净利息收入 ) /( 费用 ) (2,088) (2,197) (2,302 (2,486) (2,680) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 4.2 3.4 3.0 2.7 2.5 其他收益 /( 损失 ) 134 547 200 ) 300 520 企业价值 / 息税折旧前 14.1 13.5 11.8 11.2 10.9 税前利润 1,232 2,041 2,777 3,376 3,942 利润周转率 ( 倍 ) 所得税 (86) (141) (194) (236) (276) 存货周转天数 0.57 1.49 1.08 0.37 0.38 少数股东权益 (26) (40) (40) (40) (40) 应收帐款周转天数 194.7 155.9 131.2 139.0 141.6 净利润 1,121 1,860 2,543 3,099 3,626 应付帐款周转天数 86.0 43.0 68.5 101.5 103.2 每股收益 1,121 1,860 2,543 3,099 3,626 回报率 EBITDA 0.115 0.191 0.261 0.319 0.373 股息支付率 (%) 17.4 10.5 10.5 10.5 10.5 每股股息 0.115 0.191 0.261 0.319 0.373 净资产收益率 (%) 7.0 10.4 12.8 13.6 14.1 收入增长 (%) 0.020 0.020 0.027 0.033 0.039 资产收益率 (%) 0.06 0.07 0.10 0.13 0.14 息税前利润增长 (%) 6 20 30 14 10 每股收益增长 (%) 26 66 37 22 17 5 / 6
广发海外研究小组 欧亚菲 : 韩玲 : 贺菊颖 : 首席分析师,2015 年新财富海外研究 ( 团队 ) 第六名,2011-2014 年新财富批发零售行业第三名, 第二名, 第二名和第三名 首席分析师,2015 年新财富海外研究 ( 团队 ) 第六名,2011-2014 年新财富电力设备和新能源行业第五名, 第二名 首席分析师,2015 年新财富海外研究 ( 团队 ) 第六名,2013 年新财富医药行业第三名 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 广州市深圳市北京市上海市 地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 服务热线 免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6