wwwww1 [Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 机 械 工 业 / 电 气 设 备 证 券 研 究 报 告 科 大 智 能 (300222) 公 司 调 研 简 报 2016 年 02 月 24 日 www.jztz 智 能 制 造 后 起 之 秀 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 增 持 维 持 股 票 数 据 [Table_StockInfo] 6 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 20.90 02 月 23 日 收 盘 价 ( 元 ) 19.38 52 周 股 价 波 动 ( 元 ) 14.52-62.20 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 603/263 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 10619/4639 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 科 大 智 能 (300222)2013 年 报 点 评 : 机 器 人 是 新 的 增 长 点 - 增 持, 维 持 2014.03.28 科 大 智 能 (300222) 跟 踪 报 告 : 收 购 永 乾 机 电, 进 入 工 业 机 器 人 领 域 - 增 持, 维 持 2013.11.20 科 大 智 能 (300222)2013 年 三 季 报 点 评 : 毛 利 率 下 降 导 致 利 润 巨 幅 下 滑 - 增 持, 维 持.doc 2013.10.24 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 科 大 智 能 : 智 能 电 气 + 智 能 制 造 双 轮 驱 动 公 司 以 中 压 配 电 载 波 系 统 业 务 起 家, 逐 步 向 配 电 自 动 化 系 统 及 终 端 用 电 自 动 化 系 统 及 工 程 转 型 公 司 自 2014 年 开 始 向 智 能 制 造 转 型, 经 过 连 续 收 购, 目 前 已 形 成 智 能 电 气 + 智 能 制 造 双 轮 驱 动 业 务 格 局 科 大 智 能 : 智 能 制 造 后 起 之 秀 2015 年 上 半 年, 公 司 智 能 制 造 业 务 收 入 占 比 达 41.61 考 虑 到 2014 年, 冠 至 自 动 化 + 华 晓 精 密 营 收 与 永 乾 机 电 接 近, 预 计 冠 至 自 动 化 和 华 晓 精 密 收 购 完 成 并 表 后, 公 司 智 能 制 造 类 业 务 占 比 达 到 60 左 右 冠 至 自 动 化 : 工 业 智 能 化 柔 性 生 产 线 系 统 集 成 商 公 司 产 品 包 括 智 能 焊 装 生 产 线 机 器 人 工 作 站 等 综 合 解 决 方 案, 能 够 提 供 全 方 位 智 能 化 和 定 制 化 柔 性 生 产 线 综 合 解 决 方 案 公 司 是 少 数 在 一 线 主 流 汽 车 侧 围 焊 装 生 产 线 细 分 领 域 能 够 与 国 外 先 进 巨 头 直 接 竞 争 的 企 业 之 一 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 科 大 智 能 142.39 104.39 66.39 28.39 海 通 综 指 -9.61 2015/2 2015/5 2015/8 2015/11 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 () -7.9-8.4-8.4 相 对 涨 幅 () -8.1 11.1 8.9 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 冠 至 自 动 化 : 上 海 大 众 A 级 供 应 商, 业 务 积 极 拓 展 公 司 目 前 主 要 收 入 来 自 于 汽 车 行 业, 超 90 来 自 上 海 大 众, 是 上 海 大 众 认 定 的 A 级 供 应 商 目 前 公 司 正 在 积 极 参 与 上 海 大 众 一 汽 大 众 VOLVO 长 安 福 特 等 公 司 的 新 车 及 改 造 车 型 生 产 线 招 投 标, 参 标 金 额 约 20 亿 元 同 时, 公 司 大 力 拓 展 非 汽 车 领 域 业 务 且 已 取 得 突 破, 预 计 未 来 年 度 冠 致 自 动 化 业 务 将 保 持 持 续 快 速 发 展 截 至 2015 年 10 月 31 日, 公 司 拥 有 在 手 订 单 金 额 2.19 亿 元 ( 不 含 税 ), 其 中 来 自 上 海 大 众 的 在 手 订 单 金 额 2.04 亿 元 ( 不 含 税 ) 华 晓 精 密 : 智 能 脚 AGV 自 主 生 产 商, 助 力 完 善 科 大 产 业 链 布 局 公 司 为 工 业 生 产 智 能 物 流 输 送 机 器 人 成 套 设 备 及 系 统 综 合 解 决 方 案 供 应 商, 致 力 于 基 于 AGV ( 自 动 导 引 轮 式 物 流 输 送 机 器 人 ) 为 核 心 设 备 的 智 能 物 流 系 统 研 发 销 售, 同 时 自 主 生 产 制 造 系 统 所 需 核 心 部 件 (AGV 等 ) 公 司 客 户 包 括 风 神 汽 车 东 风 汽 车 东 风 雷 诺 汽 车 等, 是 东 风 日 产 和 东 风 雷 诺 的 战 略 合 作 供 应 商 永 乾 机 电 : 智 能 化 综 合 解 决 方 案 提 供 商, 积 极 拓 展 下 游 行 业 公 司 产 品 包 括 智 能 移 载 系 统 智 能 装 配 系 统 和 智 能 仓 储 系 统 等 2013 年 收 购 之 初 永 乾 机 电 80 业 务 来 自 于 汽 车 行 业, 收 购 后 加 大 拓 展 非 汽 车 行 业 目 前 非 汽 车 行 业 收 入 占 比 近 半, 新 进 入 领 域 包 括 新 能 源 军 工 输 配 电 领 域 等 分 析 师 : 牛 品 Tel:(021)23219390 Email:np6307@htsec.com 证 书 :S0850511060001 分 析 师 : 房 青 Tel:(021)23219692 Email:fangq@htsec.com 证 书 :S0850512050003 联 系 人 : 张 向 伟 Tel: Email:zxw10402@htsec.com 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 不 考 虑 冠 至 自 动 化 和 华 晓 精 密, 我 们 预 计,2015-2017 年 公 司 营 业 收 入 达 到 10.21 亿 元 12.40 亿 元 15.11 亿 元 ; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 达 到 1.41 亿 元 1.71 亿 元 2.04 亿 元, 同 比 分 别 增 长 82.97 21.50 19.21; 每 股 收 益 为 0.23 元 0.28 元 0.34 元 考 虑 冠 至 自 动 化 和 华 晓 精 密 并 表, 预 计 2015-2017 年 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 达 到 1.96 亿 元 2.58 亿 元 3.14 亿 元, 增 发 摊 薄 后 每 股 收 益 为 0.29 元 0.38 元 0.46 元 考 虑 行 业 整 体 估 值 较 高, 给 予 公 司 2016 年 45-55 倍 估 值, 公 司 合 理 估 值 区 间 为 17.10-20.90 元, 增 持 评 级 风 险 因 素 收 购 无 法 完 成 的 风 险, 产 业 整 合 不 达 预 期 的 风 险 www.jztz
wwwww2 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)2 www.jztz 1. 科 大 智 能 : 智 能 电 气 + 智 能 制 造 双 轮 驱 动 公 司 以 中 压 配 电 载 波 系 统 业 务 起 家, 逐 步 向 配 电 自 动 化 系 统 及 终 端 用 电 自 动 化 系 统 及 工 程 转 型 2014 年, 公 司 开 始 向 智 能 制 造 转 型, 连 续 收 购 永 乾 机 电 博 建 电 子 上 海 英 同 冠 至 自 动 化 和 华 晓 精 密 ( 冠 至 自 动 化 和 华 晓 精 密 收 购 暂 未 完 成 ) 股 权 目 前, 公 司 已 形 成 智 能 电 气 + 智 能 制 造 双 轮 驱 动 业 务 格 局 表 1 科 大 智 能 近 年 大 事 件 时 间 事 件 标 的 主 营 业 务 发 行 方 式 对 方 人 员 2014-04-01 收 购 永 乾 机 电 100 股 权 2014-11-24 股 份 转 让 2015-04-21 2015-04-21 限 制 性 股 权 激 励 收 购 正 信 电 气 49 股 权 2015-06-08 参 股 博 建 电 子 工 业 生 产 智 能 化 产 品 及 服 务 : 智 能 移 载 系 统 智 能 输 送 系 统 智 能 装 配 系 统 及 智 能 仓 储 系 统 发 行 股 份 3999 万 股, 支 付 现 金 7888 万 元 非 公 开 发 行 1565 万 股, 募 集 1.75 亿 元 新 金 东 财 向 公 司 实 际 控 制 人 黄 明 松 转 让 2000 万 股, 占 总 股 本 的 12.20 永 乾 机 电 原 股 东 4.14 公 司 董 事 长 黄 明 松 4.14 公 司 董 事 长 黄 明 松 5.89 向 激 励 对 象 定 向 发 行 1817.64 万 股 公 司 也 庺 6.83 交 易 价 格 ( 元 / 股 ) 配 用 电 自 动 化 产 品 及 服 务 发 行 1071 万 股 正 信 电 气 股 东 13.67 工 业 机 器 人 和 智 能 制 造 领 域 关 键 零 部 件 2015-06-26 参 股 上 海 英 同 配 用 电 电 能 监 测 与 治 理 2016-01-07 收 购 冠 至 自 动 化 100 股 权 收 购 华 晓 精 密 100 股 权 智 能 化 柔 性 生 产 线 : 智 能 焊 装 生 产 线 机 器 人 工 作 站 智 能 物 流 输 送 机 器 人 成 套 设 备 及 系 统 综 合 解 决 方 案 自 有 资 金 对 博 建 电 子 增 资 2400 万 元, 持 股 20 以 自 有 资 金 400 万 元 增 资, 持 有 20 股 权 发 行 3150 万 股, 支 付 2.4 亿 元 现 金 冠 至 原 股 东 17.78 发 行 3088 万 股 华 晓 原 股 东 17.78 发 行 1520 万 股 1520 万 股 963 万 股 股 份, 共 发 行 4002 万 股 股 份, 募 集 配 套 资 金 79,000.00 万 元 北 京 力 鼎 兴 业 投 资 管 理 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 深 圳 市 力 鼎 基 金 管 理 有 限 责 任 公 司 周 惠 明 19.74 在 智 能 制 造 方 面, 通 过 收 购 冠 至 自 动 化 和 华 晓 精 密, 公 司 实 现 智 能 移 载 机 械 臂 ( 手 ) -AGV( 脚 )- 柔 性 生 产 线 ( 身 ) 于 一 体 的 完 整 产 业 链 布 局, 纵 深 贯 通 工 业 生 产 智 能 化 装 备 领 域 图 1 科 大 智 能 主 营 业 务 科 大 智 能 配 电 自 动 化 用 电 自 动 化 配 用 电 自 动 化 工 程 资 料 来 源 : 科 大 智 能 官 网, 科 大 智 能 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 www.jztz 数 据 通 信 系 统 智 能 装 配 系 统 智 能 输 送 系 统 智 能 移 载 系 统 智 能 焊 装 生 产 线 机 器 人 工 作 站
wwwww3 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)3 www.jztz 2. 冠 至 自 动 化 : 智 能 化 柔 性 生 产 线 集 成 商 2.1 公 司 概 况 - 国 内 领 先 的 汽 车 侧 围 焊 装 生 产 线 供 应 商 冠 至 自 动 化 是 工 业 智 能 化 柔 性 生 产 线 的 系 统 集 成 商, 产 品 包 括 智 能 焊 装 生 产 线 机 器 人 工 作 站 等 综 合 解 决 方 案, 能 够 提 供 全 方 位 智 能 化 和 定 制 化 柔 性 生 产 线 综 合 解 决 方 案 公 司 智 能 焊 装 生 产 线 核 心 产 品 包 括 汽 车 白 车 身 侧 围 和 底 板 智 能 焊 装 生 产 线, 是 少 数 能 打 破 国 外 高 端 机 器 人 企 业 长 期 垄 断, 在 一 线 主 流 汽 车 侧 围 焊 装 生 产 线 细 分 领 域 能 够 与 国 外 先 进 巨 头 直 接 竞 争 的 企 业 之 一 预 计 未 来 将 逐 步 拓 展 至 门 盖 和 总 拼 区 域 目 前, 公 司 收 入 主 要 来 自 于 汽 车 行 业 为 避 免 行 业 单 一 性, 公 司 已 开 始 布 局 汽 车 零 部 件 轨 道 交 通 和 金 属 加 工 领 域 表 2 冠 至 自 动 化 重 点 项 目 门 盖 侧 围 底 板 总 拼 冲 压 自 动 化 生 产 线 焊 装 自 动 化 生 产 线 冠 至 冠 至 涂 装 自 动 化 生 产 线 总 装 自 动 化 生 产 线 机 器 人 工 作 站 主 要 应 用 于 零 部 件 弧 焊 激 光 钎 焊 激 光 切 割 等 制 造 工 艺 环 节 目 前 主 要 针 对 汽 车 白 车 身 特 殊 工 艺, 应 用 于 汽 车 行 李 箱 后 盖 侧 围 落 水 槽 汽 车 顶 盖 等 激 光 钎 焊 工 艺 中, 未 来 将 拓 展 至 汽 车 零 部 件 家 电 等 行 业 装 配 及 焊 接 领 域 图 2 激 光 工 作 站 图 3 激 光 工 作 站 实 现 效 果 2.2 经 营 业 绩 - 近 几 年 后 入 快 速 增 长 冠 至 自 动 化 2012 年 底 成 立,2013 年 业 务 处 于 拓 展 阶 段, 随 产 品 竞 争 力 及 市 场 知 名 度 提 升,2014 年 营 收 大 幅 增 长, 净 利 润 超 2000 万 元 2015 年 仍 保 持 良 好 增 长 势 头, 1-10 月 营 业 收 入 较 2014 年 全 年 增 长 16.36, 净 利 润 与 2014 全 年 持 平 www.jztz
wwwww4 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)4 图 4 公 司 营 收 净 利 润 增 长 迅 速 图 5 各 业 务 毛 利 率 () www.jztz 营 业 总 收 入 ( 百 万 元 ) 50 170.44 智 能 焊 装 生 产 线 机 器 人 工 作 站 净 利 润 ( 百 万 元 ) 146.48 42.07 40 199 149 30 25.71 30.03 99 20 24.98 49 33.54-1 21.11 21.13 10 7.54 (0.45) 2013 2014 2015( 前 10 月 ) 0 2013 2014 2015( 前 10 月 ) 33.83 2.3 竞 争 优 势 - 技 术 水 平 国 内 领 先 冠 至 自 动 化 在 焊 接 机 器 人 应 用 技 术 智 能 化 柔 性 生 产 线 控 制 技 术 等 领 域 处 于 业 内 较 为 领 先 水 平, 是 少 数 能 打 破 国 外 高 端 机 器 人 企 业 长 期 垄 断, 在 一 线 主 流 汽 车 侧 围 焊 装 生 产 线 细 分 领 域 能 够 与 国 外 先 进 巨 头 直 接 竞 争 的 企 业 之 一 2.3.1 上 海 大 众 A 级 供 应 商 目 前, 公 司 90 以 上 的 收 入 来 自 上 海 大 众, 是 上 海 大 众 认 定 的 A 级 供 应 商 公 司 与 上 海 大 众 的 合 作 关 系 具 稳 定 可 持 续 性 : (1) 公 司 成 立 初 期 即 受 让 了 奥 特 博 格 与 上 海 大 众 签 订 的 部 分 生 产 线 建 造 合 同 未 完 工 部 分, 成 为 上 海 大 众 的 供 应 商 目 前, 公 司 是 上 海 大 众 A 级 供 应 商, 团 队 核 心 成 员 具 多 年 服 务 大 众 汽 车 的 经 验, 在 大 众 多 个 制 造 厂 均 有 承 建 的 柔 性 焊 装 生 产 线, 具 备 完 成 复 杂 程 度 较 高 规 模 较 大 订 单 项 目 的 能 力 (2) 上 海 大 众 供 应 商 名 录 筛 选 标 准 严 格, 更 换 供 应 商 机 会 成 本 较 大 (3) 公 司 在 工 业 机 器 人 领 域 技 术 优 异, 尤 其 在 高 节 拍 高 自 动 化 智 能 柔 性 生 产 线 控 制 领 域 行 业 领 先, 完 全 能 够 满 足 上 海 大 众 现 有 工 艺 要 求 表 3 冠 至 自 动 化 重 点 项 目 项 目 重 点 项 目 2013 年 上 海 大 众 首 条 MQB 平 台 APLUS 侧 围 焊 接 生 产 线 总 包 项 目 2014 年 侧 围 生 产 线 总 包 规 模 较 13 年 翻 倍 2015 年 侧 围 总 包 维 持, 新 增 底 板 项 目 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 海 通 证 券 研 究 所 上 海 大 众 仪 征 工 厂 VW2531CS 围 区 域 总 包 项 目 上 海 大 众 安 亭 工 厂 途 50JPH 产 生 提 升 侧 围 区 域 总 包 项 目 上 海 大 众 长 沙 工 厂 新 朗 逸 侧 围 区 域 总 包 项 目 上 海 大 众 长 沙 工 厂 新 途 安 侧 围 区 域 总 包 项 目 上 海 大 众 仪 征 PU 桑 塔 纳 底 板 线 总 包 项 目 上 海 大 众 安 亭 工 厂 C-CLASS 侧 围 线 总 包 项 目 上 海 大 众 新 途 观 [Tiguan NF] 底 板 线 总 包 项 目 上 海 大 众 宁 波 工 厂 B-SUV 底 板 线 总 包 项 目 上 海 大 众 长 沙 工 厂 A+SUV 侧 围 总 包 项 目 2.3.2 积 极 拓 展 其 他 厂 商 目 前 公 司 正 在 积 极 参 与 上 海 大 众 一 汽 大 众 VOLVO 长 安 福 特 等 公 司 的 新 车 及 改 造 车 型 生 产 线 的 招 投 标, 参 标 金 额 约 20 亿 元 同 时, 冠 致 自 动 化 大 力 拓 展 非 汽 车 领 域 业 务 且 已 取 得 突 破, 预 计 未 来 年 度 冠 致 自 动 www.jztz
wwwww5 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)5 化 业 务 将 保 持 持 续 快 速 发 展 www.jztz 2.4 业 绩 承 诺 冠 致 自 动 化 承 诺 :2015 年 度 实 现 扣 非 净 利 润 不 低 于 3300 万 元,2016-2018 年 度 扣 非 净 利 润 数 分 别 不 低 于 人 民 币 5200 万 元 6500 万 元 8300 万 元 截 至 2015 年 10 月 31 日, 冠 致 自 动 化 拥 有 在 手 订 单 金 额 2.19 亿 元 ( 不 含 税 ), 其 中 来 自 上 海 大 众 的 在 手 订 单 金 额 2.04 亿 元 ( 不 含 税 ); 参 标 金 额 约 20 亿 元 我 们 预 计 完 成 上 述 业 绩 承 诺 的 可 能 性 较 大 3. 华 晓 精 密 : 智 能 脚 供 应 商 3.1 公 司 概 况 - 智 能 物 流 生 产 线 供 应 商 华 晓 精 密 为 工 业 生 产 智 能 物 流 输 送 机 器 人 成 套 设 备 及 系 统 综 合 解 决 方 案 供 应 商, 致 力 于 基 于 AGV( 自 动 导 引 轮 式 物 流 输 送 机 器 人 ) 为 核 心 设 备 的 智 能 物 流 系 统 研 发 销 售, 同 时 自 主 生 产 制 造 系 统 所 需 核 心 部 件 (AGV 等 ) AGV 用 于 物 料 分 发 装 配 和 加 工 制 造 等, 通 过 电 磁 或 光 学 等 自 动 导 引 装 臵, 能 沿 规 定 导 引 路 径 行 驶 并 实 现 场 内 物 料 举 升 装 配 以 及 输 送 的 自 动 化 信 息 化 和 无 人 化 从 而 提 高 企 业 生 产 效 率, 降 低 物 流 成 本 科 大 智 能 收 购 华 晓 精 密, 将 产 生 良 好 的 协 同 效 应, 助 力 公 司 实 现 智 能 移 载 机 械 臂 ( 手 )-AGV( 脚 )- 柔 性 生 产 线 ( 身 ) 于 一 体 的 完 整 产 业 链 布 局, 纵 深 贯 通 工 业 生 产 智 能 化 装 备 领 域 图 6 华 晓 精 密 主 营 业 务 ( 紫 色 部 分 ) 3.2 经 营 业 绩 - 近 两 年 净 利 润 快 速 增 长 智 能 物 流 输 送 系 统 为 公 司 主 要 收 入 来 源,2015 年 1-10 月, 该 业 务 占 公 司 营 收 和 毛 利 比 例 约 85 www.jztz
wwwww6 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)6 图 7 2015 年 1-10 月 收 入 构 成 图 8 2015 年 1-10 月 毛 利 构 成 www.jztz 智 能 物 流 输 送 系 统 85.12 智 能 检 测 设 备 6.52 物 流 器 具 8.36 智 能 物 流 输 送 系 统 85.23 智 能 检 测 设 备 7.53 物 流 器 具 7.24 公 司 2013 年 仍 处 业 务 开 拓 期, 业 务 规 模 较 小 ;2014 年, 公 司 市 场 开 拓 和 竞 争 力 提 升, 营 业 收 入 迅 速 增 长 ;2015 年 1-10 月, 公 司 净 利 润 达 到 1900 万 元, 较 2014 全 年 增 长 41.46, 主 要 源 于 智 能 物 流 输 送 系 统 毛 利 率 大 幅 增 长 2015 年 1-10 月, 公 司 净 利 率 较 2014 年 提 升 11 个 百 分 点, 主 要 原 因 在 于 2014 年 业 务 大 幅 增 长, 为 确 保 如 期 交 货, 给 予 员 工 超 额 奖 励, 导 致 业 务 成 本 上 升 ;2015 年 公 司 在 费 用 控 制 方 面 大 幅 改 善, 毛 利 率 净 利 率 均 大 幅 提 升 图 9 公 司 营 收 净 利 润 图 10 公 司 各 业 务 毛 利 率 () 100 80 60 40 20 0 营 业 收 入 额 ( 百 万 元 ) 97.36 净 利 润 ( 百 万 元 ) 77.19 42.80 19.38 13.7 1.88 2013 2014 2015( 前 10 月 ) 60 50 40 30 20 10 0 智 能 物 流 输 送 系 统 智 能 检 测 设 备 物 流 器 具 44.63 47.18 40.37 40.91 33.56 35.39 33.7 29.06 2013 2014 2015( 前 10 月 ) 3.3 业 绩 承 诺 华 晓 精 密 主 要 客 户 包 括 风 神 汽 车 东 风 汽 车 东 风 雷 诺 汽 车 等, 是 东 风 日 产 和 东 风 雷 诺 的 战 略 合 作 供 应 商, 多 年 来 保 持 了 良 好 稳 定 的 合 作 关 系 华 晓 精 密 承 诺,2015 年 度 实 现 净 利 润 数 不 低 于 2500 万 元 ( 含 苏 州 市 天 晓 自 动 化 系 统 有 限 公 司 2015 年 度 净 利 润 );2016-2018 年 度 净 利 润 数 分 别 不 低 于 人 民 币 3500 万 元 4500 万 元 5500 万 元 4. 永 乾 机 电 - 智 能 手 臂 供 应 商 4.1 公 司 概 况 永 乾 机 电 专 业 从 事 工 业 生 产 智 能 化 综 合 解 决 方 案 设 计 研 制 与 实 施, 产 品 包 括 智 能 移 载 系 统 智 能 装 配 系 统 和 智 能 仓 储 系 统 等 www.jztz
wwwww7 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)7 图 11 永 乾 机 电 主 营 业 务 ( 紫 色 部 分 ) www.jztz 4.2 业 绩 快 速 增 长 永 乾 机 电 近 几 年 实 现 快 速 增 长,2011-2014 年 营 业 收 入 年 复 合 增 长 率 达 到 42.97, 净 利 润 复 合 增 长 率 57.79 图 12 永 乾 机 电 营 收 / 净 利 润 快 速 增 长 300 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 280.54 250 200 150 154.15 153.59 100 50 95.99 14.3 30.83 30.46 55.18 0 2011 2012 2013 年 1-8 月 2014 4.3 客 户 拓 展 - 大 力 向 非 汽 车 行 业 发 展 永 乾 机 电 的 主 要 客 户 群 体 为 汽 车 行 业 电 力 行 业 军 工 行 业 机 械 设 备 节 能 环 保 电 子 信 息 等 行 业 的 生 产 企 业 收 购 之 初, 永 乾 机 电 80 业 务 来 自 于 汽 车 行 业 ; 收 购 后 公 司 加 大 拓 展 非 汽 车 行 业 目 前, 公 司 汽 车 行 业 与 非 汽 车 行 业 收 入 占 比 基 本 各 半 公 司 新 进 入 领 域 包 括 : (1) 新 能 源 :2015 年 公 司 与 合 肥 国 轩 签 订 为 期 3 年 的 战 略 合 作 协 议, 永 乾 为 合 肥 国 轩 设 计 建 设 智 能 化 工 厂, 一 期 投 资 3 亿 元 目 前, 公 司 已 经 参 与 了 国 轩 合 肥 南 京 工 厂 的 建 设 (2) 军 工 : 军 队 是 公 司 的 前 五 大 客 户 之 一,2011 年 至 2013 年 8 月, 公 司 向 军 队 的 销 售 收 入 占 到 公 司 营 业 收 入 的 11.11 5.19 6.32 据 了 解, 公 司 拿 到 的 军 工 注 册 证 书 是 业 内 唯 一 一 张 证 书, 预 计 未 来 在 军 工 领 域 的 订 单 稳 定 增 长 www.jztz
wwwww8 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)8 (3) 输 配 电 : 公 司 为 输 配 电 行 业 做 了 一 些 智 能 领 域 的 尝 试, 已 拿 到 小 批 量 订 单, www.jztz 我 们 预 计 2016 2017 年 将 会 有 更 大 发 展 4.4 业 绩 承 诺 永 乾 机 电 承 诺,2015-2016 年 实 际 净 利 润 分 别 不 低 于 人 民 币 6264 万 元 7517 万 元 2015 年 永 乾 机 电 新 增 订 单 增 长 显 著, 我 们 预 计 净 利 润 有 望 超 过 盈 利 承 诺 5. 业 绩 预 测 不 考 虑 冠 至 自 动 化 和 华 晓 精 密, 我 们 预 计,2015-2017 年 公 司 营 业 收 入 达 到 10.21 亿 元 12.40 亿 元 15.11 亿 元 ; 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 达 到 1.41 亿 元 1.71 亿 元 2.04 亿 元, 同 比 分 别 增 长 82.97 21.50 19.21; 每 股 收 益 为 0.23 元 0.28 元 0.34 元 考 虑 冠 至 自 动 化 和 华 晓 精 密 并 表, 预 计 2015-2017 年 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 达 到 1.96 亿 元 2.58 亿 元 3.14 亿 元, 增 发 摊 薄 后 每 股 收 益 为 0.29 元 0.38 元 0.46 元 考 虑 行 业 整 体 估 值 较 高, 给 予 公 司 2016 年 45-55 倍 估 值, 公 司 合 理 估 值 区 间 为 17.10-20.90 元, 增 持 评 级 6. 风 险 因 素 冠 至 自 动 化 华 晓 精 密 收 购 事 项 无 法 完 成 的 风 险, 产 业 整 合 不 达 预 期 的 风 险, 汽 车 行 业 对 自 动 化 生 产 线 需 求 低 于 预 期 的 风 险 表 4 同 业 估 值 水 平 收 盘 价 ( 元 ) 总 市 值 ( 亿 元 ) EPS( 元 / 股 ) PE(X) 2 月 23 日 2 月 23 日 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 300097.SZ 智 云 股 份 39.70 58.69 0.37 0.88 1.21 107.30 45.11 32.81 300024.SZ 机 器 人 54.75 388.00 0.58 0.80 1.05 94.40 68.44 52.14 300278.SZ 华 昌 达 16.15 88.02 0.21 0.37 0.45 76.90 43.65 35.89 002009.SZ 天 奇 股 份 16.59 60.52 0.33 0.52 0.66 50.27 31.90 25.14 002527.SZ 新 时 达 16.15 93.71 0.32 0.45 0.52 50.47 35.89 31.06 行 业 平 均 75.87 45.00 35.41 备 注 : 智 云 股 份 机 器 人 华 昌 达 天 奇 股 份 采 用 WIND 一 致 预 期 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 www.jztz
wwwww9 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)9 www.jztz 表 5 科 大 智 能 盈 利 预 测 ( 百 万 元 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 总 收 入 333.16 614.72 1021.04 1240.16 1510.92 同 比 增 长 () 26.32 84.51 66.10 21.46 21.83 营 业 成 本 241.48 359.08 599.18 734.61 897.53 毛 利 率 () 27.52 41.59 41.32 40.76 40.60 营 业 税 金 及 附 加 1.54 4.65 7.66 9.30 11.33 营 业 税 金 及 附 加 / 营 业 收 入 () 0.46 0.76 0.75 0.75 0.75 销 售 费 用 37.23 67.46 81.68 99.21 120.87 销 售 费 用 率 () 11.18 10.97 8.00 8.00 8.00 管 理 费 用 51.69 98.35 153.16 186.02 226.64 管 理 费 用 率 () 15.51 16.00 15.00 15.00 15.00 财 务 费 用 -6.87-8.14 0.03 0.03 0.03 财 务 费 用 率 () -2.06-1.32 0.00 0.00 0.00 资 产 减 值 损 失 1.62 13.20 13.15 6.30 7.85 投 资 收 益 0.00 0.00 3.00 3.00 3.00 营 业 利 润 6.48 80.14 169.18 207.67 249.66 同 比 增 长 () -73.11 1137.19 111.11 22.75 20.22 营 业 外 收 入 8.62 15.32 10.21 12.40 15.11 营 业 外 支 出 0.02 0.59 0.20 0.20 0.20 利 润 总 额 15.08 94.87 180.81 219.83 262.08 同 比 增 长 () -53.64 529.25 90.60 21.58 19.22 所 得 税 费 用 2.03 13.06 24.50 29.92 35.69 有 效 所 得 税 率 () 13.48 13.77 13.55 13.61 13.62 净 利 润 13.04 81.81 156.31 189.91 226.39 少 数 股 东 损 益 3.49 4.92 15.63 18.99 22.64 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 9.56 76.89 140.68 170.92 203.75 同 比 增 长 () -66.60 704.64 82.97 21.50 19.21 每 股 收 益 0.02 0.13 0.23 0.28 0.34 注 : 每 股 收 益 按 股 本 60269 万 股 资 料 来 源 : 公 司 2012-2014 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 www.jztz
wwwww10 公 司 研 究 科 大 智 能 (300222)10 www.jztz 信 息 披 露 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 牛 品 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 房 青 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 合 康 变 频, 臵 信 电 气, 方 正 电 机, 安 科 瑞, 炬 华 科 技, 电 科 院, 科 远 股 份, 万 马 股 份, 国 电 南 瑞, 红 相 电 力, 高 澜 股 份, 大 洋 电 机, 宏 发 股 份, 平 高 电 气, 中 国 西 电, 理 工 监 测 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5 与 15 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5 与 5 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5 与 -15 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5 与 5 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 www.jztz