公 司 简 评 研 究 报 告 通 信 行 业 2014 年 5 月 22 日 彰 显 行 业 龙 头 地 位, 国 内 大 环 境 助 推 海 能 达 演 绎 Motorola Solutions 发 展 轨 迹 海 能 达 (002583.SZ) 推 荐 维 持 评 级 投 资 要 点 : 1. 事 件 海 能 达 5 月 21 日 晚 中 标 重 庆 公 安 局 350M 警 用 PDT 数 字 集 群 系 统 一 期 项 目 公 告, 合 同 金 额 3992 万 元 该 项 目 履 行 跨 2014~2015 年, 合 同 的 履 行 将 会 对 公 司 2014 年 或 2015 年 经 营 业 绩 产 生 积 极 的 影 响 ( 根 据 项 目 验 收 时 间 ), 但 占 公 司 整 体 销 售 收 入 的 比 重 较 小 同 时,21 日 中 午 公 告, 南 京 市 公 安 局 350 兆 无 线 集 群 通 信 系 统 扩 容 改 造 采 购, 南 京 熊 猫 通 信 为 中 标 人, 但 根 据 此 前 双 方 的 合 作 协 议 书, 本 项 目 的 全 部 PDT 数 字 集 群 系 统 和 终 端 设 备 均 由 海 能 达 提 供, 合 同 金 额 为 人 民 币 2795 万 元 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 : ( 一 ) 重 庆 项 目 具 有 较 强 标 杆 意 义, 海 能 达 中 标 彰 显 行 业 龙 头 地 位 ; 两 方 面 依 据, 不 认 为 重 庆 项 目 的 低 价 具 有 普 遍 性 市 场 很 关 心 重 庆 项 目 的 低 价, 会 不 会 在 其 他 项 目 中 普 遍 出 现, 我 们 认 为 这 种 情 况 仅 作 为 标 杆 意 义 的 个 案, 不 会 出 现 普 遍 低 价 情 况 ( 二 ) 安 全 社 会 经 济 大 环 境, 推 动 海 能 达 未 来 演 绎 Motorola Solutions 的 发 展 轨 迹 回 顾 Motorola Solutions 的 发 展 历 程, 美 国 911 后, 美 国 对 社 会 公 共 安 全 及 应 急 指 挥 系 统 方 面 的 全 面 建 设, 是 其 发 展 很 关 键 的 推 动 力 量 昆 明 等 地 陆 续 出 现 的 暴 恐 事 件 和 国 内 改 革 攻 坚 期 所 面 临 的 复 杂 社 会 形 势, 必 然 会 推 动 国 内 完 善 公 共 安 全 及 应 急 指 挥 网 络 方 面 的 建 设, 海 能 达 作 为 行 业 龙 头, 即 使 我 们 预 期 的 14 年 24.76 亿 元 收 入 2.28 亿 净 利 润, 和 未 来 的 发 展 空 间 也 有 巨 大 的 差 距 3. 投 资 建 议 昆 明 恐 怖 袭 击 事 件, 加 快 国 内 社 会 安 全 网 络 继 安 防 之 后 在 数 字 集 群 专 网 领 域 的 投 入 ; 轨 道 交 通 军 用 等 市 场 的 突 破, 也 将 为 海 能 达 开 辟 新 的 更 广 空 间, 我 们 看 好 公 司 未 来 的 持 续 成 长 如 果 将 海 能 达 的 海 外 公 安 发 展 初 期 的 轨 道 交 通 及 军 用 市 场 分 开 估 三 年 的 业 务 及 市 值 成 长 空 间, 180~200 亿 元 市 值 是 可 预 期 的 维 持 此 前 盈 利 预 测 和 推 荐 评 级, 预 计 公 司 2014~2016 年 收 入 分 别 为 24.76 亿 (+47.07%) 32.57 亿 (+31.54%) 38.84 亿 (+19.27%), 净 利 润 分 别 为 2.28 亿 (+68.86%) 3.70 亿 (+62.20%) 4.66 亿 (+26.07%), EPS 分 别 为 0.82 1.33 1.68 元, 当 前 股 价 对 应 PE 为 28 17 13 倍 分 析 师 朱 劲 松 :(8610)8357 4072 :zhujingsong@chinastock.com 执 业 证 书 编 号 :S0130513050004 特 此 鸣 谢 王 娜 :( 8610)6656 8846 (wangna_yj@chinastock.com.cn) 对 本 报 告 的 编 辑 提 供 信 息 市 场 数 据 时 间 2014.5.21 A 股 收 盘 价 ( 元 ) 26.01 A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 )* 32.16 A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 )* 16.42 上 证 指 数 2024.95 市 净 率 3.33 总 股 本 ( 万 股 ) 27800 实 际 流 通 A 股 ( 万 股 ) 10143.93 限 售 的 流 通 A 股 ( 万 股 ) 17656.07 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 23.19 注 :* 价 格 未 复 权 相 关 研 究 1 海 能 达 1 季 报 点 评 : 全 年 业 绩 高 成 长 无 忧, 公 安 地 铁 军 工 市 场 业 务 前 景 看 好 2014.4.24 2 海 能 达 13 年 年 报 点 评 : 海 外 快 速 成 长, 国 内 迎 PDT 轨 道 交 通 市 场 国 产 化 突 入 军 工 通 信 三 大 机 遇 2014.4.2 www.chinastock.com.cn 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明
1. 事 件 海 能 达 5 月 21 日 晚 中 标 重 庆 公 安 局 350M 警 用 PDT 数 字 集 群 系 统 一 期 项 目 公 告, 合 同 金 额 3992 万 元 该 项 目 履 行 跨 2014~2015 年, 合 同 的 履 行 将 会 对 公 司 2014 年 或 2015 年 经 营 业 绩 产 生 积 极 的 影 响 ( 根 据 项 目 验 收 时 间 ), 但 占 公 司 整 体 销 售 收 入 的 比 重 较 小 同 时,21 日 中 午 公 告, 南 京 市 公 安 局 350 兆 无 线 集 群 通 信 系 统 扩 容 改 造 采 购, 南 京 熊 猫 通 信 为 中 标 人, 但 根 据 此 前 双 方 的 合 作 协 议 书, 本 项 目 的 全 部 PDT 数 字 集 群 系 统 和 终 端 设 备 均 由 海 能 达 提 供, 合 同 金 额 为 人 民 币 2795 万 元 2. 我 们 的 分 析 与 判 断 : ( 一 ) 重 庆 项 目 具 有 较 强 标 杆 意 义, 海 能 达 中 标 彰 显 行 业 龙 头 地 位 ; 两 方 面 依 据, 不 认 为 重 庆 项 目 的 低 价 具 有 普 遍 性 重 庆 项 目 作 为 近 两 年 来 国 内 公 安 PDT 数 字 集 群 建 设 的 第 一 个 省 / 直 辖 市 级 的 大 项 目, 具 有 较 强 的 标 杆 意 义, 因 此 该 项 目 的 竞 争 也 为 业 内 所 瞩 目 海 能 达 基 于 此 前 大 庆 新 疆 自 治 区 北 疆 PDT 集 群 系 统 等 较 大 型 项 目 的 积 累, 和 海 能 达 此 前 重 庆 公 安 试 验 网 的 积 淀, 最 终 在 激 烈 竞 争 中 拿 下 重 庆 项 目, 彰 显 公 司 在 专 网 集 群 通 信 中 的 龙 头 地 位 除 了 中 标 结 果, 至 于 重 庆 项 目 的 合 同 金 额 偏 低 的 问 题 ; 我 们 认 为 最 终 合 同 金 额 虽 然 贴 近 成 本 线, 较 招 标 规 划 总 规 模 ( 约 1.4 亿 ) 差 距 较 大, 但 重 庆 作 为 标 杆 项 目, 短 暂 的 价 格 牺 牲 仍 是 值 得 的 ; 通 过 重 庆 二 期 ( 规 划 预 期 2 亿 元 以 上 ) 扩 容 也 有 望 实 现 较 好 弥 补 市 场 很 关 心 重 庆 项 目 的 低 价, 会 不 会 在 其 他 项 目 中 普 遍 出 现, 我 们 认 为 这 种 情 况 仅 作 为 标 杆 意 义 的 个 案, 不 会 出 现 普 遍 低 价 情 况 判 断 的 依 据 主 要 在 于 两 点 ( 招 标 模 式 行 业 容 量 ), 一 是 普 遍 上 的 招 标 模 式, 以 地 市 为 单 位, 预 算 规 模 一 般 在 数 千 万 量 级, 不 具 有 类 似 重 庆 直 辖 市 这 样 的 标 杆 意 义, 也 就 没 有 大 幅 价 格 竞 争 的 必 要, 重 庆 单 个 城 市 的 整 体 建 设 规 模 已 接 近 一 般 的 中 等 省 份 ; 二 是 国 内 专 网 市 场 空 间 虽 然 也 有 百 亿 量 级 的 可 观 规 模, 但 毕 竟 不 同 于 公 网 设 备 千 亿 规 模 的 市 场 容 量, 同 时 分 割 为 各 个 地 市 为 单 位 招 标, 不 具 备 一 期 低 价 大 抢 地 盘 靠 后 期 扩 容 大 幅 赚 回 的 商 业 模 式 条 件, 理 性 的 项 目 盈 利 条 件 还 是 会 放 在 行 业 竞 争 的 首 位 ( 二 ) 安 全 社 会 经 济 大 环 境, 推 动 海 能 达 未 来 演 绎 Motorola Solutions 的 发 展 轨 迹 对 于 数 字 集 群 专 网, 我 们 不 能 仅 仅 盯 着 公 安 市 场 ; 每 年 市 场 空 间 较 大 的 三 大 专 网 ( 不 含 军 工 ) 就 包 括 公 安 市 场 (350M 频 段,PDT 为 主,14 年 爆 发, 初 步 建 完 预 期 投 入 百 余 亿, 每 年 30-40 亿, 海 能 达 海 格 东 方 通 信 三 架 马 车, 各 有 优 势 ) 地 铁 市 场 (TETRA, 调 度 系 统 30 亿 + 公 安 应 急 指 挥 10-20 亿,MOTO/EADS 垄 断, 东 方 通 信 海 能 达 有 国 产 化 替 代 机 遇 ) 政 务 网 市 场 (800M 频 段, 潜 在 每 年 市 场 大 于 公 安 市 场, 发 展 初 期 ) 此 外, 还 有 广 泛 的 大 中 企 业 工 商 业 市 场 林 业 厂 矿 等, 通 过 中 小 规 模 的 集 群 专 网 提 升 管 理 效 率 安 全 效 率 等 作 为 全 球 专 网 龙 头 的 Motorola Solutions, 自 Moto 倒 闭 从 其 中 分 拆 出 来 以 来,2009~2013
年 连 续 五 年 保 持 收 入 营 业 利 润 的 持 续 增 长,2013 年 达 到 87 亿 美 元 收 入 11 亿 美 元 净 利 润, 当 前 市 值 167 亿 美 元 (1000 亿 RMB), 这 在 全 球 尚 未 全 面 从 金 融 危 机 中 走 出 的 背 景 下, 尤 为 难 得 回 顾 Motorola Solutions 的 发 展 历 程, 美 国 911 后, 美 国 对 社 会 公 共 安 全 及 应 急 指 挥 系 统 方 面 的 全 面 建 设, 是 其 发 展 很 关 键 的 推 动 力 量 昆 明 等 地 陆 续 出 现 的 暴 恐 事 件 和 国 内 改 革 攻 坚 期 所 面 临 的 复 杂 社 会 形 势, 必 然 会 推 动 国 内 完 善 公 共 安 全 及 应 急 指 挥 网 络 方 面 的 建 设, 海 能 达 作 为 行 业 龙 头, 即 使 我 们 预 期 的 14 年 24.76 亿 元 收 入 2.28 亿 净 利 润, 和 未 来 的 发 展 空 间 也 有 巨 大 的 差 距 再 考 虑 俄 罗 斯 独 联 体 拉 美 等 国 家 与 欧 美 在 政 治 上 的 分 野 和 安 全 顾 虑, 也 为 海 外 市 场 具 有 显 著 优 势 的 海 能 达 进 入 这 些 国 家 提 供 了 广 阔 蓝 海 当 然, 在 国 内 公 共 安 全 与 应 急 网 络 大 发 展 的 背 景 下, 东 方 通 信 海 格 通 信 与 海 能 达 构 成 三 架 马 车 的 竞 争 格 局, 均 会 受 益 行 业 的 大 发 展 机 遇 3. 投 资 建 议 昆 明 恐 怖 袭 击 事 件, 加 快 国 内 社 会 安 全 网 络 继 安 防 之 后 在 数 字 集 群 专 网 领 域 的 投 入 ; 轨 道 交 通 军 用 等 市 场 的 突 破, 也 将 为 海 能 达 开 辟 新 的 更 广 空 间, 我 们 看 好 公 司 未 来 的 持 续 成 长 如 果 将 海 能 达 的 海 外 公 安 发 展 初 期 的 轨 道 交 通 及 军 用 市 场 分 开 估 三 年 的 业 务 及 市 值 成 长 空 间,180~200 亿 元 市 值 是 可 预 期 的 我 们 维 持 此 前 盈 利 预 测 和 推 荐 评 级, 预 计 公 司 2014~2016 年 的 收 入 分 别 为 24.76 亿 (+47.07%) 32.57 亿 (+31.54%) 38.84 亿 (+19.27%), 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 2.28 亿 (+68.86%) 3.70 亿 (+62.20%) 4.66 亿 (+26.07%),2014~2016 年 每 股 EPS 分 别 为 0.82 1.33 1.68 元, 当 前 股 价 对 应 的 PE 分 别 为 28 17 13 倍
评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 朱 劲 松, 通 信 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 覆 盖 股 票 范 围 : A 股 : 中 兴 通 讯 (000063.SZ) 中 国 联 通 (600050.SH) 烽 火 通 信 (600498.SH) 鹏 博 士 (600804.SH) 海 格 通 信 (002465.SZ) 星 网 锐 捷 (002396.SZ) 科 华 恒 盛 (002335.SZ) 海 能 达 (002583.SZ) 北 纬 通 信 (002148.SZ) 二 六 三 (002467.SZ) 中 创 信 测 (600485.SH) 世 纪 鼎 利 (300050.SZ) 卓 翼 科 技 (002369.SZ) 硕 贝 德 (300322.SZ) 日 海 通 讯 (002313.SZ) 三 维 通 信 (002115.SZ) 大 富 科 技 (300134.SZ) 烽 火 电 子 (000561.SZ) 亨 通 光 电 (600487.SH) 中 天 科 技 (600522.SH) 等
免 责 声 明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 26 楼 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 公 司 网 址 :www.chinastock.com.cn 机 构 请 致 电 : 北 京 地 区 : 傅 楚 雄 010-83574171fuchuxiong@chinastock.com.cn 上 海 地 区 : 何 婷 婷 021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 深 广 地 区 : 詹 璐 0755-83453719zhanlu@chinastock.com.cn 北 京 地 区 : 高 兴 010-83574017gaoxing_jg@chinastock.com.cn 北 京 地 区 : 李 笑 裕 010-83571359lixiaoyu@chinastock.com.cn