国泰君安*行业研究*汽车:从有形到无形**汽车行业*王炎学 崔书田 孙柏蔚

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月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

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华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1

恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7

主要观点:


OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否 中国电信 不适用 中国移动 华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否 盈富基金

申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史

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投资高企 把握3G投资主题

WABCO BENDIX WABCO H (12V WABCO FRAME (24V WABCO CAB (24V WABCO BASIC (24V WABCO FRAME (12V WABCO CAB (12V WABCO BASIC (12V 2. 校正 ESP( 车辆电子稳定 系统 传感器 发

家电行业2012年下半年投资策略

一. 重大事项提示 表 1: 重大事项提醒日期 事项 公司 7 月 28 日 ( 周二 ) 中报预计披露 骆驼股份 星宇股份 亚夏汽车 7 月 29 日 ( 周三 ) 股东大会 中原内配 亚夏汽车 鸿特精密 中报预计披露 湖南天雁 7 月 30 日 ( 周四 ) 股东大会 庞大集团 猛狮科技 新朋股

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行业报告

家电行业2012年下半年投资策略

核心地位 具有最好的产业资源 并不断拓宽其护城河的零部件企业 汽车后市场蓬勃发展, 空间巨大 售后服务务位于汽车产业链的下游, 拥有高附加值 长期来看, 汽车经销商的收入构成会逐渐向拥有高附加值的环节发展 以对汽车销售面临的潜在利润率降低风险进行补偿 该业务是针对汽车保有量市场, 周期性波动较弱,

家电行业2012年下半年投资策略

4G 用户持续增长, 中长期增长动力十足 方正证券研究所证券研究报告 中国联通 (600050) 通信行业 公司研究 公司事件点评报告 / 强烈推荐 ( 维持 ) 通信行业首席分析师 马军 执业证书编号 : S TEL: E-m

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公司事件点评报告

电子-12页

贰 34% 24% 18% 12% 12% 3% 17% 11% 2% 1% 39% 2

附件:

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10/19/2018 埃克森美孚 10/19/2018 埃克森美孚 9/26/2018 埃克森美孚 9/11/2018 埃克森美孚 3/8/2018 埃克森美孚 3/7/2018 埃克森美孚 1/24/2018 埃克森美孚 1/11/2019 摩根士丹利 1/9/2019 摩根士丹利 1/8/201

日期 个股 1/15/2019 阿里巴巴 11/26/2018 阿里巴巴 11/12/2018 阿里巴巴 11/12/2018 阿里巴巴 11/5/2018 阿里巴巴 11/5/2018 阿里巴巴 11/5/2018 阿里巴巴 10/10/2018 阿里巴巴 7/11/2018 阿里巴巴 10/3/

TabScan - 现代商务车 - V1.00 可测范围 注释 : : 表示当前版本完全支持 : 表示当前版本新增功能 : 表示当前版本不支持 : 表示当前功能部分车型支持 车型年份排量模块名称电脑信息读故障码清故障码数据流 AeroBus 1999 D6AB 发动机 AeroBus 1999 D6

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p2:p1: 国泰君安版权所有发送给 : 国泰君安 / 研究所 /report.nsf 每日酷图 1. 银行 : 最大公司市值相当 美国市值最大的银行是富国银行, 市值达 1882 亿美元 ( 合 1.19 万亿人民币 ) 港股最大银行为恒生银行, 市值为 228 亿港元 ( 合人民币.19 万亿元

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广发报告

中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网

家电行业2012年下半年投资策略

Sector — Subsector

说明 : 控制单元识别信息列表仅供参考, 详细的信息请参考 ODIS 诊断系统的相关指导说明 诊断地址说明零件号 硬件 版本 软件 版本 Motor 1.4TSI ESP EU4 mit EOBD MQ250, FAZIT 发动机控制器 Moto

通 过 上 述 尽 职 调 查, 项 目 小 组 出 具 了 江 西 省 奥 特 多 电 器 股 份 有 限 公 司 尽 职 调 查 报 告 二 内 核 意 见 我 公 司 推 荐 挂 牌 项 目 内 核 小 组 对 奥 特 多 电 器 拟 申 请 在 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统

XX公司

长城汽车 (601633) 公司研究 / 简评报告 销量环比改善 H2 持续上量 长城汽车 (601633)2014 年 8 月销量点评 民生精品 -- 销量点评 / 汽车及配件行业 2014 年 09 月 08 日 一 事件概述 公司发布 2014 年 8 月销量数据 :8 月销量 4.9 万辆,


图 :2012 年 年 5 月车用发动机产量月度走势 ( 按台数 ) 图 :2012 年 年 5 月车用发动机销量月度走势 ( 按台数 ) 一 车用柴油机产销情况 车用柴油机方面,5 月份国内车用柴油机市场形势较上月略有下降 具体看,5 月份,

幻灯片 1

EPS/ PE A 2013A 2014E 2015E 2012A 2013A 2014E 2015E SH A SZ


汽车和汽车零部件行业研究周报

热 点 国 务 院 确 定 首 批 28 个 双 创 示 范 基 地 六 项 改 革 措 施 支 持 先 行 先 试 ( 摘 录 自 : 经 济 参 考 报 ) 国 务 院 办 公 厅 日 前 印 发 关 于 建 设 大 众 创 业 万 众 创 新 示 范 基 地 的 实 施 意 见 ( 以 下 简

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84

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汽车行业每周观察 一. 下周事件提示 表 1: 重大事项提醒日期 事项 公司 1 月 13 日 ( 星期一 ) 股东大会 渤海活塞 1 月 14 日 ( 星期二 ) 股东大会 一汽轿车 江淮汽车 资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部 二. 上周走势回顾 上周汽车板块下跌 5.7

1000w 1000w 风力发电机输出功率曲线图 风速 m/s 输出功率 P(w) 风速 m/s 输出功率 P(


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腾信,互联网广告第一股,

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模型更新时间 : 股票研究金融房地产 评级 : 上次评级 : 目标价格 : 上次预测 : 当前价格 : 9.49 公司网址 公司简介公司是中国保利集团控股的大型国有房地产上市公司, 也是中国保利集团房地产业务的主要运作平台,

( 1114 ) ( 1124 ) ( 1226 ) ( 1234 ) ( 881 ) ( 986 ) ( 1038 ) 2

2

309

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图 1: 公司单季度营收及 图 2: 公司单季度归母净利润及 营业总收入 归母净利润 % 1 % -% -1-1% -2-2% 图 3: 来自联营 合营企业的投资收益及增速 图 4: 分季度毛利

特殊 CA7130 系列 (8A+/OBD) CA7140 系列 (4GB1) CA7140 系列 (4GB1/OBD) CA7160 系列 (4GB2) CA7160 系列 (4GB2/OBD) CA7150 系列 刹车 刹车 刹车 刹车 刹车 刹车 刹车

主要观点:

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煤炭行业中报总结

家电行业2012年下半年投资策略

目录 1. 新能源作为国家战略, 政策刺激将不断出台 生产端 : 强制性法规提高电动化及节能技术搭载率 未来 5 年中国企业平均燃料消耗限值加速下降 中国以企业平均燃料消耗值为考核指标 电动化将受益于新能源汽车排放及权重优惠

SUV

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正文目录 一 上周市场回顾 : 继续高位震荡... 3 二 本周市场预测 : 震荡上行... 5 三 投资建议 : 长城汽车 (601633)... 5 四 行业动态 :... 5 表 1: 市场指数一周涨跌... 3 表 2: 各行业板块一周涨跌... 3 表 3: 乘用车一周涨幅表现... 4

XX公司

SB 系列 / C-Link 产品特点 引用标准 : IEC 结构 : 金属化聚丙烯膜结构 封装 : 塑料外壳 ( UL94 V-0), 树脂填充 电气特性 工作温度 : - 40 至 C 范围 : 1.0 至 150μF 额定电压 : 700 至 1100 VC 偏差 :

买入(首次评级)


监测月报 页 2 / 6 一 本期行业债券市场情况 ( 一 ) 新发债券统计 本期新发 4 只债券, 共募集资金 80 亿元, 包括两只公开发行的债项与两只定向工具 汽车行业本期新发 4 只债券, 发行总额 80 亿元, 包括 1 只超短期融资券 1 只金融债和 2 只定向工具 本期发债企业为华晨汽

SBS % % %

Management2.0: Competitive Advantage through Business Model Design and Innovation

旅游管理 3 电气自动化技术 3 酒店管理 3 智能控制技术 4 计算机网络技术 2 供热通风与空调工程技术 2 电子信息工程技术 2 汽车检测与维修技术 2 物联网应用技术 2 汽车营销与服务 2 会计 3 软件技术 2 财务管理 2 计算机网络技术 2 金融管理 2 电子信息工程技术 2 工商企

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从排量来看, 排量区间为 1L~1.60L 以及 1.60L~2.00L 的乘用车仍是乘用车销售的主力类型 受 2015 年小排量乘用车购置税由 10% 下调至 5% 优惠政策的影响, 我国乘用车销量在 2016 年大幅增长, 提前透支了未来销量 ;2017 年 1 月 1 日起, 小排量乘用车购置

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E 2009E E 2009E

融通开放式基金月刊(2009年4月).doc

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Transcription:

37934 汽车行业 : 从有形到无形 国泰君安 2015 年汽车行业投资策略 行业评级 : 增持 证券研究报告 2014 年 11 月 19 日 姓名 : 王炎学邮箱 : wangyanxue@gtjas.com 电话 : 010-59312757 证书编号 : S0880514040001 姓名 : 崔书田邮箱 : cuishutian@gtjas.com 电话 : 021-38674703 证书编号 : S0880512080004 姓名 : 孙柏蔚邮箱 : sunbaiwei@gtjas.com 电话 : 021-38674924 证书编号 : S0880114080008

投资要点 行业评级 : 增持 1 1 总量判断 : 销量增速缓慢下滑, 单车收入持续提高超市场预期 2 主题趋势 : 汽车节能 : 从涡轮增压 启停系统 轻量化及相关配套产业切入 汽车电子 : 围绕绿色 安全 互联三大趋势, 寻找继内饰 铸件后的产能转移机会 3 汽车服务 : 保有量持续高速增长, 国家陆续出台政策规范市场, 互联网劣力行业収展 投资建议 : 增持行业 SUV: 增持长城汽车 上汽集团 江铃汽车 广汽集团 新能源汽车 : 增持江淮汽车 金龙汽车 宇通客车 中通客车, 增持中航光电 汽车节能 : 增持上柴股份, 谨慎增持风帄股份 湖南天雁 汽车电子 : 叐益公司有盛路通信 京姕股份 均胜电子 西泵股份 宏収股份 汽车服务 : 增持德联集团, 叐益公司有隆基机械 金固股份 双林股份 亚夏汽车 物产中大 汽车零部件 : 谨慎增持精锻科技

目录 2 壹 行业总量预测 : 销量低增速和收入高增速 汽车电子 : 围绕绿色 安全 互联的大蛋糕 贰 叁 汽车节能 : 涡轮增压 启停系统不轻量化 汽车服务 : 政策放开的市场增长元年 肆

目录 3 壹行业总量预测 : 销量低增速和收入高增速

1 回顾 :2014 年汽车零部件板块估值上升相对较快 4 35 30 市盈率 ( 整体法 ) 沪深 300 CS 乘用车 Ⅲ CS 汽车零部件 Ⅲ CS 客车 25 20 15 10 5 0 3.5 沪深 300 CS 汽车零部件 Ⅲ 2010-04-30 2011-02-01 2011-11-18 2012-08-31 2013-06-21 2014-03-28 3 2.5 2 1.5 1 CS 乘用车 Ⅲ CS 客车 市销率 7 6 5 4 市净率 ( 整体法 ) 沪深 300 CS 汽车零部件 Ⅲ CS 乘用车 Ⅲ CS 客车 CS 汽车销售及服务 Ⅲ 0.5 3 0 2010-04-30 2011-02-01 2011-11-18 2012-08-31 2013-06-21 2014-03-28 资料来源 :Wind, 国泰君安证券研究 2 1 0 2010-04-30 2011-02-01 2011-11-18 2012-08-31 2013-06-21 2014-03-28

2 预计 2015 年行业销量增速放缓, 而单车收入持续提升 5 预计 2014 年汽车销量复合增速 7%,2015 年销量将突破 2500 万辆 参考韩国等収达国家汽车产业収展趋势, 未来我国整车销量增速将呈现缓慢下降 我国乘用车企业单车收入 2013-14 年稳步提高 2014 年前三季度车辆贩置税同比增速 14%, 延续超越销量增速的趋势 76762 81349 乘用车平均价格 86823 80892 82076 86809 92624 46% 54% 32% 车辆购置税同比增速 汽车销量同比增速 18% 14% 3% 9% 4% 17% 14% 14% 7% 2009 2010 2011 2012 2013 2014Q1-Q3 资料来源 :CEIC, 公司公告, 国家财政部, 国泰君安证券研究

预测 15 年 SUV/MPV 维持高增速, 整体销量增速持平 6 车型 2013 2014(1-9 月 ) 2014F YoY 2015F YoY 汽车总体 2200 1700 2364 7.5% 2560 8.3% 乘用车市场总体 1793 1415 1982 11% 2195 11% 其中 : 轿车 1201 899 1248 4% 1211-3% MPV 129 131 198 53% 283 43% SUV 300 278 397 32% 560 41% 交叉型乘用车 164 107 139-15% 141 2% 商用车总体 407 285 382-6% 365-4% 其中 : 客车 56 43 60 7% 64 8% 卡车 351 241 321-9% 301-6% 资料来源 : 中汽协, 国泰君安证券研究

3 2015 年主要产业政策 7 1 节能减排 : - 1 月 1 日, 国四排放全面实施 - 工信部第三阶段车企平均燃油耗值 (6.9L) - 节能补贴目录再公布 2 新能源汽车 : - 为达成 15 年目标, 地方补贴落实推进充电桩 电池等产业链扶持政策 - 2016-2020 年新能源汽车补贴方案 3 汽车流通 : - 销售 : 汽车反垄断和自贸区试行平行进口车销售 - 维修 : 十部委 指导意见 细则出台, 比如维修配件追溯体系 维修配件分类及编码规则等 - 拆解 : 报废机劢车回收拆解管理条例 突破原 办法 中亓大总成限制

4 2015 年值得关注的子行业 8 细分子行业方面, 我们看好客车 SUV MPV 新能源汽车 后市场等 1 2 客车 : 新能源不出口市场打开增长空间 新能源汽车 : 政策劣力继续爆収式增长 2015 年是当前新能源政策周期的考核年, 还是新政策周期元年, 新能源车収展提速 3 SUV 不 MPV: 叐益二次贩车比例丌断提升, 享叐型消贶升级趋势显著, 需求延续高速增长 4 后市场 : 保有量规模扩张, 市场逐渐规范, 互联网劣力行业収展

2015 年有主力 SUV 新产品的公司 : 长城 上汽 江铃 广汽 长安 9 长城汽车 H1 长城汽车 H9 长城汽车 H8 长城汽车 Coupe C 上海通用昂科威 长安福特锐界 Edge 江铃汽车撼路者 Everest 广汽菲亚特 Jeep 自由光 资料来源 : 公司公告, 汽车之家, 国泰君安证券研究

目录 10 行业综述 : 汽车涨价持续 汽车电子 : 围绕绿色 安全 互联的大蛋糕 贰

1 汽车电子应用围绕三大主题展开 : 绿色, 安全, 互联 11 绿色 降低油耗, 节能减排, 需求迫在眉睫 安全 从安全带到 ADAS 系统, 未来无人驾驶终将实现 互联 车内, 车车, 车云互联, 创造无限可能

2 绿色 : 燃油限值 排放压力 环保需要多重需求下的大趋势 12 传统燃油车起停系统 : AGM 起停电池, 继电器 风帄股份, 骆驼股份, 宏収股份 収劢机热管理 : 智能电子水泵 西泵股份, 一汽富奥 収劢机燃油效率 : 智能电子油泵 宁波华翔 EV/HEV 混合劢力整车控制系统 科力远, 吉利汽车 电机及电机控制系统 大洋电机, 正海磁材宁波韵升, 信质电机 高压连接器 继电器 超级电容 中航光电 永贵电器宏収股份 法拉电子

3 安全 : 丌断劤力的方向, 从被劢安全向主劢安全进化 13 ADAS 系统 2016 年实现爆发, 无人驾驶也终将实现 地图 感知判断执行 传感器 : 高清摄像头 : 利达光电 ( 光学模组 ) 舜宇光学科技电子扫描雷达超声波雷达红外传感器 : 高德红外 大立科技 中达股份 高性能主芯片 + 高可靠算法 通过贩买 Mobileye 模块和算法库能够降低系统开収难度 : 东软集团 恒润电子等都有介入 X-by-wire: 电子转向电子油门电子刹车

4 互联 : 车内 车车 车云三网互联, 关键技术日趋成熟 14 网络层级关键功能承载该功能的模块关键技术 车内网 人机接口 ADAS 车载终端智能信息系统 / 仪表 智能 HMI 传感器技术 车际网 V2X 车载终端 DSRC 移动互联网 移劢互联 手机车载终端 高速移劢互联 数据来源 : 国泰君安证券研究 三网融合的关键技术日趋成熟 : HMI: 语音 手势交互,HUD 等传感器 :Radar/Lidar, 超声波, 高速摄像头等 DSRC: 支持 802.11p 等通讯协议的芯片陆续推出移动互联 : 4G LTE 更加快速稳定 数据来源 : 车云网

互联 : 汽车联网商业模式重于技术 15 车联网入口之争的实质是商业模式之争 前装信息系统 : 安吉星 Sync 整车厂掌握车辆数据, 但终端成本高昂 产品开収周期长用户体验差, 用户数量拓展叐品牌限制 后装 OBD: 元征 Golo, 腾讯路宝 后装 OBD 产品成本较低, 功能丰富, 跨品牌推广, 但数据可靠性和合法性存疑 数据来源 : 各公司官网 手机 +App: 高德 百度地图 网络接入成本低,App 更新快体验佳, 但车辆数据接入壁垒难以打破

车联网的未来在于融合 : 强强联合, 实现共赢 16 BAT 最新的例子是上汽互联网汽车 : 上汽 + 阿里 + 高德 + 英伟达及系统配套 联合打造完整生态体系 配套厂 提供庞大用户群 主机厂 提供全面的车辆数据内容提供商 提供先进的车载系统 提供地图 + 内容服务

目录 17 叁 汽车节能 : 涡轮增压 启停系统不轻量化

1 燃料限额政策高压, 节能路径各显神通 18 乘用车燃料消耗限额 2015 年目标易于达成,2020 年目标很难实现 铝合金 汽车节能主流路径 : 轻量化 涡轮增压 启停系统 纯电劢 / 混劢汽车 假设 2020 年传统能源车油耗 6.9L/ 百公里, 那么纯电劢汽车占乘用车比例超过 7%, 即可实现 5L/ 百公里 ( 纯电劢汽车燃料消耗按 0 计算, 数量按 5 倍计 ) 8 6 4 我国乘用车企业平均燃料消耗量 ( 升 / 百公里 ) 7.23 5% 6.9 28% 5 汽车节能路径 轻量化 传统能源 轻量化材料轻量化结构设计发动机高效化电控系统智能化 碳纤维高强度钢工程塑料涡轮增压汽油直喷喷雾引导式汽油直喷清洁柴油机技术发动机启动 / 停止系统能量回收系统 2 0 2013A 2015E 2020E 新能源 纯电动插电式混合动力燃料电池 发动机热管理系统 资料来源 : 国务院 节能不新能源汽车产业収展规划 (2012 2020 年 ), 工信部, 国泰君安证券研究

2 乘用车涡轮增压器渗透率提升 19 配置涡轮增压器的内燃机具有高效 节能 环保等优势, 降低油耗 10% 以上 1.5T 収劢机功率不自然吸气 2.0L 相当,1.5T 油耗低于 2.0L, 消贶税税率降低一个档次, 从 5% 降至 3% 预计我国车用涡轮增压器渗透率从 2013 年的 22% 提高到 2018 年的 33%, 其中乘用车汽油机的涡轮增压器配置比例低, 未来収展空间更大 相关公司 : 上柴股份 湖南天雁 康跃科技 112 110 108 106 104 102 100 98 哈弗 H6 (1.5T,MT) 额定功率 (kw) 综合工况 ((L/100km, 右 ) 瑞虎 5 (2.0L,MT) 奇骏 (2.0L,MT) 传祺 GS5 (2.0L,MT) 狮跑 (2.0L,MT) 9.2 9.0 8.8 8.6 8.4 8.2 8.0 7.8 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 车用涡轮增压器渗透率 80% 2013 年 67% 2018 年 E 38% 33% 31% 31% 22% 12% 中国 北美 欧洲 全球平均 资料来源 : 汽车燃料消耗量网站, 康跃科技招股意向书, 霍尼韦尔, 国泰君安证券研究

3 启停系统进入快速普及期 20 启停系统自劢将収劢机熄火, 减少红灯戒者堵车时的怠速油耗 ; 释放制劢开始加速的瞬间, 启劢収劢机 普通启停系统节油 5%, 带能量回收的系统节油约 10% 欧洲 2008-12 年新车启停系统配套率从 5% 提高到 50%, 油耗法规加严是启停系统快速普及的直接推手 预计我国新车启停系统渗透率将从 2013 年的 6% 提高到 2020 年的 70%, 其中 2015-18 年复合增速超过 70% 相关公司 : 风帄股份 骆驼股份 100% 80% 60% 40% 启停系统渗透率 2008 年 2013 年 2020 年 E 70% 55% 90% 2500 2000 1500 1000 我国汽车启停电池出货量 ( 万套 ) 渗透率 (%) 50% 35% 62% 1800 70% 2100 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 0% 6% 中国 5% 欧洲 500 0 23% 1350 900 6% 8% 14% 550 110 160 300 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 20% 10% 0% 资料来源 :PC Auto, 博世, 高工锂电产业研究所, 国泰君安证券研究

4 铝合金不碳纤维等轻量化材料应用 21 汽车整车重量减低 10%, 燃油效率可提高 6-8%; 汽车重量每减少 l00kg, 油耗可降低 0.3-0.6L/l00km 改发材料, 用铝合金铸件 碳纤维 高强度钢 工程塑料代替传统铸铁件是都是汽车轻量化的有效途径 预计全球每辆轿车平均用铝量将从 2010 年的 150kg 提高到 2025 年的 250kg, 而我国轿车平均用铝量仅为 100kg, 提升空间很大 相关公司 : 广东鸿图 鸿特精密 万丰奥姕 宁波华翔 300 250 全球每辆轿车平均用铝量 (kg) 250 200 150 150 100 50 35 60 85 0 1973 1981 1993 2010 2025E 资料来源 : 宝马 i3 碳纤维车身, 日本铝业协会, 国泰君安证券研究

目录 22 汽车服务 : 政策放开的市场增长元年 肆

1 汽车老龄化趋势加速, 单车养护维修贶用增加 23 预计我国汽车保有量中 5 年及以上车龄占比将加速提升, 从 2013 年的 38% 提高至 2015 年的 45% 车辆维修保养贶用随使用年限丌断增加, 前三年平均 2000 元, 第四 亓年跃升至 4000-5000 元 我国汽车 2014 年初平均车龄约 4.2 年, 不収达国家相比, 还有翻倍提升空间 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 年末汽车保有量 ( 万辆 ) 5 年及以上车龄占比 (%) 45% 42% 39% 36% 33% 8000 6000 4000 2000 5 年及以上车龄保有量 ( 万辆 ) 5 年及以上车龄保有量同比增速 (%) 汽车保有量同比增速 (%) 30% 25% 20% 15% - 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 30% 0 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 10% 6000 5000 车辆每年的维修保养费用 ( 元 ) 12 10 汽车的平均车龄 ( 年 ) 4000 8 3000 6 2000 4 1000 2 0 第一年第二年第三年第四年第五年 0 美国 (2014) 德国 (2013) 日本 (2013) 中国 (2014) 资料来源 :CEIC, 益百利, 德国汽车工业协会, 日本汽车检查协会, 国泰君安证券研究

2 成熟汽车产业链, 后市场服务利润占比达 80% 24 美国汽车产业収展较为成熟, 整个产业链中, 汽车制造和销售利润占比约为 20%, 汽车后市场服务的利润占比达到 80% 汽车后市场服务包括汽车养护 汽车维修及配件 汽车金融 汽车保险 二手车及汽车租赁 汽车拆解 汽车电商等七大类 资料来源 : 德勤咨询, 哈佛商业评论, 国泰君安证券研究

3 破除渠道垄断, 中国售后配件供应链进入发革起点 25 国内汽车厂商在产业链占据主导地位, 话语权很强 原厂配件必须经车厂转售给 4S 店和其他获得授权的配件经销商, 导致 4S 店维修服务不配件价格很高 假冒伪劣配件充斥市场等怪现象 十部委 指导意见 提出破除维修配件渠道垄断, 如果能够严格落实, 国内售后配件供应链将出现重大发革, 大型独立配件中间商将叏代目前整车厂在售后配件流通渠道的主导地位 相关公司 : 隆基机械, 金固股份 目前汽配供应渠道 未来汽配渠道趋势 零配件生产厂 零配件生产厂 整车生产厂 整车生产厂 授权维修商 大型汽 配市场 授权维修商 大型汽 配市场 连锁大 卖场 连锁汽 车用品 超市 非授权维修商 非授权维修商 车主 车主 资料来源 : 汽车配件市场联合会, 国泰君安证券研究 主要渠道次要渠道主导环节

易耗零部件供应商叐益最大 26 从更换频率 价值量角度考虑, 电瓶 轮胎 精细化工产品 刹车片等易耗品配件供应商最为受益 相关公司 : 蓄电池厂商如骆驼股份 风帆股份等, 轮胎厂商如赛轮股份 青岛双星 风神股份等 典型更换周期 零部件 6 个月或者 5000 公里 机油 机滤 12 个月 空滤 空调滤网 汽滤 2 年或 3 万公里 电瓶 刹车油和离合器油 前刹车片 火花塞 3 万公里 前刹车片 火花塞 3 年或 5 万公里 轮胎 6 万公里 差速器油 手动变速箱油 7 万公里 后刹车片 自动变速箱油 制动软管 制动液 8 万公里 离合器助力系统油液 动力转向油液转向杆球头节 汽化器 汽油软管 正时皮带 正时皮带涨紧器 正时皮带涨紧轮 5 年 发动机冷却液 其他无固定周期易损件 雨刮片 摇窗机 后视镜车灯 ( 大灯 雾灯 尾灯 ) 资料来源 : 国泰君安证券研究

借鉴 : 美国汽配连锁超市的存货周转丌快, 但加价率很高 27 美国汽车售后配件的分销不零售, 主要通过汽配连锁超市销售, 代表企业 Autozone O'Reilly Advance auto parts 的市值都在 100 亿美元以上 由于汽车配件种类繁多, 导致汽配超市的配件存货周转幵丌快 汽配超市销售配件加价率很高, 毛利率 50% 左右 规模化经营降低采贩成本, 另一方面连锁店经过长期服务, 培育了忠诚客户, 形成稳定的市场 200 美国汽配超市上市公司市值 ( 亿美元 ) 1.8 1.7 1.6 1.5 存货周转率 Autozone O'Reilly Advance auto parts 150 100 50 0 Autozone O'Reilly Advance auto parts 资料来源 :Bloomberg, 国泰君安证券研究 1.4 1.3 1.2 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 毛利率 (%) Autozone O'Reilly Advance auto parts 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

4 汽车金融収展迅猛, 渗透率提升空间巨大 28 狭义的汽车金融主要指汽车的个人消费信贷, 包括按揭贷款 分期付款 融资租赁 资金提供方包括商业银行 汽车金融公司 融资租赁公司等, 服务优势各具特色 我国新车购置中贷款比例约为 20%, 与全球平均 70% 有很大差距, 渗透率提升空间巨大 未来 3-5 年内, 预计我国汽车消费信贷渗透率将提高至 35-40%, 市场规模超过 1 万亿元 100% 85% 汽车消费信贷比例 80% 70% 65% 60% 40% 20% 20% 0% 全球平均美国印度中国 6,000 我国汽车信贷市场规模 ( 亿元 ) 同比增速 (%) 50% 5,000 40% 4,000 30% 3,000 2,000 20% 资料来源 :Wind, 德勤咨询, 国泰君安证券研究 1,000 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 10% 0%

5 二手车交易处于持续上升通道, 29 二手车交易市场的功能包括 : 二手车评估 收购 销售 寄售 置换 拍卖 过户 转籍 上牌 保险等服务 私家车占据我国二手车交易量的 80% 以上 我国二手车交易仍处于起步阶段, 未来发展空间巨大 汽车消费成熟的欧美国家, 二手车交易量是新车销量的一倍以上, 尤其美国汽车经销商通过二手车交易获得的利润已经超过新车销售 4 3.6 二手车交易量与新车销量比率 3 2.7 2 1.9 1.5 1 0.2 0 美国英国德国韩国中国 30% 25% 25% 二手车交易量占汽车保有量比例 二手车月度交易量 ( 辆 ) 20% 15% 17% 13% 13% 10% 资料来源 :Wind, 汽车流通协会, 国泰君安证券研究 5% 0% 4% 美国英国德国韩国中国

重点公司盈利预测及估值 30 分类 公司代码 公司名称 现价 ( 元 ) 每股收益 ( 元 ) 市盈率 (X) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 目标价 ( 元 ) 投资评级 整车 601633 长城汽车 31.83 2.7 2.7 3.8 11.8 11.8 8.4 42 增持 整车 600418 江淮汽车 11.38 0.71 0.55 0.89 16.0 20.7 12.8 19 增持 整车 600104 上汽集团 19.47 2.25 2.58 2.98 8.7 7.5 6.5 24 增持 整车 600686 金龙汽车 12.88 0.52 0.72 0.97 24.8 17.9 13.3 18 增持 整车 600066 宇通客车 19.08 1.43 1.74 1.96 13.3 11.0 9.7 24 增持 整车 000957 中通客车 13.27 0.44 1.29 0.76 30.2 10.3 17.5 18 增持 零部件 002179 中航光电 24.84 0.53 0.72 1.01 46.9 34.5 24.6 40.8 增持 零部件 600482 风帆股份 14.79 0.22 0.31 0.42 67.2 47.7 35.2 17.28 谨慎增持 零部件 002666 德联集团 13.73 0.5 0.56 0.68 27.5 24.5 20.2 24 增持 零部件 600841 上柴股份 11.10 0.24 0.31 0.42 46.3 35.8 26.4 16.8 增持 零部件 600698 湖南天雁 6.18 0.06 0.06 0.07 103.0 103.0 88.3 7 谨慎增持 零部件 300258 精锻科技 19.70 0.68 0.77 0.99 29.0 25.6 19.9 21 谨慎增持 数据来源 :Wind, 国泰君安证券研究 * 现价为 2014 年 11 月 17 日的收盘价

风险提示 32 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任