Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 Aug-16 证 券 研 究 报 告 业 绩 评 论 [Table_Stock] 买 入 603528.CH 价 格 : 人 民 币 81.76 33% 目 标 价 格 : 人 民 币 108.41 目 标 价 格 基 础 :63 倍 16 年 市 盈 率 板 块 评 级 : 增 持 [Table_PicQuote] 股 价 表 现 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% (100%) 多 伦 科 技 上 证 综 指 [Table_Index] (%) 今 年 1 3 12 至 今 个 月 个 月 个 月 绝 对 500.7 (5.7) 18.9 0.0 相 对 上 证 指 数 518.5 (6.3) 10.1 (4.9) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 207 流 通 股 (%) 25 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 4,225 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 740 净 负 债 比 率 (%)(2016E) 净 现 金 主 要 股 东 (%) 南 京 多 伦 企 业 管 理 有 限 公 司 63 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 聚 源 及 中 银 证 券 以 2016 年 8 月 26 日 收 市 价 为 标 准 [Table_Title] 多 伦 科 技 2016 年 8 月 29 日 驾 考 系 统 市 场 巨 大, 新 产 品 新 业 务 潜 力 无 限 [Table_Summary] 多 伦 科 技 发 布 2016 年 半 年 报 报 告 期 内 公 司 实 现 营 业 收 入 4.23 亿 元, 同 比 增 长 9.58%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.71 亿 元, 同 比 增 长 1.07% 我 们 维 持 对 其 买 入 评 级, 目 标 价 格 108.41 元 支 撑 评 级 的 要 点 科 目 三 业 绩 亮 眼, 部 分 产 品 毛 利 率 略 微 下 降 科 目 三 营 收 1.89 亿 元, 继 续 保 持 高 增 长 势 头, 考 虑 到 季 节 性 因 素, 预 计 科 目 三 全 年 营 收 增 长 率 有 望 达 到 30%; 部 分 产 品 毛 利 率 的 下 降 导 致 总 体 毛 利 率 为 64.35%, 比 上 年 同 期 的 66.36% 略 有 下 滑, 但 仍 将 维 持 在 较 高 水 平 ; 公 司 研 发 投 入 加 大 及 职 工 薪 酬 增 加 导 致 管 理 费 用 同 比 增 加 47.65%; 财 务 费 用 同 比 变 动 -40.11%, 系 利 息 收 入 增 加 所 致 智 能 驾 考 系 统 市 场 增 量 空 间 依 然 巨 大 驾 考 行 业 从 下 游 传 递 到 上 游, 驾 考 人 次 数 增 长 率 与 乘 用 车 销 量 的 增 长 率 成 倍 数 放 大 关 系, 我 们 测 算 2016~2018 年 参 考 人 次 / 乘 用 车 销 量 比 例 分 别 为 2.5/2.8/3.2 此 外, 受 全 国 中 小 城 市 考 场 新 建 需 求 增 加 考 场 ( 尤 其 是 科 目 三 ) 电 子 化 程 度 提 升 考 场 驾 考 系 统 升 级 换 代 等 因 素 影 响, 保 守 估 计 2016~2018 年 驾 考 系 统 历 年 累 积 市 场 空 间 将 分 别 达 到 67 86 114 亿 元 深 耕 存 量 市 场, 不 断 推 出 新 产 品 公 司 在 研 发 上 持 续 大 力 投 入, 产 品 技 术 领 先 于 市 场, 随 着 智 慧 城 市 与 虚 拟 技 术 的 不 断 落 地, 公 司 的 机 动 车 驾 驶 人 技 能 考 试 综 合 管 理 平 台 与 驾 驶 模 拟 器 等 产 品 将 逐 渐 改 变 当 下 驾 考 行 业 运 营 模 式, 为 公 司 带 来 新 的 业 绩 增 长 亮 点 公 司 其 他 产 品 研 发 也 在 同 步 推 进 中, 此 外, 公 司 在 全 国 拥 有 广 泛 的 客 户 合 作 关 系, 也 为 新 产 品 的 推 广 带 来 便 利 千 亿 互 联 网 学 车 市 场 被 引 爆, 公 当 成 为 行 业 整 合 的 无 冕 之 王 公 司 推 出 的 多 伦 学 车 云 平 台 采 取 了 自 学 自 考 先 学 后 付 O2O 整 合 等 方 式, 分 别 破 除 了 传 统 学 车 行 业 渠 道 垄 断 一 次 付 费 行 业 散 乱 的 痛 点, 催 生 千 亿 新 型 互 联 网 学 车 市 场 而 公 司 通 过 先 进 的 驾 考 产 品, 连 接 着 学 员 驾 校 考 场, 构 成 一 个 完 整 的 生 态 闭 环, 从 而 使 多 伦 学 车 成 为 最 有 潜 力 变 成 巨 头 的 学 车 平 台 估 值 我 们 预 测 2016 年 2017 年 2018 年 公 司 净 利 润 分 别 为 3.55 亿 元 4.29 亿 元 5.63 亿 元, 每 股 收 益 分 别 为 1.72 元 2.08 元 2.73 元, 维 持 买 入 评 级, 目 标 价 格 108.41 元 投 资 摘 要 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 计 算 机 : 软 件 [Table_Industry] 吴 砚 靖 * [Table_Analyser] (8610)66229335 yanjing.wu@bocichina.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300515070003 * 谭 鹏 鹏 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 663 733 921 1,123 1,452 [Table_InvestSummary] 变 动 (%) 47 11 26 22 29 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 263 305 355 429 563 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.694 1.967 1.719 2.077 2.727 变 动 (%) 86.4 16.2 (12.7) 20.9 31.3 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 48.3 41.6 47.6 39.4 30.0 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 46.5 50.1 37.8 34.5 17.0 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 1.76 1.63 2.16 2.37 4.80 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 58.2 49.0 39.7 31.7 22.3 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 股 息 率 (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
图 表 1. 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2015 年 上 半 年 2016 年 上 半 年 同 比 增 长 (%) 营 业 收 入 386.26 423.28 9.58 营 业 税 及 附 加 6.17 5.32 (13.85) 净 营 业 收 入 386.26 423.28 9.58 营 业 成 本 129.93 150.88 16.13 销 售 费 用 29.12 27.32 (6.17) 管 理 费 用 31.11 45.93 47.65 营 业 利 润 182.84 186.70 2.11 非 经 常 性 项 目 7.02 4.32 经 常 性 投 资 收 益 0.00 0.00 - 净 财 务 费 用 (3.54) (4.96) 利 润 总 额 200.49 203.10 1.30 所 得 税 30.88 31.72 2.72 少 数 股 东 损 益 (0.04) (0.09) 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 169.65 171.47 1.07 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 162.63 167.15 2.78 每 股 收 益 ( 元 ) 0.82 0.83 1.07 扣 非 后 每 股 收 益 ( 元 ) 0.79 0.81 2.78 盈 利 能 力 (%) 综 合 业 务 毛 利 率 66.36 64.35 经 营 利 润 率 47.34 44.11 净 利 率 43.92 40.51 扣 非 后 净 利 率 42.10 39.49 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 中 银 证 券 2016 年 8 月 29 日 多 伦 科 技 2
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_ProfitAndLost] 销 售 收 入 663 733 921 1,123 1,452 销 售 成 本 (249) (267) (333) (409) (511) 经 营 费 用 (131) (133) (189) (231) (298) 息 税 折 旧 前 利 润 283 333 399 484 644 折 旧 及 摊 销 (18) (20) (20) (20) (20) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 265 313 379 463 623 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) 7 7 6 7 7 其 他 收 益 /( 损 失 ) 41 42 39 40 40 税 前 利 润 312 362 424 511 670 所 得 税 (50) (57) (68) (81) (106) 少 数 股 东 权 益 0 0 1 0 1 净 利 润 263 305 355 429 563 核 心 净 利 润 269 312 363 436 571 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.694 1.967 1.719 2.077 2.727 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 1.736 2.012 1.757 2.112 2.764 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 收 入 增 长 (%) 47 11 26 22 29 息 税 前 利 润 增 长 (%) 103 18 21 22 34 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 98 18 20 21 33 每 股 收 益 增 长 (%) 86 16 (13) 21 31 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) 82 16 (13) 20 31 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_BalanceSheet] 现 金 及 现 金 等 价 物 441 565 1,370 1,864 2,860 应 收 帐 款 258 271 377 411 618 库 存 395 358 352 80 459 其 他 流 动 资 产 11 10 290 79 152 流 动 资 产 总 计 1,105 1,204 2,388 2,434 4,090 固 定 资 产 126 131 114 97 80 无 形 资 产 31 31 30 29 28 其 他 长 期 资 产 10 19 12 14 15 长 期 资 产 总 计 167 181 156 140 123 总 资 产 1,282 1,395 2,757 2,785 4,423 应 付 帐 款 97 102 188 144 269 短 期 债 务 0 0 2 2 2 其 他 流 动 负 债 744 638 1,303 944 1,893 流 动 负 债 总 计 840 741 1,493 1,090 2,164 长 期 借 款 0 0 2 2 2 其 他 长 期 负 债 16 17 13 15 15 股 本 155 155 207 207 207 储 备 269 481 1,039 1,469 2,032 股 东 权 益 424 636 1,246 1,675 2,238 少 数 股 东 权 益 2 2 2 3 3 总 负 债 及 权 益 1,282 1,395 2,757 2,785 4,423 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 2.74 4.10 6.03 8.11 10.83 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 2.54 3.90 5.89 7.97 10.70 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) (2.84) (3.64) (5.16) (7.55) (12.37) 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) [Table_CashFlow] 税 前 利 润 312 362 424 511 670 折 旧 与 摊 销 18 20 20 20 20 净 利 息 费 用 (7) (7) (6) (7) (7) 运 营 资 本 变 动 (10) (121) 376 (231) 792 税 金 (50) (57) (68) (81) (106) 其 他 经 营 现 金 流 9 56 (300) 278 (378) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 273 253 446 490 992 购 买 固 定 资 产 净 值 21 (0) 2 2 2 投 资 减 少 / 增 加 0 0 0 0 0 其 他 投 资 现 金 流 (38) (32) (208) (4) (4) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (17) (33) (206) (2) (2) 净 增 权 益 0 0 0 0 0 净 增 债 务 0 0 4 0 0 支 付 股 息 0 27 53 103 221 其 他 融 资 现 金 流 (130) (121) 208 (96) (215) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (130) (94) 265 7 7 现 金 变 动 126 126 506 494 997 期 初 现 金 315 440 564 1,070 1,564 公 司 自 由 现 金 流 256 220 241 488 990 权 益 自 由 现 金 流 249 213 239 481 984 主 要 比 率 (%) [Table_MainRatio] 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 42.7 45.4 43.3 43.1 44.3 息 税 前 利 润 率 (%) 40.0 42.7 41.1 41.3 42.9 税 前 利 润 率 (%) 47.1 49.4 46.0 45.5 46.2 净 利 率 (%) 39.6 41.6 38.6 38.2 38.8 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.3 1.6 1.6 2.2 1.9 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净 权 益 负 债 率 (%) 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 净 现 金 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.8 1.1 1.4 2.2 1.7 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 48.3 41.6 47.6 39.4 30.0 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 47.1 40.6 46.5 38.7 29.6 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 62.4 53.9 61.7 51.3 39.2 市 净 率 ( 倍 ) 29.8 19.9 13.6 10.1 7.5 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) 46.5 50.1 37.8 34.5 17.0 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 58.2 49.0 39.7 31.7 22.3 周 转 率 存 货 周 转 天 数 572.6 514.3 388.9 193.0 192.7 应 收 帐 款 周 转 天 数 124.0 131.7 128.3 128.0 129.3 应 付 帐 款 周 转 天 数 56.2 49.6 57.6 53.9 51.8 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净 资 产 收 益 率 (%) 73.4 57.6 37.7 29.4 28.8 资 产 收 益 率 (%) 18.9 19.7 15.3 14.1 14.6 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 18.2 14.3 9.4 7.3 7.2 2016 年 8 月 29 日 多 伦 科 技 3
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2016 年 8 月 29 日 多 伦 科 技 4
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 3988 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 8 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 8326 2000 传 真 : (8610) 8326 2291 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 3651 8888 传 真 : (4420) 3651 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6692 6829 / 6534 5587 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371