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馔安
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1 2012 年 8 月 30 日低折溢价蕴含的投资机会国联安双力投资价值分析分析师 : 李兰 :(8610) :lilan@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S 特别鸣谢 : 方童根 :(8610) :fangtonggen@chinastock.com.cn 对本报告的编辑提供帮助一分级基金的发展从 2007 年第一只股票分级基金成立以来, 分级基金不仅在数量和规模上有了很大的提升, 在分级基金的产品设计方面也有了很大的突破最早成立的股票型分级基金主要是封闭式分级基金, 在基金的运作期内或者封闭式运作的一段时间内, 基金不开放申购赎回, 子基金份额安排上市交易此种设计的分级基金有类似封闭式基金的缺点, 运作期内投资人的资金不能自由流动, 二级市场交易价格通常会出现折价的情况为了解决资金自由流动的问题, 分级基金的发展进入第二阶段, 产品的运作上改为开放式运作, 母基金份额接受投资人的申购赎回, 子基金份额不开放申购赎回虽然从产品设计上解决的了封闭式运作基金的资金不能自由进出的问题, 但是也随之出现了子基金份额的高折溢价的问题, 这是目前运作中的分级基金面临的主要问题, 而造成子基金份额高折溢价的主要原因为子基金份额持有人不能按净值申赎为了解决高折溢价的问题, 分级基金的发展进入了第三个阶段, 在第二阶段的设计上, 增加分级运作期的设计, 由于在分级运作期结束后投资人能够按子基金份额净值获得资金, 从而保证子基金的折溢价率在分级运作接近到期时, 折溢价率趋于 0, 从而在分级运作期内, 子基金份额的折溢价率不会太高从分级基金的三阶段发展来看, 每一个阶段都是为了解决前一阶段存在的问题而逐渐完善的, 可以说第三阶段的分级基金相对第一二阶段来说, 已经从设计上解决了投资交易中可能出现的大的问题二国联安双力投资价值分析 1 基金运作方式基金合同生效之日起三年内为分级运作期, 双力中小板份额接受场外与场内申赎, 不上市交易 ; 双力 A B 份额只在深交所上市交易, 但不接受申赎分级运作期到期基金转换为国联安双力中小板综指证券投资基金 (LOF) 2 双力 A 约定收益一年期银行定期存款年利率 +3.5% 3 折算机制在分级运作期内, 基金份额的折算包括基金份额定期折算和基金份额不定期折算定期折算日为分级运作期内开始两年, 自基金合同生效日始每满一年的最后工作日折算方法为双力 A 份额的基金净值超出 1 元的部分折算为场内双力中小板份额, 双力中小板份额持有人持有的每两份双力中小板份额将按一份双力 A 份额获得新增双力中小板份额的分配, 双力 B 份额不进行份额折算基金份额的不定期折算为或有折算, 当双力 B 的份额净值小于或等于 0.25 元时进行折算证券简评报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明

级基金, 在基金的运作期内或者封闭式运作的一段时间内, 基金不开放申购赎回, 子基金份额安排上市交易此种设计的分级基金有类似封闭式基金的缺点, 运作期内投资人的资金不能自由流动, 二级市场交易价格通常会出现折价的情

2 从产品的设计形式看, 国联安双力中小板综指分级基金符合分级基金的第三阶段设计模式, 从双力 A B 上市以来的交易情况来看, 其折溢价率远远低于无分级运作期设计的股票型分级基金, 截至 2012 年 8 月 24 日, 双力 A 溢价 0.9%, 双力 B 折价 1.9%, 而股票型分级基金 A 级份额的平均折价为 9%,B 级份额的平均溢价为 16.1% 从杠杆情况来看, 国联安双力份额配比 1:1, 初始杠杆 2 倍, 目前杠杆 2.25 倍, 杠杆水平较大, 能够满足投资人捕捉反弹机会的需求相比溢价较大的分级基金而言, 双力 B 的投资成本更低, 杠杆效果更明显从分级基金运作的情况来看, 一般溢价率和杠杆有比较直接的关系, 杠杆越大, 溢价率会越大, 主要是由于投资人期望高杠杆能够带来更高的反弹收益因此如果投资人按较高的溢价持有杠杆份额, 在市场出现反弹后, 杠杆份额的净值上升, 同时杠杆下降, 可能会出现溢价下降的情况, 这样投资人为了获利就需要拿出一部分收益弥补溢价下降部分的损失而相对折溢价很小的杠杆份额而言, 可能的溢价降低的损失会小很多国联安双力 B 具有较高的杠杆, 同时折溢价水平很低, 能够准确捕捉反弹收益, 价格能够较好的反映净值杠杆的变化, 建议投资人关注图 1 高风险份额折溢价率数据来源 : 银河证券基金研究中心图 2 低风险份额折溢价率数据来源 : 银河证券基金研究中心

25 倍, 杠杆水平较大, 能够满足投资人捕捉反弹机会的需求相比溢价较大的分级基金而言, 双力 B 的投资成本更低, 杠杆效果更明显从分级基金运作的情况来看, 一般溢价率和杠杆有比较直接的关系, 杠杆越大, 溢价率会越大, 主要是

3 表 3 股票型分级基金高风险份额杠杆和折溢价率统计代码简称成立日期最新杠杆折溢价率现值均值最大值最小值国投瑞银瑞和远见 % 4.3% 15.1% -12.6% 国联安双禧指数分级 (B 级 ) % 8.8% 25.5% -5.8% 兴全合润分级 (B 级 ) % 2.9% 18.0% -5.2% 银华深证 100 指数分级锐进 % 14.1% 39.0% -4.4% 申万菱信指数分级进取 % 47.4% 165.3% 6.1% 信诚中证 500 指数 (B 级 ) % 16.1% 37.4% 3.6% 银华中证 90 指数分级鑫利 % 23.7% 46.3% 3.2% 建信双利股票分级进取 % 10.1% 18.5% 2.9% 银华消费股票分级瑞祥 % 0.5% 6.8% -2.8% 泰达宏利中证 500 指数分级进取 % 7.2% 13.8% 4.5% 长盛同瑞中证 200 指数分级同瑞 (B 级 ) % 7.0% 12.6% 3.9% 银华中证内地资源指数分级鑫瑞 % 7.5% 20.7% 0.6% 长城久兆中小板 300 指数分级积极 % 10.3% 15.0% 7.6% 工银瑞信睿智中证 500 指数分级 (B 级 ) % 6.0% 10.8% 2.7% 信诚沪深 300 指数分级 (B 级 ) % 17.2% 23.9% 10.0% 南方新兴消费分级进取 % 6.3% 10.9% 3.2% 国联安双力中小板综指分级 (B 级 ) % -1.5% 4.8% -4.2% 诺安中证创业成长指数分级进取 % 6.6% 9.6% 4.3% 中欧盛世成长股票分级 (B 级 ) % -0.2% 4.9% -4.2% 广发深证 100 指数分级 (B 级 ) % 13.6% 17.9% 7.2% 浙商沪深 300 指数分级进取 % 19.9% 25.9% 9.8% 申万菱信中小板指数分级 (B 级 ) % -2.5% 1.9% -4.6% 长盛同庆中证 800 指数分级 (B 级 ) % -2.8% -1.3% -4.0% 金鹰中证 500 指数分级 (B 级 ) % 9.7% 14.1% 7.6% 华安沪深 300 指数分级 (B 级 ) % 11.1% 12.2% 9.8% 招商中证大宗商品股票指数分级 (B 级 ) % -1.4% -0.6% -2.3% 数据来源 : 银河证券基金研究中心数据更新日期 :2012 年 8 月 24 日

3% 47.4% 165.3% 6.1% 150029 信诚中证 500 指数 (B 级 ) 2011-2-11 2.56 21.4% 16.1% 37.4% 3.6% 150031 银华中证 90 指数分级鑫利 2011-3-17 4.57 35.2% 23.7% 46.3% 3.2% 150037 建信双利股票分级进取 2011-5-6 1.96 9.

4 执业说明 : 1 请区分基金研究与基金评价两大业务 2 我司基金研究业务内设机构是中国银河证券基金研究中心基金研究业务遵守中国证监会的证券公司研究业务研究报告发布管理办法和投资顾问业务管理办法等有关规定 3 我司基金评价业务内设机构是中国银河证券基金研究中心基金评价业务遵守中国证监会的证券投资基金评价业务管理暂行办法和中国证券业协会的证券投资基金评价业务自律管理规则 ( 试行 ) 的有关规定李兰, 证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿

国证券业协会的证券投资基金评价业务自律管理规则 ( 试行 ) 的有关规定李兰, 证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺,

5 免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司 ( 以下简称银河证券, 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明, 所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用, 并不构成对客户的投资建议, 并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断, 银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户, 本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告可能附带其它网站的地址或超级链接, 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接, 银河证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便, 链接网站的内容不构成本报告的任何部份, 客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料, 只有银河证券客户才能参考或使用, 如接收人并非银河证券客户, 请及时退回并删除所有在本报告中使用的商标服务标识及标记, 除非另有说明, 均为银河证券的商标服务标识及标记银河证券版权所有并保留一切权利联系中国银河证券股份有限公司基金研究中心北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座电话 : 传真 : 中国银河证券网址 : 中国银河证券基金研究评价网址 :

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ETF、分级基金规模、份额变化统计20130816 ETF 分级基金规模份额变化统计截至上周末, 全市场股票型 ETF 规模约 1451 亿, 份额约 1215 亿,ETF 总份额及规模的周变动值分别为 -23-44 亿, 份额与规模均下降 ; 分级基金规模约 438 亿, 份额 572 亿, 总份额及规模的周变动值分别为