金融市场交易中心 2016 年 8 月贵金属市场报告 CCB Precious Metals Monthly 贵金属市场报告 本期作者 Author: 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 本期复核 Review: 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 本期审核 Approved by: 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 共振做多因素消退, 金价短期震荡偏弱摘要 8 月, 美国经济数据向好, 联储官员再提加息, 黄金价格震荡下跌 国际现货黄金开于 1350.38 美元 / 盎司, 收于 1308.90 美元 / 盎司, 下跌 3.09% 金价走势符合半年报看多黄金, 但年内上涨空间有限 波动加剧的判断 8 月商品指数大幅震荡, 开于 1165.17, 收于 1216.44, 上涨 4.4%, 月内最高 1277.42, 最低 1194.72 其中煤炭贡献度较高, 农产品普遍涨幅较低或下跌, 拖累指数上行 基本面上, 维持半年报判断, 中长期看好贵金属价格走高逻辑未变, 但年内空间有限 一方面, 维持半年报中下半年最多加息一次的判断, 时间窗口大概率在 12 月 另一方面, 全球性宽松格局维持, 欧元区 日本等经济体的负利率 环境显著降低了投资贵金属的机会成本, 有利于贵金属走势稳定 技术面上, 金价自 7 月初进入震荡整理阶段, 目前处于 1310 支撑位上方, 整理形态未破,9 月预计为弱势震荡, 存在一定可能向下突破 1280-1300 的支撑区间 后续金价走势, 可能有两种情况 : 一是市场在 1310 附近震荡, 下方支撑区间为 1280-1300 美元每盎司区间 ; 二是需求减弱 ETF 和期货持仓减持冲击, 金价可能突破 1280-1300 美元每盎司区间, 下方支撑位在 1250 美元每盎司附近 市场面和资金面上,9 月, 预计黄金价格波动性将加剧, 短期震荡偏弱, 主要原因有 : 第一, 本月 G20 峰会召开, 同 - 1 -
时也是全球主要央行的议息会议会期, 央行官员讲话频次增加 尤其是美联储官员讲话, 可能加剧市场波动, 关于美联储加息或欧元区 日本央行扩大宽松的话题, 可能对金价形成较大冲击 第二,ETF 和 COMEX 期货持仓变化出现背离, 做多力量暂时消退 年内贵金属走牛主要原因在于投资和交易因素发生共振, 即 ETF 持仓水平 COMEX 非商业净多头同时持续上升, 这一情况持续至 7 月初 而今, 共振因素消退, 市场对黄金和白银的态度发生偏离, 具体而言, 黄金 ETF 持仓下降较快但期货净多头稳定, 白银则相反,ETF 持仓继续上升但期货净多头大幅下降 我们预计, 年内金 银 铂波动区间分别为 [1250,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司, 人民币金 银 铂价格波动区间为 [270,300] 元 / 克 [3900, 4850] 元 / 千克 [215,260] 元 / 克 以上研判仅供参考, 请投资者理性投资, 防范风险 - 2 -
SUMMARY Bullish: Investment demand for silver remains high. Bearish: For gold, ETF holding decreases sharply while COMEX non-commercial net long position stays high, silver is just the opposite..good news of US labor market increases the possibility of FED interest rate hike. Short-run influence of Brexit has diminished. Outlook: The main oscillation zone of gold price in September will be 1250-1400 $/oz.. Range Forecast $/oz /g Au [1250,1400] [270,300] Ag [18.0,22.5] [3.90,4.85] Pt [1000,1200] [215,260] - 3 -
目 录 一 市场回顾... 5 ( 一 ) 建行商品指数震荡上行... 5 ( 二 ) 经济数据向好, 联储官员再提加息, 黄金震荡下跌... 5 ( 三 ) 银铂涨幅大于黄金, 金银比价有所下降... 6 二 市场影响因素分析... 7 ( 一 ) 美国经济稳健向好... 7 ( 二 ) 美联储加息预期升温... 8 ( 三 ) ETF 和期货持仓背离, 二季度央行增持黄金规模下降... 8 三 后市展望 : 共振做多因素消退, 金价短期震荡偏弱... 10 图表目录 图 1 今年以来建行商品指数走势... 5 图 2 国际黄金现货价格走势... 6 图 3 国际白银 铂金现货价格走势... 7 图 4 金银比价和国内外黄金价差... 7 图 5 年初以来金银 ETF 持仓... 9 图 6 年初以来 COMEX 金银期货非商业净多头持仓... 10-4 -
一 市场回顾 ( 一 ) 建行商品指数震荡上行 8 月商品指数大幅震荡, 开于 1165.17, 收于 1216.44, 上涨 4.4%, 月内最高 1277.42, 最低 1194.72 其中煤炭贡献度较高, 农产品普遍涨幅较低或下跌, 拖累指数上行 图 1 今年以来建行商品指数走势 数据来源 :Wind CCB ( 二 ) 经济数据向好, 联储官员再提加息, 黄金震荡下跌 8 月, 黄金价格震荡下跌, 符合上月月报中黄金弱势震荡的判断 月初, 好于预期的非农就业数据主导市场, 打消了英国央行扩大宽松的短期利好, 金价未能触及前一高点, 转入下行整理 月内, 美国经济数据总体偏好, 金价维持震荡, 由于 9 月有美联储议息会议, 市场观望情绪浓厚, 金价波动减弱 下半月, 美联储官员密集讲话, 总体偏鹰派, 提振市场关于加息前景的预期, 对金价持续形成压力, 美联储 7 月会议纪要显示, 联储官员对于加息前景存在较大分歧, 一度提振金价, 但金价仍维持弱势, 震荡下跌 8 月杰克逊霍尔央行会议上, 美联储主席耶伦讲话相对谨慎, 副主席费希尔讲话偏向加息, 金价继续下跌 国际现货黄金开于 1350.38 美元 / 盎司, 收于 1308.90 美元 / 盎司, 下跌 3.09%( 图 2) 8 月, 黄金境内外价差整体走势平稳, 基本维持在 0.5 元 / 克内 国内价格方面, 上海黄金交易所 Au99.99 开于 286.95 元 / 克, 收于 283.19 元 / 克, 下跌 0.92% Au(T+D) 开于 285.81 元 / 克, 收于 282.63-5 -
元 / 克, 下跌 1.09% 上海期货交易所沪金 1612 合约开于 290.00 元 / 克, 收于 283.40 元 / 克, 下 跌 1.41% 图 2 国际黄金现货价格走势 数据来源 :Wind CCB ( 三 ) 银铂涨幅大于黄金, 金银比价有所下降 8 月, 国际现货白银开于 20.32 美元 / 盎司, 收于 18.61 美元 / 盎司, 下跌 8.31%( 图 3) 白银波动性大于黄金, 下跌幅度较大, 金银比价有所回升 ( 图 4) 国内价格方面, 上海黄金交易所 Ag(T+D) 8 月开于 4349 元 / 千克, 收于 4102 元 / 千克, 下跌 5.72% 上海期货交易所沪银 1612 合约 8 月开于 4475 元 / 千克, 收于 4164 元 / 千克, 下跌 6.26% 8 月, 国际现货铂金开于 1141.00 美元 / 盎司, 收于 1048.00 美元 / 盎司, 下跌 8.31%( 图 3) - 6 -
图 3 国际白银 铂金现货价格走势 贵金属市场报告 数据来源 :Wind CCB 图 4 金银比价和国内外黄金价差 数据来源 :Bloomberg CCB 二 市场影响因素分析 ( 一 ) 美国经济稳健向好 就业市场继续保持良好势头, 新增非农就业人数三个月均值达年内高点 6 月 7 月连续两月录得超预期新增非农就业人数, 尽管 8 月新增非农就业 15.1 万人, 低于市场预期, 但三个月移动均值逐步攀升至 23.1 万人的年内新高 此外, 私营非农企业的工作时数和薪资水平小幅改善, - 7 -
制造业工作时数增加, 就业市场质量依然在增强, 好于市场预期 8 月失业率继续保持稳定, 周度首申失业救济人数继续保持低于 30 万的水平, 也侧面印证了美国就业市场的良好势头 经济增长数据偏好, 个人消费支出和房地产市场维持良好增长 7 月个人消费支出符合预期, 继续保持良好增长 耐用品订单环比增长 4.4%, 大幅好于预期, 批发库存及销售也好于预期, 7 月工业产出环比增长 0.7% 好于预期, 显示制造业出现了转好的迹象 房地产市场仍然向好, 新屋开工及销售均好于预期, 成屋销售略逊预期, 仍处于较高水平 7 月零售销售环比持平, 意外逊于预期,PPI 环比下降 0.4%, 显示经济增长仍存在不稳固因素 通胀保持稳定, 没有改善 7 月核心 PCE 物价指数同比继续保持在 1.6% 左右, 离 2% 的目标水平仍有小幅差距 ;CPI 同比 2.2%, 维持平稳 ( 二 ) 美联储加息预期升温 美联储 7 月议息会议纪要显示联储官员对于加息存在重大分歧, 一度降低了市场对加息前景的预期, 但 8 月中旬以来, 美联储官员密集发表鹰派讲话, 仍然使得加息预期升温 这也显示 6 7 两月的超预期的非农就业数据以及近期的偏好数据, 显著提振了美联储官员对于美国经济的信心 杰克逊霍尔央行会议上, 美联储主席耶伦表态谨慎, 表示近期的情况提高了加息的可能性, 随后副主席费希尔接受采访时的言论透露了支持加息的态度 由于 9 月议息会议临近, 市场对于美联储官员表态格外关注, 同时, 联储官员讲话频次的逐渐增长, 势必对黄金价格产生持续影响, 鹰派讲话可能形成阶段性下行压力 值得注意的是, 近期欧洲的经济数据基本保持平稳, 英国脱欧事件暂时未对欧洲经济造成损害, 德国财长最新表态也显示了对顺利处理英国脱欧事宜的信心, 但后续进展仍是影响金融市场的最大不确定性因素之一, 投资者应保持紧密关注 ( 三 )ETF 和期货持仓背离, 二季度央行增持黄金规模下降 ETF 方面,8 月 SPDR 黄金 ETF 持仓持续减少,iShares 白银 ETF 持仓上涨至历史高位 月初 SPDR 黄金 ETF 持仓量一度达 980 吨, 接近 7 月份的高位, 后持续下降近 40 吨, 月末至 943.23 吨 ;ishares 白银 ETF 持仓持续上升至 11,189.27 吨, 环比涨幅 2.86%, 持仓量逼近历史新高 COMEX 期货非商业净多头持仓方面, 黄金期货震荡上涨, 白银期货持仓大幅下跌, 金银期货持仓仍处于历史高水平 美国商品期货交易委员会 (CFTC) 周度持仓报告显示, 截至 8 月 30 日当周,COMEX 黄金期货非商业净多头为 27.63 万张, 较上月末微降 0.26 万手, 下跌 1%; - 8 -
白银期货非商业净多头为 8.44 万张, 较上月末减少近 1.2 万手, 下跌 12.2% ETF 和 COMEX 期货持仓背离, 金银投资需求分化, 既反映了当前投资需求有所放缓, 有下跌调整影响, 也显示不同投资者对后续行情分歧 另外, 当前的金价水平可能已经影响了央行部门增持黄金储备的意愿, 短期内可能影响投资者购买黄金意愿 二季度始, 之前持续增持黄金的主要国家 中国 俄罗斯已经放缓了增持速度, 特别是在金价涨至阶段高点的月份 从世界黄金协会公布的二季度黄金需求趋势报告来看, 二季度全球央行的黄金储备增量由 108 吨下降为 77 吨, 与主要国家放缓增持的情况一致 上述情况都意味着金价上涨的驱动因素减弱, 不利于金价后续走势 图 5 年初以来金银 ETF 持仓 数据来源 :Wind CCB - 9 -
图 6 年初以来 COMEX 金银期货非商业净多头持仓 贵金属市场报告 数据来源 :Wind CCB 三 后市展望 : 共振做多因素消退, 金价短期震荡偏弱 9 月, 预计黄金价格波动性将加剧, 短期震荡偏弱, 主要原因有 : 第一, 本月 G20 峰会召开, 同时也是全球主要央行的议息会议会期, 央行官员讲话频次增加 尤其是美联储官员讲话, 可能加剧市场波动, 关于美联储加息或欧元区 日本央行扩大宽松的话题, 可能对金价形成较大冲击 第二,ETF 和 COMEX 期货持仓变化背离, 做多力量暂时消退 年内贵金属走牛主要原因在于投资和交易因素共振, 即 ETF 持仓水平 COMEX 非商业净多头同时持续上升, 这一情况持续至 7 月初 当前共振因素消退, 市场对黄金和白银的态度发生分化, 具体而言, 黄金 ETF 持仓下降较快但期货净多头稳定, 白银则相反,ETF 持仓继续上升但期货净多头大幅下降 中长期, 贵金属基本面逻辑未改变, 我们维持半年报判断, 看好中长期金价, 但年内空间有限 一方面, 我们维持半年报中关于下半年最多加息一次的判断, 时间窗口大概率在 12 月 第一, 美国经济的基本面情况并未发生显著变化, 近期的偏好数据尚不能显示三季度经济增长将加速, 通胀迟迟没有进一步改善, 美国经济还需要扭转投资持续下降的结构性问题 ; 第二, 近期全球市场获得了难得的平稳时间, 欧洲 日本的经济复苏 中国的经济转型以及英国脱欧事件的解决, 都需要维持平稳的国际经济金融环境, 美联储加息可能造成市场的剧烈波动 第三, 美国大选日益临近, 选战日益激烈, 美联储在大选前加息意愿不足 另一方面, 全球性宽 - 10 -
松格局维持, 欧元区 日本等经济体的负利率环境显著降低了投资贵金属的机会成本, 有利于贵金属走势稳定 技术面, 金价自 7 月初进入震荡整理阶段, 目前处于 1310 支撑位上方, 整理形态未破,9 月预计为弱势震荡, 存在一定可能向下突破 1280-1300 的支撑区间 后续金价走势, 可能有两种情况 : 一是市场在 1310 附近震荡, 下方支撑区间为 1280-1300 美元每盎司区间 ; 二是需求减弱 ETF 和期货持仓减持冲击, 金价可能突破 1280-1300 美元每盎司区间, 下方支撑位在 1250 美元每盎司附近 我们预计, 年内, 金 银 铂波动区间分别为 [1250,1400] 美元 / 盎司,[18.0,22.5] 美元 / 盎司,[1000,1200] 美元 / 盎司, 人民币金 银 铂价格波动区间为 [270,300] 元 / 克 [3900,4850] 元 / 千克 [215,260] 元 / 克 - 11 -
通讯地址 : 上海市银城路 99 号 (200120), 中国建设银行金融市场交易中心 贵金属市场报告 欢迎读者提出宝贵建议, 我们的联系方式如下 : 金融市场交易中心研究发展处 : 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 袁匡济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 汪晓芳 021-60637058 wangxiaofang.zh@ccb.com 左其龙 021-60637064 zuoqilong.zh@ccb.com 陈子隽 021-60637067 chenzijun.zh@ccb.com 张航 021-60637068 zhanghang1.zh@ccb.com 徐俊 021-60637063 xujun4.zh@ccb.com 涂涵 021-60637065 tuhan.zh@ccb.com 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 崔悦 021-60637062 cuiyue1.zh@ccb.com 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本期作者对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 报告中的观点或意见仅代表作者个人看法, 仅供参考 本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用 - 12 -