第 一 拖 拉 机 (38.HK) 公 司 中 報 告 2010 年 9 月 29 日 受 益 惠 农 政 策, 农 业 机 械 普 及 率 提 升 空 间 大 评 级 : 长 线 买 入 现 价 :HK$6.14 目 标 价 :HK$6.8 潜 在 上 升 空 间 :10.07% 要 点 : 特 别 之 处 : (1) 惠 农 政 策 受 益 者 (2) 农 村 劳 动 力 人 口 持 续 萎 缩 加 快 农 村 土 地 集 约 化 机 械 化 生 产 进 程 (3) 新 型 高 效 农 机 具 的 开 发 将 丰 富 公 司 产 品 链, 带 来 新 增 长 点 股 份 資 料 (HK$) 52 周 高 位 (HK$) 6.65 52 周 低 位 (HK $) 2.81 市 值 ( 百 万 港 币 ) 5,231 发 行 股 数 ( 百 万 ) 402 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 3.99 1 个 月 内 变 化 (%) 16.95 年 初 至 今 变 化 (%) 22.31 50 天 平 均 价 (HK$) 5.55 200 天 平 均 价 (HK$) 5.31 14 天 强 弱 指 数 58.31 资 料 来 源 : Bloomberg 个 股 1 年 走 势 图 #NAME? 恒 生 指 数 240% 公 司 是 国 内 拖 拉 机 生 产 龙 头 企 业 公 司 产 品 以 农 业 机 械 小 型 工 程 机 械 及 柴 油 发 动 机 为 主, 其 中 农 业 机 械 中 的 70 马 力 以 上 大 拖 拉 机 市 场 占 有 率 35%, 稳 居 市 场 首 位, 拖 拉 机 用 柴 油 发 动 机 及 车 轿 的 市 场 占 有 率 均 在 70% 左 右, 是 当 之 无 愧 的 农 机 龙 头 企 业 惠 农 政 策 受 益 者 目 前 我 国 对 农 业 机 械 的 政 策 扶 持 环 境 持 续 向 好 2010 年 中 央 财 政 安 排 农 机 购 置 补 贴 资 金 145 亿 元, 同 比 增 长 近 20%, 截 止 9 月 份 财 政 部 拨 付 补 贴 资 金 130 余 亿 元 同 时 农 机 以 旧 换 新 等 有 利 政 策 正 在 研 究 制 定 中, 届 时 将 会 对 公 司 产 品 销 量 起 到 积 极 促 进 作 用 农 村 劳 动 力 人 口 持 续 萎 缩 加 快 农 村 土 地 集 约 化 机 械 化 生 产 进 程 我 国 农 村 劳 动 力 以 每 年 1000 多 万 数 量 减 少, 其 中 绝 大 部 分 减 少 的 人 口 以 转 移 到 城 镇 为 主, 而 且 随 着 城 镇 化 的 继 续, 这 一 趋 势 还 将 延 续 很 长 一 段 时 间 我 们 预 计 农 村 劳 动 力 人 口 的 短 缺 在 未 来 5-10 年 间 将 会 是 一 个 普 遍 现 象, 而 伴 随 着 农 村 劳 动 人 口 短 缺 的 是 对 集 约 化 生 产, 机 械 化 生 产 的 必 然 需 求 增 长 这 对 以 农 业 机 械 为 主 要 产 品 的 公 司 带 来 非 常 好 的 发 展 机 遇 新 型 高 效 农 机 具 的 开 发 将 丰 富 公 司 产 品 链, 带 来 新 增 长 点 目 前 我 国 国 产 农 机 具 都 属 于 相 对 中 低 端 的 产 品, 仅 适 合 土 地 浅 表 层 作 业, 由 于 近 年 农 药 及 化 肥 的 大 量 使 用 使 得 土 地 浅 表 层 质 地 逐 年 退 化, 影 响 作 物 的 产 量 及 质 量, 土 地 深 层 作 业 排 上 日 程 深 层 作 业 对 农 机 具 的 硬 度 及 精 度 要 求 更 高, 而 国 产 品 牌 在 这 方 面 发 展 较 缓 慢, 公 司 目 前 与 国 外 技 术 合 作 研 制 高 精 度 强 度 的 农 机 具, 此 类 产 品 的 毛 利 率 比 较 客 观, 待 生 产 线 建 设 投 产 后, 对 公 司 的 业 绩 将 产 生 积 极 影 响 210% 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% S-09 D-09 M-10 M-10 A-10-30% 资 料 来 源 : Bloomberg 稀 缺 农 业 机 械 股, 交 易 性 机 会 大 公 司 是 目 前 香 港 市 场 唯 一 的 农 业 机 械 股, 随 着 每 年 国 家 惠 农 政 策 的 推 出 以 及 正 在 研 究 制 定 中 的 农 机 以 旧 换 新 政 策, 我 们 预 计 届 时 公 司 将 会 有 较 好 的 交 易 性 机 会 在 惠 农 政 策 推 动 及 大 马 力 拖 拉 机 比 重 增 加 的 假 设 下, 我 们 预 计 公 司 10 年 全 年 营 业 收 入 将 保 持 17% 左 右 的 增 长, 大 马 力 拖 拉 机 销 量 将 保 持 20% 左 右 的 增 长, 公 司 10 11 年 每 股 收 益 分 别 为 人 民 币 0.45 元 0.53 元, 维 持 公 司 长 线 买 入 评 级, 目 标 价 由 HK$6 提 升 至 HK$6.8 尹 国 辉 George.yin@bocomgroup.com Tel: (8610) 85184068-84 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 估 值 表 盈 利 预 测 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 7933.72 8971.26 10267.79 12006.74 14101.04 主 营 收 入 增 长 率 16.56% 13.08% 14.45% 16.94% 17.44% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 68.51 244.49 380.71 447.41 528.07 净 利 润 增 长 率 -61.98% 256.87% 55.72% 17.52% 18.03% 毛 利 率 10.40% 14.14% 15.00% 17.00% 18.00% EPS( 元 )( 摊 薄 ) 0.08 0.29 0.45 0.53 0.62 P/E 66.71 18.69 12.01 10.22 8.66 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际
一 公 司 是 国 内 拖 拉 机 生 产 龙 头 企 业 公 司 是 目 前 在 港 上 市 的 唯 一 农 机 制 造 与 销 售 企 业 其 前 身 第 一 拖 拉 机 制 造 厂, 创 建 于 1955 年, 是 我 国 一 五 期 间 兴 建 的 156 个 国 家 重 点 项 目 之 一, 是 中 国 农 机 行 业 唯 一 的 特 大 型 企 业, 公 司 目 前 新 老 厂 区 共 占 地 2000 亩, 总 资 产 32 亿 元, 固 定 资 产 14 亿 元, 拥 有 职 工 1.6 万 余 人, 其 中 工 程 技 术 人 员 1700 余 人 公 司 的 主 要 产 品 以 农 业 机 械 小 型 工 程 机 械 及 柴 油 发 动 机 为 主, 其 中 农 业 机 械 中 的 70 马 力 以 上 大 拖 拉 机 市 场 占 有 率 第 一, 拖 拉 机 用 柴 油 发 动 机 及 车 轿 的 市 场 占 有 率 也 稳 居 第 一, 是 当 之 无 愧 的 农 机 龙 头 企 业 图 表 1: 公 司 各 产 品 销 售 收 入 占 比 公 司 主 营 产 品 构 成 9% 11% 80% 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 农 业 机 械 工 程 机 械 柴 油 发 动 机 10 年 上 半 年 公 司 的 主 要 营 业 收 入 80% 来 自 拖 拉 机 的 销 售,11% 来 自 用 于 农 机 配 套 的 柴 油 发 动 机 以 及 9% 来 自 于 小 型 的 工 程 机 械 上 半 年 公 司 以 2177 万 港 币 出 售 收 获 机 械 予 中 国 机 械 工 业 集 团, 工 程 机 械 业 务 公 司 也 有 意 出 售, 进 一 步 精 简 业 务 后, 对 于 以 后 的 发 展 版 图, 公 司 将 以 拖 拉 机, 重 型 柴 油 发 动 机 及 农 机 具 为 主 要 产 品 目 前 公 司 在 大 马 力 拖 拉 机 上 以 35% 的 市 场 占 有 率 稳 居 国 内 首 位, 竞 争 对 手 福 田 汽 车 的 市 场 占 有 率 在 27%~28% 左 右, 第 二 天 拓 的 市 场 占 有 率 在 12% 左 右 公 司 的 拖 拉 机 柴 油 发 动 机 的 市 场 占 有 率 在 70% 左 右, 拖 拉 机 车 轿 也 保 持 70% 左 右 的 市 场 占 有 率, 都 具 有 绝 对 的 龙 头 地 位 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 2
二 我 国 农 业 机 械 普 及 率 逐 年 提 高, 替 代 手 工 作 业 是 必 然 趋 势 随 着 我 国 城 镇 化 和 农 业 现 代 化 深 入 发 展, 农 业 劳 动 力 结 构 和 农 民 生 产 生 活 观 念 改 变, 我 国 农 业 机 械 化 发 展 呈 现 稳 定 增 长 态 势 我 国 主 要 农 作 物 耕 种 收 综 合 机 械 化 水 平 从 2006 年 以 来 以 年 均 3% 以 上 的 增 长 幅 度 增 长, 机 械 化 生 产 将 逐 步 向 着 主 导 地 位 迈 进, 成 为 农 业 生 产 主 力 军 我 国 农 机 需 求 热 点 集 中 在 大 中 型 动 力 机 械 水 稻 插 秧 玉 米 收 获 机 械 等 随 着 农 业 结 构 深 入 调 整, 对 经 济 作 物 养 殖 业 林 果 业 设 施 农 业 和 初 加 工 机 械 的 需 求 也 明 显 增 加 其 中 拖 拉 机 是 农 机 行 业 中 的 最 主 要 的 动 力 机 械, 是 农 业 机 械 中 的 比 重 最 大 的 一 个 品 种 图 表 2: 我 国 拖 拉 机 各 型 号 月 度 销 量 占 比 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2009 年 1 月 2009 年 2 月 我 国 拖 拉 机 月 度 销 量 2009 年 3 月 2009 年 4 月 2009 年 5 月 2009 年 6 月 2009 年 7 月 2009 年 8 月 2009 年 9 月 2009 年 10 月 2009 年 11 月 2009 年 12 月 2010 年 1 月 2010 年 2 月 2010 年 3 月 2010 年 4 月 2010 年 5 月 2010 年 6 月 2010 年 7 月 机 械 行 业 : 生 产 : 大 型 拖 拉 机 ( 中 国 ) 机 械 行 业 : 生 产 : 中 型 拖 拉 机 ( 中 国 ) 机 械 行 业 : 生 产 : 小 型 拖 拉 机 ( 中 国 ) 资 料 来 源 :CEIC 交 银 国 际 目 前 我 国 根 据 马 力 不 同 拖 拉 机 可 区 分 为 大 中 小 型 拖 拉 机, 其 中 70 马 力 以 上 的 拖 拉 机 为 大 马 力 拖 拉 机,25~70 马 力 的 拖 拉 机 为 中 型,25 马 力 以 下 为 小 型 拖 拉 机 现 阶 段 由 于 农 村 购 买 群 体 的 经 济 实 力 限 制 及 相 对 充 足 的 劳 动 力 人 口, 使 得 中 小 马 力 拖 拉 机 占 比 较 高, 而 大 型 拖 拉 机 的 占 比 相 对 较 小, 我 们 认 为 未 来 随 着 农 村 劳 动 人 口 的 减 少 及 城 市 化 进 程 的 加 大, 农 村 充 足 的 劳 动 力 将 面 临 减 少 的 困 境, 届 时 大 型 拖 拉 机 的 使 用 比 例 将 会 得 到 提 高, 需 求 也 将 随 之 扩 大 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 3
图 表 3: 我 国 其 他 农 业 机 械 销 售 情 况 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2009 年 1 月 2009 年 2 月 2009 年 3 月 2009 年 4 月 2009 年 5 月 2009 年 6 月 2009 年 7 月 2009 年 8 月 2009 年 9 月 2009 年 10 月 2009 年 11 月 2009 年 12 月 2010 年 1 月 2010 年 2 月 2010 年 3 月 2010 年 4 月 2010 年 5 月 2010 年 6 月 2010 年 7 月 收 获 机 械 ( 台 ) 联 合 收 割 机 ( 台 ) 场 上 作 业 机 械 ( 台 ) 饲 料 加 工 机 械 ( 台 ) 棉 花 加 工 设 备 ( 台 ) 资 料 来 源 :CEIC 交 银 国 际 目 前 我 国 的 其 他 农 业 机 械 如 收 获 机 械 收 割 机 场 上 作 业 机 械 等 销 量 均 处 在 历 史 最 高 水 平,09 年 我 国 收 获 机 械 年 销 量 达 60 万 台, 同 比 增 幅 在 55% 以 上, 场 上 作 业 机 械 产 销 近 38 万 台, 同 比 增 幅 直 逼 50% 等 2010 年 上 半 年 收 获 机 械 收 割 机 等 的 增 速 依 然 保 持 在 同 比 20% 以 上, 由 于 基 数 原 因 增 速 虽 有 所 放 缓, 但 未 来 可 发 展 的 空 间 有 望 长 期 稳 定 增 长 三 未 来 公 司 发 展 主 要 受 益 政 策 扶 持 农 村 劳 动 人 口 减 少 及 新 型 农 机 具 的 开 发 1 惠 农 政 策 扶 持 力 度 逐 年 加 大 对 公 司 产 生 有 利 影 响 目 前 我 国 对 农 业 机 械 的 政 策 扶 持 环 境 持 续 向 好 中 央 和 地 方 在 农 机 化 科 研 教 育 培 训 购 机 补 贴 作 业 补 贴 等 方 面 的 投 入 力 度 持 续 加 大 2010 年 中 央 财 政 安 排 农 机 购 置 补 贴 资 金 145 亿 元 为 了 支 持 春 耕 备 耕, 截 止 9 月 份 财 政 部 拨 付 补 贴 资 金 130 余 亿 元 同 时, 各 级 地 方 财 政 也 应 增 加 农 机 补 贴 和 农 机 化 方 面 的 投 入 我 们 预 计 2010 年 我 国 农 业 生 产 机 械 化 水 平 将 超 过 50%, 农 业 生 产 在 未 来 几 年 将 进 一 步 实 现 机 械 化 作 业 替 代 手 工 作 业 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 4
图 表 4: 近 年 我 国 农 机 补 贴 额 度 农 机 补 贴 额 度 ( 亿 元 ) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 农 机 补 贴 额 度 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 交 银 国 际 目 前 我 国 的 农 业 机 械 补 贴 品 种 共 分 为 12 大 类 38 小 类, 依 次 分 别 是 : 第 一 大 类 : 耕 整 地 机 械, 有 耕 地 机 械 和 整 地 机 械 2 类 ( 公 司 产 品 ) 第 二 大 类 : 种 植 施 肥 机 械, 有 播 种 机 械 育 苗 机 械 设 备 栽 植 机 械 施 肥 机 械 和 地 膜 机 械 5 类 第 三 大 类 : 田 间 管 理 机 械, 有 中 耕 机 械 植 保 机 械 修 剪 机 械 3 类 第 四 大 类 : 收 获 机 械, 有 谷 物 收 获 机 械 玉 米 收 获 机 械 棉 麻 作 物 收 获 机 花 卉 ( 茶 叶 ) 采 收 机 械 籽 粒 作 物 收 获 机 械 根 茎 作 物 收 获 机 械 饲 料 作 物 收 获 机 械 和 茎 秆 收 集 处 理 机 械 8 类 ( 公 司 产 品 ) 第 五 大 类 : 收 获 后 处 理 机 械, 有 脱 粒 机 械 剥 壳 ( 去 皮 ) 机 械 干 燥 机 械 和 仓 储 机 械 4 类 第 六 大 类 : 农 产 品 初 加 工 机 械, 有 果 蔬 加 工 机 械 和 茶 叶 加 工 机 械 2 类 第 七 大 类 : 排 灌 机 械, 有 水 泵 和 喷 灌 机 械 设 备 2 类 第 八 大 类 : 畜 牧 水 产 养 殖 机 械, 有 饲 料 ( 草 ) 加 工 机 械 设 备 畜 牧 饲 养 机 械 畜 产 品 采 集 加 工 机 械 设 备 和 水 产 养 殖 机 械 4 类 第 九 大 类 : 动 力 机 械 ( 拖 拉 机, 公 司 主 要 产 品 ) 第 十 大 类 : 农 田 基 本 建 设 机 械, 有 挖 掘 机 械 平 地 机 械 主 清 淤 机 械 3 类 第 十 一 大 类 : 设 施 农 业 设 备, 有 日 光 温 室 设 施 设 备 塑 料 大 棚 设 施 设 备 和 连 栋 温 室 设 施 设 备 3 类 第 十 二 大 类 : 其 它 机 械 ( 废 弃 物 处 理 设 备 ) 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 5
近 期 农 机 以 旧 换 新 政 策 也 在 研 究 制 定 中, 根 据 今 年 7 月 农 业 部 下 发 关 于 贯 彻 落 实 国 务 院 关 于 促 进 农 业 机 械 化 和 农 机 工 业 又 好 又 快 发 展 的 意 见 的 通 知 通 知 中 明 确 提 出, 继 续 实 施 好 农 机 购 置 补 贴 政 策, 研 究 制 定 农 机 以 旧 换 新 办 法 目 前 在 部 分 城 市 已 经 开 展 试 点 以 旧 换 新 政 策, 根 据 试 点, 一 台 5 万 元 的 收 割 机, 除 去 国 家 农 机 补 贴 1.5 万 元, 旧 收 割 机 回 收 1 万 元, 再 加 上 商 家 部 分 优 惠 活 动,2 万 元 左 右 就 可 以 用 一 台 旧 收 割 机 购 得 一 台 新 机 器 我 们 预 计 随 着 农 机 以 旧 换 新 政 策 的 研 究 与 正 式 出 台, 以 旧 换 新 合 理 的 价 格 将 会 促 进 农 业 机 械 的 更 新 换 代, 对 农 机 行 业 的 需 求 产 生 积 极 的 影 响, 有 利 于 公 司 产 品 的 销 量 增 加 图 表 5: 购 买 农 机 各 费 用 占 比 预 估 购 买 农 机 各 费 用 占 比 预 估 40% 30% 10% 20% 国 家 农 机 补 贴 ( 已 确 定 ) 以 旧 换 新 旧 机 器 回 收 费 用 ( 待 定 ) 其 他 ( 地 方 政 府 补 贴 及 经 销 商 让 利 等 ) 农 民 需 支 付 费 用 资 料 来 源 : 交 银 国 际 2 农 村 劳 动 人 口 减 少 将 促 使 农 村 土 地 机 械 化 集 约 化 生 产, 增 加 对 公 司 产 品 需 求 随 着 城 市 化 进 程 加 快, 县 级 市 的 建 设 等, 越 来 越 多 的 农 村 劳 动 力 将 进 入 到 城 市, 根 据 人 力 资 源 与 社 会 保 障 部 的 长 期 规 划, 在 未 来 一 段 时 期 内, 随 着 城 市 化 进 程 及 农 村 集 约 化 生 产 的 需 要, 我 国 需 要 转 移 的 农 村 富 余 劳 动 力 还 有 1.2 亿 人 以 上, 大 量 农 村 劳 动 力 的 转 移 将 使 得 单 位 面 积 土 地 上 的 农 村 劳 动 力 流 失, 农 村 土 地 的 集 约 化 生 产 将 加 速 提 上 日 程 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 6
图 表 6: 我 国 农 村 人 口 发 展 状 况 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1952 1962 1970 1978 1980 1986 1988 我 国 农 村 人 口 占 比 情 况 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 总 人 口 ( 万 人 ) 总 人 口 : 乡 村 ( 万 人 ) 总 人 口 : 乡 村 : 比 重 (%) 资 料 来 源 : 交 银 国 际 我 国 农 村 人 口 从 1995 年 开 始 出 现 逐 年 下 降 的 趋 势, 农 村 人 口 占 比 从 1995 年 的 70.96% 减 少 到 2009 年 的 53.4%, 每 年 1000 多 万 的 农 村 人 口 数 量 减 少, 除 去 正 常 死 亡, 绝 大 部 分 减 少 的 人 口 以 转 移 到 城 镇 为 主, 而 且 随 着 城 镇 化 的 继 续, 这 一 趋 势 还 将 延 续 很 长 一 段 时 间, 届 时 发 展 中 的 城 镇 经 济 将 会 对 农 村 劳 动 人 口 产 生 极 大 地 需 求, 我 们 预 计 农 村 劳 动 力 人 口 的 短 缺 在 未 来 5-10 年 间 将 会 是 一 个 普 遍 现 象, 而 伴 随 着 农 村 劳 动 人 口 空 缺 的 是 对 集 约 化 生 产, 机 械 化 生 产 的 必 然 需 求 增 长 这 对 以 农 业 机 械 为 主 要 产 品 的 公 司 带 来 非 常 好 的 发 展 机 遇 3 新 型 农 机 具 的 开 发 将 丰 富 公 司 产 品 链, 带 来 新 增 长 点 目 前 我 国 国 产 农 机 具 都 属 于 相 对 中 低 端 的 产 品, 仅 适 合 土 地 浅 表 层 作 业, 作 业 深 度 在 30cm 左 右, 由 于 近 年 农 药 及 化 肥 的 大 量 使 用 使 得 土 地 浅 表 层 质 地 逐 年 退 化, 影 响 作 物 的 产 量 及 质 量, 土 地 深 层 作 业 排 上 日 程 深 层 作 业 对 农 机 具 的 硬 度 及 精 度 要 求 更 高, 而 国 产 品 牌 在 这 方 面 发 展 较 缓 慢, 公 司 目 前 与 国 外 技 术 合 作 研 制 高 精 度 强 度 的 农 机 具, 此 类 产 品 的 毛 利 率 有 望 超 越 大 马 力 拖 拉 机 的 毛 利 水 平, 达 到 20% 以 上 的 水 平, 待 正 式 生 产 线 建 成 上 马 后, 将 对 公 司 的 业 绩 将 产 生 积 极 影 响 4 国 内 A 股 寻 求 上 市 有 利 于 公 司 募 集 资 金 扩 大 产 能, 开 发 新 产 品, 提 高 市 场 占 有 率 目 前 公 司 在 积 极 寻 求 A 股 上 市, 募 集 资 金 将 用 于 扩 大 生 产 线, 开 发 新 产 品 重 点 将 扩 展 大 型 拖 拉 机 的 生 产, 重 型 柴 油 机 的 开 发 生 产 及 高 端 大 型 配 套 农 机 具 的 开 发 生 产 等, 如 果 顺 利 投 产, 对 公 司 的 产 业 链 拓 展 及 市 场 占 有 率 将 会 有 很 大 帮 助, 将 会 对 公 司 的 业 绩 产 生 积 极 影 响 100 80 60 40 20 0 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 7
四 唯 一 农 业 机 械 股, 交 易 性 投 资 机 会 大 公 司 是 目 前 香 港 市 场 唯 一 的 上 市 农 业 机 械 股, 随 着 每 年 国 家 惠 农 政 策 的 推 出 以 及 正 在 研 究 制 定 中 的 农 机 补 贴 及 以 旧 换 新 政 策, 届 时 公 司 将 会 有 较 好 的 交 易 性 机 会 在 惠 农 政 策 推 动 及 大 马 力 拖 拉 机 比 重 增 加 的 假 设 下, 我 们 预 计 公 司 10 年 全 年 营 业 收 入 将 保 持 17% 左 右 的 增 长, 大 马 力 拖 拉 机 销 量 将 保 持 20% 左 右 的 增 长, 公 司 10 11 年 每 股 收 益 分 别 为 人 民 币 0.45 元 0.53 元, 维 持 公 司 长 线 买 入 评 级, 目 标 价 由 6HK$ 提 升 至 6.8HK$, 对 应 的 2011 年 的 PE 为 11.2X 倍 五 风 险 提 示 1. 原 材 料 价 格 风 险 : 由 于 拖 拉 机 70% 左 右 的 原 材 料 是 钢 材, 钢 材 价 格 的 波 动 将 会 对 公 司 的 成 本 产 生 影 响 2. 劳 动 密 集 型 企 业 倒 闭 致 使 劳 动 力 回 流 农 村, 充 足 劳 动 力 导 致 农 村 土 地 机 械 化 集 约 化 生 产 进 程 减 慢 3. 国 家 农 业 政 策 扶 持 力 度 的 调 整 估 值 表 盈 利 预 测 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 7933.72 8971.26 10267.79 12006.74 14101.04 主 营 收 入 增 长 率 16.56% 13.08% 14.45% 16.94% 17.44% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 68.51 244.49 380.71 447.41 528.07 净 利 润 增 长 率 -61.98% 256.87% 55.72% 17.52% 18.03% 毛 利 率 10.40% 14.14% 15.00% 17.00% 18.00% EPS( 元 )( 摊 薄 ) 0.08 0.29 0.45 0.53 0.62 P/E 66.71 18.69 12.01 10.22 8.66 资 料 来 源 : 公 司 交 银 国 际 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 8
交 银 国 际 www.bocomgroup.com 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 九 楼 总 机 : (852) 3710 3328; 传 真 : (852) 3426 9702 北 京 市 东 城 区 长 安 街 1 号 东 方 广 场 E1 楼 312 室 总 机 : (86-10) 8518 4068 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 研 究 报 告 联 系 电 话 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 9480 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 从 彭 博 信 息 下 载 本 公 司 之 研 究 报 告 :BOCM enter 页 9