公司研究 证券研究报告 储能设备 2016 年 5 月 18 日 公司点评 科泰电源股票代码 :300153.SZ 电动物流车运营核心标的 事项 : 2015 年四季度受益于政策支持与补贴力度的加大, 新能源物流车行业开始爆发 但由于 15 年补贴力度虽强但仍待科学化, 加之新能源丏用车行业刚刚起步亟待完善, 导致新能源物流车迟迟未进补贴目录, 似乎 15 年四季度的爆发只是昙花一现 但我们认为与 15 年四季度的供给逻辑相比不同,16 年起新能源物流车下游真实需求正在逐步形成, 行业依然有望爆发 科泰电源是新能源物流车运营核心标的, 值得再次受到市场关注 目标价 : - RMB 当前股价 :15.42RMB 投资评级推荐评级变动维持 主要观点 1. 新能源物流车 : 公告未出, 需求已成回顾 2015 年四季度, 新能源汽车行业产销出现井喷, 其中 6-8 米纯电动客车与纯电动物流车是这一爆发最主要的贡献者 高额度补贴下的年底冲量是井喷的源头, 供给端而非下游真实需求端的爆发是井喷的内在逻辑 作为新生事物, 下游客户对于纯电动物流车需要一个接受的过程 供给驱动下,15 年 4 万余辆纯电动物流车中又有多少得到了下游有效的利用? 新能源物流车成为典型的理论上有市场 ( 经济性测算下确实相对传统物流车更有优势 ), 实际上没市场 ( 下游终端需求形成速度远慢于上游供给爆发 ) 的行业 然而, 在经历了 16 年一季度物流车产销停滞, 存量被逐步盘活的过程后, 用车单位初尝甜头, 新能源物流车下游需求正在逐步形成 根据终端调研, 虽然由于物流车未上公告, 目前仍未大面积开始销售, 但部分地区已出现用车单位持币待购的情形 科泰电源是目前 A 股新能源物流车运营核心标的, 值得再次受到市场关注 2. 三元 pack 上下游联动 : 物流车领域优势明显截止目前, 采用三元动力电池技术路线的客车仍然无法进入补贴目录 但客车外的物流车等商用车型目前来看并不受此影响 我们认为物流车采用三元动力电池技术路线竞争优势十分明显,2016 年有望成为主流技术路线 理由有二 : 首先,2015 年底中机中心发布的目录申报工作通知中明确了电池质量占整备质量占比的技术要求 以微面型物流车为例, 动力电池系统总质量占整车整备质量比例不超过 25% 即一辆整备质量 1.2T 的纯电动物流车, 搭载的电池系统将不能够超过 300Kg 在采用度电补贴的基础之上, 自然能量密度更高的三元电芯更有优势 其次, 以物流车为代表的新能源专用车对于性价比的要求远高于新能源乘用车与客车, 目前来看, 搭载成本更低的圆柱型三元电芯竞争优势更为明显 科泰电源通过旗下捷星 ( 圆柱型三元 18650 电芯 pack 厂商 ) 与捷泰 ( 新能源物流车运营 ) 上下游联动, 竞争优势明显 3. 服务扩展, 打造捷泰为商用车服务平台物流车并非新能源专用车领域唯一市场 以改装车为主的纯电动专用车应用范围非常广泛, 市场竞争者较少 改装车在电力系统的应用有电力 证券分析师 : 欧子辰 执业编号 :S0360515100001 电话 :010-66500879 邮箱 :ouzichen@hcyjs.com 总股本 ( 万股 ) 32,000 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 31,975/- 资产负债率 (%) 27.8 每股净资产 ( 元 ) 3.0 市盈率 ( 倍 ) 114.76 市净率 ( 倍 ) 5.17 12 个月内最高 / 最低价 24.6/7.35 42% 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015-05-18~2016-05-17-58% 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 沪深 300 科泰电源 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载
设备车 高空作业车 绝缘车 转移车等多个品种, 与母公司科泰电源有着较强的业务粘性 此外, 机场 市政环卫等领域对新能源专用车也有较高的需求 而对于这类车型, 动力电池系统总质量更是不可超过整车整备质量的 20% 三元技术路线的捷星 + 捷泰具有更强的优势 未来捷泰可以物流车运营为中心, 逐步扩展业务, 面向更大市场打造新能源商用车服务平台 4. 盈利预测与投资建议 : 我们认为在一二季度的短暂休整 + 下游真实需求养成之后, 新能源物流车行业在下半年有望实现爆发 而科泰电源作为新能源物流车运营服务核心标的, 值得再次受市场的关注 预计 16-18 年 EPS 为 0.27 0.38 0.50, 对应 PE 为 62 倍 45 倍和 34 倍, 维持推荐评级 5. 风险提示 : 电动物流车进入补贴目录受阻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2
, 附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 340 257 281 370 营业收入 817 1,345 1,721 2,065 应收票据 31 31 31 31 营业成本 642 995 1,270 1,512 应收账款 316 520 665 798 营业税金及附加 2 3 4 5 预付账款 12 18 23 27 销售费用 44 70 82 98 存货 207 320 409 487 管理费用 81 132 165 194 其他流动资产 22 22 22 22 财务费用 -3-2 -1-1 流动资产合计 928 1,168 1,432 1,736 资产减值损失 15 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期股权投资 141 141 141 141 投资收益 17 0 0 0 固定资产 198 179 162 146 营业利润 53 146 201 257 在建工程 1 1 1 1 营业外收入 5 0 0 0 无形资产 48 48 48 48 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 42 42 42 42 利润总额 58 146 201 257 非流动资产合计 430 411 393 377 所得税 7 17 24 31 资产合计 1,358 1,579 1,825 2,114 净利润 51 128 177 227 短期借款 85 85 85 85 少数股东损益 10 41 55 68 应付票据 28 28 28 28 归属母公司净利润 41 87 122 159 应付账款 95 148 188 224 NOPLAT 42 127 176 226 预收款项 62 103 131 158 EPS( 摊薄 )( 元 ) 0.13 0.27 0.38 0.50 其他应付款 12 12 12 12 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 19 19 19 19 主要财务比率 流动负债合计 311 403 473 535 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.8% 64.5% 28.0% 20.0% 其他非流动负债 40 40 40 40 EBIT 增长率 126.8% 199.5% 38.5% 28.4% 非流动负债合计 40 40 40 40 归母净利润增长率 31.6% 111.9% 39.6% 30.2% 负债合计 351 444 513 575 获利能力 归属母公司所有者权益 954 1,042 1,164 1,322 毛利率 21.4% 26.0% 26.2% 26.8% 少数股东权益 52 94 148 216 净利率 6.2% 9.6% 10.3% 11.0% 所有者权益合计 1,007 1,135 1,312 1,539 ROE 4.3% 8.4% 10.5% 12.0% 负债和股东权益 1,358 1,579 1,825 2,114 ROIC 4.3% 11.5% 13.7% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.9% 28.1% 28.1% 27.2% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 13.3% 11.8% 10.2% 8.7% 经营活动现金流 -43-85 24 89 流动比率 298.6% 289.7% 302.8% 324.6% 现金收益 55 147 194 242 速动比率 232.0% 210.2% 216.3% 233.6% 存货影响 -6-114 -89-78 营运能力 经营性应收影响 -123-210 -151-137 总资产周转率 0.6 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 27 92 70 62 应收帐款周转天数 139 139 139 139 其他影响 4 0 0 0 应付帐款周转天数 53 53 53 53 投资活动现金流 -119 0-1 0 存货周转天数 116 116 116 116 资本支出 -81 0-1 0 每股指标 ( 元 ) 股权投资 -17 0 0 0 每股收益 0.13 0.27 0.38 0.50 其他长期资产变化 -22 0 0 0 每股经营现金流 -0.14-0.26 0.07 0.28 融资活动现金流 119 2 1 1 每股净资产 2.98 3.26 3.64 4.13 借款增加 65 0 0 0 估值比率 财务费用 3 2 1 1 P/E 132 62 45 34 股东融资 17 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他长期负债变化 34 0 0 0 EV/EBITDA 90 34 26 20 资料来源 : 公司报表 华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3
汽车组分析师介绍 华创证券分析师 : 欧子辰 美国凯斯西储大学经济学硕士 2013 年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 北京机构销售部 翁波销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 广深机构销售部 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 上海机构销售部 杜婵媛高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 非公募业务发展部 陈红宇销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 chenchen@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4
华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 :100033 传真 :010-66500801 会议室 :010-66500900 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 :518034 传真 :0755-82027731 会议室 :0755-82828562 地址 : 上海浦东银城中路 200 号 3402 室华创证券邮编 :200120 传真 :021-50581170 会议室 :021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5