研究报告 评级看好维持 商贸行业 2016 年中期策略 : 新格局, 新消费, 新成长 长江证券商贸零售团队分析师李锦 SAC 执业证书编号 :S0490514080004 2016 年 6 月 13 日
目录 一 习惯变迁, 格局演变二 品质追求, 颜值消费三 意识觉醒, 孕育成长四 投资建议 : 布局消费趋势变化下的成长领域 2
2012 年 1-2 月 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014 年 1-2 月 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016 年 1-2 月 2016-04 2012 年 1-2 月 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014 年 1-2 月 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016 年 1-2 月 2016-04 习惯变迁, 格局演变整体消费放缓, 实体业绩承压 整体消费延续放缓趋势, 社零及限额以上社零增速创新低 2016 年 4 月社零扣除价格因素影响实际同比增长 9.3%, 为历史最低增速水平 同时, 限额以上消费品零售增速为 6.6%, 亦为历史最低水平, 但剔除石油 建筑 汽车后名义增速为 9.19%, 增速同比提升 1.72 个百分点 图 1: 社会消费品零售总额增速水平,2016 年 4 月创出新低 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 图 2: 限额以上消费品零售额增速在 2016 年 4 月创出新低 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 社零总额名义当月同比增速 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 社零总额实际当月同比增速 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 限额以上商品消费额当月同比 3
2012 年 1-2 月 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014 年 1-2 月 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016 年 1-2 月 2016-04 2015 年 1-2 月 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016 年 1-2 月 2016-03 2016-04 习惯变迁, 格局演变整体消费放缓, 实体业绩承压 实体商贸零售整体有环比回暖势头 全国百家及 50 家大型实体零售企业增速从 2016 年初至今中枢出现上移,2016 年 4 月全国百家及 50 家大型实体零售企业增速分别达到 1.9% 和 2.9%, 环比分别提升 4.5 和 5.2 个百分点, 预计主要受 CPI 高企推动及地产回暖等影响, 食品 家电等品类消费拉动 图 3: 全国百家及 50 家重点大型零售企业零售额增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 全国百家大型零售企业零售额当月同比 50 家重点零售企业零售额当月同比 图 4: 限额以上批发零售业商品零售增速 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 限额以上商品消费额当月同比 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 4
2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 习惯变迁, 格局演变整体消费放缓, 实体业绩承压 受整体消费增速放缓 电商分流及跨境等新消费冲击影响, 实体零售业绩承压 百货作为非必须消费品渠道, 收入受经济放缓影响连续两季度下滑, 主要由于高基数效应 网购分流及终端百货企业过度供给且同质化严重等影响 超市作为必须消费品渠道, 受经济波动影响相对较小, 收入增速仍较为刚性 图 5:2012Q1-2016Q1 百货季度收入水平及其增速 图 6:2012Q1-2016Q1 超市季度收入水平及其增速 250000 200000 150000 100000 50000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 百货季度营业收入 yoy 超市季度营业收入 yoy 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 5
习惯变迁, 格局演变整体消费放缓, 实体业绩承压 零售上市公司经营现金流仍维持净流入, 但流入净额呈下滑趋势 2015 年百货经营活动现金流净额同比增长 1.79%, 扭转连续三年下滑态势 ; 超市经营活动现金流净额同比下降 19.27%, 下降幅度较去年收窄 8.67%, 超市经营现金流下滑主因在于营业收入下滑造成的销售商品提供劳务收到的现金减少 应付账款减少 与门店相关的经营费用增加导致 图 7:2005-2015 年百货行业经营活动现金流净额 图 8:2005-2015 年超市行业经营活动现金流净额 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20052006 200720082009 201020112012201320142015 百货经营活动现金流净额均值 yoy 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2005 20062007 2008 20092010 2011 20122013 2014 2015 超市经营活动现金流净额均值 yoy 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 6
2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2016 年 1-2 月 2016 年 1-3 月 2016 年 1-4 月 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 习惯变迁, 格局演变整体消费放缓, 实体业绩承压 电商整体增速持续放缓中,B2C 仍保持 50% 以上高增长 2016 年 1-4 月, 全国实物商品网上零售额 1.14 万亿, 同比增长 25.6%, 增速大幅放缓 其中,B2C 仍保持较高增长水平, 2015 年 Q4 增速为 57.01%, 占网购比例达 56.54%, 表明品牌触网拓展线上市场仍保持较大动能 图 9: 电商增速已经降至 30% 以下水平 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图 10:B2C 增速仍保持 50% 以上高速增长 250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源 : 艾瑞咨询, 长江证券研究所 网络交易规模同比增速 资料来源 : 艾瑞咨询, 长江证券研究所 B2C yoy 7
习惯变迁, 格局演变品质需求提升, 个性消费崛起 相对于传统零售, 个性化 高品质 休闲娱乐等消费仍呈现较高成长性 随着居民收入提升, 消费者拥有更多收入用于追求更高生活品质 通过各类休闲娱乐活动满足自身更高层次的精神需求, 且新生代在多元文化影响下个性需求提升, 具有同类个性需求人群通过网络社区聚集催生多样化小众市场 图 11: 收入提高后首先增加支出的前 3 大品类百分比 资料来源 : 麦肯锡 2016 年中国消费者调查报告, 长江证券研究所 图 12: 收入提高后不同品类由普通产品向高端产品升级的百分比 碳酸饮料瓶装水冷冻欲制食品果汁曲奇冰淇淋和其他冷冻奶制品啤酒生鲜大米护发用品牛奶酒类化妆品 7% 15% 17% 18% 19% 22% 22% 24% 25% 26% 29% 36% 44% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 降级消费升级消费 资料来源 : 麦肯锡 2016 年中国消费者调查报告, 长江证券研究所 8
习惯变迁, 格局演变品质需求提升, 个性消费崛起 收入提升和消费观念升级, 高层次品质消费需求放量 随着居民收入水平的提高以及消费观念的升级, 人们对于品质的追求愈加迫切, 对化妆品 医疗美容一类的较高层次消费需求不断提升 在娱乐休闲方面, 越来越多的中国人认为, 逛街 吃饭 购物是与家人共度时光最好的方式, 这种价值观使购物中心则成为首要受益者 图 13: 收入提高后首先增加支出的前 3 大品类百分比 图 14: 收入提高后不同品类由普通产品向高端产品升级的百分比 64% 富裕 自我实现如发挥潜能尊重需要 成长 43% 21% 小康 如成就 他人的认可社交需要 归属 如对友谊及爱情等的需求 安全需要 温饱 如人身安全 生活安定等生理需要如食物 水 空气等 生存 2012 2015 资料来源 : 长江证券研究所 资料来源 : 麦肯锡 2016 年中国消费者调查报告, 长江证券研究所 9
习惯变迁, 格局演变品质需求提升, 个性消费崛起 在个性化需求释放方面,80 90 后拥有 4.16 亿人庞大群体, 成长为国内个性化消费的主力军 80 90 后的平均知识水平相较于上一代人有所提高, 且生长在商品与劳务极大丰富的时代使其消费需求更加复杂, 购买商品时更看重商品的个性特征, 希望通过购物展示自我, 达到精神上的满足 图 15: 收入提高后首先增加支出的前 3 大品类百分比 图 16: 收入提高后不同品类由普通产品向高端产品升级的百分比 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 大学生毕业人数 ( 万 ) 资料来源 : 美国人口调查局, 长江证券研究所 资料来源 : 中国教育在线, 长江证券研究所 10
习惯变迁, 格局演变浪潮迭代中, 新业态抢占市场 跨境电商 : 携性价比优势, 加速扩容 随着国内居民收入水平提高, 消费升级成为趋势, 而国内部分产品无法满足人们对品质消费的需求, 于是引进海外优质品牌的跨境电商受益消费升级而蓬勃发展 我们认为跨境电商凭借高性价比 简化交易流程 加快信息传递速度 降低交易成本 改善消费者跨境购物体验的优势, 其在整体贸易中比例将持续增长 图 17: 中国跨境电商市场规模不断增长 图 18: 中国跨境电商占进出口贸易比例提升成为趋势 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 2010 2011 2012 2013 2014 2015 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 6.44% 7.61% 9.42% 12.00% 15.13% 21.15% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 中国跨境电商市场规模 ( 亿元 ) yoy 中国跨境电商占进出口总额比例 非电商进出口贸易占比 资料来源 :wind, 长江证券研究所 资料来源 :wind, 长江证券研究所 11
习惯变迁, 格局演变浪潮迭代中, 新业态抢占市场 跨境电商 : 携性价比优势, 加速扩容 跨境电商以其自身低价和品类丰富两大核心优势驱动而迅速扩张 跨境电商的品类优势主要依靠其自身电商渠道和供应链优势引入 新鲜 的品类与品牌 在价格优势方面, 跨境电商获取优势的主要原因在于, 跨境电商进口模式环节少, 税收具备相对优势 图 19: 跨境电商品类丰富 资料来源 : 天猫国际, 长江证券研究所图 20: 跨境电商简化交易环节, 降低交易成本, 获取价格优势 资料来源 : 长江证券研究所 12
习惯变迁, 格局演变浪潮迭代中, 新业态抢占市场 跨境电商 : 携性价比优势, 加速扩容 4 月 8 日跨境电商税收新政策推出, 使企业备受压力, 保税仓库存积压, 而随新政的暂缓实施, 相关企业有了更多适应与调整的时间 我们认为, 随政策监管的逐渐落地, 跨境电商将由野蛮生长走向逐渐规范 对传统国内零售商品结构的冲击还将持续, 倒逼其进行产品结构的优化调整 表 1:2016 年 4 月 8 日实施的跨境电子商务零售进口税收政策要点 项目要素基本内容 税法基本要素 政策变更 纳税义务人 资料来源 : 海关总署, 长江证券研究所 购买跨境电子商务零售进口商品的个人 完税价格实际交易价格 ( 包括货物零售价格 运费和保险费 ) 代收代缴义务人电子商务企业 电子商务交易平台企业或物流企业 三单统一 身份认证 实现交易 支付 物流电子信息 三单 比对购买人 ( 订购人 ) 的身份信息应进行认证 ; 未进行认证的, 购买人 ( 订购人 ) 身份信息应与付款人一致 限额规定单次交易限值为人民币 2000 元, 个人年度交易限值为人民币 20000 元 税率规定 退换货 在限值以内进口的跨境电子商务零售进口商品, 关税税率暂设为 0%; 进口环节增值税 消费税取消免征税额, 暂按法定应纳税额的 70% 征收 超过单次限值 累加后超过个人年度限值的单次交易, 以及完税价格超过 2000 元限值的单个不可分割商品, 均按照一般贸易方式全额征税 跨境电子商务零售进口商品自海关放行之日起 30 日内退货的, 可申请退税, 并相应调整个人年度交易总额 13
习惯变迁, 格局演变浪潮迭代中, 新业态抢占市场 社交电商 : 引领个性风潮, 聚集需求 随着个性消费需求提升, 电商的新逻辑是 社群流量 - 口碑推广 - 电商流量, 顺应 去中心化 碎片化 场景化 购物潮流, 在移动端寻求多样流量入口, 打造特定购物场景, 强调社区互动交流, 促使流量沉淀, 并通过在社群中建立的口碑, 有效地将流量转化为重复购买行为 图 21: 电商发展模式演进 资料来源 :2016 中国移动社交电商发展专题研究报告, 长江证券研究所 14
习惯变迁, 格局演变浪潮迭代中, 新业态抢占市场 社交电商 : 引领个性风潮, 聚集需求 2014 年社交电商规模已经达到 960 亿元, 商户规模达到 916 万户, 并据估算 2020 年年我国社交电商商户规模 2400 万户, 市场规模将突破万亿, 未来 5 年行业将有 10 倍以上的拓展空间 目前社交电商以服装 鞋帽 美妆为主, 未来将向母婴 食品 旅游 电子竞技 视觉素材用品等品类扩展 图 22:2013-2020 年中国社交电商商户规模及预测趋势图 图 23:2014 年社交电商交易主要品类构成比例 3000 2500 2000 1500 1000 750 916 1142 1380 1868 2400 13% 10% 9% 5% 63% 500 0 2013 2014 2015E 2016E 2018E 2020E 商户规模 ( 万户 ) 资料来源 :2016-2020 年中国社交电商行业市场前景及投资战略研究报告, 长江证券研究所 美妆生活食品母婴其他 资料来源 :2016-2020 年中国社交电商行业市场前景及投资战略研究报告, 长江证券研究所 15
习惯变迁, 格局演变浪潮迭代中, 新业态抢占市场 社交电商 : 引领个性风潮, 聚集需求 社交电商具有高转换率, 高复购率, 低运营成本的优势 社交电商利用人们在社交生活中惯于信任熟人购物评价的特性, 精准定位用户族群, 利用社交群内口碑, 获得用户的高度认可和忠诚度, 进而获得高转化率高和高复购率, 并通过精细化地划分消费群体的精准营销大大降低了电商的营销成本和消费者搜寻商品所花费的时间成本 图 24: 社群中是否有过购买交易行为 图 25: 社交电商转化率高于传统电商 17.2 25% 20% 20% 15% 82.8 10% 6%-10% 有 没有 5% 0% 0.37% 顶级网红电商社交电商传统电商 资料来源 : 企鹅智库调查, 长江证券研究所 资料来源 :nqr.cn, 亿邦动力网, 长江证券研究所 16
习惯变迁, 格局演变浪潮迭代中, 新业态抢占市场 社交电商 : 引领个性风潮, 聚集需求 社交电商主要分两类 : 社交电商平台和自媒体电商 其中社交电商平台包括专业的垂直信息分享社交电商, 大多由流量庞大的成熟社区转型而来, 具有深厚的用户根基 自媒体电商主要通过微博 微信 直播等社交平台, 个人或依靠背后运作团队发布原创性高质内容吸收粉丝, 再利用电商将流量变现, 依靠网红直播是其主要模式之一 图 26: 女装红人电商产业生态闭环 红人 互动平台 : 微博 直播平台等 代工厂 反馈修改 粉丝 反馈 生产 营销 供货 消费者 红人店铺 淘宝网 微信 资料来源 :2016 中国电商红人大数据报告, 长江证券研究所 社交电商的发展凭借其高效且精准的个性化需求满足, 不断对传统渠道带来新的挑战, 并倒逼传统企业实施转型升级, 为了适应新的消费趋势变化, 传统渠道企业更加重视在前端消费体验提升和营销运营, 并在后端涉足采购供应链优化, 以更好的适应新的消费趋势变化 17
目录 一 习惯变迁, 格局演变二 品质追求, 颜值消费三 意识觉醒, 孕育成长四 投资建议 : 布局消费趋势变化下的成长领域 18
品质追求, 颜值消费化妆品潜力大, 彩妆高速增长 近年来, 化妆品行业保持着稳定的增长,2010-2014 年行业整体复合增速达 9.52% 预计化妆品行业市场规模至 2019 年将突破 4000 亿大关, 未来化妆品行业将依然保持中高速增长 同时, 彩妆产业近年发展迅猛, 增速远高于行业整体水平,2010-2014 年复合增速高达 28.34%, 未来五年彩妆市场规模有望突破千亿 图 27: 国内化妆品行业市场规模 ( 单位 : 亿元 ) 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 限额以上化妆品零售额全市场化妆品零售规模限额以上 yoy 全市场 yoy 资料来源 :Euromonitor, 长江证券研究所 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图 28:2011-2015 年国内彩妆市场规模及增速 ( 单位 : 亿元 ) 600 500 400 300 200 100 0 188 216 14.89% 268 24.07% 资料来源 : 智研数据研究中心, 长江证券研究所 394 47.01% 510 2011 2012 2013 2014 2015 彩妆规模 yoy 50% 45% 40% 35% 29.44% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 19
品质追求, 颜值消费医美倍级空间, 前景傲视全球 2015 年我国医疗美容行业规模在 510.6 亿的水平,2011-2015 年行业复合增速高达 22.68% 可以预见, 随着生活水平的进一步提高以及医疗美容观念的进一步普及, 未来国内医美市场规模将会进一步扩张 我们测算 : 预计到 2025 年, 我国医疗美容行业市场规模将达到 2524 亿, 拥有近 5 倍成长空间 图 29: 目前国内医疗美容行业规模 600 500 400 300 200 100 0 225.4 275.7 22.32% 336.2 资料来源 : 中商产业研究院, 长江证券研究所 21.94% 415.5 23.59% 510.6 2011 2012 2013 2014 2015 医疗美容市场规模 / 亿元 yoy 24% 24% 23% 22.89% 23% 22% 22% 21% 表 2: 我国医疗美容市场空间测算 项目 数量 测算公式 美国手术类消费 / 美元 8,110,248,021 a 美国非手术类消费 / 美元 5,768,389,318 b 合计 / 美元 13,878,637,339 c=a+b 2015 年人民币兑美元平均汇率 6.23 e 换算成人民币 / 元 86,463,910,622 d=c*e 2015 年美国人口总数 / 万人 32,170.4 f 美国医美行业人均消费 / 人民币 : 元 268.77 g=d/f/10000 2025 年预计我国城镇人口数量 / 万人 93,900 h 测算我国医美市场空间 / 亿人民币 2,523.74 i=g*h/10000 资料来源 :ASAPS,Wind, 长江证券研究所 20
品质追求, 颜值消费 迎来规范发展, 资本加速对接 化妆品 : 业务拓展 + 转型, 迎来新发展机会 表 3: 涉及化妆品行业企业一览表 板块 股票名称 简介 上海家化 作为国内化妆品行业首家上市企业, 在中草药个人护理领域居于全球领先地位 ; 公司拥有国内同行中最大的生产能力, 产品涵盖护肤 彩妆 香氛 家用等各领域, 旗下拥有六神 佰草集 高夫等知名品牌, 覆盖花露水 护肤品 男士护理等 片仔癀 公司主营药品销售, 同时经营有化妆品 日用品 食品销售等, 目前公司拥有片仔癀 片仔癀胶囊 复方片仔癀软膏等中成药产品几十个 2015 年公司化妆品 日用品占公司主营构成的 12.45% 2013 年 12 月, 公司以 1.517 亿元参股线上化妆品代运营公司杭州悠可 37% 股份 ;2014 年 4 月, 公司投资 5192 万元收购化妆品制造企 业广州栋方 45% 股权 ;2014 年 10 月, 公司以 1.464 亿元收购线下化妆品代运营企业上海月沣 60% 股权 ; 公司 2015 年 11 月拟以 1595.2 青岛金王万股 +11178 万元现金收购广州韩亚 100% 股权, 拟以 1225.3 万股 +8586 万元现金收购上海月沣 40% 股权 2016 年 2 月公司设立蓝海 A 股产业投资基金, 用于投资包括化妆品 医疗美容等以 颜值经济产业圈 为主消费领域 潮宏基 公司 2015 年 11 月完成跨境品牌运营管理商拉拉米的 17% 股权收购 拉拉米是一家专注于跨境电商业务的公司, 主要定位美容化妆品 保健品及母婴用品 朗姿股份 2015 年 12 月 16 日, 公司全资子公司拟以人民币 3.3 亿投资韩国知名化妆品公司 L&P10% 股权 朗姿全资子公司朗姿香港拟以自有资金 600 亿零 32 韩元 ( 约合人民币 3.3 亿 ) 购买韩国化妆品公司 L&P Cosmetic 6944 股, 持股比例将达 10% 益盛药业 2014 年 4 月公司拟使用 2,000 万元投资设立全资子公司 吉林省益盛汉参化妆品有限责任公司,2015 年 3 月化妆品销售工作启动, 主要销售渠道包括美容院线和电视购物 目前拥有奢莲 汉参 兰宜尔爱诗 妮奥 菲露爱尔 美拉可等平拍 谢馥春 成立于 2005 年 10 月, 并于 2015 年 12 月挂牌新三板, 公司主要从事古典类 现代护肤类和清洁洗护系列化妆品的研发 生产和销售 若羽臣 成立于 2011 年 5 月, 并于 2015 年 12 月挂牌新三板, 公司作为全球品牌电子商务综合服务商, 为母婴 个护 美妆等来自全球的消费品品牌客户提供互联网整合营销 店铺运营 客户服务 仓储配送等全方位电子商务综合服务 成立于 2004 年 12 月, 并于 2016 年 1 月挂牌新三板, 是国内知名化妆品 ODM 研发生产企业 主营产品包括 :1) 面膜类产品 : 面膜 新三板诺斯贝尔眼膜 鼻贴膜等 ;2) 护肤类产品 : 润肤膏霜 润肤乳液 洗面乳液等 ;3) 湿巾类产品 : 婴儿湿巾 卸妆湿巾 卫生湿巾 家居清洁 湿巾等 栋方股份 成立于 2003 年 9 月, 于 2014 年 7 月被青岛金王收购 45% 股权 ( 青岛金王第一大股东 ), 并于 2015 年 12 月挂牌新三板, 是集研发 生产 销售于一体的综合型化妆品制造企业 港股 霸王集团 主营护发产品, 兼营护肤及个人护理产品,2015 年个护占主营比例 13.84% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 21
品质追求, 颜值消费 迎来规范发展, 资本加速对接 医疗美容 : 资本触及上中下游全产业链 表 4: 涉及医美行业上游企业一览表 板块标的名称简介 A 股 新三板 港股 华东医药双鹭药业冠昊生物复星医药新华锦奇致激光华熙生物昊海生物 2014 年公司取得了韩国 LG 产品 YVOIRE( 伊婉 ) 玻尿酸在中国的独家代理权 公司配有 70 人的直销队伍, 辅以代理销售的方式在全国范围内营销伊婉玻尿酸产品, 上市一年多时间伊婉便已成为国内市场应用的主要玻尿酸品牌之一 2014 年旗下子公司蒙博润的透明质酸产品 舒颜 获得医疗器械产品注册证书 舒颜主攻医美市场, 公司采取北京地区直销 其它地区经销的销售模式, 目前已与北京协和医院 北京黄寺整形外科医院 空军总医院 武警总医院等建立密切合作关系 2015 年公司研发的乳房补片是国内首个获准可用于乳房整形手术的补片产品 该补片适用于整形美容外科手术, 可用于胸部软组织修补 固定 牵引或乳房植入体的包被 固定 在常规硅胶乳房假体隆乳术中, 乳房补片可以起到支持假体及乳房下极, 延伸胸大肌等作用, 同时减少包膜挛缩发生率, 增强整形效果 2013 年以 2.2 亿美元对价收购以色列著名医疗美容器械生产企业 Alma Lasers( 飞顿激光 )95.2% 股权 Alma Lasers 成立于 1999 年, 是一家医用激光 光子 射频及超声器械生产公司 公司研发及生产总部在以色列, 营销渠道覆盖全球 60 多个国家和区载, 全球市场占有率达 15% Alma Lasers 产品分为抗衰老 冰点脱毛 产后修复 色素治疗和皮肤治疗五大系列 2014 年 11 月底,Alma Lasers 公司与佛山市禅城区中心医院合作成立的 Alma 禅医激光美容中心正式开业 2015 年公司设立青岛利百健生物科技有限公司, 其中新华锦持股 49%, 用于承接意大利利百健 SVF 技术在中国地区的独家代理权和生产权 利百健 SVF 装置具有优化 SVF 提取过程 国际认可度高 医疗风险低等优势, 在糖尿病 医疗美容等领域具有较高的临床价值和市场推广潜力, 进入中国市场前景可期 成立于 2001 年, 是中国最大的医疗激光企业 公司致力于向中国和全球其他地区的用户提供全面的激光 / 强光医疗和美容解决方案, 包括高性能的设备 全面的技术支持和持续不断的临床支持等 成立于 2006 年, 近年来, 公司在拓宽产品线和开发国际市场上持续发力 : 公司在医疗美容设备方面已经与以色列激光美容仪器公司赛诺龙达成战略合作, 公司将负责赛诺龙 Adeline 产品系列在中国地区的市场推广 销售及售后服务工作,Adeline 产品系列能够提供脱毛 祛痘 祛斑 全面部和身体的皮肤紧致 平滑 嫩肤和塑身等多种应用,Adeline 的引进使公司正式进军医疗美容设备领域, 是公司打通医美生态链战略的重要一环 ; 肉毒素方面与韩国肉毒素品牌 Medytox 设立合资公司在中国推广肉毒素产品, 预计引进品牌将在 2018 年左右拿到 CFDA 认证实现上市, 进一步完善了公司产品梯队 ; 同时, 公司与法国 Vivacy 实验室达成合作, 接管 Vivacy 在澳大利亚 韩国 日本等 25 个亚太地区国家的销售代理权, 大大开拓了公司国际市场 成立于 2007 年, 专注于中国医用可吸收生物材料市场中快速增长的治疗领域, 包括骨科 整形美容与创面护理 眼科 防粘连及止血 专业生产具有广泛临床应用前景的全系列可降解生物材料透明质酸钠, 拥有自主知识产权的水溶性医用几丁糖以及胶原蛋白系列专科产品, 以及国家一类新药 基因重组人表皮生长因子和相关产品 公司生产的海薇玻尿酸是中国首个单相交联的透明质酸注射美容产品, 先后通过欧盟 CE 认证和中国 CFDA 认证 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 22
品质追求, 颜值消费 迎来规范发展, 资本加速对接 医疗美容 : 资本触及上中下游全产业链 表 5: 涉及医美行业中游企业一览表 板块标的名称简介 A 股 新三板 港股 苏宁环球 朗姿股份 合金投资 平潭发展 华韩整形 丽都整形 利美康 荣恩医疗 恒大健康 伊美尔拟挂牌新三板春天医美 资料来源 : 公司公告,wind, 长江证券研究所 2016 年 1 月, 苏宁环球与韩国 ID 健康产业集团签署 框架协议, 拟成立合资公司共同在中国开设多家整形美容连锁医院 同时, 公司拟持有韩国 ID 健康产业集团总股本的 30.53 % 2015 年 7 月, 公司与 DKH 控股股东 Mr.Park 签订了投资意向书, 拟以人民币 1361 万元收购其持有的 DKH33% 股权 DKH 与新加坡 Dream International Holdings 共同控制 DMG, 分别持有 DMG 公司 50% 的股权 DMG 是韩国一家专门从事整形美容服务的集团, 通过管理服务协议控制设立于韩国首尔的整形美容医疗机构 DPS 2015 年 11 月, 公司非公开发行募集资金总额不超过 20 亿元, 在扣除发行费用后计划全部用于四川华普医院改扩建 PPP 项目的建设和运营 扩建项目主要修建内容为 1 所国际整形美容医院 1 所妇产医院 1 所国际医院 1 所综合医院 1 座医养中心 (1~4 层为商业 ) 及地下停车场 室外总图工程等 2014 年 10 月, 拟募资用于平潭海峡医疗园区建设项目, 其中 9,970 万元用于平潭美容医院建设, 并且与台湾星渝医院管理顾问有限公司签订了 合作协议书, 由平潭发展负责建院及医院运营经费, 台湾方面提供人员培训 医师交流 医院专业管理 医院建筑规划 等各项顾问及辅导事宜, 通过深度合作满足当地居民对于高端特色精品专科医疗服务的需求 成立于 2010 年 4 月, 并于 2013 年 11 月挂牌新三板, 是中国整形业上市第一股 公司上市后于 2015 年密集实施两次股票发行, 共融资 7334.9 万元, 按照建立一家整形医院平均 3000 万的投资额, 该融资规模足以支撑公司筹建两家整形医院 融资完成后, 公司于 2015 年 10 月战略投资四川悦好美容医院,11 月战略投资长沙华美诺德美容医院 成立于 2009 年 7 月, 并于 2015 年 11 月挂牌新三板 公司是一家提供医疗整形美容服务的专科医院, 主要从事外科整形美容 皮肤美容 牙齿美容和中医美容等在内的医疗整形美容服务 上市前拥有 5 家整形医院, 分布于无锡 贵阳 北京 昆明 太原 上市后, 公司于 2016 年 4 月 21 日宣布全资子公司太原丽都拟与山西连天美共同出资设立运城丽都整形美容医院有限公司, 出资占比 65%; 公司拟与刘建清共同出资设立控股子公司江阴丽都, 出资占比 70% 成立于 2004 年 3 月, 并于 2015 年 6 月挂牌新三板 公司是经贵州省卫生厅核准注册的省内唯一一家民营三级专科医院, 公司主要从事以整形外科 口腔科 激光微整科 综合科及其他为特色的整形美容服务 上市前, 公司拥有 4 家医院, 全部位于贵州境内 上市后, 公司拟在广州 北京 贵阳设立控股子公司, 经营医疗美容业务 ; 同时还收购广州粤美 70% 股权 北京岩之畔医疗美容门诊部 51% 股权 凯里雅典娜医疗美容有限公司 65% 股权 成立于 2012 年 6 月, 并于 2016 年 1 月挂牌新三板, 是集美容整形投资及其他投资 资产管理为一体的投资管理公司, 主要从事医疗健康服务, 通过开设医疗美容及健康养生服务机构为客户提供医疗及健康管理服务获取收入 2015 年 4 月, 公司与韩国最大的医疗美容集团之一韩国原辰开展合作, 为韩国原辰在中国的唯一合作方 由公司负责投资市场及医疗设备, 韩国原辰负责提供专业医疗团队及全韩技术 管理模式及管理流程 2015 年 6 月 23 日, 公司透过其附属公司天津恒大原辰医学美容医院有限公司所开设的首家医学美容旗舰店 恒大原辰医学美容医院开业 自此, 本集团目标开始全面进军医学美容领域 公司与韩国国原辰将按 60 : 40 的比例分享恒大原辰的利润 成立于 2008 年 2 月, 是中外合资医疗集团, 目前集团在美国 新西兰 瑞士 北京 上海 广州 天津 济南 青岛 哈尔滨等地拥有十多家整形美容医院 ; 医院设有整形美容 美容皮肤 准分子激光 美容牙科 医学护肤五大中心 目前公司已发布招股说明书, 拟登陆新三板 成立于 2004 年 3 月, 拟登陆新三板 公司主要从事医疗美容机构运营及管理业务, 开展医疗美容服务连锁化运营 春天医美下属医疗美容连锁机构, 主要提供美容外科 美容皮肤科 美容牙科等在内的医疗美容服务以及相关综合医疗服务 目前拥有 5 家整形医院, 分布于深圳 岳阳 湘潭 23
品质追求, 颜值消费 迎来规范发展, 资本加速对接 医疗美容 : 资本触及上中下游全产业链 表 6: 医美下游 APP 互联网平台概览 品牌创立时间融资阶段融资额融资时间投资方 美尔贝 2011 年 1 月 A 轮 2000 万 2015 年 1 月同创伟业 竞技世界 悦美新氧更美美黛拉美丽神器 2011 年 12 月 2013 年 2 月 2013 年 8 月 2014 年 8 月 2013 年 5 月 A 轮 数百万美元 2014 年 9 月 联创策源 B 轮 不详 2015 年底 不详 A 轮 320 万美元 2014 年 1 月 经纬中国 B 轮 2000 万美元 2014 年 12 月 经纬中国 挚信资本 C 轮 5000 万美元 2016 年 3 月 上海优壹品股权投资基金 腾讯双百计划 天使轮 600 万 2013 年 7 月 经纬中国 A 轮 数百万美元 2014 年 8 月 红杉资本 经纬中国 B 轮 数千万美元 2015 年 7 月 维梧资本 红杉资本 A 轮 数百万美元 不详 高榕资本 B 轮 1200 万美元 2015 年底 IDG 资本 平安创投 高榕资本 A 轮 数千万 2014 年 7 月 阿里巴巴 B 轮 数千万美元 2016 年 3 月 海外医疗 互联网产业基金 SkyView 资料来源 : 投资中国, 投资潮, 长江证券研究所 24
品质追求, 颜值消费迎来规范发展, 资本加速对接 医疗美容 : 资本触及上中下游全产业链 我们认为,A 股目前医美标的主要为上市公司转型与业务拓展, 并且处于初期阶段 尽管目前 A 股市场对医美的资本介入尚处于早期, 但随着转型的逐步深入以及一级市场风投推动企业上市, 我们可以预见未来 A 股市场的医美标的将不断涌现 港股医美上市公司方面, 华熙生物科技的润百颜牌玻尿酸为中国销量并列第一, 销售额第二的玻尿酸品牌 同时, 华熙生物科技未来将在医美上游领域全面推进, 扩充品类, 具有成长为中国医美上游全产品梯队龙头的潜质 新三板拥有最纯正的医美上市标的, 行业内部分民营医院屡获产业资本风投, 新三板上市后备军规模庞大 随着已经登录新三板的 8 家公司持续融资扩大企业规模, 加上转板机制的日渐成熟, 我们认为新三板医美企业, 有望成为 A 股医美标的有力后备力量 随着国内医美市场规模的不断壮大, 需求的逐步释放, 资本对医美行业关注度持续提升, 一级市场投资也风起云涌, 尤其以医美移动信息服务平台为重点投资对象 目前众多 APP 已经进行到 B 轮融资阶段, 获得了千万美元以上的融资 我们认为, 互联网医美平台 医美 APP 社区有望成为未来行业引流渠道的发展方向 25
目录 一 习惯变迁, 格局演变二 品质追求, 颜值消费三 意识觉醒, 孕育成长四 投资建议 : 布局消费趋势变化下的成长领域 26
意识觉醒, 孕育成长 激励资本就绪, 改革号角已吹响 持续低迷的消费环境倒逼实体零售的改革和变革, 部分企业开始利用自身资源优势以及借助资本力量, 进军其他细分成长领域, 试图在业绩普遍承压之时寻找新的利润增长点 对资金的需求也日益迫切, 自 2015 年以来超过 30 家公司非公开发行募集资金或收购资产, 目前仍有 24 家公司非公开发行处于程序进行中 表 7: 主要上市公司非公开发行情况 ( 含发行股份收购资产 ) 证券简介 增发进度 发审会通过日 增发价 ( 元 ) 2016/6/8 收盘溢价率证券简介增发进度价 ( 元 ) 发审会通过日 增发价 ( 元 ) 2016/6/8 收盘溢价率价 ( 元 ) 豫园商城证监会通过 2016-4-23-11.02 - 王府井证监会受理 23.02 15.75-31.58% 新世界证监会批文 2016-1-9 11.64 12.28 5.50% 东百集团证监会受理 5.32 6.77 27.26% 大东方证监会批文 2016-1-23 8.96 8.66-3.35% *ST 商城证监会受理 13.28 13.53 1.88% 友阿股份证监会批文 2016-3-1 10.45 11.45 9.57% 金一文化证监会受理 22.31 18.47-17.21% 步步高证监会通过 2016-4-14 14.87 12.21-17.89% 南京新百证监会受理 18.61 26.9 44.55% 西安民生证监会通过 2016-2-2 5.1 8.95 75.49% 人人乐股东大会通过 17.56 10.42-40.66% 百联股份证监会批文 2015-12-10 15.03 12.51-16.77% 华联股份股东大会通过 3.43 4.23 23.32% 茂业商业证监会批文 2016-1-15 7.37 7.62 3.39% 宏图高科董事会通过 13.01 19.38 48.96% 永辉超市证监会通过 2016-4-9 4.425 4.18-5.54% 新华百货董事会通过 17.66 26.3 48.92% 青岛金王证监会批文 2016-3-29 16.35 27.52 68.32% 潮宏基董事会通过 9.95 9.94-0.10% 爱迪尔证监会通过 2016-2-3 13.29 15.99 20.32% 新华都发行完成 (2016/3/18) 7.04 9.01 27.98% 红旗连锁证监会通过 5.26 5.53 5.13% 鄂武商 A 发行完成 (2016/4/7) 13.17 15.66 18.91% 潮宏基证监会受理 12.18 9.94-18.39% 吉峰农机发行完成 (2015/10/28) 7.88 7.74-1.78% 海宁皮城证监会受理 9.41 9.6 2.02% 广州友谊发行完成 (2015/10/23) 8.9 19.86 123.15% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 苏宁云商发行完成 (2016/6/3) 15.17 11.36-25.12% 27
意识觉醒, 孕育成长 激励资本就绪, 改革号角已吹响 适时推出员工激励措施提升公司运作效率, 激发管理层转型决心 自 2015 年以来共有 9 家 A 股零售企业推出员工激励措施,9 家公司中有 6 家同时进行了增资募股拓展新业务方向, 员工激励措施通常以业绩为导向, 而业务转型能够为公司带来增量业绩, 员工激励的适时推出, 有利于激发管理层全力推进管理及业务转型优化的顺利实施 表 8: 主要上市公司员工激励计划 证券简介激励事项激励方式激励对象进度 青岛金王 2015 年度员工持股计划二级市场购买 协议转让股票员工人数不超过 408 人 尚未购买本公司股票 潮宏基 2016 年度员工持股计划认购非公开发行股票 董事 监事 高级管理人员 有卓越贡献的其他核心员工 " 南京新百 2016 年度员工持股计划二级市场买入股票南京新百所属企业在册职工 友阿股份 2016 年度员工持股计划二级市场买入股票 吉峰农机股权激励股票期权 新华都 2015 年度员工持股计划认购非公开发行股票 银座股份 2016 年度员工持股计划认购非公开发行股票 董事会通过草案 本次参加认购的员工总人数 114 人, 其中董事 监事和高董事会通过草案 管 12 人 激励对象共计 122 人, 包括董事 高管 中管 核心业务人员 参与对象为公司及全资 控股子公司的员工, 不超过 300 人 本公司或本次重组标的公司及其全资子公司董事 监事 董事会通过草案 高管 管理人员 骨干员工 汉商集团限制性股票激励定向发行公司董事 高管以及其他核心骨干人员不超过 1070 人 董事会通过草案 累计买入公司股票占总股本比 0.59%, 成交均价 25.84 元 / 股 实际认购本次非公开发行股票资金已全部缴款至本计划资金账户 金洲慈航 2015 年度员工持股计划二级市场购买股票 吉峰农机 2015 年度员工持股计划二级市场购买股票 已累计购买公司股票占总股本比例为 1.424%, 成交金额 27957.6 万元 截至 2016 年 1 月 11 日, 员工持股计划正在推进中, 尚未购买公司股票 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 28
意识觉醒, 孕育成长前端体验升级, 后端供应链优化 百货企业开始布局大型综合商业体, 引入更多娱乐 旅游等休闲业态, 满足家庭短期休闲时光下的集体出游需求, 具有资金支持的龙头企业已经开始加快城市大型商业综合体的建设, 除万达商业以外, 步步高 鄂武商 欧亚集团 王府井等都在区域计划设立地标性的大型综合体, 以形成较强的商业聚客能力 表 9: 迎合家庭消费及休闲娱乐需求, 龙头企业推进大型综合体建设 公司项目名称面积 ( 万 ) 开业时间主要业态组成 步步高梅溪湖 70 2015 年年底 鄂武商梦时代 59.93 2019 年 欧亚集团 太原欧亚大卖场 60 2016 年 6 月 王府井十字街综合体 72.57 2017 年年底 步步高旗下的百货 超市 电器 美食 迪斯尼小镇 儿童主题乐园等吃喝玩乐购业态,28 米超高巨幕的电影院,5000 m2室内高尔夫练习场 全国数一数二的飞行体验馆等新型业态 长沙充满文化艺术氛围和创意生活的梅溪湖步行街区 华中最大的 室内滑雪场 中部首家与商业综合体结合的 海底世界 国内最全 奢侈品一条街 百余项功能性服务项目和近千个服饰品牌专卖店及部分餐饮娱乐项目, 将成为华中乃至全国定位较高 规模最大的商业零售综合体 集购物 休闲 娱乐 商务 金融 教育 医疗 健身 餐饮 展会 旅游等多业态 多功能为一体的超大型商业帝国 大型室内购物中心 商业步行街 国际知名五星级豪华酒店及万豪公寓式酒店 超五 A 甲级写字楼及部分住宅 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 29
意识觉醒, 孕育成长前端体验升级, 后端供应链优化 龙头企业率先从根本上改造商品端的问题, 组织和优化采购供应链体系 针对品类与品质问题, 企业开始扩大商品采购范围, 深入到全球供应链体系, 拓展产品品类 ; 为了实现高性价比商品的引入, 企业开始发展联盟扩大采购规模以提升对上游的议价力, 并深入到生产厂商采购以减少加价环节 表 10: 商贸零售企业开始组成联盟优化供应链和采购体系 主要公司联盟项目联盟组织内容 步步高 天虹商场等 全球联采众筹联盟 由步步高 天虹商场 家家悦 庆客隆 美特好 城市超市 兴隆大家庭等单位联合发起的全球联采众筹平台正式宣布成立, 将致力于整合各区域零售商需求, 众筹联釆全球优质商品, 减少中间环节, 降低采购成本 ; 作为一非盈利组织, 该平台在运作上将采取完全公开透明的方式, 所有商品按出厂价加运输 报关等直接成本, 除扣除 5% 平台运营费外, 不赚取任何利润, 各成本环节 采购合同在网上全部公开 永辉 中百等 联合采购 一是后台数据的互相开放, 通过对所有商品毛利率采购渠道的数据比对分析, 找出差距并寻求措施予以改进 ; 另一方面是联合采购, 双方此前签订了一个 3000 万元的关联交易协议, 但这只是双方合作的一小块, 即中百集团通过永辉超市向上游采购的一部分, 更多的合作来源于双方捆绑在一起与上游供应商谈判, 规模的扩大将提升议价能力 永辉 京东 牛奶国际 中百 联华等 国际联合采购平台 在上海会成立国际联合采购平台, 共同做大供应链, 打通全球供应链, 包括跟澳洲 美洲 日韩和欧洲大型供应商 同业进行合作, 及商品资源互换 王府井 百联股份与利丰 组建合资公司 落户于上海自贸区, 由百联股份与王府井百货分别持股 40%, 利丰持股 20%, 初期业务将重点开发男装 婴童 家居生活 潮牌等品类 合资公司的主要业务包括 : 自由或授权品牌开发 总代理 / 总经销的方式扩展外部渠道销售 招商协同 品牌推广与营销四个方向, 三年内将打造六个品牌, 计划开店 300 家, 实现终端销售 10 亿元 资料来源 : 公司公告 网络公开新闻, 长江证券研究所 30
意识觉醒, 孕育成长前端体验升级, 后端供应链优化 商品采购的全球性扩容尚处于起步阶段, 采购队伍的培养和海外资源的对接需要时间和资金成本, 所带来的实际收益主要体现在毛利率提升和客流的改善, 但需要覆盖所承担的费用投入则或需要至少两年的时间积累 而跨境联采则带来了跨境供应链服务的持续需求, 布局于组织跨境供应链服务的企业将持续受益 表 11: 布局跨境供应链服务业务的上市公司及业务内容 上市公司 跨境服务业务 主要服务业务内容 佛塑科技 跨境电商园区 控股子公司广东合捷国际供应链有限公司拟在已拥有的广州市南沙区龙穴岛南沙保税物流园区 13 号地块, 投资建设 广州南沙自贸区华南跨境电商园区 项目 项目地块占地面积约 4.43 万平方米 规划园区建筑面积共约 12 万平方米 项目定位为立足南沙 辐射华南地区, 建设成为一个集平台 货源 仓储 物流 供应链金融服务于一体的跨境电商聚集生态群, 降低跨境电商企业的运营成本和交易成本 怡亚通 与跨境翼战略合作 跨境翼是国内跨境电商供应链服务商, 专注为国内进口电商提供海外优质货源 国际物流 国际国内仓储 清关 国内配送 电商 ERP 系统等全方位一站式供应链服务 跨境翼与怡亚通达成战略合作协议, 双方将基于各自优势资源强强联手, 以跨境金融 跨境保税 380 分销 O2O 增值服务作为未来关键成长策略, 为国内跨境电商提供更优质的服务 跨境通 2015 年 6 月 4840 万元收购跨境易 25% 股权, 7 月 2610 万元增资入股进口电商易极云商 20% 股权 易极供应链主要面向国内大中型在线 B2C 零售平台提供海外品牌采购 海外仓储 国际货运等全程式供应链购销服务 易极海外帮主要面向国内小型在线零售商提供快件直邮 保税直邮等保税代发服务 易极乐宝则是通过自营天猫 京东等 POP 店铺面向普通消费者直接零售进口优质商品 跨境易主要为进口电商提供一站式供应链综合服务, 包括云仓库及物流平台 供销平台两大业务模块 : 前者主要提供保税仓储 海外仓储 备案清关 国内快递 电商金融 电商 ERP 等全程供应链解决方案 ; 后者主要主要服务于海外供应商和国内电商, 解决商品对接问题 汤臣倍健 1.6 亿元持有深圳市有棵树科技公司 10% 股权 有棵树致力于为中小海淘企业提供正品海淘货源, 解决中小海淘企业的产品采购和代理发货问题 外运发展 跨境物流电商服务平台 资料来源 : 公司公告 网络公开新闻, 长江证券研究所 在全国拥有 4 大区域, 近百家分 子公司和 300 多个物流网点, 运营网络辐射全国, 并通过与 DHL 结成战略伙伴, 国际上服务范围已覆盖全球 200 多个国家和地区 2013 年正式推出国内首个跨境物流电商平台, 布局海淘物流市场, 打造集物流 支付 运力通道及国内外提派网络的商业模式, 为发展电商金融物流奠定基础 华贸物流跨境综合物流服务平台以国际货代为核心的一站式综合物流及供应链贸易服务, 提供跨境全过程物流及产品服务等 31
意识觉醒, 孕育成长个性需求满足, 重塑生产供应链 面对商品竞争加剧和消费个性需求, 生产商需要实现快速组织小批量多批次的商品生产, 由此将催生两大市场的需求 :1) 电商代运营企业直接对接品牌和消费者, 并利用电商渠道信息化优势能够快速把握消费者需求数据并对消费变化及时进行刻画 ;2) 为实现快速的组织小批量多批次的生产, 必须依赖供应链管理企业快速对接原材料 生产厂商, 并进行集中化的订单处理和配送, 保证能够高效的低成本的实现商品的生产 图 30: 新消费及市场格局下, 电商代运营及供应链管理获得发展机会 资料来源 : 长江证券研究所 32
意识觉醒, 孕育成长个性需求满足, 重塑生产供应链 电商代运营迎来规范化和规模化发展阶段, 深入供应链环节推动定制化生产 由于进入门槛较低,2012 年左右电商代运营行业迎来井喷式发展, 而随着电商增速的放缓 线上营销运营成本的急剧提升, 部分缺乏资金支持和专业运营实力的电商代运营企业开始退出, 与此同时运营实力突出的电商代运营企业业务加速拓展, 市场集中度逐步提升 图 31: 天猫平台运营服务商所服务品牌不超过 5 家的占比 67% 图 32: 电商代运营行业市场份额 1-5 家 6-10 家 11-20 家 21-50 家 50 家以上宝尊瑞京麟丽人丽妆 transcosm 兴长信达悦为其他 资料来源 : 天猫平台, 长江证券研究所, 截止 2015 年 12 月份统计值 资料来源 : 艾瑞咨询, 长江证券研究所 33
意识觉醒, 孕育成长个性需求满足, 重塑生产供应链 随着各细分品类代运营企业崛起, 资本市场关注度逐渐提升,2015 年以来上市公司频繁收购电商代运营企业, 同时电商代运营企业加速登陆新三板 在资本的支持下, 细分领域电商代运营龙头企业将进一步巩固自身的后台 IT 系统 物流设施 人才队伍等等, 有利于进一步夯实业务基础 表 12: 细分领域优质电商代运营企业开始与资本对接 代运营成立时间运营品类资本对接进入资本市场时间核心优势 上海宝尊 2007 年初 服饰 / 家电 / 汽车 / 化妆品 / 食物 / 家居建筑 / 保险 / 技术 纳斯达克上市 2015 年 5 月 端到端全产业链综合服务能力 (IT 技术系统 仓储 营销 ) 多赢网络 2007 年 食品保健 / 家纺 / 母婴及配饰 兔宝宝全资收购 2016 年 2 月 营销 导流 IT 技术及系统 久爱致合 2011 年 3 月 家居 / 医药 新华都全资收购 泸州致和 2014 年 3 月 主要为酒类 新华都全资收购 2016 年 1 月 营销 IT 技术分析 久爱天津 2011 年 12 月 以酒类为主 新华都全资收购 杭州悠可 2012 年 7 月 主要为化妆品 青岛金王参股 2014 年 3 月 营销 数据分析 若羽臣 2011 年 主要为母婴 / 个护 / 美妆等 新三板 2015 年 12 月 营销 仓储 嗨购科技 2005 年 大健康, 母婴 新三板 2015 年 12 月 营销 数据分析 拉拉米 2011 年 5 月 化妆品 保健品 母婴等 潮宏基参股 2015 年 11 月 良品电商 2012 年 8 月 家电 家具等日用品 新三板 2015 年 9 月 营销 亿玛在线 2006 年 2 月 新三板 2016 年 3 月 大数据营销 导购 凯诘电商 2010 年 7 月 酒店 快速消费品 拟登陆新三板 营销 仓储 小冰火人 2010 年 7 月 家电 日化品为主 拟登陆新三板 营销策划 淘通科技 2012 年 2 月 食品 母婴 快消 汽车与用品等 拟登陆新三板 营销运营 仓储 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 34
意识觉醒, 孕育成长个性需求满足, 重塑生产供应链 具备产业基础的电商代运营企业已经开始渗入到上游供应链环节 南极电商从南极人品牌转型而来, 打造电商生态平台, 对接上游生产商和下游经销商, 为经销商做电商运营业务, 结合运营数据来指导从设计到产品销售等整个供应链环节, 实现所生产的商品更加契合消费者需求, 保证销售效果 图 33: 南极电商 对产品的全产业链进行反向优化调整 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 35
意识觉醒, 孕育成长个性需求满足, 重塑生产供应链 纺服 贸易等企业已经开始强化生产端的供应链变革, 应对个性化消费趋势 除前端运营方面的销售数据把握, 后端品牌等产业链企业起先意识到消费个性化力量的逐渐集聚, 加速布局供应链管理服务, 以适应个性化消费趋势下小批量 多批次 快节奏的生产需求 表 13: 服装 纺织品及贸易企业开始利用各自优势切入到供应链管理服务领域 公司原有主业嵌入柔性供应链管理 南极电商 运营并销售南极人品牌业务 打造连接经销商与供应商的综合电商平台, 并打造一站通柔性供应链园区实现商品的集中调配分拣 华孚色纺 江苏国泰 提供时尚环保科技的色纺纱线, 同时响应客户需求, 配套提供高档新型的坯纱线 染色纱线, 半精纺和气流纺色纺纱线等 与磁云科技签署 合作协议书, 拟共同发起设立 浙江服人网链科技有限公司, 拟构建及运营纺织服装全产业链生态系统及互联网平台 ; 华孚网链与新棉集团所属伽师 岳普湖 叶城 泽普四县棉业公司及新疆棉花交易市场和阿克苏棉麻储运站等 6 家企业正式签约, 共同成立 新疆天孚棉花供应链股份有限公司 贸易及化工业务, 主要为纺织品贸易 非公开发行收购买国泰集团旗下华盛实业 国华实业 汉帛贸易等 12 家电磁电解液 和硅烷偶联剂 公司的股权, 切入到快消品供应链管理领域 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所 36
目录 一 习惯变迁, 格局演变二 品质追求, 颜值消费三 意识觉醒, 孕育成长四 投资建议 : 布局消费趋势变化下的成长领域 37
2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 CS 传媒 CS 商贸零售 CS 建筑 CS 电力及公用事业 CS 综合 CS 通信 CS 电力设备 CS 基础化工 CS 非银行金融 CS 轻工制造 CS 汽车 CS 电子元器件 CS 煤炭 CS 银行 CS 食品饮料 投资建议 : 布局消费趋势变化下的成长领域 受基本面影响, 行业自 2016 年年初以来估值中枢大幅下行, 跌幅排所有行业第三位 从估值角度看, 行业业绩下滑导致 PE 估值虚高,PS 已从高点大幅下调, 相比于 A 股的折价率居于历史最高水平, 从百货 超市 PS 来看百货 超市估值中枢均在向历史低位下降, 且变革空间相对较小的超市行业相对估值探底幅度更大 图 34: 商贸零售年初至今跌幅排行业第三 图 35: 公募基金商贸零售行业持仓情况 0-5 -10-15 -20-25 -30 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 公募基金持仓市值 ( 万元 ) 占净值比 (%) 占股票投资市值比 (%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 38
2010-01-29 2010-04-30 2010-07-30 2010-10-29 2011-01-31 2011-04-29 2011-07-29 2011-10-31 2012-01-31 2012-04-27 2012-07-31 2012-10-31 2013-01-31 2013-04-26 2013-07-31 2013-10-31 2014-01-30 2014-04-30 2014-07-31 2014-10-31 2015-01-30 2015-04-30 2015-07-31 2015-10-30 2016-01-29 2016-04-29 2010-01-29 2010-04-30 2010-07-30 2010-10-29 2011-01-31 2011-04-29 2011-07-29 2011-10-31 2012-01-31 2012-04-27 2012-07-31 2012-10-31 2013-01-31 2013-04-26 2013-07-31 2013-10-31 2014-01-30 2014-04-30 2014-07-31 2014-10-31 2015-01-30 2015-04-30 2015-07-31 2015-10-30 2016-01-29 2016-04-29 2010-01-29 2010-05-31 2010-09-30 2011-01-31 2011-05-31 2011-09-30 2012-01-31 2012-05-31 2012-09-28 2013-01-31 2013-05-31 2013-09-30 2014-01-30 2014-05-30 2014-09-30 2015-01-30 2015-05-29 2015-09-30 2016-01-29 2016-05-31 2010-01-29 2010-05-31 2010-09-30 2011-01-31 2011-05-31 2011-09-30 2012-01-31 2012-05-31 2012-09-28 2013-01-31 2013-05-31 2013-09-30 2014-01-30 2014-05-30 2014-09-30 2015-01-30 2015-05-29 2015-09-30 2016-01-29 2016-05-31 投资建议 : 布局消费趋势变化下的成长领域 截至目前, 商贸零售平均 PE 估值为 39 倍, 相对 A 股溢价达 124%, 由于业绩的下行使得行业估值水平虚高, 目前相对于 A 股的溢价达到历史高位 行业 PS 估值为 0.92 倍, 相对 A 股折价 46%, 接近历史高位 图 36: 商贸零售 PE 水平及相对 A 股溢价 图 37: 商贸零售 PS 水平及相对 A 股溢价 60 50 40 30 20 10 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% CS 商贸零售相对 A 股溢价率 A 股 PE CS 商贸零售 PE CS 商贸零售相对 A 股溢价率 A 股 PS CS 商贸零售 PS 百货 超市 PE 估值水平虚高, 分别为 35 倍和 47 倍, 相对接近历史高位 ; 而从 PS 角度来看, 百货 超市 PS 估值水平分别为 1.16 和 0.72 倍, 逐渐回落至历史相对低位水平 图 38: 商贸零售 PE 水平及相对 A 股溢价 70 60 50 40 30 20 10 0 图 39: 商贸零售 PS 水平及相对 A 股溢价 2.5 2 1.5 1 0.5 0 CS 百货 PE CS 超市 PE CS 百货 PS CS 超市 PS 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 资料来源 :Wind, 长江证券研究所 39
投资建议 : 布局消费趋势变化下的成长领域 投资建议 : 消费格局演变下, 积极顺应消费趋势变化的公司具备成长性, 重点关注三大方向 :1) 品质消费 家庭出游和娱乐休闲等趋势下, 具备品牌管理能力和城市综合体运营能力的企业具有长跑能力 ;2) 品质消费需求下, 能够满足消费者不断升级的颜值消费需求的消费品企业具备成长潜力 ;3) 品类冲击和消费个性化趋势下, 能够迎合个性化消费特征并及时获取消费趋势变化的企业, 以及能够把握消费变化快速组织高效生产的企业具备发展空间 基于此, 建议重点关注四类个股机会 : 1) 商业运营能力突出, 业绩优于同行, 管理层激励完备的低估值公司 鄂武商 : 商业运营能力突出, 占据湖北高端品牌和核心商圈制高点, 业绩表现优于同行 ; 激励机制到位, 限制性股票激励和 5.7 亿元员工持股落地, 高管员工与公司长远发展利益绑定 ; 估值安全边际高, 对应 2016 年 PE 仅 10 倍, 位于历史及行业最低水平 欧亚集团 : 东北地区商贸龙头, 业绩表现远优于同行 ; 机构投资者安邦保险持续举牌, 占股约 14.54%, 凸显对公司长期投资价值坚定信心 ; 公司高管合计持股 2.15%, 其中董事长持股 1.66%, 与公司利益高度绑定 2) 消费升级带来品质需求爆发, 积极切入细分成长消费品类的公司 青岛金王 : 公司在完成化妆品生产 护肤品牌 彩妆品牌 线上线下品牌运营渠道等化妆品全产业链布局基础上, 确立以产业链子公司为中心, 以线下与线上渠道整合布局 + 品牌资源对接作为战略核心, 以清晰的思路和强执行力推进化妆品产业链布局 在此基础上, 公司拟延拓 颜值经济圈 业务, 以蓝海产业投资基金为中心, 借力专业资本加快外延布局 40
投资建议 : 布局消费趋势变化下的成长领域 3) 满足个性化消费需求的新型电商企业及把握消费变化的电商代运营公司 快乐购 : 国内第一家上市电视购物平台, 打造 媒体 + 互联网 + 零售 新型购物模式, 背靠湖南广电旗下媒体资源优势, 加强与集团新媒体节目合作, 与互联网电视合作开展 OTT 电商, 以新媒体方式开展社交互动化营销, 实现媒体流量向商品销售端转化增值 公司打造以创新视频 +KOL+ 品质生活的社交电商模式, 并向 UGC 社区深度延伸, 打造 我是大美人 辣妈学院 社交电商平台, 具备满足个性化消费需求的综合运营优势 新华都 : 主业坚定变革, 调整经营战略, 关闭亏损门店, 发展社区店等新业态,2016 年有望迎来主业业绩反转 ; 以收购方式切入电商代运营细分成长领域, 消费个性化下, 久爱系列具备营销和产品定制化优势,3 年内业绩有望保持 30% 以上复合增长 4) 切入供应链管理服务领域, 实现生产合理化管理和上下游资源对接 江苏国泰 : 原有贸易及锂电池电解液业务保持平稳增长, 以非公开发行收购资产方式切入到供应链组织管理 跨境供应链服务及金融投融资领域, 将充分受益于个性化消费下小批量 多批次的高效生产需求 全球采购需求以及供应链环节资金需求等市场机会, 打开新的业务空间 南极电商 ( 纺织服装 ): 公司打造以品牌为核 运营服务延伸的 品牌 + 管理服务 双输出的生态布局模式, 通过搭建对接生产供应商和经销商的综合服务电商平台, 提供电商代运营与供应链管理服务, 并积极开拓柔性供应链园区, 实现信息流 商品流 物流 资金流的深度对接, 并从中获取持续稳定的发展空间 风险提示 : 消费进一步大幅下滑 ; 非公开发行政策和审核进度发生变化 ; 变革推进进程较为缓慢等 41
研究团队 分析师李锦 SAC 执业证书编号 :S0490514080004 电话 : (8627)65799539 电邮 : lijin3@cjsc.com.cn 联系人 陈亮电话 : (8627) 65799539 电邮 : chenliang5@cjsc.com.cn 刘亚舟电话 : (8627) 65799539 电邮 : liuyz1@cjsc.com.cn 杨靖凤电话 : (8621) 68751636 电邮 : yangjf@cjsc.com 43
评级说明及重要声明 44