国产重磅炸弹 即将诞生 -- 2010 年投资策略 中原证券研究所王博 wangbo@ccnew.com 021-50588666 50588666-80278027 2009 年 11 月 30 日
第 2 页共 39 页 目录 一 行业仍将保持较快增长, 中成药有望成为 领头羊 二 中成药 国产重磅炸弹 即将诞生 三 投资策略 : 选择独家品种, 投资于 下半场 四 重点公司相对估值及限售股解禁时间 五 风险提示 六 重点上市公司
第 3 页共 39 页 行业仍将保持较快增长 2009 年 1-8 月, 行业增速适度放缓 收入 利润分别同比增长 17.96% 15.48%; ; 销售利润率同比微降 0.17 个百分点 在连续两年的超高速增长之后, 基数已高, 故同比增速则并不明显 化学原料药利润同比下降了 5.1%,, 拖累行业利润增幅 若剔除这一影响, 1~8 月收入和利润分别同比增长 21% 和 21.5% 医药制造业收入 利润增长情况 (04-09 年 8 月 ) 资料来源 : 中原证券研究所 WIND
第 4 页共 39 页 行业仍将保持较快增长 医改将对形成深远的影响, 直接促进收入及利润的快速增长 行业利润将在未来几年内保持 20% 增速 利润增速与我国 GDP 增速比较 (2004-2011 年 ) 资料来源 : 中原证券研究所 WIND
第 5 页共 39 页 中药将成 领头羊 中药将成为 领头羊 目录中的独家产品几乎均为中成药 国产重磅炸弹 从中诞生 中药饮片全部进入目录, 销量有望成倍放大 化学药平稳发展 降价仍为化学制剂的主旋律, 增收不增利 化学原料药有望触底回升 生物制品加速发展 甲型 H1N1 等增大需求 国家高度重视 子行业收入增长情况 (04-09 年 8 月 ) 资料来源 : 中原证券研究所 WIND 子行业利润增长情况 (04-09 年 8 月 ) 资料来源 : 中原证券研究所 WIND
第 6 页共 39 页 目录 一 行业仍将保持较快增长, 中成药有望成为 领头羊 二 中成药 国产重磅炸弹 即将诞生 三 投资策略 : 选择独家品种, 投资于 下半场 四 重点公司相对估值及限售股解禁时间 五 风险提示 六 重点上市公司
第 7 页共 39 页 基本药物目录对公司业绩影响最大 2009 版基本药物目录 ( 基层部分 ) 包括化学药 中成药共 307 个药品品种 城市社区卫生服务中心 ( 站 ) 乡镇卫生院等基层医疗卫生机将按此目录全部配备和使用国家基本药物 进入基本药物目录绝大多数药物均将在用量上出现显著增长 目录的出台将对各细分子行业尤其是上市公司业绩产更为实质的影响
第 8 页共 39 页 独家品种几乎均为中成药 基本药物目录中独家品种共计 26 种, 除芬太尼外, 其余均为中成药 在 100 多个中成药品种中, 独家品种占 25% 左右,11, 家上市公司生产的中成药被遴选进入独家品种
第 9 页共 39 页 价格下调低于预期, 独家品种总体无变化 总体情况 : 价格下调低于预期 价格调整涉及的品种数量以及降价幅度远低于市场预期 45% 的药品降价, 平均降幅为 12%;49% 的药品价格未变 ;6%; 的药品价格有所提高 独家品种情况 : 总体无变化 价格上升的品种 : 云南白药酊 妇科千金片 仙灵骨葆胶囊等 价格无变化的品种 : 云南白药系列 ( 胶囊 膏 散剂 ) 消渴丸 脉络宁 速效救心丸 迪奥心血康等 价格下降的品种 : 复方丹参滴丸 麝香痔疮膏 妇科千金胶囊 三九胃泰颗粒 正天丸等
第 10 页共 39 页 独家中成药品种价格调整情况
第 11 页共 39 页 独家品种的中成药受益明显 数量优势 独家品种共计 26 种, 除芬太尼外, 其余均为中成药 价格优势 总体价格无变化 独家品种将自动进入医保目录, 并将享受优质优价 市场优势 多数独家品种此前大部分的销售来自于城镇, 进入基本药物目录后, 农村基层市场将启动 作为独家品种, 在基层市场几乎没有竞争, 可充分享受这一巨大的 蛋糕
第 12 页共 39 页 国产重磅炸弹 即将诞生 复方丹参滴丸 ( 天士力 ) 目前主要市场集中在城市, 进入目录后, 农村销售将大增 5 年内, 收入将达 20 亿元, 保持我国药品单品收入最高记录 妇科千金片 胶囊 ( 千金药业 ) 受益于巨大的基层妇科用药市场 3-5 年内, 收入将超 10 亿元, 成为妇科用药市场上的巨无霸 三九胃泰颗粒 正天丸 ( 三九医药 ) 两个品种为独家产品, 公司成为医改最大受益者之一, 也成为行业中的 黑马 3 年左右的时间实现 10 亿元收入 云南白药系列 ( 云南白药 ) 产品知名度极高, 报销比例提高, 有望获得更大的市场份额 3-5 年内实现 25 亿元收入
第 13 页共 39 页 独家中成药品种 2008 年收入情况及未来预测
第 14 页共 39 页 化学药降价为主, 竞争激烈, 鲜有亮点 化学药中 17 个品种价格上升 ;100; 个品种价格未变 ; 83 个品种价格下降, 平均降幅为 18-20% 多数为竞争激烈的普药品种 整体市场规模将扩大, 但在提升普药生产商利润方面的作用有限 为数不多的亮点 人福科技的芬太尼注射剂 ; 新华制药的葡萄糖酸锑钠注射剂 乙酰胺注射剂 ; 双鹤药业的降压零片等
第 15 页共 39 页 目录 一 行业仍将保持较快增长, 中成药有望成为 领头羊 二 中成药 国产重磅炸弹 即将诞生 三 投资策略 : 选择独家品种, 投资于 下半场 四 重点公司相对估值及限售股解禁时间 五 风险提示 六 重点上市公司
第 16 页共 39 页 投资目标一 : 拥有独家品种的中成药公司
第 17 页共 39 页 投资目标二 : 基本药物扩展版相关公司 扩展版基本药物目录 ( 其他医疗机构部分 ) 有望于 11 月底前公布 为数众多的抗肿瘤药物将入选 多柔比星 ( 阿霉素 ) 柔红霉素 丝裂霉素 亚叶酸钙 环磷酰胺 甲氨蝶呤 白消安等 海正药业 (600267( 600267) ) 恒瑞医药 (600276( 600276) 相关品种较多 海正药业的抗肿瘤基本药物品种最为齐全, 有望成为扩展版目录的最大受益者
第 18 页共 39 页 投资时机 :2010: 年 下半场 医药板块在 牛市 2007 年 熊市 2008 年走势符合板块基本特征 2009 年出现不同走势 2009 年初至 10 月 30 日, 医药板块的涨幅却高达 82%,, 超越同期大盘 17 个百分点 两方面因素导致医药板块在今年的突出表现 对医改及上市公司受益的良好预期 甲型流感 H1N1 的影响 医药板块与上证综指走势比较 (2006.10-2009.10) 资料来源 : 中原证券研究所 WIND
第 19 页共 39 页 投资时机 :2010: 年 下半场 医药板块充分的反映了未来的良好预期, 估值处在较高水平 ( 不虑 2007 年在行业触底反弹的情况 ) 下调投资评级至 同步大市 投资方法及时机 长线持有拥有独家产品的上市公司 投资于 2010 年 下半场 2010 年的 下半场,, 随着市场处在相对高位, 防御性特征将会得到充分的显现, 将是配置医药股的较好时机 医药板块市盈率走势 ( 整体法 剔除负值,2002-2009.10) 资料来源 : 中原证券研究所 WIND
第 20 页共 39 页 目录 一 行业仍将保持较快增长, 中成药有望成为 领头羊 二 中成药 国产重磅炸弹 即将诞生 三 投资策略 : 选择独家品种, 投资于 下半场 四 重点公司相对估值及限售股解禁时间 五 风险提示 六 重点上市公司
第 21 页共 39 页 重点公司相对估值比较
第 22 页共 39 页 重点公司股份解禁时间及解禁比例
第 23 页共 39 页 目录 一 行业仍将保持较快增长, 中成药有望成为 领头羊 二 中成药 国产重磅炸弹 即将诞生 三 投资策略 : 选择独家品种, 投资于 下半场 四 重点公司相对估值及限售股解禁时间 五 风险提示 六 重点上市公司
第 24 页共 39 页 风险提示 部分公司估值过高, 有回落风险 医改部分细则未出台, 存在一定的不确定性
第 25 页共 39 页 目录 一 行业仍将保持较快增长, 中成药有望成为 领头羊 二 中成药 国产重磅炸弹 即将诞生 三 投资策略 : 选择独家品种, 投资于 下半场 四 重点公司相对估值及限售股解禁时间 五 风险提示 六 重点上市公司
第 26 页共 39 页 三九医药 (000999( 000999): 医改赢家之一, 估值偏低 公司概况 OTC 市场龙头企业 投资亮点 九胃泰颗粒 正天丸作为独家产品进入基本药物目录 公司为医改的大赢家之一 三九胃泰颗粒 三九胃泰颗粒 ( 无糖 ) 正天丸分别降价 9.09% 2.86% 9.68% 此次降价对公司业绩不会产生较大影响 三九胃泰颗粒 正天丸在三年内有望实现 10 亿元的销售收入 公司确定了以四大模块业务 未来将近一步剥离非优质性医药资产, 是主业更加集中 估值较低
第 27 页共 39 页 三九医药 (000999( 000999): 医改赢家之一, 估值偏低 投资评级 买入 风险揭示 配方颗粒销售的不确定性较大 盈利预测 2008A 2009E 2010E 营业收入 ( 亿元 ) 43.16 51.79 64.74 增长比率 (%) 24.09 20 25 净利润 ( 亿元 ) 5.00 6.85 8.91 增长比率 (%) 77.30 37 37 每股收益 ( 元 ) 0.51 0.70 0.91 市盈率 ( 倍 ) 38.00 27.69 21.30
第 28 页共 39 页 天士力 (600535( 600535): 降价无损业绩, 激励利于长期 公司概况 现代中成药的龙头企业 投资亮点 复方丹参滴丸作为独家品种进入基本药物目录 农村市场有望取得突破,, 国产重磅炸弹 诞生, 预计 5 年内, 滴丸有 实现 20 亿元的销售收入 滴丸降价影响较小, 销售量放大将完全弥补价格方面的微调 中长期激励基金有利于公司长期发展 间接持有渤海银行股权, 增加投资收益
第 29 页共 39 页 天士力 (600535( 600535): 降价无损业绩, 激励利于长期 投资评级 买入 风险揭示 中药粉针有政策风险 FDA 认证的不确定性 盈利预测 2008A 2009E 2010E 营业收入 ( 亿元 ) 34.34 39.49 49.36 增长比率 (%) 21.82 15 25 净利润 ( 亿元 ) 2.50 3.06 3.88 增长比率 (%) 34.41 22.40 26.80 每股收益 ( 元 ) 0.52 0.64 0.80 市盈率 ( 倍 ) 39.69 32.25 25.80
第 30 页共 39 页 康缘药业 (600557( 600557): 产品有望进入扩展版目录 公司概况 中药注射剂的龙头企业 投资亮点 桂枝茯苓胶囊 热毒宁注射剂将极有可能入选扩展版基本药物目录 中药注射液再评价工作有望在年底前结束, 更高的新标准无疑将有利 于公司这样的细分行业龙头 公司研发能力突出, 将陆续有新品上市, 成为支撑公司未来业绩发展 的重要因素
第 31 页共 39 页 康缘药业 (600557( 600557): 产品有望进入扩展版目录 投资评级 买入 风险揭示 中药注射剂受政策性因素影响较大 盈利预测 2008A 2009E 2010E 营业收入 ( 亿元 ) 11.31 9.44 11.80 增长比率 (%) 13.31-16.61 25 净利润 ( 亿元 ) 1.42 1.75 2.34 增长比率 (%) 47.30 23.24 33.71 每股收益 ( 元 ) 0.44 0.55 0.73 市盈率 ( 倍 ) 42.20 33.76 25.44
第 32 页共 39 页 千金药业 (600479( 600479): 千金系列空间巨大 公司概况 妇科用药市场龙头企业 投资亮点 妇科千金片 ( 胶囊 ) 进入了基本药物目录, 为唯一治疗妇科炎症药物 主要竞争产品无缘基本药物目录, 公司将在更大程度上受益于巨大的 基层妇科用药市场 千金系列未来 3-5 年内, 销售收入有望超过 10 亿元, 成为我国妇科用 药市场上的巨无霸 价格一升一降, 利大于弊 产业链的逐渐完整, 将在一定程度上增强公司抗风险能力
第 33 页共 39 页 千金药业 (600479( 600479): 千金系列空间巨大 投资评级 买入 风险揭示 产品结构单一 盈利预测 2008A 2009E 2010E 营业收入 ( 亿元 ) 8.01 9.30 11.17 增长比率 (%) 17.79 16.10 20 净利润 ( 亿元 ) 1.30 1.40 1.75 增长比率 (%) -25.29 7.70 25 每股收益 ( 元 ) 0.60 0.64 0.80 市盈率 ( 倍 ) 35.42 39.84 31.88
第 34 页共 39 页 昆明制药 (600422( 600422): 再次迈入快速发展道路 公司概况 基本面逐渐好转 投资亮点 复方磷酸萘酚喹片 (Arco( Arco) ) 面临着较好的发展机遇, 如通过世卫组织 认证, 销售水平有望实现突破 华立集团拥有多家医药上市公司, 除昆明制药外, 还拥有华立药业 (000607)) 武汉健民 (600976( 600976), 整合预期突出 限制性股票激励计划将充分激发公司增长潜能, 公司未来几年有望实 现高速增长
第 35 页共 39 页 昆明制药 (600422( 600422): 再次迈入快速发展道路 投资评级 增持 风险揭示 中药注射剂受政策性因素影响较大 盈利预测 2008A 2009E 2010E 营业收入 ( 亿元 ) 13.11 14.41 16.57 增长比率 (%) 1.63 9.88 15 净利润 ( 亿元 ) 0.32 0.63 0.95 增长比率 (%) 10.34 96.88 50 每股收益 ( 元 ) 0.10 0.20 0.30 市盈率 ( 倍 ) 108.10 54.05 36.03
第 36 页共 39 页 山东药玻 (600529( 600529): 受益医改, 价值低估 公司概况 国内最大的医药玻璃制造商, 是我国药用玻璃细分行业龙头 投资亮点 已经公布的国家基本药物目录中, 注射剂品种达到 100 种 公司必将 从医药中受益 原材料价格持续低位徘徊, 营业成本将继续下降 出口业务有望出现起色 公司业绩有望稳定增长, 在医药器械行业中的估值优势非常明显
第 37 页共 39 页 山东药玻 (600529( 600529): 受益医改, 价值低估 投资评级 买入 风险揭示 原材料有可能随原油价格上升 盈利预测 2008A 2009E 2010E 营业收入 ( 亿元 ) 11.58 11.30 12.30 增长比率 (%) 14.43-2.42 8.85 净利润 ( 亿元 ) 1.42 1.64 2.01 增长比率 (%) 23.48 15.49 22.56 每股收益 ( 元 ) 0.55 0.63 0.77 市盈率 ( 倍 ) 23.51 20.52 16.79
第 38 页共 39 页 免责条款 行业投资评级 强于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% % 以上同步大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘涨幅 10% % 至 -10%% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内行业指数相对大盘跌幅 10% % 以上 公司投资评级 买入 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 15% % 以上增持 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 5% % 至 15% 观望 : 未来 6 个月内公司相对大盘涨幅 -5%- % 至 5% 卖出 : 未来 6 个月内公司相对大盘跌幅 5% % 以上 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写, 本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告的版权仅为本公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表或引用
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