新股研究 恒泰证券股份有限公司 新股申购策略报告 要点提示 昨日市场在权重股的打压下, 出现了大幅下跌, 短线对市场心理层面影响较大, 今日将公布 7 月宏观经济数据, 在数据公布后, 将对盘面有一定影响 不过总体来看, 市场仍运行在高位, 暂不能确定已结束反弹, 因此, 短期内对于的新股上市表现影响有限 双龙股份主营业务为高分散白炭黑系列产品, 是国内最早从事沉淀法白炭黑生产厂家之一, 也是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业 公司生产的 HTV 硅橡胶用高分散沉淀法白炭黑产品和高档涂料用系列高分散白炭黑 ( 消光剂 ) 产品国内市场占有率的排名分别为第一位和第二位 新开源是一家从事 PVP 系列产品的研发 生产和销售的企业, 主要产品包括 PVP K 系列 PVP-I PVPP 和 PVP/VA 共聚物四大系列, 四十多个品种, 涵盖工业级 化妆品级 食品级和医药级四种规格 PVP 系列产品作为一种辅料 添加剂或者助剂, 广泛应用于日用化工 医药工业 酿酒和饮料工业 颜料涂料 纺织工业 造纸工业 采油 感光材料和电子工业等领域 华仁药业是国内高端大输液生产企业, 主要从事非 PVC 软袋大输液及其相关配套产品的研发 生产和销售 目前, 公司可生产 25 个品种 57 个规格的非 PVC 软袋输液, 全部为双管双阀型, 按照临床用途可分为基础性输液 治疗性输液和营养性输液, 其中基础性输液约占总销量的 95 左右, 占销售收入的 90 左右 中签率预计今日将有 3 家公司新股发行, 我们预计周三活跃在市场上的申购资金为 2200 亿左右, 若市场整体按照 3 家公司平均分配申购资金, 预计申购双龙股份的中签率是 0.29 新开源的中签率是 0.29 华仁药业的中签率是 0.82 申购建议结合市场环境及公司基本面 公司的成长性 预计中签率等因素的综合考虑, 申购顺序可优先参与双龙股份的申购, 其次为新开源, 最后为华仁药业 2010 年 7 月 20 日分析师 : 赵砚泽执业证书编号 :S0670210030009 联系方式 :0471-4979534 Email:zhaoyanze@cnht.com.cn 股市有风险入市须谨慎
双龙股份 (300108) 新股申购 发行概况 股票名称 申购日 申购代码 发行价 发行量 / 万股 申购限额 发行市盈率 资金解冻日 双龙股份 20100811 300108 20.48 1040 万 1 万股 53.14 倍 20100816 财务指标 最近三年财务指标 财务指标 / 时间 2009 年 2008 年 2007 年 总资产 ( 亿元 ) 1.0538 0.7655 0.5525 净资产 ( 亿元 ) 0.8207 0.5856 0.452 净利润 ( 亿元 ) 0.24 0.13 0.11 资本公积 ( 万元 ) 296.31 296.31 296.31 未分配利润 ( 亿元 ) 0.36 0.15 0.03 基本每股收益 ( 元 ) 0.6 0.34 0.32 稀释每股收益 ( 元 ) 0.6 0.34 0.32 每股现金流 ( 元 ) 0.43 0.17 0.35 净资产收益率 () 33.43 25.75 35.82 公司财务状况及行业比较公司目前拥有 1.6 万吨高分散沉淀法白炭黑的生产能力, 预计通过募投项目新增 2 万吨高分散白炭黑产能, 产能扩增 1.25 倍, 预计新增利润总额 3295 万元, 按照发行后总股本计算, 增厚 EPS0.63 元公司的核心竞争力之一在于占领白炭黑的中高端市场, 实现高毛利率 由于技术方面的原因, 国内能够生产高分散沉淀法白炭黑的生产企业不多, 公司能够同时批量生产 HTV 硅橡胶用高分散沉淀法白炭黑产品和高档涂料用系列高分散白炭黑产品, 近几年公司的毛利率均在 50 以上, 远高于行业平均水平 公司的核心竞争力之二在于技术自主创新 公司目前掌握了高分散白炭黑的多项核心技术 公司成功研制出的 绿色轮胎 用 GF 系列高分散白炭黑产品, 达到国际同类产品水平, 是未来新的利润增长点 公司 07 08 09 年的毛利率分别为 51.66 50.43 54.32, 毛利率维持在较高水平,, 主要原因是公司及时调整产品销售市场, 扩大高毛利率品种的销售比例, 确保公司主导产品的毛利率水平 2010 年 1-6 月综合毛利率为 52.98 2009 年度综合毛利率为 54.33 2008 年度综合毛利率为 50.43, 增长 3.89, 主要原因是本公司 2009 年度原材料浓硫酸价格大幅下降, 同时公司 2008 年新建的硅酸钠生产车间于 2008 年下半年投产,2009 年度原材料硅酸钠由外购改为自产, 降低了硅酸钠的生产成本 公司连续三年的净资产收益率分别为 23.40 22.82 28.65, 随着公司净资产盈利的提高和净资产的增加, 公司的收益率稳定在 20 附近, 显示了较强的获利能力 公司的主营业务收入全部来源于高分散白炭黑的 知行合一, 用心研究 2
销售, 本公司专注于高分散白炭黑的生产和销售, 主营业务突出 公司连续三年的资产负债率维持在 20 左右, 财务状况较为稳健 目前, 国内主要白炭黑生产企业有 54 家,2008 年全国白炭黑产量 71.2 万吨, 其中 1 万吨以上的企业有 38 家, 行业集中度不高, 且多为普通产品, 市场竞争较为激烈 公司的主导产品已在高分散白炭黑市场建立了自己的竞争优势, 在行业内拥有良好的品牌形象 公司以高新技术为支撑, 在 HTV 硅橡胶领域 高档涂料领域 军工专用沉淀法白炭黑领域把握市场发展机遇, 所生产产品赢得了广大用户的信赖 市盈率 市净率比较按公司总股本进行比较, 与同行业中同德化工 鼎龙股份股本相近 通过对比, 公司的毛利率 净资产收益率与同德化工相当, 但每股收益相对较低市净率相对较高, 与鼎龙股份相比毛利率有绝对优势, 市盈率低于鼎龙股份, 综合来看, 公司 53.14 倍的市盈率较为合理, 而市净率偏高, 不过公司成长性较好, 上市后有一定上升空间 股票代码 股票简称 总股本亿股 流通 A 股亿股 总资产亿元 总收入亿元 净利润增长率 销售毛利率 净资产收益率 每股收益元 市盈率 市净率 002360 同德化工 0.60 0.15 6.12 2.53 63.17 42.42 27.37 1.00 300054 鼎龙股份 0.60 0.15 6.43 2.42 47.87 17.28 30.34 0.86 300108 双龙股份 0.52 0.13 1.05 0.79 75.95 44.54 28.65 0.6 40. 27 80. 92 53. 14 3.48 5.45 8.33 新开源 (300109) 新股申购 发行概况 股票名称申购日申购代码发行价 心 网上发行量 / 万股 申购限额发行市盈率资金解冻日 新开源 20100811 300109 30 720 万 0.7 万股 61.22 倍 20100816 财务指标 最近三年财务指标 财务指标 / 时间 2009 年 2008 年 2007 年 总资产 ( 亿元 ) 1.108 0.9145 0.6666 净资产 ( 亿元 ) 0.6214 0.4393 0.1782 净利润 ( 亿元 ) 0.18 0.10 0.06 资本公积 ( 万元 ) 1697.19 476.00 未分配利润 ( 亿元 ) 0.16 0.09 0.08 基本每股收益 ( 元 ) 0.67 0.5 0.78 稀释每股收益 ( 元 ) 0.67 0.5 0.78 每股现金流 ( 元 ) 0.39-0.16 0.03 知行合一, 用研究 3
净资产收益率 () 34.33 35.21 42.62 公司财务状况及行业比较公司是国内规模最大 实力最强 技术最先进的 PVP 生产企业, 公司向全球六十多个国家和地区的一千多家客户销售产品 公司通过工艺技术改造, 提高产品质量, 先后取得了 ISO9001:2000 认证 HACCP 认证和 Kosher 认证, 完成了美国 FDA 食品设施注册和欧洲化学品 REACH 预注册等市场准入 公司多项工艺技术改造填补了国内空白, 处于国内领先水平, 其中,PVP 低温连续真空干燥工艺和非苯 / 甲苯溶剂的 PVME/MA 共聚物聚合技术处于国际领先水平 公司 07 08 09 年的毛利率分别为 24.71 28.22 29.90, 毛利率连续三年持续增长, 这主要是因为公司有近 30 的原料需要进口, 在人民币升值的背景下, 公司的进口成本降低, 使得毛利率逐年提高 公司连续三年的净资产收益率分别为 35.13 23.56 29.30, 由于公司不断降低资产负债率, 增强了公司财务的稳健性, 导致净资产收益率有所下降, 不过目前的收益率水平仍然处在较高水平 对比同行业上市公司的应收账款和存货的周转率, 公司的周转率和周转天数较高 公司内销业务结算基本采用先款后货, 而外销业务采取信用证 托收和电汇等结算方式, 销售回款速度很快, 公司应收账款的规模较小且稳定, 而营业收入增长较快, 所以应收账款周转率比较高, 且呈逐步增加趋势 与同行业相比,2009 年公司应收账款周转率处于较高水平 市盈率 市净率比较按照公司的总股本, 与同行业中相同水平的同德化工 鼎龙股份进行比较分析, 公司的毛利率介于两公司之间, 净资产收益率略低于两公司, 市盈率明显高于同德化工, 低于鼎龙股份, 市净率相对较高 由于新开源与双龙股份属同一行业, 对比公司相同, 但双龙股份市盈率与市净率相对较低, 因此相对来说, 双龙股份首日上升空间应高于新开源 股票代码 股票简称 总股本亿股 流通 A 股亿股 总资产亿元 总收入亿元 净利润增长率 销售毛利率 净资产收益率 每股收益元 市盈率 市净率 002360 同德化工 0.60 0.15 6.12 2.53 63.17 42.42 27.37 1.00 40. 3.48 知行合一, 用心研究 4
27 300054 鼎龙股份 0.60 0.15 6.43 2.42 47.87 17.28 30.34 0.86 300109 新开源 0.36 0.09 1.11 1.3 75.94 29.9 29.3 0.67 80. 92 61. 22 5.45 13 华仁药业 (300110) 新股申购 发行概况 股票名称申购日申购代码发行价 发行量 / 万股 申购限额发行市盈率资金解冻日 华仁药业 20100811 300110 13.99 4288 万 4 万股 50.38 倍 20100816 财务指标 最近三年财务指标 财务指标 / 时间 2009 年 2008 年 2007 年 总资产 ( 亿元 ) 6.3578 5.0733 3.6218 净资产 ( 亿元 ) 3.138 2.2103 1.8468 净利润 ( 亿元 ) 0.61 0.46 0.34 资本公积 ( 万元 ) 2200.00 1000.00 未分配利润 ( 亿元 ) 1.19 0.64 0.22 基本每股收益 ( 元 ) 0.4 0.31 0.23 稀释每股收益 ( 元 ) 0.4 0.31 0.23 每股现金流 ( 元 ) 0.24 0.38 0.05 净资产收益率 () 23.42 22.33 20.37 公司财务状况及行业比较 大输液是指容量在 50ml 或以上的大容量注射剂 目前, 大输液行业目前主要有玻瓶输液 塑瓶输液 PVC 软 袋输液和非 PVC 软袋输液四种类型 随着人们生活水平的提高 用药安全意识的增强和医院给药技术的进步, 国内各大医院和患者对用药的安全性要求逐渐提高 近年来, 我国大输液用量中, 玻瓶输液占比呈逐年下滑趋势, 塑瓶和软袋输液总体上升较快 ; 其中, 由于非 PVC 软袋输液具备自压缩特性 减少输液过程中污染机会 自身 毒性低等优点, 销售量的增长速度最快 据统计,2006 年全国市场上软袋输液的销量约为 5 亿袋,2007 年的销量是 7.7 亿袋,2008 年的销量达到 9.7 亿袋, 预计到 2012 年全国市场上软袋输液的销量将超过 21 亿袋 2007 年以来到 2010 年, 中国非 PVC 软 袋输液的销售数量 销售金额将大幅增加, 年均复合增长率分别为 :37.48 31.19 非 PVC 软袋输液行业发展 前景巨大 公司 07 08 09 年的销售毛利率分别为 45.60 53 57.05, 呈连续增长的态势, 并维持在较高水平 知行合一, 用心研究 5
与同行也上市公司相对比, 公司毛利率明显高于同行业上市公司 这主要得益于公司对产品成本的有效控制和公 司专注于高端非 PVC 软袋大输液产品市场, 具有领先的技术优势 产品质量与性能优势 品牌优势及市场先发优 势, 且产品主要销往中高端市场, 相对于其他输液生产企业, 产品价格高 公司连续三年的净资产收益率分别为 18.49 21.01 19.36, 与其较高的毛利率相比显得相对较低, 不 过仍然能维持在 20 左右 公司主营业务突出, 报告期内经营业绩稳步增长, 营业收入 2007 年度较 2006 年度增长 36.57,2008 年度较 2007 年度增长 28.81,2009 年度较 2008 年度增长 39.01; 净利润 2007 年度比 2006 年度增长 148.99,2008 年度较 2007 年度增长 36.00,2009 年度较 2008 年度增长 30.88 市盈率 市净率比较按总股本, 与青岛金王 有研硅股较为接近, 通过对比发现, 公司的毛利率和净资产收益率具有明显优势, 而市盈率与两公司相当, 市净率处于中等水平, 公司上市后应仍有上升空间 股票代码 股票简称 总股本亿股 流通 A 股亿股 总资产亿元 总收入亿元 净利润增长率 销售毛利率 净资产收益率 每股收益元 市盈率 市净率 知行合一, 用心研究 6
600113 浙江东日 2.36 2.36 9.07 2.44 102.27 18.87 6.89 0.19 002130 沃尔核材 2.45 1.26 6.75 4.76 12.74 37.74 13.07 0.33 300110 华仁药业 2.14 0.54 6.36 2.89 30.87 57.05 19.36 0.4 55. 42 68. 27 50. 38 3.67 8.31 7.14 免责声明 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下, 我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保 我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 恒泰证券股份有限公司 所有 知行合一, 用心研究 7