股 票 研 究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2016.06.12 享 受 水 电 大 年 [Table_Invest] 评 级 : 上 次 评 级 : 公 用 事 业 增 持 增 持 行 业 专 题 研 究 证 券 研 究 报 告 水 电 行 业 敏 感 因 素 专 题 研 究 王 威 ( 分 析 师 ) 车 玺 ( 分 析 师 ) 王 锐 ( 研 究 助 理 ) 021-38676694 010-59312829 010-59312759 wangw@gtjas.com chexi@gtjas.com wangrui013946@gtjas.com 证 书 编 号 S0880511010024 S0880515020003 S0880114110036 本 报 告 导 读 : 水 电 多 发 趋 势 延 续,2016 年 电 量 驱 动 业 绩 有 望 超 预 期, 业 绩 为 王 时 代 来 临, 维 持 增 持 评 级, 推 荐 弹 性 较 强 且 业 绩 尚 未 被 市 场 充 分 预 期 的 个 股, 黔 源 电 力 涪 陵 电 力 等 摘 要 : [Table_Summary] 投 资 建 议 :2016 年 来 水 大 年 正 在 被 逐 月 披 露 的 行 业 运 行 数 据 所 验 证, 电 量 作 为 水 电 盈 利 的 第 一 敏 感 要 素, 与 降 息 的 影 响 叠 加, 将 在 2016 年 推 动 水 电 业 绩 超 预 期 ; 业 绩 为 王 时 代 来 临, 价 值 水 电 需 特 别 关 注 维 持 行 业 增 持 评 级, 首 推 2016 年 业 绩 尚 未 充 分 体 现 在 市 场 预 期 中 的 水 电 公 司 : 黔 源 电 力 长 江 电 力 桂 冠 电 力, 以 及 川 投 能 源 国 投 电 力 等 此 外, 自 发 水 电 占 比 较 高 的 地 方 小 电 网 公 司 有 望 受 益 来 水 偏 丰 的 趋 势 进 而 降 低 单 位 供 电 成 本, 首 推 涪 陵 电 力, 受 益 标 的 包 括 桂 东 电 力 三 峡 水 利 西 昌 电 力 等 水 电 多 发 趋 势 延 续,2016 年 电 量 存 超 预 期 可 能 按 照 历 史 上 丰 枯 年 份 交 替 的 规 律,2016 年 大 概 率 是 丰 水 年, 这 一 点 正 逐 步 得 到 验 证 从 发 布 高 频 运 营 数 据 的 水 电 公 司 可 见,2016 年 开 年 大 多 呈 现 发 电 量 增 长, 尤 以 长 江 电 力 及 三 峡 水 利 明 星 电 力 岷 江 水 电 西 昌 电 力 等 四 川 小 电 网 公 司 更 为 显 著 尽 管 国 家 海 洋 环 境 预 报 中 心 宣 布 本 次 厄 尔 尼 诺 事 件 已 基 本 结 束, 但 其 对 气 候 的 影 响 仍 将 持 续, 并 且 可 能 增 大, 预 计 夏 季 我 国 南 方 尤 其 是 长 江 中 下 游 降 水 可 能 偏 多 因 此, 预 计 全 年 水 电 发 电 小 时 数 将 大 概 率 超 预 期 业 绩 为 王 时 代 正 来 临, 水 电 大 年 需 特 别 关 注 电 量 作 为 水 电 盈 利 的 第 一 敏 感 要 素, 与 降 息 的 影 响 叠 加, 将 在 2016 年 推 动 水 电 业 绩 超 预 期 敏 感 性 分 析 结 果 显 示, 若 水 电 行 业 平 均 发 电 量 增 长 10%, 则 利 润 总 额 增 加 40.7%; 贷 款 利 率 下 降 1.25 个 百 分 点, 利 润 总 额 增 加 19.7%; 此 外, 中 长 期 看 在 电 改 影 响 下, 水 电 价 格 中 枢 面 临 上 行, 若 行 业 平 均 含 税 电 价 提 高 1 分 / 千 瓦 时, 利 润 总 额 增 加 12.03% 由 于 部 分 水 电 公 司 享 受 西 部 大 开 发 所 得 税 优 惠 政 策, 或 新 投 电 站 享 受 所 得 税 三 免 三 减 半 政 策, 实 际 所 得 税 率 不 一, 即 使 按 照 25% 税 率 扣 减, 敏 感 因 素 影 响 下, 水 电 行 业 利 润 增 幅 依 然 可 观 水 电 上 市 公 司 敏 感 性 不 一, 地 方 小 电 网 公 司 也 有 望 受 益 而 改 善 盈 利 水 电 公 司 对 电 量 利 率 电 价 三 要 素 的 敏 感 性 不 一, 黔 源 电 力 桂 冠 电 力 综 合 敏 感 性 较 强, 长 江 电 力 发 电 量 受 厄 尔 尼 诺 影 响 最 为 显 著 地 方 小 电 网 公 司 因 掌 握 资 源 差 异, 自 发 小 水 电 的 电 量 占 比 不 一, 在 2016 年 为 水 电 大 年 的 预 期 下, 自 发 电 占 比 较 高 的 公 司 有 望 进 一 步 突 破, 从 而 减 少 外 购 电 量, 降 低 平 均 供 电 成 本, 改 善 度 电 盈 利 风 险 提 示 : 来 水 超 预 期 减 少 压 低 水 电 业 绩 增 长 预 期 ; 电 改 推 进 遇 阻 等 [Table_Report] 相 关 报 告 公 用 事 业 : 国 务 院 正 式 印 发 土 十 条 能 源 局 支 持 风 电 光 伏 发 电 2016.06.05 环 保 : 舆 论 + 政 策 + 资 金, 解 码 毒 地 市 场 2016.05.31 公 用 事 业 : 土 十 条 编 制 完 成 广 西 列 入 电 改 综 合 试 点 2016.05.29 公 用 事 业 : 环 保 助 力 供 给 侧 改 革 轻 工 业 拖 累 4 月 电 量 增 长 2016.05.23 环 保 : 取 之 于 土, 能 用 之 于 土 吗? 2016.05.20 64388 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
目 录 1. 结 论 与 投 资 建 议...3 2. 水 电 多 发 趋 势 延 续 全 年 电 量 存 超 预 期 可 能...3 3. 电 量 和 降 息 影 响 叠 加 推 动 水 电 业 绩 超 预 期...4 4. 水 电 上 市 公 司 敏 感 性 不 一...4 5. 拥 有 自 发 电 的 小 电 网 公 司 有 望 改 善 购 电 结 构 提 振 盈 利...5 6. 布 局 业 绩 有 望 超 预 期 的 公 司...6 7. 风 险 因 素...6 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 8
2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 行 业 专 题 研 究 1. 结 论 与 投 资 建 议 来 水 大 年 正 在 被 逐 月 披 露 的 行 业 运 行 数 据 所 验 证, 电 量 作 为 水 电 盈 利 的 第 一 敏 感 要 素, 与 降 息 的 影 响 叠 加, 将 在 2016 年 推 动 水 电 业 绩 超 预 期 ; 业 绩 为 王 时 代 来 临, 价 值 水 电 需 特 别 关 注 维 持 行 业 增 持 评 级 我 们 首 推 2016 年 业 绩 尚 未 充 分 体 现 在 市 场 预 期 中 的 水 电 公 司 : 黔 源 电 力 长 江 电 力 桂 冠 电 力, 以 及 川 投 能 源 国 投 电 力 等 除 此 之 外, 自 发 水 电 占 比 较 高 的 地 方 小 电 网 公 司 有 望 受 益 来 水 偏 丰 的 趋 势 进 而 降 低 单 位 供 电 成 本, 首 推 涪 陵 电 力, 受 益 标 的 包 括 桂 东 电 力 三 峡 水 利 西 昌 电 力 等 2. 水 电 多 发 趋 势 延 续 全 年 电 量 存 超 预 期 可 能 图 1 水 电 丰 枯 年 交 替 规 律 显 著,2016 年 大 概 率 是 来 水 大 年 4000 全 国 水 电 平 均 利 用 小 时 数 3500 3000 2500 2000 数 据 来 源 : 国 家 能 源 局, 国 泰 君 安 证 券 研 究 2016 年 前 四 月, 全 国 水 电 设 备 平 均 利 用 小 时 数 呈 现 逐 月 累 计 增 长 的 态 势, 按 照 历 史 上 丰 枯 年 份 交 替 的 规 律,2016 年 大 概 率 是 丰 水 年, 这 一 点 正 逐 步 得 到 验 证 从 发 布 高 频 运 营 数 据 的 水 电 公 司 可 见,2016 年 开 年 大 多 呈 现 发 电 量 增 长, 尤 以 长 江 电 力 及 三 峡 水 利 明 星 电 力 岷 江 水 电 西 昌 电 力 等 四 川 小 电 网 公 司 更 为 显 著 新 华 网 报 道, 根 据 国 家 气 候 中 心 综 合 评 估,2014 年 持 续 至 今 的 厄 尔 尼 诺 事 件, 为 20 世 纪 有 观 测 以 来 最 强 通 常 在 厄 尔 尼 诺 事 件 发 生 的 次 年, 长 江 流 域 和 江 南 地 区 极 易 发 生 洪 涝 灾 害, 这 在 1997/1998 和 1982/1983 厄 尔 尼 诺 事 件 中 已 经 表 现 2016 年 是 这 次 超 强 厄 尔 尼 诺 事 件 发 生 的 次 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 8
年, 尽 管 国 家 海 洋 环 境 预 报 中 心 宣 布 本 次 厄 尔 尼 诺 事 件 已 基 本 结 束, 但 国 家 气 候 中 心 表 示, 其 对 气 候 的 影 响 仍 将 持 续, 并 且 可 能 增 大, 预 计 夏 季 我 国 南 方 尤 其 是 长 江 中 下 游 降 水 可 能 偏 多 因 此, 预 计 全 年 水 电 发 电 小 时 数 将 大 概 率 超 出 预 期 3. 电 量 和 降 息 影 响 叠 加 推 动 水 电 业 绩 超 预 期 我 们 以 国 家 统 计 局 口 径 的 水 电 行 业 2015 年 经 营 成 果 进 行 敏 感 性 分 析, 结 果 显 示, 若 行 业 平 均 发 电 量 增 长 10%, 则 行 业 利 润 总 额 增 加 40.73%, 由 于 部 分 水 电 公 司 享 受 西 部 大 开 发 所 得 税 优 惠 政 策, 或 新 投 电 站 享 受 所 得 税 三 免 三 减 半 政 策, 实 际 所 得 税 率 不 一, 即 使 按 照 25% 税 率 扣 减, 则 净 利 润 增 幅 也 有 30.55% 2015 年 几 次 降 息 的 影 响 在 2016 年 显 著 体 现, 一 季 度 主 流 水 电 公 司 财 务 费 用 同 比 出 现 显 著 下 降, 以 前 述 口 径 进 行 敏 感 性 分 析, 贷 款 利 率 下 降 1.25 个 百 分 点, 则 水 电 全 行 业 利 润 总 额 增 加 19.69%, 若 按 照 25% 所 得 税 率 扣 减, 净 利 润 增 幅 为 14.77% 以 上 两 个 正 面 因 素 作 用 于 2016 年 水 电 行 业, 可 抵 消 掉 部 分 水 电 公 司 因 增 值 税 优 惠 力 度 缩 减 外 送 电 上 网 电 价 跟 随 落 地 区 域 标 杆 电 价 下 调 等 负 面 影 响 特 别 是, 当 来 水 超 预 期 带 动 发 电 量 超 预 期, 则 可 能 带 来 更 大 幅 度 的 利 润 增 长 图 2 2016 年 电 量 和 降 息 影 响 叠 加 促 水 电 业 绩 超 预 期 要 素 敏 感 性 分 析 结 论 ( 以 2015 年 经 营 成 果 为 基 数 ) 发 电 量 水 电 全 行 业 发 电 量 增 长 10%, 利 润 总 额 增 加 40.73% 贷 款 利 率 贷 款 利 率 下 降 1.25 个 百 分 点, 水 电 全 行 业 利 润 总 额 增 长 19.69% 上 网 电 价 ( 中 长 期 因 素 ) 含 税 上 网 电 价 提 高 1 分 / 千 瓦 时, 水 电 全 行 业 利 润 总 额 增 长 12.03% 数 据 来 源 : 国 家 统 计 局,Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 展 望 中 长 期, 伴 随 电 改 深 度 推 进, 水 电 发 电 量 将 逐 步 参 与 市 场 化 交 易, 相 对 于 火 电 的 折 价 将 逐 步 得 到 修 复, 价 格 中 枢 面 临 上 行 敏 感 性 分 析 结 果 显 示, 若 水 电 行 业 平 均 含 税 电 价 提 高 1 分 / 千 瓦 时, 利 润 总 额 增 加 12.03%, 若 按 照 25% 所 得 税 率 扣 减, 净 利 润 增 幅 为 9.02% 4. 水 电 上 市 公 司 敏 感 性 不 一 水 电 公 司 之 间 因 资 源 禀 赋 电 价 水 平 财 务 结 构 政 策 扶 持 力 度 等 差 异, 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 8
其 利 润 变 化 对 于 发 电 量 贷 款 利 率 上 网 电 价 的 敏 感 度 不 一 我 们 同 样 在 水 电 上 市 公 司 2015 年 经 营 成 果 的 基 础 上 进 行 敏 感 性 分 析, 结 果 如 下 可 以 见 得, 因 发 电 量 增 长 促 使 净 利 润 增 加, 增 幅 较 为 显 著 的 公 司 包 括 黔 源 电 力 桂 冠 电 力 甘 肃 电 投 长 江 电 力 等 ; 而 贷 款 利 率 下 降 节 约 财 务 费 用 从 而 提 振 净 利 润 较 为 显 著 的 公 司 包 括 甘 肃 电 投 黔 源 电 力 国 投 电 力 桂 冠 电 力 等 ; 净 利 润 受 电 价 影 响 较 大 的 公 司 包 括 黔 源 电 力 桂 冠 电 力 甘 肃 电 投 长 江 电 力 等 图 3 水 电 上 市 公 司 净 利 润 变 化 相 对 要 素 的 敏 感 性 不 一 发 电 量 增 长 10% 提 高 归 母 净 利 贷 款 利 率 下 降 1.25 个 百 分 点 含 税 上 网 电 价 提 高 1 分 / 千 瓦 时 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 黔 源 电 力 长 江 电 力 桂 冠 电 力 川 投 能 源 甘 肃 电 投 国 投 电 力 湖 南 发 展 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 说 明 : 川 投 能 源 发 电 量 和 电 价 因 素 分 析 主 要 针 对 参 股 的 雅 砻 江 水 电 ) 5. 拥 有 自 发 电 的 小 电 网 公 司 有 望 改 善 购 电 结 构 提 振 盈 利 地 方 小 电 网 公 司 中, 因 掌 握 资 源 差 异, 自 发 小 水 电 的 电 量 占 比 不 一 在 2016 年 为 水 电 大 年 的 预 期 下, 自 发 电 占 比 较 高 的 公 司 有 望 进 一 步 突 破, 从 而 减 少 外 购 电 量, 降 低 平 均 供 电 成 本 图 4 2015 年 地 方 小 电 网 公 司 之 间 自 发 电 占 比 不 一 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 8
涪 陵 电 力 郴 电 国 际 文 山 电 力 岷 江 水 电 乐 山 电 力 广 安 爱 众 明 星 电 力 西 昌 电 力 三 峡 水 利 桂 东 电 力 行 业 专 题 研 究 自 发 电 量 占 售 电 量 比 重 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 6. 布 局 业 绩 有 望 超 预 期 的 公 司 来 水 大 年 正 在 被 逐 月 披 露 的 行 业 运 行 数 据 所 验 证, 电 量 作 为 水 电 盈 利 的 第 一 敏 感 要 素, 与 降 息 的 影 响 叠 加, 将 在 2016 年 推 动 水 电 业 绩 超 预 期 ; 业 绩 为 王 时 代 来 临, 价 值 水 电 需 特 别 关 注 维 持 行 业 增 持 评 级 我 们 首 推 2016 年 业 绩 尚 未 充 分 体 现 在 市 场 预 期 中 的 水 电 公 司 : 黔 源 电 力 长 江 电 力 桂 冠 电 力, 以 及 川 投 能 源 国 投 电 力 等 除 此 之 外, 自 发 水 电 占 比 较 高 的 地 方 小 电 网 公 司 有 望 受 益 来 水 偏 丰 的 趋 势 进 而 降 低 单 位 供 电 成 本, 首 推 涪 陵 电 力, 受 益 标 的 包 括 桂 东 电 力 三 峡 水 利 西 昌 电 力 等 7. 风 险 因 素 来 水 超 预 期 减 少 压 低 水 电 业 绩 增 长 预 期 ; 电 改 推 进 遇 阻 等 表 1: 重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 评 级 代 码 公 司 股 价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 投 资 评 级 002039 黔 源 电 力 19.82 1.22 1.30 1.40 16 15 14 增 持 600900 长 江 电 力 12.66 1.06 1.02 12 12 增 持 600236 桂 冠 电 力 7.09 0.51 0.52 0.54 14 14 13 增 持 600674 川 投 能 源 8.53 0.83 0.85 0.87 10 10 10 增 持 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 8
600886 国 投 电 力 6.69 0.82 0.85 0.96 8 8 7 增 持 600452 涪 陵 电 力 33.31 0.63 0.65 0.71 53 51 47 增 持 601991 大 唐 发 电 3.96 0.20 0.27 0.41 20 15 10 增 持 600310 桂 东 电 力 8.56 0.12 0.26 0.54 72 32 16 600116 三 峡 水 利 7.40 0.28 0.34 0.41 26 22 18 600505 西 昌 电 力 8.81 数 据 来 源 :Wind, 国 泰 君 安 证 券 研 究 ( 说 明 : 股 价 对 应 2016.06.08 收 盘 价, 桂 东 电 力 三 峡 水 利 盈 利 预 测 来 自 Wind 一 致 预 期 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 8
本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 增 持 谨 慎 增 持 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 增 持 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 8