每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 19,447 (0.8) (11.3) 恒生中国企业指数 8,059 (1.1) (16.6) 恒生香港中资企业指数 3,467 0.1 (14.4) 摩根士丹利资本国际香港指数 10,864 (0.6) (10.1) 摩根士丹利资本国际中国指数 51 (0.9) (13.5) 沪深 300 指数 2,961 2.1 (20.6) 台湾证交所指数 8,131 (0.3) (2.5) 孟买 SENSEX 指数 24,825 (0.2) (4.9) 日经 225 指数 17,423 (1.8) (8.5) 韩国综合股价指数 1,888 (1.0) (3.8) 澳大利亚 ASX 200 指数 4,869 (1.5) (7.4) 道琼斯工业平均指数 16,154 (1.8) (7.3) 标普 500 指数 1,903 (1.9) (6.9) 金融时报 100 指数 5,922 (2.3) (5.1) 璞玉共精金 (A 股 ) 精金 2016 年 2 月 3 日 中百集团 买入...2 (000759.CH/ 人民币 6.74; 目标价格 : 人民币 9.00) 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM/ 梁江泽证券投资咨询业务证书编号 :S1300513110001/ S1300514010003 调整评级 公司发布公告, 公司与罗森签订 区域使用许可合同, 中百超市获得在华中地区湖北省使用 罗森 (LAWSON) 品牌开设便利店, 成为罗森公司在华中地区湖北省指定的唯一区域被许可人 我们将评级上调至买入, 目标价格维持在 9.00 元 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 33 (4.4) (15.1) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,127 (0.2) 6.2 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,549 (0.2) (3.3) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,504 (1.3) 0.3 镍 ( 美元 / 吨 ) 8,362 (0.7) (4.8) 铁矿石指数 ( 美元 ) 43.8 1.9 0.6 中国国内钢筋 25 2,028 0.1 1.4 中国国内高速线材 2,048 0.0 1.7 中国国内热轧钢 2,009 0.1 0.8 中国国内冷轧钢 2,738 0.0 4.8 波罗的海干散货运价指数 314 (0.9) (34.3) 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司
证券研究报告 调整评级 买入 34% 目标价格 : 人民币 9.00 原评级 : 谨慎买入 000759.CH 价格 : 人民币 6.74 目标价格基础 : 分部估值法 板块评级 : 中立 股价表现 65% 46% 27% 8% (11%) (30%) Feb-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 中百集团 深圳成指 (%) 今年至今 1 3 12 绝对 (13.4) (21.7) (11.8) (23.0) 相对深证成指 13.6 5.3 3.2 (10.6) 发行股数 ( 百万 ) 681 流通股 (%) 100 流通股市值 ( 人民币百万 ) 4,588 3 日均交易额 ( 人民币百万 ) 70 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 武汉商联 ( 集团 ) 股份有限公司 18 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 2 月 2 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 商业贸易 : 一般零售 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM (8621)20328511 jiarui.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300513110001 梁江泽 (8621)20328594 jiangze.liang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300514010003 中百集团 2016 年 2 月 3 日 拟与罗森合作, 快速抢占武汉便利店市场 公司发布公告, 公司与罗森签订 区域使用许可合同, 中百超市获得在华中地区湖北省使用 罗森 (LAWSON) 品牌开设便利店, 成为罗森公司在华中地区湖北省指定的唯一区域被许可人 我们将评级上调至买入, 目标价格维持在 9.00 元 支撑评级的要点 拟与罗森合作, 快速抢占武汉便利店市场 : 经双方约定, 罗森授权中百超市先期进行 1 年的试行加盟 试行期结束后, 如继续合作, 中百超市按合同约定成为罗森正式区域加盟商 罗森是一家大型连锁便利店跨国集团, 全球拥有 1.2 万家门店 目前在上海 重庆 大连 杭州 北京等地拥有超过 600 家店铺, 在便利店行业极具竞争力 中百超市成为其正式区域被许可人后, 可以在华中地区湖北省及武汉市采取直营和加盟等模式发展罗森便利店, 并获得其在资源 信息 技术及产品研发等诸多方面的共享与交流 我们认为中百超市与罗森公司合作后, 将通过优势互补迅速抢占武汉便利店市场 制高点, 提升武汉市便利店行业的整体水平, 满足消费者生活方式变化的需求, 推动区域内便利店市场的快速发展 评级面临的主要风险 宏观经济增速低于预期 估值 我们维持公司 2015-17 年每股收益预测分别至 0.01 0.10 0.15 元 2015 年公司关闭大量低效门店, 对利润有较大影响 ; 展望 2016 年, 我们认为永辉超市持有中百 20% 股权, 公司与其战略合作磨合一年有余后, 有望提升经营管理能力 ( 尤其是生鲜方面 ), 并逐渐发挥合作的协同性, 未来业绩或有反转 因此上调至买入评级, 维持目标价 9.00 元 / 股 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 16,478 16,909 17,768 18,942 20,149 变动 (%) 0 3 5 7 6 净利润 ( 人民币百万 ) 171 186 6 70 102 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.251 0.273 0.009 0.102 0.149 变动 (%) 0.0 9.0 (96.9) 1,099.6 45.9 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 0.060 0.118 0.213 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 26.9 24.6 791.4 66.0 45.2 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 6.2 13.2 (145.5) 6.8 7.4 每股现金流量 ( 人民币 ) 1.09 0.51 (0.05) 0.99 0.92 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 6.8 5.0 10.6 7.5 6.5 每股股息 ( 人民币 ) 0.120 0.080 0.002 0.030 0.044 股息率 (%) 1.8 1.2 0.0 0.4 0.7
损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 16,478 16,909 17,768 18,942 20,149 销售成本 (13,183) (13,379) (14,148) (15,082) (16,027) 经营费用 (2,704) (2,804) (3,223) (3,340) (3,555) 息税折旧前利润 592 726 397 521 567 折旧及摊销 (319) (387) (333) (345) (365) 经营利润 ( 息税前利润 ) 273 339 65 175 202 净利息收入 /( 费用 ) (4) (24) (61) (75) (54) 其他收益 /( 损失 ) (323) (444) (338) (345) (365) 税前利润 265 259 7 101 148 所得税 (95) (75) (2) (32) (47) 少数股东权益 1 2 1 1 1 净利润 171 186 6 70 102 核心净利润 148 216 6 70 102 每股收益 ( 人民币 ) 0.251 0.273 0.009 0.102 0.149 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.217 0.317 0.009 0.102 0.149 每股股息 ( 人民币 ) 0.120 0.080 0.002 0.030 0.044 收入增长 (%) 0 3 5 7 6 息税前利润增长 (%) 0 24 (81) 172 15 息税折旧前利润增长 (%) 0 23 (45) 31 9 每股收益增长 (%) 0 9 (97) 1,100 46 核心每股收益增长 (%) 0 46 (97) 1,100 46 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1,400 1,115 1,421 1,515 1,612 应收帐款 83 101 82 87 93 库存 2,234 1,915 2,122 2,262 2,404 其他流动资产 588 484 645 686 727 流动资产总计 4,299 3,615 4,270 4,550 4,836 固定资产 2,784 3,714 3,459 3,437 3,391 无形资产 515 491 479 468 458 其他长期资产 1,285 926 838 951 942 长期资产总计 4,586 5,133 4,777 4,857 4,792 总资产 8,885 8,748 9,048 9,407 9,628 应付帐款 1,842 1,751 1,981 2,111 2,244 短期债务 795 130 1,048 841 678 其他流动负债 2,911 3,301 3,101 3,346 3,506 流动负债总计 5,547 5,181 6,130 6,298 6,428 长期借款 50 0 0 0 10 其他长期负债 343 520 (80) 45 45 股本 681 681 681 681 681 储备 2,237 2,342 2,293 2,362 2,443 股东权益 2,918 3,023 2,975 3,043 3,124 少数股东权益 26 24 23 22 21 总负债及权益 8,885 8,748 9,048 9,407 9,628 每股帐面价值 ( 人民币 ) 4.29 4.44 4.37 4.47 4.59 每股有形资产 ( 人民币 ) 3.53 3.72 3.66 3.78 3.91 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.82) (1.45) (0.55) (0.99) (1.36) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 265 259 7 101 148 折旧与摊销 319 387 333 345 365 净利息费用 26 52 58 75 54 运营资本变动 1,248 1,567 1,860 1,747 1,592 税金 95 75 2 32 47 其他经营现金流 (1,210) (1,992) (2,291) (1,623) (1,583) 经营活动产生的现金流 743 347 (32) 677 624 购买固定资产净值 0 0 0 (300) (300) 投资减少 / 增加 127 243 (13) 0 0 其他投资现金流 (1,222) (855) 166 0 0 投资活动产生的现金流 (1,095) (612) 154 (300) (300) 净增权益 0 0 0 0 0 净增债务 46 (50) 0 0 10 支付股息 (136) (82) (54) (1) (21) 其他融资现金流 361 111 239 (282) (217) 融资活动产生的现金流 271 (20) 184 (283) (227) 现金变动 (81) (285) 306 94 97 期初现金 1,481 1,400 1,115 1,421 1,515 公司自由现金流 (329) (237) 118 377 324 权益自由现金流 (309) (339) 69 303 280 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 3.6 4.3 2.2 2.7 2.8 息税前利润率 (%) 1.7 2.0 0.4 0.9 1.0 税前利润率 (%) 1.6 1.5 0.0 0.5 0.7 净利率 (%) 1.0 1.1 0.0 0.4 0.5 流动性流动比率 ( 倍 ) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 利息覆盖率 ( 倍 ) 10.3 6.5 1.3 2.4 3.7 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 估值市盈率 ( 倍 ) 26.9 24.6 791.4 66.0 45.2 核心业务市盈率 ( 倍 ) 31.1 21.2 791.4 66.0 45.2 目标价对应核心业务市盈 率 ( 倍 ) 41.5 28.4 1,056.8 88.1 60.4 市净率 ( 倍 ) 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5 价格 / 现金流 ( 倍 ) 6.2 13.2 (145.5) 6.8 7.4 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 6.8 5.0 10.6 7.5 6.5 周转率存货周转天数 61.9 56.6 52.1 53.1 53.1 应收帐款周转天数 1.8 2.2 1.9 1.6 1.6 应付帐款周转天数 40.8 37.8 38.3 39.4 39.4 回报率股息支付率 (%) 47.8 29.3 24.8 29.6 29.7 净资产收益率 (%) 5.9 6.2 0.2 2.3 3.3 资产收益率 (%) 2.0 2.8 0.5 1.3 1.4 已运用资本收益率 (%) 7.8 11.6 1.7 4.4 5.2 2016 年 2 月 3 日中百集团 3
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 2 月 3 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 4
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