216 年 1 月 24 日 东方园林 (231.SZ) 环保 三季度业绩继续超预期, 全年完成业绩承诺无忧 公司简报 事件 : 公司发布 216 年第三季度报告 : 公司 216 年前三季度实现收入 5.12 亿元, 同比增长 46%; 归母净利润 5.17 亿元, 同比增长 97% 超过半年报 6~9 的业绩预计区间 第三季度, 公司实现收入 2.93 亿元, 同比增长 75.92%, 归母净利润 2.19 亿元, 同比增长 19% 第三季度净利润同比增速较第二季度的 53.8% 亦有较大提升 业绩持续超预期 公司预计全年归母净利润增长区间为 1.23 亿 ~12.3 亿元, 同比增长 7~1 我们预计公司今年完成股权激励要求的目标为大概率事件! 三费控制依然良好, 现金流改善略低于预期 公司前三季度期间费用合计 7.8 亿元, 期间费率 15.6%, 与二季度持平 与去年同期相比, 管理费用率下降 3% 公司前三季度经营性净现金流 为 2.15 亿, 相比去年大幅转正, 相比半年报 5.5 亿的净经营性现金流略有下滑 ; 投资性净现金流由于对项目的持续投资带来投资支付的现金大幅增 长, 使其相对半年报净流出更多了, 达 12.8 亿元 略低于我们的预期 项目持续落地, 国民 合作成为公司长期战略 公司前三季度投资支付的现金为 7.5 亿元, 相比半年报中 4.5 亿元增长 了 3 亿元, 我们预计此项是公司对 SPV 公司持续性投资所致, 从侧面可以印证公司订单的不断落地 公司于 1 月 1 日公告了与北控水务协同中标通州北京城市副中心水环境治理 PPP 项目, 项目金额达 7 亿元 此次合作标志这东方园林 国民 深度合作的开始 我们预计 国民 合作将成为公司长期战略 维持 买入 评级 东方园林 216 年年初至今新签订单 36 亿, 目前在手订单超 6 亿 考虑到股权激励方案保证公司未来高增长趋势, 我们预计公司明年净利润将达 2 亿, 给予 25 倍的估值, 市值剑指 5 亿 风险提示 : PPP 项目落地低于预期, 并购进度低于预期 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 4,68 5,381 11,986 17,979 27,967 营业收入增长率 -5.91% 14.98% 122.76% 5. 55.56% 净利润 ( 百万元 ) 648 62 1,364 1,996 3,77 净利润增长率 -27.17% -7.7% 126.66% 46.27% 54.17% EPS( 元 ).26.24.54.79 1.22 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 11.36% 9.63% 18.6% 21.2 25.3% P/E 64 69 3 21 13 P/B 7 7 5 4 3 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :16.45/18.96 元 目标期限 :6 个月 分析师 陈俊鹏 ( 执业证书编号 :S93511124) 21-2216941 chenjunpeng@ebscn.com 宋磊 ( 执业证书编号 :S9351672) 21-22169317 songlei1@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 25.22 总市值 ( 亿元 ):414.83 一年最低 / 最高 ( 元 ):1.31/38.3 近 3 月换手率 :18.31% 股价表现 ( 一年 ) -15% -3-45% -6 8-15 11-15 2-16 5-16 收益表现 东方园林沪深 3 % 一个月三个月十二个月 相对 2.48 39. 13.19 绝对 3.59 42.18 7.61 相关研报业绩大超预期, 经营性现金流大幅转正 216-8-12 在手订单达 6 亿, 市值剑指 5 亿 216-8-5 业绩考核指标大超预期,19 年仅 7 倍 216-5-25 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
216-1-24 东方园林 4 3 2 1 4 3 2 1 3 25 2 15 1 5 4 3 2 1 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 15 1 5-5 15 1 5-5 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 4,68 5,381 11,986 17,979 27,967 营业成本 3,6 3,639 8,79 13,364 2,935 折旧和摊销 25 6 129 139 152 营业税费 139 164 36 539 839 销售费用 5 12 12 18 28 管理费用 438 594 959 1,438 2,237 财务费用 223 226 273 194 164 公允价值变动损益 投资收益 13 营业利润 725 694 1,62 2,345 3,617 利润总额 725 711 1,65 2,348 3,62 少数股东损益 -5-2 归属母公司净利润 647.78 61.97 1,364.44 1,995.72 3,76.86 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 13,66 17,696 22,382 29,792 42,111 流动资产 12,397 14,433 19,28 26,557 38,829 货币资金 3,23 2,655 8,39 15, 25,491 交易型金融资产 应收帐款 3,37 3,789 3,916 4,56 5,75 应收票据 61 373 156 234 364 其他应收款 187 473 24 36 559 存货 5,535 7,4 6,416 6,281 6,49 可供出售投资 143 持有到期金融资产 长期投资 3 45 45 45 45 固定资产 43 852 797 763 737 无形资产 14 82 78 74 7 总负债 7,346 11,295 14,677 2,228 29,67 无息负债 4,41 7,161 12,38 17,97 27,312 有息负债 2,935 4,134 2,369 2,258 2,358 股东权益 5,72 6,41 7,74 9,564 12,441 股本 1,9 1,9 2,522 2,522 2,522 公积金 2,8 2,81 74 94 1,211 未分配利润 2,684 3,161 4,328 5,988 8,558 少数股东权益 2 15 15 15 15 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 -33 368 7,89 7,252 1,954 净利润 648 62 1,364 1,996 3,77 折旧摊销 25 6 129 139 152 净营运资金增加 826 369-1,523-728 -57 其他 -1,82-664 7,92 5,846 8,295 投资活动产生现金流 -54-1,637-57 -2-2 净资本支出 -83-12 -2-2 -2 长期投资变化 3 45 其他资产变化 25-1,562 143 融资活动现金流 172 77-2,99-442 -263 股本变化 339 1,513 债务净变化 342 1,199-1,765-111 1 无息负债变化 158 2,75 5,147 5,662 9,342 净现金流 -186-562 5,735 6,61 1,491 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
216-1-24 东方园林 关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 -5.91% 14.98% 122.76% 5. 55.56% 净利润增长率 -27.17% -7.7% 126.66% 46.27% 54.17% EBITDAEBITDA 增长率 -27.9 12.65% 14.29% 33.63% 46.83% EBITEBIT 增长率 -28.51% 8.86% 13.67% 35.41% 48.88% 估值指标 PE 64 69 3 21 13 PB 7 7 5 4 3 EV/EBITDA 23 22 22 16 1 EV/EBIT 23 24 24 16 1 EV/NOPLAT 26 28 28 19 12 EV/Sales 4 4 4 2 1 EV/IC 2 2 4 4 4 盈利能力 (%) 毛利率 34.62% 32.36% 26.67% 25.67% 25.14% EBITDA 率 18.61% 18.23% 16.72% 14.9 14.6% EBIT 率 18.8% 17.11% 15.65% 14.12% 13.52% 税前净利润率 15.5 13.21% 13.39% 13.6% 12.94% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 13.84% 11.19% 11.38% 11.1 11. ROA 4.92% 3.39% 6.1 6.7 7.31% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 11.36% 9.63% 18.6% 21.2 25.3% 经营性 ROIC 8.6 6.78% 15.89% 23.6% 36.35% 偿债能力流动比率 2.18 1.49 1.53 1.48 1.42 速动比率 1.21.76 1.2 1.13 1.18 归属母公司权益 / 有息债务 1.94 1.51 3.19 4.17 5.21 有形资产 / 有息债务 4.37 3.87 8.74 12.45 17.15 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS.26.24.54.79 1.22 每股红利.3.2.5.8.12 每股经营现金流 -.12.15 3.13 2.88 4.34 每股自由现金流 (FCFF).2.16 1.2 1.15 1.54 每股净资产 2.26 2.48 3. 3.73 4.87 每股销售收入 1.86 2.13 4.75 7.13 11.9 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 216-1-24 东方园林 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 陈俊鹏, 长江商学院工商管理硕士, 加州大学伯克利分校 Haas 商学院交换学生, 上海交通大学工学士 211 年 8 月加入光大证券研究所, 从事环保及公用事业行业研究,6 年证券行业从业经验,8 年行业工作经验 215 年获东方财富最佳选股公用事业行业第一名, 彭博新闻社公用事业预测最准确分析师 ;214 年获 STARMINE 亚太 区公用事业行业第三名 亚太区材料行业第三名, 今日投资 最佳选股分析师公用事业第二名 ;213 年获 金牛奖 环保行业第三名, 水晶球 公用事业第六名,STARMINE 大陆和香港地区设备类最佳选股分析师第一名, 今日投资 最佳选股分析师公用事业第一名 擅长产业链深度研究 宋磊, 上海交通大学硕士研究生, 华中科技大学工学学士 216 年 2 月加入光大证券,4 年买方行业经验 投资建议历史表现图 东方园林 (231) 日期股价目标价评级 45 4 35 3 25 2 15 1 5 股价 - 元 沪深 3 45 4 35 3 25 2 15 1 5 215-6-1 38.36 45. 增持 216-1-11 24.55 38. 买入 216-4-1 21.95 38. 买入 216-4-15 23.52 38. 买入 216-4-21 22.37 38. 买入 216-5-25 21.58 38. 买入 216-8-5 13.12 18.96 买入 216-8-12 13.11 18.96 买入 买入 增持 中性 减持 卖出 资料来源 : 光大证券研究所 东方园林目标价沪深 3 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级 市场基准指数为沪深 3 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告
216-1-24 东方园林 特别声明 光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 158 号静安国际广场 3 楼邮编 24 总机 :21-22169999 传真 :21-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 濮维娜 21-2216799 1361199668 puwn@ebscn.com 周薇薇 21-2216987 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 21-2216982 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 21-22169131 1862159998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 21-22169146 13661875949/136961894 luodj@ebscn.com 张弓 21-2216983 1391855549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 21-2216913 1316252111 huangsuqing@ebscn.com 邢可 21-2216718 15618296961 xingk@ebscn.com 计爽 21-2216711 1817184645 jishuang@ebscn.com 陈晨 21-2216733 1568292 chenchen66@ebscn.com 吕程 21-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 21-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 1-5845227 136992711 huangyi@ebscn.com 郝辉 1-5845228 1351117986 haohui@ebscn.com 梁晨 1-5845225 1391184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 1-5845238 1391115588 dujy@ebscn.com 吕淩 1-5845235 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 1-5845229 151272716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 1-5845236 18617179 wangxi@ebscn.com 关明雨 1-5845237 18516227399 guanmy@ebscn.com 张彦斌 1-584524 1861426865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 755-83553559 1382377134 lixy1@ebscn.com 李潇 755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 755-2399649 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 755-83551458 1857677863 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 755-83553249 1858958561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 755-83552459 1366938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 21-2216717 181869199 taoyi@ebscn.com 戚德文 21-22169152 1811889111 qidw@ebscn.com 金英光 21-2216985 1331188991 jinyg@ebscn.com 傅裕 21-2216992 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告