期货研究 月度报告 两板 2015 年 5 月 8 日 获利回吐沪锌依旧看多 美联储加息预期回落, 国内出台稳增长政策组合拳, 有利于改善金属宏观环境, 推升基本金属涨势 同时基本面方面的配合, 尤其锌全球库存都持续紧缺, 增强了本轮反弹的力度 但在实体经济数据未明确改善, 再加上连日的拉升, 沪锌出现回调, 但中长期振荡上行的概率较大 沪锌高位获利回吐, 出现技术性回调, 不过短线尚未击穿 5 日均线, 上升趋势依然保持完好 预计短期仍然偏弱, 中期以逢回调轻仓买入为主, 不宜盲目追涨 金属研究员 李小薇 : 021-61601516 :lixiaowei@tqfutures.com : 期货从业资格号 F0270867 核心要点 相关报告 经济数据方面 : 近期美国经济数据偏弱, 暂缓了市场对于美联储加息的预期, 美元震荡回落, 亦对基本金属有利 中国方面, 目前货币政策可以理解为全面宽松, 股市的牛市行情, 对处于低价位的商品价格也有所带动, 此外, 发改委强调将加大重大工程包的推出, 直接利好金属 供需层面 : 今年随着新 环保法 的大力实施, 国内环保压力增大, 不利于铅锌矿山产出维持增长 根据瑞银大宗商品团队的预测,2016 年全球锌精矿产能将达到 1412 万吨, 需求将增加到 1435 万吨, 供给出现 23 万吨的短缺 投资观点 : 美联储推迟加息与中国稳增长政策加码预期决定了锌价的上行趋势, 但在实体经济数据未明确改善, 再加上连日的拉升, 沪锌出现回调, 但中长期振荡上行的概率较大 沪锌高位获利回吐, 出现技术性回调, 不过短线尚未击穿 5 日均线, 上升趋势依然保持完好, 预计短期仍然偏弱, 策略上, 以逢回调轻仓买入为主, 不宜盲目追涨 风险提示 : 关注经济下行所带来的系统性风险, 以及原油价格走势 美联储加息时点仍然是市场关注的焦点 希腊虽然短期仍没有退出欧元区的可能, 但是债务问题仍然值得关注 投资标的当期持仓上期持仓变化 沪锌 1507 多单多单震荡区间转向
资料来源 : 中投期货研究所 目 录 1 国际要闻... 3 1.1 美国数据持续下滑... 3 2.2 PMI 释放经济筑底信号... 3 2 供需基本面分析... 5 2.1 行情回顾... 5 2.2 现货跟跌, 出货情绪稍增... 5 2.3 精练锌持续增长... 6 2.4 开工率回暖... 7 2.5 此起彼伏的经济刺激政策, 需求有所回暖... 8 3 库存... 9 4 市场展望及投资建议... 10 图目录 图表 1 : 美国商业景气低于预期 ( 季度 )... 3 图表 2 : 美国失业率大幅下降... 3 图表 3 : 美国 PMI 创新高... 3 图表 4 : 工业数据好转... 3 图表 5: 中国 PPI 连降 30 多个月... 4 图表 6: 经济下行压力依然未见明显减轻... 4 图表 7: 工业增加值持续走弱... 4 图表 8: 中国社会消费品销售同比增速... 4 图表 9: LME 锌期货盘面价格走势图... 5 图表 10: 沪锌盘面价格走势图... 5 图表 11: 期现价格对比... 5 图表 12: 沪伦比值... 5 图表 13: 期货升贴水对比图... 6 图表 14 : 锌矿产量... 7 图表 15 : 全球锌矿产出情况... 7 图表 16 : 锌产量增速对比图... 7 图表 17 : 精炼锌供需平衡图 :... 7 图表 18 : 锌矿进口情况... 7 图表 19 : 精炼锌进出口对比图 :... 7 图表 20: 镀锌板进出口情况... 8 图表 21 : 镀层板库存对比走势图... 8 图表 22 : 房屋施工面积对比图... 8 图表 23 : 房屋销售面积对比图... 8 图表 24: 国房景气指数出现下滑... 9 图表 25: 百城住宅平均价格出现走低... 9
期货研究 金属 3 图表 26 : LME 库存... 10 图表 27 : 沪锌库存... 10 1 国际要闻 1.1 美国数据持续下滑美国公布的 ADP 就业数据连续 5 个月下滑,4 月就业增长仅 16.9 万人, 创下一年半以来新低 由于 ADP 就业通常被看作是非农就业的风向标, 偏弱的 ADP 就业暗示着 5 月 8 日的非农就业存在下行风险 美联储一直强调视就业和经济情况来推进加息进程 加息预期下行驱动美元走弱, 这为金属上涨制造了不错的外部环境 图表 1 : 美国商业景气低于预期 ( 季度 ) 图表 2 : 美国失业率大幅下降 新增非农 60 美国就业 % 12.00 40 1 20 8.00月 -20 2006 年 8 月 2008 年 8 月 2010 年 8 月 2012 年 8 月 2014 年 8 月 6.00-40 -60 非农数据 4.00-80 美国失业率 2.00-1,00 图表 3 : 美国 PMI 创新高 图表 4 : 工业数据好转 5.00 3.00 1.00-1.00 2012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/01-3.00 美国 -4 美国 CPI 美国 PPI -5 % 工业数据 4 3 2 1-1 2011 年 1 月 2013 年 1 月 2015 年 1 月 -2-3 制造业新增订单同比 耐用品新增订单同比 月 2.2 PMI 释放经济筑底信号 4 月份, 中国制造业采购经理指数 (PMI) 为 50.1%, 与上月持平, 连续两个
期货研究 金属 4 月高于临界点 ; 非制造业商务活动指数为 53.4%, 比上月小幅回落 0.3 个百分点, 高于荣枯线 3.4 个百分点. 从近几个月的 PMI 指数走势看, 经济增长正在由落转稳. 当前企业采购活动增加, 生产恢复性回升, 市场价格低位回升, 小企业生产经营形势有所好转, 经济走势呈现筑底企稳态势 图表 5: 中国 PPI 连降 30 多个月图表 6: 经济下行压力依然未见明显减轻 中国 PMI 6.00 55.00 4.00 53.00 2.00 51.00 2012/01/01 2013/01/01 2014/01/01 2015/01/01-2.00 49.00 47.00-4.00 45.00 2012/01/01 2012/07/01 2013/01/01 2013/07/01 2014/01/01 2014/07/01 CPI: 当月同比 PPI: 全部工业品 : 当月同比 PMI 汇丰 PMI 图表 7: 工业增加值持续走弱 图表 8: 中国社会消费品销售同比增速 % 社会消费品零售 25.00 2 15.00 1 社会消费品零售累计同比 5.00 2006 年 8 月 2008 年 8 月 2010 年 8 月 2012 年 8 月 2014 年 8 月 月 我国宏观面利好频出, 一带一路 政策和政治局会议均传递出提振经济的信号, 这期间还包括一次降息和一次降准 以及美国多项经济数据下滑, 导致美联储加息 政策可能延后, 美元指数走势大幅回调, 对于美元标价的产品产生提振作用
期货研究 金属 5 2 供需基本面分析 2.1 行情回顾 图表 9: LME 锌期货盘面价格走势图 图表 10: 沪锌盘面价格走势图 资料来源 : 博弈大师, 中投期货研究所 伦锌在连续拉升下, 冲高回落, 冲刺上方 2400 美元 / 吨关口未果, 重心承压震 荡下行, 而沪锌多头继续平仓了结, 走势承压下行, 但未跌破 17000 整数关口 2.2 现货跟跌, 出货情绪稍增现锌跟跌期锌, 重心回落至 7000-17020 元 / 吨附近, 对沪期锌 1507 合约贴水 150-120 元 / 吨 炼厂出货仍较积极, 部分持货商保值盘流出, 出货情绪稍增, 市场流通货源增加, 但多以按需采购为主, 不多备库存 图表 11: 期现价格对比 图表 12: 沪伦比值
期货研究 金属 6 1800 锌期现价格对比 8.50 沪伦比值 1600 8.00 7.50 1400 7.00 6.50 1200 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 6.00 2013/01/012013/06/012013/11/012014/04/012014/09/012015/02/01 期货价格 现货价格 沪伦比值 图表 13: 期货升贴水对比图锌价格与升贴水对比图 220 215 210 205 200 195 190 185 180 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 LME 有色金属期货价 ( 日 ) 升贴水 40 20-20 -40-60 -80 图表 14: 价差走势图 期现价差 1800 100 1700 60 1600 20 1500-20 1400-60 期货收盘价 ( 连三 ): 锌 国内有色金属现货价 ( 日 ) 基差 2.3 精练锌持续增长今年随着新 环保法 的大力实施, 国内环保压力增大, 不利于铅锌矿山产出维持增长 根据瑞银大宗商品团队的预测,2016 年全球锌精矿产能将达到 1412 万吨, 需求将增加到 1435 万吨, 供给出现 23 万吨的短缺 另外, 在春节前后锌价低迷, 国内矿企年后复工积极性大受打击, 导致一季度锌矿产量缩水 不过进入二季度后锌矿产出料将回暖, 考虑国内需求依然旺盛, 今年将保持温和增长 精炼锌产量增速相对稳定 根据国家统计局公布的数据,2015 年 1-2 月全国精炼锌累计产量 96.71 万吨, 同比增加 16.81% 数据显示国内精炼锌冶炼企业产出热情依然高涨 尽管经济增长速度料创下逾 15 年来最慢, 但加工精炼费用上涨促使中国冶炼厂增加产量 现货锌的加工费用接近五年高位的每吨 5500 元, 鼓励锌冶炼企业增加产量 2015 年 3 月中国精炼锌产量为 491042 吨, 同比增 10.4%, 一季度产量攀升 14.6% 至 146 万吨
2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-02 2013-04 2013-06 2013-08 2013-10 2013-12 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2012/01/01 2012/04/01 2012/07/01 2012/10/01 2013/01/01 2013/04/01 2013/07/01 2013/10/01 2014/01/01 2014/04/01 2014/07/01 2014/10/01 2015/01/01 期货研究 金属 7 图表 14 : 锌矿产量 图表 15 : 全球锌矿产出情况 6 5 4 3 2 锌矿产量 12 10 8 6 4 2-2 -4 锌矿产量 同比 资料来源 : 大智慧, 中投期货研究所 图表 16 : 锌产量增速对比图图表 17 : 精炼锌供需平衡图 : 6 5 4 3 2 1-1 -2 锌产量对比增速 产量 : 锌 : 当月值产量 : 锌 : 当月同比 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 2.4 开工率回暖 图表 18 : 锌矿进口情况图表 19 : 精炼锌进出口对比图 :
2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 期货研究 金属 8 350,00 300,00 250,00 200,00 150,00 100,00 50,00 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0-0.2-0.4-0.6 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 精炼锌 200 160 120 80 40 进口数量 : 锌矿砂及精矿 : 当月值 当月累计 进口数量 : 精炼锌 : 当月值 出口数量 : 精炼锌 : 当月值 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 据海关最新统计数据显示,2015 年 3 月我国进口锌精矿 23.7 万吨, 同比增 54.38%,1-3 月累计进口锌矿砂 72.8 万吨, 同比增长 32.7% 富宝调研网对镀锌企业进行了详细调研, 主要集中在河北 天津 山东地区,3 月镀锌企业陆续复工, 开工较 2 月的 35% 大幅回暖, 已达到 50% 以上 在供应短缺的预测出现矛盾, 令市场情绪趋于谨慎 2.5 此起彼伏的经济刺激政策, 需求有所回暖 图表 20: 镀锌板进出口情况图表 21 : 镀层板库存对比走势图 镀锌板进出口 500000 45 40 400000 35 30 300000 25 20 200000 15 100000 10 5 2012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/01 镀锌板进口钢材产品销售量 : 出口 ( 月 ) 镀层板库存 75.00 7 65.00 6 55.00 5 45.00 4 35.00 3 2012/01/01 2013/01/01 2014/01/01 2015/01/01 库存 : 镀层板 ( 带 ) 资料来源 :WIND, 中投期货研究所锌主要运用领域是镀锌板 由于汽车和出口需求旺盛,2014 年, 国内镀锌板产量保持高速增长,12 月产量在 480 万吨以上 今年 3 月镀锌板产量为 444.64 万吨, 继续高位运行 今年 1 月, 国内镀锌板出口大幅增加至 79.1 万吨, 再度刷新纪录 2 月出口量虽然环比有所下滑, 但同比依然保持快速增长 图表 22 : 房屋施工面积对比图图表 23 : 房屋销售面积对比图
期货研究 金属 9 4 3 2 1 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 -1-2 -3 140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 6 5 4 3 2 1-1 -2-4 房屋施工面积 : 累计同比 房屋竣工面积 : 累计同比 房屋新开工面积 : 累计同比 商品房销售面积 : 累计值 商品房销售面积 : 累计同比 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 图表 24: 国房景气指数出现下滑 图表 25: 百城住宅平均价格出现走低 房屋施工面积 家电产量 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 5 4 3 2 1 120 100 80 60 40 20 10 8 6 4 2-2 -4 房屋施工面积 : 累计值 房屋施工面积 : 累计同比 产量 : 家用电冰箱 : 当月值 产量 : 家用电冰箱 : 当月同比 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 房地产政策有放松迹象, 比如提高首套房贷比例, 提高二套房的公积金贷款, 二套房交投逐步回暖 房地产若有所复苏, 则将进一步提振锌需求 房地产价格方面, 中指院公布的百城价格 4 月环比仅微幅降低 0.01%, 此前两个月环比分别为 -0.24% -0.15%, 更早时间 2014 年 7 月至 2014 年 12 月百城价格环比在 -0.4% 至 -0.9% 之间 4 月房价环比数据表明近期房地产市场价格跌势已经基本止住 房地产成交量方面,2015 年 4 月 30 大中城市商品房成交同比 20%, 同比增幅创 2013 年 5 月以来第二高, 其中一线城市同比增幅高达 54%, 二线城市同比增幅 10%, 均较前期有明显改善 3 库存 LME 锌库存和沪锌库存出现截然不同的变化趋势 沪锌库存则出现明显的反 弹, 而 LME 锌库存则连续下降
期货研究 金属 10 伦敦锌去库存的过程一定程度反映了基本面的改善, 亚洲方面则不甚乐观, 特 别是沪锌库存的大幅反弹验证国内锌需求尚未回暖 图表 26 : LME 库存图表 27 : 沪锌库存 LME 库存 - 锌 沪锌库存 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2013/01/01 2013/07/01 2014/01/01 2014/07/01 2015/01/01 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 2013/01/01 2013/07/01 2014/01/01 2014/07/01 2015/01/01 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 总库存 :LME 锌 价格 上期所期货库存 沪锌价格 资料来源 :WIND, 中投期货研究所 4 市场展望及投资建议美联储加息预期回落, 国内出台稳增长政策组合拳, 有利于改善金属宏观环境, 推升基本金属涨势 同时基本面方面的配合, 尤其锌全球库存都持续紧缺, 增强了本轮反弹的力度 但在实体经济数据未明确改善, 再加上连日的拉升, 沪锌出现回调, 但中长期振荡上行的概率较大 沪锌高位获利回吐, 出现技术性回调, 不过短线尚未击穿 5 日均线, 上升趋势依然保持完好 预计短期仍然偏弱, 中期以逢回调轻仓买入为主, 不宜盲目追涨 研究团队简介 李小薇, 中投期货研究所金属研究员, 管理学硕士,4 年期货行业从业经验 免责条款本报告由中投天琪期货有限公司 ( 以下简称 中投期货 ) 提供, 旨为派发给本公司客户及特定对象使用 未经中投期货事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送 转发或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 由公司授权机构承担相关刊载或转发责任, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投期货认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投期货可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 期货的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任
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